pengantar-ilmu-ekonomi

teori pasar modalmodel penetapanhargaaktivamodal&

we:arenadianaililulyaghearramadhanmardhimasyhuriulinnuhaajisfajarnugrahasdwisektionoirvanabukrezapradiptanovitadwiandari

CAPM merupakan suatu model yang digunakan untuk menentukan harga suatu asset dengan mempertimbangkan resikonya. Model ini dikembangkan oleh Sharp dan Litner. Dengan keseimbangan pasar, suatu saham diharapkan untuk memberikan keuntungan sesuai dengan resiko yang tidak bisa dihindarkan.

capital asset pricing model

Secara teoritis, CAPM diformulasikan sebagai berikut:

CAPM = Rf + (Rm - Rf)Rf = risk free rate

Rm = return pasar

= beta pasar

capital asset pricing model

Investor bergantung pada dua faktor dalam pembuatan keputusannya: pengembalian dan varians.

Investor berpikiran rasional, cenderung menghindari risiko dan memilih metode diversifikasi portofolio Markowitz

Investor melakukan investasi pada periode waktu yang sama

Investor memiliki pengharapan yang sama terhadap aktiva

Ada investasi bebas risiko dan investor dapat meminjam dan memberikan pinjaman pada tingkat suku bunga bebas risiko

Pasar modal memiliki persaingan sempurna dan tidak ada biaya transaksi maupun pungutan lain

asumsi-asumsi CAPM

Asumsi tentang karakteristik pasar modal dimanainvestor berinteraksi dibagi menjadi 2, yaitu:

1. Pasar Modal Memiliki Persaingan yang Sempurna2. Pasar Modal tidak ada biaya transaksi ataupungutan lain yang mempengaruhi permintaandan penawaran aktiva.

pasarmodal memilikipersaingansempurna& taksempurna

Aktiva dibedakan menjadi 2, yaitu:

1. Aktiva bebas resiko: investor dapatmeminjam dan memberikan pinjamanpada sukubunga bebas resiko

2. Aktiva tidak bebas resiko: MEP dapatdibentuk berdasarkan pengembalian ygdiharapkan dan varians dan portofolioopimal,merupakan portofolio ygbersinggungan dengan kurva indifference.

teori pasar modal

Pb

Pa

E(R

p)

R1

M

SD(Rp)

Garis pasarmodal

Batas efisienmarkowitz

teori portofolio dan penetapan harga aktiva

Portofolio di sisi kiri M merupakan kombinasi dari aktiva bebas resiko dan portofolio besarPortofolio di sisi kanan M merupakan portofolio pinjaman(pinjaman pd sukubungan bebas resiko untuk beli portofolio)

Bagaimana cara pembentukan Portofolio M?Eugene Farma menjawab pertanyaan ini dengan jalan

menunjukan bahwa M harus terdiri dari seluruh aktiva ygtersedia bagi investor dan setiap aktiva memiliki proporsinilai pasar tertentu relatif terhadap total nilai pasar seluruh

aktiva.

Misalkan nilai pasar total beberapa aktiva=$200 juta dan nilai pasar seluruh total aktiva=$X,maka persentase portofolio yg seharusnya dialokasikan kedalam aktiva

tersebut adalah $200 juta dibagi $X.Karena portofolio M terdiri dari seluruh aktiva,maka disebut jg Portofolio Pasar.

Hasil teoritis dari kombinasi aktiva bebas resiko danportofolio pasar disebut Teori Pemisahan Dua Dana:

1. aktiva bebas resiko2. portofolio pasar

Portofolio pinjaman memiliki posisi negative dibandingkan aktiva bebasresiko. Walaupun seluruh investor akan memilih portofolio pada CML, tapi

portofolio yg optimal bagi investor adalah portofolio yg akanmemaksimalkan fungsi kegunaan investor.

mardhi

Rumus CML dapat dinyatakan dalam bentuk aljabar. Untuk memperoleh rumus untuk CML, teori

pemisah dua dana digabungkan dengan asumsi harapan yang sama. portofolio dua dana: Wf yang ditempatkan pada

aktivitas bebas risiko dan WM pada portofolio pasar, dimana W menunjukan presentase dari portofolio yang kepada setiap aktiva.Maka Wf + WM = 1 atau Wf = 1- WM

mencari rumus untukgaris pasar modal (CML)

Pengembalian yang diharapkan sama dengan rata-rata tertimbang dari kedua aktiva.

E (Rp) = wfRf + wME (RM)

Karena Wf = 1-wM , E(Rp) dapat dinyatakan kembali sebagai berikut:

E(Rp) = (1- wM) Rf + wM E(RM)

Atau dapat disederhanakan menjadi

E(Rp)= Rf + wM [E(RM) RF]


Kovarians antara aktiva bebas risiko dan portofolio pasar:

cov(RF,RM) = 0Ini disebabkan karena aktiva bebas resiko tidak memiliki

perbedaan sehingga tidak bergerak seiring dengan pengembalian portofolio pasar yang merupakan aktiva

berisiko


Memasukan kedua nilai ini kedalam rumus varians portofolio akan diperoleh:

var(RP)= wM2 var(RM)

varians keseluruhan portofolio ditunjukan oleh varians tertimbangan dari bagian pasar.

Bobot (timbangan) dari porsi pasar dapat diketahui dengan memasukan deviasi standar varians.


Karena deviasi standar merupakan akar kuadrat dari varians, dapat ditulis SD (Rp) = wM SD (RM) maka

wM = SD ()

SD (RM)

selanjutnya persamaan wM diatas akan dimasukan ke dalam persamaan sehingga diperoleh

E(Rp) = RF + SD ()

SD (RM)[E(RM)- RF]

Pengaturan kembali akan menghasilkan

E(Rp) = RF + [ RM RFSD (RM

SD (Rp)


Dalam tiga asumsi yang dinyatakan, persamaan tersebut adalah garis lurus yang menunjukan serangkaian portofolio efisien bagi seluruh investor penghindar resiko. Garis lurus

ini disebut dengan garis pasar modal.

Teori pasar modal dan MEF mengasumsikan seluruh investor memiliki harapan yang sama bagi input

dalam modal. Kelandaian (slope) CML dinyatakan

[E(RM) RF]

SD (RM)

menginterprestasikan rumus CML

Pembilang merupakan pengembalian yang diharapkan dari pasar diluar pengembalian bebas resiko

Penyebut merupakan risiko portofolio pasar.

Jadi kelandaian mengukur keuntungan per-unit dari risiko pasar.

Kelandaian garis menentukan tambahan pengembalian yang dibutuhkan untuk mengganti setiap unit perubahan risiko.

Itu kenapa CML disebut juga harga ekuilibrium pasar dari risiko.

CML menyatakan bahwa pengembalian yang diharapkan dari suatu portofolio sama dengan suku bunga bebas risiko ditambah premi risiko yang sama

dengan harga risiko dikali jumlah risiko pasar bagi portofolio.

E(Rp) = RF + harga pasar risiko X jumlah risiko pasar

Sumbu vertikal menunjukan pengembalian yang diharapkan dari portofolio

sumbu horisontal menunjukan deviasi standar portofolio.

Persinggungan garis (yaitu dimana garis bersilang dengan sumbu vertikal) adalah Rf..

Kelandaian dapat ditentukan dari dua titik pada garis.

menyatakanCMLsecaragrafis

Ambil dua titik Rf dengan kordinat (Rf, 0) dan M dengan koordinasi [SD (RM), E(RM)]. Kelandaian setiap garis sama dengan

Maka kelandaian CML adalah E RM

SD RM 0=

E RM

SD RM

Maka persamaan CML = persinggungan + kelandaian Rp

CML di peroleh berdasarkan beberapa asumsi dan prinsip ekonomi sederhana. Hasil yang sama dapat

di peroleh dengan menggunakan grafik yang ditunjukan oleh gambar 5-1. Sumbu vertikal

menunjukan pengambilan yang di harapkan dari portofolio dan sumbu horisontal menunjukan

deviasi standar portofolio. Yang di tunjukan dalam gambar adalah MEF.

menyatakanCMLsecaragrafis

Kelandaian setiap garis sama dengan :Jarak antara dua titik pada sumbu vertikal

Jarak antara dua titik pada sumbu horisontal

Maka kelandaian CML :

Maka persamaan CML :Persinggungan + kelandaian Rp

Diketahui investor penghindar risiko yang membuat keputusan berdasarkan dua parameter

(pengembalian yang di harapkan dan varians) sebaiknya membentuk portofolio yang efisien:

menggunakan kombinasi dari portofolio pasar dan suku bunga bebas resiko.

model penetapanharga aktiva modal (CAPM)

Menurut Professor Sharpe Resiko Sistematis merupakan sebagian dari perubahan aktiva yang dapat di hubungkan kepada faktor umum. Resiko sistematis disebut juga sebagai Resiko Pasar atau

Resiko tidak dapat di bagi. Resiko sistematis merupakan tingkat minimum resiko yang dapat di peroleh bagi suatu portofolio melalui diversifikasi

sejumlah besar aktiva yang dipilih secara acak.

risiko sistematis dan risiko tidak sistematis

Resiko tidak sistematis merupakan sebagian dari perubahan aktiva yang dapat di diversifikasikan. Resiko ini terkadang disebut juga resiko dapat

didiversifikasikan, resiko unik, resiko residual atau resiko khusus perusahaan. Resiko ini merupakan

resiko yang unik bagi perusahaan seperti pemogokan kerja, tuntutan hukum, atau bencana

alam.

risiko sistematis dan risiko tidak sistematis

CAPM menyebutkan bahwa hanya ada satu faktoryang mempengaruhi pengembalian sekuritas,

pasar. Hubungannya, terkadang disebut model pasar (model indeks pasar) dapat dinyatakan

sebagai berikut:

model pasar

= + +

= pengembalian atas aktiva I selama periode t

= t simbol yang menunjukkan komponenpengembalian bukan pasar aktiva i

= simbol yang menghubungkan perubahanpengembalian aktiva I terhadap perubahandalam portofolio pasar

= pengembalian portofolio pasar selamaperiode

= simbol kesalahan acak yang menrefleksikanrisiko unik yang berhubungan denganmenanamkan modal dalam suatu aktiva

= + +

Model pasar menyatakan bahwa pengembaliansekuritas tergantung dari pengembalian portofoliopasar dan sampai sejauh mana daya tanggap sesuai

yang diukur oleh beta (). Selain itu, pengembalian juga bergantung pada kondisi yang

unik bagi perusahaan sebgaimana yang diukur oleh.

model pasar

penggambarangrafismodel pasar

0

..

.

.. ..

...

.

..

Menguraikan Risiko Total Menggunakan Model Pasar Sebelumnya disebukan bahwa total risiko

aktiva dapat diuraikan menjadi risiko sistematis/risikopasar dan risiko tidak sistematis/risiko unik.

Persamaan diatas dapat digunakan untuk mengukurrisiko ini secara kuantitatif.

= + +

CML menunjukan kondisi keseimbangan dimana pengembalian yang diharapkan dalam portofolio aktiva merupakan fungsi linier pengembalian yang diharapkan portofolio pasar. Hubungan langsung

yang sama juga berlaku bagi pengembalian diharapkan sekuritas:

garis pasar sekuritas(security market line = SML)

Hubungan resiko garis pengembalian bagi sekuritas tunggal disebut garis pasar sekuritas (Security Market Line = SML). Seperti halnya CML,

pengembalian diharapkan dari suatu aktiva sama dengan suku bunga resiko bebas ditambah nilai

risiko harga pasar dan jumlah risiko dalam sekuritas.


Versi lain mengenai hubungan SML menggunakan beta dari sekuritas. Untuk melihat bagaimana hubungan ini

dikembangkan, dapat dipilih kembali persamaan (5-4). Dalam portofolio dengan diversifikasi yang baik, risiko unik

dapat dihilangkan. Untuk itu, persamaan (5-4) dapat dinyatakan kembali sebagai berikut:


Persamaan slide sebelumnya menyatakan bahwa, berdasarkan asumsi-asumsi CAPM, pengembalian yang diharapkan atas satu aktiva merupakan fungsi linier positif dari indeks risiko sistematis dan dinyatakan oleh beta. Semakin tinggi beta, semakin tinggi

pengembalian yang diharapkan. Perhatikan bahwa beta merupakan satu-satunya penentu pengembalian yang diharapkan

suatu aktiva.

Mari kita lihat perkiraan CAPM bagi beberapa nilai beta. Beta aktiva bebas risiko bernilai nol, karena perubahan pengembalian

bagi aktiva bebas resiko adalah nol dan oleh karena itu pengembalian aktiva tidak mengalami perbedaan seiring dengan portofolio pasar. Jadi jika pengembalian diharapkan dan aktiva bebas risiko ingin diketahui, maka angka nol akan dimasukan

sebagai nilai seperti dalam perasaan berikut:

Persamaan (5-6):

Dalam hal ini pengembalian yang diharapkan dari aktiva sama dengan pengembalian yang diharapkan dari portofolio pasar. Jika aktiva memiliki beta lebih besar dari beta portofolio pasar (yaitu lebih besar dari 1), maka pengembalian yang diharapkan

aktiva lebih besar dari portofolio pasar. Deikian pula sebaliknya .


gambar5-5

Pada ekuilibrium , pengembalian yang diharapkan dari satu sekurtas terletak pada SML dan bukan CML. Hal ini adalah

benar karena tingkat resiko tidak sistematis yang tinggi pada 1 sekuritas yang dapat didiversivikasi dari portofolio sekuritas. Satu-satunya risiko yang diadapi investor adalah risiko pasar. Maka, dua aktiva dengan risiko sistematis yang sama akan

memiliki pengembalian yang diharapkan yang sama besarnya. Pada ekuilibrium, hanya portofolio efisien yang terletak pada

SML maupun CML. Pernyataan ini tidak sesuai dengan kenyataan bahwa alat ukur risiko sitematis ,beta, hampir

sepenuhnya benar sebagai indeks dari kontribusi suatu sekuritas terhadap risiko sistematisdari portofolio sekuritas yang

terdiversifikasi dengan baik.

SML dan risiko pasar

Terdapat satu versi lagi dari SML yang perlu dibahas. Dalam memperkirakan beta

suatu aktiva dengan menggunakan teknik statistik, dalam lampiran A, perkiraannya

adalah sebagai berikut:

Persamaan (5-7):

1 = cov(, )

Jika nilai beta di atas dimasukkan kedalam persamaan (5-6) maka akan diperoleh

versi lain dari SML:

= +cov(, )

SML dan kovarian

SML versi ini menekankan bahwa pengembalian aktiva tidak dipengaruhi oleh varian atau standar deviasi namun dipengaruhi oleh

kovarian. Aktiva yang memiliki kovarian positif akan memiliki pengembalian yang diharapkan lebih besar dari aktiva bebas risiko,

demikian pula sebaliknya. Hal ini berhubungan dengan manfaat diversifikasi yang dibahas pada bab sebelumnya. Kovarian yang

bernilai positif, akan meningkat risiko aktiva dalam portofolio dan oleh karena itu investor hanya akan membeli aktiva jika mereka

mengharapkan dapat memperoleh pengembalian yang lebih tinggi dari pada aktiva bebas risiko. Aktiva dengan kovarian negatif, akan

mengurangi risiko portofolio dan investor bersedia untuk menerima pengembalian yang lebih redah daripada aktiva bebas risiko.

SML dan kovarian

Perbedaan antara CML, SML dan model pasar merupakan hal yang penting untuk diketahui.CML dan SML

menunjukkan model perkiraan bagi pengembalian diharapkan. Model pasar merupakan model deskripsi,

digunakan untuk menjelaskan data historis. Model pasar tidak membuat perkiraan berapa besar pengembalian yang

diharapkan seharusnya.

SML , CML, dan model pasar

Beta ialah indeks resiko sistematis suatu aktiva atau

portofolio aktiva. Beta mengukur sensifitas pengembalian

aktiva terhadap pengembalian portofolio pasar.

Sehingga, kita bisa membandingkan antara satu beta aktiva

dengan beta aktiva lainnya.

memperkirakanBETA

Memperkirakan Beta Historis

Cara ini menggunakan serangkaian pengembalian aktiva dan pengembalian portofolio pasar.

Teknik yang digunakan ialah analisis regresi. Variabel yang ada ialah pengembalian aktiva dan pengembalian portofolio pasar.

Portofolio diwakili oleh indeks pasar saham, seperti S&P 500. Berikut rumusnya

memperkirakanBETA

rit = Pengembalian aktiva i selama periode i

rMt = Pengembalian portofolio pasar selama periode i

i = Simbol yang menunjukkan komponen bukan pasar dari pengembalian aktiva i

i = Simbol yang menghubungkan perubahan pengembalian aktiva dengan perubahan dalam portofolio pasar

it = Simbol yang menunjukkan kesalahan acak rata-rata hitung

rit = i + irMt + it

Persamaan diatas sering disebut garis karakteristik ekuitas

Berikut adalah ringkasan hasil regresi :

Perusahaan Alfa Beta Koefisien Penentu

IBM -1,08 0,57 0,15

Wallgreen 0,68 1,11 0,38

Beta historis juga bisa ditentukan melalui rumus, yaitu bagi protofolio

terdiri dari G aktiva (p) adalah rata-rata tertimbang beta historis bagi

aktiva-aktiva individual dalam portofolio, dimana bobot merupakan

presentase aktiva individual relatif terhadap nilai pasar portofolio.

Rumusnya :

p = Gi=1 wii

Sebagai contoh, beta historis portofolio terdiri dari 30 % saham IBM

(w1) dan 70 % saham Wallgreen (w2), maka :

0,30 (0,57) + 0,70 (1,11) = 0,95

- Stabilitas Beta

Ada dua hal yang menyebabkan beta tidak stabil. Pertama

karena kesalahan perkiraaan statistik, yaitu jangka waktu

pengembalian diukur. Penelitian menunjukkan adanya

hubungan antara pengembalian saham dengan kecepatan

reaksi terhadap informasi baru, dimana saham-saham

perusahaan besar umumnya bereaksi lebih cepat.

Penyebab lain, yaitu penggunaan beta sebagai indeks

tunggal resiko sistematis. Padahal, saham biasa

berhubungan denga beberapa resiko sistematis, sehingga

setiap alat ukur resiko tunggal dapat bersifat tidak stabil saat

menghadapi lebih dari satu penyebab makro dan mikro

ekonomi yang mengalami perubahan.

Penyesuaian Terhadap Beta Historis

Marshall Brume mengatakan setiap portofolio cenderung

menurun menjadi 1,010. Logika ekonominya ialah resiko

yang mendasari perusahaan cenderung bergerak ke arah

resiko perusahaan rata-rata. Sehingga, rumusnya :

2i = + b 1i

2i dan 1i ialah beta historis pada waktu yang berbeda

selama 7 tahun, dan 1i ialah perkiraan yang dibuat terlebih

dahulu. Penggunaan dan b diperkirakan menggunakan

analisis regresi dan digunakan untuk menghitung persamaan

ini :

dimana 3i ialah perkiraan beta bagi saham i.

3i = + b 2i

Beberapa perusahaan investasi mengizinkan analis mereka

untuk menyesuaikan beta historis secara subyektif

berdasarkan pandangan analis mengenai perusahaan yang

dianalisa. Beberapa peneliti menyarankan beberapa

modifikasi terhadap prosedur perkiraan beta bagi saham-

saham yang tidak aktif diperdagangkan.

- Beta Dasar / Fundamental

Gagasan dasar dari ini ialah penyebab resiko sistematis

lainnya berhubungan dengan karakteristik perusahaan.

Rosenberg dan rekan sejawatnya pada BARRA membuat

beberapa perubahan terhadap variabel-variabel dalam

persamaan awalnya, yang dibagi menjadi 13 kategori, yaitu:

Perubahan pada pasar, kesuksesan, ukuran perusahaan,

kegiatan perdagangan, pertumbuhan, rasio P/E, rasio nilai

buku terhadap harga, perbedaan pendapatan, pengungkit

keuangan, pendapatan asing, investasi tenaga kerja, hasil

dan kapitalisasi rendah.

Metodologi Regresi dua tahap (two-pass regression):

a) Regresi Waktu (Time Series regression)

b) Regresi Silang (Cross Sectional regression)

pengujian CAPM

- Istilah kesalahan bagi regresi

- = 0 + 1+

- CAPM dalam bentuk premi resiko

() - = [ ()- ]

- Dengan menambahkan unsur kesalahan ke dalam persamaan

() - = 0 + [ ()- ] +

pengujian CAPM

Beberapa Hipotesa yang memiliki keserupaan empiris dengan CAPM:

1) Hubungan antara beta dan pengembalian seharusnya bersifat linier.

2) Nilai 0 , tidak boleh jauh berbeda dari 0.

3) Koefisien beta, 1 , seharusnya sama dengan premi risiko (- ).

4) Beta merupakan satu-satunya faktor yang memperoleh penetapan harga dari faktor-faktor lain itu antara lain varians atau standar deviasi pengembalian. Dan variabel-variabel lainnya.

5) Dalam jangka panjang, tingkat pengembalian portofolio pasar harus lebih besar daripada pengembalian atas aktiva bebas risiko

Hasil umum dari Pengujian empiris CAPM :

1) Hubungan antara beta dan pengembalian bersifat linier.

2) Perkiraan persimpangan, 0 , jauh berbeda dari 0 , berarti berbeda dari hipotesa nilai ini.

3) Perkiraan koefisien beta, 1 , lebih kecil dari - .

4) Beta bukanlah merupakan satu-satunya faktor yang memperoleh penetapan harga dari pasar.

5) Dalam jangka panjang (biasanya 20 hingga 30 tahun), pengembalian portofolio pasar lebih besar daripada pengembalian aktiva bebas risiko.

novita

Richard Roll berpendapat dalam makalah A Critique of Asset Pricing Theorys Tests bahwaCAPM merupakan model ekuilibrium umum

berdasarkan keberadaan portofolio pasar yang didefinisikan sebagai portofolio nilai tertimbang dari

seluruh aktiva investasi.

kritikterhadappengujianCAPM

Pengujian CAPM memiliki sensivitas yang sangat tinggi jikadigunakan pengganti pasar (market proxy)

Peneliti tidak dapat menilai dengan jelas apakah CAPM tidak lulus dalam pengujian

Efektivitas variable-variabel seperti pendapatan dividen,menjelaskan pengembalian aktiva disesuaikan denganresiko merupakan bukti bahwa pengganti pasar digunakanuntuk menguji CAPM tidak bersifat efisien.

akibatdariportofoliopasarsesungguhnyayang tidakdiobservasi

Dengan demikian Roll berpendapat CAPM belumdapat diuji hingga komposisi yang tepat dari

portofolio pasar yang sesungguhnya diketahui, dansatu-satunya pengujian yang sah bagi CAPM adalah

melalui observasi untuk mengetahui efisiensiportofolio pasar yang sesungguhnya.

Para pembuat teori melepaskan beberapa asumsidengan tujuan menciptakan modifikasi CAPM ataumencapai kesimpulan mengenai keabsahan model ini. Pertama, digunakan asumsi harapan yang sama. Masalah dasar adalah dengan melepaskan asumsitersebut bahwa adanya harapan yang berbeda.

masalah-masalahteoritis

Bab ini menjelaskan implikasi dari teori portofolio, teori yang berhubungan dengan pembentukan

portofolio efisien Markowitz oleh investor penghindar resiko. CAPM merupakan teori

ekonomi yang menjabarkan hubungan antara resikodan pengembalian diharapkan, atau bisa disebut

model penetapan harga sekuritas berisiko.

kesimpulan

the end.

pengantar-ilmu-ekonomi

Documents