Page 1Wiley dan Akuntansi Pusat Penelitian, Booth School of Business, University of Chicago yang bekerja sama denganJSTOR untuk mendigitalkan, melestarikan dan memperluas akses ke Jurnal Penelitian Akuntansi.http://www.jstor.orgAkuntansi Pusat Penelitian, Booth School of Business, University of ChicagoHarga pasar, Rasio Keuangan, dan Prediksi KegagalanPenulis (s): William H. BeaverSumber: Journal of Accounting Research, Vol. 6, No 2 (Autumn, 1968), hlm. 179-192Diterbitkan oleh:atas namaWileyAkuntansi Pusat Penelitian, Booth School of Business,University of ChicagoStabil URL: http://www.jstor.org/stable/2490233Diakses: 15-03-2015 03:30 UTCPenggunaan Anda atas arsip JSTOR menunjukkan penerimaan Anda dari Syarat & Ketentuan Penggunaan, tersedia dihttp://www.jstor.org/page/info/about/policies/terms.jspJSTOR adalah layanan non-profit yang membantu sarjana, peneliti, dan mahasiswa menemukan, penggunaan, dan membangun berbagai kontendalam arsip digital yang terpercaya. Kami menggunakan teknologi informasi dan alat untuk meningkatkan produktivitas dan memfasilitasi bentuk-bentuk baru dari beasiswa.Untuk informasi lebih lanjut tentang JSTOR, silahkan hubungi support@jstor.org.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 2Harga pasar, Rasio Keuangan, danituPrediksi KegagalanWILLIAMH. BEAVER *Kegagalan suatu perusahaan, meskipun jarang, sangat mahal untuk mendukungtang modal karena reorganisasi atau likuidasi biaya dapat mengkonsumsisebagian besar dari nilai perusahaan. Bukti empiris telah menunjukkanbahwa rasio keuangan sinyal meningkat dalam probabilitas kegagalan untuk sebagaisebanyak lima tahun sebelum kegagalan suatu perusahaan. " Paruh pertama inimakalah menyajikan suatu penelitian terhadap sejauh mana perubahan di pasar

harga saham juga dapat digunakan untuk memprediksi kegagalan. Babak kedua adalahprihatin dengan investor ketergantungan tempatkan pada rasio keuangan dalam menilaiing posisi solvabilitas perusahaan. Rasio keuangan dan harga pasarPerubahan tidak akan dipandang sebagai prediktor saling eksklusif atau bersaingkegagalan. Sebaliknya, upaya akan dilakukan untuk mengeksplorasi tingkat sebagai-sociation antara kedua prediktor.Desain sampelSampel yang sama dari perusahaan digunakan sebagai dalam studi sebelumnya ratios.2Ini terdiri dari 79 gagal dan 79 perusahaan nonfailed yang muncul di MoodyPedoman industri selama periode 1954-1964, inklusif. Untuk setiapPerusahaan gagal dalam sampel, ada sebuah perusahaan nonfailed dari di- yang samadustry dan dari kira-kira ukuran kelas aset yang sama.*Asisten Profesor, University of Chicago.William H. Beaver, "Rasio Keuangan Sebagai Prediktor Kegagalan," Empiris Re-Pencarian Akuntansi: Studi Dipilih 1966, suplemen untuk Jurnal AkuntansiPenelitian, 1966, hlm. 71-111. Untuk 79 perusahaan gagal dalam sampel, kegagalan itu-operasitionally didefinisikan sebagai kebangkrutan pada 59 kasus, lebih suka arrearages dividen saham di 16kasus, standar obligasi di 3 perusahaan, dan salah satu contoh dari rekening bank tekor. Ituistilah, peningkatan probabilitas kegagalan dan kemerosotan dalam posisi solvabilitas, yangdigunakan secara bergantian di seluruh kertas.2Ibid., Hlm. 72-77.179Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 3180JURNAL AKUNTANSI PENELITIAN, AUTUMN,1968Ukuran perubahan harga pasar yang dipilih untuk studi adalahRit, 3di mana

Dit + Pit -Pt_1Pit-iPit = harga untuk keamanan i pada waktu tDit= Dividen tunai yang dibayarkan pada keamanan i antara waktu t -1dan tPsjuga =Harga untuk keamanansaya spada waktu t-1,disesuaikan dengan perubahan modal(Misalnya, dividen saham dan pemecahan saham).Tingkat tahunan pengembalian dihitung untuk perusahaan yang gagal selama limatahun sebelum kegagalan. Perhitungan harus didasarkan pada an- tersebuttanggal nouncement laporan keuangan, tetapi tidak ada pengumumantanggal dapat diperoleh selama lebih dari 95 persen dari perusahaan-perusahaan. Asumsinyadibuat bahwa data laporan keuangan yang diumumkan 17 minggu setelahakhir year.4 fiskal Tahun pertama sebelum kegagalan (tahun 1) adalah de-didenda sebagai periode 12 bulan, tertinggal tahun anggaran sebesar 17 minggu. Karenaditetapkan bahwa tidak lebih dari enam bulan bisa berlalu antaraakhir tahun fiskal dan tanggal kegagalan, 5 hari terakhir tahun 1 adalahsekitar tanggal perusahaan mengumumkan kegagalan. Tahun-tahun lainnya menjadi-Kegagalan kedepan yang sama didefinisikan-yaitu, sebagai periode 12 bulan, tertinggaltahun fiskal sebesar 17 minggu.Tarif pengembalian untuk perusahaan nonfailed dihitung untuk samatahun sebagai pasangan mereka gagal. Tingkat pengembalian kemudian dikelompokkan menjaditahun sebelum kegagalan. Jika tahun 1 untuk sebuah perusahaan yang gagal adalah 4/20/59 untuk 4/30/60(Yaitu, fiskal tahun-ujungnya 12/31), tingkat pengembalian untuk perusahaan nonfailedpasangan untuk jangka waktu yang sama akan ditugaskan untuk tahun 1, dan jugauntuk tahun lain sebelum kegagalan.Komponen harga pasar tingkat pengembalian yang diperoleh dariBank dan Quotation Record, The Financial dan Komersial Chron-

IR4tdigunakan di seluruh kertas berarti tingkat pengembalian dari keamanan. ItuDefinisi mengasumsikan peracikan diskrit. Ukuran yang sama, R'it=Dalam (1 + Rit),adalah tingkat pengembalian di bawah peracikan terus menerus. Untuk diskusi tentang beberapapertimbangan konseptual dan empiris mengenai tingkat perhitungan pengembalianuntuk saham biasa, lihat Eugene F. Fama, "The Perilaku Pasar Saham Harga,"Jurnal Bisnis, XXXVIII (Januari 1965), 34-105; Benjamin F. Raja, "Marketdan Faktor Industri di Harga Saham Perilaku, "Journal of Business,XXXIX(Jan-uary, 1966), 139-90; James H. Lorie dan Lawrence Fisher, "Tingkat PengembalianInvestasi di Saham umum, "Journal of Business, XXXVII (Januari 1964), 1-21."Jika data laporan keuangan menjadi tersedia sebelum akhir 17 minggu,seharusnya tidak ada efek serius pada hasil karena tingkat tahunan pengembalian yangsedang dipelajari. Jika data laporan keuangan tidak menjadi tersedia sampai setelah17 minggu, hasilnya akan cenderung mengecilkan kemampuan peramalan tingkatkembali variabel."Jika lebih dari enam bulan telah berlalu sejak laporan keuangan terbaru,laporan keuangan tersebut dikatakan mewakili tahun kedua sebelum kegagalan. Ini diterapkanhanya dua dari 79 perusahaan gagal dalam sampel asli.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Page 4HARGA PASAR, RASIO KEUANGAN, PREDIKSI KEGAGALAN181TABLE1Ukuran SampelTahun sebelum kegagalanJumlahpengamatan5.4321Fa

4346505762F3947525351Total Keseluruhan8293102110113sebuah-Fmenunjukkan perusahaan nonfailed; F menunjukkan perusahaan gagal.icle, dan Barron. Bila tersedia, harga penutupan pada akhirbulan digunakan. Jika hanya bid-ask informasi yang diberikan, titik tengahdigunakan. Karena efek saham biasa dari 75 persen dariperusahaan sampel diperdagangkan over-the-counter,Data harga tidak bisa diamatitained untuk semua perusahaan. Informasi tentang dividen tunai dan ad- modaljustments diambil dari Industri manual Moody. Tabel 1 menunjukkanjumlah perusahaan yang cukupData bisa diperoleh untuk menghitungtingkat pengembalian.Cross-Section AnalisisTampaknya masuk akal untuk mengasumsikan bahwa perusahaan gagal akan memiliki lebih tinggiprobabilitas kegagalan atas cakrawala waktu daripada kontra nonfailed merekasuku cadang. Dalam hal ini, perusahaan-perusahaan ini akan lebih berisiko daripada perusahaan nonfailed,dan investor menghindari risiko akan membutuhkan tingkat ex ante pengembalian yang lebih tinggi padainvestasi mereka. Setiap periode, investor akan menilai kembali solvabilitasposisi perusahaan dan menyesuaikan harga pasar saham biasasehingga tingkat ex ante pengembalian di masa mendatang akan terus menjadi

sepadan dengan risiko yang lebih tinggi. Jika, setiap saat, perusahaan berada dalamnegara solvabilitas buruk dari yang diharapkan, akan ada penyesuaian ke bawahment harga pasar, dan ex post tingkat pengembalian akan kurang dariex ante atau tingkat pengembalian yang diharapkan. Efek sebaliknya akan terjadi jikaPosisi solvabilitas perusahaan adalah lebih baik dari yang diharapkan.Sayangnya, tidak ada pernyataan tegas dapat dibuat tentang-perbedaan tersebutference antara tingkat ex post pengembalian bagi perusahaan yang gagal dan nonfailed. Ituarah. dan besarnya perbedaan akan tergantung pada ukuranpenurunan tak terduga dalam posisi solvabilitas. Jika besar, turun-orangpenyesuaian lingkungan harga mungkin cukupuntuk menghasilkan posting kembali ex untukperusahaan gagal yang kurang dari orang-orang untuk nonfailed. Jika ada sedikit atautidak ada kerusakan tak terduga dalam posisi solvabilitas, tingkat ex post pengembalianakan. lebih tinggi bagi perusahaan-perusahaan yang gagal. Hal ini tidak mungkin untuk menyatakan apriori apakahkerusakan tak terduga akan besar, kecil, atau di suatu tempat di menjadi-tween.6 Pada setiap titik waktu, tidak ada alasan mengapa pasca pengembalian ex untuk'Spesifikasi seperti ituakan membutuhkan pengetahuan tentang variabel yang digunakan oleh investoruntuk menilai jalur solvabilitas perusahaan. Mudah-mudahan, penelitian ini akan memberi penjelasan tentanghal ini.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 5182WILLIAM H. BEAVERTABLE2Perbandingan Nilai Median dan rentang antar-kuartil dariRitMedianKisaran interkuartilYear-__

_________sebelum.FkegagalanFaFPerbedaan.25 Fractile 75 fractile kisaran kisaran 0,25 fractile 75 fractile5.0202 +.00-.12.39.51 -.23.26.494.02-.03+.05-.10.32.42 -.22.45.673.11.00 +.11-.08.48.56 -.30.35.65

2.12-.08+.20-.11.59.70 -.57.36.931.03-.26+.29-.20.26.46 -.54.26.80sebuahFmenunjukkan perusahaan nonfailed; F menunjukkan perusahaan gagal.perusahaan gagal harus selalu berbeda dengan firms.7 nonfailedNamun, pemeriksaan ex post kembali akan mengizinkan tidak langsungpenilaian besarnya kerusakan tak terduga dalam solvabilitasPosisi.Kembali Analisis-Disesuaikan untuk Pasar-lebar AcaraTabel 2 menyajikan langkah-langkah ringkasan distribusi Rit di masing-masingdari tahun-tahun sebelum kegagalan. Median dari pengembalian yang gagal adalah di bawahdari nonfailed, dan perbedaan median meningkat sebagai kegagalan ap-proaches. Meskipun perusahaan nonfailed tidak menunjukkan atas atau ke bawahtren, median dari perusahaan yang gagal turun dari waktu ke waktu dengan terbesarPenurunan harga yang terjadi pada tahun terakhir.Bukti menunjukkan bahwa, rata-rata, yang deteriora- tak terdugation dalam posisi solvabilitas cukupbesar untuk mendorong lebih rendah ex post ulangternyata untuk perusahaan yang gagal. Investor tampaknya menyesuaikan diri dengan solvabilitas baruposisi perusahaan gagal terus-menerus selama periode lima tahun, tapikerusakan tak terduga terbesar masih terjadi pada tahun terakhir sebelumkegagalan. Implikasinya adalah bahwa investor masih terkejut oc- yang

currence kegagalan, bahkan pada tahun terakhir sebelum kegagalan.Tabel 2 juga menunjukkan bahwa dispersi cross-sectional dari gagalpengembalian lebih besar dari nonfailed. Temuan ini konsisten dengankeyakinan bahwa perusahaan gagal juga berisiko dalam hal variabilitas re-ternyata serta risk.8 standarIananalisis hasil hingga jatuh tempo obligasi akan menghindari ambiguitas ini. Ununtung saja,kurangnya data tentang harga obligasi dari perusahaan sampel menghalangi inijalan penelitian.8Theanalisis R 4 berkaitan dengan tingkat pengembalian untuk keamanan tunggal untuk satujangka waktu. Kesimpulan dari analisis tersebut belum tentu sama denganorang-orang yang akan ditarik dari analisis kinerja investasi dariportofolio perusahaan yang gagal selama beberapa periode waktu. Namun, analisis seperti itudilakukan selama 34 perusahaan gagal yang datanya tersedia untuk semua lima tahun sebelumKonten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 6HARGA PASAR, RASIO KEUANGAN, PREDIKSI KEGAGALAN183TABLE3Perbandingan Nilai Median dan rentang antar-kuartil untuk eitMedianInterkuartiljarakTahun-____sebelumPFkegagalanFaFPerbedaan.25 Fiactile 75 fractile berkisar 0,25 kisaran fractile 75 fractile

5-.07-.08+.01-.2107.28-.37+.06.434-.04-.13+.09-.15.14.29-.30+.17.473-.04-.20+.16-.18.16.34-.36+.23.592-.01-.21+.20-.16.26.42-.58+.160,741

-.06- -.38+.32- -.29. .11.40- -.63- 01.64sebuahP menunjukkan nonf perusahaan ailed: F menunjukkan perusahaan gagal.Kembali Analisis-Disesuaikan Pasar-lebar AcaraKarena temuan mungkin mencerminkan ekonomi yang luaskondisi,setiap tingkatkembali telah disesuaikan dengan tingkat pengembalian rata-rata yang diterima oleh umumsekuritas saham selama periode waktu yang sama. Tingkat rata-rata re-mengubah dipilih (selanjutnya disebut sebagai indeks pasar) adalah FisherLink Relatif, indeks yang rata-rata tingkat pengembalian semua perusahaandi New York Stock Exchange.9 Tingkat individu pengembalian yangdisesuaikan dengan mengurangkanIndeks Fisher dari mereka, dan perbedaannyadidefinisikan sebagai tingkat pengembalian sisa, makan, di manaet=Rit- Rmt.e itu tingkat sisa pengembalian untuk keamanan i dari waktu t-1 ke tRi,= Didefinisikan sebagai sebelumIndeks Fisher pada waktut-Indeks Fisher pada waktu t-1Rmt=Indeks Fisher pada waktu t -1

Sisa kembali menyatakan bahwa sebagian dari Tikus yang tidak dapat dijelaskandengan lebar pasarperistiwa yang tercerminolehRmt* 10kegagalan. Kinerja investasi dibandingkan dengan 42 perusahaan nonfailed untukdata yang tersedia untuk semua lima tahun. Kesimpulan yang ditarik adalah es-sentially sama dengan yang diambil di sini: tarif (1) Baik rata-rata dan marjinalkembali lebih rendah untuk perusahaan yang gagal, dan (2) penyebaran kembali jauhlebih besar untuk perusahaan-perusahaan yang gagal.'The Over-the-counterIndeks Harga juga dianggap sejak 75 persen dariperusahaan sampel berasal dari populasi yang sama dengan perusahaan-perusahaan yang terdiri dari indeks.Namun, Indeks hanya mencakup 35 perusahaan, dan perusahaan-perusahaan ini cenderung menjadi "biruchip "dari over-the-counterpasar. Fisher Indeks lebih lengkap dijelaskandalam artikel, "Beberapa Indeks Pasar Saham Baru," oleh Lawrence Fisher, JurnalBisnis, XXXIX (Januari 1966), 191-225.'0Defining sisa dengan cara ini menunjukkan bahwa hubungan antara Tikusdan Rit adalah linier, bahwa istilah konstanta adalah nol, dan bahwa koefisien slopeaku sKonten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 7184WillamHi JugaBEAVERTabel 3 menyajikan median dan kisaran interkuartil untuk sisatingkat pengembalian untuk setiap tahun sebelum kegagalan. Hasilnya sangat miripdengan yang diperoleh untuk tingkat disesuaikan pengembalian (Tabel 2), kecualibahwa perbedaan antara perusahaan yang gagal dan nonfailed sedikittajam dalam analisis residual.Perbandingan dengan RasioRasio rata-rata perusahaan yang gagal lebih miskin daripada orang-orang dari non-gagal selama lima tahun sebelum kegagalan, dan perbedaan dalam cara meningkatsebagai kegagalan pendekatan (lihat Gambar

1) .11Tidak ada tren di nonfailedrasio, sementara ada penurunan ditandai dalam rasio rata-rata dariproduk gagal. Pola ini terbukti dalam semua rasio, dan kesamaan denganperilaku kembali menunjukkan ada hubungan antara return danrasio. Temuan ini tidak mengherankan karena rasio dipamerkan pra sangat baikpredictive kekuasaan dalam studi sebelumnya, dan investor akan diharapkan untukmemasukkan mereka ke dalam penilaian mereka tentang perubahan posisi solvabilitas.Namun, perbandingan ukuran pemusatan hanya menawarkanwawasan yang terbatas. Penafsiran perbedaan dalam cara atau mediandapat secara substansial diubah tergantung pada sejauh manadistribusi tumpang tindih. Oleh karena itu, tes klasifikasi dikotomis itudilakukan untuk tingkat variabel kembali. Dalam rangka untuk mengklasifikasikan perusahaanseperti gagal atau tidak, data yang pertama tersusun dalam urutan menaik. Arraydiperiksa untuk menemukan tingkat cutoff optimal pengembalian-titik yang meminimalisirmizes persentase misclassifications. Jika tingkat sebuah perusahaan pengembalian menjadi-rendah / di atas tingkat cutoff, perusahaan diklasifikasikan sebagai gagal / nonfailed. Ituklasifikasi dibandingkan dengan status kegagalan sebenarnya dari perusahaan,dan kesalahan persentase dihitung. Kesalahan Persentase merupakan indekstingkat tumpang tindih antara gagal dan nonfailed distribusi-thelebih tinggi kesalahan, semakin besar tumpang tindih.Dalam konteks rasio keuangan, kesalahan persentase bisajuga diartikan sebagai indeks kemampuan prediksi rasio karenaada alasan apriori untuk percaya bahwa rasio, jika com- merekaponents diukur dengan benar, harus berbeda untuk gagal dan nonperusahaan gagal. Sebagaimana ditunjukkan sebelumnya, tidak ada alasan untuk percaya aprioribahwa tingkat pengembalian variabel harus memiliki sejenis diskriminatifkekuasaan. Tabel 4 melaporkan kesalahan persentase pengembalian disesuaikan,kembali sisa, dan arus kas untuk rasio total utang. Kelompok pertamapersentase kesalahan mengacu pada kesalahan keseluruhan yang meliputi keduanya gagaldan misclassifications nonfailed. Dalam setiap contoh, rasio memiliki lebih rendahsatu untuk semua perusahaan. Sharpe telah menyarankan model yang lebih umum, tapi sayangnya

sparsity data dan aspek-aspek tertentu dari perusahaan yang gagal mencegah penerapannya. LihatWilliam F. Sharpe, "Sebuah Model Sederhana untuk Analisis Portofolio," Manajemen Sci-ence, IX (Januari 1963), 277-93."Data Rasio diambil dari hasil penelitian sebelumnya, Beaver, op.cit., hlm. 82.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 8HARGA PASAR, RASIO KEUANGAN, PREDIKSI KEGAGALAN185ej04(0(0(0-XL'ma)mendekut4i10.m.4-4co0m4-400'4(0UE-444C-sebuah:)PADA TANGGALLnO-40V

4P4.0 0)op) 00(0 (0-(0 (<o0404/02I4 (0/4(00-404C0-)IQ-04C ') r-4-:AKU M?r-40 (4i0CO44-4.(LnLnLn-04ciRi- (00

Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 9186WILLIAM H. BEAVERTABLE4Kesalahan persentase Variabel Kembali dan Arus Kas terhadap Total Debt RatioTahun sebelum kegagalan54321Keseluruhan error persentaseRitE3940382931eit3438343428CF / TL2224232113Gagal kesalahan persentaseRitE64646255

35eit5955506045CF / TL4347373422Error persentase KepailitanRit6968645933eit6559496240CF / TL4048373222kesalahan dari salah satu pengembalian variables.'2 Kelompok kedua mengacu padapersentase perusahaan yang gagal kesalahan klasifikasi. Karena biaya misclassifyingsebuah perusahaan gagal mungkin jauh lebih besar daripada biaya misclassifying non-Perusahaan gagal, dapat dikatakan bahwa variabel adalah diskriminator yang lebih baikkegagalan jika memiliki kesalahan yang lebih rendah terhadap perusahaan-perusahaan yang gagal, bahkan jikaKesalahan keseluruhan lebih tinggi. Namun, bukti menunjukkan bahwa keuangan

Rasio juga memiliki kesalahan secara konsisten lebih rendah untuk perusahaan yang gagal. Yang ketigaKelompok data error mengacu pada persentase perusahaan bangkrut mis-diklasifikasikan. Di sini sekali lagi rasio keuangan memiliki kesalahan terendah.Bukti yang konsisten menunjukkan bahwa tumpang tindih rasio dis-tributions adalah kurang dari salah satu variabel kembali. Dua ad-analisis ditional dilakukan untuk menguji kekuatan temuan: (1)Residual kumulatif dan tingkat kumulatif pengembalian selama beberapa waktuperiode diperiksa. (2) poin cutoff dialihkan sehinggaprobabilitas misclassifying perusahaan nonfailed adalah konstan setiaptiga variabel (yaitu, sisa, kembali disesuaikan, dan keuanganratio), dan kemudian kesalahan persentase untuk gagal dan untuk bangkrutperusahaan dihitung. Dalam kedua analisis, kesimpulan adalah sama denganbahwa tes-rasio keuangan awal telah diskriminatif superiorkekuasaan. Hasil ini tidak berarti bahwa pasar mengabaikan dataatau yang bisa mengalahkan pasar dengan menggunakan rasio keuangan. Negara bagian iniment didukung oleh analisis time series data.'Hasil untuk rasio arus kas diambil dari penelitian sebelumnya, ibid., Hal.90.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 10HARGA PASAR, RASIO KEUANGAN, PREDIKSI KEGAGALAN187Waktu Analisis SeriesTujuan dari analisis time series adalah untuk menentukan seberapa cepat di-inves- (dibandingkan dengan empat rasio keuangan) dapat meramalkan kegagalan. Saya Tdiasumsikan bahwa, pada satu titik waktu, penurunan substansial dalamsolvabilitas menjadi jelas. Saat ini dalam waktu yang operasional didefinisikan sebagaitahun ketika drop besar pertama di harga pasar terjadi. Sebuah besarPenurunan didefinisikan sebagai tingkat pengembalian negatif begitu besar sehingga sangat sedikitperusahaan nonfailed pernah terjadi kembali seperti selama periode waktudipelajari. Pemeriksaan data menunjukkan bahwa jika Rit =-.50dan = eit

-.60, Hanya enam perusahaan nonfailed jatuh di bawah salah satu dari nilai-nilai ini dan semuatapi enam perusahaan gagal jatuh di bawah salah satu dari nilai-nilai ini setidaknya once.'3 TheAnalisis didasarkan pada 42 nonfailed dan 34 perusahaan gagal untuk yangData kembali tersedia untuk semua lima tahun sebelum kegagalan. Titik diwaktu di mana rasio keuangan memprediksi kegagalan itu sama didefinisikan.Untuk arus kas untuk rasio total utang, kegagalan tahun ini diperkirakan adalahdidefinisikan sebagai Tahun yang rasionya turun dibawah 02 dan tidak pernah naik diatas08 selanjutnya. Nilai-nilai penting untuk laba bersih terhadap total asetRasio yang -.01 dan 05, masing-masing; untuk total hutang terhadap total asetratio, .65 dan .45; dan untuk modal kerja terhadap total rasio aset, .10dan .30. Jumlah perusahaan nonfailed yang gagal adalah incor-tidak langsung diklasifikasikan dan jumlah perusahaan yang gagal yang gagal adalahtidak pernah diprediksi dilaporkan dalam Tabel 5. Prakiraan dibuat untuk 63perusahaan gagal nonfailed dan 53 di mana data rasio yang tersedia untuk semualima tahun.Perhatikan bahwa hanya satu nilai kritis ditentukan untuk masing-masing pengembalianvariabel tetapi dua nilai untuk masing-masing rasio. Alasannya adalah bahwa sekalipasar telah disita solvabilitas penurunan diharapkan dalamharga, tingkat berikutnya pengembalian mencerminkan perbedaan antara aktual dankerusakan yang diharapkan (yaitu, kerusakan tak terduga). Oleh karena itu, sub apeningkatan berturut-turut di tingkat pengembalian tidak selalu berarti sebuahpeningkatan posisi solvabilitas. Karena rasio keuangan mencerminkanPosisi solvabilitas yang sebenarnya, peningkatan rasio menyiratkan im-Peningkatan yang dalam posisi solvabilitas. Untuk memastikan bahwa perkiraan tegaskegagalan dibuat oleh rasio, nilai kritis kedua harus ditentukan.Kekuatan diskriminatif rasio terbukti dalam hasil re-porting pada Tabel 5. rasio Kritis dapat ditemukan sehingga beberapa non-gagal atau perusahaan gagal yang kesalahan klasifikasi. Bukti-bukti mendukung con yangtention bahwa rasio yang mencerminkan peristiwa yang mendasari yang mempengaruhi solvabilitasposisi dan bahwa mereka dapat digunakan sebagai pengganti untuk probabilitaskegagalan. Pemeriksaan jumlah perusahaan yang gagal yang gagalperkiraan tidak pernah dibuat menunjukkan bahwa arus kas dan rasio laba bersih1Jatuh di bawah salah satu titik kritis sudah cukup untuk perkiraan kegagalan.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTC

Semua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 11188WILLIAM H. BEAVERTABLE5Perbandingan Prakiraan Pasar Kegagalan dengan MerekaEmpat Rasio KeuanganRatiob keuanganItemaCF / TLNI / TATD / TAWC / TA50003411253432322273+157240

96127-14532-21210-31100-42201-50001Total Keseluruhan29292929Jumlah + 's kurang no. dari -'s43914Jumlah perusahaan nonfailed misclassifiedo0

334Jumlah perusahaan yang gagal misclassifiedo541518sebuahNilai barang ini tahun sebelum kegagalan di mana perkiraan pasar kegagalan dikurangitahun di mana kegagalan perkiraan rasio.bJumlah kali setiap nilai barang terjadi untuk masing-masing rasio.sebuahDari total 63 nonfailed dan 53 gagal perusahaan yang rasio keuangan yangtersedia untuk semua lima tahun.memiliki sekitar kekuatan prediksi yang sama, rasio utang-asetperingkat berikutnya, dan rasio modal kerja adalah yang termiskin dari four.14Tabel 5 juga menyediakan beberapa bukti untuk membandingkan peramalankemampuan investor (yang tercermin dalam tingkat variabel pulang) danrasio keuangan. Item pada kolom pertama adalah tahun sebelum kegagalanketika investor memperkirakan kegagalan dikurangi tahun di mana perkiraan rasiokegagalan. Nilai positif menunjukkan investor diperkirakan sebelum rasiolakukan, nilai minus menunjukkan sebaliknya. Kolom yang tersisa di-dicate berapa kali nilai barang terjadi untuk masing-masingrasio. Sebagai contoh, dalam tujuh kasus investor memperkirakan kegagalan duatahun sebelum rasio utang-aset (yaitu, jumlah di keempatbaris, kolom keempat). Masing-masing empat kolom rasio total 29, num yang4 Penelitian sebelumnya juga sampai pada kesimpulan yang sama, dan, lebih dari itu,Peringkat dari rasio sesuai dengan daya diskriminatif juga sama. LihatBeaver, op. cit. Peringkat ini didasarkan pada analisis dari kesalahan persentase diamatitained dalam tes klasifikasi dikotomis dan analisis rasio kemungkinantersirat oleh masing-masing rasio.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 12HARGA PASAR, RASIO KEUANGAN, PREDIKSI KEGAGALAN189

ber perusahaan gagal yang kedua tingkat pengembalian dan rasio data yang bisadiperoleh selama lima tahun sebelum kegagalan.Tabel 5 merangkum hasil dengan melaporkan jumlah positifnilai minus jumlah nilai negatif. Untuk masing-masing empat rasio,jumlah nilai-nilai positif melebihi jumlah nilai negatif.Implikasinya adalah bahwa investor memperkirakan kegagalan lebih cepat dari salah saturasio. Ini indeks kemampuan peramalan memberikan bobot yang sama untuk masing-masingnilai positif dan negatif tanpa sehubungan dengan besarnyanilai. Jika sistem pembobotan lainnya diperkenalkan, pada dasarnya samainferensi akan ditarik. Perhatikan juga bahwa peringkat rasio dihal inferioritasdengan perkiraan kembali menghasilkan peringkat yang sama.Cara lain untuk menganalisis data ini adalah untuk membandingkan rata-rata panjangwaktu dari tahun kegagalan diperkirakan tanggal kegagalan. Ini adalahdilaporkan dalam Tabel 6 untuk masing-masing variabel peramalan. Pasar memilikiterpanjang lead time (2.45 tahun), yaitu, ia memiliki kemampuan peramalan superior.Ranking rasio sesuai dengan panjang waktu memimpin lagi produces peringkat yang sama seperti sebelumnya. Meskipun perkiraan kembali memilikiterpanjang lead time, penting untuk dicatat bahwa laba bersih dan kasrasio aliran lag dengan hanya margin kecil (0,14 dan 0,28 tahun, masing-masing).Untuk mendapatkan wawasan tambahan ke dalam hubungan antara rasio danvariabel kembali, tabel kontingensi yang dibangun untuk kembaliperkiraan dibandingkan orang-orang dari empat rasio (lihat Tabel 7). Jika ada per-fect hubungan antara perkiraan pasar dan orang-orang dari rasio,semua 29 perkiraan akan jatuh di sepanjang diagonal. Jumlah diagonalelemen 9, 6, 12, dan 7 untuk masing-masing rasio, jauh lebih sedikit daripada yangdiharapkan dalam korelasi yang sempurna. Namun, hipotesis lengkapkemerdekaan juga dapat ditolak. Dengan membandingkan jumlah diagonalTABLE6Tahun Kegagalan Yang Apakah Prediksi Dua puluh Sembilan Perusahaan GagalJumlah perusahaan yang prediksi kegagalan dibuatTahun sebelum kegagalanPasarCF / TLNI / TADBT / TAWC / TA5

64553442211335410266832148645Oa6441518Total perkiraan2929292929

Berarti (tahun)2.452.172.311.45.97sebuahBaris ini menunjukkan jumlah perusahaan yang gagal untuk variabel yang tidak pernah diprediksikegagalan.,Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 13190WILLIAM H. BEAVERTABLE7Tabel kontingensi untuk Prakiraan Pasar Versus Bagi Empat RasioTahun pasar diprediksi gagalTotal Keseluruhan012345Tahun CF / rasio TL diprediksi gagal0300100412121

11820121026301102154100010250110024Total Keseluruhan64634

629Tahun NI / TA rasio diprediksi gagalo2011004121200162111212830110204410000

1250110125Total Keseluruhan64634629Tahun TD / rasio TA diprediksi gagalo6141211510201104201100

13300100014000001150001135Total Keseluruhan64634629Tahun WCITA rasio diprediksi gagalo52332

318100200352011000230000000400001015110010

3Total Keseluruhan64634629dan segera off-diagonal elemen dengan nomor yang akandiharapkan dalam kemerdekaan penuh, jelas bahwa diamatiJumlah ini jauh lebih besar dari yang diharapkan. Jumlah itu diharapkan dibandingkanjumlah sebenarnya adalah 12,6 berbanding 18 (rasio arus kas), 12.3 vs 18 (netrasio pendapatan), 11,0 berbanding 17 (rasio utang-aset), dan 9,6 berbanding 13 (kerjaKonten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 14HARGA PASAR, RASIO KEUANGAN, PREDIKSI KEGAGALAN191ing rasio modal) .1,5 Juga, analisis dari (0, 0) unsur setiap tabelmenunjukkan bahwa variabel pasar dan masing-masing rasio misclassify yangperusahaan yang sama untuk tingkat yang lebih besar dari yang diharapkan, dengan asumsi yang bebas yangpendence. Yang diharapkan versus frekuensi sebenarnya .83 vs 3(Rasio arus kas), 0,83 vs 2 (rasio laba bersih), 3.1 vs 6 (debt-assetratio), dan 3,7 vs 5 (rasio modal kerja).Interpretasi TemuanBahwa investor memperkirakan kegagalan lebih cepat dari rasio konsisten dengananggapan bahwa investor menggunakan rasio dalam menilai solvabilitas posisi-tions dari perusahaan yang gagal. Hal ini lebih didukung oleh asosiasi menjadi-tween rasio dan kembali perkiraan yang diamati dalam analisistabel kontingensi.Kurangnya hubungan yang sempurna antara perkiraan menunjukkan bahwainvestor baik menanggapi nonratio sumber informasi, mereka tidakmenggunakan rasio seperti yang digunakan di sini, atau keduanya. Temuan ini seharusnya tidakmengejutkan. Bahkan pendukung terkuat rasio keuangan tidak akanberpendapat bahwa rasio adalah satu-satunya sumber data yang relevan tentang perusahaan.

Juga tidak mungkin bahwa investor, bila menggunakan rasio, hanya melihat pada satu rasioatau hanya pada nilai yang paling baru-baru ini. Bahkan, penelitian berlangsung sementaramenunjukkan bahwa model multiratio, yang terdiri dari nilai terbaru darirasio arus kas dan perbedaan pertama dari nilai sebelumnya, pos-sesses daya prediksi yang lebih besar daripada rasio tunggal.Jika uji time series diambil pada nilai nominal, pada keseimbangan nilaiinformasi tambahan, atau model rasio yang lebih kompleks, tidak besar. Bagai Mana-pernah, beberapa pertanyaan yang ada mengenai kesesuaian tes sebagaiIndeks kemampuan peramalan. Setidaknya dua asumsi yang tersirat dalampenggunaan tes: (1) Ada satu titik waktu di mana ada sub apenurunan substansial dalam posisi solvabilitas yang diharapkan dari gagalperusahaan. (2) titik ini dalam waktu terjadi tidak lebih cepat dari lima tahun sebelumkegagalan. Jika pengakuan perubahan posisi solvabilitas adalah proses bertahapmeliputi beberapa tahun, tahun di mana kegagalan itu diperkirakan tidak memilikiyang berarti. Selain itu, tidak ada alasan mengapa pengakuan awalKegagalan tidak bisa terjadi sebelum lima tahun sebelum kegagalan. Salah satuSituasi akan menyebabkan kesalahan spesifikasi kemampuan peramalan dandapat menjelaskan perusahaan-perusahaan yang gagal yang perkiraan kegagalan tidak pernahdibuat.Sebuah pertanyaan juga timbul mengenai penafsiran contoh-contohdi mana kegagalan perkiraan rasio sebelum variabel kembali. MungkinkahInvestor telah mengambil keuntungan dari informasi rasio dengan menjual inisekuritas pendek? Bukti-bukti harus dianggap sebagai tidak meyakinkan. Selain"Probabilitas jumlah sebenarnya yang terjadi, dengan asumsi lepas dari Indonesia lengkapence dan distribusi binomial yang mendasari,adalah .10 (rasio arus kas), .10 (in netdatang ratio), 01 (rasio utang-aset), dan.20(Rasio modal kerja).Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Halaman 15192WILLIAM H. BEAVERdari keterbatasan tes, titik yang perlu diingat adalah bahwa apa yangjelas ex post mungkin tidak begitu jelas ex ante. Dalam kasus net

rasio pendapatan, ada 10 perusahaan yang gagal di mana perkiraan rasiokegagalan tetapi pasar tidak (lihat Tabel 5). Namun, ada jugatiga kasus di mana kegagalan perkiraan rasio untuk sebuah perusahaan nonfailed. Bisainvestor membedakan ex ante antara dua situasi ini? Jika tidak, makaia mungkin akan menderita kerugian dengan menjual sekuritas short.'6 nonfailedSelain itu, jumlah perusahaan nonfailed dalam sampel itu kira-kira sama dengan perusahaan-perusahaan yang gagal. Pada kenyataannya, perusahaan nonfailed melebihigagal perusahaan dengan faktor 100 sampai 1. Oleh karena itu, investor akan menderitarugi 300, tidak 3, perusahaan nonfailed jika ia mencoba untuk menjual pendek setiapmengencangkan mana kegagalan perkiraan rasio tetapi variabel return tidak. Dipendek, bukti tidak menunjukkan skema untuk mengalahkan pasar. Jikaskema tersebut ada, penelitian tambahan akan diperlukan untuk mengungkapsaya t.PenutupTemuan analisis seri penampang dan waktu yang uniformly konsisten sehubungan dengan dua pertengkaran utama: (1) In-inves- mengenali dan menyesuaikan diri dengan posisi solvabilitas baru gagalperusahaan. (2) Perubahan harga saham biasa bertindak seolah-olah investormengandalkan rasio sebagai dasar untuk penilaian mereka, dan menyita rasioinformasi ke dalam harga pasar.Penurunan harga yang dramatis pada tahun terakhir sebelum kegagalan dan kekuranganasosiasi sempurna antara perubahan harga dan rasio menyarankanjalan untuk penelitian masa depan. Pengetahuan yang dibutuhkan tentang noninvestor informasi rasio mengandalkan dan bagaimana investor menggunakan rasio inPembentukan dalam konteks multivariat. Hasil penelitian tersebut hope-sepenuhnya akan memberikan wawasan yang lebih memprediksi perilaku investordan akhirnya dalam meningkatkan peramalan dan pengambilan keputusan merekakemampuan."Dalam rangka untuk mencapai titik impas dengan menjual pendek (bahkan mengabaikan biaya transaksi danbeban bunga), harga keamanan harus turun sekitar 9 persen atau lebih karena alternatif untuk short selling adalah melakukan investasi di pasaryang telah menerima rata-rata 9 persen selama 40 tahun terakhir. Lihat Lorie danFisher, op. cit.Konten ini didownload dari 202.43.95.117 pada Sun, 15 Mar 2015 03:30:05 UTCSemua penggunaan tunduk JSTOR Syarat dan Ketentuan

Original English text:

the end of the fiscal year.4 The first year before failure (year 1) is de- Contribute a better translation