makalah chapter 14.doc

36
DHANY GUNO SAMEKTO 12030113410037 Analisis Industri MENGAPA PERLU ANALISIS INDUSTRI ? Praktisi Investasi melakukan analisis industri karena mereka percaya itu membantu mereka mengisolasi peluang investasi yang memiliki karakteristik menguntungkan return-risiko. Kami juga telah merekomendasikan sebagai bagian dari tiga langkah kita-, rencana top-down untuk menilai perusahaan- perusahaan individual dan memilih saham untuk dimasukkan dalam portofolio kita. Apa sebenarnya yang kita pelajari dari analisis industri? Bisakah kita melihat tren di industri yang membuat investasi mereka yang baik? Apakah ada pola yang unik dalam tingkat tindakan pengembalian dan risiko dari waktu ke waktu pada industri yang berbeda? Pada bagian ini, kita survei hasil penelitian yang membahas pertanyaan ini. Cross-Sectional Kinerja Industri Untuk mengetahui apakah tingkat pengembalian bervariasi di antara industri yang berbeda selama periode waktu tertentu (misalnya, selama tahun 2003), peneliti membandingkan kinerja industri-industri alternatif selama periode waktu tertentu. Similar kinerja selama periode waktu tertentu untuk industri yang berbeda akan menunjukkan bahwa analisis industri tidak perlu. Sebagai contoh, asumsikan bahwa selama tahun 2003, pasar saham agregat mengalami tingkat pengembalian 10 persen dan kembali untuk semua industri yang berkumpul antara 9 persen dan 11 persen. Jika ini berlangsung kesamaan dalam kinerja periode masa depan, Anda mungkin bertanya apakah itu melakukan analisis industri bermanfaat untuk menemukan industri yang akan kembali 11 persen ketika pilihan acak akan memberikan pengembalian sekitar 10 persen (pengembalian rata-rata). Kinerja Industri atas Waktu Dalam penyelidikan lainnya, peneliti mempertanyakan apakah industri individual yang tampil baik dalam satu periode waktu akan terus tampil baik di periode waktu berikutnya atau setidaknya mengungguli pasar agregat dalam periode waktu. Dalam hal ini, peneliti menemukan hampir tidak ada hubungan pada tahun kinerja industri individu untuk setahun atau lebih pada pasar secara berurutan. Studi-studi time-series menunjukkan bahwa kinerja masa lalu saja tidak membantu kinerja proyek industri masa depan. Hasilnya tidak, bagaimanapun, meniadakan kegunaan analisis industri. Mereka hanya pastikan bahwa variabel yang mempengaruhi kinerja industri berubah

Upload: la-furia

Post on 24-Oct-2015

64 views

Category:

Documents


3 download

TRANSCRIPT

Page 1: makalah Chapter 14.doc

DHANY GUNO SAMEKTO

12030113410037

Analisis Industri

MENGAPA PERLU ANALISIS INDUSTRI ?

Praktisi Investasi melakukan analisis industri karena mereka percaya itu membantu mereka mengisolasi peluang investasi yang memiliki karakteristik menguntungkan return-risiko. Kami juga telah merekomendasikan sebagai bagian dari tiga langkah kita-, rencana top-down untuk menilai perusahaan-perusahaan individual dan memilih saham untuk dimasukkan dalam portofolio kita. Apa sebenarnya yang kita pelajari dari analisis industri? Bisakah kita melihat tren di industri yang membuat investasi mereka yang baik? Apakah ada pola yang unik dalam tingkat tindakan pengembalian dan risiko dari waktu ke waktu pada industri yang berbeda? Pada bagian ini, kita survei hasil penelitian yang membahas pertanyaan ini.

Cross-Sectional Kinerja Industri

Untuk mengetahui apakah tingkat pengembalian bervariasi di antara industri yang berbeda selama periode waktu tertentu (misalnya, selama tahun 2003), peneliti membandingkan kinerja industri-industri alternatif selama periode waktu tertentu. Similar kinerja selama periode waktu tertentu untuk industri yang berbeda akan menunjukkan bahwa analisis industri tidak perlu. Sebagai contoh, asumsikan bahwa selama tahun 2003, pasar saham agregat mengalami tingkat pengembalian 10 persen dan kembali untuk semua industri yang berkumpul antara 9 persen dan 11 persen. Jika ini berlangsung kesamaan dalam kinerja periode masa depan, Anda mungkin bertanya apakah itu melakukan analisis industri bermanfaat untuk menemukan industri yang akan kembali 11 persen ketika pilihan acak akan memberikan pengembalian sekitar 10 persen (pengembalian rata-rata).

Kinerja Industri atas Waktu

Dalam penyelidikan lainnya, peneliti mempertanyakan apakah industri individual yang tampil baik dalam satu periode waktu akan terus tampil baik di periode waktu berikutnya atau setidaknya mengungguli pasar agregat dalam periode waktu. Dalam hal ini, peneliti menemukan hampir tidak ada hubungan pada tahun kinerja industri individu untuk setahun atau lebih pada pasar secara berurutan.

Studi-studi time-series menunjukkan bahwa kinerja masa lalu saja tidak membantu kinerja proyek industri masa depan. Hasilnya tidak, bagaimanapun, meniadakan kegunaan analisis industri. Mereka hanya pastikan bahwa variabel yang mempengaruhi kinerja industri berubah dari waktu ke waktu dan setiap tahun perlu untuk memproyeksikan kinerja masa depan untuk industri individu berdasarkan perkiraan masa depan pada variabel-variabel yang relevan.

Kinerja Perusahaan dalam Suatu Industri Penelitian lain dirancang untuk menentukan apakah ada konsistensi kinerja perusahaan dalam

industri. Jika semua perusahaan dalam industri yang dilakukan secara konsisten selama jangka waktu tertentu, investor tidak perlu analisis perusahaan. Dalam kasus seperti itu, analisa industri saja sudah cukup karena sekali Anda memilih industri yang menguntungkan, Anda akan tahu bahwa semua saham dalam industri dilakukan dengan baik. Studi-studi ini biasanya telah menemukan perluasan dalam kinerja antara perusahaan di sebagian besar industri. Studi ini juga menunjukkan bukti adanya efek industri di industri-industri tertentu, seperti minyak , autos, tapi saham yang paling menunjukkan pengaruh industri kecil yang telah menurun dari waktu ke waktu.

Page 2: makalah Chapter 14.doc

Implikasi dari Dispersi dalam Industri. Beberapa pengamat berpendapat bahwa analisis industri tidak berguna karena seluruh

perusahaan dalam suatu industri tidak bergerak bersama-sama. Jelas, kinerja perusahaan yang konsisten dalam suatu industri akan ideal karena Anda tidak perlu melakukan analisis perusahaan. Untuk industri yang memiliki pengaruh, industri yang kuat konsisten, seperti minyak, emas, baja, otomotif, dan rel kereta api, Anda dapat mengurangi tingkat analisis perusahaan setelah analisis industri.

Kebanyakan analis tidak mengharapkan seperti pengaruh industri yang kuat, yang berarti bahwa analisis perusahaan menyeluruh masih diperlukan. Bahkan untuk industri yang tidak memiliki pengaruh industri yang kuat, analisa industri bernilai karena jauh lebih mudah untuk memilih sebuah perusahaan unggulan dari sebuah industri yang baik daripada mencari perusahaan yang baik dalam industri miskin. Dengan memilih saham terbaik dalam industri yang kuat, Anda menghindari risiko bahwa analisis dan pemilihan perusahaan yang baik akan diimbangi dengan kinerja industri yang buruk.

Perbedaan Risiko Industri Meskipun sejumlah studi telah difokuskan pada industri tingkat pengembalian, beberapa studi

telah memeriksa langkah-langkah risiko industri. Studi tentang risiko industri, diselidiki dua pertanyaan: (1) Apakah risiko antara industri berbeda selama jangka waktu tertentu? (2) Apakah industri mengukur risiko stabil sepanjang waktu? Hasil Penelitian ini mengenai penyebaran risiko ditemukan berbagai risiko, antara industri yang berbeda pada suatu titik waktu, dan perbedaan dalam risiko industri biasanya melebar selama pasar naik dan turun. Hasil pada analisis stabilitas resiko positif-analisis dari tindakan resiko untuk industri individu dari waktu ke waktu menunjukkan bahwa mereka cukup stabil dari waktu ke waktu.

Temuan ini menunjukkan bahwa walaupun risiko tindakan untuk industri yang berbeda menunjukkan perbedaan substansial selama jangka waktu tertentu, tindakan risiko industri individu 'yang stabil dari waktu ke waktu.Ini berarti bahwa analisis risiko industri diperlukan, Dalam hal ini analisis risiko yang digunakan berguna untuk memperkirakan risiko masa depan industri.

Proses Analisis Industri Sebuah pertanyaan penting adalah, bagaimana menganalisis struktur industri? Dalam analisis

sebelumnya tentang ekonomi dan pasar ekuitas agregat untuk Amerika Serikat atau negara lain, kami berpendapat bahwa perlu untuk menguji makro ekonomi karena dua alasan berikut. Pertama, meskipun pasar keamanan cenderung bergerak ke arah ekonomi agregat, diakui bahwa pasar didorong oleh apa yang terjadi dalam ekonomi yaitu, pasar keamanan mencerminkan kekuatan atau kelemahan ekonomi. Kedua, sebagian besar variabel yang mendorong model penilaian untuk pasar keamanan macro variables seperti suku bunga, GDB, dan pendapatan perusahaan. Oleh karena itu, analisis kita tentang pasar saham agregat terkandung dalam dua bab _salah satunya tentang macrovariables seperti "indikator utama" dan kebijakan moneter dan variabel-variabel apa yang dimaksudkan untuk pasar dan keputusan alokasi aset global. Bab kedua adalah Mikroanalisis variabel tertentu yang mempengaruhi penilaian. Dalam bab ini, nilai-nilai khusus untuk pasar saham AS dengan menggunakan teknik penilaian alternatif - yaitu, model arus kas dan rasio penilaian relatif. Intinya adalah, proses analisa industri mengandung pertama macroanalysis industri dalam rangka untuk memperoleh pemahaman yang sangat jelas tentang bagaimana industri ini berkaitan dengan siklus bisnis dan apakah variabel ekonomi "penggerak" dalam hal keberhasilan atau kegagalan industri. Ini bagian dari proses tersebut akan membuat kedua komponen lebih mudah dan lebih baik. Komponen kedua adalah Mikroanalisis industri yang melibatkan penurunan penilaian spesifik untuk industri menggunakan beberapa teknik penilaian yang diperkenalkan sebelumnya. Sebagaimana dicatat, jika Anda telah melakukan macroanalysis Anda sehingga Anda benar-benar memahami industri ini, memperkirakan masukan penilaian dari tingkat diskonto dan pertumbuhan yang diharapkan untuk laba dan arus kas (baik tingkat dan durasi pertumbuhan) harus relatif mudah.

Page 3: makalah Chapter 14.doc

Secara singkat, proses analisis industri meliputi analisis makro dan Mikro. Secara khusus macroanalysis pada :

1. Siklus bisnis dan Sektor industri 2. Perubahan struktural ekonomi dan industri-industri alternatif 3. Mengevaluasi siklus hidup suatu industri 4. Analisis lingkungan persaingan dalam suatu industri

SIKLUS BISNIS DAN SEKTOR INDUSTRI Tren ekonomi dapat mempengaruhi kinerja industri. Dengan mengidentifikasi dan monitoring asumsi utama dan variabel, kita bisa memantau ekonomi dan mengukur implikasi dari informasi baru mengenai pandangan ekonomi kita dan analisa industri. Perlu diketahui bahwa untuk "mengalahkan pasar" atas dasar risiko disesuaikan, kita harus memiliki perkiraan yang berbeda dari konsensus pasar dan harus lebih sering dari pada tidak.

Tren ekonomi dapat berupa dua bentuk dasar : siklus perubahan yang timbul dari naik turunnya siklus bisnis, dan perubahan struktural yang terjadi ketika ekonomi sedang mengalami perubahan besar dalam fungsinya. Misalnya, kelebihan modal kerja mungkin ada di beberapa sektor sedangkan kekurangan tenaga kerja dan modal terjadi di tempat lain. "Perampingan" perusahaan Amerika pada tahun 1990an, transisi dari sosialis ke ekonomi pasar di Eropa Timur, dan transisi di Amerika Serikat dari manufaktur ke perekonomian jasa merupakan contoh perubahan struktur.2 Analis industri harus memeriksa implikasi perubahan struktural ekonomi untuk industri yang sedang diperiksa.

Sebagian besar pengamat percaya bahwa kinerja industri terkait dengan tahap siklus bisnis. Apa yang membuat analisis industri menantang adalah bahwa setiap siklus bisnis yang berbeda dan mereka yang hanya melihat pada sejarah ketinggalan tren yang berkembang yang akan menentukan kinerja pasar masa depan.Berpindah dari satu kelompok industri yang lain selama siklus bisnis adalah dikenal sebagai rotasi strategi. Ketika mencoba untuk menentukan kelompok industri akan mendapatkan keuntungan dari tahap berikutnya dari siklus bisnis, investor harus mengidentifikasi dan memonitor variabel kunci yang terkait dengan tren ekonomi dan karakteristik industri.

Exhibit14.2 Menunjukkan grafis tren kelompok industri yang biasanya muncul dalam berbagai tahap siklus bisnis. Menjelang akhir resesi, saham keuangan naik nilainya karena investor mengantisipasi bahwa pendapatan bank akan naik baik ekonomi dan perbaikan permintaan kredit. Rumah broker menjadi investasi yang menarik karena penjualan dan pendapatan yang diperkirakan akan meningkat sebagai efek perdagangan investor, usaha menjual hutang dan ekuitas, dan ada peningkatan merger selama pemulihan ekonomi. Industri ini mengasumsikan bahwa ketika resesi berakhir akan ada peningkatan permintaan kredit, pembangunan perumahan, dan penawaran keamanan.

Setelah mulainya pemulihan ekonomi, konsumen perusahaan yang memproduksi barang-barang konsumen mahal, seperti mobil, komputer pribadi, kulkas, traktor rumput, dan blower salju, menjadi investasi yang menarik karena menghidupkan kembali ekonomi akan meningkatkan kepercayaan konsumen dan pendapatan pribadi. Setelah usaha mengakui perekonomian sudah mulai pulih, mereka mulai berpikir tentang

Page 4: makalah Chapter 14.doc

modernisasi, renovasi, atau membeli peralatan baru untuk memenuhi permintaan dan mengurangi biaya. Dengan demikian, industri barang modal seperti produsen alat berat, pembuat mesin perkakas, dan produsen pesawat menjadi menarik. Siklus industri yang penjualannya naik dan turun bersama dengan aktivitas ekonomi umum adalah investasi menarik selama tahap awal pemulihan ekonomi karena derajat operasional yang tinggi, yang berarti bahwa mereka mendapatkan keuntungan yang besar dari kenaikan penjualan selama perluasan ekonomi.3 Industri dengan leverage keuangan yang tinggi juga volume peningkatan penjualan.4 Secara Tradisional, menuju puncak siklus bisnis, tingkat inflasi meningkat karena permintaan mulai melebihi pasokan. Bahan dasar industri seperti minyak, logam, dan kayu, yang mengubah bahan baku menjadi produk jadi, menjadi favorit investor. Karena inflasi berpengaruh sedikit terhadap biaya ekstraksi produk ini dan mereka bisa menaikkan harga, industri ini mengalami margin keuntungan yang lebih tinggi. Selama resesi, beberapa industri lebih baik dari pada yang lain. Konsumen pokok, seperti obat-obatan, makanan, dan minuman, mengungguli sektor lainnya selama resesi, meskipun pengeluaran keseluruhan akan menurun, orang masih mengeluarkan uang untuk kebutuhan "defensif" industri umumnya mempertahankan nilai-nilai mereka. Demikian pula, jika ekonomi domestik yang lemah menyebabkan mata uang lemah, industri dengan komponen ekspor besar untuk ekonomi berkembang dapat mengambil manfaat karena barang-barang mereka menjadi biaya yang lebih kompetitif di pasar luar negeri. Kami telah mengidentifikasi industri-industri tertentu yang biasanya membuat investasi yang menarik selama siklus bisnis. Umumnya, investor tidak harus berinvestasi didasarkan pada lingkungan ekonomi saat ini karena pasar yang efisien telah memasukkan harga ekonomi dalam berita ekonomi saat ini. Sebaliknya, perlu untuk meramalkan variabel ekonomi yang penting setidaknya tiga sampai enam bulan di masa depan dan investasi yang sesuai. Pada pembahasan berikut mempertimbangkan bagaimana perubahan beberapa variabel ekonomi yang penting dapat mempengaruhi industri yang berbeda.

Inflasi Seperti tercantum dalam Bab 12, inflasi lebih tinggi biasanya negatif untuk pasar saham, karena

menyebabkan harga pasar bunga yang lebih tinggi, sehingga meningkatkan ketidakpastian harga di masa depan dan biaya, dan membahayakan perusahaan-perusahaan yang tidak dapat melewati kenaikan biaya mereka ke konsumen. Walaupun efek samping adalah benar untuk sebagian besar industri, beberapa industri mendapatkan keuntungan dari inflasi. industri manfaat sumber daya alam jika biaya produksi mereka tidak meningkat dengan inflasi, karena output mereka mungkin akan dijual dengan harga yang lebih tinggi. Industri yang memiliki operating leverage yang tinggi dapat bermanfaat karena banyak biaya mereka tetap dalam nominal (uang yang berlaku) sedangkan istilah meningkatkan pendapatan dengan inflasi. Industri dengan leverage keuangan tinggi juga dapat memperoleh karena utang mereka dibayar dalam dolar.

Suku BungaSecara umum manfaat dari suku bunga bank bergejolak, karena suku bunga yang stabil menyebabkan

tekanan kompetitif berat yang memeras margin bunga mereka. Suku bunga tinggi jelas merugikan perumahan dan industri konstruksi, tetapi mereka mungkin manfaat industri yang memasok do-it-yourselfer. suku bunga yang tinggi juga manfaat pensiunan yang penghasilannya tergantung pada pendapatan bunga.

Ekonomi Internasional Kedua peristiwa dalam dan luar negeri dapat menyebabkan nilai dolar AS untuk berfluktuasi. Satu dolar

AS yang lebih lemah membantu industri AS karena ekspor mereka menjadi relatif lebih murah di pasar luar negeri, sementara barang dari pesaing asing menjadi lebih mahal di Amerika Serikat. Dolar yang lebih kuat memiliki efek sebaliknya. Pertumbuhan ekonomi di dunia atau negara tertentu manfaat industri yang memiliki kehadiran yang besar di daerah tersebut. Pembentukan zona perdagangan bebas, seperti Masyarakat Eropa dan Amerika Utara Free Trade Zone, membantu industri yang menghasilkan barang dan jasa yang sebelumnya dihadapi kuota atau tarif di negara-negara mitra.

Sentimen Konsumen Karena terdiri dari sekitar dua-pertiga dari GDP, pengeluaran konsumsi memiliki dampak besar pada

perekonomian. Optimis konsumen lebih bersedia untuk menghabiskan dan meminjam uang untuk barang-barang mahal, seperti rumah, mobil, baju baru, dan mebel. Oleh karena itu, kinerja industri konsumen akan terpengaruh oleh perubahan sentimen konsumen dan oleh kemauan dan kemampuan konsumen untuk meminjam serta menghabiskan uang.

Page 5: makalah Chapter 14.doc

PERUBAHAN STRUKTUR EKONOMI DAN INDUSTRI ALTERNATIF Selain pengaruh ekonomi adalah bagian dari lingkungan bisnis. Demografi, perubahan teknologi, dan

lingkungan politik dan peraturan akan mempengaruhi arus kas dan prospek risiko industri yang berbeda.

Demografi Dalam 50 tahun terakhir, Amerika Serikat telah memiliki booming bayi, sebuah patung bayi, dan

sekarang menikmati boomlet bayi sebagai anggota generasi baby-boom (mereka yang lahir antara akhir Perang Dunia II dan awal 1960-an) telah anak-anak. Masuknya dari ledakan bayi dan "memutih dari ledakan bayi" telah memiliki dampak besar pada konsumsi AS, dari strategi iklan untuk konstruksi rumah kekhawatiran atas jaminan sosial dan perawatan kesehatan. Studi tentang demografis mencakup lebih dari pertumbuhan penduduk dan distribusi umur. Demografi juga meliputi distribusi geografis orang, campuran etnis perubahan dalam masyarakat, dan perubahan dalam distribusi pendapatan. Wall Street analis industri sangat hati-hati dalam mempelajari tren demografi dan berusaha untuk pengaruh proyek mereka pada industri dan perusahaan yang berbeda.

Pada 1990-an, kelompok usia paling cepat berkembang di Amerika Serikat adalah mereka yang berumur empat puluhan dan lima puluhan, remaja, dan mereka lebih dari 70, antara kelompok menurun adalah mereka yang berusia antara 18 dan 24. Pada awal 2000-an, lebih dari satu di delapan orang Amerika adalah 65 tahun atau lebih tua. Profil usia perubahan Amerika memiliki implikasi untuk ketersediaan sumber daya, yaitu, kemungkinan kekurangan pekerja entry-level yang mengarah ke peningkatan biaya tenaga kerja dan kesulitan dalam menemukan orang yang memenuhi syarat untuk mengganti baby boomer pensiun. Populasi AS penuaan juga mempengaruhi pola tabungan AS, sebagai orang di kelompok usia 40 sampai 60 biasanya menyimpan lebih dari orang yang lebih muda. Ini bagus untuk industri jasa keuangan, yang menawarkan bantuan kepada mereka yang ingin menginvestasikan tabungan mereka. Atau, pekerja muda lebih sedikit dan lebih "senior menyimpan" mungkin memiliki dampak negatif pada beberapa industri, seperti industri ritel.

Lifestyles Lifestyles berhubungan dengan bagaimana orang hidup, bekerja, bentuk rumah tangga, mengkonsumsi,

menikmati waktu senggang, dan mendidik diri mereka sendiri. Perilaku konsumen dipengaruhi oleh tren dan mode. Naik dan turunnya, "desainer" jeans, chinos, dan gaya lain dalam menggambarkan sensitivitas beberapa pasar terhadap perubahan selera konsumen. Peningkatan angka perceraian, keluarga dual-karir, populasi bergeser jauh dari kota, dan pendidikan berbasis komputer dan hiburan telah mempengaruhi berbagai industri, termasuk perumahan, mobil, kenyamanan dan katalog belanja, layanan, dan hiburan rumah. Dari perspektif internasional, beberapa barang AS-merek-dari jeans biru ke film-memiliki permintaan yang tinggi di luar negeri. Mereka dianggap lebih "bergaya" dan berkualitas lebih tinggi dari barang diproduksi di dalam negeri. Penjualan di beberapa industri memiliki manfaat dari latihan ini pilihan konsumen luar negeri.

Teknologi Tren teknologi dapat mempengaruhi banyak faktor industri termasuk produk atau layanan dan bagaimana

itu diproduksi dan dikirim. Secara harafiah puluhan contoh perubahan yang telah diambil atau sedang berlangsung karena inovasi teknologi. Misalnya, menurunnya permintaan untuk karburator pada mobil karena teknologi fuel-injection elektronik. Proses rekayasa telah berubah karena munculnya komputer-aided design dan manufaktur yang dibantu komputer. Bentuk perbaikan desain dalam semikonduktor dan industri mikroprosesor telah dibuat bahwa industri yang sulit untuk mengevaluasi. Proses inovasi dalam teknologi memungkinkan minimills baja tumbuh dengan mengorbankan produsen baja besar. Kemajuan teknologi memungkinkan situs beberapa tanaman dan bangunan untuk menghasilkan listrik sendiri, melewati kebutuhan mereka akan listrik dari utilitas listrik lokal. Truk telah mengurangi pangsa pasar kereta api 'dalam industri pembawa jarak jauh, dan pesawat, bukan kereta api, sekarang terutama membawa orang jarak jauh. The "informasi superhighway" menjadi kenyataan dan dapat mengakibatkan hubungan antara telekomunikasi dan sistem kabel televisi. Perubahan teknologi telah memacu belanja modal peralatan teknologi sebagai perusahaan mencoba menggunakan mikroprosesor dan perangkat lunak sebagai alat untuk mendapatkan keuntungan kompetitif. Pengaruh masa depan internet adalah astronomi.

Industri ritel merupakan pengguna teknologi baru. Beberapa peramal membayangkan "merchandising hubungan," di mana database pelanggan akan memungkinkan hubungan yang lebih erat antara toko eceran dan pelanggan needs.5 Daripada melakukan riset pasar untuk fokus pada tren konsumen agregat, pengecer khusus dapat menawarkan produk yang segmen konsumen tertentu keinginan dalam lokasi yang di sukai. Teknologi memungkinkan pengecer untuk menjadi lebih secara organisasi terdesentralisasi dan geografis yang beragam.

Page 6: makalah Chapter 14.doc

Pada umumnya pengecer menggunakan bar-code scanning, yang mempercepat proses checkout dan memungkinkan perusahaan untuk melacak persediaan. Penggunaan kartu kredit pelanggan memungkinkan perusahaan untuk melacak pembelian pelanggan dan mengirim custom-made pengumuman penjualan. Elektronik data interchange (EDI) memungkinkan pengecer elektronik untuk berkomunikasi dengan pemasok untuk memesan persediaan baru dan membayar hutang. Elektronik dana transfer memungkinkan retailer dapat memindahkan dana cepat dan mudah antara bank lokal dan kantor pusat.

Politik dan Peraturan Karena perubahan politik mencerminkan nilai-nilai sosial, hari ini tren sosial mungkin besok hukum,

peraturan, atau pajak. Para analis industri perlu proyek dan menilai perubahan politik yang relevan dengan industri yang diteliti.

Beberapa peraturan dan hukum didasarkan pada pertimbangan ekonomi. Karena posisi utilitas 'sebagai monopoli alami, tarif mereka harus ditinjau dan disetujui oleh badan pengatur.6 Beberapa peraturan melibatkan tujuan sosial. Sebagai contoh, Food and Drug Administration melindungi konsumen dengan meninjau obat baru. Publik dan keprihatinan pekerja keamanan memacu pembentukan Komisi Keamanan Produk Konsumen, Badan Perlindungan Lingkungan, dan OSHA. Khususnya, peraturan industri berat dapat mengakibatkan peningkatan biaya sebuah perusahaan dan membatasi ke industri

Perubahan regulasi telah mempengaruhi berbagai industri. Contoh terbaru adalah berbagai peraturan dan inspeksi setelah serangan 11 September 2001,. Mengubah peraturan dan teknologi yang membawa berbagai aspek dari industri jasa keuangan-perbankan, asuransi, perbankan investasi, dan investasi jasa-bersama-sama.

Peraturan dan hukum mempengaruhi perdagangan hukum pajak internasional, tarif, kuota, embargo, dan hambatan perdagangan lainnya mempengaruhi industri yang berbeda dan perdagangan global dalam berbagai cara.

Sebuah contoh menarik adalah bagaimana industri ritel dipengaruhi oleh berbagai faktor regulasi. Pertama adalah hukum upah minimum, yang berdampak banyak karyawan ritel. Faktor kedua adalah majikan-bayar asuransi kesehatan, yang secara dramatis akan mempengaruhi biaya tenaga kerja dari industri jasa intensive kerja, seperti ritel. Ketiga, karena barang pertama harus disampaikan ke toko-toko, peraturan yang mempengaruhi biaya pengiriman dengan pesawat udara, kapal, atau truk akan mempengaruhi biaya pengecer '. Akhirnya, tren terhadap pengurangan tarif dan kuota akan memungkinkan pengecer untuk barang offer TIimported dengan harga lebih murah, yang akan memperluas pemasaran internasional mereka.

EVALUASI SIKLUS HIDUP INDUSTRISebuah analisis mendalam ketika memprediksi penjualan industri dan tren dalam profitabilitas adalah

untuk melihat industri dari waktu ke waktu dan membagi tahap perkembangannya menjadi serupa dengan kemajuan manusia melalui sebagai mereka pindah dari lahir sampai remaja ke dewasa untuk usia pertengahan sampai usia lanjut. Jumlah tahapan dalam analisis daur kehidupan industri dapat bervariasi, tergantung berapa banyak detail yang Anda inginkan.

Model lima tahap akan mencakup :1. Perintis pembangunan2. Mempercepat pertumbuhan 3. pertumbuhan yang mantap4. Stabilisasi dan jatuh tempo pasar5. Perlambatan pertumbuhan dan penurunan

Bagan 14.3 menunjukkan jalur pertumbuhan penjualan selama setiap tahap. Skala vertikal di log mencerminkan tingkat pertumbuhan, sedangkan skala aritmatika horizontal telah mewakili berbagai jenis ukuran lebar, periode waktu yang tidak sama. Untuk memperkirakan penjualan industri, Anda harus memprediksi jangka waktu setiap tahap. Hal ini memerlukan jawaban atas pertanyaan seperti: Berapa lama suatu industri tumbuh pada tingkat percepatan (Tahap 2)? Berapa lama berada dalam fase pertumbuhan matang (Tahap 3) sebelum pertumbuhan penjualan stabil (Tahap 4) dan kemudian menurun (Tahap 5)?

Selain berguna ketika memperkirakan penjualan, analisis siklus hidup industri juga dapat menyediakan beberapa wawasan ke dalam margin keuntungan dan pertumbuhan pendapatan, meskipun tindakan ini laba tidak

Page 7: makalah Chapter 14.doc

selalu paralel dengan pertumbuhan penjualan. Marjin laba seri biasanya puncak sangat awal dalam siklus total dan kemudian pergi dan penurunan tingkat persaingan yang tertarik dengan keberhasilan awal industri.

Untuk menggambarkan kontribusi tahap siklus hidup perkiraan penjualan, kami menjelaskan secara singkat tahap-tahap dan pengaruhnya terhadap pertumbuhan penjualan dan keuntungan:

1. Merintis pembangunan. Selama tahap start-up, industri ini mengalami pertumbuhan moderat penjualan dan margin keuntungan yang sangat kecil atau negatif . Pasar untuk produk industri atau jasa selama periode waktu sangat kecil, dan perusahaan-perusahaan yang terlibat dikenakan biaya pengembangan utama.

2. Mempercepat pertumbuhan. Selama tahap pertumbuhan yang cepat, mengembangkan pasar untuk produk atau layanan dan permintaan menjadi substansial. Terbatasnya jumlah perusahaan dalam menghadapi persaingan industri kecil, dan perusahaan individu dapat mengalami backlogs substansial. Margin keuntungan yang sangat tinggi. Industri ini membangun kapasitas produktif sebagai penjualan tumbuh pada tingkat industri meningkat upaya untuk memenuhi permintaan berlebih. Tinggi pertumbuhan penjualan dan margin keuntungan yang tinggi yang meningkat karena perusahaan menjadi lebih efisien menyebabkan industri dan keuntungan perusahaan untuk meledak. Selama fase ini, keuntungan bisa tumbuh di atas 100 persen per tahun sebagai akibat dari sumber pendapatan rendah dan pesatnya pertumbuhan penjualan dan marjin laba bersih.

3. Pertumbuhan yang mantap. Keberhasilan dalam Tahap 2 telah memenuhi sebagian besar permintaan untuk barang industri atau jasa. Dengan demikian, masa depan pertumbuhan penjualan mungkin di atas normal, tetapi itu tidak lagi berakselerasi. Misalnya, jika perekonomian secara keseluruhan tumbuh sebesar 8 persen, penjualan untuk industri ini bisa tumbuh pada tingkat normal di atas 15 persen menjadi 20 persen per tahun. Selain itu, pesatnya pertumbuhan penjualan dan margin keuntungan yang tinggi menarik pesaing untuk industri, yang menyebabkan kenaikan harga pasokan dan rendah, yang berarti bahwa margin keuntungan mulai menurun ke tingkat normal.

4. Stabilisasi dan kematangan pasar. Selama tahap ini, yang mungkin merupakan fase terpanjang, penurunan laju pertumbuhan industri dengan laju pertumbuhan ekonomi agregat atau segmen industri. Selama tahap ini, investor dapat memperkirakan pertumbuhan penjualan dengan mudah karena sangat berkorelasi dengan seri ekonomi. Walaupun penjualan tumbuh seiring dengan ekonomi, pertumbuhan laba bervariasi oleh industri karena struktur kompetitif yang bervariasi, dan oleh perusahaan individual dalam industri karena kemampuan untuk mengendalikan biaya berbeda antar perusahaan. Kompetisi menghasilkan margin keuntungan yang ketat, dan tingkat pengembalian modal (misalnya, pengembalian aset, imbal hasil ekuitas) akhirnya menjadi sama dengan atau sedikit di bawah tingkat kompetitif.

5. Perlambatan pertumbuhan dan penurunan. Pada tahap kematangan, pertumbuhan penjualan industri menurun karena pergeseran dalam permintaan atau pertumbuhan pengganti. Profit margin terus diperas, dan beberapa perusahaan mengalami keuntungan rendah atau bahkan kerugian. Perusahaan yang tetap menguntungkan mungkin menunjukkan tingkat yang sangat rendah pengembalian modal. Akhirnya, investor mulai berpikir mengenai penggunaan alternatif untuk modal diikat dalam industri ini. Meskipun ini adalah gambaran umum tahap siklus hidup alternatif, mereka akan membantu Anda mengidentifikasi tahap dalam industri Anda, yang akan membantu anda memperkirakan potensi pertumbuhan penjualan. Jelas, semua orang mencari suatu industri dalam fase awal Tahap 2 dan berharap untuk menghindari industri di Tahap 4 atau Tahap 5. Membandingkan penjualan dan pertumbuhan pendapatan dari industri untuk pertumbuhan serupa dalam perekonomian akan membantu Anda mengidentifikasi panggung industri dalam siklus hidup industri.

ANALISIS PERSAINGAN INDUSTRISerupa dengan perkiraan penjualan yang dapat ditingkatkan dengan analisis siklus hidup

industri, industri laba ramalan harus didahului oleh analisis struktur kompetitif bagi industri. Secara khusus, faktor kritis yang mempengaruhi potensi keuntungan suatu industri adalah intensitas persaingan dalam industri, Porter yang telah dibahas dalam serangkaian buku dan articles.7

Persaingan dan Pengembalian yang Diharapkan Industri

Page 8: makalah Chapter 14.doc

Konsep Porter tentang persaingan strategi digambarkan sebagai pencarian oleh perusahaan untuk posisi yang kompetitif yang menguntungkan dalam suatu industri. Untuk membuat strategi kompetitif menguntungkan, perusahaan harus terlebih dahulu memeriksa struktur dasar industri yang kompetitif karena potensi keuntungan dari suatu perusahaan sangat dipengaruhi oleh profitabilitas industri. Setelah menentukan struktur kompetitif industri, Anda memeriksa faktor-faktor yang menentukan posisi kompetitif relatif perusahaan dalam industri tersebut. Dalam bagian ini, kita mempertimbangkan kekuatan kompetitif yang menentukan struktur kompetitif industri. Dalam bab berikutnya, diskusi kita analisis perusahaan akan menutup faktor yang menentukan posisi kompetitif relatif perusahaan dalam waktu yang industri.

kekuatan Dasar Persaingan Porter berpendapat bahwa lingkungan industri yang kompetitif (intensitas persaingan antar perusahaan dalam industri) yang menentukan kemampuan perusahaan untuk mempertahankan tingkat rata-rata pengembalian modal yang diinvestasikan. Seperti ditunjukkan dalam Bagan 14,4, ia menyarankan bahwa lima kekuatan kompetitif menentukan intensitas persaingan dan bahwa efek relatif dari masing-masing lima faktor dapat bervariasi secara dramatis antar industri.

1. Persaingan di antara pesaing yang ada. Untuk setiap industri yang dianalisis, Anda harus menilai apakah persaingan antar perusahaan saat ini intens dan berkembang, atau jika sudah sopan dan stabil. Rivalitas meningkat ketika banyak perusahaan ukuran relatif sama bersaing dalam suatu industri. Ketika memperkirakan jumlah dan ukuran perusahaan, pastikan untuk menyertakan pesaing asing. Selanjutnya, pertumbuhan yang lambat menyebabkan pesaing untuk berjuang untuk pangsa pasar dan persaingan meningkat. Tingginya biaya tetap merangsang keinginan untuk menjual pada kapasitas penuh, yang dapat menyebabkan harga pemotongan dan persaingan yang lebih besar. Akhirnya, mencari hambatan keluar, seperti fasilitas khusus atau perjanjian kerja. Ini dapat menjaga perusahaan dalam industri meskipun tingkat pendapatan di bawah rata-rata atau negatif.

2. Ancaman pendatang baru. Meskipun industri mungkin memiliki beberapa pesaing, Anda harus menentukan kemungkinan perusahaan memasuki industri dan meningkatnya persaingan. hambatan tinggi untuk masuk, seperti harga berlaku rendah relatif terhadap biaya, menjaga ancaman pendatang baru. Hambatan lain termasuk kebutuhan untuk menginvestasikan sumber daya keuangan yang besar untuk bersaing dan ketersediaan modal. Juga, ekonomi skala besar memberikan keuntungan anggota industri saat ini lebih dari sebuah perusahaan baru. Selanjutnya, peserta mungkin akan berkecil hati jika sukses dalam industri ini membutuhkan saluran distribusi yang luas yang keras untuk membangun karena kontrak distribusi eksklusif. Demikian pula, biaya tinggi dari produk switching atau merek, seperti yang diperlukan untuk mengubah sistem komputer atau telepon, tetap persaingan rendah. Akhirnya, kebijakan pemerintah dapat membatasi masuknya dengan memberlakukan persyaratan lisensi atau membatasi akses ke bahan (kayu, batubara). Tanpa beberapa hambatan, itu mungkin sangat mudah bagi pesaing untuk masuk industri, meningkatkan kompetisi dan mengendarai mobil di tingkat potensi pengembalian

Page 9: makalah Chapter 14.doc

3. Ancaman produk pengganti. produk Pengganti membatasi potensi keuntungan suatu industri karena mereka membatasi harga perusahaan dalam suatu industri dapat diisi. Meskipun hampir semuanya memiliki pengganti, Anda harus menentukan seberapa dekat pengganti yang harga dan fungsinya kepada produk dalam industri Anda. Sebagai contoh, ancaman wadah kaca pengganti menyakitkan industri kontainer logam. Kaca kontainer terus menurun pada harga, memaksa harga kontainer logam dan laba turun. Dalam industri makanan, konsumen terus-menerus pengganti antara daging sapi, babi, ayam, dan ikan. Semakin commoditylike produk, semakin besar kompetisi dan margin keuntungan yang lebih rendah.

4. Kekuatan penawaran dari pembeli. Pembeli dapat mempengaruhi profitabilitas suatu industri karena mereka dapat mengajukan tawaran turun harga atau menuntut kualitas layanan yang lebih tinggi atau lebih menurut tawar-menawar di antara pesaing. Pembeli menjadi kuat ketika mereka membeli sejumlah besar relatif terhadap penjualan pemasok (misalnya, Wal-Mart, Home Depot). Perusahaan yang paling rentan adalah perusahaan onecustomer yang memasok produsen tunggal yang besar, seperti yang umum bagi produsen mobil suku cadang atau pengembang perangkat lunak. Pembeli akan lebih sadar biaya item yang reprethe membeli perusahaan merasa tekanan biaya dari pelanggan. Selain itu, pembeli yang tahu banyak tentang biaya penyediaan suatu industri akan tawar-menawar lebih intens-misalnya, ketika persediaan perusahaan membeli beberapa kebutuhan sendiri dan membeli dari luar.

5. Kekuatan penawaran dari pemasok. Pemasok dapat mengubah kembali unggul di masa depan jika mereka menaikkan harga atau mengurangi kualitas produk atau layanan yang mereka sediakan. Pemasok lebih kuat jika mereka sedikit dan jika mereka lebih terkonsentrasi dari industri yang mereka jual dan jika pasokan input penting untuk beberapa industri yang sedikit, jika ada, ada pengganti. Dalam hal ini, para pemasok bebas untuk mengubah harga dan jasa yang mereka pasokan kepada perusahaan dalam suatu industri. Ketika menganalisis daya tawar pemasok, pastikan untuk mempertimbangkan kekuatan tenaga kerja dalam industri masing-masing.

Seorang investor perlu menganalisa kekuatan-kekuatan kompetitif untuk menentukan intensitas persaingan dalam suatu industri dan menilai dampak dari persaingan di potensi keuntungan jangka panjang industri. Anda harus memeriksa masing-masing faktor dan mengembangkan profil kompetitif relatif untuk setiap industri. Anda perlu memperbarui analisis lingkungan industri kompetitif dari waktu ke waktu, karena struktur kompetitif industri bisa dan akan berubah dari waktu ke waktu.

PERKIRAAN TINGKAT PENGEMBALIAN INDUSTRIPada titik ini, kita telah menentukan bahwa analisis industri membantu investor memilih peluang

investasi yang menguntungkan dan kami telah menyelesaikan macroanalysis industri yang menyeluruh. Pertanyaan kami berikutnya adalah, Bagaimana kita menghargai industri dan memperkirakan tingkat pengembalian investasi yang di harapkan? Sekali lagi, kami mempertimbangkan penilaian dua pendekatan ekuitas diperkenalkan dalam Bab 12 nilai sekarang arus kas dan rasio penilaian relatif. Dimulai dengan nilai sekarang dari model arus kas, kita menunjukkan DDM dengan asumsi pertumbuhan dua-tahap dan kemudian menganggap pertumbuhan konstan untuk industri ritel apotek. Berikut ini, kami mempertimbangkan nilai sekarang dari arus kas bebas (FCF) model. Selanjutnya, kami akan menganalisis teknik penilaian alternatif relatif dengan rasio / harga laba dan analisis P/BV, P/CF, dan / P S rasio dibandingkan dengan rasio penilaian relatif untuk pasar disajikan dalam Bab 13.

Penilaian Menggunakan Bentuk DDM

Page 10: makalah Chapter 14.doc

Seperti biasa, dua estimasi utama untuk setiap model penilaian yang k dan g. Kita akan membahas masing-masing pada dalam bab ini dengan pengertian bahwa kita juga akan menggunakan perkiraan selanjutnya ketika menerapkan dua langkah, rasio harga/laba teknik untuk penilaian.

Memperkirakan Tingkat Diperlukan of Return (k) Karena tingkat pengembalian yang diperlukan (k) pada semua investasi dipengaruhi oleh tingkat bebas risiko dan tingkat inflasi yang diharapkan, faktor pembeda dalam hal ini adalah premi risiko bagi industri RDS versus pasar. Pada gilirannya, kita membahas premi risiko dalam hal faktor fundamental, termasuk risiko bisnis (BR), risiko keuangan (FR), risiko likuiditas (LR), risiko nilai tukar (ERR), dan risiko negara (politik) (CR). Atau, Anda dapat memperkirakan premi risiko berdasarkan CAPM, yang menyiratkan bahwa premi risiko merupakan fungsi dari risiko sistematis (beta) aset tersebut. Oleh karena itu, untuk mendapatkan perkiraan premi risiko industri, Anda harus memeriksa BR, FR, LR, ERR, dan CR untuk industri dan membandingkan faktor risiko industri ini kepada mereka dari pasar agregat. Atau, Anda dapat menghitung risiko sistematis (beta) untuk industri dan bandingkan dengan beta pasar 1.0. Sebelum menghitung beta untuk industri ini, kita membahas secara singkat faktor-faktor risiko fundamental untuk industri

Risiko keuangan untuk industri ini sulit untuk menilai karena penggunaan luas sewa bangunan di industri. Namun, berdasarkan data yang dilaporkan pada hutang terhadap total modal atau rasio bunga, FR untuk industri ini adalah jauh di bawah pasar. Dengan asumsi besar menggunakan kontrak sewa jangka panjang, ketika hal ini dikapitalisasi, industri ini mungkin memiliki resiko keuangan hampir sama dengan pasar.

Untuk mengevaluasi risiko likuiditas pasar untuk industri, perlu untuk memperkirakan risiko likuiditas untuk seluruh perusahaan dalam industri dan memperoleh pandangan komposit. Faktanya adalah, ada variasi substansial dalam likuiditas pasar di antara perusahaan-perusahaan dalam industri ini. Walgreens sangat cair, sedangkan Toko Obat dan Rite-Aid relatif tidak likuid. Pandangan konservatif adalah bahwa industri RDS mungkin memiliki risiko likuiditas di atas rata-rata.         Risiko nilai tukar (ERR) adalah ketidakpastian pendapatan karena perubahan kurs yang dihadapi oleh perusahaan-perusahaan dalam industri yang menjual di luar Amerika Serikat. Jumlah ERR ditentukan oleh proporsi penjualan non-AS, bagaimana penjualan didistribusikan antar negara, dan tingkat volatilitas nilai untuk negara-negara. Risiko ini bisa berkisar dari industri dengan penjualan internasional yang sangat terbatas (misalnya, industri jasa yang tidak terlibat di luar negeri) untuk industri yang jelas di seluruh dunia (misalnya, kimia atau industri farmasi). Untuk industri yang benar-benar global, Anda perlu memeriksa distribusi penjualan di antara negara-negara tertentu karena kita tahu bahwa risiko nilai tukar bervariasi antar negara berdasarkan volatilitas pertukaran rateswith dolar AS. ERR untuk industri RDS akan cukup rendah karena penjualan dan pendapatan untuk perusahaan-perusahaan apotek hampir sepenuhnya disebabkan kegiatan di Amerika Serikat.

  Adanya risiko negara (CR) adalah juga fungsi dari proporsi penjualan asing, negara-negara asing tertentu yang terlibat, dan stabilitas sistem politik/ekonomi di negara-negara. Sebagaimana dicatat, ada CR sangat sedikit di Inggris dan Jepang, tetapi CR bisa substansial di Cina, Rusia, atau Afrika Selatan. Sekali lagi, untuk industri RDS, country risk akan sangat rendah karena penjualan asing terbatas.         Secara ringkas, untuk industri RDS, resiko bisnis pasti dibawah rata-rata, risiko keuangan yang terbaik sama dengan pasar, risiko likuiditas di atas rata-rata, dan nilai tukar dan risiko negara hampir tidak ada. Konsensus adalah bahwa risiko secara keseluruhan untuk industri RDS harus lebih rendah daripada untuk pasar agregat berdasarkan karakteristik mendasar.

Page 11: makalah Chapter 14.doc

Memperkirakan laju pertumbuhan diharapkan (g) Ingat bahwa laba dan pertumbuhan dividen ditentukan oleh tingkat retensi dan pengembalian ekuitas.

gf (Tingkat Retensi dan Return on Equity)

Secara konsisten dibagi ke dalam tiga komponen berikut:

Oleh karena itu, kita perlu memeriksa masing-masing variabel dalam exhibit 14,5 untuk menentukan apakah mereka menyiratkan perbedaan dalam tingkat pertumbuhan yang diharapkan untuk RDS dibandingkan dengan pasar agregat (Index S&P Industrials).

Laba Retensi Data tingkat retensi dalam Lampiran 14,5 menunjukkan bahwa industri RDS memiliki tingkat retensi yang lebih tinggi (69 persen versus 55 persen). Ini berarti bahwa industri RDS akan memiliki laju pertumbuhan yang berpotensi tinggi, selain itu sama (yaitu, ROE sama).

Return on Equity Karena return on ekuitas adalah fungsi dari marjin laba bersih, perputaran total asset, dan leverage ukuran keuangan, ketiga variabel tersebut diperiksa secara individual.

Secara historis, marjin laba bersih untuk Index S&P Industrials secara konsisten lebih tinggi dari margin untuk industri RDS. Hal ini tidak mengherankan karena perusahaan ritel biasanya memiliki margin keuntungan yang lebih rendah tetapi turnover yang lebih tinggi. Sebagaimana diketahui, biasanya akan mengharapkan total asset turnover (TAT) rata-rata untuk sebuah perusahaan ritel lebih tinggi daripada perusahaan industri. Harapan ini biasanya telah dikonfirmasi karena TAT rata-rata untuk Index S&P Industrials 1,06 versus 2,70 untuk industri RDS. Di luar perbedaan secara keseluruhan, penyebaran antara dua seri berubah selama periode tersebut. Perubahan ini terjadi karena TAT untuk Index S&P Industrials seri terus menurun selama jangka waktu sementara TAT untuk industri RDS mengalami penurunan sekuler 1977-1999 tetapi peningkatan yang besar pada tahun 2000, seperti yang ditunjukkan dalam exhibit 14.6. Mengalikan dua rasio menunjukkan pengembalian atas total aktiva industri (ROTA) .8

Page 12: makalah Chapter 14.doc

Penilaian Industri dengan Arus Kas Bebas terhadap Ekuitas (FCFE) ModelSerupa dengan presentasi dalam Bab 13, awalnya mendefinisikan seri FCFE dan menyajikan seri untuk periode 15 tahun terakhir, termasuk perkiraan untuk tahun 2001 dalam exhibit 14,10. Dengan data ini, kami akan mempertimbangkan tingkat pertumbuhan historis untuk komponen dan untuk seri FCFE terakhir sebagai masukan untuk memperkirakan pertumbuhan di masa depan untuk model penilaian. Anda akan ingat bahwa FCFE didefinisikan (diukur) sebagai berikut:

Laba Bersih

Beban penyusutan Pengeluaran modal Modal kerja Pokok pembayaran utang Isu Hutang utang

Sebagaimana dicatat, data masukan FCFE dan nilai tahunan akhir FCFE untuk industri RDS periode 1987-2001 terdapat dalam exhibit 14.10 bersama dengan komponen 5 tahun dan tingkat pertumbuhan 10 tahun. Menggunakan data ini, kami memperoleh perkiraan dengan menggunakan model FCFE pada dua skenario: tingkat pertumbuhan konstan dari sekarang, dan (2) pertumbuhan dua-tahap asumsi tingkat.

Laju Pertumbuhan Konstan Model FCFE Kita tahu bahwa model pertumbuhan konstan laju mensyaratkan bahwa tingkat pertumbuhan (g) lebih rendah dari tingkat pengembalian yang diperlukan (k), yang kami telah ditetapkan sebagai 8,50 %. Dalam kasus saat ini, hal ini sulit karena tingkat pertumbuhan 10 tahun melebihi ini. Namun, dalam rangka untuk menggunakan model, kita asumsikan pertumbuhan 10 % pada tahun 2002 dan 7 % pertumbuhan longrun di tahun-tahun berikutnya. Hasilnya adalah sebagai berikut:

Page 13: makalah Chapter 14.doc

Nilai $961 melebihi harga industri sekitar $640 yang berlaku di pertengahan tahun 2002. Ini berarti bahwa industri ini undervalued dan harus overweighted dalam portofolio.

Dua-Tahap Pertumbuhan Model FCFE Seperti sebelumnya, kami menganggap masa pertumbuhan di atas rata-rata selama beberapa tahun diikuti dengan periode kedua pertumbuhan konstan sebesar 7 %. Masa pertumbuhan di atas rata-rata adalah sebagai berikut berdasarkan laju pertumbuhan 10 % dari FCFE alami selama jangka waktu 10 tahun terakhir.

Asumsi k 8,5 % dan FCFE dari $12,25 pada tahun 2001 dan $13,48 pada tahun 2002, nilai untuk industri ini seperti yang ditunjukkan dalam exhibit 14.11. Hasil ini sangat menggembirakan bagi industri karena nilai dihitung dari $1.043 secara substansial di atas harga pasar baru-baru ini sekitar $640. Hal ini jelas akan menunjukkan bahwa industri harus overweighted pada portofolio. Terutama, nilai sekarang model alternatif arus kas yang cukup menghasilkan berbagai macam nilai-nilai intrinsik sebagai berikut:

Karena berbagai nilai estimasi dimana mengindikasikan overvaluation dan menunjukkan kurang menghargai, jelas bahwa variabel kritis adalah k - g menyebar. Secara khusus, penyebaran lebih kecil untuk DDM dan bisa lebih besar untuk model FCFE.

Page 14: makalah Chapter 14.doc

ANALISIS INDUSTRI DENGAN PENDEKATAN PENILAIAN RELATIF

Bagian ini berisi diskusi dan demonstrasi teknik rasio penilaian relatif: (1) rasio harga /pendapatan (P/E), (2) harga untuk rasio nilai buku (P/BV), (3) harga untuk arus kas rasio (P/CF), dan (4) harga untuk rasio penjualan (P / S). Sekali lagi, kami akan mulai dengan demonstrasi rinci tentang pendekatan rasio P/E, yang memberikan penilaian khusus dan perkiraan tingkat pengembalian untuk industri berdasarkan nilai intrinsik yang sama dengan perkiraan laba masa depan per saham dan beberapa industri. Analisis rasio penilaian lain relatif juga lebih bermakna karena kita dapat membandingkan rasio industri penilaian kepada rasio penilaian pasar sambil mempertimbangkan faktor-faktor apa mempengaruhi rasio penilaian tertentu.

Teknik Laba Multiple Anda akan ingat bahwa laba beberapa teknik adalah proses dua langkah yang melibatkan (1) estimasi

rinci pendapatan masa depan per saham, dan (2) perkiraan dari laba yang sesuai pengganda (ratio P/E) didasarkan pada pertimbangan P/E penentu berasal dari DDM tersebut.

Memperkirakan Laba per Saham Untuk memperkirakan laba bersih per saham, Anda harus mulai dengan estimasi penjualan per saham. Bagian pertama dari tiga bagian ini menjelaskan teknik yang memberikan bantuan dan wawasan untuk estimasi penjualan. Selanjutnya, kita peroleh perkiraan laba per saham, yang berarti marjin laba bersih untuk industri. Seperti pada Bab 13 di mana kami memperkirakan laba per saham untuk seri pasar saham, kita mulai dengan marjin laba operasi, yang mengarah ke perkiraan laba usaha. Kemudian kita mengurangi perkiraan beban penyusutan dan beban bunga dan menerapkan tarif pajak untuk sampai pada perkiraan laba per saham.

Peramalan Penjualan per Saham Asumsi analis telah menyelesaikan macroanalysis industri yang mencakup (1) mempertimbangkan bagaimana industri dipengaruhi oleh siklus bisnis, (2) apa perubahan struktural telah terjadi dalam industri, dan (3) di mana industri ini dalam siklus hidupnya, analis akan memiliki awal yang kuat mengenai perkiraan penjualan untuk industri. Pada titik ini, kami akan membuat saran mengenai dua teknik estimasi minor (time series dan analisis input-output) dan satu teknik utama yang harus dipertimbangkan untuk hampir semua industri (analisis spesifik tentang hubungan industri-ekonomi).

Analisis Time-Series Analisis time-series bentuk sederhana dari penjualan untuk industri terhadap waktu bisa sangat informatif mengenai pola dan laju pertumbuhan penjualan industri. Menganalisis seri ini bersama dengan sebutan periode siklus bisnis (ekspansi dan resesi) dan notasi tentang peristiwa besar akan memberikan wawasan lebih lanjut. Akhirnya, bagi banyak industri, adalah mungkin untuk ekstrapolasi time series untuk mendapatkan perkiraan penjualan. Untuk industri yang telah mengalami pertumbuhan yang konsisten, ini bisa menjadi estimasi sangat berguna, terutama jika itu adalah industri baru yang belum dikembangkan dengan sejarah ekonomi. Jika pertumbuhan penjualan dengan laju yang konstan, Anda harus melakukan plot time-series di atas kertas semi-log di mana pertumbuhan tetap ditampilkan sebagai garis lurus.

Page 15: makalah Chapter 14.doc

Analisis Input-Output Analisis Input-output adalah cara lain untuk mendapatkan wawasan tentang prospek industri dengan memisahkan industri yang menyediakan input untuk industri tertentu dari orang-orang yang mendapatkan output-nya. Dengan kata lain, kita ingin mengidentifikasi industri pemasok dan pelanggan. Hal ini akan membantu kami mengidentifikasi (1) permintaan masa depan dari pelanggan dan (2) kemampuan pemasok untuk menyediakan barang dan jasa yang dibutuhkan oleh industri. Tujuannya adalah untuk menentukan prospek penjualan jangka panjang bagi industri pemasok dan pelanggan utama Perusahaan. Untuk memperpanjang analisis ini untuk industri global, kita harus menyertakan pemasok dan pelanggan di seluruh dunia.

Hubungan Industri-Ekonomi Analisis paling ketat dan berguna melibatkan perbandingan penjualan untuk industri dengan satu atau beberapa seri ekonomi agregat yang berkaitan dengan barang dan jasa yang dihasilkan oleh industri. Pertanyaan spesifik, Apa variabel ekonomi mempengaruhi permintaan industri? Khususnya, Anda harus memikirkan berbagai faktor yang akan berdampak pada penjualan industri, bagaimana variabel-variabel ekonomi akan mempengaruhi permintaan, dan bagaimana faktor-faktor yang mungkin berinteraksi. Pada contoh berikut, kita akan menunjukkan teknik industri-ekonomi untuk industri apotek ritel (RDS).

Mendemonstrasikan Sales Forecast Industri Apotek ritel (RDS) termasuk pengecer kebutuhan pokok, obat-obatan dan perlengkapan medis dan banyak produk nonmedis, seperti kosmetik, makanan ringan, pop, dan minuman keras. Oleh karena itu, kami menginginkan seri yang (1) mencerminkan pengeluaran konsumsi yang luas dan (2) memberi bobot terhadap dampak pengeluaran medis. Seri ekonomi kita dipertimbangkan adalah pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) dan PCE medis. exhibit 14.12 berisi agregat dan nilai-nilai per-kapita untuk dua seri.

Peramalan Laba Bersih per Saham Setelah meramalkan penjualan, perlu untuk memperkirakan profitabilitas industri berdasarkan analisis laporan pendapatan industri. Seorang analis juga harus manfaat dari macroanalysis

Page 16: makalah Chapter 14.doc

sebelumnya yang dianggap di mana industri ini dalam siklus hidupnya, yang berdampak profitabilitas. Bagaimana industri ini berhubungan dengan siklus bisnis dan apa hal ini menyiratkan tentang margin keuntungan pada saat ini dalam siklus? Yang paling penting, apa yang kau simpulkan tentang lingkungan yang kompetitif dalam industri dan apa artinya ini untuk harga dan keuntungan penjualan?

Peramalan Profit Margin Industri Serupa dengan pasar agregat, margin laba bersih adalah yang paling stabil dan margin paling sulit untuk memperkirakan secara langsung. Atau, disarankan agar Anda mulai dengan marjin laba operasi (EBITDA / Sales) dan kemudian memperkirakan beban penyusutan, beban bunga, dan tingkat pajak.

Profit Margin Operasional Industri Ingat bahwa dalam analisis pasar, kami menganalisis faktor-faktor yang harus mempengaruhi marjin laba usaha perekonomian, termasuk pemanfaatan kapasitas, biaya unit tenaga kerja, inflasi, dan ekspor bersih. Variabel yang paling penting adalah utilisasi kapasitas dan biaya unit tenaga kerja. Kita tidak bisa melakukan analisis tersebut untuk sebagian besar industri karena variabel yang relevan biasanya tidak tersedia untuk industri individu. Sebagai alternatif, kita bisa berasumsi bahwa gerakan-gerakan dalam variabel-variabel profit margin industri terkait dengan pergerakan variabel ekonomi yang sama. Sebagai contoh, ketika ada peningkatan utilisasi kapasitas ekonomi agregat, mungkin ada peningkatan yang sebanding dalam pemanfaatan untuk industri otomotif atau industri kimia. Hal yang sama dapat berlaku untuk biaya unit tenaga kerja dan ekspor. Jika ada hubungan yang stabil antara variabel-variabel untuk industri dan ekonomi, yang Anda harapkan ada hubungan antara margin keuntungan untuk industri dan ekonomi. Walaupun hubungan tidak perlu benar-benar linier, penting untuk hubungan (apapun itu) secara umum stabil.

Industry Depreciation Langkah berikutnya adalah memperkirakan penyusutan industri, yang biasanya lebih mudah karena seri umumnya meningkat, satu-satunya pertanyaan adalah dengan berapa banyak. Seperti ditunjukkan dalam exhibit 14,14, kecuali tahun 1993 dan 1998, seri penyusutan untuk RDS meningkat setiap tahun sejak 1977. Plot time-series dalam exhibit 14,16 hubungan penyusutan untuk Index S&P Industrials dan industri RDS. Untuk memperkirakan beban penyusutan, seseorang dapat mempertimbangkan dua teknik yang digunakan dalam bab analisis pasar (yaitu, analisis time-series dan teknik estimasi tertentu menggunakan beban penyusutan/rasio PPE) atau hubungan industri-pasar. Analisis grafik, serta tingkat analisis regresi dan perubahan persentase tahunan, menunjukkan bahwa hubungan antara industri dan pasar tidak cukup baik digunakan untuk perkiraan. Atau, seri beban penyusutan telah meningkat pada tingkat yang cukup stabil antara 8 dan 10 % setahun, sehingga perkiraan waktu-series bisa memberikan estimasi yang layak.

Exhibit 14,17 berisi komponen yang dibutuhkan untuk memperoleh estimasi beban penyusutan tertentu mirip dengan apa yang kami lakukan untuk Index Industrials S&P menggunakan empat langkah berikut: 9

1. Hitung omset PPE tahunan untuk industri RDS. 2. Berdasarkan perkiraan rasio penjualan dan rasio turnover PPE, memperkirakan APD yang diharapkan untuk tahun depan. 3. Hitung biaya penyusutan per tahun sebagai persen dari APD untuk industri RDS. 4. Perkiraan beban penyusutan sebagai berikut:

Page 17: makalah Chapter 14.doc

Beban Bunga Industri Sebuah industri yang akan menjadi fungsi leverage keuangan dan suku bunga. Seperti ditunjukkan dalam exhibit 14,18, beban bunga bagi industri RDS selalu relatif rendah bila dibandingkan dengan Index Industrials S&P dan tidak meningkat pada tingkat yang sama selama tahun 1980. Oleh karena itu, mencari hubungan antara dua seri beban bunga tidak akan berhasil. Perkiraan Anda untuk masa depan harus didasarkan pada dua estimasi terpisah (? akan meningkatkan atau penurunan) : (1) perubahan jumlah hutang untuk industri selama tahun ini, dan (2) perkiraan tingkat suku bunga .

Estimasi Beban Bunga Data historis yang dibutuhkan untuk memperoleh estimasi beban bunga juga dalam exhibit 14,17. Berikut langkah-langkah yang digunakan dalam Bab 13:

1. Hitung total asset turnover (TATO) tahunan untuk industri RDS. 2. Berdasarkan tahun 2002 Anda memperkirakan penjualan dan perkiraan TAT untuk

memperkirakan jumlah aset tahun depan. 3. Hitung (bunga-bearing) tahunan utang jangka panjang sebagai persentase dari total aktiva untuk

industri RDS. 4. Gunakan perkiraan anda dari jumlah aktiva dan rasio hutang jangka panjang sebagai persentase

dari total aktiva untuk memperkirakan utang jangka panjang untuk tahun berikutnya. 5. Hitung biaya bunga tahunan sebagai persentase dari hutang jangka panjang dan menganalisis

kecenderungan dari seri ini. 6. Perkiraan biaya bunga utang tahun depan untuk industri berdasarkan estimasi sebelumnya dalam

menghasilkan pasar. 7. Perkiraan beban bunga berdasarkan data sebagai berikut:

   (Taksiran Hutang Jangka Panjang) * (Perkiraan Biaya Bunga Utang)

Tarif Pajak Industri Seperti yang mungkin Anda harapkan, tarif pajak berbeda antar industri. Sebuah contoh

Page 18: makalah Chapter 14.doc

ekstrim akan industri minyak di mana tunjangan penipisan berat menyebabkan pajak yang lebih rendah. Dalam beberapa kasus, bagaimanapun, Anda dapat mengasumsikan bahwa pajak perubahan hukum memiliki dampak yang sama pada semua industri. Untuk melihat apakah ini berlaku, anda perlu memeriksa hubungan antara tarif pajak dari waktu ke waktu untuk industri Anda dan pasar agregat untuk menentukan apakah Anda dapat menggunakan analisis regresi dalam proses estimasi Anda. Atau, plot time-series bisa memberikan perkiraan yang bermanfaat.             Seperti ditunjukkan dalam exhibit 14,19, kecuali untuk tahun 1997, tarif pajak RDS telah bergerak dengan tarif pajak perekonomian. Oleh karena itu, plot time-series dalam gambar ini cukup informatif, meskipun Anda masih perlu mempertimbangkan tertunda perundang-undangan nasional dan faktor industri yang unik pajak. Setelah Anda memperkirakan tarif pajak, Anda mengalikan EBT per nilai saham dengan (1 - tarif pajak) untuk mendapatkan perkiraan laba per saham (EPS).

Perkiraan Laba Sebuah Industri Sekarang kita telah menggambarkan bagaimana memperkirakan setiap variabel dalam persamaan, untuk membantu Anda memahami prosedur, berikut ini adalah perkiraan laba per saham untuk industri RDS dengan menggunakan perkiraan ekonomi dari Bab 13 dan hubungan antara RDS industri dan pasar. Hasil kami tidak sama persis seperti pada seorang analis yang akan menggunakan contoh ini sebagai estimasi awal yang akan diubah berdasarkan pengetahuan industri nya, kejadian terkini, dan harapan faktor unik.

Memperkirakan Laba Industri Multiplier Bagian ini membahas cara memperkirakan pendapatan industri multiplier dengan dua teknik alternatif: macroanalysis dan Mikroanalisis. Dalam macroanalysis, Anda menguji hubungan antara multiplier untuk industri dan pasar. Dalam Mikroanalisis, Anda memperkirakan penghasilan industri multiplier dengan memeriksa variabel tertentu yang mempengaruhinya: (1) rasio dividen-payout, (2) tingkat pengembalian yang diperlukan untuk industri (k), dan (3) tingkat pertumbuhan yang diharapkan, laba dan dividen untuk industri (g).

Macroanalysis Pada Industri Multiplier

Mengapa Relationship? Mengingat bahwa bagian ini mempertimbangkan hubungan antara laba pengganda (P/E ratio) untuk industri ke P/E untuk pasar agregat, pertanyaan mendasar adalah, Mengapa kita mengharapkan suatu hubungan? Alasan didasarkan pada variabel yang mempengaruhi- tingkat pengembalian multiplier yang diperlukan, tingkat pertumbuhan yang diharapkan dari pendapatan dan dividen, dan rasio dividen-payout. Secara khusus, seperti yang Anda tahu, tingkat pengembalian yang diperlukan (k) adalah fungsi dari tingkat risiko-bebas nominal ditambah premi risiko. Faktanya adalah, tingkat risiko-bebas nominal adalah sama untuk semua aset investasi dan merupakan alasan utama untuk perubahan k. Juga, meskipun tingkat premi risiko mungkin berbeda antara pasar dan industri, setiap perubahan mungkin terkait dalam premi risiko.

Page 19: makalah Chapter 14.doc

        Meskipun laju pertumbuhan (g) untuk industri mungkin berbeda dari pasar, dan perbedaan dalam g adalah alasan utama perbedaan tingkat rasio P/E, perubahan harapan pertumbuhan bagi banyak industri yang akan dihubungkan dengan perubahan dalam g untuk pasar dan untuk industri lain karena mereka didorong oleh faktor pertumbuhan ekonomi makro yang mempengaruhi pasar secara keseluruhan dan sebagian besar industri. Oleh karena itu, karena faktor utama yang menyebabkan perubahan pada rasio P/E untuk pasar agregat dan industri-industri alternatif adalah perubahan dalam k - penyebaran g dan kedua variabel memiliki beberapa komponen yang bergerak bersama-sama, tidak masuk akal untuk mencari secara keseluruhan (makro) hubungan antara perubahan dalam P/E industri dan ratio P/E pasar.

Pemeriksaan hubungan antara rasio P/E untuk 71 industri S&P dan Indeks Industrials S&P selama empat periode dalam 21 tahun menunjukkan hubungan positif yang signifikan antara perubahan persentase dalam rasio P/E untuk sebagian besar industri examined.10 Terutama, karena ada perbedaan dalam pentingnya hubungan antara industri-industri alternatif dan pasar, perlu untuk mengevaluasi kualitas hubungan antara rasio P/E untuk industri tertentu dan pasar sebelum menggunakan teknik ini.

Mikroanalisis dari Industri Multiplier

Dalam Bab 13, kami memperkirakan laba masa depan multiplier untuk seri pasar saham dalam dua cara. Pada bagian pertama, arah pendekatan perubahan, kami memperkirakan perubahan untuk tiga variabel yang menentukan penghasilan multiplier-rasio dividend-payout, tingkat pengembalian yang diperlukan, dan tingkat pertumbuhan yang diharapkan dari pendapatan dan dividen. Berdasarkan konsensus perubahan, kami memperkirakan arah perubahan untuk multiplier dari nilai saat ini. Pada pendekatan kedua, perkiraan multiplier spesifik, kami memperkirakan batas nilai untuk tiga variabel yang menentukan multiplier dan berasal dari perkiraan ratio P/E. Kedua pendekatan disediakan memperkirakan beberapa multiplier yang digunakan, dengan EPS kami memperkirakan untuk menghitung range nilai yang diharapkan untuk indeks pasar, memberikan perkiraan tingkat pengembalian saham biasa.          Mikroanalisis industri dapat menggunakan dua pendekatan yang sama. Meskipun hal ini tentu akan masuk akal, tidak akan mengambil keuntungan dari pekerjaan sebelumnya di pasar saham multiplier. Karena variabel yang mempengaruhi pasar saham multiplier juga menentukan industri multiplier, dimungkinkan untuk membandingkan dua set variabel.           Oleh karena itu, dalam Mikroanalisis, kami memperkirakan tiga variabel yang menentukan laba industri multiplier dan membandingkannya dengan nilai-nilai yang sebanding untuk pasar P/E. Hal ini memungkinkan kita untuk menentukan apakah laba industri multiplier harus berada di atas, bawah, atau sama dengan pasar multiplier. Setelah kita merasa yakin tentang hubungan ini, lebih mudah untuk memperoleh estimasi khusus untuk industri rasio P/E. Sebagai langkah pertama, kita perlu mengingat hubungan jangka panjang antara industri dan rasio P/E pasar.

Multiplier Industri versus Pasar Multiplier Pertanyaan jelas adalah: Mengapa rasio P/E untuk industri dan pasar saham berbeda dari waktu ke waktu?

Secara khusus, mengapa hubungan historis yang telah berlaku antara rasio P/E untuk industri dan pasar saham berubah? Sebuah analisis komparatif faktor-faktor yang menentukan laba multiplier harus membantu kita menjawab pertanyaan ini.

Membandingkan Rasio Pembayaran Dividen Kita dapat membahas rasio pembagian-pembayaran langsung atau dalam hal tingkat retensi karena laju retensi minus satu rasio dividen-payout. Menganalisis data dalam exhibit 14,5 menunjukkan bahwa tingkat retensi apotek ritel secara konsisten lebih tinggi dibandingkan tingkat retensi untuk pasar (69 % versus 54 %). Hal ini mengindikasikan pembayaran dividen yang lebih tinggi (tingkat retensi rendah) untuk Index Industrials S&P, yang berarti lebih tinggi multiplier untuk Index Industrials S&P, selain variabel konstan.

Memperkirakan Tingkat Diperlukan of Return Ingatlah bahwa kami memperkirakan tingkat pengembalian yang diperlukan (k) dalam bab sebelumnya sehubungan dengan nilai sekarang dari model penilaian arus kas. Perkiraan terakhir menunjukkan beta 0,82 untuk industri, yang umumnya konsisten dengan karakteristik risiko fundamental industri. Pada gilirannya, ini beta dalam SML yang berlaku pada k sebesar 8,50 %. 8,50 % ini sebanding dengan k untuk pasar saham agregat diturunkan dalam Bab 13 dari 9,50 %, yang berarti bahwa semua yang lain sama, P/E industri harus lebih tinggi dari P/E pasar.

Page 20: makalah Chapter 14.doc

Memperkirakan diharapkan Laju Pertumbuhan (g) Anda akan ingat bahwa kita juga memperkirakan tingkat pertumbuhan industri di awal bab ini sehubungan dengan nilai sekarang dari model arus kas. Menggunakan hubungan

                           g =   Return on Equity (ROE) X Retensi Rate (b)

= b X ROE

         Singkatnya, suatu perbandingan rasio payout dividen-pasar menunjukkan bahwa rasio P/E harus lebih tinggi, perbandingan kembali menunjukkan bahwa beberapa industri harus lebih tinggi, sedangkan tingkat pertumbuhan menguntungkan beberapa pasar. Konsensus cenderung mendukung kelipatan pasar yang lebih tinggi. Sebelumnya telah dibahas bahwa beberapa pasar akan perlu hampir 30 kali untuk membenarkan harga pasar yang berlaku. Ini menyiratkan suatu industri multiplier di pertengahan-20an, kita akan menggunakan industri perkiraan P/E 25 kali.

Perkiraan Nilai dan Rate of Return Industri Pada bagian ini, kita memiliki perkiraan laba per saham industri ($25.00) dan perkiraan untuk pendapatan industri pertengahan tahun 20-an berdasarkan perbandingan industri dan komponen pasar. Tidaklah mungkin untuk memperoleh estimasi tertentu menggunakan rumus DDM karena k dan g untuk industri ini kurang lebih sama-yaitu, baik k dan g sekitar 8,50 %. Karena beberapa estimasi niscaya tidak spesifik, tampaknya tepat untuk mempertimbangkan perkiraan yang optimis dan pesimis, dengan estimasi awal nilai intrinsik sebagai berikut:

Mengingat harga pasar saat ini untuk indeks industri sekitar $640,00, hasil ini menunjukkan bahwa industri ini kemahalan berdasarkan harapan umum dan perkiraan pesimis tetapi sedikit underpriced jika salah satu nikmat multiple optimis. Perhitungan khusus tingkat pengembalian pada tahun 2002 untuk industri dengan menggunakan nilai intrinsik, perkiraan dividen, dan nilai indeks selama awal tahun 2002 adalah sebagai berikut:

Membandingkan tarif ini diperkirakan kembali ke tingkat pengembalian yang diperlukan untuk industri 8,50 % menunjukkan bahwa, dengan menggunakan model pendapatan ganda, industri ini terlalu mahal, bahkan menggunakan beberapa optimis laba.

RASIO PENILAIAN RELATIF LAINNYA

Serupa dengan pasar analisis, kita perlu mempertimbangkan tiga rasio penilaian relatif lainnya (P/BV, P/CF, dan P/S) dan membandingkan kinerja relatif mereka dari waktu ke waktu terhadap rasio yang sama untuk pasar saham agregat yang diwakili oleh Indeks industrials S&P.          Sekali lagi, perhitungan akan menggunakan harga rata-rata tahunan dan nilai buku masa depan, arus kas, dan penjualan. Kecenderungan data untuk industri dan Industrials Index S&P (dari Bab 13) dengan 20-tahun dan tingkat pertumbuhan 10-tahun untuk masing-masing variabel tercantum dalam exhibit 14,22.

Page 21: makalah Chapter 14.doc
Page 22: makalah Chapter 14.doc

Exhibit 14.23 berisi empat rasio penilaian relatif untuk industri RDS dan untuk Index Industrials S&P bersama dengan rasio industri rasio penilaian tahunan dibagi dengan rasio nilai pasar. Idenya adalah untuk menentukan untuk setiap rasio penilaian hubungan jangka panjang antara industri dan pasar, termasuk perubahan dalam hubungan ini. Selanjutnya, tujuannya adalah untuk menjelaskan hubungan secara keseluruhan dan mempertimbangkan perubahan yang telah terjadi dan apakah perubahan ini dapat dijelaskan berdasarkan faktor-faktor yang harus mempengaruhi rasio penilaian tertentu relatif.

Rasio Harga / Nilai Buku

Plot time-series dalam exhibit 14.24 menunjukkan peningkatan secara menyeluruh dalam rasio harga/nilai buku dialami oleh pasar saham agregat dan industri RDS kurang dari dua kali untuk lebih dari enam kali. Selain itu, hubungan antara industri dan pasar telah berubah-yaitu, industri rasio P/BV lebih besar dari tahun 1977 sampai tahun 1989, setelah rasio P/BV pasar sudah lebih besar. Alasan untuk perubahan dalam hubungan tampaknya perubahan ROE untuk pasar dan industri karena rasio P/BV harus mencerminkan kemampuan pasar, industri, atau perusahaan untuk mendapatkan imbalan atas modal yang melebihi biaya dana. Pada akhirnya, pengembalian modal bagi pemegang ekuitas adalah ROE, dan kita tahu dari analisis sebelumnya bahwa selama dekade terakhir, ROE untuk pasar telah meningkat sementara ROE untuk industri RDS telah menurun karena penurunan profit margin.

Page 23: makalah Chapter 14.doc

Rasio Harga / Arus Kas

Seperti ditunjukkan dalam exhibit 14,23 dan exhibit 14,25, rasio P/CF meningkat baik untuk pasar dan industri RDS dan rasio industri secara konsisten lebih besar oleh hampir 50 %. Alasan untuk perbedaan rasio P/CF adalah mirip dengan ratio P/E -yaitu, perbedaan dalam tingkat pertumbuhan CF per saham dan risiko (volatilitas) dari seri CF dari waktu ke waktu. Seperti ditunjukkan dalam exhibit 14,22, tingkat pertumbuhan industri CF telah secara konsisten lebih tinggi dari pertumbuhan pasar CF, dan industri CF juga telah lebih konsisten dalam pertumbuhannya. Sebuah pertanyaan penting adalah apakah rasio P/CF industri harus 50 % lebih tinggi daripada rasio P/CF untuk pasar-yaitu, apakah perbedaan pertumbuhan yang konsisten dari CF membenarkan perbedaan yang cukup besar pada rasio P/CF?

Ratio Harga / Penjualan

Seperti ditunjukkan dalam exhibit 14,23 dan exhibit 14,26, rasio P/S untuk pasar telah meningkat lebih dari empat kali lipat sekitar 0,40 menjadi 1,93 sedangkan industri ratio P/S tidak cukup tiga kali lipat 0,38 menjadi 1,05. Karena berbeda dalam peningkatan rasio, rasio industri-pasar P/S telah menurun 0,87 menjadi 0,54. Hal apa yang mempengaruhi rasio P/S, seseorang dapat memikirkan tiga faktor: (1) laju pertumbuhan penjualan, (2) ketidakpastian (risiko) dari pertumbuhan penjualan, dan (3) keuntungan dari penjualan (yaitu, marjin laba bersih). Karena industri mengalami tingkat yang lebih tinggi pertumbuhan untuk penjualan baik pada ratio 10 tahun dan periode 20-tahun, bukan tingkat pertumbuhan. Keduanya juga mengalami volatilitas kurang dalam pertumbuhan penjualan. Sebaliknya, profit margin (PM) perubahan adalah konsisten dengan perbedaan rasioP/S - PM untuk pasar telah meningkat baru-baru ini sementara PM untuk industri telah menurun.

Exhibit 14,27 adalah ringkasan dari empat rasio industri-pasar untuk masing-masing rasio penilaian. Pada umumnya, hasil penilaian menunjukkan bahwa investor industri relatif terhadap pasar selama periode ini. Sedangkan ratio P/E relatif meningkat dari waktu ke waktu, baik P/BV dan P/S menurun seperti yang bisa diduga berdasarkan fundamental yang mendasarinya.

Page 24: makalah Chapter 14.doc

ANALISIS INDUSTRI GLOBAL

Page 25: makalah Chapter 14.doc

Karena begitu banyak perusahaan yang aktif di pasar luar negeri dan karena proporsi penjualan asing tumbuh begitu banyak, perusahaan perlu untuk mempertimbangkan efek dari perusahaan-perusahaan asing pada hasil industri. Untuk melihat mengapa demikian, mempertimbangkan industri otomotif. Selain Ford dan General Motors, industri otomotif untuk investor global mencakup berbagai perusahaan dari Jepang, Jerman, Italia, dan Korea, antara lain. Jadi, kami harus memperluas analisis yang dijelaskan sebelumnya untuk memasukkan faktor global.            Sementara ruang tidak memberikan contoh lengkap, faktor-faktor utama berikut perlu dianalisis dalam konteks ini:

1. Macro environment di negara-negara produsen dan konsumen utama industri. Hal ini akan mempengaruhi permintaan dari negara-negara tersebut.

2. Analisis keseluruhan perusahaan yang signifikan di industri, produk yang mereka hasilkan, dan seberapa sukses mereka dalam hal analisis DuPont tiga komponen.

3. Sebagai bagian dari analisis perusahaan, apa perbedaan akuntansi dengan negara dan bagaimana dampak perbedaan rasio penilaian relatif? Karena perbedaan akuntansi, biasanya tidak mungkin untuk secara langsung membandingkan rasio serupa di seluruh negara, tetapi hanya memeriksa mereka dari waktu ke waktu dalam sebuah negara.

4. Apa pengaruh kecenderungan nilai tukar mata uang bagi negara-negara besar? Perubahan yang signifikan dapat mempengaruhi permintaan untuk bahan kimia AS dari negara-negara tertentu dan juga biaya asumsi menerima input perusahaan AS dari perusahaan-perusahaan asing.

Analisis industri global yang semakin penting didokumentasikan dalam studi oleh Cavaglia, Brightman, dan Aked (CBA), yang menunjukkan bahwa, secara historis, penelitian menunjukkan bahwa faktor negara didominasi faktor industri dalam hal menjelaskan ekuitas returns. Penelitian oleh CBA menunjukkan bukti bahwa faktor industri telah semakin penting dan sangat mungkin mendominasi faktor negara. Singkatnya, penting untuk melakukan analisa industri dalam skala global.

Rangkuman

Beberapa studi telah memeriksa kinerja dan risiko industri. Mereka telah menemukan dispersi luas dalam kinerja industri-industri alternatif selama periode waktu tertentu, yang menyiratkan bahwa analisis industri dapat membantu mengidentifikasi investasi yang superior. Mereka juga menunjukkan kinerja industri tidak konsisten dari waktu ke waktu, menyiratkan bahwa hanya melihat kinerja masa lalu dari suatu industri memiliki sedikit nilai dalam memproyeksikan masa depan per-kinerja. Selain itu, kinerja oleh perusahaan-perusahaan dalam industri biasanya tidak terlalu konsisten, sehingga Anda harus menganalisis perusahaan individu dalam suatu industri mengikuti analisis industri.

Analisis risiko industri menunjukkan dispersi luas dalam ukuran risiko industri yang berbeda tetapi jumlah yang wajar dari konsistensi dalam mengukur risiko dari waktu ke waktu untuk industri individu. Hasil ini menunjukkan bahwa analisis risiko dan pengukuran yang berguna dalam memilih industri. Kabar baiknya adalah bahwa tindakan resiko masa lalu mungkin beberapa nilai ketika memperkirakan risiko masa depan.

Kami membahas dan menunjukkan pendekatan dengan penilaian industri RDS. Nilai sekarang dari model arus kas yang cukup menunjukkan berbagai macam nilai di mana model DDM menunjukkan over valuation industri, sedangkan model FCFE menunjukkan bahwa industri ini under valued.

Keempat teknik penilaian perbandingan relatif juga memberikan berbagai hasil, termasuk penghasilan dua langkah teknik multiple mana hasil umumnya menunjuk ke arah overvaluation. Dua dari tiga rasio penilaian relatif menunjukkan kecenderungan menurun dari waktu ke waktu relatif ke pasar dengan penurunan besar pada rasio / P BV disebabkan oleh penurunan dalam profit margin industri dan ROE perusahaan.

Page 26: makalah Chapter 14.doc

Analisis Industri perlu dilakukan pada skala global dan harus mengevaluasi dampak tidak hanya dari pasokan dunia, permintaan, dan komponen biaya untuk industri tapi juga tingkat penilaian berbeda karena konvensi akuntansi dan, akhirnya, dampak nilai tukar pada total industri dan perusahaan-perusahaan di dalamnya.