��
�
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN:
PERBANDINGAN HIGH-INTELLECTUAL CAPITAL INTENSIVE INDUSTRIES DAN LOW-
INTELLECTUAL CAPITAL INTENSIVE INDUSTRIES
Oleh :
JOHAN PRIMANTYA MULYA
NIM : 212009083
KERTAS KERJA
Diajukan kepada Fakultas Ekonomika dan Bisnis
Guna Memenuhi Salah Satu Syarat
Untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi
FAKULTAS : EKONOMIKA DAN BISNIS
PROGRAM STUDI : MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA
SALATIGA
2013
���
�
Fakultas Ekonomika Dan Bisnis Universitas Kristen Satya Wacana
Jalan Diponegoro 52-60 Salatiga 50711-Indonesia
Telp (0298) 321212, 311881 Fax (0298) 321433, 311881
Homepage : www.uksw.edu e-mail : [email protected]
�
PERNYATAAN KEASLIAN KARYA TULIS SKRIPSI �
Yang bertanda tangan di bawah ini : Nama : Johan Primantya Mulya Nim : 212009083 Program Studi : Manajemen � � � ���Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kristen Satya Wacana Salatiga menyatakan dengan sesungguhnya bahwa skripsi,
Judul : Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Kinerja Perusahaan: Perbandingan High-Intellectual Capital Intensive Industries dan Low-Intellectual Capital Intensive Industries
Pembimbing : Harijono, SE, MAF, M.com (Hons), PhD Tanggal diuji : 23 Agustus 2013 adalah benar – benar hasil karya saya. Di dalam skripsi ini tidak terdapat keseluruhan atau sebagian tulisan atau gagasan orang lain yang saya ambil dengan menyalin atau meniru dalam bentuk rangkaian kalimat atau simbol yang saya akui seolah – olah sebagai tulisan saya sendiri tanpa memberikan pengakuan pada penulis aslinya. Apabila kemudian terbukti bahwa saya ternyata melakukan tindakan menyalin atau meniru tulisan orang lain seolah – olah hasil pemikiran saya sendiri, saya bersedia menerima sanksi sesuai dengan peraturan yang berlaku di Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kristen Satya Wacana Salatiga, termasuk pencabutan gelar kesarjanaan yang telah saya peroleh.
Salatiga, Agustus 2013 Yang memberi pernyataan,
Johan Primantya Mulya
����
�
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN:
PERBANDINGAN HIGH-INTELLECTUAL CAPITAL INTENSIVE INDUSTRIES DAN LOW-
INTELLECTUAL CAPITAL INTENSIVE INDUSTRIES
Oleh :
JOHAN PRIMANTYA MULYA
NIM : 212009083
KERTAS KERJA
Diajukan kepada Fakultas Ekonomika dan Bisnis
Guna Memenuhi Salah Satu Syarat
Untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi
FAKULTAS : EKONOMIKA DAN BISNIS
PROGRAM STUDI : MANAJEMEN
Disetujui oleh :
Harijono, SE, MAF, M.Com (Hons), PhD Pembimbing
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA
SALATIGA
2013
���
�
ABSTRACT
Intellectual capital is an intangible asset that can improve company performance. With the usage of value added that produced by intellectual capital, company can create a competitive advantage. This research aimed to find about contribution of intellectual capital for the performances of company in the two kinds of industry, the industry with a high level of intellectual capital needs and the industry with a low level of intellectual capital needs.�
The sample of this research are 1657 financial reports from 335 companies that listed in Indonesia Stock Exchange (ISE) in 2007-2011. To examine the influence of intellectual capital for the performances of company and the differences in intellectual capital contributions used panel regression analysis.�
The results showed that intellectual capital is significantly influenced financial and the market performance of the company, and the contribution of intellectual capital in company performance for the industry with low intellectual capital intensity was higher compared with the industry with a high intellectual capital intensity.
Key words: intellectual capital, company performance, and kinds of industry.
��
�
SARIPATI
Modal intelektual merupakan aset tak berwujud yang dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Dengan pemanfaatan nilai tambah yang dihasilkan oleh modal intelektual, perusahaan dapat menciptakan keunggulan dalam bersaing. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kontribusi modal intelektual terhadap kinerja perusahaan pada dua jenis industri, yaitu industri dengan tingkat intensitas modal intelektual tinggi dan industri dengan tingkat intensitas modal intelektual rendah.
Sampel data dalam penelitian ini adalah 1.675 laporan keuangan dari 335 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2007-2011. Untuk menguji pengaruh modal intelektual terhadap kinerja perusahaan dan perbedaan kontribusi modal intelektual digunakan analisis regresi panel.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa modal intelektual berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan dan kinerja pasar perusahaan, dan kontribusi modal intelektual pada kinerja perusahaan dengan tingkat kebutuhan modal intelektual yang rendah lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan dengan tingkat kebutuhan modal intelektual yang tinggi.
Kata Kunci : Modal intelektual, Kinerja Perusahaan, Jenis Industri
�
�
���
�
HALAMAN PERSEMBAHAN
Puji syukur penulis naikkan kepada Tuhan Yesus Kristus, yang oleh karena
penyertaan, kasih dan berkatNya yang diberikan bagi penulis, maka kertas kerja
yang berjudul “Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Kinerja Perusahaan :
Perbandingan pada High-Intellectual Capital Intensive Industries dan Low-
Intellectual Capital Industries” dapat diselesaikan dengan baik.
Dalam penyusunan kertas kerja ini, penulis banyak bantuan, dukungan,
maupun dorongan moril dan materiil dari berbagai pihak, baik secara langsung
maupun tidak langsung. Untuk itu pada kesempatan ini penulis ingin
menyampaikan rasa terima kasih kepada berbagai pihak antara lain kepada :
1. Tuhan Yesus Kristus atas segalanya yang diberikan pada penulis.
2. Bapak Hari Sunarto, S.E., MBA., Ph.D., selaku dekan Fakultas
Ekonomika dan Bisnis.
3. Ibu Roos Kities Andadari, S.E., MBA., PhD., selaku Ketua Program Studi
Manajemen Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kristen Satya
Wacana.
4. Bapak Harijono SE., MAF., M.Com (Hons).,Phd selaku dosen
pembimbing yang dengan sabar selalu memberi nasehat, arahan dan
banyak ide kepada penulis selama penyusunan kertas kerja ini.
5. Ibu Lieli Suharti, Ir., MM., PhD., selaku wali studi yang telah membantu
penulis selama proses perkuliahan.
6. Seluruh staf pengajar dan staf tata usaha Fakultas Ekonomika dan Bisnis
UKSW yang sudah membimbing selama masa perkuliahan penulis, serta
penyusunan kertas kerja baik secara langsung maupun tidak langsung.
7. Seluruh keluarga, kedua orang tuaku dan saudara-saudaraku, bapak Drs.
Tritjahjo Danny S., ibu Rihadini Rahayu Mukti, Adhe Laksana Nugraha
SE. Dan Tri Citra atas doa, kasih sayang, motivasi, dan segala dukungan
yang diberikan.
����
�
8. Yusiana Andrini dan keluarga yang turut memotivasi dan mengingatkan
penulis mengerjakan kertas kerja ini.
9. Teman-teman seperjuangan selama masa perkuliahan, Adit, Hadi, Naffi,
Benaya, Rehuil, Rendi, Febrian, Yulius, Bahtiar, Arum, Ketut, Tommy,
Bowo serta teman-teman lainnya yang tidak dapat disebutkan satu-persatu.
Terimakasih atas kebersamaan dan pengalaman yang tak terlupakan.
10. Sahabat-sahabat BURJO yang sudah bekerja maupun masih berjuang demi
masa depan, Erik, Marcello, Edi, Andre, Sesa, Ivan, Deo, Ajie, Giovani,
Bagus, Nanda, Cumi, Shinta, Chandra, Boim, Ticus, Oni. Terimakasih
untuk kebersamaan kalian, dan pengalaman yang menyenangkan selama
ini.
11. Keluarga Besar Komunitas Film Salatiga dan Finger Kine Klub Salatiga,
terimakasih atas pengalaman berorganisasi dan bantuannya dalam usaha
memajukan perfilman di Salatiga.
�
Salatiga, Juli 2013
Penulis,
(Johan Primantya Mulya)
�����
�
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ........................................................................................................ i
SURAT PERNYATAAN ORISINALITAS .................................................................. ii
HALAMAN PERSETUJUAN ...................................................................................... iii
ABSTRACT ..................................................................................................................... iv
SARIPATI ........................................................................................................................ v
HALAMAN PERSEMBAHAN .................................................................................... vi
DAFTAR ISI ................................................................................................................. viii
DAFTAR TABEL ........................................................................................................... x
DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................................. xi
PENDAHULUAN ............................................................................................................ 1
TELAAH TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS ................................. 8
Intellectual Capital ................................................................................................. 8
Value Added Intellectual Capital ........................................................................... 8
Kinerja Perusahaan ............................................................................................. 10
Perumusan Hipotesis ........................................................................................... 12
METODE PENELITIAN ............................................................................................. 15
Populasi dan Sampel ........................................................................................... 15
Jenis dan Sumber Data ....................................................................................... 17
Teknik dan Langkah Analisis ............................................................................. 17
ANALISIS ...................................................................................................................... 21
Statistika Deskriptif ............................................................................................. 21
Pengujian Statistik ............................................................................................... 24
Pembahasan ......................................................................................................... 31
PENUTUP ...................................................................................................................... 33
Kesimpulan ........................................................................................................... 33
Implikasi Teori ..................................................................................................... 33
Implikasi Terapan ............................................................................................... 34
Keterbatasan Penelitian ...................................................................................... 34
Saran ..................................................................................................................... 35
���
�
DAFTAR PUSTAKA .................................................................................................... 36
LAMPIRAN-LAMPIRAN ........................................................................................... 39
��
�
DAFTAR TABEL
�
Table 1 Klasifikasi Woodcock et al ...................................................................... 15
Table 2 Klasifikasi yang Telah Disesuaikan ......................................................... 16
Table 3 Jumlah Perusahaan ................................................................................... 22
Table 4 Statistika Deskriptif ................................................................................. 23
Table 5 Statistika Deskriptif high ic ..................................................................... 23
Table 6 Statistika Deskriptif low ic ....................................................................... 24
Table 7 Uji t independent VAIC ........................................................................... 25
Table 8 Uji Mann-Whitney VAIC ......................................................................... 26
Table 9 Uji Mann-Whitney Kinerja Perusahaan.................................................... 26
Table 10 Uji t independent Kinerja Perusahaan .................................................... 27
Table 11 Persamaan Regresi Panel 1 .................................................................... 28
Table 12 Persamaan Regresi Panel 2 .................................................................... 29�
���
�
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Statistika Deskriptif ........................................................................... 39
Lampiran 2 Uji Beda Rata-Rata Intellectual Capital ............................................ 40
Lampiran 3 Uji Beda Rata-Rata Komponen VAIC .............................................. 41
Lampiran 4 Uji Beda Rata-Rata Kinerja Perusahaan ............................................ 43
Lampiran 5 Uji Regresi Panel VAIC .................................................................... 45
Lampiran 6 Uji Regresi Panel Komponen VAIC ................................................. 48
Lampiran 7 Data Perusahaan Berdasar Jenis Industri ........................................... 53�
��
�
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP
KINERJA PERUSAHAAN:
PERBANDINGAN PADA HIGH- INTELLECTUAL
CAPITAL INTENSIVE INDUSTRIES DAN LOW-
INTELLECTUAL CAPITAL INTENSIVE INDUSTRIES
PENDAHULUAN
Dalam perkembangan perekonomian global yang ditandai dengan
implementasi teknologi dan persaingan yang semakin ketat, perusahaan-
perusahaan dihadapkan pada tantangan perubahan teknologi yang cepat dan
peningkatan ketidakpastian dalam industrialisasi dan lingkungan bisnis global.
Untuk mengikuti perubahan lingkungan diperlukan sistem manajemen yang
berbasis pengetahuan. Dalam sistem manajemen yang berbasis pengetahuan ini,
maka modal yang konvensional seperti sumber daya alam, sumber daya keuangan
dan aktiva fisik lainnya menjadi kurang penting dibandingkan dengan modal yang
berbasis pada pengetahuan dan teknologi (Sawarjuwono, 2003). Sehingga
masyarakat yang semula berbasis industrialis dan jasa akan berpindah ke
masyarakat yang berbasis pengetahuan.
Dalam masyarakat berbasis pengetahuan, pengetahuan merupakan bagian
besar dari nilai produk serta kekayaan perusahaan (Sullivan, 2000). Penciptaan
nilai perusahaan saat ini didasarkan pada standar proprietary dan metode, hak
cipta, paten, hubungan dengan pelanggan, pemasok, dan mitra, tanda dan reputasi,
serta berbagai faktor intangible lainnya. Adanya masyarakat pengetahuan
��
�
(knowledge society) telah mengubah penciptaan nilai organisasi. Masa depan dan
prospek organisasi kemudian akan bergantung pada bagaimana kemampuan
manajemen untuk mendayagunakan the hidden value (nilai-nilai yang tidak
tampak) dari aset tidak berwujud (M. Ikhsan, 2004 dalam Astuti, 2005).
Keunggulan kompetitif perusahaan tergantung pada bagaimana perusahaan
tersebut dapat menciptakan nilai perusahaan dari semua sumber daya yang ada.
Wujud perusahaan dalam memanfaatkan ilmu pengetahuan dan teknologi
untuk kemajuan perusahaannya adalah dengan menerapkan konsep intellectual
capital. Dengan pemanfaatan intellectual capital (modal intelektual), berarti
memanfaatkan pengetahuan khusus dan berharga yang dimiliki organisasi. Teori
intellectual capital telah banyak dikembangkan melalui gagasan-gagasan dan
pemikiran-pemikiran para praktisi. Saat ini, teori tersebut merupakan petunjuk
untuk mengelola aset tak berwujud dan memfasilitasi kesuksesan melalui
keuntungan persaingan yang berkelanjutan untuk memimpin perusahaan dan
organisasi. Salah satu konsep yang digunakan dalam penelitian intellectual capital
adalah model yang dikembangkan oleh Pulic. Menurut Pulic (2000) dalam
Nogueira et al. (2010) menekankan bahwa ada dua sumber yang dapat dijadikan
sebagai variabel dalam menghasilkan nilai tambah (added value) pada
perusahaan, yaitu modal tenaga kerja dan modal intelektual.
Penelitian mengenai intellectual capital terdahulu telah dilakukan oleh
Chen et al. (2005). Dalam penelitian ini diambil sample semua perusahaan yang
terpublikasi di Taiwan pada tahun 1992-2002 dengan menghapus 64 data
perusahaan yang hilang dan perusahaan yang ekuitasnya negatif. Hasilnya
��
�
menunjukkan bahwa investor menempatkan market value yang tinggi pada
perusahaan dengan efisiensi intellectual capital yang lebih baik, dan bahwa
perusahaan dengan efisiensi intellectual capital yang lebih baik menghasilkan
profitabilitas yang lebih besar dan pertumbuhan pendapatan baik di saat ini dan
tahun-tahun berikutnya.
Penelitian tentang pengaruh intellectual capital terhadap profitabilitas
perusahaan pernah dilakukan oleh Nogueira et al (2010) yang diterapkan pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar di IBGE (Brazilian Institute of Geography
and Statistics). Penelitian ini membuktikan adanya pengaruh positif antara
intellectual capital dengan profitabilitas perusahaan, yang diukur dengan Return
On Assets (ROA).
Penelitian pada sektor keuangan pernah dilakukan oleh Ismail (2009) di
Malaysia. Pada penelitian ini diteliti mengenai efisiensi intellectual capital dan
kinerja perusahaan industri keuangan yang meliputi perbankan, asuransi, dan
sekuritas. Hasilnya ada pengaruh intellectual capital terhadap kinerja perusahaan-
perusahaan tersebut.
Adapun beberapa penelitian sebelumnya mengenai intellectual capital
yang dilakukan di Indonesia pada industri keuangan antara lain adalah penelitian
Iswati et al (2007) yang meneliti pengaruh intellectual capital pada kinerja
perusahaan asuransi di Bursa Efek Jakarta (BEJ), dimana ditemukan bahwa
kinerja perusahaan terutama pada lingkungan global saat ini tergantung pada
intellectual capital yang dimiliki. Selanjutnya, Wahdikorin (2010) mengambil
sampel industri perbankan di Indonesia, juga menggunakan metode Pulic (VAIC)
��
�
untuk diukur pengaruhnya terhadap ROA dan Cost to Asset (CTA). Hasilnya HCE
berpengaruh positif pada ROA, sedangkan SCE, CEE dan VAIC tidak
berpengaruh terhadap ROA perusahaan.
Kuryanto (2008) menggunakan Pulic Framework (VAIC) dan data dari 73
perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia kecuali industri keuangan
antara tahun 2003 hingga 2005. Hasilnya tidak ada pengaruh positif antara
intellectual capital sebuah perusahaan dengan kinerjanya.
Penelitian-penelitian yang telah disebutkan diatas kebanyakan hanya
terfokus pada satu jenis industri saja. Tan et al (2007) menemukan dalam
penelitiannya pada perusahaan di Bursa Efek Singapore bahwa intellectual capital
berhubungan positif dengan kinerja perusahaan dan kinerja pasarnya, lalu
kontribusi intellectual capital berbeda-beda tiap jenis industrinya. Sementara itu,
penelitian yang mengukur kontribusi intelectual capital terhadap kinerja
perusahaan berdasar jenis industrinya di Indonesia adalah penelitian Sholikhah et
al (2010). Penelitian ini mengambil sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2006 hingga 2008. Hasilnya intellectual
capital berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan namun tidak
berpengaruh terhadap nilai pasarnya, dan kontribusi intellectual capital pada tiap
jenis industrinya berbeda-beda.
Morgan Stanley Capital International (MSCI) dan Standard and Poors
(S&P) telah mengembangkan pengelompokan perusahaan berdasar GICS (Global
Industries Classification Standard) seperti yang telah dijelaskan pada penelitian
Woodcock et al (2009). Dari pengelompokkan tersebut perusahaan dibagi menjadi
�
�
2 kelompok, yaitu perusahaan dengan tingkat intensitas intellectual capital yang
tinggi (High-IC intensive industries) dan perusahaan dengan tingkat intensitas
intellectual capital yang rendah (Low-IC intensive industries) dan diterapkan pada
perusahaan di Australia pada penelitain Woodcock et al (2009) mengenai
pengungkapan intellectual capital perusahaan. GICS ini dapat digunakan oleh
komunitas keuangan secara global. Dari pernyataan tersebut pengelompokkan ini
seharusnya juga dapat diterapkan pada industri di Indonesia. Di Indonesia
penelitian intellectual capital berdasar pengelompokkan industri oleh GICS telah
dilakukan oleh Pramelasari (2010). Penelitian ini menunjukkan bahwa intellectual
capital tidak berpengaruh terhadap nilai pasar dan kinerja keuangan perusahaan di
Indonesia dan terdapat perbedaan nilai ROA dan ROE antara perusahaan yang
tergolong jenis industri high-IC intensive industries dengan perusahaan yang
tergolong jenis industri low-IC intensive industries. Nilai ROA perusahaan high-
IC intensive industries lebih tinggi dibandingkan perusahaan low-IC intensive
industries. Sedangkan nilai ROE perusahaan high-IC intensive industries juga
lebih tinggi dibandingkan perusahaan low- IC intensive industries.
Penelitian ini berusaha meneliti mengenai kontribusi Intellectual Capital
terhadap kinerja keuangan perusahaan dan nilai pasar perusahaan yang terdaftar
pada Bursa Efek Indonesia pada dua jenis perusahaan dengan tingkat intensitas
atau kebutuhan akan intellectual capital yang berbeda. Karena tingkat intensitas
intellectual capital perusahaan berbeda-beda, maka kontribusi intellectual capital
terhadap kinerja perusahaan akan berbeda (Chen et al, 2005). Perusahaan dengan
high intellectual capital intensity dihadapkan pada sebuah tantangan kemampuan
�
�
pihak manajemennya dalam mengelola intellectual capital yang dimiliki untuk
memberikan nilai tersendiri pada produk dan jasa yang dihasilkan. Oleh karena itu
pemanfaatan intellectual capital yang baik perlu dipertimbangkan mengingat
bahwa intellectual capital merupakan faktor dominan didalam nilai perusahaan itu
sendiri, terutama pada perusahaan high tech atau high intellectual capital (Astuti,
2005). Dalam penelitian ini akan diuji apakah pihak manajemen perusahaan high
intellectual capital intensive industries sudah mengelola modal yang mereka
miliki dengan menghasilkan value added sebagaimana mestinya sehingga akan
mendorong kinerja perusahaan. Pengukuran tingkat intensitas intellectual capital
perusahaan ini mengacu pada penelitian Pramelasari (2010) dan Woodcock et al
(2009) dimana perusahaan dikelompokkan menjadi 2 jenis indutsri, yaitu industri
dengan tingkat intensitas intellectual capital yang tinggi (High-IC intensive
industries) dan industri dengan tingkat intensitas intellectual capital yang rendah
(Low-IC intensive industries) seperti yang telah dijelaskan sebelumnya.
Pengukuran intellectual capital dalam penelitian ini menggunakan metode VAIC
yang dikembangkan oleh Pulic (1998), sedangkan pengukuran kinerja keuangan
menggunakan Return On Asset (ROA), Return On Equity (ROE), Return On Sales
(ROS) dan Earning Per Share (EPS), dan Market to Book Value (MtBV) sebagai
kinerja pasar.
Adapun manfaat yang diperoleh dari penelitian ini, yaitu manfaat secara
teoritis dan praktis. Secara teoritis manfaat dari penelitian ini dapat memperkaya
konsep mengenai intellectual capital dan menjelaskan pengaruh intellectual
capital terhadap profitabilitas perusahaan dari Return On Asset (ROA), Return On
��
�
Equity (ROE), Return On Sales (ROS) dan Earning Per Share (EPS) serta Market
to Book Value (MtBV). Manfaat praktis dari penelitian ini, dapat dijadikan
sebagai acuan pada penelitian selanjutnya mengenai peran intellectual capital
pada industri global saat ini.
��
�
TELAAH TEORITIS
Definisi Konsep
1. Modal Intelektual (Intellectual Capital)
Intellectual capital telah diidentifikasi sebagai seperangkat tak berwujud
(sumber daya, kemampuan dan kompetensi) yang menggerakkan kinerja
organisasi dan penciptaan nilai (Bontis et al. ,2000). Dalam penelitian ini,
perusahaan dikelompokkan berdasar tingkat intensitas intellectual capital-nya
sehingga ada 2 jenis industri atau perusahaan dalam penelitian ini, yaitu industri
high intellectual capital dan industri low intellectual capital. Industri high
intellectual capital merupakan perusahaan yang memiliki value added besar yang
berasal dari teknologi dan pengetahuan. Sedangkan industri low intellectual
capital merupakan perusahaan-perusahaan yang lebih memanfaatkan sumber daya
alam dan masih menerapkan sistem tradisional (Woodcock et al, 2009).
2. Value Added Intellectual Coefficient (VAIC™)
Value Added Intellectual Coefficient (VAIC) merupakan sebuah metode
pengukuran value creation efficiency dari aset berwujud (tangible asset) dan aset
tak berwujud (intangible asset) yang dimiliki oleh perusahaan, yang
dikembangkan oleh Pulic (1998). Metode VAIC sering digunakan karena
menyediakan dasar ukuran yang standar dan konsisten, dan dikonstruksikan dari
data yang tersedia pada laporan keuangan, sehingga memungkinkan lebih efektif
melakukan analisis komparatif internasional menggunakan ukuran sampel yang
besar di berbagai sektor industri. Data yang digunakan adalah laporan keuangan
�
�
yang telah diaudit sehingga perhitungan dapat dianggap obyektif dan dapat
diverifikasi (Pulic, 1998, 2000).
Metode ini dimulai dengan kemampuan perusahaan untuk menciptakan
value added (VA). VA adalah indikator paling objektif untuk menilai keberhasilan
bisnis dan menunjukkan kemampuan perusahaan dalam penciptaan nilai (value
creation) (Pulic, 1998). Value added atau nilai tambah ini merupakan selisih dari
pendapatan (OUT) dan beban (IN). Nilai output (OUT) adalah revenue dan
mencakup seluruh produk dan jasa yang dihasilkan sebuah perusahaan untuk
dijual, sedangkan input (IN) meliputi seluruh beban yang digunakan perusahaan
untuk memproduksi barang atau jasa dalam rangka menghasilkan revenue
(Pramelasari, 2010). Dalam metode ini beban karyawan tidak termasuk dalam IN.
Peran aktif beban karyawan dalam proses value creation dari intellectual capital
menjadikannya tidak dihitung sebagai biaya (IN). Dalam metode VAIC, tenaga
kerja diperlakukan sebagai entitas penciptaan nilai (value creating entity).
Value added (VA) dipengaruhi oleh tiga faktor yaitu:
1. Value added of Capital Employed �VACA�
VACA adalah indikator untuk VA yang diciptakan oleh satu unit dari
physical capital. Pulic (1998) mengasumsikan bahwa jika 1 unit dari CE (Capital
Employed) menghasilkan return yang lebih besar daripada perusahaan yang lain,
maka berarti perusahaan tersebut lebih baik dalam memanfaatkan CE-nya.
Dengan demikian, pemanfaatan IC yang lebih baik merupakan bagian dari IC
perusahaan (Pramelasari, 2010).
2. Value Added Human Capital �VAHU�
���
�
VAHU menunjukan berapa banyak VA dapat dihasilkan melalui
pengeluaran untuk tenaga kerja. Hubungan antara VA dengan HC
mengindikasikan kemampuan HC untuk menciptakan nilai di dalam perusahaan.
3. Structural Capital Value Added �STVA�
STVA mengukur jumlah SC yang dibutuhkan untuk menghasilkan 1
rupiah dari VA dan merupakan indikasi bagaimana keberhasilan SC dalam
penciptaan nilai. SC dan HC berkebalikan. Semakin besar kontribusi HC dalam
value creation, maka akan semakin kecil kontribusi SC dalam hal tersebut. Pulic
menyatakan bahwa SC adalah selisih antara VA dengan HC.
3. Kinerja Perusahaan
Kinerja perusahaan merupakan suatu gambaran tentang kondisi keuangan
suatu perusahaan yang dianalisis dengan alat-alat analisis keuangan, sehingga
dapat diketahui mengenai baik buruknya keadaan keuangan suatu perusahaan
yang mencerminkan prestasi kerja dalam periode tertentu.
(http://dwiermayanti.wordpress.com/2009/10/15/kinerja-keuangan-perusahaan/).
Kinerja perusahaan dibedakan menjadi dua, yaitu kinerja keuangan dan
kinerja pasar. Kinerja keuangan yang digunakan adalah Return On Asset (ROA),
Return On Equity (ROE), Return On Sales (ROS) dan Earning Per Share (EPS).
Sedangkan Market to Book Value (MtBV) sebagai kinerja pasar.
���
�
Return On Asset (ROA)
Return On Asset (ROA) merupakan indikator dari profitabilitas perusahaan
dalam menggunakan asetnya untuk menghasilkan laba bersih. ROA merefleksikan
keuntungan bisnis dan efisiensi perusahaan dalam pemanfaatan total aset (Chen et
al., 2005).��
ROA dihitung dengan membagi laba bersih (net income) dengan rata-rata
total asset perusahaan. Semakin tinggi nilai ROA, maka perusahaan tersebut
semakin efisien dalam menggunakan asetnya. Hal ini berarti bahwa perusahaan
tersebut dapat menghasilkan uang (earnings) yang lebih banyak dengan investasi
yang sedikit.
Return On Equity (ROE)
Return On Equity (ROE) merupakan indikator dari profitabilitas perusahaan
menghitung berapa banyak jumlah keuntungan perusahaan yang dihasilkan dari
dana yang diinvestasikan oleh para pemegang saham.
Return On Sales (ROS)
Return On Sales (ROS) adalah rasio keuntungan yang dihasilkan dari tiap
penjualan. ROS direpresentasikan dalam bentuk persentase dari penjualan atau
revenue. Rasio ini menunjukan efisiensi perusahaan dalam memanfaatkan biaya
operasional dan dapat digunakan untuk mengukur trend penjualan. Semakin tinggi
ROS sebuah perusahaan semakin efisien perusahaan tersebut dalam beroperasi.
Rasio ini juga dikenal sebagai Operating Profit Margin (OPM).
���
�
Earning Per Share (EPS)
Earning Per Share (EPS) merupakan analisis laba dari sudut pandang
pemilik dipusatkan pada laba per lembar saham dalam suatu perusahaan. EPS
yang besar mengindikasikan suatu keberhasilan perusahaan dan dapat menarik
minat investor.
Market to Book Value (MtBV)
Market to Book Value (MtBV) merupakan perbedaan antara nilai buku
perusahaan (book value) dengan nilai pasar perusahaan (market value). Jika
ternyata selisih antara nilai pasar dengan nilai buku perusahaan terlalu jauh (cukup
signifikan), maka menandakan bahwa terdapat “hidden asset” yang tidak
tercantum dalam laporan keuangan perusahaan. Rasio ini terkadang disebut juga
Price per Book Value (PBV).
Perumusan Hipotesis
Pengelolaan intellectual capital yang baik oleh perusahaan dapat
meningkatkan kinerja perusahaan, baik dari sisi keuangan maupun nilai pasarnya.
Secara teori, intellectual capital yang dikelola secara efisien oleh perusahaan akan
meningkatkan apresiasi pasar terhadap nilai pasar perusahaan sehingga dapat
meningkatkan MtBV. Jadi semakin tinggi intellectual capital pada perusahaan,
kinerja keuangan dan nilai pasar juga akan semakin tinggi.
Pada penelitian Chen et al (2005) telah membuktikan perusahaan dengan
intellectual capital efisiensi yang tinggi menghasilkan kinerja perusahaan yang
���
�
semakin baik. Chen mengambil sample perusahaan-perusahaan yang listing di
Taiwan antara tahun 1992-2002. Menurut Chen, apabila intellectual capital
merupakan aset yang berharga bagi perusahaan, intellectual capital akan dapat
meningkatkan kinerja perusahaan serta mengindikasikan kinerja perusahaan di
masa depan. Selanjutnya dalam Chen et al (2005), investor akan memberi
penilaian yang tinggi pada perusahaan dengan intellectual capital yang lebih
besar. intellectual capital dalam suatu perusahaan akan menghasilkan keunggulan
kompetitif, dimana dengan memiliki keunggulan kompetitif tersebut, maka
persepsi pasar terhadap nilai perusahaan akan meningkat karena diyakini bahwa
perusahaan yang memiliki keunggulan kompetitif mampu bersaing dan bertahan
di lingkungan bisnis yang dinamis� ��
Pramelasari (2010) tidak dapat menemukan pengaruh intellectual capital
terhadap kinerja keuangan yang diukur dengan ROA, ROE dan EP. Intellectual
capital tidak dapat menggambarkan kinerja perusahaan pada masa depan. Selain
itu perusahaan low-IC dapat memanfaatkan asetnya lebih baik dibandingkan
perusahaan high-IC, dilihat dari perbandingan kinerja keuangan dan nilai
pasarnya. Hasil yang kontradiktif ditunjukkan pada penelitian Tan et al (2007)
dan Sholikhah et al (2010). Pada penelitian mereka, intellectual capital terbukti
berpengaruh terhadap kinerja perusahaan, selain itu kontribusi intellectual capital
berbeda sesuai jenis atau karakteristik industrinya. Terdapat beberapa perusahan
yang membutuhkan intellectual capital lebih intensif, namun ada perusahaan yang
lebih memanfaatkan aset keuangan dan aset fisik yang mereka miliki (Tan et al,
���
�
2007). Untuk menanggapi lebih lanjut penelitian mereka, maka hipotesis pada
penelitian ini adalah:
H1: Pengaruh intellectual capital terhadap kinerja keuangan
dan nilai pasar perusahaan high intellectual capital intensive
industries cenderung lebih tinggi dibandingkan perusahaan low
intellectual capital intensive industries.
��
�
METODE PENELITIAN
Populasi dan Sampel
Populasi dari penelitian ini adalah semua perusahaan yang terdaftar pada
Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2007-2011. Lalu perusahaan-perusahaan
tersebut dikelompokkan berdasar jenis industrinya, yaitu jenis industri dengan
tingkat intensitas intellectual capital yang tinggi atau padat intellectual capital
dan jenis industri dengan tingkat intellectual capital yang rendah atau tidak padat
intellectual capital.
High intellectual capital intensive industries
Low intellectual capital intensive industries
Automotive and Allied Products Commercial services and supplies Banking Consumer durables and apparels Capital Goods Consumer services Commercial services and supplies Energy Consumer services Food, beveraged and retailing Diversified Financials Materials Health care quipment and services Retail Insurance Transportation Media Utilities Pharmaticel, biotechnology, and life science
Real estate Semi Conductors and semi conductor equipment
Software and services Technology, hardware and equipment Telecommunication services ��������������� ��������������
Dari klasifikasi tabel diatas, terdapat perbedaan dengan industri yang ada
di Indonesia. Ada beberapa jenis industri yang tidak terdapat di Bursa Efek
Indonesia pada seperti jenis industri Biotechnology, Software and services,
��
�
Technology, hardware and equipment dan Energy sehingga setelah dilakukan
penyesuaian pada sub industry group berdasar Global Industry Classification
Standard (GICS) akan menjadi seperti yang disajikan pada tabel 2.
High intellectual capital intensive industries
Low intellectual capital intensive industries
Automotive and Allied Products Adhesive Banking Agriculture, Forestry and Fishing Cables Animal Feed and Husbanry Construction Apparel and Other Textile Products Credit Agencies Other than Bank Cement Electronic and Office Equipment Chemical and Allied Products Holding and Other Invesment Companies
Consumer Goods
Insurance Fabricated Metal Products Pharmaceutical Food and Beverages Property and Real Estate Hotel and Travel Services Securities Lumber and Wood Products Telecommunication Metal and Allied Products Mining and Mining Services Paper and Allied Products Photographic Equipment Plastics and Glass Products Stone, Clay, Glass and Concrete
Products Textile Mill Products Tobacco Manufacturers Transportation Services Wholesale and Retail Trade ����������������������������������
Ada beberapa kriteria yang digunakan dalam pengambilan sampel dalam
penelitian ini, yaitu:
a. Perusahaan termasuk dalam jenis industri yang telah diklasifikasikan
���
�
b. Perusahaan harus memiliki akhir periode 31 Desember dalam laporan
keuangannya
c. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan selama 5 tahun, dari tahun
2007 sampai 2011
Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data
diperoleh dari laporan keuangan perusahaan yang terdaftar di situs Bursa Efek
Indonesia www.idx.co.id selama 5 tahun yang telah diaudit dari 31 Desember
2007 sampai 31 Desember 2011 pada semua perusahaan yang terdaftar di BEI
serta Indonesia Capital Market Directory (ICMD) sesuai jenis industrinya.
Teknik Analisis
Untuk menguji hipotesis pada penelitian ini digunakan teknik analisis
regresi panel. Analisis regresi panel digunakan untuk mengukur kekuatan
hubungan antara dua variabel atau lebih, dan untuk menunjukkan arah hubungan
antara variabel dependen dengan variabel independen.
Dalam penelitian ini terdapat 5 model persamaan regresi panel. Model
persamaan regresi panel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
ROA = � 0 + � 1 VAIC + � 2 D + � 3 D_IC + �
ROE = � 0 + � 1 VAIC + � 2 D + � 3 D_IC + �
EPS = � 0 + � 1 VAIC + � 2 D + � 3 D_IC + �
���
�
ROS = � 0 + � 1 VAIC + � 2 D + � 3 D_IC + �
MtBV = � 0 + � 1 VAIC + � 2 D + � 3 D_IC + �
Keterangan:
VAIC = Value Added Intellectual Capital, nilai intellectual capital dari
perusahaan yang diukur dengan metode VAIC Pulic.
D = Dummy variabel untuk jenis industri perusahaan, dimana dummy 1 =
perusahaan yang termasuk kategori High Intellectual Capital Intensive Industries,
dan dummy 0 = perusahaan yang termasuk kategori Low Intellectual Capital
Intensive Industries.
D_IC = Perkalian antara VAIC dengan D, untuk menguji interaksi antara VAIC
dan D. Dengan demikian efek atau pengaruh intellectual capital pada industri
high intellectual capital dan industri low intellectual capital dapat diidentifikasi.
Apabila D_IC memiliki koefisien positif, berarti perusahaan high intellectual
capital memiliki kontribusi intellectual capital yang lebih besar terhadap kinerja
perusahaan, dan sebaliknya. Apabila D_IC memiliki koefisien negatif, maka
perusahaan low intellectual capital yang intellectual capital-nya berkontribusi
lebih besar.
� = variabel eror
Variabel Penelitian
1. Variabel Independen
Variabel independen dalam penelitian ini adalah intellectual capital yang
diukur dengan metode VAIC. VAIC terdiri dari 3 komponen, yaitu VACA,
VAHU dan STVA. Lalu ditambahkan variabel dummy untuk membandingkan
� �
�
kinerja perusahaan high intellectual capital intensive industries dan low
intellectual capital intensive industries yaitu IC - intensity (D_IC).
Ada 5 tahapan dalam penghitungan VAIC, yaitu:
a. Menghitung Value Added (VA)
VA: OUT-IN
OUT: total penjualan ditambah pendapatan lain
IN: beban dan biaya-biaya (selain beban karyawan) pada laporan keuangan
b. Menghitung Value Added Capital Employed (VACA)
VACA: VA/CE
CE(Capital Employed) : ekuitas ditambah laba bersih
c. Menghitung Value Added Human Capital (VAHU)
VAHU: VA/HC
HC (Human Capital) : beban karyawan (beban gaji) dan tunjangan pada
laporan keuangan
d. Menghitung Structural Capital Value Added (STVA)
STVA: SC/VA
SC (Structural Capital): VA – HC
e. VAIC = VACA + VAHU + STVA
2. Variabel Dependen
Variabel dependen dari penelitian ini adalah kinerja keuangan perusahaan
dan nilai pasar, yaitu ROA, ROE, ROS dan EPS, dan MtBV. Berikut rumus
perhitungan masing-masing variabelnya:
���
�
a. ROA: Laba bersih ÷ total asset
b. ROE: Laba bersih ÷ ekuitas stockholder
c. ROS : Operating profit ÷ net sales (revenue)
d. EPS: Laba pemegang saham ÷ rata-rata tertimbang jumlah saham
e. MtBV: Nilai pasar (MV) ÷ nilai buku (BV)
f. MV: jumlah saham yang beredar x harga saham pada akhir tahun
g. BV: nilai buku ekuitas pemegang saham – modal disetor saham
preferen
���
�
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Statistika Deskriptif
Penelitian ini menggunakan data dari laporan keuangan perusahaan selama
5 tahun yaitu dari tahun 2007 sampai tahun 2011. Jumlah populasi dari penelitian
ini adalah 428 perusahaan sesuai dengan yang terdaftar di BEI pada tahun 2007.
Lalu perusahaan – perusahaan tersebut dikelompokkan menjadi 2 sesuai dengan
klasifikasi yang dilakukan oleh Woodcock et al (2009).
Jumlah perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2011 berdasar
lampiran 7, yang termasuk dalam industri padat intellectual capital sebanyak 159
perusahaan yang terdiri dari 8 perusahaan construction, 4 perusahaan cables, 5
perusahaan Electronics and office equipment, 15 perusahaan Automotive and
allied products, 8 perusahaan Pharmaceuticals, 5 perusahaan Telecommunication,
30 perusahaan Banking, 11 perusahaan Credit agencies other than bank, 14
perusahaan Securities, 11 perusahaan Insurance, 41 perusahaan Real estate and
property, dan 7 perusahaan Holding and other invesment companies.
Sedangkan sebanyak 176 perusahaan termasuk dalam industri yang tidak
padat intellectual capital, yang terdiri dari 11 perusahaan Agriculture, forestry
and fishing, 6 perusahaan Animal feed and husbanry, 25 perusahaan Mining and
mining services, 17 perusahaan Food and beverages, 3 perusahaan Tobacco
manufacturers, 7 perusahaan Textille mill products, 10 perusahaan Apparel and
other Textille products, 3 perusahaan Lumber and wood products, 5 perusahaan
Paper and allied products, 9 perusahaan Chemical and allied products, 4
perusahaan Adhesive, 10 perusahaan Plastics and glass products, 3 perusahaan
���
�
Cement, 11 perusahaan Metal and allied products, 2 perusahaan Fabricated and
metal products, 6 perusahaan Stone, clay, glass, and concrete products, 3
perusahaan Photographic equipment, 3 perusahaan Consumer goods, 4
perusahaan Transportation, 22 perusahaan Wholesale and retail, dan 12
perusahaan Hotel and travel services. Lalu sisanya adalah perusahaan yang tidak
memenuhi kriteria dan termasuk jenis industri lain-lain sebanyak 93 perusahaan
seperti yang terlihat dalam tabel berikut.
Klasifikasi Jumlah Perusahaan
High Intellectual Capital Intensive
Industries 159
Low Intellectual Capital Intensive
Industries 176
Tidak memenuhi kriteria 66
Jenis industri lain-lain 27
TOTAL 428
����������� ��������������
Analisis deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran atau deskripsi
atas variabel-variabel penelitian. Dalam penelitian ini pengukuran yang digunakan
adalah mean, standar deviasi, nilai minimum dan nilai maximum. Data statistik
deskriptif akan disajikan dalam tabel dibawah.
���
�
� ��� ���� � ��� �� � �� ��
!"# 2,38 10,75 205,43 -179,51$% & 7,02 213,23 4373,88 -6992,6$% ! -1,76 278,77 1547,77 -11247,67&�' 245,81 1311,63 24081 -9167$% ' -12,31 369,77 1152,35 -10700,35( �) 2,36 8,01 135,49 -93,49
$�����������*���'�����
+ ,�-./
$% !0�$% &�����$% '������� �1 0�&�'������ ���������*��0�( �) ������ �������20�����*����������
������������������� �������� ������ !"#�3 ��������� 4
�
������5�'�����������*���
Berdasar tabel 4 total data secara keseluruhan ada 1675 data yang
diperoleh dari data tiap perusahaan selama 5 tahun dikalikan dengan jumlah
perusahaan yang menjadi objek penelitian sebanyak 335 perusahaan.
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
VAIC 795 -50,11 205,43 2,89 8,67
ROE 795 -211,18 1173,23 11,21 50,30
ROA 795 -130,35 39,56 2,99 8,62
EPS 795 -7061 10230 167,44 720,98
ROS 795 -9761,63 1152,35 -5,76 358,59
MtBV 795 -17,61 51,21 1,66 3,25
������/�'�����������*�����������
���
�
�
�
������-�'�����������*������ ����
Tabel 5 dan 6 menyediakan perbandingan data deskriptif untuk kedua jenis
industri. Nilai rata-rata untuk VAIC, ROE, ROA, dan ROS industri high
intellectual capital lebih tinggi dibandingkan dengan industri low intellectual
capital. Sedangkan nilai rata-rata EPS dan MtBV atau PBV industri low
intellectual capital yang lebih tinggi. Dilihat dari data deskriptif diatas dapat
dikatakan bahwa ada beberapa data yang terlalu ekstrem berdasarkan nilai
minimum dan nilai maximum-nya. Sehingga dalam pengujian statistik, data yang
merupakan outlier akan dihilangkan sebesar 1% dari total 1675 data menjadi 1641
data penelitian.
Pengujian Statistik
Untuk menguji nilai intellectual capital pada high intellectual capital
intensive industries dengan low intellectual capital intensive industries dilakukan
uji beda rata-rata dengan uji t independent sample dan Mann Whitney. Di
N Minimum Maximum Mean Std, Deviation
VAIC 880 -179,51 97 1,92 12,32
ROE 880 -6992,60 4373,88 3,23 290,30
ROA 880 -11247,67 1547,77 -6,60 384,57
EPS 880 -9167 24081 316,61 1672,192
ROS 880 -10700,35 468,54 -18,22 379,69
MtBV 880 -93,49 135,49 2,99 10,57
��
�
ekspektasikan nilai intellectual capital pada industri high intellectual capital lebih
tinggi.
�
������.�6 7��������������� ���
Dari tabel 7 diatas apabila dilihat sig (2-tailed) 0,677 > dari �, maka tidak
ada perbedaan dengan adanya pengelompokkan yang dilakukan oleh Woodcock et
al (2009). Namun hasil uji Mann Whitney pada tabel 8 menunjukkan hasil yang
berbeda. Dengan tingkat signifikansi 0,1 ada perbedaan rata-rata nilai VAIC
antara high intellectual capital intensive industries dengan low intellectual capital
intensive industries walau tidak terlalu signifikan. Rata-rata nilai intellectual
capital untuk high intellectual capital intensive industries lebih tinggi daripada
rata-rata low intellectual capital intensive industries. Dari hasil tersebut terbukti
bahwa klasifikasi mengenai high intellectual capital dan low intellectual capital
dapat digunakan dalam penelitian ini.
High IC Low IC
Mean 0,99 0,97
Standar Deviasi 0,74 0,97
��
�
�
������8�6 7�� ����� ������� !"#�
Dalam penelitian ini, dilakukan pengujian perbedaaan kinerja keuangan
dan kinerja pasar dari kedua industri tersebut. Kinerja perusahaan pada indusri
high intellectual capital diekspektasikan lebih tinggi daripada perusahaan low
intellectual capital karena nilai intellectual capital-nya lebih tinggi. Hasil
penelitian ini tidak sependapat dengan penelitian mengenai pengelompokkan
industri ke high intellectual capital dan low intellectual capital yang dilakukan di
Indonesia oleh Pramelasari (2010), dimana dalam penelitian ini terdapat
perbedaan kinerja keuangan dan kinerja pasar perusahaan dengan z bertanda
negatif (-1,667) dan tingkat signifikansi 0,01. Berarti nilai rata-rata industri low
intellectual capital untuk variabel variabel ROE, ROA, EPS dan MtBV lebih
tinggi dibandingkan industri high intellectual capital. Hanya variabel ROS yang
hasilnya sesuai dengan teori yang ada.
�
������9�6 7�� ����� �����������7������������
���
�
�
�������:�6 7�������������������7������������
Dari tabel 10, hasil uji t independent dan uji mann whitney menunjukkan
hasil yang konsisten. Nilai z bertanda negatif dan nilai mean rank menunjukkan
ada perbedaan kinerja antara industri high intellectual capital dengan low
intellectual capital, dan secara keseluruhan kinerja industri low intellectual
capital lebih baik.
Berikut adalah persamaan regresi setelah dilakukan pengujian regresi
panel:
ROE= 1,94*** + 0,624***VAIC + 0,07D - 0,073D_IC
ROA= 0,98** + 0,62***VAIC - 0,04D - 0,073*D_IC
EPS= 2,59*** + 0,56***VAIC + 1,30***D - 0,009*D_IC
ROS= 2,81*** + 0,42***VAIC - 0,01D - 0,014***D_IC
MtBV= 0,76* + 0,99***VAIC + 0,01D - 0,05D_IC
���
�
�������������� ����$�������������
Keterangan: * signifikan pada p < 0.10; ** signifikan pada p < 0.05; ***
signifikan pada p < 0.01
Berdasarkan hipotesa yang ada, diekspektasikan VAIC akan
berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan, dan kontribusi intellectual
capital terhadap kinerja perusahaan yang dinyatakan dengan D_IC, pada jenis
industri high intellectual capital akan lebih tinggi daripada jenis industri low
intellectual capital dengan koefisien positif. Dari tabel tersebut terlihat bahwa
VAIC berpengaruh signifikan positif terhadap variabel ROE, ROA, EPS, ROS
dan MtBV dengan tingkat signifikansi 0,01. Hal ini sesuai dengan penelitian Chen
et al. (2005) yang menyatakan bahwa semakin tinggi intellectual capital yang
dimiliki perusahaan, maka profitabilitas perusahaan dan kinerjanya dimasa depan
akan semakin baik. Namun berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh
Pramelasari (2010) yang tidak menemukan adanya pengaruh intellectual capital
terhadap kinerja keuangan dan pasar perusahaan. Perusahaan-perusahaan di
Indonesia sudah mampu mentranformasikan asetnya menjadi kekayaan intelektual
yang mampu meningkatkan kinerja keungan perusahaan serta nilai pasar. Investor
akan memberi penilaian yang lebih terhadap perusahaan yang memiliki sumber
daya intelektual yang tinggi (Chen et al, 2005). Dengan demikian, intellectual
capital dapat digunakan sebagai alat untuk memprediksi kinerja perusahaan di
masa yang akan datang.
Dalam perumusan model regresi, variabel D_IC sebagai indikator ada atau
tidaknya perbedaan pengaruh intellectual capital. Berdasarkan persamaan pada
� �
�
tabel 11, D_IC memiliki koefisien negatif dan berpengaruh signifikan untuk
variabel ROA, EPS dan ROS. Berarti terdapat perbedaan pengaruh intellectual
capital terhadap kinerja keuangan dan pasar perusahaan antar jenis industri high
intellectual capital dengan low intellectual capital pada variabel tersebut, dengan
industri low intellectual capital yang pengaruh intellectual capital-nya lebih besar
terhadap kinerja perusahaannya. Sedangkan untuk variabel ROE dan MtBV tidak
ditemukan adanya perbedaaan kontribusi intellectual capital sehingga hipotesa
ditolak.
Apabila VAIC diuraikan berdasar 3 komponen yang mempengaruhinya,
akan tampak pada tabel berikut:
ROE= 1,94*** + 0,88***
VACA
+ 0,16***
VAHU
+ 0,97***
STVA
+ 0,047 D + 0,035***
D_VACA
- 0,004***
D_VAHU
- 0,001
D_STVA
ROA= 2,37*** + 0,409***
VACA
+ 0,518***
VAHU
+ 0,922***
STVA
- 0,137D + 0,013***
D_VACA
+ 0,002
D_VAHU
+ 0,0005
D_STVA
EPS= 3,978*** + 0,45***
VACA
+ 0,475***
VAHU
+ 0,851***
STVA
+ 1,206***D + 0,012**
D_VACA
+ 0,006**
D_VAHU
- 0,001
D_STVA
ROS= 3,595*** + 0,167***
VACA
+ 0,474***
VAHU
+ 0,707***
STVA
- 0,117D + 0,008
D_VACA
- 0,01***
D_VAHU
+ 0,0003
D_STVA
MtBV= 1,446*** + 0,336***
VACA
- 0,125***
VAHU
+ 0,068***
STVA
+ 0,027D + 0,02***
D_VACA
- 0,005**
D_VAHU
- 0,0039
D_STVA
�������������� ����$�������������
Keterangan: * signifikan pada p < 0.10; ** signifikan pada p < 0.05; ***
signifikan pada p < 0.01
Berdasar hipotesa, VACA, VAHU dan STVA berpengaruh positif
terhadap kinerja perusahaan, dan terdapat perbedaan kontribusi tiap-tiap
komponen VAIC terhadap kinerja perusahaan, yaitu VACA, VAHU dan STVA
pada jenis industri high intellectual capital dengan low intellectual capital yang
���
�
ditandai dengan koefisien positif. Dari model regresi diatas, seluruh komponen
intellectual capital memiliki koefisien positif terhadap kinerja keuangan
perusahaan. Value added yang diciptakan perusahaan mampu meningkatkan
kinerja keuangan perusahaan. Untuk nilai pasar, hanya VACA dan STVA yang
memiliki koefisien positif, faktor human capital memiliki koefisien negatif
terhadap nilai pasar. Hal ini tidak selaras dengan penemuan Pramelasari (2010)
bahwa semakin tinggi biaya yang dikeluarkan untuk karyawan, maka semakin
tinggi value added yang diciptakan sehingga dapat mendorong kinerja pasar
perusahaan.
Mengenai kontribusi intellectual capital tiap jenis industri, pada tabel 12
terdapat perbedaan untuk value added yang diciptakan dari aset fisik perusahaan.
Industri high intellectual capital memiliki kontribusi VACA yang lebih tinggi
dibandingkan industri low intellectual capital. Untuk VAHU, kontribusi yang
lebih tinggi dimiliki perusahaan low intellectual capital pada ROE, ROS dan
MtBV. Sedangkan kontribusi VAHU pada ROA dan EPS pada perusahaan high
intellectual capital lebih tinggi dibandingkan perusahaan low intellectual capital.
Dan untuk kontribusi STVA pada ROA dan ROS perusahaan high intellectual
capital lebih tinggi dibandingkan perusahaan low intellectual capital, namun
kontribusi STVA untuk ROE, EPS dan MtBV perusahaan low intellectual capital
yang lebih tinggi. Secara keseluruhan hipotesa ditolak.
���
�
Pembahasan
Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian Tan et al (2007) karena
pada penelitian kali ini, dimana industri high intellectual capital yang memiliki
nilai intellectual yang lebih tinggi dibandingkan industri low intellectual capital
memiliki kinerja yang lebih buruk. Hal ini dapat dikaitkan dengan lebih
rendahnya konstribusi intellectual capital dalam kelangsungan industri high
intellectual capital di Indonesia (Pramelasari, 2010). Intellectual capital yang
telah dimiliki tidak dapat dimanfaatkan lebih efisien atau lebih baik dibandingkan
pada industri low intellectual capital. Teknologi modern yang telah diterapkan
pada perusahaan high intellectual capital belum dimaksimalkan
pemanfaatannnya. Tenaga kerja di Indonesia masih belum siap untuk mengikuti
pengembangan ekonomi kreatif, dimana hak kekayaan intelektual dan penggunaan
berbagai media menjadi poin penting dalam bersaing. Hal ini dipicu kurangnya
pendidikan mengenai penggunaan perangkat-perangkat modern sehingga masih
banyak tenaga kerja yang sulit untuk keluar dari comfort zone mereka. Indonesia
masih memerlukan ahli-ahli dalam bidang teknologi
(http://teknologi.news.viva.co.id/news/read/413022-ri-kekurangan-tenaga-
profesional-bidang-teknologi, diakses 20/8/2013). Penalaran lain yang dapat
menjelaskan hasil penelitian ini adalah perbedaan kondisi perindustrian di
Indonesia dibandingkan dengan negara berkembang lain, yaitu kurangnya
kesadaran atas hak kekayaan intelektual. Kekayaan intelektual yang meliputi hak
cipta, merek, hak paten dan desain industri masih sering ditiru atau dibajak
dengan mudahnya. Kekayaan intelektual ini kurang dihargai di Indonesia
���
�
sehingga menghambat kreatifitas dan inovasi yang juga merupakan faktor
intellectual capital. Lalu data laporan keuangan perusahaan-perusahaan di
Indonesia yang tidak berdistribusi normal. Ada beberapa laporan keuangan
perusahaan yang terlalu ekstrem sehingga dapat menyebabkan perbedaan hasil
penelitian.
���
�
PENUTUP
Kesimpulan
Berdasarkan pengujian dan pembahasan hasil penelitian yang sebagaimana
telah disajikan sebelumnya, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa dengan
menggunakan metode VAIC yang dikembangkan oleh Pulic (2000), intellectual
capital berpengaruh signifikan positif terhadap kinerja perusahaan. Temuan ini
bertentangan dengan penelitian Sholikah (2010), pada penelitian ini pengaruh
intellectual capital terhadap kinerja perusahaan pada industri High Intellectual
Capital lebih rendah dibandingkan industri Low Intellectual Capital, dengan
menggunakan klasifikasi yang dilakukan oleh Woodcock et al (2009).
Implikasi Teori
Intellectual capital merupakan sumber daya yang penting bagi perusahaan
dalam menciptakan value added perusahaan, yang nantinya dapat membawa
keuntungan kompetitif perusahaan (Chen et al, 2005). Perusahaan di Indonesia
sudah dengan baik mengolah intellectual capital untuk meningkatkan kinerja
perusahaannya, baik itu perusahaan high intellectual capital maupun low
intellectual capital. Namun ada beberapa hal yang dapat menghambat
perkembangan intellectual capital di Indonesia, diantaranya tenaga kerja di
Indonesia belum mampu memanfaatkan kemajuan teknologi yang dimiliki karena
kurangnya pengetahuan di bidang teknologi, dan masih kurangnya kesadaran atas
hak kekayaan intelektual (HAKI) di Indonesia.
���
�
Implikasi Terapan
Dengan pembahasan dan kesimpulan diatasa, maka implikasi terapannya:
1. Berdasar hasil penelitian dan pembahasan, skill tenaga kerja Indonesia
terutama di bidang teknologi masih kurang sehingga perusahaan perlu
memberi pelatihan untuk meningkatkan daya saing perusahaan. Selain itu,
penghargaan pada kekayaan intelektual masih rendah dan menghambat
perkembangan industri di Indonesia.
2. Investor dapat mempertimbangkan aset fisik perusahaan, tenaga kerja dan
sistem struktural sebuah perusahaan sebelum melakukan investasi karena
ketiga faktor tersebut merupakan indikasi baik atau tidaknya kinerja sebuah
perusahaan, baik itu kinerja keuangan atau kinerja pasar.
Keterbatasan Penelitian
Pada penelitian ini terdapat beberapa keterbatasan, yaitu:
1. Penulis menggunakan klasifikasi yang dikembangkan oleh Woodcock et al
(2009) pada industri di Australia, sehingga apabila kondisi perkembangan
industri di Indonesia berbeda, klasifikasi tersebut tidak dapat diterapkan.
Klasifikasi ini tidak berdasarkan nilai intellectual capital yang sebenarnya dari
industri di Indonesia.
2. Pencatatan dalam laporan keuangan di Indonesia yang berbeda-beda, terutama
untuk biaya karyawan tiap perusahaan sehingga dapat mempengaruhi hasil
penelitian.
��
�
Saran
Berikut ini adalah saran yang didasarkan dari keterbatasan yang telah
diebutkan diatas:
1. Untuk penelitian yang akan datang sebaiknya diukur nilai intellectual capital
yang sebenarnya dari industri di Indonesia sehingga dapat dikelompokkan dengan
lebih tepat.
2. Perlu adanya ketetapan atau kejelasan pada metode perhitungan VAIC
mengenai biaya apa saja yang dapat dimasukkan ke biaya karyawan (human
capital) supaya konsisten untuk semua data dari laporan keuangan perusahaan
yang di input.
��
�
DAFTAR PUSTAKA
Astuti, Partiwi Dwi. 2005. “Hubungan Intellectual Capital dan Business
Performance.” Jurnal MAKSI. Vol 5, 34-58.
Bontis, Nick; Keow, William Chua Chong; Richardson, Stanley. 2000.
“Intellectual Capital and Business Performance in Malaysian Industries”.
Journal of Intellectual Capital. Vol. 1, No. 1, pp 85-100.
Chen, Ming-Chin; Cheng, Shu-Ju; Hwang, Yuhchang. 2005. “An empirical
investigation of the relationship between intellectual capital and firm's
market value and financial performance.” Journal of Intellectual Capital,
Vol. 6, Issue 2.
Ismail, Md Khairu Amin. 2009. “Intellectual Capital Efficiency and Firm’s
Performance: Study on Malaysian Financial Sectors”. International
Journal of Economics and Finance, Vol. 1, No. 2.
Iswati, Sri dan Muslich Anshori (2007), “The Influence of Intellectual Capital to
Financial Performance at Insurance Companies in Jakarta Stock Exchane
(JSE)”, Proceeding of the 13th Asia Pacific Management Conference,
Melbourne, Australia, page 1393-1399.
Kuryanto, Benny. 2008. “Pengaruh Modal Intelektual Terhadap Kinerja
Perusahaan.” Skripsi Fakultas Ekonomi Jurusan Akuntansi Universitas
Diponegoro (Tidak Dipublikasikan).
Nogueira, C.G; Aguira, J.F.; Kimura, Herbert; Basso, L.F.C. 2010. “Intellectual
Capital and Profitability in the Leather Set Up, Leather Artifacts,
���
�
Travelling Products, and Footwear Sector in BRAZIL”, working paper,
http://www.ssrn.com. Diakses pada bulan Oktober 2012.
Pramelasari, Yossi Meta. 2010. “Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Nilai
Pasar dan Kinerja Keuangan Perusahaan”. Skripsi Fakultas Ekonomi
Jurusan Akuntansi Universitas Diponerogor (Tidak Dipublikasikan).
Sawarjuwono, Tjiptohadi dan Agustine Prihatin Kadir. 2003. “Intellectual Capital:
Perlakuan, Pengukuran dan Pelaporan (Sebuah Library Research).” Jurnal
Akuntansi dan Keuangan. Vol 5, No. 1, h.31-51.
Solikhah, B., H. Abdul Rohman. 2010. “Implikasi Intellectual Capital Terhadap
Financial Performance, Growth dan Market Value; Studi Empiris dengan
Pendekatan Simplistic Specification”. Simposium Nasional Akuntansi XIII.
Purwokerto.
Sullivan Jr., Patrick H. and Patrick H. Sullivan Sr. 2000. “Valuing Intangible
Companies, An Intellectual Capital Approach”. Journal of Intellectual
Capital. Vol. 1, No. 4, pp.328-340.
Syamsuddin, Lukman. 2009. “Manajemen Keuangan Perusahaan: Konsep
Aplikasi dalam: Perencanaan, Pengawasan, dan Pengambilan Keputusan”.
Rajawali Pers, Jakarta.
Tan, H.P., D. Plowman, P. Hancock. 2007. “Intellectual Capital and Financial
Returns of Companies”. Journal of Intellectual Capital. Vol. 8 No 1. Pp.
76-95.
Wahdikorin, Ayu. 2010. “Pengaruh Modal Intelektual Terhadap Kinerja
Keuangan Perusahaan Perbankan yang Terdafatar di Bursa Efek Indonesia
���
�
(BEI) Tahun 2007-2009.” Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas
Diponegoro (Tidak Dipublikasikan).
Woodcock, J., H.R. Whiting. 2009. “Intellectual Capital Disclosure by Australian
Companies”. Paper accepted for presentation at the AFAANZ
Conference, Adelaide, Australia. Juli 2009.
��������� ���� �������� ������������ ���� ������ ����!�" �#��$��"���#��������
%diakses 29/7/2013&�
�������� � � ����������������� ����� ������������%diakses 17/5/2013&�
http://teknologi.news.viva.co.id/news/read/413022-ri-kekurangan-tenaga-profesional-bidang-teknologi (diakses 20/8/2013)�
� �
�
;�� *������'�����������*���
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
VAIC 1675
-
179,510393478
602
205,4303173286
46
2,379061570193
61
10,7518382563
33576
ROE 1675 -6992,60 4373,88 7,0203 213,23332
ROA 1675 -11247,67 1547,77 -1,7634 278,77349
EPS 1675 -9167 24081 245,81 1311,632
ROS 1675
-
10700,3533568
90459
1152,351097178
683
-
12,30770303345
752
369,768884873
274940
PBV 1675 -93,49 135,49 2,3567 8,00944
Valid N
(listwise) 1675
�
�
���
�
;�� *������6 7�)����$���<$������������������������
Group Statistics
D N Mean Std. Deviation Std. Error Mean
ln_VAIC HIGh_IC 786 ,98683126056852 ,743232000189169 ,026510207504186
LOW_IC 855 ,96912724929388 ,969201134136125 ,033145979414668
�
�
���
�
;�� *������6 7�)����$���<$������� *����� !"#�
�
�
���
�
�
�
���
�
;�� *����5�6 7�)����$���<$��������7������������
�
���
�
��
�
;�� *����/�6 7�$����������� !"#�
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� ���������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ���������������������������������������� ����������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������....��������������������3333��������������������""""������������������������""""��������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������������9999������������""""������������������������1111""""����7777��������������������������������1111����""""��������������������������������3333����������������������������
�
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!���������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������� ������������������������������������ ��������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������ �������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000����������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������....��������������������3333��������������������""""������������������������""""��������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
��
�
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� �������������������������������������������� ��������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ �������������������������������� ��������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������ ������������������������������������ ����������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������� ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""������������9999������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������....��������������������3333��������������������""""������������9999��������""""��������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������ �������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ������������������������������������ ��������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������ ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� ���������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� ������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������....��������������������3333��������������������""""������������������������""""��������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
���
�
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ �������������������������������������������� ������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ���������������������������������������� ����������������������������������������������������������������!!!!�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������99991111������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000����������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������....��������������������3333��������������������""""��������99991111��������""""��������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
���
�
;�� *����-�6 7�$�������������� *����� !"#�
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000����������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((����������������((((��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������""""����������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������....��������3333��������������������""""������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
� �
�
��������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������������������� ������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ���������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000��������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((����������������((((��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������""""����������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������....��������3333��������������������""""������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
��
�
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ �������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������� ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� �������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ����������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""����������������������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000����������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((��������....������������((((��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333��������������������""""������������������������""""����������������������������""""����������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!��������
��
�
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������!!!!�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������� �������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""���������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ ���������������������������������������� ��������������������������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������99991111������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000����������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((����������������((((������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!������������....��������3333��������������������""""��������99991111��������""""����������������������������""""����������������������������""""������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��
�
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������ ����������������������������������������������������������������!!!!���������������������������� �������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������ �������������������������������������������� ������������������������������������������������������������!!!!�������������������� �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������� ���������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������!!!!�������������������� ���������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������""""������������9999������������������������������������####�������� ����������������$$$$����������������%%%%������������������������������������&&&&����������������''''(((())))&&&&))))��������������������****����++++����####�������� ��������,,,,������������������������""""----������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������....����////����������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������''''��������1111����((((����������������������������������������������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������2222����""""����������������������������������������������������������������0000������������������������������������
������������������������������������������������""""""""����0000������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333����0000����������������������������������������������������������������1111��������4444����������������0000��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������0000����������������������������������������5555 ����66667777��������4444����������������������������0000����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������88881111��������9999����������������������������99997777��������������������0000����������������������������������������
::::������������9999������������������������1111""""����7777������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������������������9999����������������0000������������������������������������5555�������������������� ���� ��������������������::::<<<<$$$$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������;;;;��������1111���������������� ��������1111����������������������������0000����������������������������������������
����������������7777����������������������������������������������������������������������������1111�������������������������������� ������������""""""""����������������������������!!!!((((��������....������������((((��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3333��������������������""""������������9999��������""""����������������������������""""����������������������������""""��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������!!!!��������!!!!��������!!!!��������!!!!��������
�
�
��
�
;�� *����.����������������)�����������"������
�������������� �� �����
�������
����������� ��� �� �����
�������
Jenis Industri Jumlah Perusahaan
Jenis Industri Jumlah Perusahaan
Automotive and allied products
15 Adhesive 4
Banking 30 Agriculture, forestry and fishing
11
Cables 4 Animal feed and husbanry
6
Construction 8 Apparel and other Textille products
10
Credit agencies other than bank
11 Cement 3
Electronics and office equipment
5 Chemical and allied products
9
Holding and other invesment companies
7 Consumer goods 3
Insurance 11 Fabricated and metal products
2
Pharmaceuticals 8 Food and beverages 17
Real estate and property 41 Hotel and travel services
12
Securities 14 Lumber and wood products
3
Telecommunication 5 Mining and mining services
25
Metal and allied 11
��
�
products
Paper and allied products
5
Photographic equipment
3
Plastics and glass products
10
Stone, clay, glass, and concrete products
6
Textille mill products 7
Tobacco manufacturers 3
Transportation 4
Wholesale and retail 22
Total 159 Total 176
�