v
Judul :Pengaruh Leverage, Profitabilitas, dan Likuiditas terhadap Keputusan
Hedging Perusahaan Sektor Pertambangan di Bursa Efek Indonesia
Nama : Ni Nengah Novi Ariani
NIM : 1306205034
Abstrak
Hedging atau lindung nilai merupakan suatu tindakan yang dapat dilakukan
perusahaan untuk meminimalkan risiko kurs yang dihadapi oleh perusahaan. Motivasi
perusahaan melakukan hedging salah satunya adalah untuk menghindari financial
distress cost.
Penelitian ini bertujuan untuk menguji financial distress hypothesis pada
perusahaan pertambangan di Bursa Efek Indonesia pada periode tahun 2011-2014.
Metode penentuan sampel dilakukan dengan teknik purposive sampling sehingga
didapatkan 30 sampel perusahaan yang memenuhi kriteria dan 120 firm-year
observation. Data didapat dari website resmi Bursa Efek Indonesia. Teknik analisis
yang digunakan adalah analisis regresi logistik
. Hasil pengujian menunjukkan bahwa variabel debt to equity ratio sebagai
proksi dari leverage memiliki pengaruh positif signifikan secara statistik terhadap
keputusan hedging. Return on Asset sebagai proksi dari profitabilitas memiliki
pengaruh negatif tidak signifikan terhadap keputusan hedging. Likuiditas yang
diproksikan dengan current ratio menunjukkan pengaruh yang negatif dan signifikan
terhadap penggunaan hedging.Perusahaan pertambangan yang menghadapi risiko
ketidakpastian valuta asing sebaiknya menggunakan hedging untuk melindungi nilai
perusahaan.
Kata kunci : hedging, risiko, leverage, profitabilitas, likuiditas
vi
DAFTAR ISI
JUDUL ............................................................................................................ i
LEMBAR PENGESAHAN ............................................................................. ii
PERNYATAAN ORISINALITAS ................................................................. iii
KATA PENGANTAR ..................................................................................... iv
ABSTRAK ....................................................................................................... v
DAFTAR ISI ................................................................................................... vi
DAFTAR TABEL ........................................................................................... viii
DAFTAR GAMBAR ....................................................................................... ix
DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................... x
BAB I PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah............................................................. 1
1.2 Rumusan Masalah Penelitian ..................................................... 9
1.3 Tujuan Penelitian ....................................................................... 9
1.4 Kegunaan Penelitian .................................................................. 10
1.5 Sistematika Penulisan ................................................................ 10
BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN
2.1 Landasan Teori .......................................................................... 12
2.1.1 Manajemen risiko ........................................................... 12
2.1.2 Eksposur valuta asing ..................................................... 13
2.1.3 Financial distress ........................................................... 15
2.1.4 Lindung nilai atau hedging ............................................. 16
2.1.5 Instrumen derivatif untuk melakukan hedging ................ 18
2.1.6 Leverage ........................................................................ 21
2.1.7 Profitabilitas ................................................................... 22
2.1.8 Likuiditas ....................................................................... 24
2.2 Hipotesis Penelitian ................................................................... 25
2.2.1 Pengaruh leverage terhadap keputusan hedging .............. 25
2.2.2 Pengaruh profitabilitas terhadap keputusan hedging ....... 26
2.2.3 Pengaruh likuiditas terhadap keputusan hedging ............. 27
BAB III METODE PENELITIAN
1.1 Desain Penelitian ....................................................................... 28
1.2 Lokasi atau Ruang Lingkup Wilayah Penelitian ......................... 29
1.3 Objek Penelitian ........................................................................ 29
1.4 Identifikasi Variabel .................................................................. 29
1.5 Definisi Operasional Variabel .................................................... 29
1.6 Jenis dan Sumber Data ............................................................... 31
1.6.1 Jenis data........................................................................ 31
1.6.2 Sumber data ................................................................... 31
vii
1.7 Populasi, Sampel, dan Metode Penentuan Sampel ...................... 31
1.7.1 Populasi ......................................................................... 31
1.7.2 Sampel ........................................................................... 32
1.8 Metode Pengumpulan Data ........................................................ 33
1.9 Teknik Analisis Data ................................................................. 34
1.9.1 Statistik deskriptif .......................................................... 34
1.9.2 Analisis regresi logistik .................................................. 34
BAB IV PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN
4.1 Gambaran Umum Perusahaan Pertambangan Indonesia ............. 39
4.2 Hasil Penelitian dan Pengujian Hipotesis ................................... 40
4.2.1 Pengujian deskriptif........................................................ 40
4.2.2 Uji kelayakan model ....................................................... 42
4.2.3 Penilaian keseluruhan model .......................................... 43
4.2.4 Uji koefisien determinasi ................................................ 44
4.2.5 Uji multikolinearitas ....................................................... 45
4.2.6 Matriks klasifikasi .......................................................... 46
4.2.7 Model regresi logistik yang terbentuk ............................. 47
4.3 Pembahasan Hasil Penelitian...................................................... 49
4.3.1 Pengaruh leverage terhadap keputusan hedging .............. 49
4.3.2 Pengaruh profitabilitas terhadap keputusan hedging ....... 51
4.3.3 Pengaruh likuiditas terhadap keputusan hedging ............. 52
BAB V SIMPULAN DAN SARAN
5.1 Simpulan ................................................................................... 54
5.2 Saran ......................................................................................... 55
DAFTAR RUJUKAN ..................................................................................... 56
LAMPIRAN-LAMPIRAN .............................................................................. 61
viii
DAFTAR TABEL
No. Tabel Halaman
3.1 Jumlah Populasi dan Sampel Penelitian ................................................... 34
4.1 Hasil Uji Statistik Deskriptif Variabel Independen .................................. 41
4.2 Hasil Uji Frekuensi Variabel Dependen ................................................... 42
4.3 Hasil Uji Hosmer and Lemeshow............................................................. 42
4.4 Iteration Historya,b,c
Block Number = 0 .................................................... 43
4.5 Iteration Historya,b,c,d
Block Number = 1 .................................................. 44
4.6 Model Summary ...................................................................................... 45
4.7 Correlation Matrix .................................................................................. 45
4.8 Classification Tablea ................................................................................ 46
4.9 Variables in the Equation ........................................................................ 47
ix
DAFTAR GAMBAR
No. Gambar Halaman
1.1 Grafik Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Tahun 2011-2014 ... 2
3.1 Desain Penelitian ..................................................................................... 28
x
DAFTAR LAMPIRAN
No. Lampiran Halaman
1 Daftar Perusahaan Sampel ..................................................................... 61
2 Data Perusahaan Sampel ....................................................................... 62
3 Hasil Pengujian Statistik Deskriptif ....................................................... 66
4 Hasil Uji Regresi Logistik ..................................................................... 67
1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah
Perkembangan ekonomi internasional yang semakin pesat ditandai dengan
adanya arus perdagangan baik modal maupun barang antar negara. Transaksi
perdagangan internasional berbeda dengan transaksi perdagangan dalam negeri
karena pada transaksi perdagangan internasional melibatkan beberapa negara (Griffin
dan Pustay, 2005:125). Perusahaan yang melakukan transaksi internasional akan
menghadapi masalah yang lebih rumit, karena penggunaan mata uang yang berbeda
di setiap Negara.
Perdagangan internasional mendorong semakin meningkatnya persaingan
serta gejolak harga pasar yang membuat ketidakpastian atau risiko usaha semakin
meningkat dalam mempertahankan usahanya (Putro dan Chabachib, 2012). Risiko
merupakan sesuatu yang mutlak ada, sehingga risiko tidak bisa dihilangkan.
Perusahaan seringkali secara sengaja mengambil risiko tertentu karena melihat
potensi keuntungan dibalik risiko tersebut (Hanafi, 2009:9). Risiko penting untuk
dikelola agar perusahaan mampu bertahan maupun meminimalkan risiko yang
dihadapi.
Risiko dapat diidentifikasi dengan mengukur terlebih dahulu eksposur yang
dihadapi oleh perusahaan. Eksposur yang dapat dihadapi oleh perusahaan dapat
berupa eksposur valuta asing, eksposur transaksi, eksposur ekonomi dan eksposur
2
akuntansi (Hanafi, 2009:8). Eksposur merupakan tingkat dimana aliran kas (cash
flow) perusahaan dipengaruhi oleh perubahan kurs. Risiko terbesar yang dihadapi
oleh perusahaan multinasional datang dari eksposur valuta asing (Paranita, 2011).
Jika perusahaan gagal dalam mengelola risiko yang dihadapinya, maka konsekuensi
yang dialami akan cukup signifikan.
Gambar 1.1 Grafik Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Tahun 2010─2014
Sumber: www.bi.go.id (Data Diolah)
Menteri BUMN, Rini Soemarno, menyarankan beberapa perusahaan untuk
melakukan hedging, salah satunya adalah perusahaan pertambangan, PT Aneka
Tambang (Persero). Hal ini karena perusahaan tersebut sering memperoleh pinjaman
atau transaksi dalam bentuk valuta asing (Hardiyan, 2015). Saran yang diberikan
menteri BUMN tersebut juga dikarenakan Indonesian Rupiah (IDR) sering
berfluktuasi terhadap Dolar Amerika Serikat (USD). Gambar 1.1 menunjukkan IDR
mengalami depresiasi terhadap USD pada triwulan III tahun 2011 hingga tahun 2014.
Fluktuasi nilai tukar ini terjadi karena Indonesia menerapkan sistem kurs
mengambang bebas (free floating rate) sehingga IDR akan selalu mengalami fluktuasi
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
Triwulan I
Triwulan II
Triwulan III
Triwulan IV
3
akibat dari faktor internal maupun eksternal serta kebijakan ekonomi makro
pemerintah. Jika sistem nilai tukar yang dianut adalah kurs tetap (fixed exchange rate)
maka tidak akan terjadi fluktuasi nilai tukar, karena nilai kurs telah ditetapkan oleh
pemerintah.
Sektor pertambangan merupakan salah satu sektor yang sangat berperan
dalam pembangunan ekonomi suatu negara. Dahlius (2014) menyatakan bahwa
Indonesia menduduki peringkat ke-6 terbesar untuk negara yang kaya akan sumber
daya tambang. Association of Indonesian Environmental Observes (2016)
menyatakan bahwa Indonesia merupakan eksportir batubara kedua terbesar di dunia
setelah Australia, produsen timah kedua terbesar di dunia, produsen tembaga kedua
terbesar di dunia dengan produksi sebesar 10.4% dari produksi dunia, dan produsen
nikel keempat terbesar di dunia, serta peringkat kedua negara pengekspor Liquid
Natural Gas (LNG).
Kondisi tersebut membawa Indonesia menjadi negara yang disegani dengan
hasil tambang yang tinggi di dunia. Perusahaan pertambangan merupakan salah satu
sektor perusahaan yang sering melakukan transaksi internasional, sehingga sangat
rentan terhadap eksposur valuta asing. Perusahaan pertambangan yang aktif
melakukan ekspor akan mendapatkan keuntungan ketika mata uang lokal
terdepresiasi, depresiasi tersebut akan meningkatkan pendapatan perusahaan dalam
bentuk mata uang lokal. Sebaliknya, ketika mata uang lokal terapresiasi maka
perusahaan akan mengalami kerugian karena pendapatannya berkurang ketika
dikonversikan ke dalam mata uang lokal. Perusahaan pertambangan yang cenderung
4
melakukan impor maupun utang dalam bentuk valuta asing akan mengalami
kerugian, karena harus mengeluarkan mata uang lokal lebih banyak. Fluktuasi kurs
ini tentu akan memunculkan risiko untuk perusahaan.
Salah satu cara yang dapat digunakan untuk meminimalisir risiko adalah
hedging dengan instrumen derivatif. Menurut Guniarti (2014) hedging merupakan
suatu tindakan melindungi perusahaan untuk menghindari atau mengurangi risiko
kerugian atas valuta asing sebagai akibat dari terjadinya transaksi bisnis. Derivatif
adalah kontrak perjanjian di antara dua pihak untuk membeli atau menjual sejumlah
barang (baik itu aktiva finansial maupun komoditas) pada waktu yang telah
ditentukan di masa yang akan datang dengan harga yang telah disepakati saat ini
(Utomo, 2000). Instrumen keuangan derivatif antara lain futures contracts, forward
contract, options contracts dan swaps contracts (Madura, 2009:154).
Motivasi kebijakan hedging didasarkan pada dua paradigma, yaitu
memaksimalkan nilai pemegang saham (shareholders value maximization) dan
memaksimalkan kepuasan manajer (manager utility maximization) (Tufano, 1996).
Umumnya kebijakan hedging perusahaan cenderung lebih dimotivasi oleh keinginan
untuk memaksimumkan kekayaan pemegang sahamnya (shareholders value
maximization), dengan mengurangi biaya-biaya yang berkaitan dengan financial
distress cost.
Financial distress cost meliputi biaya legalitas, biaya administrasi
kebangkrutan, moral hazard, biaya pengawasan dan biaya kontrak, yang dapat
mengurangi nilai pasar perusahaan. Keputusan hedging dapat mengurangi risiko
5
financial distress karena menjamin bahwa nilai valuta asing yang digunakan untuk
membayar (outflow) atau sejumlah mata uang asing yang akan diterima (inflow) di
masa mendatang tidak terpengaruh oleh perubahan dalam fluktuasi kurs valuta asing
(Fitriasari, 2011)
Penelitian ini berfokus pada financial distress hypothesis, di mana financial
distress merupakan tahap awal perusahaan menuju kebangkrutan. Financial distress
juga dapat didefinisikan suatu kondisi keuangan perusahaan yang mengalami
kesulitan likuiditas yang sangat parah sehingga perusahaan tidak mampu menjalankan
operasi dengan baik (Irfan dan Tri, 2014) Financial distress adalah kesulitan
keuangan atau likuiditas yang mungkin sebagai awal kebangkrutan (Haryetti, 2010).
Financial distress menjadi alasan dalam melakukan aktivitas hedging yang
dilakukan perusahaan. Perlindungan terhadap risiko dengan melakukan hedging dapat
mengurangi risiko terjadinya kesulitan keuangan (financial distress) yang berujung
pada kebangkrutan pada perusahaan (Zhu, 2010). Kesulitan keuangan perusahaan
dapat dideteksi dengan menggunakan analisis rasio keuangan. Secara umum rasio-
rasio seperti profitabilitas, likuiditas, leverage dan cakupan arus kas berlaku sebagai
indikator yang paling signifikan dalam memprediksi kesulitan keuangan maupun
kebangkrutan yang harus diantisipasi dengan hedging (Altman,2008:239).
Keputusan hedging dipengaruhi oleh faktor eksternal dan faktor internal
perusahaan. Faktor eksternal perusahaan ada dua, yakni BI rate dan nilai tukar
(Megawati, dkk. 2016). Beberapa peneliti terdahulu sudah meneliti faktor-faktor
6
internal yang mempengaruhi keputusan hedging perusahaan salah satunya adalah
leverage.
Leverage merupakan rasio utang atau lebih dikenal dengan rasio solvabilitas
merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban finansialnya baik
dalam jangka pendek maupun panjang, atau mengukur sejauh mana perusahaan
didanai dengan utang (Wiagustini, 2013:85). Leverage yang tinggi akan
meningkatkan pengembalian saat kondisi bisnis yang menguntungkan, dan
sebaliknya. Hedging sangat berguna untuk perusahaan yang memiliki rasio leverage
tinggi karena mampu menstabilkan cashflow dan mampu mengurangi biaya-biaya
seperti financial distress cost, underinvestment problem dan biaya-biaya lain yang
berkaitan dengan cash flow (Wang dan Lida, 2011)
Leverage dinyatakan berpengaruh negatif tidak siginifikan terhadap keputusan
hedging (Baimwera dan Muriuki, 2014), sedangkan penelitian yang dilakukan oleh
Widyagoca dan Vivi (2016) menunjukkan bahwa leverage berpengaruh negatif
signifikan terhadap keputusan hedging. Penelitian yang dilakukan beberapa peneliti
menunjukkan hal yang berbeda. Penelitian yang dilakukan oleh Megawati, dkk.
(2016) dan Martha (2016) menunjukkan bahwa leverage berpengaruh positif namun
tidak signifikan terhadap keputusan hedging dengan alasan sebagian besar perusahaan
masih banyak yang menggunakan ekuitas dibandingkan dengan utang. Peneliti lain
seperti Shaari et al. (2013), Ahmad dan Balkis (2011), Takao et al. (2009), Afza dan
Atia. (2011), Paranita (2011), dan Guniarti (2014) menunjukkan pengaruh yang
positif dan signifikan antara leverage ratio terhadap kebijakan hedging perusahaan.
7
Faktor berikutnya yang mempengaruhi keputusan hedging perusahaan adalah
profitabilitas. Profitabilitas adalah hasil akhir dari sejumlah kebijakan dan keputusan
yang dilakukan oleh perusahaan (Brigham & Houston, 2006:107). Analisis
profitabilitas menjadi sangat penting untuk investor jangka panjang (Sartono,
2010:122). Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi mengindikasikan perusahaan
cenderung tidak terlibat dalam lindung nilai karena memiliki potensi kesulitan
keuangan yang rendah Shaari et al. (2013). Pernyataan tersebut didukung oleh Mnasri
et al. (2013), serta Clark dan Mefteh (2010) menunjukkan adanya pengaruh yang
negatif dan signifikan antara profitabilitas dengan kebijakan hedging perusahaan
dengan alasan semakin tingginya profitabilitas maka perusahaan akan terhindar dari
risiko financial distress cost. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh
Jiwandhana dan Triaryati (2016), serta Megawati, dkk. (2016) menunjukkan bahwa
profitabilitas memiliki pengaruh positif signifikan terhadap keputusan hedging
perusahaan dengan alasan semakin tinggi profitabilitas perusahaan kecenderungan
untuk melakukan ekspansi bisnis akan lebih cepat sehingga memerlukan instrumen
lindung nilai (hedging) untuk meminimalkan risiko akan kondisi pasar internasional
yang dinamis.
Likuiditas adalah faktor berikutnya yang memengaruhi kebijakan hedging
perusahaan. Likuiditas perusahaan menunjukkan kemampuan untuk membayar
kewajiban financial jangka pendek tepat pada waktunya. Likuiditas perusahaan
ditunjukkan oleh besar kecilnya aktiva lancar (Sartono, 2010:116). Perusahaan akan
selalu likuid, bila dana lancar yang tersedia memiliki nilai lebih besar daripada utang.
8
Semakin tinggi likuiditas maka semakin rendah penggunaan instrumen derivatif pada
perusahaan karena risiko financial distress cost yang muncul cenderung rendah dan
perusahaan memiliki dana cadangan yang cukup untuk menghadapi risiko (Paranita,
2011). Sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Afza dan Atia (2011), Chaudry
(2014), Ameer (2010), Megawati, dkk. (2016) serta Dewi dan Purnawati (2016) yang
menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif signifikan terhadap penggunaan
instrumen derivatif hedging. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Paranita
(2011) dan Guniarti (2014) menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif
namun tidak signifikan terhadap keputusan hedging, Putro dan Chabachib (2012)
serta Widyagoca dan Vivi (2016) mendapatkan hasil bahwa likuiditas memiliki
pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap kebijakan hedging perusahaan.
Megawati, dkk. (2016) menguji determinasi keputusan hedging pada
perusahaan manufaktur dengan menggunakan analisis regresi logistik. Penelitian
tersebut menggunakan 114 sampel perusahaan dengan empat variabel, yakni
leverage, ukuran perusahaan, profitabilitas dan likuiditas.
Hasil penelitian terdahulu yang dilakukan di beberapa negara menunjukkan
hasil yang berbeda-beda (research gap) terkait dengan karakteristik dari masing-
masing negara. Selain itu terbatasnya penelitian mengenai hedging dengan instrumen
derivatif di Indonesia menjadi dasar untuk melakukan penelitian kembali mengenai
kebijakan hedging pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia pada tahun 2011-2014.
9
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah dibahas, maka dapat dirumuskan
permasalahan sebagai berikut :
1) Apakah leverage berpengaruh signifikan terhadap keputusan hedging pada
perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
tahun 2011-2014 ?
2) Apakah profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap keputusan hedging pada
perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
tahun 2011-2014 ?
3) Apakah likuiditas berpengaruh signifikan terhadap keputusan hedging pada
perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
tahun 2011-2014 ?
1.3 Tujuan Penelitian
Sejalan dengan rumusan masalah penelitian, maka tujuan dalam melakukan
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh leverage terhadap keputusan hedging
pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
periode tahun 2011-2014.
2) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh profitabilitas terhadap keputusan
hedging pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode tahun 2011-2014.
10
3) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh likuiditas terhadap keputusan hedging
pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
periode tahun 2011-2014.
1.4 Kegunaan Penelitian
Berdasarkan uraian yang telah dipaparkan maka penelitian ini diharapkan
mampu memberikan manfaat sebagai berikut:
1) Kegunaan Teoritis
Hasil dari penelitian ini diharapkan mampu memberikan kontribusi empiris
terhadap manajemen keuangan mengenai pengaruh leverage, profitabilitas, dan
likuiditas pada kebijakan hedging
2) Kegunaan Praktis
Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat menjadi acuan pada perusahaan untuk
mengambil langkah yang strategis dalam pengambilan keputusan hedging.
1.5 Sistematika Penulisan
Pada bagian ini akan diuraikan isi dari skripsi ini yang penyajiannya disusun
bab per bab untuk memudahkan penulisan dan pembahasan yang masing-masing
adalah sebagai berikut
BAB I PENDAHULUAN
Merupakan bab yang berisi latar belakang masalah, tujuan penelitian,
kegunaan penelitian dan sistematika dalam penulisan skripsi.
11
BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN RUMUSAN HIPOTESIS
Merupakan bab yang menguraikan tentang teori-teori yang relevan mengenai
keterkaitan kebijakan hedging. Bab ini juga membahas tentang penelitian
sebelumnya yang menjadi salah satu acuan dalam perumusan hipotesis.
BAB III METODE PENELITIAN
Merupakan bab yang menjelaskaan mengenai lokasi penelitian, obyek
penelitian, identifikasi variabel, definisi operasional variabel, jenis dan
sumber data, populasi dan sampel, metode penentuan sampel, metode
pengumpulan data dan teknik analisis data.
BAB IV PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN
Merupakan bab yang meliputi analisis data yang diuraikan dalam
pengumpulan dan tabulasi data, deskripsi hasil penelitian dari pengujian dan
pengujian hipotesis serta pembahasan yang mengacu pada masalah dan tujuan
penelitian.
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
Merupakan bab yang berisi simpulan dan saran yang dapat memberikan
masukan yang bermanfaat bagi pembaca maupun bagi peneliti selanjutnya.