-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
1/40
CSSA - ICL Deutsche Bank
Aquire Financing Case
Oleh :Kelompok VIHermawan Susilo (14)Gradithasari (12)Karenita (15)Tri Wahyudi (17)
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
2/40
LBO
A leveraged buyout (LBO) adalah proses akuisisi sebuahperusahaan atau bagian dari perusahaan yang sebagianbesar didanai dari hutang.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
3/40
Transaction Structure
Lenders TargetLBO Sponsor
Cash Cash
Debt Assets
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
4/40
LBOs
Applications of the LBO Analysis
Menentukan harga maksimumpembelian
Menganalisa karakteristik laveragedan equity
Menghitung valuasi minimumperusahaan target
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
5/40
Steps in the LBO Analysis
Membuat asumsi dan proyeksi
Menentukan key leverage levels dan capitalstructure
Mengestimasikan keuntungan sponsor ketika exit
the investment Menghitung equity returns (IRRs)
Menentukan harga beli sesuai parameter di atas
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
6/40
LBOs
Returns
Dipengaruhi:
Pembayaran hutang
Operational improvement(e.g. margin expansion,revenue growth)
Multiple expansion (buyinglow and selling high)
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
7/40
LBOs
Risk
Equity holders Bunga hutang adalah "fixed costs" , jika tak terbayar, bisamembuat perusahaan default. Hal ini bisa berdampak besar pada equity value.
Debt holders
Exit Strategies
Exit strategies biasanya berupa penjualan kembali perusahaan pada calonpembeli strategis atau sponsor lain. Untuk mendapat return on its LBOinvestment. (3-7 tahun)
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
8/40
LBOs
Exit Multiples
Nilai perusahaan pada saat exit multiple seharusnya lebih tinggi dari nilaipada saat diakuisisi pada transaksi LBO (entry multiple).
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
9/40
Characteristics of a Good LBOCandidate
Strong, predictable operating cash flows Mature, steady (non-cyclical) Well-established business and products and leading industry
position Moderate CapEx and product development (R&D) requirements
Limited working capital requirements Strong tangible asset coverage Undervalued or out-of-favor Seller is motivated to cash out of his/her investment or divest non-
core subsidiaries, perhaps under pressure to maximize shareholdervalue
Strong management team Viable exit strategy
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
10/40
LBOs
Issues to Consider in an
LBO Transaction
Industry characteristics
Company-specificcharacteristics
Market conditions
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
11/40
Latar Belakang
Atas saran dari Deutsche Bank, AtlantisMed membeliCSSA sebagai anak perusahaan
Kompetisi yang ketat membutuhkan penambahan modal
terhadap bisnis CSSA
AtlantisMed mendapatkan tawaran akuisisi dari beberapakompetitor CSSA dan lima perusahaan investor
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
12/40
Latar Belakang
Atas saran dari Deutsche Bank, AtlantisMed membeliCSSA sebagai anak perusahaan.
Kompetisi yang ketat membutuhkan penambahan modalterhadap bisnis CSSA.
AtlantisMed mendapatkan tawaran akuisisi daribeberapa kompetitor CSSA dan lima perusahaaninvestor.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
13/40
Peta Akuisisi
Kompetitor CSSA tidak diikutkan dalam lelang mergerkarena dikhawatirkan akan mengganggu bisnis
AtlantisMed.
Tersisa lima calon peserta lelang yang tiga diantaranyaadalah perusahaan pendanaan yang berpusat di
Amerika Serikat dan dua lagi berpusat di Eropa salahsatunya adalah Intercontinental Capital, Ltd (ICL).
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
14/40
Pihak- Pihak Terkait
Pihak terkait dalam akuisisi ini adalah:1 Deutsche Bank,2 Deutsche Bank Securities,3 Intercontinental Capital, Ltd (ICL),
4 Consolidated Supply S.A. (CSSA).
Setiap pihak terkait memiliki peran yang berbeda, dengandemikian masing-masing menghadapi permasalahan yangberbeda dalam leveraged buyout (LBO).
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
15/40
Peran Masing-Masing Pihak Terkait
Deutsche Bank
Peran: Menyediakan dana untuk ICL leverage buyout ini
Masalah:
1) Harus mengevaluasi risiko apakah ICL akan mampu membayar kembali pinjaman.
2) Dalam hal kegagalan ICL atas pinjamannya, Deutsche Bank harus memastikan bahwa
akan mampu bertahan menghadapi kegagalan itu.
Deutsche Bank Securities
Peran: Sebagai penasehat dalam leverage buyout
Masalah:
1) Mengevaluasi usulan tawaran harga.
2) Membantu ICL mencapai tujuannya.
3) Di atas ini, Deutsche Bank Securities harus mempertahankan hubungan jangka panjang
dengan ICL, karena ICL telah menjadi klien dari bank untuk waktu yang lama dan telah
membawa banyak investasi yang menguntungkan untuk bank.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
16/40
Peran Masing-Masing Pihak Terkait
Intercontinental Capital, Ltd (ICL)
Peran: Eropa leveraged buyout sponsor
Masalah:
Harus meminjam dari Deutsche Bank sebesar $ 979.000.000 yang merupakanbagian pembiayaan utang dari total tawaran untuk akuisisi CSSA sebesar$1.513.000.000.
Consolidated Supply S.S. (CSSA)
Peran: Target dari CSSA akan memilih penawar yang mengajukan hargapenawaran tertinggi.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
17/40
ILUSTRASI ALUR KASUS
DEUTSCHE
BANK
SECURITIES
ICL AtlantisMed
CSSAAnak Perusahaan
AtlantisMed
akuisisi
pendanaan
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
18/40
Historical and Projected
Income Statements and Balance Sheets
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
19/40
Historical and Projected
Income Statements and Balance Sheets
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
20/40
Summary of Forecast Assumptions
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
21/40
Persyaratan Peserta Lelang Akuisisi CSSA
AtlantisMed berkonsultasi dengan Deutsche Bank danmensyaratkan beberapa hal terhadap peserta lelang, yaitu:
1. Harga lelang harus merefleksikan kebutuhan pembeli untukmenghasilkan IRR lebih dari 30 %.
2. Pembeli harus mampu melakukan perkembangan yang berartidan agresif dalam menggunakan dana demi meraih keuntungan(return).
3. Pembeli dipilih berdasarkan kesepakatan yang terbaik yangdiajukan dan akan dinilai oleh tim penasihat keuangan untuk
melihat potensi keamanan dan dengan harga yang murah.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
22/40
Analisis Investasi
Investasi, menurut Kamus Besar Bahasa Indonesia, yaitu penanaman uangatau modal dalam suatu perusahaan atau proyek untuk tujuan memperolehkeuntungan. Investasi dapat dibedakan menjadi dua jenis, investasi jangkapendek dan jangka panjang.
Salah satu keputusan keuangan yang sangat berhubungan dengan
investasi jangka panjang adalah keputusan pendanaan. Keputusanpendanaan memiliki empat aspek yang harus diputuskan yaitu jumlahmodal, jenis modal, sumber modal, dan struktur modal.
Beberapa pendekatan yang dapat digunakan dalam menilai kelayakaninvestasi dari sudut pandang keuangan adalah Payback Period, PresentValue Payback Period, Net Present Value, Profitability Index, Internal Rate
of Return, dan Modified Internal Rate of Return.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
23/40
In ternal Rate of Retu rn
Internal Rate of Return merupakanbesarnya tingkat pengembalian yangdiharapkan dari proyek. IRR merupakan
tingkat diskonto yang digunakan untukmenghitung NPV sehingga NPV samadengan nol.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
24/40
Contd
Proses Mendapatkan IRR
- Trial and Error
- Calculator Solution
- Excel Solution
Cara mengukur kelayakan suatu proyek dari sudut pandang internalrate of return adalah sebagai berikut :
- Jika IRR > Cost of Capitalberarti proyek dapat diterima.
- Jika IRR < Cost of Capitalberarti proyek ditolak.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
25/40
EBITDA
EBITDA adalah singkatan dari "earnings before interest, taxes, depreciation andamortization", kata-kata ini sering digunakan sebagai alat pengukur nilai sebuah bisnis.Pada artikel ini akan ditujukan bagaimana EBITDA membantu investor menciptakanperbandingan antar instrumen investasi.
EBITDA digunakan untuk menganalisis profitabilitas operasi sebuah perusahaan sebelum
beban non operasi (seperti bunga dan beban lainnya) dan depresiasi serta amortisasi.Melalui pengalian bunga, pajak, depresiasi dan amortisasi akan membuat perusahaanyang tidak profit tampak sehat. Seperti contoh, dotcom yang mencontohkan perusahaantanpa harapan, tanpa masa depan serta tanpa pendapatan tetapi manakala iamenggunakan EBITDA sebagai pengukuran kesehatan perusahaan, sebagai hasilnyatelah menunjukan perusahaan terlihat atraktif dan profitable.
Meskipun EBITDA bukan merupakan metrik keuangan diakui dalam prinsip akuntansi yangberlaku umum, itu secara luas digunakan ketika menilai kinerja perusahaan. Hal inidimaksudkan untuk memungkinkan perbandingan profitabilitas perbandingan antaraperusahaan yang berbeda, dengan membatalkan efek dari pembayaran bunga dariberbagai bentuk pembiayaan (dengan mengabaikan pembayaran bunga), yurisdiksi politik(dengan mengabaikan pajak), koleksi aset (dengan mengabaikan penyusutan aktiva ), dansejarah pengambilalihan yang berbeda (dengan mengabaikan amortisasi sering berasaldari goodwill).
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
26/40
EBITDA
- Keuntungan EBITDA, seperti EBITDA dapat digunakan sebagai estimasi cash flow yang tersediauntuk membayarkan hutang pada asset jangka panjang, seperti peralatan. Membagi EBITDA denganpembayaran hutang akan menghasilkan debt coverage ratio. Estimasi berdasarkan EBITDA akanlebih akurat. EBITDA juga dapat digunakan untuk membandingkan perusahaan dibandingkan lainyadan terhadap rata-rata industri serta EBITDA merupakan pengukuran terbaik bagi trend profit dimasaakan datang.- Sebuah EBITDA negatif menunjukkan bahwa bisnis memiliki masalah mendasar dengan
profitabilitas. Sebuah EBITDA positif, di sisi lain, tidak berarti bahwa bisnis menghasilkan uang tunai.Hal ini karena EBITDA mengabaikan perubahan Modal Kerja (biasanya dibutuhkan ketikamengembangkan bisnis), belanja modal (diperlukan untuk mengganti aset yang rusak), pajak, danbunga.-Beberapa analis tidak mendukung penghilangan belanja modal ketika mengevaluasi profitabilitasperusahaan: belanja modal yang dibutuhkan untuk menjaga basis aset yang pada gilirannyamemungkinkan untuk keuntungan.
- Penyusutan sering merupakan pendekatan yang sangat baik dari belanja modal yang diperlukanuntuk mempertahankan basis aset, sehingga telah berpendapat [rujukan?] Bahwa EBITA ("Labasebelum Bunga, Pajak dan Amortisasi) akan menjadi indikator yang lebih baik.Marjin EBITDA menunjukkan EBITDA dibagi total pendapatan (atau "output total", "output" yangberbeda "pendapatan" oleh perubahan dalam persediaan).
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
27/40
PERMASALAHAN
ICL mengharapkan IRR minimal 30%(Hal. 453, Al. 3)
ICL mampu membayar kembali hutangkepada Deutsche Bank
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
28/40
ICLs IRR Requirement
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
29/40
Parameter Yang Diperlukan
Long-term growth rate (= g)
Tax rate (exhibit 14)
Risk Free Rate (= rRF
) Beta (= B)
Premium Rate (= rPM)
Cost of Debt Rate (= rd)
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
30/40
Industrial Growth Rate
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
31/40
The historical premium is the premium that stocks havehistorically earned over riskless securities.
While the users of historical risk premiums act as if it is a fact(rather than an estimate), it is sensitive to
How far back you go in history
Whether you use T.bill rates or T.Bond rates
Whether you use geometric or arithmetic averages.
For instance, looking at the US:
Risk Free Rate
Sumber : Aswath Damodaran
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
32/40
Beta Number
No. EBITDA margin Beta
Calculation :
1 27.70% 0.16 Beta 80 1.32
2 27.10% 0.19 Beta Med 0.71
3 18.60% 0.55 Beta Max 1.81
4 25.70% 0.6 Beta Min 0.165 51.10% 0.82 Beta Av 0.82
6 10.10% 0.96
7 14.50% 1.5
8 28.80% 1.81
Sumber : Exhibit 5
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
33/40
Cost of Debt Rate
Sumber : Exhibit 14
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
34/40
PERHITUNGAN IRR
Sumber : Exhibit 10
(EBITDA MODEL)
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
35/40
weightCost of
debtWACCd weight WACCd weight WACCd weight WACCd weight WACCd weight WACCd
Revolver 0.2% 3.85% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00%
Euro tranche 8.8% 4.12% 0.22% 8.7% 0.21% 7.5% 0.19% 6.1% 0.15% 4.4% 0.11% 2.7% 0.07%Term loan B 24.4% 4.12% 0.60% 24.0% 0.59% 22.8% 0.56% 21.1% 0.52% 19.2% 0.47% 17.3% 0.43%
Term loan C 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00%
Senior notes 10.3% 7.95% 0.49% 10.1% 0.48% 10.6% 0.50% 11.0% 0.53% 11.6% 0.55% 12.2% 0.58%
Senior subordinated notes 20.3% 9.28% 1.13% 20.0% 1.11% 20.8% 1.16% 21.7% 1.21% 22.8% 1.27% 23.9% 1.33%
HoldCo PIK 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00% 0.0% 0.00%
Existing debt 0.7% 4.12% 0.02% 0.7% 0.02% 0.7% 0.02% 0.8% 0.02% 0.8% 0.02% 0.9% 0.02%
Deferred tax liabilities 0.0% 0.00% 1.9% 0.00% 1.4% 0.00% 1.6% 0.00% 1.6% 0.00% 1.4% 0.00%
Sponsor equity 35.3% 9.90% 34.7% 36.2% 37.7% 39.6% 41.6%
Total 100% 2.46% 100% 2.42% 100% 2.43% 100% 2.42% 100% 2.42% 100% 2.43%
Capitalization Scenario
Cost of Debt = rd (part of WACC)
2003 2004 2005 2006 2007 2008
PERHITUNGAN IRR(CORPORATE VALUATION MODEL)
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
36/40
2003 2004 2005 2006 20072008
(exit year)
Long-term growth rate 4% 4% 4% 4% 4% 4%
Tax rate 40% 40% 40% 40% 40% 40%
rRF 7.62% 7.62% 7.62% 7.62% 7.62% 7.62%
Beta 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71
rPM 5% 5% 5% 5% 5% 5%
rSL 11.17% 11.17% 11.17% 11.17% 11.17% 11.17%
WACCd 2.46% 2.42% 2.43% 2.42% 2.42% 2.43%
WACCS 3.94% 3.94% 3.94% 3.94% 3.94% 3.94%
WACC 6.41% 6.36% 6.37% 6.37% 6.37% 6.37%
EBIT 91.10 102.40 156.70 160.80 174.70
FCF 18.00 20.40 48.00 56.00 63.60
PVFCF (sd. Exit year); base 2003 16.92 16.94 33.11 30.17
Total PVFCF 2003 $97.13
HV (Exit year) 2,789
1,103.3
PV HV $2,621.52
Vop $2,718.65
Uraian
COMPANY VALUATION
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
37/40
Equity Allocation Investment Equity Ownership Sponsor equity 2003 2004 2005 2006 2007 2008
PIK preferred stock 0 0% Initia investment (534)
Seller equity 0 0% Equity participation 0 0 0 0 $2,008.1
Sponsor equity 534 100% (534) - - - - $2,008.1
Total 534 100%
IRR = 30.3%
Exit Evaluation
Exit year
Exit Valuation $2,718.65
Revolver 0
Euro tranche 35.1
Term toan B 221.7
Term loan C 0
Existing third-party deb t 10.9
Senior notes 155.8
Senior subordinated notes 307.1
Seller contingent note s-cash pay 0
PIK Preferred PIK Notes 0
Total debt & preferred stock 730.6
less accumalated cash (20)Net debt 710.6
Allocation proceeds (equity value) $2,008.05
IRR(CORPORATE VALUATION MODEL)
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
38/40
Debt to EBITDA
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
39/40
KESIMPULAN
1. Berdasarkan bahan kasus, rencana akuisisi tidak dapat memenuhiharapan ICL mengenai nilai IRR yang diperoleh (EBITDA model).Namun dengan corporate valuation model, diperoleh IRR > harapan.
2. Akusisi menimbulkan resiko yang cukup tinggi terhadap potensidefault perusahaan. Hal ini dapat dilihat pada ratio debt to EBITDA.
SARAN1. Apabila ICL tetap akan melaksanakan akuisisi, sebaiknya:
Menambah sponsor equity, sehingga belanja hutang berkurangsampai dengan posisi optimal.
ICL memiliki skenario pengembangan perusahaan, sehinggamenghasilkan sinergi, sehingga revenue meningkat, yang padaujungnya CFC meningkat.
2. Company valuation dengan EBITDA model merupakan shortcut, tapitidak dapat digunakan sebagai parameter tunggal penentukeputusan.
-
7/16/2019 CSSA - ICL Deutsche Bank Aquire Financing Case
40/40