11

BAB II

LANDASAN TEORITIS

A. Pengertian Financial Leverage

Financial leverage merupakan pengunaan dana dari aset perusahaan

dengan suratsurat berharga dengan tingkat pengambilan yang tetap

(terbatas), yang diharapkan dapat meningkatkan keuntungan bagi pemegang

saham.6

Kebijakan perusahaan mendapat modal pinjaman dari luar ditinjau dari

bidang manajemen keuangan, merupakan penerapan kebijakan financial

leverage, dimana perusahaan membiayai kegiatan operasionalnya dengan

menggunakan modal asing/hutang serta menanggung suatu beban tetap yang

bertujuan untuk meningkatkan laba per lembar saham. Masalah financial

leverage baru timbul setelah perusahaan menggunakan dana dengan beban

tetap. Signalling theory menjelaskan proses yang memakan biaya berupa

deadweight costing, bertujuan untuk menyakinkan investor tentang nilai

perusahaan. Signal yang baik adalah yang tidak dapat ditiru oleh perusahaan

lain yang memiiliki nilai lebih redah, karena faktor biaya.7

Salah satu contoh yang diberikan oleh Ross adalah tingkat laveragge

perusahaan, yaitu perusahaan yang besar akan membuat insentif yang

mendorong mereka mengambil leveragge tinggi. Hal ini tidak akan dapat

diikuti oleh perusahaaan yang lebih kecil, karena mereka akan lebih rentan

3Harmono, op.cit,.p.2 7 Ibid, hlm. 28

12

mengalami kebangkrutan. Hal ini akan menciptakan separating equilibrium

yaitu dimana perusahaan yang memiliki nilai perusahan yang lebih tinggi

akan menggunakan lebih banyak hutang dan perusahaan yang memiliki nilai

yang lebih rendah akan lebih banyak menggunakan equity.

Teori ini akan mengungkapkan bahwa investor dapat membedakan antara

perusahaan yang memiliki nilai tinggi dengan perusahaan yang memiliki nilai

rendah dengan mengobservasi kepemilikan struktur pemodalannya serta

menandai valuasi tinggi untuk perusahaan yang hightly levered. Ekuilibrium

stabil karena perusahaan bernilai rendah tidak dapat meniru perusahaan yang

lebih tinggi.

Kelebihan teori ini adalah kemampuan menjelaskan mengapa terjadi

peningkatan harga saham sebagai tanggapan terhadap peningkatan financial

leverage. Kelemahan dari model ini adalah ketidakmampuan dalam

menjelaskan hubungan kebalikan antara profitabilitas dan laveragge.

Kelemahan lain adalah tidak dapat menjelaskan mengapa perusahaan yang

memiliki potensi pertumbuhan dan nilai intangible asset tinggi harus

menggunakan lebih banyak hutang dari pada perusahaan yang mature

(tangible asset tinngi) yang tidak menggunakan hutang, akan tetapi didalam

teori diperlukan untuk mengurangi efek dari ketidaksimetrisan informasi.

Financial leverage adalah penggunaan dana dengan beban tetap adalah

dengan tujuan untuk memperbesar pendapatan per lembar saham biasa atau

dikenal dengan istilah EPS = Earning per Share.8 Financial leverage juga

8Bambang Riyanto. Dasar-dasar pembelajaran, Edisi 4.Yogyakarta : BPFE Yogyakarta.2008

13

sebagai perolehan aktiva dengan dana yang di peroleh dari kreditur atau

pemegang saham preferen dengan tingkat pengembalian tertentu. the higher

use of fixed-income securities (in this case debt) will have higher financial

leverage, on the contrary the lower the use of fixed-income securities, the

financial leverage will also be lower.9

Jadi kesimpulannya Financial leverage menunjukkan penggunaan hutang

dalam membiayai perusahaan yang dapat mengakibatkan timbulnya resiko

keuangan, semakin besar biaya tetap finansial yang ditambahkan pada biaya

tetap opersasi (Operating Fixed Cost). Penambahan fixed cost yang lebih

besar akan mengurangi keuntungan bersih pemegang saham, dan

pengurangan keuntungan ini berarti resiko bagi para pemegang saham biasa.

Walaupun penggunaan financial leverage memiliki resiko yang cukup besar ,

perusahaan tetap cenderung memilih financial leverage yang tinggi karena :

1. Jika pengusaha menginvestasikan sebagian kecil saja dari keseluruhan

dana yang dibutuhkan perusahaan, maka resiko perusahaan ditanggung

kreditur.

2. Dengan menambah pendanaan yang berasal dari hutang, pemegang saham

dapat mengontrol perusahaan dengan jumlah investasi yang lebih kecil.

3. Jika perusahaan dapat menghasilkan keuntungan atas penggunaan hutang

yang dibebani bunga, pengembalian atas modal (ROE) dapat bertambah

atau meningkat.10

9 Weston, J.F and Brigham, Eugene F., Basics of Finance Management, 8th, American Finance Association, University Michigan.2001. 10 Brigham dan Houston. Dasar-dasar manajemen keuangan Edisi kesepuluh. Jakarta : Salemba Empat .2007

14

B. Alasan pengunaan Financial leverage

Dengan menerapkan kebijakan financial leverage, perusahaan

memutuskan mengikutsertakan modal pinjaman dan struktur modalnya.

Mengunakan pinjaman berarti membuka kesempatan bagi manejemen untuk

memaksimalkan kemakmuran para pemilik atau pemegang saham, tercermin

pada meningkatkan Return On Equity ( ROE).

Pengunaan financial leverage dalam struktur modal mepunyai dampak

yaitu dapat memperbesar pengambilan modal pemilik perusahaan. Hal

tersebut dapat terjadi apabila perusahaan mampu mengelola dana yang

berasal dari hutang.

Perusahaan mendapatkan hasil dari investasi yang didanai dengan hasil

lebih besar daripada bungga yang dibayarkan. Maka pengambilan dari modal

pemilik akan diperbesar, atau diungkit(leverage).11

Dalam keadaan ada pajak, keputusan pendanaan menjadi relevan. Hal ini

disebabkan oleh karena pada umumnya bunga dibayarkan bisa dipergunakan

untuk mengurangi penghasilan yang dikenai pajak atau bersifat Tax

Deductible . Dengan kata lain, apabila ada dua perusahaan yang

memperboleh laba operasi yang sama, tetapi yang satu menggunakan hutang

sedangkan satunya tidak, maka perusahaan yang membayar bunga akan

merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan, maka tentunya nilai perusahaan

yang mengunakan hutang akan lebih besar dari nilai perusahaan yang tidak

menggunakan hutang.

11 Ibid

15

C. Dampak pengunaan financial leverage

1. Rate of return lebih besar daripada tingkat bunga (rate of return > rate of

interest) berarti terdapat keuntungan bagi pemegang saham yang

merupakan selisih antara rate of return yang dicapai dengan tingkat

bunga.keadaan ini disebut Favourable Financial leverage.

2. Rate of return sama dengan tingkat bunga (rate of return = rate of

interest) berarti pendapatan bagi pemegang saham sama dengan bunga

yang harus dibayarkan.

3. Rate of return lebih kecil dari tingkat bunga ( rate of return < rate of

interest ) berate perusahaan menderita kerugian akibat pengunaan modal

pinjaman dapat pula disebut Unfavorable Financial leverage.

D. Sumber-sumber Financial leverage

Sumber-sumber financial leverage dapat berasal dari modal asing (modal

yang berasal dari luar perusahaan) yaitu berupa hutang kepada supplier,

hutang kepada pegawai, hutang kepada perusahaan lain hutang kepada bank

dan hutang kepada investor dalam bentuk obligasi, serta dapat berasal dari

modal sendiri (modal yang berasal dari dalam perusahaan) tepatnya pada

saham preferen.

Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang

sifatnya sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi perusahaan yang

bersangkutan modal tersebut merupakan utang, yang pada saatnya harus

dibayar kembali. Modal asing atau hutang terbagi dalam tiga golongan, yaitu :

16

1. Modal asing / utang jangka pendek (Short-term Debt). Yaitu hutang yang

jangka waktunya pendek (kurang dari satu tahun). Meliputi kredit rekening

koran, kredit dari penjual, kredit dari pembeli, dan kredit wesel.

2. Modal asing / utang jangka menengah (Intermediate-term Debt). Yaitu

hutang yang jangka waktunya antara satu sampai sepuluh tahun. Meliputi

term loan dan lease financing.

3. Modal asing / utang jangka panjang (Long-term Debt). Yaitu hutang yang

jangka waktunya lebih dari sepuluh tahun. Meliputi pinjaman obligasi

(Bonds-payables) dan pinjaman hipotik (Mortgage).

Modal sendiri adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan dan

yang tertanam di dalam perusahaan untuk waktu yang tidak tertentu lamanya.

Modal sendiri di dalam suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas

(P.T.) terdiri dari :

1. Modal Saham

a. Saham biasa (Commond Stock)

b. Saham preferen (Preferred Stock)

c. Saham kumulatif preferen (Cummulative Preferred Stock)

2. Cadangan

3. Keuntungan

17

Penggunaan dana yang berasal dari modal asing mengharuskan

perusahaan untuk membayar beban tetap berupa bunga, begitu pula jika

perusahaan menggunakan dana dari modal sendiri yaitu saham preferen maka

perusahaan mengeluarkan beban tetap berupa dividen.12

E. Komponen Laporan Keuangan dan Kaitannya dengan financial leverage

Laporan keuangan yang lengkap terdiri dari komponen-komponen berikut ini:

1. Laporan posisi keuangan

Neraca merupakan elemen dari laporan keuangan yang memberikan

informasi mengenai posisi keuangan perusahaan pada saat tertentu. Neraca

pada umumnya memiliki tiga unsur, dengan penjabaran sebagai berikut :

a. Aset

b. Liabilitas

c. Ekuitas

2. Laporan laba rugi komprehensif selama periode

Laporan laba rugi menyediakan informasi mengenai penentuan

profitabilitas, nilai investasi, dan kelayakan kredit atau kemampuan

perusahaan melunasi pinjaman yang diperlukan investor dan kreditor

untuk membantu memprediksi jumlah, penetapan waktu dan kepastian dari

arus kas masa depan.

12 Bambang,loc.cit.,p.4

18

3. Laporan perubahan ekuitas selama periode

Laporan perubahan ekuitas menyajikan informasi mengenai

perubahan ekuitas perusahaan akibat operasi perusahaan dan transaksi

dengan pemilik pada suatu periode akuntansi tertentu, operasi, investasi

dan pendanaan.

4. Laporan arus kas selama periode

Laporan arus kas memberikan informasi tentang kemampuan

perusahaan dalam menghasilkan kas dan setara kas selama satu periode

tertentu. Laporan arus kas terdiri atas tiga bagian, yaitu :

a. Laporan arus kas investasi

b. Laporan arus kas pendanaan

c. Laporan arus kas

5. Catatan atas laporan keuangan

Catatan atas laporan keuangan harus disajikan secara sistematis.

Setiap pos dalam neraca, laporan laba rugi, dan laporan arus kas harus

berkaitan dengan informasi yang terdapat dalam catatan atas laporan

keuangan.13

F. Ukuran Financial leverage

Ukuran financial leverage adalah Debt to equity ratio yang merupakan

perbandingan total utang dengan total modal sendiri. Semakin tinggi rasio ini,

maka semakin besar risiko yang dihadapi, dan investor akan meminta tingkat

13 www.google.com tgl 07 April 2013

19

keuntungan yang tinggi. Rasio yang tinggi juga menunjukkan proporsi modal

sendiri yang rendah untuk membiayai aktiva. Selain itu kreditur juga

mengasumsikan terdapat risiko yang besar dari perusahaan sehingga kreditur

dapat saja memberikan bunga yang cukup besar, sehingga kemampuan

perusahaan untuk mendapatkan uang dari sumber-sumber luar terbatas dan

akan mepengaruhi nilai perusahaan.14

DER = Total Hutang

Total Modal

G. Kebijakan Deviden

Salah satu return yang akan diperoleh para pemegang saham adalah

dividen. Deviden adalah pembagian laba kepada pemegang saham

berdasarkan banyaknya saham yang dimiliki. Pembagian ini akan mengurangi

laba ditahan dan kas yang tersedia bagi perusahaan, tapi distribusi keuntungan

kepada para pemilik memang adalah tujuan utama suatu bisnis.

Kebijakan deviden merupakan suatu kebijakan yang dilakukan dengan

pengeluaran biaya yang cukup mahal, karena perusahaan harus menyediakan

dana dalam jumlah besar untuk keperluan pembayaran dividen. Perusahaan

umumnya melakukan pembayaran dividen yang stabil dan menolak untuk

mengurangi pembayaran dividen. Hanya perusahaan dengan tingkat

kemampuan laba yang tinggi dan prospek ke depan yang cerah, yang mampu

untuk membagikan dividen.

14Sartono, Agus, Manajemen Keuangan: Teori dan Aplikasi, Edisi 4, BPFE Yogyakarta,

Yogyakarta, 2010

20

a dividend is a cash payment made on a quarterly or semi annual basis by

company to its shareholders, it is a distribution of after tax profit.15

Signalling theory menjelaskan proses yang memakan biaya berupa

deadweight costing, bertujuan untuk menyakinkan investor tentang nilai

perusahaan. Signal yang baik adalah yang tidak dapat ditiru oleh perusahaan

lain yang memiiliki nilai lebih redah, karena faktor biaya.16

Salah satu contoh yang diberikan oleh Ross adalah tingkat laveragge

perusahaan, yaitu perusahaan yang besar akan membuat insentif yang

mendorong mereka mengambil leveragge tinggi. Hal ini tidak akan dapat

diikuti oleh perusahaaan yang lebih kecil, karena mereka akan lebih rentan

mengalami kebangkrutan. Hal ini akan menciptakan separating equilibrium

yaitu dimana perusahaan yang memiliki nilai perusahan yang lebih tinggi

akan menggunakan lebih banyak hutang dan perusahaan yang memiliki nilai

yang lebih rendah akan lebih banyak menggunakan equity.

Teori ini akan mengungkapkan bahwa investor dapat membedakan antara

perusahaan yang memiliki nilai tinggi dengan perusahaan yang memiliki nilai

rendah dengan mengobservasi kepemilikan struktur pemodalannya serta

menandai valuasi tinggi untuk perusahaan yang hightly levered. Ekuilibrium

stabil karena perusahaan bernilai rendah tidak dapat meniru perusahaan yang

lebih tinggi.

Kelebihan teori ini adalah kemampuan menjelaskan mengapa terjadi

peningkatan harga saham sebagai tanggapan terhadap peningkatan financial 15 Watson Denzil and Head Antony, Coorporate Finance Principles and Practice, 3 th Edition, Prentice Hall, England.2004 16 Ibid, hlm. 28

21

leverage. Kelemahan dari model ini adalah ketidakmampuan dalam

menjelaskan hubungan kebalikan antara profitabilitas dan laveragge.

Kelemahan lain adalah tidak dapat menjelaskan mengapa perusahaan yang

memiliki potensi pertumbuhan dan nilai intangible asset tinggi harus

menggunakan lebih banyak hutang dari pada perusahaan yang mature

(tangible asset tinngi) yang tidak menggunakan hutang, akan tetapi didalam

teori diperlukan untuk mengurangi efek dari ketidaksimetrisan informasi.

Banyak perusahaan yang selalu mengkomunikasikan bahwa

perusahaannya memiliki prospektif dan menghadapi masalah keuangan sudah

tentu akan kesulitan untuk membayar dividen. Hal ini berdampak pada

perusahaan yang membagikan dividen, memberikan tanda pada pasar bahwa

perusahaan tersebut memiliki prospek kedepan yang cerah dan mampu untuk

mempertahankan tingkat kebijakan dividen yang telah ditetapkan pada

periode sebelumnya. Perusahaan dengan prospek ke depan yang cerah, akan

memiliki harga saham yang semakin tinggi.17

Dividen adalah pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan

penerbit saham tersebut atas keuntungan yang dihasilkan perusahaan.

Berdasarkan kedua pendapat tersebut, maka dapat dikatakan bahwa dividen

merupakan proporsi pembagian laba yang diperoleh perusahaan yang

dibagikan kepada para pemegang saham perusahaan. 18

17 Gitosudarmo, indriyo dan Basri. Manajemen keuangan.. Edisi keempat. Yogyakarta : BFE. 2008 18 Sunariyah. Pengantar pengetahuan pasar modal. Edisi keempat. Yogyakarta : UPP AMP YKPN. 2007

22

Indikator yang digunakan untuk mengukur kebijakan deviden :

DPR = Deviden per lembar saham Laba per lembar saham (LPS)

Dividen yang dibagikan kepada pemegang saham bisa berupa :

1. Dividen Tunai (cash dividend)

Dividen Tunai adalah dividen yang dibayar oleh emiten kepada para

pemegang saham secara tunai setiap lembarnya.

2. Dividen Saham (stock dividend)

Dividen saham merupakan pembayaran dividen dalam bentuk saham yaitu

berupa pemberian tambahan saham kepada pemegang saham dalam

jumlah yang sebanding dengan saham-saham yang dimiliki.

H. Kontroversi Deviden

Kebijakan dividen masih merupakan masalah yang mengundang

perdebatan, karena terdapat lebih dari satu pendapat. Dividen dikelompokkan

menjadi tiga yaitu :

1. Dividen dibagi sebesar-besarnya

Argumentasi pendapat ini adalah bahwa harga saham dipengaruhi

oleh dividen yang dibayarkan. Argumentasi ini mempunyai kesalahan

dalam hal bahwa peningkatan pembayaran dividen hanya dimungkinkan

apabila laba yang diperoleh oleh perusahaan juga meningkat. Perusahaan

tidak bisa membagikan dividen yang makin besar apabila laba yang

diperoleh tidak meningkat. Memang benar kalau perusahaan mampu

meningkatkan pembayaran dividen karena peningkatan laba, harga saham

23

akan naik. Harga saham tersebut disebabkan karena kenaikan laba dan

bukan kenaikan pembayaran dividen.

2. Dividen tidak relevan

Mereka yang menganut pendapat ini mengatakan bahwa perusahaan

bisa saja membagikan dividen yang banyak ataupun sedikit, asalkan

dimungkinkan menutup kekurangan dana dari sumber ekstern, jadi yang

penting adalah apakah investasi yang tersedia diharapkan akan

memberikan NPV yang positif, tidak peduli apakah dana yang

dipergunakan untuk membiayai berasal dari dalam perusahaan (menahan

laba) ataukah dari luar perusahaan (menerbitkan saham baru). Dampak

pilihan keputusan tersebut sama saja bagi kekayaan pemodal, atau

keputusan dividen adalah tidak relevan (the irrelevant of dividend).

3. Dividen dibagikan sekecil-kecilnya

Penganut pendapat bahwa dividen seharusnya dibagikan sekecil-

kecilnya, mengabaikan adanya biaya emisi (floatation cost). Apabila

perusahaan menerbitkan saham baru, perusahaan akan menanggung

berbagai biaya ( yang disebut sebagai floatation cost ), seperti fee untuk

underwriter, biaya notaris, akuntan, konsultan hukum, pendaftaran saham

saham, dan sebagainya, yang berkisar antara 2 4 %.19

19Suad Husnan dan Enny Pudjiastuti. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. UPP AMP YKPN, Yogyakarta.2008

24

I. Faktor faktor yang mempengaruhi kebijakan deviden

Faktor-Faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen :

1. Peraturan Hukum

Peraturan mengenai laba bersih menentukan bahwa dividen dapat

dibayar dari laba yang terdahulu dan laba sekarang. Peraturan mengenai

tindakan yang merugikan modal. Melindungi para kreditor dengan

melarang pembayaran dividen yang menyedot membagikan

investasinya bukan membagikan keuntungan Peraturan mengenai tak

mampu bayar. Perusahaan boleh tidak membayar dividen jika tidak

mampu (bangkrutjumlah hutang lebih besar dari jumlah harta).

2. Faktor keuangan dan ekonomi

a. Posisi Likuiditas

Laba ditahan biasanya di investasikan dalam bentuk aktiva yang

diperlukan untuk menjalankan usaha. Laba ditahan dari tahun-tahun

terdahulu sudah di investasikan dalam bentuk mesin dan peralatan,

persediaan dan barang-barang lainnya, bukan disimpan dalam bentuk

uang tunai. Suatu perusahaan yang keuntungannya luar biasa mungkin

saja tidak membayar dividen karena keadaan likuiditasnya.

b. Perlunya membayar kembali pinjaman

Jika perusahaan telah membuat penjaman untuk memperluas

usahanya atau untuk pembiayaan lainnya, maka ia dapat melunasi

penjamannya pada saat jatuh tempo atau ia dapat menyisihkan

cadangan-cadangan untuk melunasi pinjaman itu nantinya,

25

diputuskannya bahwa pinjaman itu akan dilunasi, maka biasanya

harus ada laba ditahan.

c. Keterbatasan karena kontrak pinjaman

Kontrak pinjaman apalagi jika menyangkut pinjaman jangka

panjang seringkali membatasi kemampuan perusahaan untuk

membayar dividen tunai. Pembatasan-pembatasan itu dimaksudkan

untuk melindungi para kreditur.

d. Tingkat penjualan aktiva

Semakin cepat pertumbuhan perusahaan, semakin banyak dana

yang dibutuhkan di kemudian hari dan semakin banyak laba yang

harus ditahan dan tidak dibayarkan.

e. Tingkat laba

Laba dibagikan kepada para pemegang saham atau tetap ditahan

di perusahaan untuk digunakan kembali.

f. Stabilitas laba

Perusahaan yang labanya relatif teratur seringkali dapat

memperkirakan bagaimana laba di kemudian hari. Perusahaan seperti

itu kemungkinan besar akan membagikan labanya dalam bentuk

dividen dengan presentasi yang lebih besar dibandingkan dengan

perusahaan yang labanya berfluktuasi.

g. Keputusan kebijakan dividen

Hampir semua perusahaan ingin mempertahankan dividen per

lembar saham pada tingkat yang konstan. Nilai dividen selalu

26

terlambat dibandingkan dengan nilai keuntungan, artinya dividen itu

baru akan dinaikkan jika sudah jelas bahwa meningkatnya laba itu

benar-benar mantap dan nampak cukup permanen. Sekali dividen

naik, maka segala daya dan upaya yang akan dikerahkan supaya

tingkatan yang baru itu dapat terus dipertahankan. Laba akan tetap

dipertahankan sampai betul-betul jelas bahwa labanya memang tak

mungkin pulih kembali.

Ada beberapa pertimbangan manajerial dalam menentukan kebijakan

dividen adalah :

1. Kebutuhan dana bagi perusahaan

Semakin besar Kebutuhan dana perusahaan berarti semakin kecil

kemampuan untuk membayarkan dividen. Penghasilan perusahaan akan

digunakan terlebih dahulu untuk memenuhi kebutuhan dananya (semua

proyek investasi yang menguntungkan) baru sisanya untuk pembayaran

dividen.

2. Likuiditas perusahaan

Likuiditas perusahaan merupakan salah satu pertimbangan utama dalam

kebijakan dividen. Dividen merupakan arus kas keluar, maka semakin

besar jumlah kas yang tersedia dan likuiditas perusahaan, semakin besar

pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.

27

3. Kemampuan untuk meminjam

Apabila perusahaan mempunyai kemampuan yang tinggi untuk

mendapatkan pinjaman, hal ini merupakan fleksibilitas keuangan yang

tinggi sehingga kemampuan untuk membayar dividen juga tinggi.

4. Pembatasan pembatasan dalam perjanjian utang

Ketentuan perlindungan (protective covenant) dalam suatu perjanjian

utang sering mencantumkan pembatasan terhadap pembayaran dividen.

Pembatasan ini digunakan oleh para kreditur untuk menjaga kemampuan

perusahaan tersebut untuk membayar utangnya. Biasanya, pembatasan ini

dinyatakan dalam persentase maksimum dari laba kumulatif.

5. Pengendalian perusahaan

Apabila suatu perusahaan membayar dividen yang sangat besar, maka

perusahaan mungkin menaikkan modal di waktu yang akan datang melalui

penjualan sahamnya untuk membiayai kesempatan investasi yang

menguntungkan. Bertambahnya jumlah saham yang beredar, ada

kemungkinan kelompok pemegang saham tertentu tidak lagi dapat

mengendalikan perusahaan karena jumlah saham yang mereka kuasai

menjadi berkurang dari seluruh saham yang beredar. Dianggap berbahaya

bila perusahaan terlalu besar membayar dividennya, sehingga

pengendalian perusahaan menjadi berpindah tangan.20

20 Harjito dan Martono. Manajemen keuangan. Yogyakarta.2007

28

J. Nilai Perusahaan

Nilai perusahaan sangat penting karena dengan nilai perusahaan yang

tinggi akan diikuti oleh tingginya kemakmuran pemegang saham. Semakin

tinggi harga saham semakin tinggi pula nilai perusahaan. Nilai perusahaan

yang tinggi menjadi keinginan para pemilik perusahaan, sebab dengan nilai

yang tinggi menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi.

Kekayaan pemegang saham dan perusahaan dipresentasikan oleh harga pasar

dari saham yang merupakan cerminan dari keputusan investasi pendanaan

(financing) dan manajemen asset. Nilai perusahaan akan tercermin dari harga

sahamnya. Harga pasar dari saham perusahaan yang terbentuk antara pembeli

dan penjual disaat terjadi transaksi disebut nilai pasar perusahaan, karena

harga pasar saham dianggap cerminan dari nilai aset perusahaan

sesungguhnya.

Nilai perusahaan yang dibentuk melalui indikator nilai pasar saham

sangat dipengaruhi oleh peluang-peluang investasi. Adanya peluang investasi

dapat memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan dimasa

yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan, Karena

nilai perusahaan dapat memberikan kemakmuran pemegang saham secara

maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat. Semakin tinggi harga

saham, maka makin tinggi kemakmuran pemegang saham, untuk mencapai

nilai perusahaan umumnya para pemodal menyerahkan pengelolaannya

kepada para professional. Para professional diposisikan sebagai manajer

ataupun komisaris.

29

Semakin tinggi harga saham semakin tinggi nilai perusahaan. Nilai

perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para pemilik perusahaan, sebab

dengan nilai yang tinggi menunjukan kemakmuran pemegang saham juga

tinggi. 21. Suatu perusahaan dikatakan mempunyai nilai yang baik jika kinerja

perusahaannya juga baik. Nilai perusahaan dapat tercermin dari harga

sahamnya, jika nilai sahamnya tinggi bisa dikatakan nilai perusahaan juga

baik. Sebagian besar perusahaan menginginkan nilai perusahaan yang tinggi,

sebab dengan nilai yang tinggi menunjukan kemakmuran pemegang saham

juga tinggi.

Harga pasar dapat terbentuk apabila ada transaksi antara pembeli dan

penjual dan disebut sebagai nilai pasar perusahaan, karena harga pasar saham

dianggap cerminan dari nilai aset perusahaan sesungguhnya. Aset perusahaan

yang ada yaitu aset yang berwujud dan aset yang tidak berwujud. Nilai

perusahaan yang dibentuk melalui indikator nilai pasar saham sangat

dipengaruhi oleh peluang peluang investasi. Adanya peluang

investasi dapat memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan

dimasa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.22

Berdasarkan definisi nilai perusahaan yang dijelaskan di atas maka dapat

dikaitkan dengan sebuah teori yang disebut dengan Signalling Theory, yang

mana Signalling Theory sendiri menekankan pada pentingnya informasi yang

dikeluarkan oleh perusahaan terhadap keputusan investasi pihak di luar

21 Brigham dan Houston,op.cit.,p.6 22 Sunarsih, N.M., Pengaruh Modal Intelektual terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia, Jurnal Akuntansi Keuangan dan Pasar Modal, Denpasar, 2011,p.6.

30

perusahaan (investor). Informasi yang dipublikasikan sebagai suatu

pengumuman akan memberikan signal bagi investor dalam pengambilan

keputusan investasi. Jika pengumuman tersebut mengandung nilai positif,

maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut

diterima oleh pasar. Pada waktu informasi diumumkan dan semua pelaku

pasar sudah menerima informasi atas perusahaan, pelaku pasar terlebih

dahulu menginterpretasikan dan menganalisis informasi tersebut sebagai

signal baik (good news) atau signal buruk (bad news). Jika pengumuman

informasi tersebut menjadi signal baik bagi investor, maka akan terjadi

peningkatan dalam volume perdagangan saham yang mengakibatkan

tingginya harga saham di pasar modal sebagai cerminan atas nilai suatu

perusahaan.

Selain itu ada juga Trade Off Theory yang membahas hubungan antara

struktur modal dengan nilai perusahaan. Model trade-off mengasumsikan

bahwa struktur modal perusahaan merupakan hasil trade-off dari keuntungan

pajak dengan menggunakan hutang dengan biaya yang akan timbul sebagai

akibat penggunaan hutang tersebut (Hartono, 2003). Esensi trade-off theory

dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan

yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat lebih besar,

tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila pengorbanan karena

penggunaan hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak

diperbolehkan. Kesimpulannya adalah penggunaan hutang akan

meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai titik tertentu.

31

Setelah titik tersebut, penggunaan hutang justru menurunkan nilai perusahaan

(Hartono, 2003). Walaupun model trade-off theory tidak dapat menentukan

secara tepat struktur modal yang optimal, namun model tersebut memberikan

kontribusi penting yaitu (Hartono, 2003);23

1) Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi, sebaiknya menggunakan

sedikit hutang.

2) Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak

menggunakan hutang dibandingkan perusahaan yang membayar pajak

rendah.

K. Rasio Penilaian

Nilai perusahaan dapat diukur dengan suatu rasio yang disebut rasio

penilaian. mendefinisikan rasio penilaian adalah suatu rasio untuk mengukur

kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai pada masyarakat (investor)

atau pada para pemegang saham. Rasio penilaian memberikan informasi

seberapa besar masyarakat menghargai perusahaan, sehingga tertarik untuk

membeli saham dengan harga yang lebih tinggi disbanding nilai bukunya.

Rasio penilaian terdiri atas :

23 Hidayati, Eva Eko. Analisis Pengaruh DER, DPR, ROE dan SIZE Terhadap PBV. Thesis S2 Magister Manajemen. Universitas Diponegoro. 2010

32

1. Price Earning Ratio (PER).

Rasio ini untuk mengukur seberapa besar perbandingan antara harga

saham perusahaan dengan keuntungan yang diperoleh oleh para pemegang

saham. Price earning ratio dapat dihitung sebagai berikut :

PER = Harga Pasar Saham Laba per Lembar Saham

2. Price to Book Value Ratio (PBV Ratio).

Rasio ini untuk mengetahui seberapa besar harga saham yang ada di

pasar dibandingkan dengan nilai buku sahamnya. Semakin tinggi rasio ini

semakin tinggi pula nilai perusahaan. Price to Book Value Ratio dapat

dihitung sebagai berikut :

PBV Ratio = Harga Pasar Saham Nilai Buku Saham Dimana Nilai Buku Saham dapat diperoleh dari :

Nilai Buku = Jumlah Ekuitas Jumlah Lembar Saham Beredar

Diantara kedua rasio penilaian yang telah dijelaskan, peneliti

memutuskan untuk menggunakan price to book value (PBV) sebagai

indikator untuk mengukur nilai perusahaan karena rasio ini berfungsi

untuk mengetahui seberapa besar harga saham yang ada di pasar jika

dibandingkan dengan nilai buku sahamnya dan dapat dikatakan bahwa

semakin tinggi price to book value (PBV) semakin tinggi pula nilai suatu

perusahaan. Berkaitan dengan adanya teori pesignalan (Signalling Theory)

yang dikemukakan di awal pembahasan nilai perusahaan, maka dalam

penelitian ini peneliti melakukan analisis terhadap variabel Nilai

33

Perusahaan dengan menggunakan periode pengamatan satu tahun setelah

variabel Financial Leverage dan kebijakan deviden. 24

L. Pengaruh Antar Variabel

1. Hubungan Financial Leverage (DER) dengan Nilai Perusahaan (PBV)

Model trade-off mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan

merupakan hasil trade-off dari keuntungan pajak dengan menggunakan

hutang dengan biaya yang akan timbul sebagai akibat penggunaan hutang

tersebut (Hartono, 2003). Esensi trade-off theory dalam struktur modal

adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai

akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat lebih besar, tambahan hutang

masih diperkenankan. Apabila pengorbanan karena penggunaan hutang

sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan.25

Semakin tinggi hutang (DER) maka semakin besar juga resiko yang

ditanggung. Hal ini akan mempengaruhi tingkat kepercayaan investor

terhadap nilai perusahaan. Sehingga DER berpengaruh Negatif terhadap

nilai perusahaan.

2. Hubungan Kebijakan Deviden (DPR) dengan Nilai Perusahaan (PBV)

Signalling Theory menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas baik

dengan sengaja akan memberikan sinyal pada pasar dengan demikian

pasar diharapkan dapat membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan

24 Sutrisno. Manajemen Keuangan Teori , Konsep dan Aplikasi. Yogyakarta. 2009 25Hidayati, Eva Eko,op.cit.,p 36

34

buruk. Deviden memberikan informasi atau isyarat mengenai keuntungan

perusahaan karena pembayaran deviden akan meningkatkan keyakinan

akan keuntungan perusahaan. Jika perusahaan memiliki sasaran rasio

pembayaran deviden yang stabil selama ini dan perusahaan dapat

meningkatkan rasio tersebut, para investor akan percaya bahwa

manajemen mengumumkan perubahan positif pada keuntungan yang

diharapkan perusahaan. Isyarat yang diberikan kepada investor adalah

bahwa manajemen dan dewan direksi sepenuhnya merasa yakin bahwa

kondisi keuangan lebih baik daripada yang direfleksikan pada harga

saham. Oleh karena itu, indikator kebijakan deviden yang terdiri dari

dividend yield ratio (DYR) dan dividend payout ratio (DPR) sama-sama

mempunyai hubungan positif terhadap nilai perusahaan. namun dalam

penelitian ini saya menggunakan variabel DPR untuk menguji apakah

berpengaruh positif terhadap PBV

35

Hasil Penelitian Terdahulu

Tabel 2.1. Penelitian Terdahulu

NO JUDUL PENELITI PENELITI VARIABEL

PENELITIAN

HASIL PENELITIAN

1 Pengaruh Kebijakan

Dividen, Kebijakan

Hutang dan Profitabilitas

terhadap Nilai Perusahaan

manufaktur yang terdaftar

di Bursa Efek Indonesia

(BEI) Periode 2005-2010

Jurnal Riset Manajemen

Sains Indonesia (JRMSI)

|Vol. 3, No. 1, 2012

Umi

Mardiyati,

Gatot Nazir

Ahmad, dan

Ria Putri

Kebijakan

dividen

(Dividend payout

ratio) Kebijakan

hutang (Debt to

Equity Ratio)

Profitabilitas

(proxy Return on

Equity) Nilai

Perusahaan (

Price Book

Value )

Kebijakan deviden

secara parsial memiliki

pengaruh yang tidak

signifikan terhadap nilai

perusahaan,

Kebijakan hutang

berpengaruh positif tetapi

tidak signifikan terhadap

nilai perusahaan,dan

Profitabilitas memiliki

pengaruh yang positif

signifikan terhadap nilai

perusahaan.

2 Analisis Pengaruh DER,

DPR, ROE, dan Size

Terhadap PBV Perusahaan

Manufaktur yang Listing

di BEI Periode 2005-2007

Eva Eko

Hidayati

DER, DPR,

ROE, dan Size

Terhadap PBV

DER, DPR , ROE dan Size

berpengaruh signifikan

secara bersama-sama

(simultan) terhadap PBV,

dan secara parsial DER

dan DPR berhubungan

36

negatif dan tidak

Signifikan terhadap PBV,

sedangkan ROE dan Size

berhubungan positif dan

signifikan terhadap PBV

3 Analisis Pengaruh ROE,

DER, DPR, Growth, dan

Firm Size Terhadap Price

Book Value (PBV) Studi

Kasus Pada Perusahaan

Manufaktur yang Listed di

BEI Periode Tahun 2007-

2010

Jurnal Manjemen

Universitas Diponegoro

Durrotun

Nasehah

ROE, DER,

DPR,

GROWTH, dan

FIRM SIZE

Terhadap PRICE

BOOK VALUE

(PBV)

ROE, DER, DPR, Growth,

dan Firm Size berpengaruh

signifikan secara bersama-

sama (simultan) terhadap

PBV,

dan secara parsial ROE

dan DPR berpengaruh

signifikan terhadap PBV,

sedangkan DER, Growth

dan Firm Size tidak

berpengaruh signifikan

terhadap PBV

37

M. Skema Kerangka Pemikiran

Feedback

Gambar 2.1 kerangka pemikiran

Financial Leverage

Kebijakan Deviden

Nilai Perusahaan

Bursa Efek Indonesia

Perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI tahun 2009 2012

Laporan Keuangan

1. Statistik Deskriptif 2. Uji Normalitas Data 3. Uji Asumsi Klasik 4. Uji t 5. Uji F

Hasil Kesimpulan dan Saran

Analisis Regresi Liner Berganda

38

N. Perumusan Hipotesis

Hipotesis yang diuji dalam penelitian ini dirumuskan sebagai berikut :

1. Ha1: Debt to Equity Ratio (DER) mempunyai pengaruh negatif dan

signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV).

2. Ha2: Devidend Payout Ratio (DPR) mempunyai pengaruh positif dan

signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV).

3. Ha3: Debt to Equity Ratio (DER) dan Devidend Payout Ratio (DPR)

mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap nilai

perusahaan (PBV).