bab 1 - perkembangan ekonomi dunia · perkembangan kerjasama internasional dan lembaga...

i

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGANDAN KERJASAMA INTERNASIONAL

TRIWULAN III - 2011

Direktorat Internasional

Perkembangan EkonomiGlobal

Perkembangan EkonomiIndividu Negara

Perkembangan Pasar KeuanganDan Pasar Komoditas

Perkembangan Kerjasama Internasionaldan Lembaga Internasional

A r t i k e l

ii

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama

Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para

penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia.

Pengutipan diizinkan dengan menyebutkan sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik

demi perbaikan terbitan ini.

Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan,

laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi:

Biro Kerjasama dan Studi ASEAN

Direktorat Internasional

Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 6

Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110

Telepon: (021) 381-8196, 381-8048, Faksimili: (021) 3857358

iii


Kata Pengantar

Tanda-tanda perlambatan ekonomi negara maju yang berpotensi mengarah pada resesisemakin jelas di sepanjang triwulan ketiga 2011. Di tengah perseturuan politik penangananmenggunungnya utang pemerintah dan implikasi penurunan kredit rating atas obligasi pemerintahAS, ekonomi AS masih dihadapkan pada masih lesunya aktivitas konsumsi di AS, belum bangkitnyasektor perumahan dan masih tingginya tingkat pengangguran. Di Kawasan Euro, ketidakpastianatas penanganan debt crisis negara-negara peripheral yang berdampak pada gejolak politik dansosial mulai berdampak pada kondisi perekonomian negara inti, yaitu Perancis dan Jerman.Peningkatan risiko perlambatan ekonomi negara maju yang berpotensi menuju resesi tersebutberimbas pada negara emerging termasuk di kawasan Aspac sebagaimana tercermin darimelemahnya pasar saham di kawasan tersebut. Selain itu, pada akhir bulan periode laporanterdapat indikasi mulai menurunnya kinerja ekspor negara-negara di kawasan seiring denganmelemahnya permintaan negara maju.

Dengan perkembangan di atas, IMF pada pertemuan tahunannya terakhir di September2011, mengoreksi proyeksi pertumbuhan ekonomi dunia secara agregat dan hampir semuaindividu negara. IMF mengoreksi ke bawah pertumbuhan ekonomi dunia, AS dan Kawasan Eurodi 2011 masing-masing sebesar 0,3%, 1,0% dan 0,4% menjadi 4,0%, 1,5% dan 1,6% yoy.Sementara pertumbuhan ekonomi China dan India 2011 dikoreksi ke bawah masing-masingsebesar 0,1% dan 0,4% menjadi 9,5% dan 7,8% yoy. Meningkatnya risiko ekonomi globalyang bersumber dari potensi risiko resesi di negara maju mewarnai PEKKI edisi kali ini yangmengangkat tema ≈Peningkatan Risiko Resesi Ekonomi di Negara Maju∆≈Peningkatan Risiko Resesi Ekonomi di Negara Maju∆≈Peningkatan Risiko Resesi Ekonomi di Negara Maju∆≈Peningkatan Risiko Resesi Ekonomi di Negara Maju∆≈Peningkatan Risiko Resesi Ekonomi di Negara Maju∆.

Untuk dapat memahami lebih dalam mengenai akar permasalahan mengapa strategipemulihan ekonomi negara maju tidak bekerja secara efektif dan berdampak pada negaraemerging, PEKKI edisi kali ini menurunkan dua artikel. Artikel pertama berjudul ≈PemburukanEkonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi Global Serta Dampaknya KepadaNegara Emerging∆ dan artikel kedua berjudul ≈Kondisi «Safe Haven»Countries dan HubungannyaDengan Emerging Markets∆

Akhir kata, kami mengucapkan terima kasih kepada semua pihak yang menyumbangkanpikiran dan tenaga dalam penyusunan buku ini. Saran dan kritik dari pembaca sangat kaminantikan untuk perbaikan kualitas dan manfaat penerbitan buku ini.

Jakarta, November 2011

Direktorat InternasionalDirektorat InternasionalDirektorat InternasionalDirektorat InternasionalDirektorat Internasional

iv


Daftar IsiHalaman

KATA PENGANTAR ........................................................................................KATA PENGANTAR ........................................................................................KATA PENGANTAR ........................................................................................KATA PENGANTAR ........................................................................................KATA PENGANTAR ........................................................................................ ...................................................................... iiiiiiiiiiiiiii

DAFTAR SINGKATANDAFTAR SINGKATANDAFTAR SINGKATANDAFTAR SINGKATANDAFTAR SINGKATAN .................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... vivivivivi

RINGKASAN EKSEKUTIFRINGKASAN EKSEKUTIFRINGKASAN EKSEKUTIFRINGKASAN EKSEKUTIFRINGKASAN EKSEKUTIF ................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................ 11111

BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBALBAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBALBAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBALBAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBALBAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL .......................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... 55555

A. Negara Maju ............................................................................................................ 15

B. Negara Berkembang ................................................................................................ 19

Asia Pasifik ............................................................................................................... 19

BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA .............................................BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA .............................................BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA .............................................BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA .............................................BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ............................................. ............... 3131313131

A. Negara Maju ............................................................................................................ 31

A.1. Amerika Serikat ............................................................................................. 31

A.2. Eropa ............................................................................................................. 41

2.1 Kawasan Euro .......................................................................................... 41

2.2 Inggris ..................................................................................................... 52

A.3. Jepang ........................................................................................................... 57

B. Negara Berkembang ................................................................................................ 63

B.1. China ............................................................................................................ 63

B.2. India .............................................................................................................. 71

B.3. Korea ............................................................................................................ 76

B.4. Malaysia ........................................................................................................ 82

B.5. Filipina ........................................................................................................... 87

B.6. Singapura ...................................................................................................... 92

B.7. Thailand ........................................................................................................ 96

B.8. Vietnam......................................................................................................... 103

B.9 Brazil ............................................................................................................. 107

BAB III PERKEMBANGAN PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITASBAB III PERKEMBANGAN PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITASBAB III PERKEMBANGAN PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITASBAB III PERKEMBANGAN PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITASBAB III PERKEMBANGAN PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS ................................................................................................................... 113113113113113

A. Pasar Keuangan ....................................................................................................... 114

A.1 Pasar Saham .................................................................................................. 114

A.2 Pasar Obligasi Global ..................................................................................... 116

A.3 Pasar Keuangan Syariah ................................................................................. 123

v


B. Pasar Valuta Asing.................................................................................................... 131

C. Pasar Komoditas ...................................................................................................... 134

BAB IVBAB IVBAB IVBAB IVBAB IV PERKEMBANGAN KERJASAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGAPERKEMBANGAN KERJASAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGAPERKEMBANGAN KERJASAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGAPERKEMBANGAN KERJASAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGAPERKEMBANGAN KERJASAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGA

INTERNASIONAL INTERNASIONAL INTERNASIONAL INTERNASIONAL INTERNASIONAL ................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................. 139139139139139

A. Kerjasama Regional .................................................................................................. 139

A.1 EMEAP .......................................................................................................... 139

A.2 SEACEN ......................................................................................................... 141

B. Kerjasama Multilateral .............................................................................................. 142

B.1 International Monetary Fund.......................................................................... 142

B.2 Bank of International Settlement (BIS) ............................................................ 143

B.3 G-20 .............................................................................................................. 144

BAB V ARTIKELBAB V ARTIKELBAB V ARTIKELBAB V ARTIKELBAB V ARTIKEL ................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................. 149149149149149

Artikel 1 Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi

Global, serta Dampaknya kepada Negara Emerging ....................................... 151

Artikel 2 Kondisi «Safe Haven» Countries & Hubungannya Dengan Emerging Markets .. 171

LAMPIRANLAMPIRANLAMPIRANLAMPIRANLAMPIRAN.................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... 181181181181181

Tabel 1 Produk Domestik Bruto .................................................................................. 182

Tabel 2 Angka Pengangguran .................................................................................... 183

Tabel 3 Inflasi IHK ...................................................................................................... 184

Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ............................................................... 185

Tabel 5 Uang Beredar ................................................................................................ 186

Tabel 6 Surplus Defisit Keuangan Pemerintah ............................................................. 187

Tabel 7 Neraca Berjalan .............................................................................................. 188

Tabel 8 Cadangan Devisa ........................................................................................... 189

Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD ..................................................................... 190

Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata UangDunia ................................................ 191

Tabel 11 Indeks Saham ................................................................................................ 192

Tabel 12 Harga Komoditi Dunia ................................................................................... 193

Tabel 13 Yield Obligasi Indonesia ................................................................................. 194

Tabel 14 Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral Eropa ................................... ...... 195

Tabel 15 Sukuk Issuance .............................................................................................. 196

Tabel 16 Indeks Saham Syariah ......................................... ... ........................................ 197

vi


Daftar Singkatan

AC Advanced Countries

ADL Autoregressive Distributed Lag

AFAS ASEAN Framework Agreement on Services

AFI Alliance for Financial Inclusion

AIA ASEAN Investment Area

APP Asset Purchase Program

ASA ASEAN Swap Arrangement

ASEAN Association of South East Asian Nations

ASEAN+3 KelompokKerjasama ASEAN dengan China, Jepang, dan Korea Selatan

ASEAN5 Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura,

Thailand, Filipina

ASEAN6 Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura,

Thailand, Filipina dan Vietnam

Aspac Asia Pasifik

BANXICO Bank Sentral Mexico

BBMBCBBCBSBIS Bahan Bakar Minyak Banco Central do Brazil/bank Sentral BrazilBasel

Committee on Banking SupervisionBank for International Settlements

BNM Bank Negara Malaysia

BOE Bank of England

BOK Bank of Korea

BOJ Bank of Japan

BRIC Negara Brazil, Rusia, India, dan China

BSP Bangko Sentral ng Pilipinas/Bank Sentral Philipina

BUMN Badan Usaha Milik Negara

CDS Credit Default Swap

CF Consensus Forecast

CGFS Committee on the Global Financial System

CMIM Chiang Mai Initiative Multilateralization

CPI Consumer Price Index

DIFX Dubai International Financial Exchange

DJIM Dow Jones Islamic Market

ECB European Central Bank

EFSF European Financial Stability Facility

vii


EM Emerging Countries

EMDCs Emerging Market and Developing Countries

EMEAP Executives» Meeting of East Asia-Pacific Central Banks

ERPD Economic Review and Policy Dialogue

FATF Financial Action Task Force

FDI Foreign Direct Investment

Fed Federal Reserve

FIEG Financial Inclusion Experts Group

FOMC Federal Open Market Committee

FSAP Financial Sector Assessment Program

FSB Financial Stability Board

FSSB Growth Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth

FTA Free Trade Area

G-3 Group-3 yang terdiridariAmerikaSerikat, Jerman, danJepang

G-20 Group-20 yang terdiridari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China,

Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab

Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, AmerikaSerikatdanUniEropa.

G-SIFIs Global Systematically Important Financial Institutions

GDP Gross Domestic Product

GPFI Global partnership for Financial Inclusion

GWM Giro Wajib Minimum

ICDPS Islamic Cooperation for the Development of the Private Sector

IILM International Islamic Liquidity Management

IFC International Finance Corporation

IFI International Financial Institutions

IHK Indeks Harga Konsumen

IMF International Monetary Fund

IMFC Internasional Monetary and Financial Committee

IMS International Monetary System

ISM Institute for Supply Management

JIIKPR Jakarta Islamic Index Kredit Perumahan Rakyat

KRW Korean Won

Latam Latin America: Kelompok Negara di KawasanAmerika Latin

LEI Leading Economic Indicators

LICs Low Income Countries

LTV Loan To Value

MAP Mutual Assesment Process/Proses Mutual Assesment

MAS Monetary Authority of Singapore

viii


MCI Monetary Condition Index

MDGs Millennium Development Goals

MEA Masyarakat Ekonomi ASEAN

MSCI Morgan Stanley Capital International Indices

NCJ Non Cooperative Jurisdiction

NEER Nominal Effective Exchange Rate

PBC People»s Bank of China

PCE Personal Consumption Expenditure

PDB Produk DomestikBruto

PIIGS Portugal, Irlandia, Italy, Yunani (Greece) dan Spanyol

PLN Pinjaman Luar Negeri

PMI Purchasing Manager Index

PPI Producer Price Index

PTA Preferential Trading Arrangement

QE Quantitative Easing

QEP Quantitative Easing Policy

QFII Qualified Foreign Institutional Investor

QTQ Quarter to Quarter

RBI Reserve Bank of India

REER Real Effective Exchange Rate

RUU RancanganUndang-Undang

SAP Seoul Action Plan

SBV State Bank of Vietnam

SELIC The Central Depository of Securities yang dikeluarkan oleh The National

Treasury and The Banco Central do Brasil

SME Small Medium Enterprise

SPV Special Purpose Vehicle

SSE Shanghai Stock Exchange

TW Triwulan

TWI Trade Weighted Index

UMKM Usaha Mikro Kecil danMenengah

USD US Dollar

WEO World Economic Outlook

WPI Whole Price Index

WTI Western Texas Intermediate

VAT Value Added Tax

YOY Year on Year

1

Ringkasan Eksekutif

Memasuki TW3-11, dunia dihadapkan pada risiko pemburukan ekonomi global yangMemasuki TW3-11, dunia dihadapkan pada risiko pemburukan ekonomi global yangMemasuki TW3-11, dunia dihadapkan pada risiko pemburukan ekonomi global yangMemasuki TW3-11, dunia dihadapkan pada risiko pemburukan ekonomi global yangMemasuki TW3-11, dunia dihadapkan pada risiko pemburukan ekonomi global yang

semakin meningkat. semakin meningkat. semakin meningkat. semakin meningkat. semakin meningkat. Berbagai kebijakan akomodatif fiskal maupun moneter yang ditempuh selama

ini oleh negara maju terutama AS, tidak mampu mendongkrak perekonomian AS dari kelesuan

aktivitas ekonomi domestik dan tingginya pengangguran, sebaliknya bahkan terancam resesi di

tengah menggunung utang pemerintah. Di Kawasan Euro, ketidakpastian penanganan krisis

utang di negara peripheral berdampak pada gejolak politik dan sosial serta pasar keuangan

global. Selain itu, perkembangan tersebut berdampak pula pada semakin menurunnya

kepercayaan pasar atas resiliensi pertumbuhan ekonomi kawasan Euro termasuk negara inti

seperti Perancis dan Jerman. Sementara itu di negara berkembang, terutama kawasan Aspac,

walaupun pertumbuhan ekonomi masih solid, perkembangan ekonomi global tersebut berimbas

pula ke negara-negara di Kawasan Aspac yang tercermin dari melemahnya kinerja pasar saham

dan terdepresiasinya mata uang. Tanda-tanda perlambatan kinerja sektor eksternal juga mulai

tampak terutama di bulan terakhir laporan. Dengan perkembangan tersebut IMF mengkoreksi

ke bawah proyeksi pertumbuhan ekonomi dunia di 2011 menjadi 4,0% yoy dari proyeksi

sebelumnya sebesar 4,0% yoy (WEO-IMF, September 2011)

Tekanan inflasi global di TW3-11 masih tinggi, walaupun mulai terdapat tanda-tandaTekanan inflasi global di TW3-11 masih tinggi, walaupun mulai terdapat tanda-tandaTekanan inflasi global di TW3-11 masih tinggi, walaupun mulai terdapat tanda-tandaTekanan inflasi global di TW3-11 masih tinggi, walaupun mulai terdapat tanda-tandaTekanan inflasi global di TW3-11 masih tinggi, walaupun mulai terdapat tanda-tanda

tertahan di beberapa negara berkembang.tertahan di beberapa negara berkembang.tertahan di beberapa negara berkembang.tertahan di beberapa negara berkembang.tertahan di beberapa negara berkembang. Tingginya harga komoditi energi menjadi kontribusi

utama meningkatnya inflasi di negara maju seperi AS dan Kawasan Euro. IMF memperkirakan

tekanan inflasi negara maju di 2011 mencapai 2,6% meningkat dari 1,6% di 2010. Sementara

gangguan pasokan makanan sebagai dampak gangguan cuaca atau penyakit ternak menjadi

faktor utama tingginya inflasi di negara berkembang termasuk kawasan Aspac. Namun di bulan

terakhir laporan, tingginya tekanan inflasi dapat direndam, seperti di China seiring dengan mulai

membaiknya pasokan makanan dan ketatnya kebijakan moneter yang ditempuh. Ditengah masih

tingginya tekanan inflasi, risiko overheating masih membayangi kawasan Aspac seiring dengan

tingginya pertumbuhan kredit dan harga properti seperti di China, Korea dan Singapore. Secara

keseluruhan inflasi di negara berkembang dan emerging meningkat di 2011 menjadi 7,5% yoy

lebih tinggi dari inflasi di 2010 sebesar 6,1% yoy.

Ke depan, pertumbuhan ekonomi global 2012 masih dibayangi oleh perlambatan ekonomiKe depan, pertumbuhan ekonomi global 2012 masih dibayangi oleh perlambatan ekonomiKe depan, pertumbuhan ekonomi global 2012 masih dibayangi oleh perlambatan ekonomiKe depan, pertumbuhan ekonomi global 2012 masih dibayangi oleh perlambatan ekonomiKe depan, pertumbuhan ekonomi global 2012 masih dibayangi oleh perlambatan ekonomi

global. global. global. global. global. IMF memperkirakan ekonomi global di 2012 tumbuh 4,0% lebih lambat dari proyeksi

Ringkasan Eksekutif

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2011

2

sebelumnya sebesar 4,5% (WEO-IMF, September 2011). Seiring dengan proyeksi menurunnya

harga komoditas global ke depan, inflasi 2011 baik di negara maju maupun berkembang dan

emerging akan menurun, masing-masing sebesar 1,4% dan 5,9%. Downside risks perekonomian

global terutama meliputi tiga risiko di negara maju yang perlu diwaspadai, yakni (i)

ketidakmampuan pemimpin negara-negara EU dalam mengatasi permasalahan kerentanan

ekonomi dan fiskal serta perbankan pada sejumlah negara kawasan, (ii) ancaman resesi di AS,

dan (iii) tingginya risiko perbankan dunia yang menimbulkan instabilitas pada sistem keuangan

dunia. Sejalan dengan risiko tersebut, downside risk pertumbuhan ekonomi di negara emerging

meliputi tiga risiko yaitu (i) penurunan kinerja sektor eksternal seiring dengan perlambatan

permintaan negara maju, (ii) peningkatan biaya dana sebagai dampak dari ketidakstabilan pasar

keuangan global dan (iii) gangguan pasokan akibat bencana alam atau geopolitik serta ketentuan

yang cenderung protektif yang akan berdampak pada peningkatan harga komoditas dan pada

akhirnya mendorong tekanan inflasi.

Kekhawatiran atas memburuknya perekonomi global mendorong pelemahan kinerja diKekhawatiran atas memburuknya perekonomi global mendorong pelemahan kinerja diKekhawatiran atas memburuknya perekonomi global mendorong pelemahan kinerja diKekhawatiran atas memburuknya perekonomi global mendorong pelemahan kinerja diKekhawatiran atas memburuknya perekonomi global mendorong pelemahan kinerja di

sektor keuangan gloabal di TW3-11. sektor keuangan gloabal di TW3-11. sektor keuangan gloabal di TW3-11. sektor keuangan gloabal di TW3-11. sektor keuangan gloabal di TW3-11. Volatilitas keuangan dunia terus meningkat seiring dengan

memudarnya keyakinan pelaku pasar terhadap efektivitas konsolidasi fiskal di negara-negara

maju. Hal tersebut tercemin dari peningkatan indikator implied volatility dan CDS spread negara-

negara maju. Seiring dengan perilaku risk aversion pelaku pasar, kinerja pasar saham negara

maju maupun emerging terkoreksi. Sebaliknya, yield obligasi G3 sebagai safe haven instrument

cenderung terus menurun. Perkembangan yang terjadi di pasar keuangan emerging tersebut

juga tercermin pula pada pasar saham syariah global yang melemah dan tetap resilient-nya

pasar obligasi syariah. Nilai tukar di kawasan Aspac terdepresiasi seiring dengan pelemahan

kinerja di pasar saham. Di pasar komoditi menurunnya proyeksi konsumsi ke depan berdampak

pada kecenderungan penurunan harga hampir disemua kelompok komoditi kecuali emas yang

merupakan salah satu instrumen safe haven.

Berbagai isu mendasar dari pemburukan ekonomi global yang menjadi agenda utamaBerbagai isu mendasar dari pemburukan ekonomi global yang menjadi agenda utamaBerbagai isu mendasar dari pemburukan ekonomi global yang menjadi agenda utamaBerbagai isu mendasar dari pemburukan ekonomi global yang menjadi agenda utamaBerbagai isu mendasar dari pemburukan ekonomi global yang menjadi agenda utama

baik di forum kerjasama regional maupun multilateral.baik di forum kerjasama regional maupun multilateral.baik di forum kerjasama regional maupun multilateral.baik di forum kerjasama regional maupun multilateral.baik di forum kerjasama regional maupun multilateral. Longgarnya kebijakan di negara maju

dalam rangka menahan pemburukan ekonomi domestiknya berdampak pada berlimpahnya

likuiditas global. Sebagai kawasan yang terkena imbas berlimpahnya likuiditas global, isu mengenai

dampak derasnya aliran modal terhadap stabilitas ekonomi dan harga komoditas serta dan

implikasi kebijakan di tengah tekanan inflasi menjadi fokus pembahasan di kerjasama EMEAP

dan SEACEN. Pemahaman mengenai spillover kebijakan maupun dampak krisis menjadi faktor

yang krusial dalam perekonomian global yang saat ini saling terintegrasi. Melengkapi surveillance

process, IMF mengeluarkan spillover reports terhadap lima negara, China, Euro, Jepang, Inggris

dan AS yang memiliki dampak sistem kepada negara-negara lainnya. Sementara BIS menyoroti

3

Ringkasan Eksekutif

isu utang di sektor non keuangan yang meliputi rumah tangga dan pemerintah yang cenderung

meningkat di negara maju sedangkan di negara berkembang cenderung lebih sustain. Berlanjutnya

pembahasan isu mengenai framework for strong, sustainables and balance growth serta reformasi

International Monetary System tetap menjadi agenda utama G-20

Berbagai pertanyaan seputar tidak berkerjanya secara efektif strategi pemulihan ekonomiBerbagai pertanyaan seputar tidak berkerjanya secara efektif strategi pemulihan ekonomiBerbagai pertanyaan seputar tidak berkerjanya secara efektif strategi pemulihan ekonomiBerbagai pertanyaan seputar tidak berkerjanya secara efektif strategi pemulihan ekonomiBerbagai pertanyaan seputar tidak berkerjanya secara efektif strategi pemulihan ekonomi

global dan dampaknya pada negara global dan dampaknya pada negara global dan dampaknya pada negara global dan dampaknya pada negara global dan dampaknya pada negara emerging marketemerging marketemerging marketemerging marketemerging market menjadi tema sentral dua artikel PEKKI menjadi tema sentral dua artikel PEKKI menjadi tema sentral dua artikel PEKKI menjadi tema sentral dua artikel PEKKI menjadi tema sentral dua artikel PEKKI

edisi kali ini. edisi kali ini. edisi kali ini. edisi kali ini. edisi kali ini. Artikel pertama yang berjudul ≈Pemburukan Ekonomi Negara Maju, KegagalanPemburukan Ekonomi Negara Maju, KegagalanPemburukan Ekonomi Negara Maju, KegagalanPemburukan Ekonomi Negara Maju, KegagalanPemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan

Strategi Pemulihan Ekonomi global serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆ Strategi Pemulihan Ekonomi global serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆ Strategi Pemulihan Ekonomi global serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆ Strategi Pemulihan Ekonomi global serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆ Strategi Pemulihan Ekonomi global serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆ akan mengupas

lebih dalam i) asesmen terhadap prospek perekonomian global yang semakin memburuk, (2)

evaluasi singkat mengenai mengapa strategi pemulihan ekonomi di negara maju gagal

mendongkrak pertumbuhan ekonomi keluar dari kelesuan, (3) downside risks prospek

perekonomian global yang semakim membahayakan, (4) spillover pemburukan ekonomi global

ke negara emerging (5) kemungkinan respon kebijakan negara maju, dan diakhiri dengan (5)

implikasi kebijakan untuk negara emerging. Sementara artikel kedua yang berjudul ≈KondisiKondisiKondisiKondisiKondisi

«««««Safe HavenSafe HavenSafe HavenSafe HavenSafe Haven»»»»» Countries dan Hubungannya dengan Emerging Markets Countries dan Hubungannya dengan Emerging Markets Countries dan Hubungannya dengan Emerging Markets Countries dan Hubungannya dengan Emerging Markets Countries dan Hubungannya dengan Emerging Markets∆ ∆ ∆ ∆ ∆ akan menjawab berbagai

pertanyaan-pertanyaan berikut. Semakin meningkatnya pemburukan ekonomi dan gejolak

keuangan global telah mendorong perilaku investor untuk memburu instrumen di pasar keuangan

yang dikatagorikan sebagai «safe haven» baik yang selama ini dikenal seperti emas dan yen

Jepang maupun instrumen-instrumen keuangan yang berasal dari negara emerging seperti dollar

Singapura. Perilaku pasar tersebut menimbulkan keingintahuan mengenai apa kriteria suatu

instrumen disebut «safe haven», apa dampak bagi negara-negara yang instrumennya diburu

tersebut dan bagaimana mereka merespon atas derasnya aliran modal yang masuk tersebut.


4

Halaman ini sengaja dikosongkan

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

5

Perkembangan Ekonomi Global

1B A B

Ekonomi dunia di TW3-11 memasuki episode baru yang lebih membahayakan daripada

proyeksi sebelumnya. PDB di TW3-11 diperkirakan hanya tumbuh 3,8% yoy, lebih rendah dari

proyeksi triwulan sebelumnya sebesar 4,0% yoy. Aktivitas ekonomi global melemah terutama

akibat turunnya aktivitas konsumsi dan investasi di AS dan Kawasan Euro yang bersifat

fundamental dan penyelesaiannya perlu waktu lama di tengah permasalahan fiskal yang tak

kunjung terselesaikan. Dengan ekspansi di negara berkembang yang masih relatif tinggi,

pertumbuhan global ke depan semakin bertumpu pada motor yang tidak berimbang. Sementara

itu, tingkat inflasi dunia tetap tinggi, terutama didorong oleh masih relatif tingginya harga energi

dan pangan, selain tekanan dari sisi permintaan di negara emerging dan berkembang. Volatilitas

pasar keuangan global semakin meningkat ditandai dengan meningkatnya indikator volatility

index, CDS spread dan turunnya harga saham global. Keyakinan pelaku pasar terhadap efektivitas

konsolidasi fiskal di negara-negara maju yang makin memudar merupakan faktor utama

kembalinya ketidak-stabilan keuangan global. Seiring dengan kenaikan tekanan inflasi, kebijakan

pengetatan moneter umumnya tetap dipertahankan otoritas moneter negara emerging. Negara-

negara emerging juga masih mempertahankan kebijakan makroprudensial sebagai komplemen

kebijakan tradisional dan apresiasi nilai tukar. Sebaliknya, selain melanjutkan kebijakan akomodatif

sehubungan dengan proses pemulihan ekonomi yang belum kunjung solid, fokus negara-negara

maju juga tersita pada upaya konsolidasi fiskal dan stabilisasi pasar keuangan

Ke depan, akselerasi pertumbuhan ekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikan

melambat. Pertumbuhan negara maju diperkirakan makin melemah sehubungan dengan

tingginya tekanan fiskal dan rapuhnya permintaan domestik. Sebaliknya, meski melambat akibat

kebijakan pengetatan, pertumbuhan negara berkembang terutama di Asia Pasifik diperkirakan

tetap solid berkat tetap kuatnya permintaan domestik dan ruang fiskal yang masih lebar.

Tantangan kebijakan di negara maju adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel

namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah

negara maju juga akan disibukkan oleh upaya untuk mengawal kesehatan perbankan guna


6

PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL

Pertumbuhan ekonomi dunia di TW3-Pertumbuhan ekonomi dunia di TW3-Pertumbuhan ekonomi dunia di TW3-Pertumbuhan ekonomi dunia di TW3-Pertumbuhan ekonomi dunia di TW3-

11 melambat dengan risiko global yang11 melambat dengan risiko global yang11 melambat dengan risiko global yang11 melambat dengan risiko global yang11 melambat dengan risiko global yang

meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. PDB pada TW3-11 diperkirakan

tumbuh 3,8% yoy lebih rendah dari proyeksi

sebelumnya (4,0% yoy) akibat masih lemahnya

aktivitas ekonomi negara maju (Tabel 1.1 dan

Grafik 1.1). Indikator penuntun di negara-

negara maju dan indikator production manager

index (PMI) dunia menunjukkan pelemahan

tersebut seiring dengan melemahnya pesanan

baru sebagai dampak dari penurunan volume

perdagangan internasional (Grafik 1.3 dan

Grafik 1.4). Sementara itu, permintaan

domestik di sejumlah negara emerging Asia

dan Amerika Latin (Brazil) sedikit tertahan

akibat kebijakan ketat yang telah berjalan

selama 2011. Sementara itu, sejumlah negara

small open economy (Singapura dan Korea)

terkena imbas pelemahan ekonomi global

karena tingginya ketergantungan negara-

negara tersebut terhadap industri berorientasi

ekspor. Namun, faktor pendorong

pertumbuhan global masih cukup kuat,

khususnya kondisi makro yang masih

akomodatif, tingginya permintaan atas barang

konsumsi tahan lama dan barang investasi, dan

solidnya potensi pertumbuhan di negara-

negara emerging. Dengan perkembangan

tersebut, ekonomi dunia di keseluruhan tahun

2011 diperkirakan tumbuh 4,0% yoy (WEO-

IMF, September 2011), menurun dari 4,4%yoy

(WEO-IMF, April 2011).

Aktivitas ekonomi negara maju masihAktivitas ekonomi negara maju masihAktivitas ekonomi negara maju masihAktivitas ekonomi negara maju masihAktivitas ekonomi negara maju masih

lemah di tengah tak kunjung usainyalemah di tengah tak kunjung usainyalemah di tengah tak kunjung usainyalemah di tengah tak kunjung usainyalemah di tengah tak kunjung usainya

konsolidasi fiskal terutama di Kawasan Eropakonsolidasi fiskal terutama di Kawasan Eropakonsolidasi fiskal terutama di Kawasan Eropakonsolidasi fiskal terutama di Kawasan Eropakonsolidasi fiskal terutama di Kawasan Eropa

dan AS dan AS dan AS dan AS dan AS (Tabel 1.1 PDB Dunia dan Grafik 1.2

PDB Dunia per Kawasan). PDB negara maju

diperkirakan tumbuh 1,6% yoy di TW3-11,

menurun tajam dari proyeksi di triwulan

sebelumnya, 2,2% yoy (PEKKI TW2-11). Sektor

konsumsi AS masih lemah terutama sebagai

dampak dari masih lemahnya daya beli

masyarakat di tengah memburuknya sektor

tenaga kerja dan pasar perumahan AS.

Sementara itu, menurunnya aktivitas investasi

AS sejalan dengan memburuknya iklim

investasi serta memburuknya kepercayaan

masyarakat dan pelaku pasar sebagai dampak

dari penurunan sovereign debt rating dan

meningkatnya permasalahan solvabilitas fiskal.

Sementara itu, kinerja ekonomi Kawasan Euro

menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi, selain mengurangi risiko negative feedback

loop. Dengan konsolidasi fiskal yang akan menekan ekonomi jangka pendek, kebijakan moneter

di negara maju akan dipertahankan longgar. Sementara itu, dengan adanya tekanan inflasi,

ancaman overheating, dan ketidakpastian global, negara-negara emerging dan berkembang

diperkirakan mempertahankan kebijakan moneter relatif ketat, yang didukung oleh kebijakan

apresiasi nilai tukar dan makroprudensial di sejumlah negara. Dengan perkembangan di atas,

PDB 2011 diperkirakan tumbuh 4,0%, turun dari 5.1% tahun 2010, sementara inflasi diperkirakan

naik menjadi 5,0% di 2011 dari 3,8% tahun 2010 (WEO-IMF, September 2011).


7

di TW3-11 terus melemah dengan

pertumbuhan yang menurun dari 1,6% yoy di

TW2-11 menjadi 1,4% yoy sebagai dampak

dari kian memburuknya krisis utang di negara

peripheral Euro. Pertumbuhan di TW3-11

tersebut menurun dari proyeksi sebelumnya

yang mencapai 1,8% yoy. Penurunan

penjualan ritel, indeks kepercayaan bisnis, dan

komposit PMI Kawasan Euro mengindikasikan

bahwa ancaman resesi di Kawasan tersebut

kian nyata. Jerman dan Perancis yang selama

ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi

kawasan juga turut terkena imbas krisis utang

di negara peripheral Euro. Menyusul Yunani

dan Portugal, Italia kini mengalami

perlambatan ekonomi signifikan di triwulan

laporan. Bagi Jepang, harapan pemulihan

paska bencana gempa diperkirakan

memerlukan waktu lebih lama. Ekonomi di

TW3-11 masih terkontraksi (-0,6% yoy)

walaupun terus menunjukkan perbaikan dari

kontraksi 1,1% di triwulan sebelumnya.

Permintaan domestik masih tertekan terutama

karena kenaikan pajak dan kelangkaan energi

Grafik 1.3 PMI DuniaGrafik 1.3 PMI DuniaGrafik 1.3 PMI DuniaGrafik 1.3 PMI DuniaGrafik 1.3 PMI Dunia Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)

Grafik 1.1 PDB DuniaGrafik 1.1 PDB DuniaGrafik 1.1 PDB DuniaGrafik 1.1 PDB DuniaGrafik 1.1 PDB Dunia Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)

% yoy

Forecast

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4

DuniaNegara Maju

Negara Berkembang

Indeks

30

35

40

45

50

55

60

65

2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

PMI Manufaktur

PMI Services

PMI Composite

Indeks Indeks

85

90

95

100

105

110

115

120

2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 90

10

20

30

40

50

60USA-Leading indikator (lhs)

OECD Eurozone Leading Indicator (lhs)

Jpn-Economy WatchersSurvey-Expect. (rhs)

% yoy

Forecast

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012


DuniaKawasan AmerikaKawasan EropaKawasan Aspac

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg


8

sementara pemulihan ekspor terhambat

penguatan Yen dan melemahnya permintaan

negara maju.

Aktivitas ekonomi negara-negaraAktivitas ekonomi negara-negaraAktivitas ekonomi negara-negaraAktivitas ekonomi negara-negaraAktivitas ekonomi negara-negara

emergingemergingemergingemergingemerging di TW3-11 relatif masih solid di TW3-11 relatif masih solid di TW3-11 relatif masih solid di TW3-11 relatif masih solid di TW3-11 relatif masih solid

walaupun dengan pertumbuhan yang lebihwalaupun dengan pertumbuhan yang lebihwalaupun dengan pertumbuhan yang lebihwalaupun dengan pertumbuhan yang lebihwalaupun dengan pertumbuhan yang lebih

moderat sebesar 6,2% yoy. moderat sebesar 6,2% yoy. moderat sebesar 6,2% yoy. moderat sebesar 6,2% yoy. moderat sebesar 6,2% yoy. Di kawasan Asia

Pasific, China masih menjadi motor ekonomi

walaupun dengan ekspansi yang melambat.

Meski masih solid, aktivitas investasi cenderung

tertahan sebagai dampak ditempuhnya

pengetatan yang intensif guna meredam

inflasi. Dampak pengetatan juga dikonfirmasi

oleh pertumbuhan kredit yang cenderung

melambat selama triwulan laporan. Dari sisi

eksternal, melemahnya ekonomi global

dikhawatirkan akan menurunkan kinerja

ekspor. Selain China, upaya pemerintah

meredam pemanasan ekonomi domestik juga

terjadi di Korea dan India. Sementara itu, Brazil

sebagai salah satu motor ekonomi kawasan

Amerika Latin juga mengalami perlambatan

sebagai imbas dari pemburukan ekonomi

global, pelemahan daya saing Brazil, dan

langkah kebijakan pemerintah Brazil dalam

meredam ekspansi kredit. Deselerasi

pertumbuhan ekonomi tersebut semakin

terlihat terutama pada komponen Gross Fixed

Capital Investment (GFCI).

Laju inflasi di TW3-11 masih tinggi,Laju inflasi di TW3-11 masih tinggi,Laju inflasi di TW3-11 masih tinggi,Laju inflasi di TW3-11 masih tinggi,Laju inflasi di TW3-11 masih tinggi,

walaupun mulai terdapat tanda tanda tertahanwalaupun mulai terdapat tanda tanda tertahanwalaupun mulai terdapat tanda tanda tertahanwalaupun mulai terdapat tanda tanda tertahanwalaupun mulai terdapat tanda tanda tertahan

terutama di negara berkembang. terutama di negara berkembang. terutama di negara berkembang. terutama di negara berkembang. terutama di negara berkembang. Inflasi dunia

tercatat 5,2% yoy di TW3-11, relatif setara dari

5,1% yoy triwulan sebelumnya didorong oleh

meningkatnya harga energi dan pangan serta

masih tingginya permintaan dari negara

emerging (Tabel 1.2 dan Grafik 1.5). Kenaikan

laju inflasi merata di negara maju dan

berkembang. Inflasi di negara maju tercatat

naik 0,2% dari TW2-11 menjadi 3,6% yoy,

sementara inflasi negara berkembang hanya

naik tipis dari 6,7% yoy menjadi 6,8% yoy di

triwulan laporan. Tren kenaikan laju inflasi

terjadi dalam waktu satu tahun terakhir dan

mendekati atau melebihi target atau dalam

kisaran aman bank sentral di sejumlah negara,

walaupun tingkatnya masih di bawah level

sebelum krisis.

Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)

Grafik 1.5 Inflasi DuniaGrafik 1.5 Inflasi DuniaGrafik 1.5 Inflasi DuniaGrafik 1.5 Inflasi DuniaGrafik 1.5 Inflasi Dunia

% yoy

Forecast

-2

0

2

4

6

8

10

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012


Dunia

Negara Maju

Negara Berkembang

% yoy

Forecast

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012


Dunia Kawasan Amerika

Kawasan Eropa Kawasan Aspac

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast


9

Tekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara maju

meningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiring

dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.

Tekanan inflasi AS diperkirakan berasal dari

tingginya harga minyak dan harga komoditi

serta tingginya harga barang impor. Seiring

dengan melemahnya aktivitas ekonomi, the

Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam

jangka panjang tetap stabil. Sementara itu,

inflasi Kawasan Euro pada triwulan laporan

menunjukkan bahwa berdasarkan

komponennya, inflasi terbesar berasal dari

inflasi energi, transportasi, dan perumahan. Di

antara negara «core» Euro, inflasi meningkat di

Jerman dan Perancis sedangkan penurunan

terjadi di Yunani, Portugal dan Irlandia. Khusus

Jepang, kenaikan harga energi berdampak

pada keluarnya Jepang dari periode deflasi

pada triwulan laporan.

Tekanan inflasi negara berkembangTekanan inflasi negara berkembangTekanan inflasi negara berkembangTekanan inflasi negara berkembangTekanan inflasi negara berkembang

masih tinggi, walaupun di beberapa negaramasih tinggi, walaupun di beberapa negaramasih tinggi, walaupun di beberapa negaramasih tinggi, walaupun di beberapa negaramasih tinggi, walaupun di beberapa negara

mulai tertahan terutama di akhir laporan.mulai tertahan terutama di akhir laporan.mulai tertahan terutama di akhir laporan.mulai tertahan terutama di akhir laporan.mulai tertahan terutama di akhir laporan.

Selama TW3-11, rata-rata inflasi China

cenderung tertahan di level tinggi, namun

secara bulanan menurun di akhir laporan.

Tertahannya laju inflasi tersebut tidak lepas dari

kebijakan moneter ketat yang dilakukan oleh

bank sentral China dan mulai tertahannya

lonjakan harga pangan khususnya harga

daging babi. Namun, di Filipina, tekanan inflasi

masih tinggi, khususnya di kelompok komoditi

energi. Rata-rata laju inflasi di TW3-11

mencapai 4,9% yoy, mendekati 5% batas atas

target pemerintah. Setelah sempat mereda ke

level 4,7% yoy di TW2-11, inflasi Singapura di

TW3-11 meningkat signifikan ke level 5,5%

yoy seiring dengan kenaikan harga perumahan

dan kendaraan bermotor.

Negara maju masih mempertahankanNegara maju masih mempertahankanNegara maju masih mempertahankanNegara maju masih mempertahankanNegara maju masih mempertahankan

kebijakan akomodatif sementara negarakebijakan akomodatif sementara negarakebijakan akomodatif sementara negarakebijakan akomodatif sementara negarakebijakan akomodatif sementara negara

emerging emerging emerging emerging emerging masih menerapkan kebijakanmasih menerapkan kebijakanmasih menerapkan kebijakanmasih menerapkan kebijakanmasih menerapkan kebijakan

moneter cenderung ketat. moneter cenderung ketat. moneter cenderung ketat. moneter cenderung ketat. moneter cenderung ketat. Kebijakan moneter

akomodatif di negara-negara maju umumnya

tetap dipertahankan selama TW3-11 guna

mendorong aktivitas ekonomi domestik. Selain

mempertahankan kebijakan moneter

akomodatif, banyak negara maju kini lebih

fokus pada upaya konsolidasi fiskal seperti

halnya AS, Jepang, dan Inggris. Namun

demikian, sehubungan dengan tekanan inflasi

yang terus meningkat, ECB kembali menaikkan

suku bunga kebijakan 25bps menjadi 1,50%

di TW3-11 (Tabel 1.3). Berbeda dengan negara-

negara maju, negara emerging masih

menempuh kebijakan moneter cenderung

ketat selama triwulan laporan dan dibarengi

dengan kebijakan apresiasi nilai tukar dan

makroprudensial di sejumlah negara. Di China

dalam upaya meredam tingginya inflasi, PBC

menaikkan suku kebijakan dari 6,31% di TW2-

11 menjadi 6,56%. Kebijakan suku bunga

ketat juga ditempuh di Thailand dan India

masing-masing 50bps dan 75bps. Sebaliknya,

Brazil justru menurunkan suku bunganya

25bps selama TW3-11 untuk mendukung

aktivitas ekonomi domestik di tengah

pelemahan ekonomi global. Sementara itu,

sejumlah negara berkembang lainnya masih

mempertahankan suku bunga kebijakannya

selama triwulan laporan.


10

Selama TW3-11, volatilitas keuanganSelama TW3-11, volatilitas keuanganSelama TW3-11, volatilitas keuanganSelama TW3-11, volatilitas keuanganSelama TW3-11, volatilitas keuangan

dunia terus meningkatdunia terus meningkatdunia terus meningkatdunia terus meningkatdunia terus meningkat. Memudarnya

keyakinan pelaku pasar terhadap efektivitas

konsolidasi fiskal di negara-negara maju

merupakan faktor utama kembalinya ketidak-

stabilan keuangan global. Skeptisisme yang

awalnya hanya berpusat pada kemampuan

negara-negara peripheral Eropa untuk

melakukan konsolidasi fiskal kini berkembang

menjadi skeptisisme pada negara maju lainnya

(AS dan Jepang) seiring dengan semakin

kuatnya tanda-tanda perlambatan di negara-

negara maju tersebut. Perkembangan ini

ditunjukkan oleh indikator implied volatility

yang meningkat selama triwulan laporan dan

kenaikan CDS spread global khususnya di

negara maju (Grafik 1.8, Grafik 1.9 dan Grafik

1.10). Kekhawatiran terhadap negara

kemudian berkembang menjadi kehawatiran

terhadap kondisi perbankan khususnya di

Eropa (seperti Perancis) yang ditengarai

memiliki eksposur tinggi pada obligasi negara-

negara PIIGS yang sedang bermasalah. Saat ini,

terdapat sejumlah bank yang mengalami

Grafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy RateGrafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy RateGrafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy RateGrafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy RateGrafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy Ratedan Spread Libor OIS di G3dan Spread Libor OIS di G3dan Spread Libor OIS di G3dan Spread Libor OIS di G3dan Spread Libor OIS di G3

Grafik 1.8 Implied VolatilityGrafik 1.8 Implied VolatilityGrafik 1.8 Implied VolatilityGrafik 1.8 Implied VolatilityGrafik 1.8 Implied Volatility(Rata-rata Bergerak 20-hari)(Rata-rata Bergerak 20-hari)(Rata-rata Bergerak 20-hari)(Rata-rata Bergerak 20-hari)(Rata-rata Bergerak 20-hari)

Grafik 1.10 CDS Negara BerkembangGrafik 1.10 CDS Negara BerkembangGrafik 1.10 CDS Negara BerkembangGrafik 1.10 CDS Negara BerkembangGrafik 1.10 CDS Negara BerkembangGrafik 1.9 CDS Negara MajuGrafik 1.9 CDS Negara MajuGrafik 1.9 CDS Negara MajuGrafik 1.9 CDS Negara MajuGrafik 1.9 CDS Negara Maju

(%)

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5Spread Libor-Policy Rate

Spread Libor-OIS

2008 2009 2010 2011

Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep5

10

15

20

25

30JPMorgan G7 Exchange Rate

JPMorgan Emerging Exchange Rate

VIX (rhs)

15

20

25

30

35

40

45

50

55

2009 2010 2011

2Jan

6Mar

7Mei

9Jul

9Sep

9Nov

12Jan

16Mar

17Mei

19Jul

17Sep

17Nov

20Jan

23Mar

24Mei

26Jul

26Sep

bps bps

0

20

40

60

80

100

120

140

160

30Sep

2010

30Des

2011

30Mar

30Jun

30Sep

0

50

100

150

200

250

300Jerman Jepang

UK AS : CitiGroup (rhs)

bps

0

50

100

150

200

250

300

350

400

30Jun

30Sep

30Des

30Mar

30Jun

30Sep

30Des

30Mar

30Jun

30Sep

2009 2010 2011

China Indonesia Malaysia

Philipina Thailand




11

Grafik 1.11 Indeks Saham DuniaGrafik 1.11 Indeks Saham DuniaGrafik 1.11 Indeks Saham DuniaGrafik 1.11 Indeks Saham DuniaGrafik 1.11 Indeks Saham Dunia

tekanan likuiditas dan memiliki ketidakpastian

cash-flow. Akibatnya operasi pasar uang antar

bank sempat terancam membeku. Tingginya

ketidakpastian ini selanjutnya merembet pada

jatuhnya bursa saham global dan tekanan

depresiasi pada mata uang negara emerging

dan berkembang (Grafik 1.11).

Ke depan, akselerasi pertumbuhanKe depan, akselerasi pertumbuhanKe depan, akselerasi pertumbuhanKe depan, akselerasi pertumbuhanKe depan, akselerasi pertumbuhan

ekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikanekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikanekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikanekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikanekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikan

melambat menjadi 4,0%, lebih rendah darimelambat menjadi 4,0%, lebih rendah darimelambat menjadi 4,0%, lebih rendah darimelambat menjadi 4,0%, lebih rendah darimelambat menjadi 4,0%, lebih rendah dari

5.1% di tahun 2010 (WEO-IMF September5.1% di tahun 2010 (WEO-IMF September5.1% di tahun 2010 (WEO-IMF September5.1% di tahun 2010 (WEO-IMF September5.1% di tahun 2010 (WEO-IMF September

2011).2011).2011).2011).2011). Pertumbuhan negara maju diperkirakan

makin melemah sehubungan dengan tingginya

tekanan fiskal dan rapuhnya permintaan

domestik. PDB negara maju diperkirakan hanya

tumbuh 2,2% yoy di 2011 dan 2,6% yoy 2012,

dengan catatan bahwa kebijakan konsolidasi

fiskal pemerintah di Eropa dan AS

membuahkan hasil dan gejolak keuangan tidak

berlanjut. Sebaliknya, walaupun melambat

akibat kebijakan pengetatan, pertumbuhan

negara berkembang, terutama di kawasan Asia

Pasifik tetap solid 6,0% di 2011 dan 6,3%

2012, ditopang oleh tetap kuatnya permintaan

domestik dan ruang fiskal yang masih lebar.

Indeks

TW3-11

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Dow Jones(AS)

S & P 500 (AS)

Stoxx-50(Kawasan Euro)

Nikkei 225(Jepang)

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep

Indeks

TW3-11

0

100

200

300

400

500 SHCOMP(China)

Kospi (Korea)

BSE Sensex(India)

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep

Indeks

TW3-11

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

STI(Singapura)KLCI

(Malaysia)

SET (Thailand)

JCI(Indonesia)PCOMP

(Filipina)

Sumber: Bloomberg



12

Tabe

l 1.1

PD

B D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.1

PD

B D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.1

PD

B D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.1

PD

B D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.1

PD

B D

unia

(Hea

t M

ap)

Duni

aKa

was

an20

10E

2010

ETW

1-11

TW2-

11TW

3-11

TW4-

11TW

1-12

TW2-

12TW

3-12

TW4-

12Du

nia*

1,00

5,1

4,0

4,0

4,0

4,0

4,3

5,1

5,1

5,0

4,7

4,2

3,8

3,8

3,8

3,7

3,9

4,0

4,1

-0,7

4,9

3,9

3,9

Nega

ra M

aju*

0,53

3,1

1,6

1,9

1,9

1,8

2,4

2,7

3,2

3,3

2,8

2,1

1,5

1,6

1,6

1,7

2,0

2,0

2,2

-3,3

3,0

1,7

1,8

Nega

ra E

mer

ging

*0,

477,

36,

46,

16,

36,

36,

37,

77,

26,

96,

96,

46,

36,

26,

05,

85,

96,

16,

22,

46,

96,

25,

9

Kaw

asan

Am

erik

a*0,

301

1,00

03,

83,

23,

12,

92,

72,

93,

53,

94,

03,

82,

92,

52,

52,

32,

42,

52,

62,

7-2

,43,

82,

62,

5AS

0,19

80,

655

3,0

1,5

1,8

2,2

1,8

2,4

2,4

3,0

3,2

2,8

2,2

1,6

1,6

1,3

1,7

1,9

2,0

2,2

-2,6

2,9

1,7

1,9

Cana

da0,

018

0,06

03,

22,

11,

92,

82,

72,

53,2

4,1

3,5

3,3

3,0

2,1

2,4

1,9

1,5

2,2

2,3

2,4

-2,5

2,9

2,3

2,0

Amer

ika

Lain

nya

0,08

60,

285

6,0

4,5

4,0

4,7

4,7

4,2

6,0

6,0

6,0

6,0

4,5

4,5

4,5

4,5

4,0

4,0

4,0

4,0

-1,8

6,0

4,5

4,0

Kaw

asan

Ero

pa*

0,26

81,

000

2,4

2,3

1,8

2,5

2,5

2,4

1,8

2,6

2,7

2,6

2,9

2,3

2,2

2,2

1,7

1,7

1,9

2,0

-4,7

2,5

2,4

1,6

Kaw

asan

Eur

o0,

146

0,54

51,

71,

61,

11,

81,

91,

50,8

2,0

1,9

2,0

2,4

1,6

1,4

1,3

0,7

0,8

1,0

1,3

-4,1

1,7

1,6

0,6

Jer

man

0,04

00,

149

3,6

2,7

1,3

2,6

3,4

1,9

2,1

3,9

3,9

4,0

4,6

2,8

2,3

2,1

1,0

1,3

1,4

1,7

-4,7

3,6

2,9

1,0

Per

ancis

0,02

90,

109

1,4

1,7

1,4

1,9

1,9

1,7

1,1

1,6

1,7

1,5

2,1

1,7

1,5

1,4

0,8

1,2

1,3

1,4

-2,5

1,6

1,6

0,9

Ita

lia0,

024

0,09

11,

30,

60,

30,

80,

80,

80,5

1,3

1,2

1,5

1,0

0,8

0,4

0,3

0,2

0,0

0,2

0,3

-5,0

1,0

0,7

0,0

Spa

nyol

0,01

90,

071

-0,1

0,8

1,1

0,7

0,7

1,1

-1,4

0,0

0,2

0,6

0,9

0,7

0,7

0,5

0,4

0,5

0,9

1,2

-3,7

-0,2

0,7

0,6

Ingg

ris0,

030

0,11

21,

41,

11,

61,

21,

32,

0-0,3

1,6

2,7

1,5

1,6

0,6

0,5

1,5

1,5

1,7

1,9

2,0

-4,9

1,7

1,0

1,5

Erop

a La

inny

a0,

092

0,34

34,

04,

03,

13,

93,

93,

94,

04,

04,

04,

04,

04,

04,

04,

03,

13,

13,

13,

1-5

,54,

04,

03,

1

Kaw

asan

Asi

a Pa

sifik

*0,

390

1,00

07,

86,

06,

35,

85,

96,

58,

67,

67,

36,

96,

05,

85,

95,

86,

06,

36,

26,

33,

37,

35,

86,

1Je

pang

0,05

90,

150

4,0

-0,5

2,3

-1,3

-0,7

3,1

5,6

3,1

4,9

2,2

-1,0

-1,1

0,0

0,6

2,1

3,1

2,3

2,1

-5,2

3,9

-0,5

2,2

Chin

a0,

133

0,34

110

,39,

59,

09,

19,

28,

811,9

10,3

9,6

9,8

9,7

9,5

9,1

8,6

8,4

8,6

8,7

8,8

9,0

10,1

9,1

8,5

Indi

a0,

053

0,13

710

,17,

87,

57,

37,

78,

18,6

8,9

8,9

8,2

7,8

7,7

7,2

7,2

7,5

7,6

7,7

7,9

5,6

7,4

7,5

7,9

Kore

a0,

020

0,05

06,

23,

94,

44,

64,

24,

48,1

7,2

4,4

4,7

4,2

3,4

3,4

4,2

3,9

4,2

4,2

4,3

0,2

6,0

3,8

3,8

Aust

ralia

0,

012

0,03

12,

71,

83,

32,

81,

73,

82,3

3,1

2,7

2,7

1,0

1,4

2,2

2,5

4,3

3,8

3,6

3,3

1,2

2,7

1,7

3,5

Sela

ndia

Bar

u0,

002

0,00

41,

72,

03,

81,

62,

13,

91,8

1,9

1,5

0,8

1,7

1,5

2,5

3,3

3,5

3,9

4,0

3,6

-1,6

1,7

2,0

3,2

ASEA

N*0,

042

0,10

77,

65,

35,

55,

95,

55,

78,

88,

66,

56,

45,

64,

55,

55,

54,

95,

55,

65,

71,

57,

25,

25,

1AS

EAN-

6*0,

040

0,10

27,

75,

35,

55,

65,

25,

48,

58,

36,

36,

15,

34,

25,

25,

24,

75,

25,

45,

51,

37,

14,

94,

8

Sing

apur

a0,

004

0,01

014

,55,

34,

36,

95,

65,

216,9

19,4

10,5

12,5

9,3

1,0

5,9

5,9

2,8

4,9

5,7

5,4

-1,3

14,7

5,1

4,1

Th

aila

nd0,

008

0,02

07,

83,

54,

84,

94,

14,

812,0

9,2

6,6

3,8

3,2

2,7

3,5

4,7

3,9

5,1

4,6

4,5

-2,2

7,7

3,7

4,0

Ph

ilipin

a0,

005

0,01

37,

64,

74,

95,

44,

95,

27,8

8,2

7,3

6,1

4,6

3,4

4,4

5,0

4,0

4,5

4,6

5,7

1,0

6,8

4,4

4,6

M

alay

sia0,

006

0,01

47,

25,

25,

15,

85,

05,

410,1

8,9

5,3

4,8

4,9

4,3

5,8

4,7

4,0

4,4

5,2

5,2

-1,7

7,0

4,5

4,3

In

done

sia0,

014

0,03

56,

16,

46,

36,

36,

46,

45,7

6,2

5,8

6,9

6,5

6,5

6,5

6,2

6,3

6,3

6,5

6,6

4,5

6,0

6,4

6,1

Vi

etna

m0,

004

0,01

06,

85,

86,

36,

16,

16,

55,8

6,2

6,5

6,8

5,4

5,6

5,8

5,8

6,3

6,3

6,3

6,3

5,3

6,5

5,8

6,3

Asia

Pas

ifik L

ainn

ya0,

072

0,18

56,

04,

94,

44,

84,

84,

46,

06,

06,

06,

04,

94,

94,

94,

94,

44,

44,

44,

41,

36,

04,

94,

4

Afrik

a*0,

041

1,00

05,

03,

94,

64,

34,

35,

55,0

5,0

5,0

5,0

3,9

3,9

3,9

3,9

4,6

4,6

5,5

5,5

1,8

5,0

3,9

5,5

Sum

ber:

Bloo

mbe

rg, W

EO S

epte

mbe

r 201

1, C

onse

nsus

For

ecas

t Okt

ober

201

1Ke

t: *)

Data

dio

lah

berd

asar

kan

pang

sa P

PP In

tern

atio

nal C

ompa

rison

Pro

gram

(ICP

), De

sem

ber 2

007

*

*) Da

ta p

erkir

aan

PDB

duni

a, n

egar

a m

aju,

neg

ara

emer

ging

dan

set

iap

kawa

san

mer

upak

an d

ata

com

posit

e ya

ng d

iolah

ber

dasa

rkan

Con

sesu

s For

ecas

t Okt

ober

201

1.

E=

Proy

eksi;

Cet

ak m

iring

dan

Bold

mer

upak

an a

ngka

real

isasi;

Dat

a ta

huna

n In

dia

mer

upak

an T

ahun

Fisk

al;

In

dia

men

ggun

akan

Tah

un F

iskal

, ang

ka T

riwul

anan

Vie

tnam

men

ggun

akan

ang

ka p

roye

ksi ta

huna

n ke

cual

i rea

lisas

i

Eks

pans

i lebi

h be

sar a

tau

sam

a de

ngan

Rat

a-Ra

ta J

angk

a Pa

njan

g

Ko

ntra

ksi y

ang

mel

amba

t

Eks

pans

i di b

awah

Rat

a-ra

ta J

angk

a Pa

njan

gKo

ntra

ksi s

emak

in d

alam

ata

u te

tap

Per

beda

an >

0,2

% d

ari C

onse

sus

Fore

cast

Edi

si se

belu

mny

aPe

rbed

aan

< 0,

2% d

ari C

onse

sus

Fore

cast

Edi

si se

belu

mny

a

2010

2010

2011

E20

12E

TW3-

1120

11E

2012

ETW

3-10

2011

E20

12E

TW4-

10Pe

rkira

an T

erki

ni C

onse

nsus

For

ecas

t**

2009

2011

E20

12E

% y

oy

Nega

ra/K

awas

anPa

ngsa

Ter

hada

pW

EO S

epte

mbe

r 201

1Pe

rkira

an P

EKKI

Edi

si S

ebel

umny

aTW

1-10

TW2-

10


13

Tabe

l 1.2

Infla

si D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.2

Infla

si D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.2

Infla

si D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.2

Infla

si D

unia

(Hea

t M

ap)

Tabe

l 1.2

Infla

si D

unia

(Hea

t M

ap)

Duni

aKa

was

an20

10E

2010

ETW

1-11

TW2-

11TW

3-11

TW4-

11TW

1-12

TW2-

12TW

3-12

TW4-

12Du

nia*

1,00

3,8

5,0

3,7

4,9

4,8

3,9

3,8

3,8

3,6

3,9

4,7

5,1

5,2

4,7

4,1

3,8

3,8

3,9

2,6

3,7

4,9

3,9

Nega

ra M

aju*

0,53

1,6

2,6

1,4

3,4

3,2

2,4

1,6

1,5

1,4

1,7

2,2

3,4

3,6

3,2

2,5

2,1

2,2

2,2

0,3

1,5

3,2

2,3

Nega

ra E

mer

ging

*0,

476,

36,

14,

96,

26,

35,

46,2

6,2

6,0

6,3

6,5

6,7

6,8

6,2

5,6

5,5

5,5

5,6

5,5

6,2

6,5

5,6

Kaw

asan

Am

erik

a*0,

301

1,00

02,

94,

12,

74,

44,

13,

33,

43,

02,

62,

73,

54,

54,

64,

33,

53,

13,

13,

21,

52,

94,

23,

3AS

0,19

80,

655

1,6

3,0

1,2

3,4

3,0

2,1

2,3

1,8

1,1

1,3

2,1

3,5

3,8

3,3

2,5

1,9

1,9

2,0

-0,3

1,6

3,1

2,1

Can

ada

0,01

80,

060

1,8

2,9

2,1

2,9

2,9

2,1

1,6

1,4

1,8

2,3

2,6

3,4

3,0

2,4

2,1

1,8

2,0

1,9

0,2

1,8

2,8

1,9

Amer

ika

Lain

nya

0,08

60,

285

6,2

6,9

6,1

6,8

6,8

6,2

6,2

6,2

6,2

6,2

6,9

6,9

6,9

6,9

6,1

6,1

6,1

6,1

6,1

6,2

6,9

6,1

Kaw

asan

Ero

pa*

0,26

81,

000

3,0

4,1

3,1

4,1

4,0

3,2

2,8

3,0

3,1

3,3

4,1

4,2

4,3

4,2

3,5

3,2

3,2

3,2

3,1

3,0

4,2

3,3

Kaw

asan

Eur

o0,

146

0,54

51,

62,

51,

52,

72,

61,

91,1

1,5

1,7

2,0

2,5

2,7

2,7

2,5

2,0

1,6

1,7

1,7

0,9

1,6

2,6

1,8

Jer

man

0,04

00,

149

1,2

2,2

1,3

2,5

2,3

2,0

0,8

1,0

1,2

1,7

2,1

2,3

2,5

2,2

2,0

1,8

1,9

1,9

0,2

1,1

2,3

1,9

Per

ancis

0,02

90,

109

1,7

2,1

1,4

2,3

2,0

1,7

1,4

1,6

1,6

1,7

1,8

2,1

2,2

2,1

1,8

1,4

1,7

1,7

0,1

1,6

2,1

1,7

Ita

lia0,

024

0,09

11,

62,

61,

62,

82,

72,

01,3

1,6

1,7

2,0

2,3

3,0

2,7

2,9

2,3

2,0

1,8

1,8

0,8

1,7

2,7

2,0

Spa

nyol

0,01

90,

071

2,0

2,9

1,5

3,0

3,0

1,7

1,1

1,6

1,9

2,5

3,5

3,5

3,1

2,4

1,8

1,6

1,7

1,7

-0,2

1,8

3,1

1,6

Ingg

ris0,

030

0,11

23,

34,

52,

44,

54,

42,

73,4

3,2

3,1

3,4

4,1

4,4

4,7

4,5

3,4

2,9

2,6

2,2

2,1

3,3

4,4

2,7

Erop

a La

inny

a0,

092

0,34

35,

26,

65,

76,

16,

15,

25,2

5,2

5,2

5,2

6,6

6,6

6,6

6,6

5,7

5,7

5,7

5,7

6,9

5,2

6,6

5,7

Kaw

asan

Asi

a Pa

sifik

*0,

390

1,00

04,

55,

94,

45,

55,

64,

44,

44,

54,

34,

85,

55,

86,

05,

14,

44,

34,

34,

42,

54,

55,

64,

4Je

pang

0,05

90,

150

-0,7

-0,4

-0,5

0,6

0,3

0,2

-1,2

-0,9

-0,8

0,1

-0,5

-0,4

0,1

-0,3

-0,3

-0,3

-0,2

-0,1

-1,4

-0,7

-0,2

-0,2

Chi

na0,

133

0,34

13,

35,

53,

34,

85,

34,

12,2

2,9

3,5

4,7

5,1

5,7

6,3

4,6

4,2

3,9

3,7

3,8

-0,7

3,3

5,4

4,0

Indi

a0,

053

0,13

712

,010

,68,

68,

77,

97,

115,3

13,7

10,3

9,2

9,0

8,9

8,4

7,5

6,9

6,8

7,0

7,2

10,9

12,1

8,1

7,1

Kore

a0,

020

0,05

03,

04,

53,

53,

84,

23,

22,7

2,6

2,9

3,6

4,4

4,2

4,8

3,9

3,1

3,3

3,2

3,3

2,8

2,9

4,3

3,2

Aust

ralia

0,

012

0,03

12,

83,

53,

33,

43,

42,

92,9

3,1

2,8

2,7

3,3

3,6

3,5

3,4

2,7

2,5

3,1

3,5

1,8

2,9

3,4

2,9

Sela

ndia

Bar

u0,

002

0,00

42,

34,

42,

74,

74,

42,

72,0

1,7

1,5

4,0

4,5

5,3

4,6

3,2

2,9

2,6

2,5

2,5

2,1

2,3

4,4

2,6

ASEA

N*0,

042

0,10

74,

45,

95,

35,

95,

95,

13,7

4,1

4,7

4,9

5,7

6,2

6,2

5,7

4,8

5,0

5,1

5,1

2,8

4,3

5,9

4,8

ASEA

N-6*

0,04

00,

102

4,3

5,9

5,4

5,6

5,6

4,8

3,4

3,9

4,4

4,6

5,4

5,9

5,9

5,4

4,6

4,8

4,9

4,9

2,6

4,1

5,6

4,6

Si

ngap

ura

0,00

40,

010

2,8

3,7

2,9

3,6

4,5

3,0

0,9

3,0

3,4

4,0

5,2

4,7

5,5

4,1

3,2

3,1

2,6

2,7

0,6

2,8

4,9

2,9

Th

aila

nd0,

008

0,02

03,

34,

04,

14,

33,

93,

63,7

3,3

3,2

2,9

3,0

4,1

4,1

4,2

3,8

3,3

3,4

3,7

-0,8

3,3

3,8

3,5

Ph

ilipin

a0,

005

0,01

33,

84,

54,

15,

34,

94,

54,3

4,2

3,8

2,9

4,5

5,0

4,9

5,1

4,3

4,1

4,7

5,0

3,2

3,8

4,5

4,0

M

alay

sia

0,00

60,

014

1,7

3,2

2,5

3,5

3,3

3,0

1,3

1,6

1,9

2,0

2,8

3,3

3,4

3,4

3,1

2,9

2,9

2,9

0,6

1,7

3,2

2,8

In

done

sia

0,01

40,

035

5,1

5,7

6,5

5,5

5,7

5,9

3,7

4,4

6,2

6,3

6,8

5,9

4,7

4,7

5,1

6,1

6,2

6,1

4,8

5,1

5,5

5,7

Vi

etna

m0,

004

0,01

09,

218

,812

,117

,417

,410

,18,5

9,0

8,4

10,8

12,8

19,4

22,5

18,3

10,8

10,8

10,8

10,8

6,7

9,2

18,3

10,8

Asia

Pas

ifik

Lain

nya

0,07

20,

185

6,0

9,0

6,8

9,0

9,0

6,6

6,0

6,0

6,0

6,0

9,0

9,0

9,0

9,0

6,8

6,8

6,8

6,8

5,6

6,0

9,0

6,8

Afri k

a*0,

041

1,00

07,

58,

28,

47,

76,

97,

57,

57,

57,

57,

58,

28,

28,

28,

28,

48,

48,

48,

410

,37,

76,

98,

4

Sum

ber:

Bloo

mbe

rg, W

EO S

epte

mbe

r 201

1, C

onse

nsus

For

ecas

t Okt

ober

201

1Ke

t: *)

Dat

a di

olah

ber

dasa

rkan

pan

gsa

PPP

Inte

rnat

iona

l Com

paris

on P

rogr

am (I

CP),

Dese

mbe

r 200

7

**)

Dat

a pe

rkira

an In

flasi

dun

ia, n

egar

a m

aju,

neg

ara

emer

ging

dan

set

iap

kawa

san

mer

upak

an d

ata

com

posit

e ya

ng d

iola

h be

rdas

arka

n Co

nses

us F

orec

ast O

ktob

er 2

011.

E

= Pr

oyek

si;

Cet

ak m

iring

mer

upak

an a

ngka

real

isasi;

Dat

a ta

huna

n In

dia

mer

upak

an T

ahun

Fisk

al;

In

dia

men

ggun

akan

Tah

un F

iskal

, ang

ka T

riwul

anan

Vie

tnam

men

ggun

akan

ang

ka p

roye

ksi t

ahun

an k

ecua

li rea

lisas

i

Eks

pans

i lebi

h be

sar a

tau

sam

a de

ngan

Rat

a-R

ata

Jang

ka P

anja

ng

Ko

ntra

ksi y

ang

mel

amba

t

Eks

pans

i di b

awah

Rat

a-ra

ta J

angk

a Pa

njan

gKo

ntra

ksi s

emak

in d

alam

ata

u te

tap

Per

beda

an >

0,2

% d

ari C

onse

sus

Fore

cast

Edi

si se

belu

mny

aPe

rbed

aan

< 0,

2% d

ari C

onse

sus

Fore

cast

Edi

si se

belu

mny

a

TW3-

1120

11E

2012

E20

11E

2012

E20

10TW

4-10

Perk

iraan

Ter

kini

Con

sens

us F

orec

ast*

*20

11E

2012

E20

1020

11E

2012

ETW

3-10

2009

TW1-

10TW

2-10

Rata

-rata

Per

iode

%yo

y

Nega

ra/K

awas

anPa

ngsa

Ter

hada

pW

EO S

epte

mbe

r 201

1Pe

rkira

an P

EKKI

Edi

si S

ebel

umny

a


14

Tabel 1.3 Suku Bunga KebijakanTabel 1.3 Suku Bunga KebijakanTabel 1.3 Suku Bunga KebijakanTabel 1.3 Suku Bunga KebijakanTabel 1.3 Suku Bunga Kebijakan

Downside risksDownside risksDownside risksDownside risksDownside risks perekonomian global perekonomian global perekonomian global perekonomian global perekonomian global

semakin meningkat.semakin meningkat.semakin meningkat.semakin meningkat.semakin meningkat. Setidaknya terdapat tiga

risiko di negara maju yang perlu diwaspadai,

yakni (i) ketidakmampuan pemimpin negara-

negara EU dalam mengatasi permasalahan

kerentanan ekonomi dan fiskal serta

perbankan pada sejumlah negara kawasan, (ii)

ancaman resesi di AS, dan (iii) tingginya risiko

perbankan dunia yang menimbulkan

instabilitas pada sistem keuangan dunia.

Permasalahan politik domestik negara-negara

anggota EU dipandang sebagai penghambat

utama efektivitas penanganan krisis utang dan

perbankan di Eropa. Sementara, di negara-

negara emerging, selain ancaman overheating

yang masih menghantui, kini mulai muncul

kerentanan eksternal di sejumlah negara

sebagai dampak perlambatan ekonomi negara

maju. Di tengah masih tingginya tingkat inflasi,

ancaman overheating di sejumlah negara

emerging terutama masih didorong oleh

tingginya pertumbuhan kredit dan kenaikan

harga aset (properti). Sementara itu,

kerentanan eksternal mulai muncul di negara-

negara yang selama ini menyandarkan diri

pada aliran modal masuk untuk membiayai

kredit seperti di sejumlah negara di Amerika

Latin dan Turki. Di negara-negara tersebut,

defisit neraca berjalan kini perlahan mulai

melebar meski pada level yang belum

terlampau mengkhawatirkan. Namun,

tekanan eksternal dan penurunan harga

komoditas dunia yang berlanjut dapat makin

memperburuk kondisi.

Des-10 Apr-11 Mei-11 Jun-11 Jul-11 Ags-11 Sep-11Dec-11 Mar-12

1 AS (Fed fund rate) 0,25 0,13 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0,25 0,25

2 Euro (Refinancing rate) 2,50 1,00 1,00 1,25 1,25 1,25 1,50 1,50 1,50 1,00 1,00

3 Inggris (Base rate) 2,00 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

4 Jepang (O/N call rate) 0,1 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,05 0,05

5 Australia (Cash rate) 4,25 3,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 5,00

6 New Zaeland (Cash rate) 5,00 2,50 3,00 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 3,00 3,25

7 Korsel (O/N call rate) 3,00 2,00 2,50 3,00 3,00 3,25 3,25 3,25 3,25 3,50 3,50

8 China (1 Year lending rate) 5,31 5,31 5,81 6,31 6,31 6,31 6,56 6,56 6,56 6,56 6,56

9 India (Repo rate) 6,00 4,75 6,25 6,75 7,25 7,50 8,00 8,00 8,25 8,50 8,50

10 Indonesia (BI rate) 9,25 6,50 6,50 6,75 6,75 6,75 6,75 6,75 6,75 6,75 6,50

11 Malaysia (O/N policy rate) 3,25 2,00 2,75 2,75 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00

12 Thailand (1D repo) 2,75 1,25 2,00 2,75 2,75 3,00 3,25 3,50 3,50 3,50 3,50

13 Philipina (O/N policy rate) 5,50 4,00 4,00 4,25 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50

14 Brazil (Selic rate) 13,75 8,75 10,75 12,00 12,00 12,25 12,50 12,00 12,00 11,00 11,00

15 Mexico (Target rate) 8,25 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,25 4,00

16 Vietnam (Refinancing rate) 8,50 8,00 9,00 13,00 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00 - -

Sumber: Bloomberg, JP Morgan 23 September 2011

Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 23 September 2011

Akhir Periode % yoy

No Negara Des-08Prediksi *)

Des-09

Negara Maju

Negara Berkembang


15

A. NEGARA MAJU

Aktivitas ekonomi negara maju masih

lemah di tengah ancaman krisis fiskal dan

perbankan di Kawasan Eropa. PDB negara maju

diperkirakan tumbuh 1,6% yoy di TW3-11,

relatif setara dengan pertumbuhan di triwulan

sebelumnya, 1,5% yoy. PDB AS di triwulan

laporan tumbuh 1,6%, tidak berubah dari

triwulan sebelumnya. Sektor konsumsi AS

masih lemah terutama sebagai dampak dari

masih lemahnya daya beli masyarakat di tengah

rentannya sektor tenaga kerja dan pasar

perumahan, sementara investasi melemah

sejalan dengan memburuknya iklim investasi

dan kepercayaan masyarakat dan pelaku pasar

sebagai dampak dari penurunan sovereign

debt rating dan meningkatnya permasalahan

solvabilitas fiskal. Sementara itu, kinerja

ekonomi Kawasan Euro di TW3-11 terus

melemah sebagai dampak dari kian

memburuknya krisis utang di negara peripheral

Euro. Penurunan penjualan ritel, indeks

kepercayaan bisnis, dan komposit PMI

Kawasan Euro mengindikasikan bahwa

ancaman resesi di Kawasan tersebut kian nyata.

Bagi Jepang, harapan pemulihan paska

bencana gempa diperkirakan memerlukan

waktu lebih lama. Ekonomi di TW3-11 masih

terkontraksi (-0,6% yoy) meski menunjukkan

perbaikan dari kontraksi 1,1% di triwulan

sebelumnya.

Tekanan inflasi di negara maju

meningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiring

dengan masih tingginya harga energi global.

Tekanan inflasi AS diperkirakan berasal dari

tingginya harga minyak dan harga komoditi

serta tingginya harga barang impor. Seiring

dengan melemahnya aktivitas ekonomi, Fed

memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka

panjang tetap stabil. Sementara itu, inflasi

Kawasan Euro pada triwulan laporan

menunjukkan bahwa inflasi terbesar berasal

dari inflasi energi, transportasi, dan

perumahan. Di antara negara «core» Euro,

inflasi meningkat di Jerman dan Perancis,

sedangkan penurunan terjadi di Yunani,

Portugal dan Irlandia. Khusus Jepang, kenaikan

harga energi berdampak pada keluarnya

Jepang dari periode deflasi pada triwulan

laporan.

Negara maju masih mempertahankan

kebijakan akomodatif. Kebijakan moneter

akomodatif di negara-negara maju umumnya

tetap dipertahankan selama TW3-11 guna

mendorong aktivitas ekonomi domestik. Selain

mempertahankan kebijakan moneter

akomodatif, banyak negara maju kini lebih

fokus pada upaya konsolidasi fiskal seperti

halnya AS, Jepang, dan Inggris.

Pertumbuhan negara maju diperkirakan

makin melemah sehubungan dengan tingginya

tekanan fiskal dan rapuhnya permintaan

domestik. PDB diperkirakan hanya tumbuh

2,2% yoy di 2011 dan 2,6% yoy 2012, dengan

catatan bahwa konsolidasi fiskal di Eropa dan

AS membuahkan hasil dan gejolak keuangan

tidak berlanjut. Risiko terbesar bagi negara

maju terkait dengan memburuknya kondisi

fiskal dan pasar keuangan. Risiko debt default

Yunani dan concern kemungkinan dampak

debt crisis merambat ke arah banking crisis di

Kawasan Euro meningkat. Pemerintah Yunani


16

dianggap tidak dapat memenuhi target yang

ditetapkan EU dan IMF dalam program bailout

yang telah disepakati. Risiko di pasar keuangan

AS meningkat seiring dengan meningkatnya

risiko solvabilitas keuangan pemerintah dan

pemburukan krisis utang di Kawasan Euro dan

peripheral-nya.

Ekonomi negara-negara maju padaEkonomi negara-negara maju padaEkonomi negara-negara maju padaEkonomi negara-negara maju padaEkonomi negara-negara maju pada

TW3-11 masih lemah di tengah bebanTW3-11 masih lemah di tengah bebanTW3-11 masih lemah di tengah bebanTW3-11 masih lemah di tengah bebanTW3-11 masih lemah di tengah beban

konsolidasi fiskal di Kawasan Euro dan AS. konsolidasi fiskal di Kawasan Euro dan AS. konsolidasi fiskal di Kawasan Euro dan AS. konsolidasi fiskal di Kawasan Euro dan AS. konsolidasi fiskal di Kawasan Euro dan AS. PDB

negara maju diperkirakan tumbuh 1,6% yoy

di TW3-11, relatif setara dengan pertumbuhan

di triwulan sebelumnya, 1,5% yoy (Tabel 1.1).

Ekonomi AS di TW3-11 tumbuh 1,6% yoy,

tidak berbeda dengan TW2-11. Seluruh

komponen PDB AS masih lemah terutama

akibat lemahnya daya beli masyarakat di

tengah memburuknya sektor tenaga kerja dan

pasar perumahan AS dan menurunnya aktivitas

investasi sejalan dengan memburuknya iklim

investasi dan permintaan dunia. Kinerja

ekonomi Kawasan Euro selama TW3-11 terus

menurun, tumbuh sebesar 1,4% yoy dari 1,6%

yoy triwulan sebelumnya. Penurunan PDB

diperkirakan terjadi di sebagian besar negara

kawasan termasuk negara inti seperti Jerman

(2,6% yoy) dan Italia (0,4% yoy) yang selama

ini menjadi penopang ekonomi kawasan.

Memburuknya krisis utang negara di peripheral

Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada

negara inti Kawasan Euro diperkirakan

mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama

investasi. Perdagangan intra-kawasan

diperkirakan tidak setinggi periode sebelumnya

seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi

negara kawasan. Sementara itu, kondisi Jepang

mengalami sedikit perbaikan dengan laju

kontraksi ekonomi melambat di TW3-11

menjadi minus 0,6% dari minus 1,1% triwulan

sebelumnya. Aktivitas ekonomi secara perlahan

menunjukkan perbaikan, ditopang oleh upaya

rekonstruksi yang berlanjut.

Ekonomi negara maju tertekan olehEkonomi negara maju tertekan olehEkonomi negara maju tertekan olehEkonomi negara maju tertekan olehEkonomi negara maju tertekan oleh

krisis utang yang terjadi di Kawasan Euro.krisis utang yang terjadi di Kawasan Euro.krisis utang yang terjadi di Kawasan Euro.krisis utang yang terjadi di Kawasan Euro.krisis utang yang terjadi di Kawasan Euro.

Ketidakpastian penyelesaian krisis utang di

negara peripheral Euro dikhawatirkan mulai

menjalar ke negara «core» Euro dan perbankan

kawasan. Kinerja ekonomi kawasan Eropa akan

melemah dalam jangka waktu yang relatif

panjang setidaknya hingga 12 bulan ke depan.

Dengan belum terlihatnya langkah-langkah

pemulihan yang solid atas permasalahan

hutang dan ekonomi fundamental negara

peripheral Euro (khususnya Yunani), dinamika

politik yang kurang menguntungkan, dan

sistim keuangan yang juga memiliki masalah

serius akibat krisis hutang, kawasan Eropa akan

sulit bangkit dalam waktu singkat dan

perbankan kawasan terancam ikut terseret.

Beratnya permasalahan fundamental Yunani

menyebabkan target defisit fiskal diperkirakan

sulit tercapai. Reformasi struktural melalui

pembenahan efisiensi dan produktivitas

membutuhkan proses panjang dan berat.

Selain permasalahan fiskal domestik, risiko

ekonomi AS meningkat sejalan dengan

berlanjutnya permasalahan sovereign debt

crisis di negara peripheral Euro yang

memperburuk kepercayaan masyarakat.

Kondisi tersebut menyebabkan risiko di pasar

keuangan AS masih tinggi. Sementara itu,

ekspor Jepang yang mulai membaik seiring


17

kenaikan harga energi berdampak pada

keluarnya Jepang dari periode deflasi pada

triwulan laporan. Namun, inflasi tersebut lebih

didorong oleh kenaikan biaya (cost push

inflation) dan bukan akibat membaiknya

permintaan.

Kinerja sektor keuangan di negara majuKinerja sektor keuangan di negara majuKinerja sektor keuangan di negara majuKinerja sektor keuangan di negara majuKinerja sektor keuangan di negara maju

di TW3-11 terus tertekan dengan volatilitasdi TW3-11 terus tertekan dengan volatilitasdi TW3-11 terus tertekan dengan volatilitasdi TW3-11 terus tertekan dengan volatilitasdi TW3-11 terus tertekan dengan volatilitas

yang meningkat.yang meningkat.yang meningkat.yang meningkat.yang meningkat. Di Kawasan Euro, keraguan

akan kemampuan pemerintah-pemerintah

negara PIIGS mengatasi kondisi defisit fiskal

dan utangnya dan ketidakjelasan implementasi

«second bail out» Yunani di tengah perdebatan

mengenai isu «collateral» diperkirakan

mempengaruhi sentimen pelaku pasar

terhadap negara-negara di Kawasan Euro yang

memiliki kondisi yang sama atau memiliki

eksposur tinggi dengan negara PIIGS. Risiko

debt default Yunani dan concern kemungkinan

dampak debt crisis merambat ke arah banking

crisis di Kawasan Euro meningkat. Pemerintah

Yunani dianggap tidak dapat memenuhi target

yang ditetapkan EU dan IMF dalam program

bailout yang telah disepakati. Risiko di pasar

keuangan AS meningkat seiring dengan

meningkatnya risiko solvabilitas keuangan

pemerintah dan pemburukan krisis utang di

Kawasan Euro dan peripheralnya. Walaupun

parlemen AS akhirnya menyetujui kenaikan

debt ceiling, risiko fiskal AS dan ketidakpastian

sektor keuangan AS masih tinggi. Hal ini yang

melatarbelakangi S&P menurunkan sovereign

debt rating AS mengingat kenaikan debt ceiling

hanya menyelesaikan permasalahan jangka

pendek. Namun, gejolak pasar keuangan

global mengakibatkan bullish-nya pasar saham

hambatan rantai suplai yang mulai mengendur

terancam oleh lemahnya ekonomi AS dan

gangguan stabilitas ekonomi Kawasan Eropa

akibat ketidakpastian penyelesaian utang

sovereign kawasan tersebut.

Tekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara majuTekanan inflasi di negara maju

meningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiringmeningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiring

dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.dengan masih tingginya harga energi global.

Inflasi AS di TW3-11 rata-rata 3,8% yoy, dari

rata-rata 3,5% yoy di TW2-11. Tekanan inflasi

AS diperkirakan berasal dari tingginya harga

minyak dan harga komoditi serta tingginya

harga barang impor. Tekanan harga inflasi dari

sisi permintaan terus meningkat namun belum

terlalu kuat. Seiring dengan melemahnya

aktivitas ekonomi, Fed memperkirakan

ekspektasi inflasi dalam jangka panjang tetap

stabil. Sementara itu, inflasi Kawasan Euro

selama TW3-11 stabil di level tinggi dan masih

di atas target 2% yoy. Sejak akhir 2009 inflasi

Kawasan Euro cenderung meningkat dan

memasuki akhir 2010 telah melampaui target

2% yoy. Tren peningkatan inflasi terus

berlanjut hingga TW3-11, rata-rata mencapai

2,7% yoy, tidak berbeda dari rata-rata di TW2-

11. Berdasarkan komponennya, inflasi terbesar

berasal dari inflasi energi, transportasi, dan

housing.Tingginya inflasi energi dikarenakan

harga minyak yang masih relatif tinggi. Di

antara negara «core» Euro, inflasi di Jerman dan

Perancis selama TW3-11 mengalami

peningkatan, masing-masing 2,7% yoy dan

2,3% yoy (Grafik 2.16). Sebaliknya, inflasi di

Italia dan Spanyol menurun masing-masing

2,7% yoy dan 2,9% yoy. Penurunan terjadi di

Yunani, Portugal, dan Irlandia. Khusus Jepang,


18

dan obligasi Jepang. Indeks nikkei 225

cenderung naik diikuti oleh penurunan yield

obligasi pemerintah didorong oleh aliran modal

investor ke safe haven teritori akibat

ketidakpastian penyelesaian sovereign debt

Yunani dan memburuknya ekonomi AS. Aliran

modal tersebut pun semakin memperkuat nilai

tukar yen terhadap dollar AS.

Dengan perkembangan tersebut, keDengan perkembangan tersebut, keDengan perkembangan tersebut, keDengan perkembangan tersebut, keDengan perkembangan tersebut, ke

depan ekonomi negara-negara majudepan ekonomi negara-negara majudepan ekonomi negara-negara majudepan ekonomi negara-negara majudepan ekonomi negara-negara maju

diperkirakan mengalami perlambatandiperkirakan mengalami perlambatandiperkirakan mengalami perlambatandiperkirakan mengalami perlambatandiperkirakan mengalami perlambatan

dikarenakan dikarenakan dikarenakan dikarenakan dikarenakan downside riskdownside riskdownside riskdownside riskdownside risk yang semakin yang semakin yang semakin yang semakin yang semakin

mengancam.mengancam.mengancam.mengancam.mengancam. Pertumbuhan negara maju

diperkirakan makin melemah sehubungan

dengan tingginya tekanan fiskal dan rapuhnya

permintaan domestik. PDB negara maju

diperkirakan hanya tumbuh 2,2% yoy di 2011

dan 2,6% yoy 2012. Kinerja ekonomi AS ke

depan masih penuh ketidakpastian dan

diperkirakan lebih rendah dari prediksi awal.

Ketidakjelasan rencana fiskal jangka menengah

pemerintah AS di tengah tingginya beban

utang pemerintah dan meningkatnya sovereign

debt crisis di Kawasan Euro diperkirakan

memperburuk kepercayaan masyarakat dan

investor. Kondisi sektor tenaga kerja dan sektor

perumahan yang masih sangat lemah dan

rentan diperkirakan belum dapat membantu

mendongkrak aktivitas ekonomi

domestik.Kondisi tersebut menyebabkan risiko

di pasar keuangan AS terus meningkat. PDB

AS di 2011 dan 2012 masing-masing diprediksi

menjadi 1,6% yoy dan 2,0% yoy (WEO Sept-

11), jauh lebih rendah dari proyeksi awal.

Sementara itu, PDB Kawasan Euro di 2011 dan

2012 masing-masing diprediksi 1,5% yoy dan

1,0% yoy (WEO-Sept-11). Namun

perkembangan terkini mengindikasikan kondisi

ekonomi di Kawasan Euro lebih buruk dari

prediksi awal, sehingga PDB di 2011

diperkirakan berpotensi lebih rendah. Ekonomi

kawasan saat ini menghadapi fase yang kritis

dengan ketidakpastian sangat tinggi terkait

memburuknya krisis utang negara peripheral

Euro yang berpotensi menyeret negara-negara

≈core∆ Kawasan Euro khususnya Italia, Spanyol

dan Perancis dan potensi risiko sistemik pada

perbankan kawasan maupun global, sebagai

akibat memburuknya kondisi bank-bank yang

memiliki eksposur tinggi pada sovereign debts

dan liquidity risks.

Risiko utama ekonomi negara-negaraRisiko utama ekonomi negara-negaraRisiko utama ekonomi negara-negaraRisiko utama ekonomi negara-negaraRisiko utama ekonomi negara-negara

maju terutama bersumber dari memburuknyamaju terutama bersumber dari memburuknyamaju terutama bersumber dari memburuknyamaju terutama bersumber dari memburuknyamaju terutama bersumber dari memburuknya

kondisi fiskal dan pasar keuangan.kondisi fiskal dan pasar keuangan.kondisi fiskal dan pasar keuangan.kondisi fiskal dan pasar keuangan.kondisi fiskal dan pasar keuangan.

Kegamangan terhadap upaya konsolidasi fiskal

yang belum membuahkan hasil baik di negara-

negara yang terkena krisis utang (peripheral

Euro) maupun di negara-negara yang

terjerembab ke dalam defisit fiskal yang sangat

besar (AS dan Jepang), telah mengancam

kredibilitas Pemerintah yang pada gilirannya

dapat memicu instabilitas ekonomi dan politik.

Di sisi lain, di tengah proses pemulihan

ekonomi yang belum stabil, laju inflasi yang

tidak terkendali diperkirakan akan mendorong

bank sentral untuk merespons dengan mulai

melakukan peningkatan suku bunga yang pada

akhirnya berdampak buruk pada permintaan

domestik. Di AS, risiko utama bersumber dari

kekhawatiran terhadap solvabilitas keuangan

Pemerintah AS yang mengancam kredibilitas

AS dan USD serta masih kuatnya tekanan


19

inflasi. Di kawasan Euro dan Inggris, selain

menguatnya tekanan inflasi, risiko utama juga

muncul dari memburuknya krisis utang di

negara-negara peripheral Euro yang

dikhawatirkan memicu instabilitas ekonomi

dan politik di kawasan Eropa. Di Jepang, risiko

terbesar juga berasal dari defisit fiskal yang

diperkirakan semakin memburuk di tengah

upaya rekonstruksi besar-besaran pasca

tsunami.

Sepanjang TW3-11 negara-negaraSepanjang TW3-11 negara-negaraSepanjang TW3-11 negara-negaraSepanjang TW3-11 negara-negaraSepanjang TW3-11 negara-negara

maju masih mempertahankan kebijakan yangmaju masih mempertahankan kebijakan yangmaju masih mempertahankan kebijakan yangmaju masih mempertahankan kebijakan yangmaju masih mempertahankan kebijakan yang

ditempuh sebelumnyaditempuh sebelumnyaditempuh sebelumnyaditempuh sebelumnyaditempuh sebelumnya. Meskipun masih

dibayang-bayangi oleh menguatnya tekanan

inflasi, Fedres, BoE, dan BoJ tetap

mempertahankan kebijakan akomodatif

dengan mempertahankan suku bunga

kebijakan pada level rendah. Otoritas negara-

negara tersebut masih lebih mengutamakan

peningkatan pertumbuhan ekonomi yang

masih belum cukup kuat dan penurunan

tingkat pengangguran yang tinggi (terutama

di AS). Dengan demikian, suku bunga

kebijakan di AS tidak berubah pada level

0,25%, sementara di Inggris dan Jepang

masing-masing tetap berada pada level 0,5%

dan 0%-0,1%. ECB juga mempertahankan

suku bunga kebijakan. Kedepan, seiring

dengan menurunnya aktivitas ekonomi dan

kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan

di Kawasan, ECB diperkirakan akan

melonggarkan kebijakan moneternya.

B. NEGARA BERKEMBANG

Asia Pasifik

Sampai dengan TW3-11, ekspansi

ekonomi kawasan Aspac tetap solid walaupun

dengan laju yang lebih moderat dibandingkan

laju ekspansi di 2011. Perlambatan tersebut

terjadi seiring dengan upaya kawasan

menahan tingginya inflasi dan perlambatan

permintaan global. Dampak perlambatan

ekonomi global terhadap kinerja ekspor

diperkirakan akan berlanjut dan dapat

merambat ke aktivitas investasi terutama

terkait ekspor. Apabila hal ini terjadi akan

berdampak pada aktivitas konsumsi kedepan

melalui peningkatan pengangguran (terdapat

lag dari penurunan kinerja ekspor). Dengan

perkembangan tersebut, proyeksi

pertumbuhan di kawasan dikoreksi ke bawah

baik untuk pertumbuhan 2011 maupun 2012,

terutama negara-negara small open economy

dengan tingkat ketergantungan yang tinggi

pada ekspor ke negara maju dan keterbukaan

sektor keuangan yang relatif tinggi pada

keuangan global seperti Korea dan Singapore.

Tekanan inflasi di triwulan laporan relatif masih

tinggi walaupun terdapat tanda-tanda mereda

di beberapa negara di kawasan terutama pada

akhir triwulan.


20

Tabe

l 1.4

PD

B A

sia

Pasi

fikTa

bel 1

.4 P

DB

Asi

a Pa

sifik

Tabe

l 1.4

PD

B A

sia

Pasi

fikTa

bel 1

.4 P

DB

Asi

a Pa

sifik

Tabe

l 1.4

PD

B A

sia

Pasi

fik

Duni

aKa

wasa

n20

10E

2010

ETW

1-11

TW2-

11TW

3-11

TW4-

11TW

1-12

TW2-

12TW

3-12

TW4-

12

Kawa

san

Asia

Pas

ifik*

0,39

01,

000

7,8

6,0

6,3

5,8

5,9

6,5

8,6

7,6

7,3

6,9

6,0

5,8

5,9

5,8

6,0

6,3

6,2

6,3

3,3

7,3

5,8

6,1

Jepa

ng0,

059

0,15

04,

0-0

,52,

3-1

,3-0

,73,

15,6

3,1

4,9

2,2

-1,0

-1,1

0,0

0,6

2,1

3,1

2,3

2,1

-5,2

3,9

-0,5

2,2

China

0,13

30,

341

10,3

9,5

9,0

9,1

9,2

8,8

11,9

10,3

9,6

9,8

9,7

9,5

9,1

8,6

8,4

8,6

8,7

8,8

9,0

10,1

9,1

8,5

India

0,05

30,

137

10,1

7,8

7,5

7,3

7,7

8,1

8,6

8,9

8,9

8,2

7,8

7,7

7,2

7,2

7,5

7,6

7,7

7,9

5,6

7,4

7,5

7,9

Kore

a0,

020

0,05

06,

23,

94,

44,

64,

24,

48,1

7,2

4,4

4,7

4,2

3,4

3,4

4,2

3,9

4,2

4,2

4,3

0,2

6,0

3,8

3,8

Austr

alia

0,01

20,

031

2,7

1,8

3,3

2,8

1,7

3,8

2,3

3,1

2,7

2,7

1,0

1,4

2,2

2,5

4,3

3,8

3,6

3,3

1,2

2,7

1,7

3,5

Selan

dia B

aru

0,00

20,

004

1,7

2,0

3,8

1,6

2,1

3,9

1,8

1,9

1,5

0,8

1,7

1,5

2,5

3,3

3,5

3,9

4,0

3,6

-1,6

1,7

2,0

3,2

ASEA

N*0,

042

0,10

77,

65,

35,

55,

95,

55,

78,

88,

66,

56,

45,

64,

55,

55,

54,

95,

55,

65,

71,

57,

25,

25,

1AS

EAN-

6*0,

040

0,10

27,

75,

35,

55,

65,

25,

48,

58,

36,

36,

15,

34,

25,

25,

24,

75,

25,

45,

51,

37,

14,

94,

8

Sing

apur

a0,

004

0,01

014

,55,

34,

36,

95,

65,

216,9

19,4

10,5

12,5

9,3

1,0

5,9

5,9

2,8

4,9

5,7

5,4

-1,3

14,7

5,1

4,1

Th

ailan

d0,

008

0,02

07,

83,

54,

84,

94,

14,

812,0

9,2

6,6

3,8

3,2

2,7

3,5

4,7

3,9

5,1

4,6

4,5

-2,2

7,7

3,7

4,0

Ph

ilipina

0,00

50,

013

7,6

4,7

4,9

5,4

4,9

5,2

7,8

8,2

7,3

6,1

4,6

3,4

4,4

5,0

4,0

4,5

4,6

5,7

1,0

6,8

4,4

4,6

M

alays

ia0,

006

0,01

47,

25,

25,

15,

85,

05,

410,1

8,9

5,3

4,8

4,9

4,3

5,8

4,7

4,0

4,4

5,2

5,2

-1,7

7,0

4,5

4,3

In

done

sia0,

014

0,03

56,

16,

46,

36,

36,

46,

45,7

6,2

5,8

6,9

6,5

6,5

6,5

6,2

6,3

6,3

6,5

6,6

4,5

6,0

6,4

6,1

Vi

etna

m0,

004

0,01

06,

85,

86,

36,

16,

16,

55,8

6,2

6,5

6,8

5,4

5,6

5,8

5,8

6,3

6,3

6,3

6,3

5,3

6,5

5,8

6,3

Sum

ber:

Bloo

mbe

rg, W

EO S

epte

mbe

r 201

1, C

onse

nsus

For

ecas

t Okto

ber 2

011

Ket:

*) Da

ta d

iolah

ber

dasa

rkan

pan

gsa

PPP

Inte

rnat

ional

Com

paris

on P

rogr

am (I

CP),

Dese

mbe

r 200

7

**)

Data

per

kiraa

n PD

B du

nia, n

egar

a m

aju, n

egar

a em

ergin

g da

n se

tiap

kawa

san

mer

upak

an d

ata

com

posit

e ya

ng d

iolah

ber

dasa

rkan

Con

sesu

s For

e cas

t Okto

ber 2

011.

E

= Pr

oyek

si; C

etak

mirin

g da

n Bold

mer

upak

an a

ngka

reali

sasi;

Dat

a ta

huna

n In

dia m

erup

akan

Tah

un F

iskal;

India

men

ggun

akan

Tah

un F

iskal,

ang

ka T

riwula

nan

Viet

nam

men

ggun

akan

ang

ka p

roye

ksi ta

huna

n ke

cuali

reali

sasi

E

kspa

nsi le

bih b

esar

ata

u sa

ma

deng

an R

ata-

Rata

Jang

ka P

anjan

g

Ko

ntra

ksi y

ang

mela

mba

t

Eks

pans

i di b

awah

Rat

a-ra

ta Ja

ngka

Pan

jang

Kont

raks

i sem

akin

dalam

ata

u te

tap

Per

beda

an >

0,2

% d

ari C

onse

sus F

orec

ast E

disi s

ebelu

mny

aPe

rbed

aan

< 0,

2% d

ari C

onse

sus F

orec

ast E

disi s

ebelu

mny

a

% y

oy

Nega

ra/K

awas

anPa

ngsa

Ter

hada

pTW

3-10

TW4-

10Pe

rkira

an T

erki

ni C

onse

nsus

For

ecas

t**

2009

2011

E20

12E

Perk

iraan

PEK

KI E

disi

Seb

elum

nya

TW3-

1120

11E

2012

E

WEO

Sep

tem

ber 2

011

2010

2011

E20

12E

2010

2011

E20

12E

TW1-

10TW

2-10


21

Seiring dengan penurunan ekspektasi

inflasi di tengah perlambatan ekonomi global

ke depan, bank sentral di kawasan akan

memiliki ruang yang lebih terbuka untuk

menahan atau melonggarkan suku bunga ke

depan apabila perlambatan ekonomi global

tersebut akan membahayakan perekonomian

domestik. Beberapa bauran kebijakan yang

akan ditempuh di kawasan untuk

meminimalkan dampak perlambatan ekonomi

global yang meliputi pelonggaran kebijakan

moneter, stimulus fiskal terutama di China

sebagai motor ekonomi kawasan, reformasi

ekonomi yang mendorong pertumbuhan yang

lebih berimbang (peningkatan konsumsi di

China dan peningkatan investasi di negara-

negara ASEAN), memperkuat external buffer

melalui currency swap dan meningkatkan

integrasi keuangan di kawasan untuk

mengurangi ketergantungan pada pasar modal

global. Ke depan pertumbuhan ekonomi di

Kawasan Aspac menghadapi risiko yang

semakin meningkat, baik kendala kapasitas

dalam negeri maupun perlambatan permintaan

eksternal. Sumber risiko tersebut dapat berasal

dari (i) gejolak yang dapat meningkatkan harga

pangan global sehingga memicu inflasi di

negara-negara Kawasan Asia Pasific, (ii)

berkurangnya permintaan global atas barang-

barang elektronik yang merupakan produk

utama ekspor sebagian besar negara-negara

di kawasan Aspac yang akan merambat kepada

melemahnya aktivitas investasi dan konsumsi

domestik dan (iii) pemburukan krisis di kawasan

Euro akan mencekik pembiayaan perdagangan

global dan menimbulkan gejolak keuangan

yang akut.

Walaupun tetap solid, laju pertumbuhanWalaupun tetap solid, laju pertumbuhanWalaupun tetap solid, laju pertumbuhanWalaupun tetap solid, laju pertumbuhanWalaupun tetap solid, laju pertumbuhan

ekonomi triwulanan di Kawasan Aspac sampaiekonomi triwulanan di Kawasan Aspac sampaiekonomi triwulanan di Kawasan Aspac sampaiekonomi triwulanan di Kawasan Aspac sampaiekonomi triwulanan di Kawasan Aspac sampai

dengan TW3-11 diperkirakan lebih rendahdengan TW3-11 diperkirakan lebih rendahdengan TW3-11 diperkirakan lebih rendahdengan TW3-11 diperkirakan lebih rendahdengan TW3-11 diperkirakan lebih rendah

dibanding di 2010. dibanding di 2010. dibanding di 2010. dibanding di 2010. dibanding di 2010. Di tengah perlambatan

ekonomi negara maju, pertumbuhan yang

lebih moderat tersebut sebagian merefleksikan

dampak kebijakan makroekonomi yang secara

umum ketat dalam satu tahun terakhir atau

dampak respon kebijakan atas peningkatan

Grafik 1.12 PDB Asia PasifikGrafik 1.12 PDB Asia PasifikGrafik 1.12 PDB Asia PasifikGrafik 1.12 PDB Asia PasifikGrafik 1.12 PDB Asia Pasifik

% yoy

Proyeksi

-10

-5

0

5

10

15

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

ASPAC

Jepang

China

India

Korea

Australia

% yoy

Proyeksi

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

ASEAN-6 SingapuraThailand PhilipinaMalaysia IndonesiaVietnam

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah) Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)


22

Tabel 1.5 Penjualan RitelTabel 1.5 Penjualan RitelTabel 1.5 Penjualan RitelTabel 1.5 Penjualan RitelTabel 1.5 Penjualan Ritel

inflasi di kawasan. Selain itu, terdapat beberapa

indikasi yang mulai menunjukkan perlambatan

pertumbuhan ekspor dan produksi industri di

beberapa negara di kawasan sebagai dampak

perlambatan ekonomi di negara maju dan

berlanjutnya krisis di Kawasan Euro, terutama

pada akhir triwulan laporan. Berdasarkan

Consensus Forecast (Oktober, 2011), sebagian

9,9 9,6 9,2 16,1 15,3 14,7 11,8 11,4 11,01 Jepang -0,1 0,4 -2,4 2,6 3,2 -0,3 -2,7 -1,6 -1,12 China 16,6 21,7 15,5 18,4 18,4 18,8 16,3 17,2 17,3

3 Korea 5,8 7,0 3,9 9,8 9,9 8,2 9,9 9,2 9,64 India* -1,3 -0,5 18,7 31,4 26,1 31,4 19,8 16,3 13,05 Hong Kong 13,2 10,8 0,5 18,6 17,7 19,5 21,0 28,1 27,46 Taiwan 3,5 -1,1 1,3 6,8 8,1 5,6 10,2 5,7 5,27 Australia 7,8 4,2 0,2 2,5 3,8 1,9 2,6 2,1 2,0

8,7 8,3 5,1 23,5 22,9 13,4 10,3 8,0 7,91 Indonesia 10,8 1,3 9,8 27,0 25,9 19,7 18,6 16,7 28,22 Malaysia* 0,0 14,0 -1,5 13,0 3,3 9,2 6,7 -9,1 0,63 Philipina* 19,0 6,8 6,7 28,6 33,7 6,6 -6,3 -22,3 -20,14 Singapura 4,4 3,2 -7,7 -1,4 -0,6 -2,5 -2,4 9,7 7,05 Thailand 2,2 4,6 -4,0 10,0 9,9 7,1 7,6 15,9 18,1

6 Vietnam 24,8 33,8 23,8 35,5 35,9 32,2 24,0 20,2 20,6

Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: * Indikator penjualan kendaraanTanda : lebih baik dari periode sebelumnya

Tanda : lebih buruk dari periode sebelumnya

TW1-11 TW3-11

% yoy (Rata-rata)

TW2-112010

Kawasan Asia Pasific

TW4-10TW3-10

ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam)

2009No Negara 2007 2008

Tabel 1.6 Produksi IndustriTabel 1.6 Produksi IndustriTabel 1.6 Produksi IndustriTabel 1.6 Produksi IndustriTabel 1.6 Produksi Industri

9,5 6,2 -0,6 13,4 11,1 9,4 8,2 6,4 6,3

1 Jepang 2,9 -3,2 -21,8 17,6 13,6 8,3 -2,4 -6,9 -2,2

2 China 17,5 12,6 12,5 14,8 13,5 13,3 14,4 13,9 13,8

3 Korea 7,0 3,8 0,0 17,4 12,2 11,7 10,5 7,2 5,2

4 India 10,4 4,9 6,7 10,7 8,9 6,1 7,6 6,8 4,05 Taiwan 7,6 -1,1 -6,4 28,5 19,0 17,6 14,7 6,2 3,1

5,8 4,0 -3,1 10,4 8,0 6,3 5,6 3,0 4,0

1 Indonesia* 5,7 3,1 1,1 4,3 3,7 4,9 6,1 4,8 4,8

2 Malaysia 2,3 0,2 -7,8 7,7 4,3 4,3 2,9 -1,5 1,3

3 Philipina* -3,4 4,6 -14,1 17,7 13,5 7,9 14,0 3,4 3,64 Singapura 6,8 -3,6 -3,2 30,8 14,0 26,3 14,3 -4,8 14,5

5 Thailand* 8,1 4,3 -6,4 16,3 9,9 2,9 -1,7 -2,7 3,2

6 Vietnam 18,1 16,3 4,3 13,4 14,2 12,7 3,7 22,5 6,4

Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: * Indeks Produksi Manufaktur

Tanda : lebih baik dari periode sebelumnya


TW3-11

% yoy (Rata-rata )

2010 TW2-11TW4-10TW3-10No Negara TW1-11


2007 2008


2009


23

besar proyeksi pertumbuhan negara-negara di

kawasan dikoreksi lebih lambat dari proyeksi

semula. Perlambatan laju ekspansi ekonomi

tersebut terutama terjadi pada kelompok

negara-negara yang merupakan small open

economy, seperti Singapore dan Korea. Negara

dalam kelompok ini sangat ter-exposed dengan

penurunan aktivitas negara maju karena

tingginya ketergantungan mereka terhadap (i)

industri berorientasi ekspor dan (ii) sektor

keuangan dalam pertumbuhan ekonomi.

Sementara itu, kelompok negara dengan

ukuran perekonomian yang besar dan tingkat

keterbukaan yang lebih ringan seperti China

dan India, relatif lebih resilient karena didukung

oleh besarnya permintaan domestik. Selain itu,

masih relatif terbatasnya pengaruh

perlambatan ekonomi negara maju terhadap

kedua negara tersebut terjadi karena solidnya

permintaan domestik. Ke depan permintaan

domestik diperkirakan akan tetapa terjaga dan

masih menjadi kontribusi utama dalam

pertumbuhan ekonomi mereka.

Ekspansi aktivitas investasi dan konsumsiEkspansi aktivitas investasi dan konsumsiEkspansi aktivitas investasi dan konsumsiEkspansi aktivitas investasi dan konsumsiEkspansi aktivitas investasi dan konsumsi

di kawasan Aspac menunjukkandi kawasan Aspac menunjukkandi kawasan Aspac menunjukkandi kawasan Aspac menunjukkandi kawasan Aspac menunjukkan

kecenderungan perlambatan. kecenderungan perlambatan. kecenderungan perlambatan. kecenderungan perlambatan. kecenderungan perlambatan. Walaupun tetap

solid, , , , , produksi industri di China dan Korea

melambat. Perlambatan aktivitas investasi

tersebut tidak lepas dari dampak upaya

pemerintah untuk meredam pemanasan

ekonomi domestik yang mendorong

peningkatan cost borrowing dan terjadinya

perlambatan permintaan global yang

berdampak inventory de-stocking. Di India,

aktivitas investasi mengalami perlambatan yang

drastis, sebagaimana tercermin dari

pertumbuhan produksi industri yang hanya

rata-rata 4,0% di TW3-11, terendah sejak

2009. Penurunan tersebut terutama terjadi

pada capital goods dan produk manufaktur

seiring dengan semakin meningkatnya biaya

bahan baku dan peningkatan suku bunga.

Selain itu, investasi di India menghadapi

beberapa permasalahan investasi utama, yang

meliputi corporate sector governance, kurang

memadainya sumber pembiayaan eksternal

dan tingginya ketidakpastian ekonomi global.

Walaupun mulai terlihat tren melambat,

aktivitas konsumsi di kawasan Aspac sampai

dengan triwulan laporan relatif stabil.

Grafik 1.13 Penjualan RitelGrafik 1.13 Penjualan RitelGrafik 1.13 Penjualan RitelGrafik 1.13 Penjualan RitelGrafik 1.13 Penjualan Ritel Grafik 1.14 Produksi IndustriGrafik 1.14 Produksi IndustriGrafik 1.14 Produksi IndustriGrafik 1.14 Produksi IndustriGrafik 1.14 Produksi Industri

% yoy (3MA)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

2008 2009 2010 2011

Jun Sep Des Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun SepMar

Aspac ASEANChina (rhs) IndonesiaIndia (Penjualan Kendaraan) AustraliaVietnam (rhs)

% yoy (3MA)% yoy (3MA)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

2008 2009 2010 2011

Jun Sep Des Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun SepMar0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Aspac

ASEAN

Korea

Singapura

Taiwan

China (rhs)



24

Tabe

l 1.7

Infla

si A

sia

Pasi

fikTa

bel 1

.7 In

flasi

Asi

a Pa

sifik

Tabe

l 1.7

Infla

si A

sia

Pasi

fikTa

bel 1

.7 In

flasi

Asi

a Pa

sifik

Tabe

l 1.7

Infla

si A

sia

Pasi

fik

Dunia

Kawa

san

2010

E20

10E

TW1-

11TW

2-11

TW3-

11TW

4-11

TW1-

12TW

2-12

TW3-

12TW

4-12

Kawa

san A

sia P

asifik

*0,3

901,0

004,5

5,94,4

5,55,6

4,44,4

4,54,3

4,85,5

5,86,0

5,14,4

4,34,3

4,42,5

4,55,6

4,4Je

pang

0,059

0,150

-0,7

-0,4

-0,5

0,60,3

0,2-1,2

-0,9

-0,8

0,1-0,5

-0,4

0,1-0

,3-0

,3-0

,3-0

,2-0

,1-1

,4-0

,7-0

,2-0

,2Ch

ina0,1

330,3

413,3

5,53,3

4,85,3

4,12,2

2,93,5

4,75,1

5,76,3

4,64,2

3,93,7

3,8-0

,73,3

5,44,0

India

0,053

0,137

12,0

10,6

8,68,7

7,97,1

15,3

13,7

10,3

9,29,0

8,98,4

7,56,9

6,87,0

7,210

,912

,18,1

7,1Ko

rea

0,020

0,050

3,04,5

3,53,8

4,23,2

2,72,6

2,93,6

4,44,2

4,83,9

3,13,3

3,23,3

2,82,9

4,33,2

Austr

alia

0,012

0,031

2,83,5

3,33,4

3,42,9

2,93,1

2,82,7

3,33,6

3,53,4

2,72,5

3,13,5

1,82,9

3,42,9

Selan

dia B

aru

0,002

0,004

2,34,4

2,74,7

4,42,7

2,01,7

1,54,0

4,55,3

4,63,2

2,92,6

2,52,5

2,12,3

4,42,6

ASEA

N*0,0

420,1

074,4

5,95,3

5,95,9

5,13,7

4,14,7

4,95,7

6,26,2

5,74,8

5,05,1

5,12,8

4,35,9

4,8AS

EAN-

6*0,0

400,1

024,3

5,95,4

5,65,6

4,83,4

3,94,4

4,65,4

5,95,9

5,44,6

4,84,9

4,92,6

4,15,6

4,6 S

ingap

ura

0,004

0,010

2,83,7

2,93,6

4,53,0

0,93,0

3,44,0

5,24,7

5,54,1

3,23,1

2,62,7

0,62,8

4,92,9

Tha

iland

0,008

0,020

3,34,0

4,14,3

3,93,6

3,73,3

3,22,9

3,04,1

4,14,2

3,83,3

3,43,7

-0,8

3,33,8

3,5 P

hilipi

na0,0

050,0

133,8

4,54,1

5,34,9

4,54,3

4,23,8

2,94,5

5,04,9

5,14,3

4,14,7

5,03,2

3,84,5

4,0 M

alays

ia0,0

060,0

141,7

3,22,5

3,53,3

3,01,3

1,61,9

2,02,8

3,33,4

3,43,1

2,92,9

2,90,6

1,73,2

2,8 I

ndon

esia

0,014

0,035

5,15,7

6,55,5

5,75,9

3,74,4

6,26,3

6,85,9

4,74,7

5,16,1

6,26,1

4,85,1

5,55,7

Viet

nam

0,004

0,010

9,218

,812

,117

,417

,410

,18,5

9,08,4

10,8

12,8

19,4

22,5

18,3

10,8

10,8

10,8

10,8

6,79,2

18,3

10,8

Sumb

er: B

loomb

erg,

WEO

Sep

tembe

r 201

1, Co

nsen

sus F

oreca

st Ok

tober

2011

Ket: *

) Data

diola

h ber

dasa

rkan p

angs

a PPP

Inter

natio

nal C

ompa

rison

Prog

ram (IC

P), D

esem

ber 2

007

**

) Data

perki

raan

Infla

si du

nia, n

egar

a maju

, neg

ara e

mergi

ng da

n seti

ap ka

wasa

n meru

paka

n data

comp

osite

yang

diola

h berd

asark

an C

onse

sus F

oreca

st Ok

tober

2011

.

E

= Pro

yeks

i; Ce

tak m

iring m

erup

akan

angk

a rea

lisas

i; Data

tahu

nan I

ndia

merup

akan

Tah

un Fi

skal;

In

dia m

engg

unak

an T

ahun

Fisk

al, an

gka T

riwula

nan V

ietna

m me

nggu

naka

n ang

ka pr

oyek

si tah

unan

kecu

ali re

alisa

si

E

kspa

nsi le

bih be

sar a

tau sa

ma de

ngan

Rata

-Rata

Jang

ka P

anjan

g

Kontr

aksi

yang

mela

mbat

Eks

pans

i di b

awah

Rata

-rata

Jang

ka P

anjan

gKo

ntrak

si se

makin

dalam

atau

tetap

Perb

edaa

n > 0,

2% da

ri Con

sesu

s For

ecas

t Edis

i seb

elumn

yaPe

rbed

aan <

0,2%

dari C

onse

sus F

orec

ast E

disi s

ebelu

mnya

Rata-

rata

Perio

de %

yoy

Nega

ra/K

awas

anPa

ngsa

Terh

adap

WEO

Sep

tembe

r 201

1Pe

rkira

an P

EKKI

Edis

i Seb

elumn

yaTW

3-10

2011

E20

12E

TW4-

10Pe

rkira

an Te

rkin

i Con

sens

us Fo

reca

st**

TW1-

10TW

2-10

2010

2011

E20

12E

TW3-1

120

12E

2011

E20

12E

2009

2010

2011

E


25

Grafik 1.15 Inflasi IHKGrafik 1.15 Inflasi IHKGrafik 1.15 Inflasi IHKGrafik 1.15 Inflasi IHKGrafik 1.15 Inflasi IHK

Grafik 1.16 Pertumbuhan KreditGrafik 1.16 Pertumbuhan KreditGrafik 1.16 Pertumbuhan KreditGrafik 1.16 Pertumbuhan KreditGrafik 1.16 Pertumbuhan Kredit

Grafik 1.17 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 1.17 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 1.17 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 1.17 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 1.17 Pertumbuhan Harga Properti

Penjualan ritel di kawasan tumbuh 11.0%

yoy sedikit menurun dari triwulan

sebelumnya sebesar 11,4% yoy. Masih

solidnya konsumsi di kawasan ini tidak lepas

dari meningkatnya tingkat upah di kawasan,

terutama di China.

Selama TW3-11 inflasi tetap tinggi,Selama TW3-11 inflasi tetap tinggi,Selama TW3-11 inflasi tetap tinggi,Selama TW3-11 inflasi tetap tinggi,Selama TW3-11 inflasi tetap tinggi,

walaupun terdapat tanda-tanda mulai meredawalaupun terdapat tanda-tanda mulai meredawalaupun terdapat tanda-tanda mulai meredawalaupun terdapat tanda-tanda mulai meredawalaupun terdapat tanda-tanda mulai mereda

di beberapa negara di kawasan. di beberapa negara di kawasan. di beberapa negara di kawasan. di beberapa negara di kawasan. di beberapa negara di kawasan. Walaupun

masih tinggi, inflasi di China mulai dapat

diredam, seiring dengan penurunan harga

makanan, terutama daging babi, di tengah

pengetatan kebijakan suku bunga. Namun

sebaliknya, India mengalami tekanan inflasi

yang tetap persisten dan tinggi di antara

negara-negara di kawasan, walaupun telah

dilakukan pengetatan kebijakan suku bunga

secara agresif sejak awal tahun 2011.

Persistennya inflasi di India menunjukkan

terdapatnya masalah struktural, terutama di

sektor pertanian. Tidak mencukupinya investasi

infrastruktur untuk mendukung aktivitas

pertanian seperti irigasi, fasilitas pendingin dan

transportasi berdampak pada rendahnya

produktivitas pertanian. Sekalipun tanpa

gangguan cuaca, terbatasnya pasokan di

tengah meningkatkan permintaan seiring

dengan peningkatan penduduk dan kelas

menengah mendorong terjadinya peningkatan

harga makanan yang memiliki porsi terbesar

dalam keranjang inflasi.

Di tengah tekanan inflasi yang tinggi,Di tengah tekanan inflasi yang tinggi,Di tengah tekanan inflasi yang tinggi,Di tengah tekanan inflasi yang tinggi,Di tengah tekanan inflasi yang tinggi,

kekhawatiran risiko kekhawatiran risiko kekhawatiran risiko kekhawatiran risiko kekhawatiran risiko overheatingoverheatingoverheatingoverheatingoverheating masih masih masih masih masih

membayangi beberapa negara di kawasan.membayangi beberapa negara di kawasan.membayangi beberapa negara di kawasan.membayangi beberapa negara di kawasan.membayangi beberapa negara di kawasan.

Berbagai kebijakan yang dilakukan pemerintah

seperti di China, India dan Korea belum

sepenuhnya mampu menahan tingginya

% yoy

Proyeksi

-4,0

1,0

6,0

11,0

16,0

21,0

26,0

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

Tw1

Tw2

Tw3

Tw4

ASPAC

Thailand

China

Philipina

Indonesia

Vietnam

Singapura

% yoy

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

China NDRC Property Price Index

South Korea House Price Index

Singapore URA Property Price Index

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah) Sumber: Bloomberg

% yoy

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

China India

Korea Singapura

Sumber: Bloomberg


26

pertumbuhan kredit walaupun lajunya mulai

tertahan. Sementara itu, pertumbuhan kredit

di Singapura terus meningkat seiring dengan

tingginya permintaan pinjaman properti, di

tengah kecenderungan harga properti yang

menurun. Penurunan harga properti juga

terjadi di China seiring dengan program

pemerintah China untuk menyediakan

perumahan murah. Namun harga properti di

Korea Selatan masih dalam kecenderungan

meningkat walaupun masih di tingkat harga

yang lebih rendah dari sebelum krisis seiring

dengan semakin membaiknya permintaan.

Kinerja ekspor dan impor kawasan diKinerja ekspor dan impor kawasan diKinerja ekspor dan impor kawasan diKinerja ekspor dan impor kawasan diKinerja ekspor dan impor kawasan di

TW3-11 mulai sedikit tertahan, terutama diTW3-11 mulai sedikit tertahan, terutama diTW3-11 mulai sedikit tertahan, terutama diTW3-11 mulai sedikit tertahan, terutama diTW3-11 mulai sedikit tertahan, terutama di

akhir triwulan laporan. akhir triwulan laporan. akhir triwulan laporan. akhir triwulan laporan. akhir triwulan laporan. Walaupun secara rata-

rata dalam triwulan laporan pertumbuhan

ekspor dan impor di kawasan relatif stabil,

namun terdapat kecenderungan perlambatan

terutama di akhir bulan periode laporan. Di

September-11, kinerja ekspor dan impor,

terutama di Singapura, Taiwan dan Hongkong,

yang merupakan regional trade hub melambat

seiring dengam perlambatan permintaan

global. Sebagai motor pertumbuhan ekonomi

di kawasan, pertumbuhan ekspor dan impor

China juga menurun masing-masing menjadi

17,1% dan 20,9% yoy di September 2011 dari

24,5% dan 30,2% yoy di Agustus 2011.

Surplus perdagangan juga mengecil dari USD

17,8 miliar di Agustus menjadi USD14,5 miliar.

Penurunan impor terjadi seiring dengan

kontraksi 3,6% impor minyak, pertama terjadi

sejak TW1-2009. Mengingat perdagangan

China sangat rentan terhadap resesi yang

terjadi di AS dan Euro, maka di sisa tahun 2011,

pertumbuhan ekspor China diperkirakan akan

semakin menurun. Secara tahunan

pertumbuhan ekspor China diperkirakan hanya

sebesar 18% di 2011, menurun dari tahun

Tabel 1.8 Ekspor AspacTabel 1.8 Ekspor AspacTabel 1.8 Ekspor AspacTabel 1.8 Ekspor AspacTabel 1.8 Ekspor Aspac

18,6 12,7 -16,6 28,3 25,2 21,0 22,0 19,3 21,31 Jepang 10,4 -2,9 -31,6 26,2 22,6 9,0 -0,3 -8,2 0,4

2 China 26,7 17,8 -15,8 32,3 32,5 25,2 25,3 22,4 20,7

3 Korea 14,3 14,5 -12,4 29,1 23,0 23,9 30,3 18,9 22,4

4 India 21,8 28,7 -14,1 28,8 19,6 28,1 42,0 45,9 54,15 Hong Kong 8,9 5,4 -12,4 23,2 27,8 14,3 24,7 7,8 4,46 Taiwan 9,9 5,0 -17,1 36,9 27,5 20,9 20,2 15,0 11,67 Australia 4,3 27,9 -7,4 14,9 25,9 24,5 15,3 5,0 10,1

13,4 15,5 -14,0 31,3 27,9 23,1 21,5 24,3 23,71 Indonesia 13,2 20,7 -13,1 37,2 27,6 29,6 27,5 43,8 40,62 Malaysia 9,8 15,1 -15,7 16,6 10,4 3,7 6,4 8,7 9,03 Philipina 7,8 -2,4 -20,0 34,4 39,8 21,8 8,1 2,2 -8,44 Singapura 10,1 6,1 -16,6 23,0 20,1 14,5 13,4 6,8 4,8

5 Thailand 17,3 16,7 -12,3 29,2 22,2 21,3 27,2 19,5 27,7

6 Vietnam 22,2 30,4 -9,3 26,9 37,1 31,8 34,8 30,8 34,8

TW3-11

% yoy (Rata-rata)

TW2-112010 TW4-10Kawasan Asia Pasific


2007 2008 2009 TW1-11TW3-10No Negara

Sumber: Bloomberg, CEICTanda : lebih baik dari periode sebelumnyaTanda : lebih buruk dari periode sebelumnya


27

sebelumnya yang mencapai 31%. Walaupun

kuatnya permintaan intra kawasan dapat

meng-offset sebagian dari penurunan

permintaan global, namun melambatnya

pertumbuhan ekonomi di AS dan Kawasan

Euro tetap menjadi faktor utama menekan

aktivitas ekonomi di sisa tahun ini.

Di sisa tahun 2011 ekonomi kawasanDi sisa tahun 2011 ekonomi kawasanDi sisa tahun 2011 ekonomi kawasanDi sisa tahun 2011 ekonomi kawasanDi sisa tahun 2011 ekonomi kawasan

Aspac diperkirakan akan lebih moderat seiringAspac diperkirakan akan lebih moderat seiringAspac diperkirakan akan lebih moderat seiringAspac diperkirakan akan lebih moderat seiringAspac diperkirakan akan lebih moderat seiring

dengan melemahnya kinerja sektor eksternaldengan melemahnya kinerja sektor eksternaldengan melemahnya kinerja sektor eksternaldengan melemahnya kinerja sektor eksternaldengan melemahnya kinerja sektor eksternal.

Ekonomi kawasan diperkirakan akan tumbuh

5,8% yoy di 2011, lebih moderat dibandingkan

pertumbuhan di 2010 yang mencapai 7,3%

yoy (Consensus Forecast, Oktober 2011). Di

Tabel 1.9 Impor AspacTabel 1.9 Impor AspacTabel 1.9 Impor AspacTabel 1.9 Impor AspacTabel 1.9 Impor Aspac

16,3 20,7 -18,3 31,9 23,6 19,3 22,2 21,8 22,51 Jepang 8,3 8,3 -34,0 19,6 20,3 13,8 8,2 10,5 13,6

2 China 20,8 19,9 -9,4 41,6 27,3 29,5 32,6 23,2 24,7

3 Korea 15,4 23,4 -23,9 32,5 24,8 24,8 25,8 27,2 27,74 India 24,7 44,1 -18,7 31,1 30,9 2,3 17,2 36,9 35,65 Hong Kong 10,4 5,9 -10,6 25,8 24,3 15,1 21,0 10,2 8,96 Taiwan 8,3 10,9 -22,7 48,7 31,9 27,7 22,4 19,2 10,47 Australia 7,8 19,4 -9,0 5,6 9,9 5,5 6,3 6,1 8,8

14,9 26,0 -20,6 34,0 23,8 25,6 23,6 23,9 24,01 Indonesia 22,0 42,6 -23,1 42,1 28,1 34,6 29,3 36,4 36,22 Malaysia 5,8 3,7 -15,8 22,9 16,4 10,0 12,4 7,3 4,93 Philipina 7,3 3,5 -22,6 27,8 21,3 29,8 22,2 9,5 8,54 Singapura 4,7 14,5 -19,9 19,4 15,8 9,8 9,8 8,7 6,5

5 Thailand 9,1 27,4 -23,5 40,1 31,3 19,4 25,7 28,1 33,9

6 Vietnam 37,7 36,9 -10,7 27,1 14,1 20,5 30,5 27,5 30,1

TW3-11

% yoy (Rata-rata)

TW2-11TW3-10



2007 2008 2009 TW1-11No Negara 2010 TW4-10

Sumber: Bloomberg, CEICTanda : lebih baik dari periode sebelumnya


Grafik 1.18 EksporGrafik 1.18 EksporGrafik 1.18 EksporGrafik 1.18 EksporGrafik 1.18 Ekspor

% yoy

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

2007 2008 2009 2010 2011

Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

AspacASEAN 6KoreaChina3 per. Mov.Avg. (Aspac)

Grafik 1.19 ImporGrafik 1.19 ImporGrafik 1.19 ImporGrafik 1.19 ImporGrafik 1.19 Impor

% yoy

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2007 2008 2009 2010 2011Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep

Aspac ASEAN 6Korea ChinaSingapura 3 per. Mov.

Avg. (Aspac)



28

akhir triwulan 2011, melemahnya momentum

ekspor di kawasan diperkirakan akan

merambat pada permintaan domesik terutama

pada pada sektor-sektor yang terkait dengan

kegiatan ekspor khususnya produk-produk

elektronik. Perkembangan tersebut pada

akhirnya dapat meningkatkan pengangguran

(terdapat lag 6-7 bulan dari penurunan impor).

Dengan perkembangan tersebut, perlambatan

aktivitas domestik diperkirakan akan terus

berlanjut pada 2012, terutama di kuartal awal.

Kerentanan investasi terhadap penurunan

permintaan eksternal dapat dilihat dari rasio

machinery & equipment investment (% GDP)

gross fixed capital formation. Kerentanan

tertinggi terjadi di Thailand, Hongkong,

Malaysia, Taiwan, Korea dan China. Namun,

perlambatan ekonomi yang terjadi di China

tidak mengarah pada terjadinya hard landing.

Hal ini mengingat perkembangan data

ekonomi menunjukkan penurunan yang terjadi

secara berlahan seperti indikator PMI dan

pertumbuhan ekonomi secara kuartalan yang

sampai Q3-2011 masih mencapai 9%. Dengan

perkembangan tersebut Consensus Forecast

mengkoreksi proyeksi pertumbuhannya di

beberapa negara di Kawasan Aspac terutama

negara-negara yang sangat terbuka

ekonominya, seperti Korea, Thailand, Malaysia

dan Singapura, sehingga kawasan Aspac di

2012 akan tumbuh 6,1% lebih rendah dari

proyeksi sebelumnya 6,5%. Inflasi negara

emerging Aspac di 2011 diperkirakan akan

jauh di atas 2010 (4,5%) mencapai 5,6% dan

kemudian menurun di 2012 menjadi 4,4%,

seiring meredanya base effect, tertahannya

lonjakan harga komoditas global dan

menurunnya ekspektasi inflasi seiring dengan

perlambatan ekonomi global.

Risiko ke depan pertumbuhan ekonomiRisiko ke depan pertumbuhan ekonomiRisiko ke depan pertumbuhan ekonomiRisiko ke depan pertumbuhan ekonomiRisiko ke depan pertumbuhan ekonomi

di Kawasan Aspac semakin meningkat, baikdi Kawasan Aspac semakin meningkat, baikdi Kawasan Aspac semakin meningkat, baikdi Kawasan Aspac semakin meningkat, baikdi Kawasan Aspac semakin meningkat, baik

kendala kapasitas dalam negeri maupunkendala kapasitas dalam negeri maupunkendala kapasitas dalam negeri maupunkendala kapasitas dalam negeri maupunkendala kapasitas dalam negeri maupun

perlambatan permintaan eksternal.perlambatan permintaan eksternal.perlambatan permintaan eksternal.perlambatan permintaan eksternal.perlambatan permintaan eksternal. Pertama,

sumber risiko tersebut adalah gejolak yang

dapat meningkatkan harga pangan global

sebagai akibat bencana alam dan kebijakan

yang mengarah proteksi, sehingga memicu

inflasi di negara-negara kawasan Asia Pasific.

Hal tersebut dapat mengakibatkan penurunan

daya beli masyarakat dan pelemahan

permintaan di kawasan, serta membatasi ruang

kebijakan moneter. Tingginya tingkat inventori

dan lebih tingginya pelemahan pengeluaran

kapital di negara-negara maju akan

mengurangi permintaan global atas barang-

barang elektronik yang merupakan produk

utama ekspor sebagian besar negara-negara

di kawasan Aspac. Melemahnya kinerja ekspor

yang semakin dalam akan merambat kepada

aktivitas ekonomi investasi dan konsumsi

domestik. Semakin memburuknya krisis dari

kawasan Euro akan mencekik pembiayaan

perdagangan global yang dapat

mengakibatkan turunnya permintaan barang

kawasan Aspac dan menimbulkan gejolak

keuangan internasional yang akut.

Kebijakan untuk memitigasiKebijakan untuk memitigasiKebijakan untuk memitigasiKebijakan untuk memitigasiKebijakan untuk memitigasi

perlambatan ekonomi di negara maju bervariasiperlambatan ekonomi di negara maju bervariasiperlambatan ekonomi di negara maju bervariasiperlambatan ekonomi di negara maju bervariasiperlambatan ekonomi di negara maju bervariasi

di Kawasan Aspac, namun secara umum akandi Kawasan Aspac, namun secara umum akandi Kawasan Aspac, namun secara umum akandi Kawasan Aspac, namun secara umum akandi Kawasan Aspac, namun secara umum akan

lebih terbatas dibandingkan kebijakan yanglebih terbatas dibandingkan kebijakan yanglebih terbatas dibandingkan kebijakan yanglebih terbatas dibandingkan kebijakan yanglebih terbatas dibandingkan kebijakan yang

diambil pada 2009.diambil pada 2009.diambil pada 2009.diambil pada 2009.diambil pada 2009. Selama TW3-11,kecuali


29

China, India dan Thailand, negara-negara di

kawasan Aspac tetap mempertahankan suku

bunga kebijakan di tengah risiko perlambatan

global dan ketidakpastian pasar keuangan

global yang semakin meningkat. Upaya

meredam tekanan inflasi merupakan faktor

utama dibalik peningkatan suku bunga di

ketiga negara tersebut. Namun ke depan,

seiring dengan menurunnya ekspektasi inflasi

ke depan, bank sentral negara-negara di

kawasan akan memiliki ruang lebih bebas

untuk menahan pengetatan kebijakan

moneter.

Di sisi kebijakan fiskal, negara-negaraDi sisi kebijakan fiskal, negara-negaraDi sisi kebijakan fiskal, negara-negaraDi sisi kebijakan fiskal, negara-negaraDi sisi kebijakan fiskal, negara-negara

di kawasan Aspac masih memiliki ruang yangdi kawasan Aspac masih memiliki ruang yangdi kawasan Aspac masih memiliki ruang yangdi kawasan Aspac masih memiliki ruang yangdi kawasan Aspac masih memiliki ruang yang

cukup untuk melakukan defisit pengeluaran,cukup untuk melakukan defisit pengeluaran,cukup untuk melakukan defisit pengeluaran,cukup untuk melakukan defisit pengeluaran,cukup untuk melakukan defisit pengeluaran,

yang akan menolong meredam dampak resesiyang akan menolong meredam dampak resesiyang akan menolong meredam dampak resesiyang akan menolong meredam dampak resesiyang akan menolong meredam dampak resesi

di negara maju.di negara maju.di negara maju.di negara maju.di negara maju. Hal ini, terlihat dari defisit

fiskal yang rendah berkisar antara 2-4 % PDB

pada 2011, kecuali Malaysia dan India yang

mendekati 6%. Sementara rasio utang

pemerintah terhadap PDB juga masih minimal,

rata-rata berkisar antara 25% - 50% PDB.

Namun, tambahan kelonggaran defisit

tersebut akan dibatasi oleh upaya negara-

negara di kawasan untuk menarik kebijakanGrafik 1.20 Suku Bunga KebijakanGrafik 1.20 Suku Bunga KebijakanGrafik 1.20 Suku Bunga KebijakanGrafik 1.20 Suku Bunga KebijakanGrafik 1.20 Suku Bunga Kebijakan

% yoy

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

2008 2009 2010 2011 2012Mar Jun Nov Mar Jun Nov Mar Jun Nov Mar Jun Nov Mar

ProyeksiAspac ASEAN 6 Indonesia

China India Korea

Australia Malaysia

Sumber: Bloomberg & GDW (diolah)

Tanggal Kebijakan Dec-11 Mar-12

5,20 4,16 3,67 4,20 4,96 5,21 5,06 5,05

1 Jepang 0,50 0,10 0,10 0-0,10 0-0,10 0-0,10 07-Sep Flat 0,05 0,05

2 China 7,47 5,31 5,31 5,81 6,31 6,56 06-Jul Tight 6,56 6,56

3 Korea 5,00 3,00 2,00 2,50 3,25 3,25 10-Jun Flat 3,25 3,25

4 India 6,00 6,50 4,75 6,25 7,50 8,25 16-Sep Tight 8,50 8,50

5 Australia 6,75 4,25 3,75 4,75 4,75 4,75 06-Sep Flat 4,75 4,75

6,03 6,49 4,71 5,05 5,25 5,35 3,84 3,75

1 Indonesia 8,00 9,25 6,50 6,50 6,75 6,75 08-Sep Flat 6,25 6,00

2 Malaysia 3,50 3,25 2,00 2,75 3,00 3,00 08-Sep Flat 3,00 3,00

3 Philipina 5,25 5,50 4,00 4,00 4,50 4,50 08-Sep Flat 4,50 4,50

4 Thailand 3,25 2,75 1,25 2,00 3,00 3,50 24-Agust Tight 3,50 3,50

5 Vietnam ** 8,25 8,50 8,00 9,00 14,00 14,00 Sep'11 Flat - -

Sumber: Bloomberg, JP Morgan

Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 14 Oktober 2011

No Negara Des-07



Dec-09(Pertemuan Terakhir 2011)

Dec-10 Jun-11

% yoy

Des-08 Sep-11Prediksi *)

Tabel 1.10 Suku Bunga KebijakanTabel 1.10 Suku Bunga KebijakanTabel 1.10 Suku Bunga KebijakanTabel 1.10 Suku Bunga KebijakanTabel 1.10 Suku Bunga Kebijakan


30

stimulus fiskal yang telah dikeluarkan sejak

2009.

Negara-negara di Kawasan AspacNegara-negara di Kawasan AspacNegara-negara di Kawasan AspacNegara-negara di Kawasan AspacNegara-negara di Kawasan Aspac

diperkirakan masih akan mengintervensidiperkirakan masih akan mengintervensidiperkirakan masih akan mengintervensidiperkirakan masih akan mengintervensidiperkirakan masih akan mengintervensi

melalui kebijakan makroprudensial, walaupunmelalui kebijakan makroprudensial, walaupunmelalui kebijakan makroprudensial, walaupunmelalui kebijakan makroprudensial, walaupunmelalui kebijakan makroprudensial, walaupun

dengan intensitas yang lebih rendahdengan intensitas yang lebih rendahdengan intensitas yang lebih rendahdengan intensitas yang lebih rendahdengan intensitas yang lebih rendah

dibandingkan 2010.dibandingkan 2010.dibandingkan 2010.dibandingkan 2010.dibandingkan 2010. Seiring dengan kembali

diberlakukannya kebijakan QE di negara maju

atau kebijakan serupa yang berdampak inflasi,

negara-negara di kawasan diperkirakan akan

menerapkan tambahan kebijakan

makroprudensial untuk meredam dampak

inflasioner kebijakan di negara maju tersebut.

Namun mengingat dampak QE3 diperkirakan

tidak akan mendorong lonjakan harga

komoditas dan aset-aset berisiko sebagaimana

QE2 dan pertumbuhan kredit diperkirakan

telah mencapai puncaknya di Semester II 2011,

maka kebutuhan intervensi tersebut

diperkirakan tidak se-intensif sebagaimana

yang dilakukan di 2010.

Ke depan dengan bauran berbagaiKe depan dengan bauran berbagaiKe depan dengan bauran berbagaiKe depan dengan bauran berbagaiKe depan dengan bauran berbagai

kebijakan yang diambil, kawasan Aspackebijakan yang diambil, kawasan Aspackebijakan yang diambil, kawasan Aspackebijakan yang diambil, kawasan Aspackebijakan yang diambil, kawasan Aspac

diperkirakan dapat meminimalkan dampakdiperkirakan dapat meminimalkan dampakdiperkirakan dapat meminimalkan dampakdiperkirakan dapat meminimalkan dampakdiperkirakan dapat meminimalkan dampak

ketidakpastian risiko global yang semakinketidakpastian risiko global yang semakinketidakpastian risiko global yang semakinketidakpastian risiko global yang semakinketidakpastian risiko global yang semakin

meningkat.meningkat.meningkat.meningkat.meningkat. Bauran kebijakan tersebut meliputi:

(i) kebijakan moneter dapat sedikit lebih

«longgar» seiring dengan ekspektasi inflasi yang

mereda, (ii) kebijakan fiskal, terutama di China

yang merupakan motor pertumbuhan di

kawasan dan dapat meredam sentimen risiko,

(iii) pertumbuhan yang yang lebih terstruktur

dan berimbang, seperti di China sangat

membutuhkan reformasi untuk mendorong

peranan konsumsi dalam pertumbuhan

ekonomi, untuk mengimbangi peranan

investasi. Sementara di ASEAN, investasi

infrastruktur akan memiliki peranan yang

sangat pontensial sebagai katalis pertumbuhan

ekonomi, (iv) pooled reserve insurance untuk

memperkuat external buffer, seperti currency

swap yang dilakukan oleh Korea dengan China

dan Jepang untuk membantu meningkatkan

kepercayaan atas mata uang won, dan (v)

integrasi keuangan di Kawasan Aspac yang

lebih dalam untuk mengurangi efek tular dari

gejolak keuangan di Kawasan Euro.

Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara

31

Perkembangan EkonomiIndividu Negara

2B A B

A. NEGARA MAJU

A.1 Amerika Serikat

Ekonomi AS di TW3-11 relatif stabil di level rendah, namun dengan risiko ke depan yang

semakin meningkat. Seluruh komponen PDB masih lemah. Rendahnya kinerja ekonomi tersebut

diperkirakan sebagai dampak dari i) lemahnya daya beli masyarakat di tengah memburuknya

sektor tenaga kerja dan pasar perumahan AS; ii) menurunnya aktivitas investasi sejalan dengan

memburuknya iklim investasi; iii) melemahnya permintaan dunia; dan iv) memburuknya

kepercayaan masyarakat dan pelaku pasar dampak dari meningkatnya permasalahan solvabilitas

keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt krisis di kawasan Euro, , , , , serta v) ) ) ) ) stimulus

fiskal yang dikeluarkan sejak awal 2009 dan berakhirnya secara bertahap. Sejumlah leading

indikator AS mengindikasikan memburuknya aktivitas ekonomi ke depan terutama investasi. Di

sektor eksternal, menurunnya aktivitas ekonomi global berdampak pada melemahnya kinerja

sektor eksternal. Hal ini menyebabkan defisit neraca perdagangan masih tetap lebar meski sedikit

menyempit. Walaupun kondisi ekonomi domestik relatif lemah, tekanan inflasi terus meningkat

(di atas target) terutama didorong oleh masih tingginya harga energi. Dengan perkembangan

tersebut, risiko ekonomi AS meningkat sejalan dengan memburuknya kondisi fiskal AS serta

memburuknya permasalahan sovereign debt crisis di negara peripheral Euro. Ketidakjelasan

rencana fiskal jangka menengah pemerintah AS di tengah tingginya beban utang pemerintah

serta permasalahan penyelesaian sovereign debt krisis di kawasan Euro yang penuh ketidakpastian

diperkirakan memperburuk kepercayaan masyarakat. Kondisi tersebut menyebabkan risiko di

pasar keuangan AS masih tinggi.

Ke depan, pertumbuhan ekonomi AS di 2012 di perkirakan lebih tinggi dari 2011. Namun

masih terdapat beberapa faktor yang diperkirakan menjadi potensi downside risks ekonomi AS,

meliputi sbb.: i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan


32

Grafik 2.1 PDBGrafik 2.1 PDBGrafik 2.1 PDBGrafik 2.1 PDBGrafik 2.1 PDB

Kinerja Ekonomi AS selama TW3-11Kinerja Ekonomi AS selama TW3-11Kinerja Ekonomi AS selama TW3-11Kinerja Ekonomi AS selama TW3-11Kinerja Ekonomi AS selama TW3-11

stabil di level rendah, tidak berbeda denganstabil di level rendah, tidak berbeda denganstabil di level rendah, tidak berbeda denganstabil di level rendah, tidak berbeda denganstabil di level rendah, tidak berbeda dengan

periode sebelumnya.periode sebelumnya.periode sebelumnya.periode sebelumnya.periode sebelumnya. Hal ini sejalan dengan

masih rentannya sektor tenaga kerja dan pasar

perumahan AS. Lebih lanjut terus menurunnya

kepercayaan konsumen dan bisnis, serta

sejumlah leading indikator investasi yang masih

relatif lemah juga dapat dijadikan indikasi

lemahnya aktivitas ekonomi dan kegiatan

konsumsi dan investasi dalam negeri. Selain

itu, perkembangan tersebut dipengaruhi pula

oleh berakhirnya secara berangsur-angsur

stimulus fiskal yang dikeluarkan sejak 2009.

Ekonomi di TW3-11 tumbuh 1,6% yoy, tidak

berbeda dengan TW2-11 (Grafik 2.1).

Rendahnya pertumbuhan PDB terjadi di

seluruh komponen PDB seiring dengan

melemahnya ekonomi domestik dan

permintaan dunia serta menurunnya

kepercayaan masyarakat dan investor.

Berdasarkan komponennya, konsumsi tumbuh

sebesar 1,2% yoy dan investasi 1,7% yoy.

Sementara itu, sejalan dengan melemahnya

permintaan dunia, net ekspor terkontraksi kian

masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; ii) rentannya kondisi

solvabilitas keuangan Pemerintah AS; (iii) tekanan inflasi; iv) pemburukan di sektor keuangan

yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; (v) pemburukan krisis utang di

kawasan Euro yang dikhawatirkan merambat ke krisis perbankan sehingga memiliki risiko

contagion effect; dan vi) menurunnya kepercayaan konsumen/bisnis. Secara keseluruhan, PDB

2011 dan 2012 masing-masing diprediksi menjadi 1,6% yoy dan 2,0% yoy (WEO Sept-11), jauh

lebih rendah dari proyeksi awal. Sejalan dengan hal tersebut, pada Federal Open Market

Committee (FOMC) 2 Nov-11 the Fed juga menurunkan proyeksi PDB di 2011 dan 2012. Inflasi

2011 diperkirakan berada di level 3,0% yoy (WEO, Sept-11). Selanjutnya sejalan dengan

melemahnya ekonomi AS, inflasi di 2012 diprediksi turun menjadi 1,2% yoy.

Guna mencegah kian terpuruknya ekonomi AS, Fedres berkomitmen untuk tetap

mempertahankan suku bunga kebijakan hingga pertengahan 2013 di level 0-0,25% dan akan

melanjutkan kebijakan akomodatif berupa pembelian Treasury Bill yg berjangka waktu lebih

panjang («Operation Twist») serta kebijakan yang terkait dengan mortgage-backed securities.

Namun efektivitas kebijakan tersebut masih dipertanyakan dan risiko double dip recession masih

relatif tinggi di tengah kondisi politik yang memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan

yang tajam.

% yoy% yoy

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4-25,0

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

Investasi, lhsPDB Riil, lhsImpor, rhs

Konsumsi, lhsNet Ekspor, lhsEkspor, rhs

Proyeksi

Sumber : Bloomberg


33

Grafik 2.2Grafik 2.2Grafik 2.2Grafik 2.2Grafik 2.2Indikator KonsumsiIndikator KonsumsiIndikator KonsumsiIndikator KonsumsiIndikator Konsumsi Grafik 2.3 Indikator InvestasiGrafik 2.3 Indikator InvestasiGrafik 2.3 Indikator InvestasiGrafik 2.3 Indikator InvestasiGrafik 2.3 Indikator Investasi

dalam menjadi minus 10,7% yoy. Kontribusi

pertumbuhan terbesar terutama ditopang oleh

konsumsi swasta, yang menyumbang sekitar

1,5% yoy terhadap PDB AS.

Konsumsi di TW3-11 masih relatif stabilKonsumsi di TW3-11 masih relatif stabilKonsumsi di TW3-11 masih relatif stabilKonsumsi di TW3-11 masih relatif stabilKonsumsi di TW3-11 masih relatif stabil.

Relatif stabilnya aktivitas konsumsi ditopang

oleh pengeluaran swasta. Konsumsi di TW3-

11 tumbuh sebesar 1,2% yoy, sedikit menurun

dari 1,3% yoy di TW2-11 (Grafik 2.2). Aktivitas

konsumsi tersebut terutama didorong oleh

konsumsi swasta yang tumbuh sebesar 2,2%

yoy, sama dengan periode sebelumnya.

Sementara itu, sejalan dengan berakhirnya

secara berangsur-angsur stimulus fiskal yang

dikeluarkan sejak 2009, konsumsi pemerintah

terkontraksi kian dalam menjadi minus 2,4%

yoy di periode laporan, dari minus 2,2% yoy

di TW2-11. Berdasarkan kontribusinya

terhadap pertumbuhan PDB, sekitar 1,1% dari

total 1,6% pertumbuhan PDB disumbang oleh

konsumsi. Relatif rendahnya aktivitas konsumsi

juga tercermin pada indikator penuntun

konsumsi. Penjualan kendaraan bermotor

masih relatif rendah, rata-rata tumbuh 7,4%

yoy di TW3-11 dari 6,6% yoy di TW2-11.

Sejalan dengan memburuknya prospek

ekonomi dan keuangan, kepercayaan

konsumen juga terus menurun, hingga

mencapai level 45,4 di akhir TW3-11 (dari level

57,6 di akhir TW2-11 dan dari rata-rata 82,8

selama 10 thn terakhir). Memburuknya kondisi

fiskal AS dan masih lemahnya indikator tenaga

kerja serta sektor perumahan mengindikasikan

daya beli masyarakat ke depan masih lemah

sehingga mempengaruhi sentimen negatif dari

konsumen. Namun rendahnya aktivitas

ekonomi tersebut belum tercermin pada

indikator penjualan ritel yang selama TW3-11

rata-rata masih tumbuh 8,0% yoy, dari 7,8%

yoy di TW2-11.

Sejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitas

investasi juga menuruninvestasi juga menuruninvestasi juga menuruninvestasi juga menuruninvestasi juga menurun. Investasi di TW3-11

tumbuh sebesar 1,7% yoy, dari 2,9% yoy di

TW2-11 (Grafik 2.3). Prospek ekonomi dan

keuangan yang masih penuh ketidakpastian,

tingginya harga energi, serta turunnya

Indeks% yoy

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100Pengeluaran Konsumen, lhsPenjualan Retail, lhsPenjualan Kendaraan, lhsKepercayaan Konsumen-rhs

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Index% yoy

-60,0

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011

12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 81012 3 5 7 965,0

70,0

75,0

80,0

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

Fact.Orders-Machinery (Durable Goods), lhsKapasitas Utlisasi, rhs

IP-Indeks, rhsProd. Industri, yoy, lhsFactory Orders, lhs


34

Grafik 2.4 Leading Indikator InvestasiGrafik 2.4 Leading Indikator InvestasiGrafik 2.4 Leading Indikator InvestasiGrafik 2.4 Leading Indikator InvestasiGrafik 2.4 Leading Indikator Investasi

permintaan dunia diperkirakan berdampak

pada menurunnya aktivitas investasi. Tren

serupa juga tercermin pada indikator penuntun

investasi yang selama TW3-11 cenderung

melemah. Produksi industri, pemesanan

barang baru ke pabrik, serta pemesanan

barang ekspor terus menurun sejak awal 2011.

Ke depan, prospek investasi diperkirakan masih

penuh ketidakpastian meskipun beberapa

leading indikator investasi cenderung mixed

dan penurunannya tertahan. Indeks ISM

manufaktur pada akhir TW3-11 turun ke level

51,6 dari level 55,3 di akhir TW2-11 (indeks

>50 indikasi ekspansi), melanjutkan tren

menurun sejak Juni-11 (Grafik 2.4). Baik ISM

manufaktur pemesanan barang baru dan

barang ekspor mengalami penurunan.

Sementara indikator ISM non-manufaktur di

akhir TW3-11 juga melemah tipis. Secara

keseluruhan indikator ISM di bawah rata2

sebelum krisis, indikasi kinerja investasi ke

depan lemah. Melemahnya aktivitas

manufaktur juga tercermin pada i i i i indikator

«Richmond Fed Manufacturing Index» yang

masih di level rendah, indikator «Empire

Manufacturing Index» yang sejak Juni-11 telah

memasuki teritori negatif, di akhir TW3-11

mencapai minus 8,82. Hal ini mencerminkan

memburuknya sektor manufaktur setidaknya

dalam jangka waktu 6 bln ke depan.

Sejalan dengan memburuknya sektor

manufaktur, prospek bisnis di AS juga

mengindikasikan pelemahan. Indikator «Philly

Fed Index» di TW3-11 mengalami kontraksi,

berada di level minus 17,5 di akhir TW3-11.

Hal ini sebagai sinyal negatif bagi investor,

mengindikasikan kemungkinan prospek bisnis

AS masih penuh ketidakpastian.

Sektor perumahan masih relatif lemah.Sektor perumahan masih relatif lemah.Sektor perumahan masih relatif lemah.Sektor perumahan masih relatif lemah.Sektor perumahan masih relatif lemah.

Indikator perumahan menunjukan aktivitas

properti AS masih lemah, mengindikasikan

penurunan daya beli masyarakat dan aktivitas

ekonomi. Sejumlah indikator properti selama

TW3-11 belum menunjukkan perbaikan berarti

(Grafik 2.5). Angka penjualan rumah baru

menunjukkan tren menurun sejak Mei-11,

rata-rata di TW3-11 turun 2,3% qoq

Indeks

> 50 = ekspansi< 50 = kontraksi

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

2006 2007 2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

ISM-Manufacturing

ISM-Non Manufacturing

ISM-Manufac (export order)

Sumber : Bloomberg

Indeks

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2006 2007 2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Krisis keu. global

Empire Manufacturing Index

Philadelphia Fed Index

Richmond FedManufacturing Index

Sumber : Bloomberg


35

dibandingkan triwulan sebelumnya dan

«median sales price» masih terkontraksi menjadi

minus 2,8% yoy. Walaupun «housing starts» di

periode yang sama naik 7,5% qoq, level

tersebut masih di bawah rata-rata sebelum

krisis. Secara keseluruhan, aktivitas sektor

perumahan masih relatif lemah. Lemahnya

sektor perumahan diperkirakan karena

beberapa faktor seperti «rising fore closures»,

persyaratan standar pinjaman yang semakin

ketat serta angka pengangguran yang

persisten di level tinggi selama lebih dari 2

tahun. Dengan mempertimbangkan hal ini,

rencana Fedres untuk menurunkan borrowing

costs diperkirakan tidak terlalu signifikan dapat

mendorong aktivitas di sektor perumahan

mengingat tingginya mortgage rate bukan

faktor utama lemahnya kinerja di sektor

perumahan. Ke depan, sektor properti

diperkirakan masih rentan mengingat angka

pengangguran AS masih persisten di level

tinggi, upaya pemerintah untuk mendorong

penciptaan tenaga kerja belum mendapat

dukungan penuh dari parlemen, dan

memburuknya consumer confidence.

Sektor tenaga kerja masih rentan seiringSektor tenaga kerja masih rentan seiringSektor tenaga kerja masih rentan seiringSektor tenaga kerja masih rentan seiringSektor tenaga kerja masih rentan seiring

dengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dandengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dandengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dandengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dandengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dan

memburuknya iklim investasi. memburuknya iklim investasi. memburuknya iklim investasi. memburuknya iklim investasi. memburuknya iklim investasi. Tingkat

pengangguran di akhir TW3-11 masih

bertahan di level tinggi (9,1%) (Grafik 2.6).

Meski sejumlah indikator tenaga kerja sedikit

menunjukkan perbaikan, sektor tenaga kerja

masih sangat rentan. Initial jobless claims rata-

rata turun tipis di TW3-11 namun «continuous

claims» sedikit meningkat. Namun demikian,

hal ini belum dapat sepenuhnya dijadikan

Grafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga KerjaGrafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga KerjaGrafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga KerjaGrafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga KerjaGrafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga Kerja

Grafik 2.5 Indikator PerumahanGrafik 2.5 Indikator PerumahanGrafik 2.5 Indikator PerumahanGrafik 2.5 Indikator PerumahanGrafik 2.5 Indikator Perumahan

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 90

200

400

600

800

1000

1200supply rumah (dlm bulan)-lhsharga median rumah (% yoy)-lhs

housing starts (ribu unit)-rhsnew home sales (ribu unit)-rhs

Sumber : Bloomberg

Ribu Orang%

4

5

6

7

8

9

10

11

2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600Unemployment Rate-lhs

Change in Non-farm Payrolls-rhs

Sumber : Bloomberg

Ribu OrangRibu Orang

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

5500

6000

6500

7000Initial Jobless Claims

Initial Jobless Claims 12 MA

Continuous Claims-rhs

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep

Sumber : Bloomberg


36

Grafik 2.7 InflasiGrafik 2.7 InflasiGrafik 2.7 InflasiGrafik 2.7 InflasiGrafik 2.7 Inflasi

indikator membaiknya sektor tenaga kerja.

Aktivitas ekonomi dan investasi ke depan yang

diperkirakan masih lemah belum banyak

membantu proses perbaikan di sektor

lapangan kerja. Ke depan, sektor tenaga kerja

diperkirakan masih rendah seiring dengan

menurunnya kondisi ekonomi dan keuangan

domestik.

Tekanan inflasi terus meningkat sejalanTekanan inflasi terus meningkat sejalanTekanan inflasi terus meningkat sejalanTekanan inflasi terus meningkat sejalanTekanan inflasi terus meningkat sejalan

dengan harga komoditi terutama energi yangdengan harga komoditi terutama energi yangdengan harga komoditi terutama energi yangdengan harga komoditi terutama energi yangdengan harga komoditi terutama energi yang

masih relatif tinggi.masih relatif tinggi.masih relatif tinggi.masih relatif tinggi.masih relatif tinggi. Inflasi di TW3-11 rata-rata

3,8% yoy, dari rata-rata 3,5% yoy di TW2-11

(Grafik 2.7). Tekanan harga inflasi dari sisi

permintaan terus meningkat namun belum

terlalu kuat. Inflasi inti di TW3-11 rata-rata naik

menjadi 1,9% yoy, dari 1,5% di TW2-11.

Sementara tingkat harga produsen (PPI) di

TW3-11 masih tinggi, rata-rata di level 6,9%.

Tekanan inflasi diperkirakan berasal dari: i)

tingginya komoditi energi; ii) meningkatnya

biaya perumahan; iii) tingginya harga

makanan; dan iv) meningkatnya harga barang

impor. Namun seiring dengan melemahnya

aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan

ekspektasi inflasi dalam jangka panjang

cenderung menurun.

Defisit neraca perdagangan AS di TW3-Defisit neraca perdagangan AS di TW3-Defisit neraca perdagangan AS di TW3-Defisit neraca perdagangan AS di TW3-Defisit neraca perdagangan AS di TW3-

11 sedikit menyempit, sementara kinerja11 sedikit menyempit, sementara kinerja11 sedikit menyempit, sementara kinerja11 sedikit menyempit, sementara kinerja11 sedikit menyempit, sementara kinerja

ekspor dan impor cenderung menurun.ekspor dan impor cenderung menurun.ekspor dan impor cenderung menurun.ekspor dan impor cenderung menurun.ekspor dan impor cenderung menurun.

Aktivitas ekspor menurun. Kinerja ekspor di

TW3-11 rata-rata tumbuh 15,2% yoy, dari

16,1% yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.8).

Penurunan ekspor tersebut terutama terjadi

pada automobiles dan consumer goods.

Dibandingkan rata-rata di triwulan

sebelumnya, penurunan ekspor tersebut

terutama terjadi pada mitra dagang utama AS

(dengan total pangsa sekitar 23,49% dari total

ekspor AS), yaitu Jerman (minus 0,4% yoy dari

rata-rata 7,9% yoy) dan Inggris (21,3% dari

22,5% yoy), Jepang (7,5% dari 11,4% yoy),

dan China (14,6% dari 17,3% yoy). Sementara

itu, ekspor ke 2 negara mitra dagang utama

terbesar (Canada dan Meksiko) dengan total

pangsa 38,7% kembali meningkat masing-

masing 13,5% yoy dan 23,5% yoy seiring

dengan masih relatif kuatnya aktivitas ekonomi

domestik di negara tersebut.

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

IHK (% mom)-rhsIHK (% yoy)PCE Core (% yoy)

PPI (% yoy)

Sumber : Bloomberg

% yoy % yoy

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

IHK Housing

Transportation Energy

Food

Sumber : Bloomberg


37

Sejalan dengan ekspor, pada periodeSejalan dengan ekspor, pada periodeSejalan dengan ekspor, pada periodeSejalan dengan ekspor, pada periodeSejalan dengan ekspor, pada periode

yang sama aktivitas impor juga menurun.yang sama aktivitas impor juga menurun.yang sama aktivitas impor juga menurun.yang sama aktivitas impor juga menurun.yang sama aktivitas impor juga menurun.

Selama TW3-11, impor rata-rata tumbuh

12,3% yoy dari 15% yoy rata-rata triwulan

sebelumnya. Penurunan terbesar terutama

impor dari China, Inggris, dan Korea.

Sementara impor dari Jepang yang sempat

terkontraksi pada bulan Juli-11 kembali

meningkat sejalan dengan mulai pulihnya

«supply chain» sehingga proses pengiriman

auto parts dari Jepang berangsur meningkat.

Namun pertumbuhan impor tersebut masih

relatif rendah dibandingkan rata-rata impor di

2010 yang mencapai 19,8% yoy. Masih

lemahnya kinerja impor diperkirakan dampak

dari lemahnya aktivitas investasi AS dan

menurunnya daya beli masyarakat. Penurunan

level nilai impor yang lebih besar dari

penurunan level nilai ekspor dibandingkan

triwulan sebelumnya menyebabkan defisit

neraca perdagangan AS menyempit menjadi

USD44,6 miliar, dari USD48,3 miliar triwulan

lalu.

Kinerja sektor keuangan AS cenderungKinerja sektor keuangan AS cenderungKinerja sektor keuangan AS cenderungKinerja sektor keuangan AS cenderungKinerja sektor keuangan AS cenderung

menurun dengan volatilitas yang meningkatmenurun dengan volatilitas yang meningkatmenurun dengan volatilitas yang meningkatmenurun dengan volatilitas yang meningkatmenurun dengan volatilitas yang meningkat

selama TW3-11 selama TW3-11 selama TW3-11 selama TW3-11 selama TW3-11 (Grafik 2.9). . . . . Risiko di pasar

keuangan meningkat seiring dengan

meningkatnya risiko solvabilitas keuangan

pemerintah dan pemburukan krisis utang di

Kawasan Euro dan peripheralnya. Walaupun

parlemen AS akhirnya menyetujui kenaikan

debt ceiling, risiko fiskal AS dan ketidakpastian

sektor keuangan AS masih tinggi. Hal ini yang

melatarbelakangi S&P menurunkan sovereign

debt rating AS mengingat kenaikan debt

ceiling hanya menyelesaikan permasalahan

jangka pendek.

Volatilitas pasar saham AS dan prilakuVolatilitas pasar saham AS dan prilakuVolatilitas pasar saham AS dan prilakuVolatilitas pasar saham AS dan prilakuVolatilitas pasar saham AS dan prilaku

«risk averse»«risk averse»«risk averse»«risk averse»«risk averse» investor cenderung meningkat. investor cenderung meningkat. investor cenderung meningkat. investor cenderung meningkat. investor cenderung meningkat.

Tren harga saham yang meningkat sejak

pertengahan 2010 mulai tertahan sejak Juni

2011. Namun demikian, setelah sempat

mengalami penurunan drastis, pasca

penurunan peringkat utang AS, pemburukan

di pasar keuangan global sempat tertahan

menyusul pengumuman Fed untuk

mempertahankan kebijakan suku bunga

Grafik 2.8 Sektor EksternalGrafik 2.8 Sektor EksternalGrafik 2.8 Sektor EksternalGrafik 2.8 Sektor EksternalGrafik 2.8 Sektor Eksternal

% yoyMiliar USD

-70,0

-65,0

-60,0

-55,0

-50,0

-45,0

-40,0

-35,0

-30,0

-25,0

-20,0

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Neraca Perdagangan-lhs

Ekspor-rhsImpor-rhs

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Sumber : Bloomberg

% yoy

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Canada

Mexico

China

Japan

Sumber : Bloomberg


38

Grafik 2.9 Indikator Pasar KeuanganGrafik 2.9 Indikator Pasar KeuanganGrafik 2.9 Indikator Pasar KeuanganGrafik 2.9 Indikator Pasar KeuanganGrafik 2.9 Indikator Pasar Keuangan

kembali meningkat. Secara keseluruhan,

selama TW3-11 pasar saham AS menurun

tajam, rata-rata turun mencapai lebih dari

6,1% qoq. Memburuknya prospek ekonomi

global dan negara maju serta berlarut-larutnya

krisis utang di Kawasan Euro semakin memicu

prilaku «risk averse» investor sehingga

mendorong investor untuk menanamkan

dananya pada aset «liquidity haven». Aksi

tersebut diperkirakan dipicu oleh: i)

memburuknya indikator terkini negara AS dan

Euro yang mengindikasikan pelemahan

ekonomi; ii) adanya ketidakjelasan

penyelesaian permasalahan fiskal di AS dan

krisis utang di Kawasan Euro; dan iii)

terbatasnya pilihan penempatan dana yang

aman di mata pelaku pasar. Hal ini mendorong

tren penurunan yield US T Note 10 tahun.

Selama TW3-11 yield US T Note 10 tahun turun

rata-rata sebesar 24,2% qoq. Di sisi lain, tren

depresiasi USD tertahan di akhir TW3-11

seiring dengan meningkatnya risk averse

investor. Memburuknya risiko di pasar

keuangan juga dikonfirmasi dengan

meningkatnya CDS AS bertenor 10 tahun sejak

Juni 2011, rata-rata naik 7,4% qoq di TW3-

11. Selain itu, pada 21 September-11 Moody»s, pada 21 September-11 Moody»s, pada 21 September-11 Moody»s, pada 21 September-11 Moody»s, pada 21 September-11 Moody»s

menurunkan rating dari beberapa perbankanmenurunkan rating dari beberapa perbankanmenurunkan rating dari beberapa perbankanmenurunkan rating dari beberapa perbankanmenurunkan rating dari beberapa perbankan

di AS yaitu Bank of America, Citigroup, dandi AS yaitu Bank of America, Citigroup, dandi AS yaitu Bank of America, Citigroup, dandi AS yaitu Bank of America, Citigroup, dandi AS yaitu Bank of America, Citigroup, dan

Wells Fargo & Co.Wells Fargo & Co.Wells Fargo & Co.Wells Fargo & Co.Wells Fargo & Co. Alasan utama penurunan

rating tersebut adalah bahwa Moody»s menilai

adanya penurunan kemungkinan dukungan

pemerintah AS terhadap perbankan di AS

apabila diperlukan.

Kinerja ekonomi AS ke depan masihKinerja ekonomi AS ke depan masihKinerja ekonomi AS ke depan masihKinerja ekonomi AS ke depan masihKinerja ekonomi AS ke depan masih

penuh ketidakpastian dan diperkirakan lebihpenuh ketidakpastian dan diperkirakan lebihpenuh ketidakpastian dan diperkirakan lebihpenuh ketidakpastian dan diperkirakan lebihpenuh ketidakpastian dan diperkirakan lebih

Indeks

80

85

90

95

100

105

110

USD REER

USD NEER

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

USD overvalueddan terdepresiasisejak mid-2010

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 7

Sumber : BIS

Jan 2009 = 100

NASDAQS & P 500DOW JONES INDUS AVG

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

115,0

120,0

125,0

130,0

2010 2011

30Jan

30Mar

30Mei

30Jul

30Sep

30Nov

30Jan

30Mar

30Mei

30Jul

30Sep

Sumber : Bloomberg

%

30,0

35,0

40,0

45,0

50,0

55,0

60,0

65,0

70,0

CDS 10 thn

Yield 10 thn (rhs)

2010 2011

30Jan

30Mar

30Mei

30Jul

30Sep

30Nov

30Jan

30Mar

30Mei

30Jul

30Sep

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Sumber : Bloomberg

rendah sampai dua tahun ke depan (Juni

2013). Akan tetapi hal ini tidak berlangsung

lama. Volatilitas pasar keuangan global


39

rendah dari prediksi awal.rendah dari prediksi awal.rendah dari prediksi awal.rendah dari prediksi awal.rendah dari prediksi awal. Kebijakan fiskal

ketat di masa depan yang harus ditempuh

pemerintah guna mengatasi debt problem

diperkirakan melatarbelakangi menurunnya

prospek ekonomi. Ketidakjelasan rencana

fiskal jangka menengah pemerintah AS di

tengah tingginya beban utang pemerintah dan

meningkatnya sovereign debt crisis di Kawasan

Euro diperkirakan memperburuk kepercayaan

masyarakat dan investor. Selain itu, kondisi

sektor tenaga kerja dan sektor perumahan

yang masih sangat lemah dan rentan

diperkirakan belum dapat membantu

mendongkrak aktivitas ekonomi domestik.

Kondisi tersebut menyebabkan risiko di pasar

keuangan AS terus meningkat. Perkembangan

ekonomi terkini mengindikasikan bahwa

pertumbuhan ekonomi di 2011 dan 2012 lebih

rendah dari target.

Pada 2 Nov-11, the Fed menurunkanPada 2 Nov-11, the Fed menurunkanPada 2 Nov-11, the Fed menurunkanPada 2 Nov-11, the Fed menurunkanPada 2 Nov-11, the Fed menurunkan

proyeksi PDB AS di 2011 dan 2012 (Tabel 1.1).proyeksi PDB AS di 2011 dan 2012 (Tabel 1.1).proyeksi PDB AS di 2011 dan 2012 (Tabel 1.1).proyeksi PDB AS di 2011 dan 2012 (Tabel 1.1).proyeksi PDB AS di 2011 dan 2012 (Tabel 1.1).

The Fed merevisi ke bawah PDB di 2011

menjadi 1,6% - 1,7% yoy (semula 2,7% -

2,9% yoy). Sementara proyeksi PDB di 2012

juga diturunkan menjadi 2,5% - 2,9% yoy

(semula 3,3% - 3,7% yoy). Namun

perkembangan kondisi ekonomi terakhir

mengindikasikan masih terdapat kemungkinan

bahwa pertumbuhan ekonomi di 2012 akan

lebih rendah dari target tersebut. Sebelumnya,

melalui WEO Sept-11 (World Economic

Outlook) IMF telah merevisi ke bawah PDB AS.

PDB di 2011 dan 2012 masing-masing

diprediksi tumbuh 1,9% yoy (WEO Juni-11

2,5% yoy) dan 2,0% yoy (WEO Juni-11 2,7%

yoy).

The Fed juga merevisi proyeksi inflasiThe Fed juga merevisi proyeksi inflasiThe Fed juga merevisi proyeksi inflasiThe Fed juga merevisi proyeksi inflasiThe Fed juga merevisi proyeksi inflasi

(Tabel 2.2). (Tabel 2.2). (Tabel 2.2). (Tabel 2.2). (Tabel 2.2). Proyeksi inflasi direvisi ke atas, dari

2,3% sd. 2,5% yoy (proyeksi Juni-11) menjadi

2,7% s.d. 2,9% yoy (proyeksi Nov-11).

Sebelumnya, berdasarkan WEO Sept-11, inflasi

2011 diperkirakan 3,0% yoy (WEO April-11

2,2% yoy) dan 2012 1,2% yoy (WEO April-11

1,6% yoy).

Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS (2011-2012)Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS (2011-2012)Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS (2011-2012)Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS (2011-2012)Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS (2011-2012)

Jun-11 Sep-11 TW1-11 Jun-11 TW3-11 Nov-11 Jun-11 Nov-11

PDB 2011 2,5 1,9 3,9 3,1 - 3,3 2,7 - 2,9 1,6 - 1,7

PDB 2012 2,7 2,0 - 3,5 - 4,2 3,3 - 3,7 2,5 - 2,9

PDB 2013 n/a n/a - 3,5 - 4,2 n/a 3,0 - 3,5

PDB 2014 n/a n/a n/a n/a n/a 3,0 - 3,9

PDBWEO Fedres Long Run Potential

Growth

2,4 - 2,72,5 - 2,8

Sumber: WEO-IMF dan Fedres


40

Di sektor tenaga kerja, angkaDi sektor tenaga kerja, angkaDi sektor tenaga kerja, angkaDi sektor tenaga kerja, angkaDi sektor tenaga kerja, angka

pengangguran diprediksi masih relatif tinggi.pengangguran diprediksi masih relatif tinggi.pengangguran diprediksi masih relatif tinggi.pengangguran diprediksi masih relatif tinggi.pengangguran diprediksi masih relatif tinggi.

Berdasarkan proyeksi 2 Nov-11, Fedres

memperkirakan angka pengangguran di akhir

TW4-12 berada di kisaran 8,5% - 8,7% (naik

dari prediksi Juni-11 sebesar 7,8% - 8,2%).

Sementara angka pengangguran di 2013

diperkirakan 7,8% - 8,2% (prediksi Juni-11

sebesar 7% - 7,5%).

Potensi risiko ekonomi AS (downside

risks): i) rentannya sektor tenaga kerja dan

properti dapat berimbas pada pendapatan

masyarakat/pelaku usaha sehingga

mempengaruhi konsumsi dan investasi; ii)

rentannya kondisi solvabilitas keuangan

Pemerintah AS; (iii) tekanan inflasi; iv)

pemburukan di sektor keuangan yang

diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli

masyarakat; (v) pemburukan krisis utang di

Kawasan Euro; dan vi) menurunnya

kepercayaan konsumen dan bisnis. Hal yang

perlu menjadi perhatian pemerintah AS adalah

langkah konkrit konsolidasi fiskal AS karena

saat ini AS sudah memasuki kondisi «debt trap»

yang mengkhawatirkan. Ke depan,

perkembangan isu fiskal AS tetap perlu

dimonitor secara ketat karena berpotensi

mempengaruhi kredibilitas AS & USD serta

kestabilan ekonomi & keuangan dunia.

The Fed melanjutkan kebijakanThe Fed melanjutkan kebijakanThe Fed melanjutkan kebijakanThe Fed melanjutkan kebijakanThe Fed melanjutkan kebijakan

akomodatif yang dikenal sebagai «Operationakomodatif yang dikenal sebagai «Operationakomodatif yang dikenal sebagai «Operationakomodatif yang dikenal sebagai «Operationakomodatif yang dikenal sebagai «Operation

Twist» seiring dengan semakin memburuknyaTwist» seiring dengan semakin memburuknyaTwist» seiring dengan semakin memburuknyaTwist» seiring dengan semakin memburuknyaTwist» seiring dengan semakin memburuknya

ekonomi dan keuangan domestik. Kebijakanekonomi dan keuangan domestik. Kebijakanekonomi dan keuangan domestik. Kebijakanekonomi dan keuangan domestik. Kebijakanekonomi dan keuangan domestik. Kebijakan

ini terutama ditujukan untuk menurunkanini terutama ditujukan untuk menurunkanini terutama ditujukan untuk menurunkanini terutama ditujukan untuk menurunkanini terutama ditujukan untuk menurunkan

borrowing costsborrowing costsborrowing costsborrowing costsborrowing costs dan memitigasi potensi dan memitigasi potensi dan memitigasi potensi dan memitigasi potensi dan memitigasi potensi

terjadinya resesi ekonomi. Rincian kebijakanterjadinya resesi ekonomi. Rincian kebijakanterjadinya resesi ekonomi. Rincian kebijakanterjadinya resesi ekonomi. Rincian kebijakanterjadinya resesi ekonomi. Rincian kebijakan

yang diputuskan pada yang diputuskan pada yang diputuskan pada yang diputuskan pada yang diputuskan pada pertemuan Federal

Open Market Committee (FOMC) di 20-21

Sept-11 meliputi sbb.:

- Melakukan pembelian T-Bill dengan

jangka waktu yg lebih panjang (maturities

6 s.d. 30 thn) senilai USD400 miliar

hingga Juni 2012 & melakukan penjualan

T-Bill jangka pendek (maturities 3 tahun

atau kurang). Kebijakan ini diharapkan

dapat mendorong penurunan suku

bunga jangka panjang dan membantu

kondisi pasar keuangan yang lebih luas

dan lebih akomodatif.

- Guna mendukung pasar perumahan,

Fedres akan melakukan reinvestasi

pembayaran utang pokok dari pemegang

Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS (2011-2012)Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS (2011-2012)Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS (2011-2012)Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS (2011-2012)Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS (2011-2012)

Apr-11 Sep-11 TW-11 Jun-11 Nov-11 Jun-11 Nov-11

Inflasi 2011 2,2 3,0 2,1 - 2,8 2,3 - 2,5 2,7 - 2,9

Inflasi 2012 1,6 1,2 - 1,5 - 2,0 1,4 - 2,0

Inflasi 2013 n/a n/a n/a 1,5 - 2,0 1,5 - 2,0

InflasiWEO Fedres

Long Run InflationGoal

1,7 - 2,01,7 - 2,0

Sumber: WEO-IMF dan Fedres


41

surat utangnya dan surat utang yang

dijamin dengan mortgage.

- Mempertahankan kebijakan terkait

dengan rolling over dari treasury

securities yang jatuh tempo saat lelang.

- Mempertahankan Fed Fund rate di level

0 s.d. 0,25% setidaknya hingga

pertengahan 2013.

Dasar pertimbangan kebijakan tersebut

di atas sbb.: i) pertumbuhan ekonomi masih

lemah; ii) sejumlah indikator terkini

menunjukkan bahwa kondisi sektor tenaga

kerja AS terus memburuk dan tingkat

pengangguran yang meningkat; iii)

pengeluaran rumah tangga masih terbatas; iv)

investasi (terutama pada nonresidential) masih

lemah; v) sektor perumahan masih tertekan;

vi) inflasi dalam level moderate; dan vii)

terdapat downside risks yang cukup signifikan

terkait dengan outlook ekonomi termasuk

pada pasar keuangan global.

Saat ini AS dihadapkan pada kebijakanSaat ini AS dihadapkan pada kebijakanSaat ini AS dihadapkan pada kebijakanSaat ini AS dihadapkan pada kebijakanSaat ini AS dihadapkan pada kebijakan

yang sulit seiring dengan semakin terbatasnyayang sulit seiring dengan semakin terbatasnyayang sulit seiring dengan semakin terbatasnyayang sulit seiring dengan semakin terbatasnyayang sulit seiring dengan semakin terbatasnya

flexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrakflexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrakflexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrakflexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrakflexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrak

agregat demandagregat demandagregat demandagregat demandagregat demand (antara lain ancaman (antara lain ancaman (antara lain ancaman (antara lain ancaman (antara lain ancaman

penurunan kembali peringkat utang AS apabilapenurunan kembali peringkat utang AS apabilapenurunan kembali peringkat utang AS apabilapenurunan kembali peringkat utang AS apabilapenurunan kembali peringkat utang AS apabila

AS dinilai tidak dapat menurunkan bebanAS dinilai tidak dapat menurunkan bebanAS dinilai tidak dapat menurunkan bebanAS dinilai tidak dapat menurunkan bebanAS dinilai tidak dapat menurunkan beban

pengelolaan utangnya selama dua tahun kepengelolaan utangnya selama dua tahun kepengelolaan utangnya selama dua tahun kepengelolaan utangnya selama dua tahun kepengelolaan utangnya selama dua tahun ke

depan).depan).depan).depan).depan). Namun di sisi lain, kebijakan

«Operation Twist» masih diragukan

efektivitasnya karena terbukti kebijakan QE

sebelumnya pun tidak efektif untuk

mendorong pertumbuhan ekonomi. Dengan

perkembangan tersebut kebijakan yang

berkaitan dengan reformasi struktural ekonomi

baik terkait dengan pengeluaran pemerintah

seperti kesehatan, social security dan

pertahanan serta penerimaan seperti

peningkatan pajak kepada «penduduk kaya»

sangat krusial. Kredibilitas dan efektivitas

kebijakan AS tersebut akan sangat

menentukan apakah kemampuan AS

menghadapi double dip recession akan

meningkat atau tidak di tengah kondisi politik

yang memanas akibat perbedaan pendapat

dan kepentingan yang tajam.

A.2 Eropa (Kawasan Euro dan Inggris)

2.1 Kawasan Euro

Ekonomi Kawasan Euro di TW3-11 terus

melambat dan diprediksi masih akan terus

memburuk. Hal ini diperkirakan sebagai

dampak dari tingginya ketidakpastian

penyelesaian krisis utang di negara peripheral

Euro yang dikhawatirkan mulai menjalar ke

negara «core» Euro dan perbankan kawasan.

Dari perkembangan terakhir kondisi makro

ekonomi, keuangan dan perbankan, dapat

disimpulkan bahwa kinerja ekonomi kawasan

Eropa akan melemah dalam jangka waktu

yang relatif panjang setidaknya hingga 12

bulan ke depan. Belum terlihatnya langkah-

langkah recovery yang solid atas permasalahan

hutang dan ekonomi fundamental negara

peripheral Euro, khususnya Yunani, dinamika

politik yang kurang menguntungkan dan

sistem keuangan yang juga memiliki masalah

serius akibat krisis hutang, mengakibatkan

kawasan Eropa akan sulit bangkit dalam waktu

singkat dan perbankan kawasan terancam ikut

terseret. Beratnya permasalahan fundamental


42

Yunani menyebabkan target defisit fiskal

diperkirakan sulit tercapai. Reformasi struktural

melalui pembenahan efisiensi dan

produktivitas membutuhkan proses panjang

dan berat.

Permasalahan sovereign debt tersebut

pada akhirnya berdampak pada pertumbuhan

ekonomi negara kawasan. Seluruh komponen

PDB di TW3-11 diperkirakan terus melemah.

Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi

penopang utama kinerja ekonomi kawasan

juga turut terkena imbas krisis utang di negara

peripheral Euro (PDB sejak TW2-11 turun

signifikan). Di sisi lain, masih relatif tingginya

harga komoditi terutama energi menyebabkan

tekanan inflasi persisten di level tinggi (3%

yoy), di atas target (2% yoy). Di sektor

keuangan, indikator risiko di pasar keuangan

meningkat. Hal ini diperkirakan sebagai imbas

dari: i) memburuknya krisis utang di negara

peripheral Euro dan meningkatnya

ketidakpastian di Yunani; ii) hilangnya

kepercayaan antara satu bank dengan bank

lain, termasuk oleh Bank-Bank AS, sehingga

biaya pinjaman di kawasan termasuk negara

«core» Euro (Spanyol, Italia, dan Perancis)

melonjak dan pinjaman uang antar bank

terganggu; iii) adanya krisis kepercayaan akan

kesehatan perbankan kawasan seperti Perancis

yang diperkirakan memiliki eksposur tinggi

pada negara PIIGS.

Secara keseluruhan tahun, berdasarkan

prediksi IMF melalui WEO Sept-11, PDB

Kawasan Euro di 2011 dan 2012 masing-

masing diprediksi 1,5% yoy dan 1,0% yoy.

Namun perkembangan terkini

mengindikasikan kondisi ekonomi di Kawasan

Euro dan ekonomi global lebih buruk dari

prediksi awal, sehingga PDB di 2011

diperkirakan berpotensi lebih rendah dari

prediksi tersebut. Ekonomi kawasan saat ini

menghadapi fase yang kritis dengan

ketidakpastian sangat tinggi dan intensified

downside risks, meliputi sbb.: i) memburuknya

krisis utang negara peripheral Euro yang

berpotensi menyeret negara-negara ≈core∆

kawasan Euro khususnya Italia, Spanyol dan

Perancis; ii) potensi risiko sistemik pada

perbankan kawasan maupun global, sebagai

akibat memburuknya/runtuhnya bank-bank

yang ter-ekspose pada sovereign debts dan

liquidity risks; dan iii) memburuknya ekonomi

AS. Hal ini dikhawatirkan mendorong lonjakan

biaya pinjaman dan meningkatnya NPL

sehingga mengganggu kestabilan ekonomi

dan keuangan dan proses penyesuaian fiskal

yang selanjutnya dikhawatirkan berpotensi

mengganggu kestabilan ekonomi dan

keuangan global.

Selama TW3-11, ECB mempertahankan

suku bunga kebijakan. Selanjutnya, pada

pertemuan 3 Nov-11 ECB menurunkan suku

bunga kebijakan 25bps (1,25%). Pemburukan

ekonomi dan keuangan kawasan yang lebih

cepat dari perkiraan melatarbelakangi

keputusan tersebut. Ke depan, seiring dengan

menurunnya aktivitas ekonomi dan kian

rentannya kondisi ekonomi dan keuangan di

Kawasan, ECB masih akan melonggarkan

kebijakan moneternya.


43

Pemburukan ekonomi di kawasan EuroPemburukan ekonomi di kawasan EuroPemburukan ekonomi di kawasan EuroPemburukan ekonomi di kawasan EuroPemburukan ekonomi di kawasan Euro

terus berlangsung hingga TW3-11terus berlangsung hingga TW3-11terus berlangsung hingga TW3-11terus berlangsung hingga TW3-11terus berlangsung hingga TW3-11. Kinerja

ekonomi selama TW3-11 terus menurun,

tumbuh sebesar 1,4% yoy dari 1,6% yoy

triwulan sebelumnya (Grafik 2.10). Penurunan

PDB diperkirakan terjadi di sebagian besar

negara kawasan termasuk negara inti seperti

Jerman (2,6% yoy) dan Italia (0,4% yoy) yang

selama ini menjadi penopang ekonomi

kawasan. Sementara Yunani dan Portugal

diperkirakan masih mengalami kontraksi.

Memburuknya krisis utang negara di peripheral

Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada

negara inti Kawasan Euro diperkirakan

mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama

investasi. Sementara perdagangan intra

kawasan diperkirakan tidak setinggi periode

sebelumnya seiring dengan menurunnya

aktivitas ekonomi negara kawasan.

Berdasarkan komponennya, penurunan

pertumbuhan PDB terbesar di TW3-11

diperkirakan disumbang oleh menurunnya

investasi dan kinerja ekspor.

Aktivitas konsumsi di TW3-11Aktivitas konsumsi di TW3-11Aktivitas konsumsi di TW3-11Aktivitas konsumsi di TW3-11Aktivitas konsumsi di TW3-11

diperkirakan terus menurun (Grafik 2.11)diperkirakan terus menurun (Grafik 2.11)diperkirakan terus menurun (Grafik 2.11)diperkirakan terus menurun (Grafik 2.11)diperkirakan terus menurun (Grafik 2.11). Daya

Grafik 2.10 PDBGrafik 2.10 PDBGrafik 2.10 PDBGrafik 2.10 PDBGrafik 2.10 PDB

%

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

Proyeksi

Net EksporInvestasiKonsumsi swastaKonsumsi PemerintahPDB (% yoy)

Sumber : Bloomberg

2011 2012 2011 2012 TW1 TW2 TW3* TW4* TW1 TW2 TW3 TW4

Kawasan Euro -4.3 1.8 2 1.7 1.6 1.1 2.4 1.6 1.4 1.3 0.7 0.8 1.0 1.3

Jerman -5,1 3,6 3,2 2 2,7 1,3 4,6 2,9 2,6 2,1 1,0 1,3 1,4 1,7

Perancis -2,6 1,4 2,1 1,9 1,7 1,4 2,2 1,6 1,6 1,4 0,8 1,2 1,3 1,4

Italia -5,2 1,3 1 1,3 0,6 0,3 1,0 0,8 0,4 0,3 0,2 0,0 0,2 0,3

Spanyol -3,7 -0,1 0,8 1,6 0,8 1,1 0,9 0,8 0,8 0,5 0,4 0,5 0,9 1,2

Yunani -2,3 -4,4 -3,0 1,1 -5,0 -2,0 -5,5 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

Portugal -2,5 1,3 -1,5 -0,5 -2,2 -1,8 -0,4 -1 -1,7 n/a n/a n/a n/a n/a

Irlandia -7,0 -0,4 0,5 1,9 0,4 1,5 0,3 2,3 n/a n/a n/a n/a n/a n/a

2011 2012*Negara 2009 2010 WEO Juni-11 WEO-Sept-11

Proyeksi IMF

Tabel 2.3 PDB Negara di Kawasan EuroTabel 2.3 PDB Negara di Kawasan EuroTabel 2.3 PDB Negara di Kawasan EuroTabel 2.3 PDB Negara di Kawasan EuroTabel 2.3 PDB Negara di Kawasan Euro

*) Proyeksi Consensus Forecast, Oktober-11

Grafik 2.11 Indikator KonsumsiGrafik 2.11 Indikator KonsumsiGrafik 2.11 Indikator KonsumsiGrafik 2.11 Indikator KonsumsiGrafik 2.11 Indikator Konsumsi

Indeks% yoy

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2007 2008 2009 2010 20111 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Kepercayaan Konsumen, rhsKepercayaan Perdagangan Ritel, rhs

Penjualan Ritel, lhsNew Passenger Vehicle Sales, lhs

Sumber : Bloomberg


44

Grafik 2.13 Purchasing Manager IndeksGrafik 2.13 Purchasing Manager IndeksGrafik 2.13 Purchasing Manager IndeksGrafik 2.13 Purchasing Manager IndeksGrafik 2.13 Purchasing Manager IndeksGrafik 2.12 Indikator InvestasiGrafik 2.12 Indikator InvestasiGrafik 2.12 Indikator InvestasiGrafik 2.12 Indikator InvestasiGrafik 2.12 Indikator Investasi

beli masyarakat diperkirakan masih lemah

sejalan dengan tingginya angka pengangguran

di sejumlah negara kawasan dan menurunnya

upah riil masyarakat. Selain itu, memburuknya

prospek ekonomi kawasan mendorong

konsumen membatasi pengeluarannya.

Penurunan konsumsi diindikasikan pada

sejumlah indikator penuntun konsumsi.

Setelah sempat menunjukkan perbaikan di

pertengahan 2010, indikator penjualan ritel

terkontraksi kian dalam. Penjualan ritel

kawasan di TW3-11 terkontraksi sebesar minus

1,5% yoy, dari minus 0,1% yoy triwulan

sebelumnya. Kontraksi penjualan ritel terutama

terjadi pada Yunani, Spanyol, Portugal, &

Irlandia. Di periode yang sama indikator

penjualan kendaraan bermotor juga

terkontraksi menjadi minus 0,6% yoy, dari

minus 0,5% yoy di triwulan sebelumnya.

Seiring dengan memburuknya kondisi

ekonomi negara peripheral Euro dan

meningkatnya risiko contagion effect ke

negara inti seperti Spanyol, Italia dan Perancis,

indeks kepercayaan konsumen tertahan di level

rendah, minus 15,6% di TW3-11. Tren serupa

juga terjadi pada indikator indeks kepercayaan

pedagang ritel yg terus menurun sejak akhir

TW1-11 hingga mencapai minus 7,4 di TW3-

11, yang mengindikasikan aktivitas konsumsi

ke depan masih lemah dan kepercayaan

masyarakat masih rendah.

Sejalan dengan melemahnya konsumsi,Sejalan dengan melemahnya konsumsi,Sejalan dengan melemahnya konsumsi,Sejalan dengan melemahnya konsumsi,Sejalan dengan melemahnya konsumsi,

aktivitas investasi di TW3-11 juga tertahan.aktivitas investasi di TW3-11 juga tertahan.aktivitas investasi di TW3-11 juga tertahan.aktivitas investasi di TW3-11 juga tertahan.aktivitas investasi di TW3-11 juga tertahan.

Menurunnya investasi diperkirakan sebagai

dampak dari memburuknya iklim investasi,

memburuknya prospek ekonomi serta

permasalahan fiskal di kawasan dan

menurunnya permintaan eksternal. Kondisi ini

diperkirakan mendorong sentimen negatif

masyarakat & pelaku pasar. Hal ini tercermin

pada indikator kepercayaan bisnis, industri,

dan pemesanan barang baru untuk industri

yang cenderung turun (Grafik 2.12). Walaupun

penurunannya sempat tertahan di awal TW3-

11, indikator produksi industri diperkirakan

Indeks% yoy

-50,0

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

Produksi Industri, lhs Industrial Confidence, lhsBusiness Climate Indicator, rhs Kapasitas Utilisasi, rhsRata2 Jk. Pj Kapasitas Utilisasi, rhs Industrial New Orders, lhs

Sumber : Bloomberg

% yoyIndeks

> 50 = ekspansi< 50 = kontraksi

30

35

40

45

50

55

60

65

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

PDB Euro, rhs

PMI Manufaktur, lhs

PMI Services, lhs

PMI Composite, lhs

Sumber : Bloomberg


45

akan melemah sejalan dengan menurunnya

aktivitas investasi. Indikator Purchasing

Manager Index (PMI) juga mengindikasikan

aktivitas investasi ke depan terus melemah.

Baik indikator PMI manufaktur, PMI services

maupun PMI composite di akhir TW3-11 sudah

berada di level kontraksi (PMI manufaktur 48,5;

PMI services 48,8; PMI composite 49,1) (Grafik

2.13). Terus memburuknya kinerja ekonomi

dan keuangan serta permasalahan fiskal di

kawasan dan menurunnya kepercayaan

masyarakat/pelaku pasar diperkirakan turut

memukul kegiatan investasi di kawasan seiring

dengan berkurangnya pengeluaran investasi.

Kinerja ekonomi yang terus menurunKinerja ekonomi yang terus menurunKinerja ekonomi yang terus menurunKinerja ekonomi yang terus menurunKinerja ekonomi yang terus menurun

menyebabkan sektor tenaga kerja memburukmenyebabkan sektor tenaga kerja memburukmenyebabkan sektor tenaga kerja memburukmenyebabkan sektor tenaga kerja memburukmenyebabkan sektor tenaga kerja memburuk.

Angka pengangguran persisten di level tinggi

mencapai 10,2% di akhir TW3-11 dari 10,1%

di Agustus-11. Berdasarkan data dari Eurostat

terdapat sekitar 16.2 juta orang menganggur

di Kawasan Euro per-September-11. Tingkat

pengangguran tertinggi terjadi terutama pada

negara Spanyol (22,6%), Irlandia (14,2%),

Portugal (12,5%), dan Perancis (9,9%).

Sementara angka pengganguran Yunani di

Juli-11 berada di level 17,6%, nomor dua

tertinggi di kawasan setelah Spanyol seiring

dengan terus memburuknya kondisi ekonomi

domestik. Angka pengangguran Yunani di

TW3-11 diperkirakan akan terus meningkat

sebagai dampak dari penerapan kebijakan

fiskal ketat berupa kebijakan PHK pada PNS.

Ke depan, prospek ekonomi kawasan

diperkirakan memburuk dan penuh

ketidakpastian. Hal ini diindikasikan pada

leading indikator ZEW survey dan «OECD Euro

Grafik 2.14 Leading IndikatorGrafik 2.14 Leading IndikatorGrafik 2.14 Leading IndikatorGrafik 2.14 Leading IndikatorGrafik 2.14 Leading Indikator

% yoyIndeks

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9

2007 2008 2009 2010 2011

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

Sumber : Bloomberg

OECD Euro Area Lead. Indicator, rhsZEW-Expectations, lhs

ZEW Current Situation, lhs

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agst Sept

Kawasan Euro -2,5 0,8 0,6 1,1 -1,4 1,1 -1,9 -0,8 -0,4 -0,1 -1,5

Jerman -2,79 1,12 2,8 2,2 0,3 1,9 -2,3 1,1 1,4 -0,8 0,2

Perancis -0,25 3,85 5,2 5,9 4 4,4 0,4 4,2 0,3 3,4 2,0

Italia -1,39 0,38 0,2 0,2 -2,5 -0,1 -1,6 -1,4 -0,5 -0,7 -

Spanyol -5,48 -2,66 -6,1 -5,4 -9,6 -3,1 -7,9 -8,4 -4 -4,4 -5,8

Yunani -11,4 -5,85 -16 -11 -18 -8,5 -10,5 -11,5 -3,9 -1,5 -

Portugal -1,94 -0,24 -7,1 -3,7 -7,6 -4,7 -7,5 -5,6 -5,0 -4,4 -6,2

Irlandia -6,2 -0,68 -0,5 -3,3 -4,8 -3,2 -4,9 -3,8 -3,1 -3,3 -3,8

2 0 1 1Avg

2010

Avg

2009Negara

Tabel 2.4 Penjualan RitelTabel 2.4 Penjualan RitelTabel 2.4 Penjualan RitelTabel 2.4 Penjualan RitelTabel 2.4 Penjualan Ritel

Sumber: Bloomberg


Kawasan Euro -20,7 9,4 13,2 15 11,6 10,5 10,6 7,4 11,5 12,2 6,4

Jerman -15,3 10,1 12,5 14,5 11,4 9,5 7,5 7 10,4 8,5 5,4

Perancis -12,2 5,13 5,5 5,6 3,1 2,1 1,8 2,3 3,4 4,5 2,3

Italia -18,1 6,82 3,5 2,4 1 0 5,1 0,1 -4,2 4,6 -2,7

Spanyol -15,5 0,96 5 3,3 1,3 -4 1,2 -2,6 -5,2 0,3 -1,7

Yunani -9,32 -5,58 -5,3 -4,8 -8,1 -10,9 -10 -13,1 -2,8 -11,7 -1,7

Portugal -8,03 1,68 -0,1 2,7 -1,9 -1,9 -0,2 -2,7 -4,5 -0,4 -2,0

Irlandia -4,6 7,77 4,6 2,1 -0,2 4,4 -0,2 -3,6 -5,3 12 -0,1

NegaraAvg

2009

Avg

2010

2 0 1 1

Tabel 2.5 Produksi IndustriTabel 2.5 Produksi IndustriTabel 2.5 Produksi IndustriTabel 2.5 Produksi IndustriTabel 2.5 Produksi Industri

Sumber: Bloomberg


46

Grafik 2.15 Inflasi Kawasan EuroGrafik 2.15 Inflasi Kawasan EuroGrafik 2.15 Inflasi Kawasan EuroGrafik 2.15 Inflasi Kawasan EuroGrafik 2.15 Inflasi Kawasan Euro

Area Leading Indicators» yang cenderung

menunjukkan tren menurun, terutama sejak

TW2-11.

Inflasi kawasan Euro selama TW3-11Inflasi kawasan Euro selama TW3-11Inflasi kawasan Euro selama TW3-11Inflasi kawasan Euro selama TW3-11Inflasi kawasan Euro selama TW3-11

stabil di level tinggi dan masih di atas targetstabil di level tinggi dan masih di atas targetstabil di level tinggi dan masih di atas targetstabil di level tinggi dan masih di atas targetstabil di level tinggi dan masih di atas target

2% yoy. 2% yoy. 2% yoy. 2% yoy. 2% yoy. Sejak akhir 2009 inflasi Kawasan Euro

cenderung meningkat dan memasuki akhir

2010 telah melampaui target 2% yoy (Grafik

2.15). Tren peningkatan inflasi terus berlanjut

hingga TW3-11, rata-rata mencapai 2,7% yoy,

tidak berbeda dari rata-rata di TW2-11. Secara

bulanan, inflasi Kawasan Euro di September-

11 meningkat mencapai 3,0% yoy, dari 2,5%

yoy di Agustus-11.....

Berdasarkan komponennya, inflasi

terbesar berasal dari inflasi energi, transportasi,

dan perumahan. Tingginya inflasi energi

dikarenakan harga minyak yang masih relatif

tinggi. Di antara negara «core» Euro, inflasi di

Jerman dan Perancis selama TW3-11

mengalami peningkatan, masing-masing

2,7% yoy dan 2,3% yoy (Grafik 2.16).

Sebaliknya, inflasi di Italia dan Spanyol

menurun masing-masing 2,7% yoy dan 2,9%

yoy. Sementara itu, seiring dengan

memburuknya ekonomi domestik, tren

penurunan inflasi di negara peripheral Euro

terus berlanjut, Yunani (2,1% yoy), Portugal

(3,1% yoy), Irlandia (1,1% yoy). Namun secara

bulanan, inflasi September-11 baik di negara

«core Euro» maupun peripheral cenderung

meningkat. Tekanan inflasi dari sisi permintaan

menurun sejalan dengan menurunnya aktivitas

ekonomi domestik. Setelah menunjukkan tren

meningkat sejak TW1-11, memasuki TW3-11

inflasi inti tertahan, rata-rata 1,3% yoy, dari

1,6% yoy triwulan sebelumnya. Ke depan,

Grafik 2.16 Komponen InflasiGrafik 2.16 Komponen InflasiGrafik 2.16 Komponen InflasiGrafik 2.16 Komponen InflasiGrafik 2.16 Komponen Inflasi

% yoy% yoy

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2007 2008 2009 2010 20111 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9

-15

-10

-5

0

5

10

15

20IHK, lhsCore, lhs

Food, lhsEnergy, rhs

Sumber : Bloomberg

% yoy

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 92007 2008 2009 2010 2011

Euro JermanPerancis ItaliaSpanyol Target

Sumber : Bloomberg


Kawasan Euro 0,9 2,2 2,3 2,4 2,7 2,8 2,7 2,7 2,5 2,5 3,0

Jerman 0,8 1,9 2,0 2,2 2,3 2,7 2,4 2,4 2,6 2,5 2,9

Perancis 1,0 2,0 2,0 1,8 2,2 2,2 2,2 2,3 2,1 2,4 2,4

Italia 1,1 2,1 1,9 2,1 2,8 2,9 3,0 3,0 2,1 2,3 3,6

Spanyol 0,9 2,9 3,0 3,4 3,3 3,5 3,4 3,0 3,0 2,7 3,0

Yunani 2,6 5,2 4,9 4,2 4,3 3,7 3,1 3,1 2,1 1,4 2,9

Portugal -0,1 2,4 3,6 3,5 3,9 4,0 3,7 3,3 3,0 2,8 3,5

Irlandia -2,6 -0,2 0,2 0,9 1,2 1,5 1,2 1,1 1,0 1,0 1,3

Negara 2009 20102 0 1 1

Tabel 2.6 InflasiTabel 2.6 InflasiTabel 2.6 InflasiTabel 2.6 InflasiTabel 2.6 Inflasi

Sumber: Bloomberg


47

seiring dengan pelemahan ekonomi domestik

inflasi diperkirakan berangsur menurun namun

masih di atas target hingga akhir 2011,

terutama dampak dari harga energi yang

masih persisten di level tinggi.

Kinerja ekspor dan impor pada TW3-Kinerja ekspor dan impor pada TW3-Kinerja ekspor dan impor pada TW3-Kinerja ekspor dan impor pada TW3-Kinerja ekspor dan impor pada TW3-

11 cenderung menurun sebagai dampak dari11 cenderung menurun sebagai dampak dari11 cenderung menurun sebagai dampak dari11 cenderung menurun sebagai dampak dari11 cenderung menurun sebagai dampak dari

melemahnya aktivitas ekonomi domestik danmelemahnya aktivitas ekonomi domestik danmelemahnya aktivitas ekonomi domestik danmelemahnya aktivitas ekonomi domestik danmelemahnya aktivitas ekonomi domestik dan

ekonomi global. ekonomi global. ekonomi global. ekonomi global. ekonomi global. Ekspor di TW3-11 rata-rata

tumbuh hanya sebesar 9,5% yoy dari 13,5%

yoy di triwulan lalu, jauh di bawah rata-rata

15,8% periode Jan-Agustus 2011 (Grafik

2.17). Penurunan ekspor terbesar terutama

terjadi di Jerman dan Perancis. Di periode yang

sama impor juga turun, tumbuh sebesar 9,0%

yoy dari 13,1% yoy. Sama halnya dengan

ekspor, kinerja impor tersebut masih jauh di

bawah rata-rata 16,6% yoy di periode Jan-

Agustus-11. Penurunan aktivitas ekspor dan

impor tersebut terjadi di hampir seluruh negara

kawasan. Namun demikian, neraca

perdagangan kembali mengalami surplus

setelah sejak 2010 tercatat defisit. Penurunan

nilai impor yang lebih besar daripada

Grafik 2.17 Neraca PerdaganganGrafik 2.17 Neraca PerdaganganGrafik 2.17 Neraca PerdaganganGrafik 2.17 Neraca PerdaganganGrafik 2.17 Neraca Perdagangan

penurunan nilai ekspor dibandingkan triwulan

sebelumnya menyebabkan neraca

perdagangan kembali mengalami surplus dari

defisit EUR1,7 miliar di TW2-11 menjadi surplus

EUR0,3 miliar di TW3-11.

Memasuki periode akhir TW3-11 pasarMemasuki periode akhir TW3-11 pasarMemasuki periode akhir TW3-11 pasarMemasuki periode akhir TW3-11 pasarMemasuki periode akhir TW3-11 pasar

keuangan Kawasan Euro cenderungkeuangan Kawasan Euro cenderungkeuangan Kawasan Euro cenderungkeuangan Kawasan Euro cenderungkeuangan Kawasan Euro cenderung

bergejolak dan risiko di pasar keuanganbergejolak dan risiko di pasar keuanganbergejolak dan risiko di pasar keuanganbergejolak dan risiko di pasar keuanganbergejolak dan risiko di pasar keuangan

Kawasan Euro terus meningkat. Kawasan Euro terus meningkat. Kawasan Euro terus meningkat. Kawasan Euro terus meningkat. Kawasan Euro terus meningkat. Keraguan atas

sustainabilitas fiskal dan utang pemerintah

mempengaruhi sentimen negatif pelaku pasar.

Keraguan akan kemampuan Pemerintah


dan utangnya serta ketidakjelasan

implementasi «Second bail out Yunani» di

tengah perdebatan mengenai isu «collateral»

diperkirakan mempengaruhi sentimen pelaku

pasar terhadap negara-negara di kawasan Euro

yang memiliki kondisi yang sama atau memiliki

eksposur tinggi dengan negara PIIGS. Bahkan

memasuki periode akhir TW3-11, keketatan

di pasar keuangan negara di kawasan

meningkat seiring dengan meningkatnya

ketidakpastian pencairan dana bailout tahap

ke-6 Yunani sehingga mendorong

kekhawatiran akan potensi default Yunani.

Risiko debt default Yunani dan concern

kemungkinan dampak debt crisis merambat

ke arah banking crisis di kawasan Euro

meningkat. Pemerintah Yunani dianggap tidak

dapat memenuhi target yang ditetapkan EU

dan IMF dalam program bailout yang telah

disepakati.

Dengan pertimbangan eksposur pasar

keuangan, perbankan, dan perdagangan antar

negara di kawasan Euro sangat tinggi, risiko

EUR Mn% yoy

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

2007 2008 2009 2010 20111 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0Trade Balance, rhs

Ekspor, lhs

Impor, lhs

Sumber : Bloomberg


48

contagion effect ke negara lainnya di kawasan

tersebut juga semakin meningkat. Bahkan dari

perkembangan yang terakhir diketahui bahwa

Dexia Bank SA dari Belgia saat ini sedang dalam

proses review oleh Moody»s yang diperkirakan

akan menurunkan rating Bank ini. Potensi

penurunan rating Bank ini mengakibatkan

turunnya nilai saham bank tersebut secara

signifikan. Penurunan ini berpotensi

menimbulkan sentiment negative pada nilai

saham-saham perbankan di pasar saham

Eropa, yang apabila meluas dan diikuti pula

dengan penurunan rating bank-bank lain dan

perusahaan di Eropa, akan mengakibatkan

gejolak di pasar keuangan global termasuk

pada pasar keuangan emerging markets.

Perilaku risk-off dari pelaku pasar global akan

memicu kembali pembalikan arus modal dari

emerging market dalam jumlah yang

siginfikan.

Sejalan dengan meningkatnya risiko

sovereign debt serta ketidakpastian di pasar

keuangan kawasan, yield sovereign bond

Spanyol, Italia, Yunani, Portugal, dan Irlandia

terus merangkak naik (Grafik 2.18). Namun

«Bond Purchase Program» yang dilakukan ECB

secara bertahap sejak 8 Agustus-11 untuk

membeli obligasi Italia, Spanyol, Portugal, dan

Irlandia diperkirakan hanya sementara mampu

menahan tekanan kenaikan yield Italia dan

Spanyol sementara borrowing cost kian

meningkat. Di sisi lain, yield obligasi negara

kawasan utama seperti Jerman dan Perancis

cenderung menurun seiring dengan

meningkatnya risk averse dari pelaku pasar.

Memburuknya prospek ekonomi global

Grafik 2.18 Sovereign Yield Bonds 10 yrGrafik 2.18 Sovereign Yield Bonds 10 yrGrafik 2.18 Sovereign Yield Bonds 10 yrGrafik 2.18 Sovereign Yield Bonds 10 yrGrafik 2.18 Sovereign Yield Bonds 10 yr

%

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5Germany France

Italy Spain

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep

2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

%

3

8

13

18

23

28Portugal

Ireland

Greece

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep

2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.19 Nilai TukarGrafik 2.19 Nilai TukarGrafik 2.19 Nilai TukarGrafik 2.19 Nilai TukarGrafik 2.19 Nilai Tukar

EUR/USD

1

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

2007 2008 2009 2010 2011

1Jan

1Mar

1Mei

1Jul

1Sep

1Nov

1Jan

1Mar

1Mei

1Jul

1Sep

1Nov

1Jan

1Mar

1Mei

1Jul

1Sep

1Nov

1Jan

1Mar

1Mei

1Jul

1Sep

1Nov

1Jan

1Mar

1Mei

1Jul

1Sep

Sumber : Bloomberg


49

termasuk AS dan Eropa dan meningkatnya

ketidakpastian pasar keuangan global

mendorong pelaku pasar cenderung

mengalihkan dananya ke aset yang lebih likuid

dan aman. Hal ini mendorong tertahannya

depresiasi nilai tukar Euro (Grafik 2.19). Selama

TW3-11 Euro rata-rata terapresiasi tipis 0,58%

qoq.

Gejolak pasar keuangan juga tercermin

dari pergerakan spread CDS negara PIIGS yang

cenderung meningkat diikuti dengan tren yang

sama di sejumlah negara utama Euro (Grafik

2.20). Sementara harga saham cenderung

menurun, terutama di Italia, Portugal dan

Yunani (Grafik 2.21). Untuk mengurangi

tekanan jual di pasar saham negara-negara

kawasan Euro dan mencegah pemburukan

lebih jauh di pasar saham, pada minggu kedua

Agustus-11 pemerintah Perancis, Italia, Irlandia

dan Spanyol, sempat melarang transaksi short

selling (transaksi peminjaman saham antar

pelaku pasar dengan tingkat harga tertentu

pada saat pergerakan harga saham dapat

diprediksikan secara hampir pasti misalnya

Grafik 2.20 Sovereign CDS 5 YrGrafik 2.20 Sovereign CDS 5 YrGrafik 2.20 Sovereign CDS 5 YrGrafik 2.20 Sovereign CDS 5 YrGrafik 2.20 Sovereign CDS 5 Yr

Indeks Jan 09=100

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500Germany France

Italy Spain

2009 2010 2011

2Jan

2Mei

2Sep

2Jan

2Mei

2Sep

2Jan

2Mei

2Sep

Sumber : Bloomberg

Indeks Jan 09=100

0

500

1000

1500

2000

2500

2009 2010 2011

2Jan

2Mei

2Sep

2Jan

2Mei

2Sep

2Jan

2Mei

2Sep

Portugal Ireland

Greece Hungary

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.21 SahamGrafik 2.21 SahamGrafik 2.21 SahamGrafik 2.21 SahamGrafik 2.21 Saham

Indeks Jan 09=100

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

2009 2010 2011

2Jan

2Mar

2Mei

2Jul

2Sep

2Nov

2Jan

2Mar

2Mei

2Jul

2Sep

2Nov

2Jan

2Mar

2Mei

2Jul

2Sep

GermanyFranceItalySpain

Sumber : Bloomberg

Indeks Jan 09=100

0

50

100

150

200

250PortugalIrelandGreeceHungary

2009 2010 2011

2Jan

2Mar

2Mei

2Jul

2Sep

2Nov

2Jan

2Mar

2Mei

2Jul

2Sep

2Nov

2Jan

2Mar

2Mei

2Jul

Sumber : Bloomberg


50

menurun, sehingga dapat memberikan

tekanan yang lebih besar pada pergerakan

harga saham).

Ke depan, mengingat permasalahan

struktural di negara kawasan eropa masih

belum dapat ditangani dengan baik, berbagai

isu mengenai potensi default Yunani,

kerentanan negara peripheral Euro lainnya dan

ancaman rating down grade pada Italia dan

sejumlah perbankan di kawasan eropa

diperkirakan masih berpotensi memicu gejolak

di pasar keuangan global. Pemburukan di

pasar keuangan dan perbankan di Kawasan

Euro serta adanya isu financing gap di sejumlah

negara di Kawasan Euro semakin membuka

kemungkinan terulangnya pemburukan

ekonomi dan sistem keuangan yang bisa

memicu spillover effect.

Memburuknya sektor ekonomi danMemburuknya sektor ekonomi danMemburuknya sektor ekonomi danMemburuknya sektor ekonomi danMemburuknya sektor ekonomi dan

keuangan negara di Kawasan Euro tersebutkeuangan negara di Kawasan Euro tersebutkeuangan negara di Kawasan Euro tersebutkeuangan negara di Kawasan Euro tersebutkeuangan negara di Kawasan Euro tersebut

merupakan dampak dari pengelolaan ekonomimerupakan dampak dari pengelolaan ekonomimerupakan dampak dari pengelolaan ekonomimerupakan dampak dari pengelolaan ekonomimerupakan dampak dari pengelolaan ekonomi

dan keuangan yang kurang prudentdan keuangan yang kurang prudentdan keuangan yang kurang prudentdan keuangan yang kurang prudentdan keuangan yang kurang prudent. Ekonomi

Kawasan Euro terutama negara PIIGS

(Portugal, Italia, irlandia, Yunani (Greece), dan

Spanyol menghadapi permasalahan

ketidakseimbangan eksternal yang cukup

serius. Kerentanan ekonomi tersebut terutama

didorong oleh i) keketatan likuiditas pada pasar

keuangan pada sejumlah negara yang sangat

bergantung pada pembiayaan eksternal intra

kawasan maupun pasar keuangan global; dan

ii) meningkatnya beban pembayaran ULN

(utang luar negeri) pemerintah dan potensi

gagal bayar ULN. Memburuknya kondisi

tersebut memaksa Irlandia, Portugal, dan

Yunani menerima paket bail out dari EU-IMF.

Selain itu, adanya «financial interlinkages» yang

erat antara negara Eastern Europe (EE) dengan

Eropa Barat menimbulkan potensi

permasalahan sendiri yang bisa memperburuk

krisis keuangan dan ekonomi baik di kawasan

maupun global. Hal ini berdampak pada

tertekannya pasar keuangan negara di

kawasan Eropa. Guna mengatasi

permasalahan fiskal defisit yang kian

membengkak, negara PIIGS melakukan

pengetatan fiskal (austerity program). Namun

target defisit fiskal negara PIIGS diperkirakan

sulit dicapai, mengingat reformasi struktural

Grafik 2.22. Publik Debt/GDPGrafik 2.22. Publik Debt/GDPGrafik 2.22. Publik Debt/GDPGrafik 2.22. Publik Debt/GDPGrafik 2.22. Publik Debt/GDP Grafik 2.23 Budget Deficit/GDP - 2010Grafik 2.23 Budget Deficit/GDP - 2010Grafik 2.23 Budget Deficit/GDP - 2010Grafik 2.23 Budget Deficit/GDP - 2010Grafik 2.23 Budget Deficit/GDP - 2010

% of GDP

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Jerman Perancis Italia Spanyol Portugal Yunani Irlandia

83,2 82,3

118,4

61

93,3

144,9

94,9

Sumber : Bloomberg

% of GDP

Jerman Perancis Italia Spanyol Portugal Yunani Irlandia-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

-4,3

-7,1-4,6

-9,3 -9,8 -10,6

-31,3

Sumber : Bloomberg


51

yang berjalan lamban di tengah beban utang

pemerintah yang sangat tinggi dan tingginya

budget deficit (Grafik 2.22 dan 2.23).

Krisis utang di negara kawasanKrisis utang di negara kawasanKrisis utang di negara kawasanKrisis utang di negara kawasanKrisis utang di negara kawasan

terutama terutama terutama terutama terutama peripheralperipheralperipheralperipheralperipheral Euro diperkirakan terus Euro diperkirakan terus Euro diperkirakan terus Euro diperkirakan terus Euro diperkirakan terus

memburuk bahkan mulai menjalar ke negaramemburuk bahkan mulai menjalar ke negaramemburuk bahkan mulai menjalar ke negaramemburuk bahkan mulai menjalar ke negaramemburuk bahkan mulai menjalar ke negara

inti kawasan seperti Italia dan Perancis.inti kawasan seperti Italia dan Perancis.inti kawasan seperti Italia dan Perancis.inti kawasan seperti Italia dan Perancis.inti kawasan seperti Italia dan Perancis. Kondisi

tersebut diperkirakan berdampak pada

menurunnya pertumbuhan ekonomi kawasan

di sisa 2011 hingga 2012. Secara keseluruhan

tahun, berdasarkan prediksi IMF melalui World

Economic Outlook September-11, PDB

Kawasan Euro di 2011 dan 2012 masing-

masing diprediksi tumbuh 1,6% yoy dan 1,1%

yoy sementara inflasi 2011 dan 2012 diprediksi

2,5% yoy (di atas target) dan 1,5% yoy.

Namun demikian, perkembangan terkini

mengindikasikan kondisi ekonomi di negara

Kawasan Euro lebih buruk dari prediksi awal

dan risiko pemburukan ekonomi AS semakin

meningkat. Hal ini diperkirakan dapat

menyebabkan PDB di 2011 diperkirakan

berpotensi lebih rendah dari prediksi IMF

tersebut.

Pada 15 September-11 EUPada 15 September-11 EUPada 15 September-11 EUPada 15 September-11 EUPada 15 September-11 EU

mengumumkan memangkas proyeksi PDBmengumumkan memangkas proyeksi PDBmengumumkan memangkas proyeksi PDBmengumumkan memangkas proyeksi PDBmengumumkan memangkas proyeksi PDB

Kawasan Euro seiring dengan memburuknyaKawasan Euro seiring dengan memburuknyaKawasan Euro seiring dengan memburuknyaKawasan Euro seiring dengan memburuknyaKawasan Euro seiring dengan memburuknya

sovereign debt crisissovereign debt crisissovereign debt crisissovereign debt crisissovereign debt crisis di kawasan dan di kawasan dan di kawasan dan di kawasan dan di kawasan dan

memperingati bahwa ekonomi Kawasan Euromemperingati bahwa ekonomi Kawasan Euromemperingati bahwa ekonomi Kawasan Euromemperingati bahwa ekonomi Kawasan Euromemperingati bahwa ekonomi Kawasan Euro

kemungkinan mendekati kemungkinan mendekati kemungkinan mendekati kemungkinan mendekati kemungkinan mendekati «standstill»«standstill»«standstill»«standstill»«standstill» di akhir di akhir di akhir di akhir di akhir

2011.2011.2011.2011.2011. Secara keseluruhan tahun, PDB

Kawasan Euro diperkirakan tumbuh 1,6% yoy.

Namun demikian, perkiraan EU tersebut

dianggap terlalu optimis, dan terlalu tinggi

mengingat ekonomi Jerman diperkirakan

tumbuh lebih rendah dari perkiraan tersebut.

Sementara inflasi di Kawasan Euro di 2011

diperkirakan mencapai 2,5% yoy (di atas target

2% yoy). Sebelumnya, pada 8 Sept-11 ECB

memangkas proyeksi PDB di 2011 menjadi

1,6% yoy dari 1,9% yoy prediksi awal.

Sementara inflasi di 2011 diprediksi 2,6% yoy

dan inflasi 2012 turun menjadi 1,7% yoy.

Ketidakpastian ekonomi masih tinggi

dengan intensified downside risks, meliputi

sbb.: i) memburuknya krisis utang negara

peripheral dan negara-negara ≈core∆ Kawasan

Euro khususnya Italia, Spanyol, dan Perancis;

ii) potensi risiko sistemik pada perbankan

kawasan, akibat memburuknya/runtuhnya

bank-bank yang terekspose pada sovereign

debt dan liquidity risks; dan iii) memburuknya

ekonomi AS. Hal ini dikhawatirkan dapat

menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan

meningkatnya NPL sehingga mengganggu

kestabilan ekonomi dan keuangan negara di

kawasan dan mengganggu proses adjustment

fiskal, serta terus meluasnya risiko penurunan

Grafik 2.24 Respon KebijakanGrafik 2.24 Respon KebijakanGrafik 2.24 Respon KebijakanGrafik 2.24 Respon KebijakanGrafik 2.24 Respon Kebijakan

%

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2007 2008 2009 2010 2011 20121 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

M2 (% yoy)

Policy RateReal Policy rateInflasi

Target Inflasi

Proyeksi

Sumber : Bloomberg


52

Grafik 2.25 Produk Domestik BrutoGrafik 2.25 Produk Domestik BrutoGrafik 2.25 Produk Domestik BrutoGrafik 2.25 Produk Domestik BrutoGrafik 2.25 Produk Domestik Bruto

sovereign, bank and corporate debt rating ke

seluruh penjuru kawasan.

Suku bunga kebijakan (refinancing rate)Suku bunga kebijakan (refinancing rate)Suku bunga kebijakan (refinancing rate)Suku bunga kebijakan (refinancing rate)Suku bunga kebijakan (refinancing rate)

diturunkanditurunkanditurunkanditurunkanditurunkan. Pada 3 November-11, ECB

memutuskan sejumlah kebijakan moneter

menjadi sbb.: i) menurunkan suku bunga

kebijakan sebesar 25bps ke level 1,25%,

efektif 9 November-11. ECB memprediksi

pertumbuhan ekonomi ke depan turun

signifikan sehingga diperkirakan akan

mengurangi tekanan inflasi; ii) menurunkan

suku bunga marginal lending facility 25bps

menjadi 2%, efektif 9 Nov-11; iii) menurunkan

suku bunga deposit facility sebesar 25bps ke

level 0,5%, efektif 9 Nov-11. Seiring dengan

menurunnya aktivitas ekonomi ke depan dan

kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan

di Kawasan Euro, kebijakan moneter longgar

masih akan terus ditempuh oleh ECB dalam

kurun waktu yang cukup panjang.

2.2 Inggris

Secara umum proses pemulihan

ekonomi Inggris semakin tertahan. PDB di

TW3-11 diproyeksikan tumbuh melambat

menjadi 0,5% yoy dari TW2-11, yakni 0,6%

yoy. Perkembangan berbagai leading indicator,

baik konsumsi maupun produksi menunjukkan

tren menurun. Selain itu, masih belum pulihnya

kinerja sektoral juga semakin melemahkan

perkembangan ekonomi Inggris. Di sisi harga,

inflasi selama triwulan laporan tercatat

semakin meningkat (4,7% yoy) dan diprediksi

persisten di level tinggi hingga akhir 2011, jauh

melampaui target pemerintah (2% yoy). Secara

umum, tingginya tekanan inflasi dipicu oleh

kenaikan pajak pertambahan nilai (VAT), serta

melambungnya harga komoditi dan energi.

Menyikapi downside risk yang lebih

besar terhadap perekonomian Inggris, BoE

memutuskan untuk menahan suku bunga

kebijakan di level 0,5% dan berencana

menambah QE2 pada Oktober sebesar GBP

75 miliar. Meningkatnya downside risk bagi

perekonomian Inggris mendorong revisi atas

prospek perekonomian Inggris. CF Oktober

2011 memperkirakan perekonomian Inggris di

2011 hanya tumbuh 1% yoy, lebih rendah dari

1,3% yoy di 2010. Perlambatan tersebut tidak

terlepas dari melambatnya permintaan akibat

dampak dijalankannya konsolidasi fiskal dan

penurunan daya beli akibat inflasi serta

lemahnya permintaan dari Kawasan Euro yang

belum sepenuhnya pulih dari krisis.

Ekonomi Inggris diprediksi semakinEkonomi Inggris diprediksi semakinEkonomi Inggris diprediksi semakinEkonomi Inggris diprediksi semakinEkonomi Inggris diprediksi semakin

melambat di TW3-11 seiring melemahnyamelambat di TW3-11 seiring melemahnyamelambat di TW3-11 seiring melemahnyamelambat di TW3-11 seiring melemahnyamelambat di TW3-11 seiring melemahnya

permintaan domestik.permintaan domestik.permintaan domestik.permintaan domestik.permintaan domestik. PDB di TW3-11

diperkirakan tumbuh 0,6% yoy, lebih rendah

dari TW2-11 yakni 0,7% yoy (CF Oktober-11)

% yoy

Proyeksi

% yoy

-30,0

-25,0

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

Mar Des Sep Jun Mar Des Sep Jun Mar Des Sep2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

PDB, rhsInvestasi

EksporKonsumsi, rhs

Sumber : Bloomberg


53

(Grafik 2.25). Masih lemahnya konsumsi

rumah tangga akibat rendahnya daya beli

masyarakat dan konsumsi pemerintah seiring

pelaksanaan kebijakan pengetatan anggaran

(austerity program) berada dibalik

perkembangan tersebut. Disamping itu, kinerja

sektor eksternal juga belum mampu

mendukung pemulihan ekonomi Inggris.

Permintaan eksternal yang masih lemah dan

tingginya impor Inggris terutama akibat

tingginya harga komoditas dan energi,

diperkirakan masih akan terus berlanjut.

Aktivitas konsumsi diprediksi masihAktivitas konsumsi diprediksi masihAktivitas konsumsi diprediksi masihAktivitas konsumsi diprediksi masihAktivitas konsumsi diprediksi masih

melemah di TW3-11 (Grafik 2.26).melemah di TW3-11 (Grafik 2.26).melemah di TW3-11 (Grafik 2.26).melemah di TW3-11 (Grafik 2.26).melemah di TW3-11 (Grafik 2.26). Konsumsi

rumah tangga diperkirakan masih berada

dalam zona kontraksi yaitu mencapai -0,1%

yoy, setelah sebelumnya terkontraksi 0,4% yoy

di TW2-11. Tingkat inflasi yang tinggi seiring

meningkatnya harga komoditas terutama

energi dan kenaikan pajak pertambahan nilai

(VAT) menjadi faktor utama di balik penurunan

tersebut. Perkiraan tersebut juga sejalan

dengan berbagai indikator penuntun

konsumsi. Penjualan ritel di TW3-11 (rata-rata)


tumbuh 3,1% yoy dari 3,3% yoy di TW2-

11(Grafik 2.26). Sementara itu, indikator

kepercayaan konsumen yang

menggambarkan persepsi konsumen

beberapa triwulan ke depan masih dalam tren

yang menurun (Grafik 2.26).

Rendahnya permintaan mendorongRendahnya permintaan mendorongRendahnya permintaan mendorongRendahnya permintaan mendorongRendahnya permintaan mendorong

terjadinya penyesuaian di sisi pasokan.terjadinya penyesuaian di sisi pasokan.terjadinya penyesuaian di sisi pasokan.terjadinya penyesuaian di sisi pasokan.terjadinya penyesuaian di sisi pasokan.

Pesimisme dunia usaha terhadap prospek

ekonomi, rendahnya daya beli masyarakat, dan

langkah pengetatan kebijakan fiskal

pemerintah mendorong terjadinya

penyesuaian di sisi produksi. Pesimisme pelaku

usaha dan ketatnya pasokan kredit mendorong

pelaku usaha memangkas rencana investasi

mereka. CF Oktober memperkirakan investasi

di 2011 akan mengalami kontraksi sebesar

0,4% yoy. Prospek ekonomi yang diprediksi

memburuk dan penuh ketidakpastian

tercermin dari Economic Sentiment Indicator

yang terus berada dalam tren menurun (Grafik

2.27). Beberapa indikator produksi

mengkonfirmasi penurunan tersebut. Indeks

produksi industri tidak menunjukkan

Indeks% yoy

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

86 per. Mov. Avg. (Penjualan Ritel, lhs)

6 per. Mov. Avg. (Gfk ConsumerConfidence Index, rhs)

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt2007 2008 2009 2010 2011

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

Sumber : Bloomberg

% yoyIndex

60

70

80

90

100

110

120

2006 2007 2008 2009 2010 2011

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3

PDB, rhsEconomic Sentimen Indicator(ESI), lhs

Rata2 Jk. Panjang ESI,lhs-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.27 Economic Sentimen Indicator (ESI)Grafik 2.27 Economic Sentimen Indicator (ESI)Grafik 2.27 Economic Sentimen Indicator (ESI)Grafik 2.27 Economic Sentimen Indicator (ESI)Grafik 2.27 Economic Sentimen Indicator (ESI)


54

perubahan dari triwulan sebelumnya

(terkontraksi 0,8% yoy), sementara indeks

produksi manufaktur terus merosot

dibandingkan triwulan sebelumnya mencapai

2,1% yoy. Selanjutnya, PMI manufaktur juga

berada dalam zona kontraksi yaitu mencapai

level 49,8. Di tengah situasi tersebut, pelaku

usaha enggan untuk melakukan penerimaan

pegawai baru sehingga tingkat pengangguran

masih berada pada level yang tinggi yakni

mencapai 8% di 2 bulan pertama triwulan

laporan dan diatas rata-rata jangka panjang

7,2% (Grafik 2.29).

Di sisi harga, tekanan inflasi terusDi sisi harga, tekanan inflasi terusDi sisi harga, tekanan inflasi terusDi sisi harga, tekanan inflasi terusDi sisi harga, tekanan inflasi terus

menanjak naik dan diperkirakan masih akanmenanjak naik dan diperkirakan masih akanmenanjak naik dan diperkirakan masih akanmenanjak naik dan diperkirakan masih akanmenanjak naik dan diperkirakan masih akan

persisten tinggi sepanjang 2011 (Grafik 2.30).persisten tinggi sepanjang 2011 (Grafik 2.30).persisten tinggi sepanjang 2011 (Grafik 2.30).persisten tinggi sepanjang 2011 (Grafik 2.30).persisten tinggi sepanjang 2011 (Grafik 2.30).

Inflasi IHK di terus meningkat dalam tiga bulan

terakhir dan secara rata-rata mencapai 4,7%

yoy di TW3-11, naik dari 4,4% yoy triwulan

sebelumnya. Kenaikan pajak (VAT), tingginya

harga bahan bakar dan kenaikan harga barang

impor lainnya diperkirakan masih akan menjadi

pemicu tingginya inflasi hingga akhir 2011.

Berdasarkan komponennya, inflasi tersebut

terutama terjadi pada komponen housing,

food, household, dan miscellaneous yang

masing-masing mencapai 6,1% , 6,3%, 5,3%,

dan 2,6% yoy.1 Tekanan inflasi diperkirakan

akan mulai berkurang di 2012 seiring dengan

hilangnya dampak kenaikan VAT dan harga

minyak serta downward pressure dari sisi pasar

tenaga kerja seiring membaiknya

perekonomian Inggris di 2012-2013.

Defisit transaksi neraca perdaganganDefisit transaksi neraca perdaganganDefisit transaksi neraca perdaganganDefisit transaksi neraca perdaganganDefisit transaksi neraca perdagangan

semakin melebar pada periode laporan, kinerjasemakin melebar pada periode laporan, kinerjasemakin melebar pada periode laporan, kinerjasemakin melebar pada periode laporan, kinerjasemakin melebar pada periode laporan, kinerja

Grafik 2.28 Indikator InvestasiGrafik 2.28 Indikator InvestasiGrafik 2.28 Indikator InvestasiGrafik 2.28 Indikator InvestasiGrafik 2.28 Indikator Investasi

Indeks% yoy

-15

-10

-5

0

5

10

Produksi Industri

Produksi Manufaktur

PMI Manufaktur, rhs

2007 2008 2009 2010 2011Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

Sumber : Bloomberg

%

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

Unemployment Rate (rhs)

Rata-rata jk pjg

2008 2009 2010 2011Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.29 Tingkat PengangguranGrafik 2.29 Tingkat PengangguranGrafik 2.29 Tingkat PengangguranGrafik 2.29 Tingkat PengangguranGrafik 2.29 Tingkat Pengangguran

% yoy

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2007 2008 2009 2010 2011

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep

CPI

Core CPITransport

RecreationHousing

Food

Rata-rata jk pjg

Sumber : Bloomberg


1 Bobot housing, food, dan household inflation masing-masingadalah 10,8%, 10,2%, 7,3% dan 10,6%.


55

impor melebihi ekspor (Grafik 2.31).impor melebihi ekspor (Grafik 2.31).impor melebihi ekspor (Grafik 2.31).impor melebihi ekspor (Grafik 2.31).impor melebihi ekspor (Grafik 2.31). Kinerja

ekspor di TW3-11 sedikit menurun, mencapai

GBP119,6 miliar atau turun 0,2% qtq. Di sisi

lain, kinerja impor meningkat mencapai

GBP129,1 miliar atau naik 1,9% qtq.

Perkembangan ini menyebabkan defisit neraca

perdagangan semakin melebar mencapai

GBP9,5 miliar dari GBP6,8 miliar triwulan

sebelumnya.

Kinerja pasar keuangan di TW3-11Kinerja pasar keuangan di TW3-11Kinerja pasar keuangan di TW3-11Kinerja pasar keuangan di TW3-11Kinerja pasar keuangan di TW3-11

secara umum masih dalam tren melemahsecara umum masih dalam tren melemahsecara umum masih dalam tren melemahsecara umum masih dalam tren melemahsecara umum masih dalam tren melemah

seiring berlarutnya penyelesaian krisis di Eropaseiring berlarutnya penyelesaian krisis di Eropaseiring berlarutnya penyelesaian krisis di Eropaseiring berlarutnya penyelesaian krisis di Eropaseiring berlarutnya penyelesaian krisis di Eropa

(Grafik 2.32 dan 2.33). (Grafik 2.32 dan 2.33). (Grafik 2.32 dan 2.33). (Grafik 2.32 dan 2.33). (Grafik 2.32 dan 2.33). Faktor ekonomi

eksternal masih menjadi faktor penentu utama

tren pergerakan indeks FTSE-100. Periode Juli-

Sep 2011 merupakan kinerja kuartal terburuk

keempat dalam sejarah FTSE dimana pasar

saham telah kehilangan 13,7% nilainya, atau

setara dengan GBP 212 miliar. Secara rata-rata,

indeks melemah 7,5% dibandingkan triwulan

sebelumnya. Saham perbankan seperti SCB

Bank dan HSBC serta produsen barang mewah

Burberry merupakan penyumbang terbesar

penurunan indeks. Permasalahan hutang

kawasan, perlambatan ekonomi AS dan China

diperkirakan masih akan terus membayangi

kinerja indeks FTSE-100 hingga akhir tahun.

Eksposur risiko juga semakin jelas di pasar

utang Inggris, tercermin dari CDS 10 tahun

yang terus melanjutkan tren peningkatan dan

tercatat naik 25,8 qtq akibat spekulasi

meningkatnya cost of borrowing di Eropa

seiring adanya krisis Portugal dan Yunani. Di

sisi lain, yield obligasi (UK Gilts)10 tahun terus

turun akibat perburuan investor ke higher

quality asset.Grafik 2.32 Indeks Saham & Nilai TukarGrafik 2.32 Indeks Saham & Nilai TukarGrafik 2.32 Indeks Saham & Nilai TukarGrafik 2.32 Indeks Saham & Nilai TukarGrafik 2.32 Indeks Saham & Nilai Tukar

Grafik 2.33 CDS dan YieldGrafik 2.33 CDS dan YieldGrafik 2.33 CDS dan YieldGrafik 2.33 CDS dan YieldGrafik 2.33 CDS dan YieldGrafik 2.31 Neraca PerdaganganGrafik 2.31 Neraca PerdaganganGrafik 2.31 Neraca PerdaganganGrafik 2.31 Neraca PerdaganganGrafik 2.31 Neraca Perdagangan

USD Mn% yoy

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

2007 2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

-5000

-4000

-3000

-2000

-1000

0

Trade Balance, rhs

Ekspor

Impor

Sumber : Bloomberg

IndeksUSD/£

1,40

1,50

1,60

1,70

2010 2011

Jan Jan Mar Apr Mei Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep OktFeb4500

4700

4900

5100

5300

5500

5700

5900

6100

6300

GBP, lhs

FTSE, rhs

Apresiasi

Sumber : Bloomberg

%bps

55

65

75

85

95

105

115

125

2010 2011Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Apr Mei Jun Jul Ags Sep OktJan Feb MarDes

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5CDS 10 thn, lhsYield 10 thn

Sumber : Bloomberg


56

Pemulihan ekonomi Inggris di hinggaPemulihan ekonomi Inggris di hinggaPemulihan ekonomi Inggris di hinggaPemulihan ekonomi Inggris di hinggaPemulihan ekonomi Inggris di hingga

akhir 2011 diperkirakan masih terhambat.akhir 2011 diperkirakan masih terhambat.akhir 2011 diperkirakan masih terhambat.akhir 2011 diperkirakan masih terhambat.akhir 2011 diperkirakan masih terhambat.

Persistennya tekanan dari sisi harga, tingkat

pengangguran yang tinggi, perlambatan

ekonomi AS dan Eropa merupakan risiko

utama yang dapat menghambat proses

pemulihan ekonomi Inggris di 2011. Selain itu,

ketidakpastian sektor keuangan di negara

kawasan Euro dikhawatirkan semakin

menambah downside risk bagi pertumbuhan

ekonomi Inggris ke depan. Dengan

perkembangan tersebut PDB 2011 diprediksi

tumbuh 1,0% yoy (lebih rendah dibandingkan

pertumbuhan PDB 2010, yakni 1,3% yoy).

Sementara itu, perekonomian diharapkan

mulai kembali pulih pada 2012 mendatang

dan PDB di 2012 diperkirakan tumbuh 1,5%

yoy (CF Oktober-11).

Di sisi harga, tingkat inflasiDi sisi harga, tingkat inflasiDi sisi harga, tingkat inflasiDi sisi harga, tingkat inflasiDi sisi harga, tingkat inflasi

diproyeksikan masih akan tetap tinggidiproyeksikan masih akan tetap tinggidiproyeksikan masih akan tetap tinggidiproyeksikan masih akan tetap tinggidiproyeksikan masih akan tetap tinggi.

Berlanjutnya tren kenaikan harga komoditas

dan dampak kenaikan VAT harga minyak, serta

kenaikan pajak penjualan BBM diperkirakan

masih bertahan sampai akhir 2011. Secara

keseluruhan inflasi di 2011 diprediksi mencapai

4,4% yoy (CF Oktober-11), masih di atas target

2% dan lebih tinggi dari inflasi 2010, 3,3%

yoy. Sementara itu, tekanan inflasi 2012

diprediksi mereda (2,7% yoy), sebagai dampak

dari pengetatan kebijakan moneter yang

diprediksi mulai dilakukan awal 2012 dan

penyesuaian yang terjadi di pasar tenaga kerja.

Meski tekanan inflasi terus meningkatMeski tekanan inflasi terus meningkatMeski tekanan inflasi terus meningkatMeski tekanan inflasi terus meningkatMeski tekanan inflasi terus meningkat

secara signifikan selama triwulan laporan dansecara signifikan selama triwulan laporan dansecara signifikan selama triwulan laporan dansecara signifikan selama triwulan laporan dansecara signifikan selama triwulan laporan dan

diperkirakan persisten sepanjang tahun 2011,diperkirakan persisten sepanjang tahun 2011,diperkirakan persisten sepanjang tahun 2011,diperkirakan persisten sepanjang tahun 2011,diperkirakan persisten sepanjang tahun 2011,

Bank Sentral Inggris masih berhati-hati dalamBank Sentral Inggris masih berhati-hati dalamBank Sentral Inggris masih berhati-hati dalamBank Sentral Inggris masih berhati-hati dalamBank Sentral Inggris masih berhati-hati dalam

melakukan penyesuaian suku bunga (Grafikmelakukan penyesuaian suku bunga (Grafikmelakukan penyesuaian suku bunga (Grafikmelakukan penyesuaian suku bunga (Grafikmelakukan penyesuaian suku bunga (Grafik

2.34)2.34)2.34)2.34)2.34). Hingga saat ini suku bunga masih tetap

dipertahankan di level 0,5% guna terus

mendukung proses pemulihan ekonomi. Selain

itu, masih rentannya ekonomi Inggris

mendorong BoE untuk kembali menambah

program quantitative easing (QE) sebesar GBP

75 miliar sehingga berjumlah total GBP 275

miliar pada awal TW4-11. Dengan asumsi

pergerakan suku bunga kebijakan sejalan

dengan suku bunga pasar serta didukung

dengan kebijakan QE, dalam jangka

menengah terbuka kesempatan untuk

membawa kembali inflasi sesuai target. Namun

demikian mengingat masih lemahnya

pertumbuhan ekonomi dan konsolidasi fiskal,

terdapat ketidakpastian titik balik arah

penurunan laju inflasi di jangka menengah.

Dalam kaitan ini Bank Sentral Inggris

memperkirakan pengurangan tekanan inflasi

baru akan terjadi pada tahun 2012.

Grafik 2.34 Suku Bunga KebijakanGrafik 2.34 Suku Bunga KebijakanGrafik 2.34 Suku Bunga KebijakanGrafik 2.34 Suku Bunga KebijakanGrafik 2.34 Suku Bunga Kebijakan

%

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

JanMei SepJanMei SepJanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Policy Rate (Base Rate)

Lending Rate

3M Interbank Rate

Sumber : Bloomberg


57

A.3 Jepang

Harapan akan terjadinya v-shape

recovery pasca tsunami seakan pupus. Upaya

pemulihan dihadang oleh melambatnya

pertumbuhan ekonomi global dan gejolak

keuangan yang berlarut-larut. Ekspor yang

mulai membaik seiring hambatan rantai suplai

yang mulai mengendur terancam oleh

lemahnya ekonomi AS dan gangguan stabilitas

ekonomi Kawasan Eropa akibat ketidakpastian

penyelesaian utang sovereign kawasan

tersebut. Pemulihan konsumsi domestik

tertahan oleh perselisihan politik terkait

dengan persetujuan parlemen atas rencana

anggaran dan sumber pembiayaan

rekonstruksi yang diajukan oleh pemerintah.

Aktivitas investasi yang merupakan penggerak

ekonomi Jepang juga terancam oleh buruknya

prospek pemulihan industri. Penguatan nilai

tukar yen yang persisten mendorong Jepang

ke ambang industrial hollowing-out crisis.

Profit industri merosot bahkan sebagian telah

mencatatkan kerugian hingga tahun buku

2011 apabila nilai tukar yen masih dibawah

80 per USD. Seakan belum cukup oleh tekanan

domestik, pemulihan investasi pun tertekan

oleh suramnya potensi repatriasi menyusul

bencana banjir yang dahsyat di Thailand.

Hambatan rantai suplai industri Jepang

kembali menguat menyusul terhentinya

sebagian besar aktivitas produksi industri. Hal

ini mengingat Thailand merupakan ≈the

Detroit of the Orient∆, sentra produksi industri

manufaktur Jepang terutama untuk

kendaraan, mesin dan suku cadang, serta

komponen elektronik di kawasan Asia.

Di sisi harga, tekanan inflasi mulai

terlihat di TW3-11. Namun, inflasi tersebut

lebih didorong oleh kenaikan biaya (cost push

inflation) dan bukan akibat membaiknya

permintaan. Inflasi dipicu oleh ekspansi fiskal

pemerintah terkait dengan upaya rekonstruksi

dan pemenuhan kebutuhan energi. Selain itu,

BoJ melanjutkan kebijakan moneter bias

longgar dengan suku bunga kebijakan yang

dibiarkan tetap rendah dan membiayai

sebagian ekspansi fiskal pemerintah melalui

peningkatan pembelian obligasi pemerintah.

Selain kenaikan inflasi, langkah tersebut turut

memperbaiki sektor tenaga kerja yang

tercermin dari meningkatnya job to applicant

ratio dan turunnya angka pengangguran.

Gejolak di pasar keuangan global

mengakibatkan bullish-nya pasar saham dan

obligasi Jepang. Indeks nikkei 225 cenderung

naik diikuti oleh penurunan yield obligasi

pemerintah didorong oleh aliran modal

investor ke safe haven teritori akibat

ketidakpastian penyelesaian souvereign debt

Yunani dan memburuknya ekonomi AS. Aliran

modal tersebut pun semakin memperkuat nilai

tukar yen terhadap dollar AS. Belakangan, aksi

spekulan terlihat turut menekan nilai yen. Di

akhir Oktober-11, pemerintah akhirnya

kembali menyatakan untuk mengintervensi

pasar valas setelah pengusaha mengancam

untuk merelokasi produksi industri mereka ke

luar Jepang akibat profit yang terus merosot.

Ke depan, stance kebijakan pemerintah

yang ekspansif tetap berlanjut. Nilai tukar yen

menjadi target utama meski pemerintah

berpotensi menanggung kerugian yang cukup


58

besar (sekitar JPY40 triliun). Secara

keseluruhan, ekonomi diperkirakan tetap

terkontraksi 0,6% yoy dan inflasi 0,1% di

TW3-11.

Kontraksi ekonomi berlanjut, denganKontraksi ekonomi berlanjut, denganKontraksi ekonomi berlanjut, denganKontraksi ekonomi berlanjut, denganKontraksi ekonomi berlanjut, dengan

laju yang melambat di TW3-11 (Grafik 2.35).laju yang melambat di TW3-11 (Grafik 2.35).laju yang melambat di TW3-11 (Grafik 2.35).laju yang melambat di TW3-11 (Grafik 2.35).laju yang melambat di TW3-11 (Grafik 2.35).

PDB diperkirakan tetap mengalami

pertumbuhan negatif sebesar minus 0,6% yoy,

membaik dari minus 1,1% triwulan

sebelumnya. Aktivitas ekonomi secara

perlahan menunjukkan perbaikan, ditopang

oleh upaya rekonstruksi yang berlanjut. Di

tengah ketegangan politik antara pemerintah

dan parlemen, pembangunan infrastruktur

dan perumahan penduduk yang rusak akibat

tsunami terus berjalan. Upaya tersebut cukup

positif terhadap pemulihan konsumsi meski

dampaknya masih sangat terbatas. Sementara,

hambatan rantai suplai pun mengendur seiring

aktivitas produksi industri yang membaik.

Namun, pemulihan ekonomi diperkirakan

masih membutuhkan waktu yang panjang.

Pemulihan dihadang oleh melambatnya

pertumbuhan ekonomi global dan gejolak

keuangan yang berlarut-larut. Kondisi tersebut

belakangan turut memperkuat nilai tukar yen

seiring aliran masuk modal asing melalui pasar

keuangan Jepang yang dipicu oleh buruknya

kinerja ekonomi di AS dan ketidakpastian

penyelesaian utang sovereign kawasan Eropa.

Pemulihan semakin tertekan oleh melemahnya

potensi repatriasi menyusul bencana banjir

dahsyat yang mengakibatkan gangguan

produksi manufaktur Thailand yang mayoritas

milik industri manufaktur Jepang. Kedua

kondisi tersebut mempersuram prospek

pemulihan industri Jepang yang selama ini

menjadi andalan dalam menggerakkan

ekonomi. Pelemahan prospek juga tercermin

dari menurunnya indikator leading EWS

current dan expectations serta tingkat

keyakinan konsumen dan UKM (Grafik 2.36).

Selain itu, faktor-faktor lainnya yang turut

menahan pemulihan ekonomi Jepang yaitu (i)

sentimen anti nuklir menghambat proses

pemulihan suplai energi tenaga nuklir, (ii)

perselisihan politik yang menunda

implementasi rekonstruksi anggaran, serta (iii)

Grafik 2.35 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.35 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.35 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.35 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.35 Pertumbuhan Komponen PDB Grafik 2.36 EWS & Leading IndeksGrafik 2.36 EWS & Leading IndeksGrafik 2.36 EWS & Leading IndeksGrafik 2.36 EWS & Leading IndeksGrafik 2.36 EWS & Leading Indeks

% yoy, sa

Proyeksi

-20

-15

-10

-5

0

5

10

2008 2009 2010 2011 2012

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

PDB Riil (lhs) Konsumsi (lhs)

Investasi (lhs) Ekspor (rhs)

Impor (rhs)

% yoy, sa

Sumber : Bloomberg

Indeks

0

20

40

60

80

100

120

2007 2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Rata2 Jk. Panj. EWS-Expectations

Rata2 Jk. Panj. Leading Index

Leading Index Coincident Index

EWS-Current EWS-Expectations

Sumber : Bloomberg


59

perlambatan permintaan global mengurangi

dampak inventory restocking. Secara

keseluruhan, ekonomi di 2011 diperkirakan

akan terkontraksi 0,5% yoy, dan tumbuh

positif 2,2% yoy di 2012.

Aktivitas konsumsi domestik cenderungAktivitas konsumsi domestik cenderungAktivitas konsumsi domestik cenderungAktivitas konsumsi domestik cenderungAktivitas konsumsi domestik cenderung

membaik di TW3-11. membaik di TW3-11. membaik di TW3-11. membaik di TW3-11. membaik di TW3-11. Stimulus fiskal sebagai

bagian dari upaya rekonstruksi pemerintah

berdampak positif terhadap konsumsi.

Sejumlah indikator utama konsumsi di TW3-

11 menunjukkan adanya perbaikan meski

masih di level rendah. Indikator penjualan ritel

masih terkontraksi sebesar minus 1,1% yoy,

sedikit membaik dari minus 1,6% di periode

sebelumnya. Kondisi yang sama juga terlihat

pada indikator penjualan kendaraan dan

Departmet Store yang laju kontraksinya

semakin melambat. Sementara pengeluaran

rumah tangga juga membaik, dengan laju

kontraksi yang juga melambat. Berdasarkan

kondisi tersebut, secara keseluruhan aktivitas

konsumsi masih lemah meski trennya

cenderung membaik.

Harapan pemulihan investasi terancamHarapan pemulihan investasi terancamHarapan pemulihan investasi terancamHarapan pemulihan investasi terancamHarapan pemulihan investasi terancam

menjelang akhir TW3-11. menjelang akhir TW3-11. menjelang akhir TW3-11. menjelang akhir TW3-11. menjelang akhir TW3-11. Tren peningkatan

investasi kemungkinan tertahan setelah

tumbuh 0,3% yoy di periode sebelumnya.

Kondisi tersebut tercermin dari aktivitas

investasi yang cenderung melemah di

sepanjang TW3-11. Namun demikian, indeks

produksi di TW3-11 masih mencatat kenaikan

ke level 92,16 dari level 88,6 di periode

sebelumnya. Selain itu, kapasitas produksi juga

meningkat ke level 87,95 dari 80,45.

Peningkatan tersebut tidak terlepas dari

rendahnya kinerja di TW2-11 akibat bencana

tsunami. Bayangan suram menggelayuti

prospek investasi di TW4-11. Hal ini tercermin

dari indeks pemesanan mesin, merupakan

indikator leading investasi korporasi 3-6 bulan

ke depan, cenderung melemah dan hanya

tumbuh 11% yoy di Agustus-11. Pertumbuhan

tersebut didorong oleh permintaan ekspor

manufaktur yang selama ini belum terpenuhi

akibat anjloknya produksi. Selain itu, hambatan

rantai suplai kembali terjadi menyusul bencana

banjir yang dialami oleh Thailand sejak mid

Grafik 2.37 Indikator KonsumsiGrafik 2.37 Indikator KonsumsiGrafik 2.37 Indikator KonsumsiGrafik 2.37 Indikator KonsumsiGrafik 2.37 Indikator Konsumsi Grafik 2.38 Indikator InvestasiGrafik 2.38 Indikator InvestasiGrafik 2.38 Indikator InvestasiGrafik 2.38 Indikator InvestasiGrafik 2.38 Indikator Investasi

Indeks% yoy

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2009 2010 2011TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3

-60

-40

-20

0

20

40

60

Pengeluaran RT (lhs) Penj. Ritel (lhs)

Penj. Kendaraan (rhs) Penj. Apartment ma3 (rhs)

Sumber : Bloomberg

% yoy Indeks

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2009 2010 2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW350

75

100

125

150Kapasitas utilisasi (rhs)Produksi Industri (lhs)Order mesin (lhs)Order Konstruksi (lhs)

Sumber : Bloomberg


60

Grafik 2.41 Policy Rate dan LIBORGrafik 2.41 Policy Rate dan LIBORGrafik 2.41 Policy Rate dan LIBORGrafik 2.41 Policy Rate dan LIBORGrafik 2.41 Policy Rate dan LIBOR

Oktober-11. Thailand yang merupakan ≈the

Detroit of the Orient∆, merupakan sentra

produksi industri manufaktur Jepang di

kawasan Asia. Bencana banjir yang

menghantam industri manufaktur terutama

mesin dan suku cadang kendaraan tersebut,

mengancam prospek industri kendaraan

Jepang seiring sebagian besar suku cadang

kendaraan Jepang dihasilkan dari Thailand.

Tekanan inflasi cenderung menguat diTekanan inflasi cenderung menguat diTekanan inflasi cenderung menguat diTekanan inflasi cenderung menguat diTekanan inflasi cenderung menguat di

TW3-11. TW3-11. TW3-11. TW3-11. TW3-11. Inflasi di TW3-11 mencapai 0,1% yoy,


lebih tinggi dari rata-rata periode sebelumnya

yang tercatat deflasi 0,4%. Namun, inflasi

tersebut lebih didorong oleh kenaikan biaya

(cost push inflation) dan bukan akibat

membaiknya permintaan. Inflasi dipicu oleh

ekspansi fiskal pemerintah terkait dengan

upaya rekonstruksi dan pemenuhan

kebutuhan energi. Harga komoditas global

terutama energi memberikan sumbangan

terbesar terhadap kenaikan inflasi seiring masih

tingginya impor energi. Inflasi migas dan


%rasio, % yoy

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

2010 20113 6 9 12 3 6 9

4

4,2

4,4

4,6

4,8

5

5,2

5,4

5,6

Job to applicant ratio SA (lhs)Avg Cash Earnings (lhs)

Unemployment rate sa (rhs)

Sumber : Bloomberg

% yoy% yoy

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

2010 20111 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9

-14

-10

-6

-2

2

6

10

14CPI (lhs)CPI ex food&energy (lhs)

CPI food (lhs)

CPI Education (rhs)CPI fuel&light (rhs)

Sumber : Bloomberg

Index% yoy

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

2008 2009 2010 2011

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Spread LIBOR-Policy Rate (lhs) Suku Bunga Kebijakan (lhs)

Govt10yr bonds yield (lhs) CDS (rhs)

Sumber : Bloomberg


miliar yen, sa% yoy

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

Trade balance, SA (rhs)

Ekspor, SA (lhs)Impor, SA (lhs)

Sumber : Bloomberg


61

transportasi masing-masing mencatat

kenaikan sebesar 0,6% yoy di TW3-11.

Sementara itu, core inflasi (ex. food & energi)

tetap bertahan di level minus 0,5% yoy. Ke

depan,inflasi diperkirakan kembali melemah.

Sumbangan harga migas melemah sejalan

dengan penurunan impor energi yang mulai

mencukupi kebutuhan domestik. Selain itu,

pemerintah akan mengurangi ekspansi

fiskalnya yang berdampak inflatoir. Secara

keseluruhan, inflasi di 2011 diperkirakan relatif

stabil di level minus 0,2% yoy.

Kinerja ekspor membaik (Grafik 2.42Kinerja ekspor membaik (Grafik 2.42Kinerja ekspor membaik (Grafik 2.42Kinerja ekspor membaik (Grafik 2.42Kinerja ekspor membaik (Grafik 2.42

dan 2.43). dan 2.43). dan 2.43). dan 2.43). dan 2.43). Sejalan dengan hambatan suplai

chain yang mengendur, ekspor secara perlahan

membaik dan mulai tumbuh positif. Ekspor di

TW3-11 mampu tumbuh 2,36% yoy dari

periode sebelumnya yang terkontraksi 2,25%

yoy. Industri manufaktur yang terpukul akibat

kelangkaan energi mulai bangkit. Kendaraan,

mesin, dan elektronik kembali menjadi motor

ekspor sejalan dengan besarnya pangsa ketiga

jenis komoditas tersebut yang mencapai 75%

dari total ekspor. Ketiga jenis komponen

tersebut mulai tumbuh positif sejak Agustus-

11, dipicu oleh permintaan kawasan Asia yang

kokoh di tengah melambatnya permintaan

global terutama dari AS dan Kawasan Euro.

Permintaan Kawasan Asia tumbuh 0,13% yoy,

dengan peningkatan tertinggi dari China

mencapai 2,72% yoy. Sejalan dengan ekspor,

impor pun tumbuh positif. Di Agustus-11,

impor tumbuh 19,2% yoy, meningkat dari

periode sebelumnya. Peningkatan tersebut

ditopang oleh impor energi yang masih tinggi

sebesar 41,8% di periode yang sama. Secara

keseluruhan, ekspor yang mulai tumbuh

mempersempit defisit neraca perdagangan

Jepang dari minus JPY1,08 triliun menjadi

minus JPY416,8 miliar di TW3-11. Outlook

ekspor memburuk.

Kinerja pasar keuangan membaik,Kinerja pasar keuangan membaik,Kinerja pasar keuangan membaik,Kinerja pasar keuangan membaik,Kinerja pasar keuangan membaik,

apresiasi yen berlanjut. apresiasi yen berlanjut. apresiasi yen berlanjut. apresiasi yen berlanjut. apresiasi yen berlanjut. Gejolak di pasar

keuangan global turut mempengaruhi pasar

saham Jepang. Indeks nikkei 225 naik 1,1%

di Awal November-11, menyusul investor

mencari tempat teraman di tengah

ketidakpastian penyelesaian souvereign debt

Grafik 2.43 Ekspor Negara TujuanGrafik 2.43 Ekspor Negara TujuanGrafik 2.43 Ekspor Negara TujuanGrafik 2.43 Ekspor Negara TujuanGrafik 2.43 Ekspor Negara Tujuan Grafik 2.44 Impor Berdasarkan KomoditasGrafik 2.44 Impor Berdasarkan KomoditasGrafik 2.44 Impor Berdasarkan KomoditasGrafik 2.44 Impor Berdasarkan KomoditasGrafik 2.44 Impor Berdasarkan Komoditas

% yoy

-60

-40

-20

0

20

40

60

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3

Ekspor, SA (lhs)AS (lhs)

Asia (lhs)

Euro (lhs)

Sumber : Bloomberg

% yoy

-80,0

-60,0

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 8

Total Imports

Others

Chemicals

Mineral Fuels

Electrical Machinery

Sumber : Bloomberg


62

Yunani dan memburuknya ekonomi AS yang

mengakibatkan aliran modal ke safe haven

teritori secara besar-besaran, termasuk pasar

obligasi pemerintah Jepang. Kondisi tersebut

mengakibatkan nilai yen terus menguat.

Pemerintah pun akhirnya memutuskan untuk

melakukan intervensi di pasar valas. Kebijakan

tersebut diambil seiring meningkatnya tekanan

dari pengusaha dan industri manufaktur

Jepang menyusul meningkatnya potensi

kerugian yang dialami oleh industri akibat

penguatan yen. Nilai tukar yen telah menguat

hingga 15% terhadap USD dan 21% terhadap

Euro sejak awal tahun. Belakangan, penguatan

yen tersebut dipicu oleh faktor spekulasi bukan

fundamental ekonomi. Hal ini yang membuat

berang pemerintah untuk segera mengambil

langkah. Namun, langkah intervensi BoJ

dianggap seperti menggarami air laut. Para

analis menyatakan, sangat sulit merubah tren

penguatan yen dengan intervensi. Dampak

intervensi diperkirakan hanya akan sesaat dan

yen kembali akan terapresiasi. Berdasarkan

perkiraan JPMorgan, yen akan berada di level

JPY75/USD hingga akhir 2011, dan cenderung

menguat hingga JPY72/USD di akhir TW3-12.

Akibat kebijakan tersebut, pemerintah

berpotensi menanggung kerugian yang cukup

besar mencapai JPY40 triliun (sekitar USD512

miliar). Perkiraan kerugian tersebut tercermin

dari posisi cadangan devisa setelah dikurangi

kewajiban yen mencapai JPY35,3 triliun di

akhir 2010.

Pemulihan ekonomi Jepang masihPemulihan ekonomi Jepang masihPemulihan ekonomi Jepang masihPemulihan ekonomi Jepang masihPemulihan ekonomi Jepang masih

membutuhkan waktu yang panjang. membutuhkan waktu yang panjang. membutuhkan waktu yang panjang. membutuhkan waktu yang panjang. membutuhkan waktu yang panjang. Sejumlah

harapan pemulihan masih terlihat meski

dominasi risiko perlambatan terasa lebih

dominan. Permintaan ekspor Jepang dari

kawasan Asia diperkirakan tetap kokoh sejalan

dengan kinerja ekonomi kawasan tersebut. hal

ini diharapkan dapat menutupi melemahnya

permintaan ekspor dari AS dan kawasan Eropa.

Selain itu, Tingkat keyakinan investor akan

meningkat sejalan dengan penyelesaian krisis

keuangan kawasan Eropa. Di sisi lain,

lambatnya pemulihan ekonomi AS dan

ketidakpastian atas penyelesaian utang

sovereign di Kawasan Eropa menjadi downside

risk yang utama. Nilai tukar yen yang menguat

turut memperlemah prospek pemulihan

industri Jepang, sekaligus mendorong

hollowing-out crisis yang pada gilirannya dapat

menurunkan daya serap tenaga kerja

domestik. Apabila hal itu terjadi, akan terjadi

perpindahan secara besar-besaran tenaga kerja

Jepang mengikuti perpindahan relokasi

industri. Selain itu, pemulihan atas bencana

banjir dahsyat yang mengakibatkan gangguan

produksi manufaktur di Thailand juga

membutuhkan waktu. Setidaknya, banjir

diperkirakan masih akan terus berlangsung

hingga akhir tahun 2011. Kondisi ini turut

mempersuram prospek pemulihan industri

Jepang yang selama ini menjadi andalan dalam

menggerakkan ekonomi. Selain itu, faktor-

faktor lainnya yang turut menahan pemulihan

ekonomi Jepang yaitu (i) sentimen anti nuklir

menghambat proses pemulihan suplai energi

tenaga nuklir, (ii) perselisihan politik yang

menunda implementasi rekonstruksi

anggaran, serta (iii) perlambatan permintaan

global mengurangi dampak inventory


63

restocking. Secara keseluruhan, ekonomi di

2011 diperkirakan akan terkontraksi 0,5% yoy,

dan tumbuh positif 2,2% yoy di 2012.

Disisi fiskal, pemerintah JepangDisisi fiskal, pemerintah JepangDisisi fiskal, pemerintah JepangDisisi fiskal, pemerintah JepangDisisi fiskal, pemerintah Jepang

mengurangi ekspansi anggaran gunamengurangi ekspansi anggaran gunamengurangi ekspansi anggaran gunamengurangi ekspansi anggaran gunamengurangi ekspansi anggaran guna

menurunkan rasio utang. menurunkan rasio utang. menurunkan rasio utang. menurunkan rasio utang. menurunkan rasio utang. Di tengah tekanan

politik pemerintah Noda yang relatif lebih

lemah dibandingkan sebelumnya, Noda

mengusulkan untuk menerapkan kebijakan

fiskal yang ketat. Kebijakan tersebut dengan

memangkas pengeluaran, menjual asset, dan

menaikkan pajak untuk membiayai obligasi

rekonstruksi. Tantangan bagi pemerintah

dalam kebijakan pajak adalahperlunya

kompromi, antara lain penetapan waktu

dimulainya pemberlakuan kebijakan pajak

tersebut pada tahun ini atau menundanya

setelah 2012.

BoJ menerapkan kebijakan moneterBoJ menerapkan kebijakan moneterBoJ menerapkan kebijakan moneterBoJ menerapkan kebijakan moneterBoJ menerapkan kebijakan moneter

bias longgar. bias longgar. bias longgar. bias longgar. bias longgar. Menyusul kebijakan sukubunga

yang tetap di level 0,1%, BoJ memutuskan

untuk memperbesar program pembelian aset

menjadi JPY55 trilliun, atau naik JPY5 triliun

dari anggaran sebelumnya pada pertemuan 27

Oktober. Kenaikan tersebut sepenuhnya

ditujukan untuk pembelian JGB.

B. NEGARA BERKEMBANG

B.1 China

Kembali melemahnya pertumbuhan

ekonomi dunia di tengah kebijakan

pengetatan guna meredam inflasi berpotensi

mendorong moderasi pertumbuhan ekonomi

China, meski masih di level tinggi. Intensifnya

kebijakan pengetatan telah berdampak cukup

signifikan pada kinerja investasi domestik,

sementara upaya penguatan belanja

konsumen belum memberi hasil nyata

sehingga permintaan domestik secara umum

cenderung tertahan. Tekanan inflasi masih

tetap tinggi, namun mulai terdapat tanda

tertahannya laju inflasi di akhir bulan laporan.

Sementara itu, walaupun masih tinggi,

pertumbuhan kredit cenderung melambat dan

pertumbuhan harga properti mengalami

penurunan di sejumlah kota. Selanjutnya untuk

membantu UMKM, mendapatkan akses

pembiayaan, otoritas China melonggarkan

beberapa ketentuan terkait pemberian kredit

kepada UMKM. Di sisi eksternal, kinerja ekspor

dan impor masih relatif solid dan surplus

neraca perdagangan meningkat. Namun disisa

2011dan ke depan,kinerja ekonomi China

dibayangi oleh sejumlah downside risks.

Apabila melambatnya ekonomi global lebih

buruk dari yang diperkirakan, ekspor

diperkirakan akan merosot tajam sebagaimana

sudah mulai terlihat di akhir bulan laporan. Hal

tersebutselanjutnya dapat berdampak pada

kinerja investasi domestik, terutama yang

terkait dengan aktivitas ekspor, yang selama

ini menjadi kontributor terbesar pertumbuhan

ekonomi. Oleh sebab itu, ke depan

diperkirakan kebijakan moneter ketat akan

ditempuh dengan lebih terukur dan less

aggressive. Secara keseluruhan pertumbuhan

ekonomi China diperkirakan akan tertahan

lebih besar dari proyeksi semula, yaitu 9,5%

yoy untuk 2011 dan 9% yoy untuk 2012

(WEO-IMF, September 2011).


64

Di tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentanan

ekonomi global serta ditempuhnya kebijakanekonomi global serta ditempuhnya kebijakanekonomi global serta ditempuhnya kebijakanekonomi global serta ditempuhnya kebijakanekonomi global serta ditempuhnya kebijakan

pengetatan, ekonomi China diperkirakanpengetatan, ekonomi China diperkirakanpengetatan, ekonomi China diperkirakanpengetatan, ekonomi China diperkirakanpengetatan, ekonomi China diperkirakan

mengalami moderasi pertumbuhan meskimengalami moderasi pertumbuhan meskimengalami moderasi pertumbuhan meskimengalami moderasi pertumbuhan meskimengalami moderasi pertumbuhan meski

masih di level tinggi. masih di level tinggi. masih di level tinggi. masih di level tinggi. masih di level tinggi. PDB China tercatat

tumbuh 9,1% yoy di TW3-11, lebih rendah

dari 9,5% yoy triwulan sebelumnya (Grafik

2.45). Ekonomi China di triwulan laporan

tersebut tumbuh di bawah proyeksi semula

(9,6% yoy, Consensus Forecast Mei-11).

Kebijakan pengetatan dan kembali turunnya

permintaan global telah berdampak cukup

signifikan pada kinerja investasi domestik yang

selama ini masih menjadi motor pertumbuhan

ekonomi (dengan pangsa mencapai 50%

PDB). Sementara itu, konsumsi domestik belum

berhasil digenjot untuk mengkompensasi

penurunan kinerja investasi dalam negeri. Di

sisi penawaran, moderasi pertumbuhan

ekonomi terjadi hampir di semua sektor.

Sebagai kontributor pertumbuhan ekonomi

terbesar, ekspansi sektor manufaktur

mengalami moderasi dari 11% yoy di TW2-

11 menjadi 10,8% yoy di TW3-11. Ekspansi

di sektor jasa juga tertahan menjadi 9% yoy

(dari 9,2% yoy). Sementara itu, pertumbuhan

di sektor pertanian/pertambangan cenderung

membaik, yaitu tumbuh 3,8% yoy (dari 3,2%

yoy). Moderasi pertumbuhan juga berasal dari

tertahannya kinerja sektor eksternal, seiring

kembali melemahnya ekonomi di AS dan Eropa

sebagai mitra dagang utama. Dengan kembali

lesunya ekonomi ekonomi global, ekspansi

ekonomi China diperkirakan akan tertahan

lebih besar dari proyeksi semula yaitu 9,5%

yoy di 2011 dan 9% yoy di 2012 (WEO-IMF,

September 2011)2 .

Konsumsi domestik TW3-11 masihKonsumsi domestik TW3-11 masihKonsumsi domestik TW3-11 masihKonsumsi domestik TW3-11 masihKonsumsi domestik TW3-11 masih

tumbuh solid, namun tidak cukup untuktumbuh solid, namun tidak cukup untuktumbuh solid, namun tidak cukup untuktumbuh solid, namun tidak cukup untuktumbuh solid, namun tidak cukup untuk

menjaga keseimbangan permintaan domestik.menjaga keseimbangan permintaan domestik.menjaga keseimbangan permintaan domestik.menjaga keseimbangan permintaan domestik.menjaga keseimbangan permintaan domestik.

Perkembangan tersebut terutama tercermin

dari penjualan ritel tumbuh stabil sepanjang

TW3-11yaitu rata-rata 17,3% yoy(Grafik 2.46).

Sementara itu, penjualan kendaraan bermotor

di TW3-11 kembali rebound setelah sempat

terkontraksi di triwulan sebelumnya. Kondisi

2 Dalam WEO-IMF April 2011, ekonomi China diprediksi tumbuh9,6% yoy di 2011 dan 9,5% yoy di 2012.

% yoy% yoy

Proyeksi

-55

-44

-33

-22

-11

0

11

22

33

44

55

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-15

-10

-5

0

5

10

15

PDB-rhsRetail SalesProduksi IndustriEkspor

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Indeks% yoy

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

2007 2008 2009 2010 20113 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

90

95

100

105

110

115

Retail Sales

Penjualan KendaraanKepercayaan Konsumen-rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.45 Pertumbuhan PDBGrafik 2.45 Pertumbuhan PDBGrafik 2.45 Pertumbuhan PDBGrafik 2.45 Pertumbuhan PDBGrafik 2.45 Pertumbuhan PDB



65

fundamental ekonomi yang relatif kuat dan

meningkatnya pendapatan masyarakat

merupakan faktor pendukung soliditas

konsumsi domestik. Namun demikian, hal

tersebut tidak cukup untuk menjaga

keseimbangan permintaan domestik secara

keseluruhan. China membutuhkan

peningkatan konsumsi domestik yang cukup

besar untuk mengimbangi investasi agar

pertumbuhan ekonomi menjadi lebih sustain

dan seimbang. Hal tersebut tampaknya akan

sulit untuk diwujudkan mengingat ke depan

konsumsi domestik terancam tertahan apabila

pertumbuhan ekonomi China melambat

terseret pelemahan ekonomi global. Hal ini

tercermin dari indeks kepercayaan konsumen

selama TW3-11 yang menunjukkan tren

menurun. Namun demikian, Pemerintah China

terus berupaya mendorong peningkatan

konsumsi rumah tangga melalui berbagai

program. Salah satunya adalah mendorong

peningkatan UMR di berbagai daerah dan

menuntaskan program pembangunan rumah

murah (low-cost housing) yang diperkirakan

juga akan mendorong peningkatan konsumsi

kebutuhan rumah tangga seperti perabotan

dan barang-barang elektronika.

Investasi domestik cenderung tertahan,Investasi domestik cenderung tertahan,Investasi domestik cenderung tertahan,Investasi domestik cenderung tertahan,Investasi domestik cenderung tertahan,

sebagai dampak pengetatan guna meredamsebagai dampak pengetatan guna meredamsebagai dampak pengetatan guna meredamsebagai dampak pengetatan guna meredamsebagai dampak pengetatan guna meredam

inflasi. inflasi. inflasi. inflasi. inflasi. Pada TW3-11, indikator fixed asset

investment yang menggambarkan

pembentukan aset tetap dalam negeri,

tumbuh di kisaran 25,1% yoy, turun dari

25,6% yoy pada TW2-11 (Grafik 2.47).

Sementara itu, produksi industri selama TW3-

11 sedikit tertahan dengan rata-rata

pertumbuhan mencapai 13,7% yoy (dari

13,9% yoy pada TW2-11). Perkembangan

tersebut terutama dipicu oleh relatif tingginya

cost of fund akibat dipertahankannya

kebijakan moneter ketat serta kembali

melemahnya permintaan eksternal seiring

melambatnya ekonomi negara maju. Berlarut-

larutnya penyelesaian krisis global ini telah

menahan investasi asing dari negara maju. Hal

ini tercermin dari turunnya aliran FDI masuk

ke China. Di TW3-11 tercatat FDI sebesar

USD25,8 miliar (tumbuh 12,7% yoy), lebih

rendah dari triwulan sebelumnya yang

mencapai USD30,5 miliar. FDI masuk ke China

terutama berasal dari negara-negara di

kawasan Asia, tidak lagi dari AS dan Eropa

sebagaimana biasanya. Sampai dengan

September 2011, nilai investasi langsung

Jepang di China melonjak 60%, sementara

investasi dari AS turun 10% dan dari Eropa

turun 2%3 . Namun demikian, Pemerintah

Indeks% yoy

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 90

10

20

30

40

50

60

70Fixed Asset InvestmentProduksi IndustriPMI-rhs

Sumber : Bloomberg


3 Flanders-China Chamber of Commerce, More FDI from Asia, lessfrom the U.S. and EU, 24 Oktober 2011, diakses secara onlinehttp://news.flanders-china.be/more-fdi-from-asia-less-from-the-u-s-and-eu.


66

China tetap meyakini bahwa iklim investasi

asing China akan tetap kompetitif dalam

jangka panjang didukung oleh infrastruktur

yang baik dan sumber daya tenaga kerja yang

kaya, meski negara itu menghadapi tantangan

seperti biaya tenaga kerja yang lebih tinggi dan

pengetatan kebijakan.

Kondisi pasar tenaga kerjadiperkirakanKondisi pasar tenaga kerjadiperkirakanKondisi pasar tenaga kerjadiperkirakanKondisi pasar tenaga kerjadiperkirakanKondisi pasar tenaga kerjadiperkirakan

relatif stabil. relatif stabil. relatif stabil. relatif stabil. relatif stabil. Sampai dengan TW2-11, angka

pengangguran tercatat stabil di kisaran 4,1%

(Grafik 2.48)4 . Walaupun belum kembali ke

kondisi sebelum krisis, angka pengangguran

diperkirakan relatif stabil ke depan seiring

solidnya kinerja perekonomian. Pemerintah

China telah berkomitmen untuk menjaga

tingkat pengangguran di bawah 4,6% dan

mendorong terciptanya lebih dari 9 juta

lapangan kerja baru sampai dengan akhir

2011. Untuk mendukung hal tersebut,

pemerintah berkomitmen untuk memperluas

cakupan jaminan sosial ketenagakerjaan dalam

empat tahun mendatang, seperti skema

pensiun, asuransi kesehatan dan asuransi

unemployment.

Tekanan inflasi masih tetap tinggi,Tekanan inflasi masih tetap tinggi,Tekanan inflasi masih tetap tinggi,Tekanan inflasi masih tetap tinggi,Tekanan inflasi masih tetap tinggi,

walaupun diakhir laporan sudah mulai terlihatwalaupun diakhir laporan sudah mulai terlihatwalaupun diakhir laporan sudah mulai terlihatwalaupun diakhir laporan sudah mulai terlihatwalaupun diakhir laporan sudah mulai terlihat

kecenderungan tertahan. kecenderungan tertahan. kecenderungan tertahan. kecenderungan tertahan. kecenderungan tertahan. Tingginya inflasi

dipicu oleh harga makanan yang masih berada

dalam tren yang meningkat. Pada TW3-11,

tekanan inflasi mencapai 6,3% yoy, meningkat

dari 5,7% yoy dari triwulan sebelumnya (Grafik

2.49). Penyumbang kenaikan inflasi terbesar

berasal dari kelompok makanan yang

mencapai 13,9% yoy, naik dari 12,5% yoy

triwulan sebelumnya. Tingginya inflasi

makanan ini dipicu kenaikan daging babi

akibat adanya kendala pasokan menyusul

naiknya harga pakan dan serangan wabah

penyakit beberapa waktu lalu. Untuk meredam

inflasi makanan, pemerintah melakukan

operasi pasar dengan melepas stok daging

babi namun jumlahnya masih jauh dari

kebutuhan masyarakat di triwulan laporan.

Sementara itu, tertahannya inflasi non

makanan mengindikasikan kebijakan moneter

%

3,8

3,9

4

4,1

4,2

4,3

4,4

Unemployment Rate

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.48 Angka PengangguranGrafik 2.48 Angka PengangguranGrafik 2.48 Angka PengangguranGrafik 2.48 Angka PengangguranGrafik 2.48 Angka Pengangguran

4 Sampai dengan tulisan ini dibuat, angka pengangguran di TW3-11 belum tersedia.

% yoy

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2007 2008 2009 2010 20113 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

IHKIHK Non FoodIHK FoodIHK Transport & CommIHK Residential

Sumber : Bloomberg



67

ketat mulai menunjukkan dampaknya.

Penurunan inflasi pada kelompok perumahan

disebabkan adanya kebijakan pemerintah

menaikkan suku bunga dan membatasi

pembelian rumah sehingga kegiatan spekulasi

berkurang dan harga rumah dapat semakin

terjangkau. Namun ke depan diperkirakan

inflasi akan cenderung melambat masih berada

di atas target 4% yoy di 2011. Tertahannya

laju inflasi tersebut sudah mulai terlihat di akhir

bulan laporan yang menurun menjadi 5,5%

yoy dari 6,2% yoy pada Agustus 2011.

Beberapa faktor yang diperkirakan akan

mempengaruhi tekanan inflasi ke depan antara

lain adalah: i) membaiknya pasokan pangan

dalam negeri akibat membaiknya hasil

pertanian dan peternakan, ii) kemungkinan

melemahnya harga komoditas seiring kembali

melambatnya eknomi dunia. Namun demikian,

tekanan dari sisi permintaan diperkirakan

masih relatif kuat sejalan dengan membaiknya

tingkat upah masyarakat. Ke depan

diperkirakan inflasi Chinadiperkirakan akan

mencapai 5,5% yoy di 2011 dan 3,3% yoy di

2012 (WEO-IMF, September 2011).

Walaupun masih dalam level tinggi,Walaupun masih dalam level tinggi,Walaupun masih dalam level tinggi,Walaupun masih dalam level tinggi,Walaupun masih dalam level tinggi,

pertumbuhan kredit cenderung melambat,pertumbuhan kredit cenderung melambat,pertumbuhan kredit cenderung melambat,pertumbuhan kredit cenderung melambat,pertumbuhan kredit cenderung melambat,

sebagai dampak kebijakan pengetatan.sebagai dampak kebijakan pengetatan.sebagai dampak kebijakan pengetatan.sebagai dampak kebijakan pengetatan.sebagai dampak kebijakan pengetatan. Rata-

rata pertumbuhan total kredit sepanjang TW3-

11 mencapai 14,7% yoy, melambat dari

15,5% yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.50).

Pertumbuhan kredit domestik tersebut

merupakan yang terendah sejak 2009.

Sepanjang triwulan laporan penyaluran kredit

baru mencapai RMB1,5triliun, turun dari

RMB1,9triliun di triwulan sebelumnya. Di lihat

target debiturnya, perlambatan terjadi baik di

sektor bisnis maupun rumah tangga.

Pertumbuhan kredit baru berjangka menengah

dan panjang kepada sektor bisnis cenderung

melambat yaitu mencapai RMB74,7 miliar di

September-11, turun signifikan dibanding rata-

rata 8 bulan pertama tahun 2011 sebesar

USD204,4 miliar. Sementara itu, pemberian

kredit jangka menengah dan panjang kepada

rumah tanggamencapai RMB88,1 miliar di

September-11, turun dari RMB101 miliar bulan

sebelumnya. Secara keseluruhan sampai

dengan akhir TW3-11 telah disalurkan RMB5,7

triliun kredit atau 81,4% dari target penyaluran

kredit sebesar RMB7 triliun di 2011.

Perkembangan tersebut tidak lepas dari

intensifnya pengetatan yang ditempuh China,

termasuk pemberlakuan ketentuan LDR harian

sebesar 75% kepada bank oleh otoritas

perbankan China (CBRC) sejak Juni-11.

Untuk mengurangi Untuk mengurangi Untuk mengurangi Untuk mengurangi Untuk mengurangi credit constraintcredit constraintcredit constraintcredit constraintcredit constraint

bagi UMKM, otoritas China melonggarkanbagi UMKM, otoritas China melonggarkanbagi UMKM, otoritas China melonggarkanbagi UMKM, otoritas China melonggarkanbagi UMKM, otoritas China melonggarkan

beberapa ketentuan. beberapa ketentuan. beberapa ketentuan. beberapa ketentuan. beberapa ketentuan. Paska ditempuhnya

Grafik 2.50. Pertumbuhan Kredit dan Uang BeredarGrafik 2.50. Pertumbuhan Kredit dan Uang BeredarGrafik 2.50. Pertumbuhan Kredit dan Uang BeredarGrafik 2.50. Pertumbuhan Kredit dan Uang BeredarGrafik 2.50. Pertumbuhan Kredit dan Uang Beredar

Miliar RMB% yoy

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 90

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000New Loans (Outstanding)-rhsUang Beredar-M1Uang Beredar-M2Total Loans

Sumber : Bloomberg


68

kebijakan moneter ketat, banyak UMKM

gulung tikar karena tidak sanggup

memperoleh pembiayaan untuk menjalankan

usahanya di tengah naiknya harga bahan baku

dan tenaga kerja. Keadaan tersebut juga

mendorong tumbuh suburnya praktek

pemberian kredit informal yang cenderung

berbiaya tinggi sehingga semakin

memperparah kondisi keuangan UMKM. Oleh

sebab itu, Pemerintah China mengeluarkan

sejumlah kebijakan untuk membantu UMKM

memperoleh pembiayaan yang lebih murah

dan mudah. Kebijakan tersebut antara lain

meliputi: i) mendorong peningkatan

pertumbuhan kredit bagi UMKM, ii)

memberikan kelonggaran reserve requirement

ratio (RRR) bagi institusi keuangan berskala

kecil, iii) pemberian kredit (kurang dari RMB5

juta) bagi UMKM yang dibiayai dari penerbitan

obligasi akan dikecualikan dari perhitungan

LDR bank, iv) mengenakan bobot risiko yang

rendah bagi kredit kepada UMKM (kurang dari

RMB5 juta), v) penghitungan NPL yang lebih

longgar bagi kredit yang disalurkan kepada

UMKM, serta vi) menindak praktek

penggalangan dana ilegal dan skema ponzi.

Seiring dengan melambatnyaSeiring dengan melambatnyaSeiring dengan melambatnyaSeiring dengan melambatnyaSeiring dengan melambatnya

pertumbuhan kredit dan kebijakan pengetatanpertumbuhan kredit dan kebijakan pengetatanpertumbuhan kredit dan kebijakan pengetatanpertumbuhan kredit dan kebijakan pengetatanpertumbuhan kredit dan kebijakan pengetatan

lainnya, pertumbuhan harga properti jugalainnya, pertumbuhan harga properti jugalainnya, pertumbuhan harga properti jugalainnya, pertumbuhan harga properti jugalainnya, pertumbuhan harga properti juga

cenderung mengalami perlambatan. cenderung mengalami perlambatan. cenderung mengalami perlambatan. cenderung mengalami perlambatan. cenderung mengalami perlambatan. Hal ini

menyusul kebijakan pemerintah untuk

meredam maraknya spekulasi di pasar properti,

dimana sejak Juli-11 Pemerintah China

memperluas cakupan ketentuan pembatasan

pembelian properti oleh individu. Sebelumnya,

ketentuan pembatasan tersebut hanya

diberlakukan di beberapa kota besar (tier 1).

Saat ini ketentuan yang sama juga

diberlakukan di pasar properti kota-kota

lainnya yang lebih kecil (tier 2 & 3). Selain itu,

untuk meredam tekanan dari sisi supply,

Pemerintah China terus berupaya

merampungkan proyek pembangunan rumah

murah sebesar 10 juta unit sampai dengan

akhir tahun. Berbagai langkah kebijakan

tersebut ditujukan untuk meredam

overheating di sektor properti yang antara lain

ditandai dengan turunnya pertumbuhan harga

properti secara umum.

Di tengah kembali meningkatnyaDi tengah kembali meningkatnyaDi tengah kembali meningkatnyaDi tengah kembali meningkatnyaDi tengah kembali meningkatnya

ketidakpastian pemulihan ekonomi global,ketidakpastian pemulihan ekonomi global,ketidakpastian pemulihan ekonomi global,ketidakpastian pemulihan ekonomi global,ketidakpastian pemulihan ekonomi global,

kinerja sektor eksternal China di triwulankinerja sektor eksternal China di triwulankinerja sektor eksternal China di triwulankinerja sektor eksternal China di triwulankinerja sektor eksternal China di triwulan

laporan relatif solid, walaupun mulai terjadilaporan relatif solid, walaupun mulai terjadilaporan relatif solid, walaupun mulai terjadilaporan relatif solid, walaupun mulai terjadilaporan relatif solid, walaupun mulai terjadi

penurun di akhir bulan laporan. penurun di akhir bulan laporan. penurun di akhir bulan laporan. penurun di akhir bulan laporan. penurun di akhir bulan laporan. Pada TW3-11

ekspor mencapai USD518,1 miliar atau rata-

tata meningkat 24,8% yoy, naik dari 23,1%

yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.52). Ekspor

yang masih relatif solid ini terutama berupa

produk industri padat karya seperti tekstil,

% yoy

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Beijing Shanghai Guangzho Shenzen Tianjin Wuhan Chongqing Shenyang

Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 Mei-11

Jun-11 Jul-11 Ags-11 Sep-11

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.51 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 2.51 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 2.51 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 2.51 Pertumbuhan Harga PropertiGrafik 2.51 Pertumbuhan Harga Properti


69

pakaian jadi dan sepatu. Hal ini

mengindikasikan masih kompetitifnya daya

saing produk China karena biaya tenaga kerja

yang relatif lebih murah. Disamping itu, nilai

tukar yuan yang dijaga secara ketat juga

berhasil menjaga daya saing produk China di

pasaran ekspor. Sementara itu, impor di TW3-

11 mencapai USD454,4 miliar atau tumbuh

20,5% yoy, turun dari 22% yoy triwulan

sebelumnya. Perkembangan tersebut sejalan

dengan mulai tertahannya ekspansi industri

domestik sebagai dampak kebijakan

pengetatan yang intensif ditempuh China

dalam satu tahun terakhir. Secara keseluruhan

surplus neraca perdagangan China cenderung

meningkat dari USD46,7 miliar di TW2-11

menjadi USD63,7 di TW3-11. Namun, Ke

depan turunnya permintaan global yang terus

berlanjut akan menahan kinerja sektor

eksternal. Indikasi mengenai hal ini telah

tampak pada relatif turunnya pertumbuhan

ekspor dan impor di bulan terakhir TW3-11.

Menjelang akhir TW3-11, pasarMenjelang akhir TW3-11, pasarMenjelang akhir TW3-11, pasarMenjelang akhir TW3-11, pasarMenjelang akhir TW3-11, pasar

keuangan China terkena imbas sentimenkeuangan China terkena imbas sentimenkeuangan China terkena imbas sentimenkeuangan China terkena imbas sentimenkeuangan China terkena imbas sentimen

negatif pasar keuangan global atas berlarutnyanegatif pasar keuangan global atas berlarutnyanegatif pasar keuangan global atas berlarutnyanegatif pasar keuangan global atas berlarutnyanegatif pasar keuangan global atas berlarutnya

krisis fiskal di Eropa dan melambatnyakrisis fiskal di Eropa dan melambatnyakrisis fiskal di Eropa dan melambatnyakrisis fiskal di Eropa dan melambatnyakrisis fiskal di Eropa dan melambatnya

pemulihan ekonomi AS.pemulihan ekonomi AS.pemulihan ekonomi AS.pemulihan ekonomi AS.pemulihan ekonomi AS. Per September-11

indeks pasar saham merosot cukup tajam

hingga 14,6% qtq(Grafik 2.53). Disamping itu,

indikator risiko CDS China juga menunjukkan

terjadinya pelemahan pasar keuangan

menyusul melonjaknya CDS dari 85,45 bps di

akhir Juni-11 menjadi 190,25 bps di akhir

September-11. Sementara itu, nilai tukar RMB

terus menguat dalam rentang yang tipis yaitu

1,3% qtq. Disamping sentimen negatif

meluasnya krisis di Eropa dan kehawatiran

tentang kemungkinan AS mengalami double

dip recession, pelemahan berbagai indikator

tersebut juga mencerminkan pesimisme pasar

akan kemungkinan melambatnya

pertumbuhan ekonomi China ke depan yang

dipicu oleh intensifnya pengetatan kebijakan

guna meredam inflasi. Belum pulihnya persepsi

risiko investor global tesebut mendorong


Indeksbps

0

50

100

150

200

250

300CDS 5 yr

Shanghai Stock Indices

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

2007 2008 2009 2010 2011

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

Sumber : Bloomberg

2008 2009 2010 2011

-50

-30

-10

10

30

50

70

90

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Trade Balance (miliar USD)

Exports (% yoy)

Imports (% yoy)

Sumber : Bloomberg



70

perilaku risk averse terhadap pasar keuangan

negara emerging, termasuk China. Namun

dengan sistem neraca modal yang cenderung

tertutup, China relatif lebih terisolasi dari

dampak negatif gejolak di pasar keuangan

global.

Di tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentananDi tengah meningkatnya kerentanan

ekonomi global, China diperkirakanekonomi global, China diperkirakanekonomi global, China diperkirakanekonomi global, China diperkirakanekonomi global, China diperkirakan

mengalami moderasi pertumbuhan ekonomimengalami moderasi pertumbuhan ekonomimengalami moderasi pertumbuhan ekonomimengalami moderasi pertumbuhan ekonomimengalami moderasi pertumbuhan ekonomi

dengan inflasi yang cenderung melambat didengan inflasi yang cenderung melambat didengan inflasi yang cenderung melambat didengan inflasi yang cenderung melambat didengan inflasi yang cenderung melambat di

level tinggi. level tinggi. level tinggi. level tinggi. level tinggi. IMF memproyeksikan

pertumbuhan ekonomi China lebih lambat dari

diperkiraan semula, yaitu 9,5% yoy di 2011

dan 9% yoy di 2012 (WEO-IMF, September

2011)dari sebelumnya 9,6% yoy di 2011 dan

9,5% yoy di 2012 (WEO-IMF, April 2011).

Konsumsi domestik diperkirakan masih cukup

solid meski tingginya inflasi akan menggerus

daya beli masyarakat. Namun dampak

intensifikasi kebijakan dalam rangka

memerangi inflasi diperkirakan akan investasi

yang selama ini menjadi motor utama

pertumbuhan PDB. Sejalan dengan moderasi

ekspansi ekonomi dan melemahnya harga

komoditas global, inflasi diperkiakan akan

cenderung melambat di level tinggi. Harga

makanan diperkirakan masih akan

mendominasi perkembangan inflasi ke depan

seiring belum rampungnya pembenahan

infrastruktur pertanian dan distribusi dalam

negeri. Pasar properti diperkirakan masih akan

bubble, sehingga kebijakan pengetatan kredit

masih akan dipertahankan dan pembangunan

low cost housing untuk menambah supply

masih akan berlanjut. Kinerja ekonomi China

ke depan dibayangi oleh sejumlah downside

risks. Apabila melambatnya ekonomi global

lebih buruk dari yang diperkirakan, kinerja

sektor eksternal akan merosot tajam yang

selanjutnya berdampak pada kinerja investasi

domestik yang selama ini menjadi kontributor

terbesar pertumbuhan ekonomi China

(investment-led growth). Walaupun dalam

jangka pendek, perlambatan ekonomi di China

tidak mengarah pada hard lending sebagaiman

tercermin dari penurunan pertumbuhan

ekonomi kuartalan dan indikator investai PMI

yang terjadi secara berlahan. Namun dalam

jangka menengah, apabila China tidak

berupaya menyeimbangkan permintaan

domestiknya dengan menggenjot konsumsi

domestiknya, maka dalam jangka menengah

investasi domestik yang berlebihan akan

mendorong penumpukan hutang dan

meningkatnya NPL perbankan, sehinggaChina

akan dihadapkan pada risiko hard landing.

Saat ini bahkan telah muncul kekhawatiran

akan NPL perbankan daerah akibat tidak

transparannya kondisi kredit pemerintah

daerah yang selama ini dikucurkan untuk

membiayai proyek-proyek infrastruktur.

Mempertimbangkan potensi risiko keMempertimbangkan potensi risiko keMempertimbangkan potensi risiko keMempertimbangkan potensi risiko keMempertimbangkan potensi risiko ke

depan, People»s Bank of China (PBC)depan, People»s Bank of China (PBC)depan, People»s Bank of China (PBC)depan, People»s Bank of China (PBC)depan, People»s Bank of China (PBC)

menempuh kebijakan moneter ketat secaramenempuh kebijakan moneter ketat secaramenempuh kebijakan moneter ketat secaramenempuh kebijakan moneter ketat secaramenempuh kebijakan moneter ketat secara

lebih terukur. lebih terukur. lebih terukur. lebih terukur. lebih terukur. Pada 7 Juli 2011 suku bunga

kebijakan benchmark one-year lending rate

dan one-year benchmark deposit rate

dinaikkan masing-masing sebesar 25 bps ke

level 6,56% dan 3,5%(Grafik 2.54). Potensi

tertahannya inflasi di level tinggi seiring masih

besarnya tekanan dari sisi permintaan berada

di balik keputusan tersebut. Sementara itu,


71

PBC mempertahankan GWM di level PBC

21,5%, setelah pada triwulan sebelumnya

melakukan kontraksi moneter dengan

menaikkan GWM sebanyak tiga kali masing-

masing sebesar 50 bps. Namun ke depan,

seiring meningkatnya risiko perlambatan

ekonomi global diperkirakan dengan tekanan

inflasi akan cenderung contained serta

permintaan domestik berpotensi melambat

sehingga diperkirakan kebijakan moneter akan

ditempuh dengan less agressive. Suku bunga

kebijakan diperkirakan akan tetap

dipertahankan setidaknya sampai dengan

akhir tahun.

B.2 India

Memasuki TW3-11 ekonomi India

diperkirakan tumbuh lebih lambat dari

sebelumnya meski masih di level yang cukup

tinggi. Kondisi tersebut terutama akibat

tertahannya investasi domestik, seiring dengan

stance kebijakan moneter ketat yang ditempuh

India dalam meredam inflasinya dan menyusul

kembali melemahnya perekonomian AS dan

Euro. Inflasi bertahan di level yang tinggi meski

telah dilakukan kebijakan moneter ketat yang

agresif. Persistennya inflasi tinggi tersebut

terutama didorong oleh lambatnya

penanganan kendala struktural di sektor

pertanian dan distribusinya, dipangkasnya

subsidi BBM dalam negeri, serta konsolidasi

pengeluaran pemerintah yang belum optimal.

Memburuknya perekonomian negara maju

juga berdampak pada kinerja sektor eksternal

India terutama di akhir triwulan laporan.

Setelah melonjak di awal TW3-11 permintaan

ekspor mengalami penurunan cukup tajam

pada dua bulan selanjutnya sehingga

berdampak pada semakin melebarnya defisit

neraca perdagangan. Selain itu pasar

keuangan domestik cenderung bergerak

melemah terkena imbas sentimen negatif

investor global. Namun dengan inflasi yang

cenderung sticky dan bertahan di level tinggi,

tidak ada pilihan bagi bank sentral negara

tersebut selain kembali menempuh kebijakan

moneter ketat dengan menaikkan suku bunga

kebijakannyaberturut-turut selama triwulan

laporan dengan total peningkatan sebesar 100

bps. Dengan perkembangan tersebut, PDB

India direvisi ke bawah menjadi 7,8% yoy di

2011 dan 7,5% yoy di 2012 (WEO-IMF,

September 2011)

Meski masih di level tinggi, ekonomiMeski masih di level tinggi, ekonomiMeski masih di level tinggi, ekonomiMeski masih di level tinggi, ekonomiMeski masih di level tinggi, ekonomi

India diperkirakan tumbuh lebih lambat dariIndia diperkirakan tumbuh lebih lambat dariIndia diperkirakan tumbuh lebih lambat dariIndia diperkirakan tumbuh lebih lambat dariIndia diperkirakan tumbuh lebih lambat dari

proyeksi semula sebagai dampakkebijakanproyeksi semula sebagai dampakkebijakanproyeksi semula sebagai dampakkebijakanproyeksi semula sebagai dampakkebijakanproyeksi semula sebagai dampakkebijakan

moneter moneter moneter moneter moneter anti-inflationaryanti-inflationaryanti-inflationaryanti-inflationaryanti-inflationary yang ditempuh sejak yang ditempuh sejak yang ditempuh sejak yang ditempuh sejak yang ditempuh sejak

awal 2010 dan terimbas pelemahan ekonomiawal 2010 dan terimbas pelemahan ekonomiawal 2010 dan terimbas pelemahan ekonomiawal 2010 dan terimbas pelemahan ekonomiawal 2010 dan terimbas pelemahan ekonomi

global. global. global. global. global. Ekonomi India TW3-11 diprediksi

Grafik 2.54 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.54 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.54 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.54 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.54 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

% %

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Benchmark Lending RateBenchmark Deposit RateGWM (rhs)

0

5

10

15

20

25

Sumber : Bloomberg


72

tumbuh 7,2%, lebih rendah dibanding TW2-

11 yang tumbuh 7,7% (Grafik 2.55)5 . Di sisi

domestik, melambatnya aktivitas ekonomi

terutama dipicu oleh kebijakan pengetatan

yang ditempuh India untuk meredam tekanan

inflasi yang bertahan di level tinggi serta masih

adanya kendala birokrasi dan peraturan yang

cenderung menghambat kegiatan investasi.

Kebijakan suku bunga ketat yang diterapkan

untuk menurunkan inflasi meningkatkan

borrowing cost, selain peningkatan bahan

baku dan terutama energy. Sementara di sisi

eksternal, lesunya kondisi perekonomian

global yang dipicu oleh ketidakpastian

pemulihan ekonomi AS dan Euro mulai

berdampak pada kinerja ekspor terutama di

akhir triwulan. Di sisi penawaran, tren

perlambatanterutama terjadi di sektor

manufakturselain permasalahan struktural di

dalam negeri seperti corporate sector

governance dan kurang memadainya sumber

pembiayaan eksternal, dan peningkatan biaya

produksi disebabkan pula oleh penurunan

permintaan ekspor dari negara maju yang

menjadi mitra dagang utama negara tersebut.

Seiring belum tampaknya tanda-tanda

perbaikan kondisi ekonomi global ke depan

di tengah tekanan inflasi yang tetap tinggi,

diperkirakan laju pertumbuhan ekonomi India

akan tertahan dalam beberapa waktu ke

depan. Dalam hal ini, IMF telah merevisi ke

bawah pertumbuhan PDB India menjadi 7,8%

yoy (dari 8,2%) di 2011 dan 7,5% yoy (dari

7,8%) di 2012 (WEO-IMF, September 2011).

Ditengah intensifnya kebijakan moneterDitengah intensifnya kebijakan moneterDitengah intensifnya kebijakan moneterDitengah intensifnya kebijakan moneterDitengah intensifnya kebijakan moneter

ketat, konsumsi domestik relatif solidketat, konsumsi domestik relatif solidketat, konsumsi domestik relatif solidketat, konsumsi domestik relatif solidketat, konsumsi domestik relatif solid

sementara investasi merosot tajam. sementara investasi merosot tajam. sementara investasi merosot tajam. sementara investasi merosot tajam. sementara investasi merosot tajam. Walaupun

melambat, konsumsi domestik yang tercermin

dari perjualan kendaraan bermotor tetap solid

(Grafik 2.56). Walaupun secara rata-rata

triwulan penjualan kendaraaan bermotor

mengalami sedikit penurunan (dari 163% yoy

menjadi 13,0% yoy), pada akhir bulan laporan,

penjualan kendaraan bermotor kembali

meningkat. Pertumbuhan penjualan

kendaraan bermotor yang pada TW2-11


Grafik 2.56 Penjualan KendaraanGrafik 2.56 Penjualan KendaraanGrafik 2.56 Penjualan KendaraanGrafik 2.56 Penjualan KendaraanGrafik 2.56 Penjualan Kendaraan

% yoy% yoy

Proyeksi

-20

-10

0

10

20

30

40

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

PDB-rhsKonsumsi, rhsInvestasi, rhsEkspor, rhs


% yoy

-30

-10

10

30

50

70

90

2007 2008 2009 2010 20113 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Motor Vehicle Sales

Three Wheelers

Two Wheelers

Automobile

Sumber : Bloomberg

5 Sampai dengan tulisan ini disusun, data realisasi pertumbuhanekonomi India di TW3-11 belum tersedia.


73

mencapai 16,3% yoy sempat merosot hingga

9% di Juli-11 seiring dengan meningkatnya

suku bunga kredit akibat kebijakan

pengetatan. Menyikapi hal tersebut, sejumlah

produsen otomotif besar di India berinisiatif

untuk memberikan program-program

penjualan untuk menarik minat konsumen

seperti pesta diskon, bonus bensin gratis,

asuransi gratis, cash back dsb. Upaya tersebut

berhasil mendorong pertumbuhan penjualan

kendaraan bermotor kembali naik hingga

mencapai 19,4% di akhir triwulan

laporan.Sementara itu, investasi yang

tercermin dari sejumlah indikator, mengalami

perlambatan. Produksi industri mengalami

penurunan yang cukup signifikan yaitu dari

rata-rata7% yoy di TW2-11 turun menjadi

3,1% yoy di TW3-11 (Grafik 2.57).

Perlambatan investasi domestik ini terutama

diakibatkan dampak kebijakan moneter ketat

dan peningkatan bahan baku terutama energi

sertapenurunan permintaan ekspor seiring

kembali melambatnya ekonomi dunia.

Walaupun kebijakan pengetatan telahWalaupun kebijakan pengetatan telahWalaupun kebijakan pengetatan telahWalaupun kebijakan pengetatan telahWalaupun kebijakan pengetatan telah

ditempuh secara intensif, tekanan inflasi masihditempuh secara intensif, tekanan inflasi masihditempuh secara intensif, tekanan inflasi masihditempuh secara intensif, tekanan inflasi masihditempuh secara intensif, tekanan inflasi masih

bertahan di level tinggi. bertahan di level tinggi. bertahan di level tinggi. bertahan di level tinggi. bertahan di level tinggi. Pada TW3-11,

Wholesale Price Index (WPI) yang merupakan

acuan indikator inflasi India bertahan di kisaran

9,6% yoy (Grafik 2.58). Mendekati

penghujung 2011, tekanan inflasi India masih

berada di atas target yang ditetapkan oleh RBI

yaitu sebesar 9% yoy. Walaupun masih berada

di level tinggi, inflasi makanan (WPI primary

articles) cenderung mereda. Pasokan pangan

membaik pasca meningkatnya curah hujan

dalam beberapa waktu terakhir. Namun

demikian, inflasi makanan diperkirakan tidak

akan menurun cepat, sejalan masih tingginya

kendala struktural di sektor pertanian di tengah

menguatnya permintaan. Meredanya inflasi

makanan tidak cukup mengkompensasi

kenaikan inflasi energi terutama pasca

kenaikan listrik (Agustus-11) dan bahan bakar

bensin, solar dan gas pada Juli dan September-

11. Pemerintah menaikkan harga listrik dan

BBM untuk mengurangi beban fiskal. Hal ini

mengingat kebutuhan energi India sebagian

Grafik 2.57 Produksi IndustriGrafik 2.57 Produksi IndustriGrafik 2.57 Produksi IndustriGrafik 2.57 Produksi IndustriGrafik 2.57 Produksi Industri

Indeks% yoy

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

-10

0

10

20

30

40

50

60

Industrial Production

Mining and Quarrying

Manufacturing

Overall Business Situation-rhs

Sumber : Bloomberg


% yoy

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 91 3 6 9 12

WPI AllWPI Primary ArticlesWPI Fuel, Power & LightWPI Manufactured Products

Sumber : Bloomberg


74

besar (70%) dipenuhi dari impor sehingga

pelemahan nilai tukar rupee diperkirakan akan

semakin membebani pengeluaran pemerintah.

Sementara itu, inflasi barang manufaktur terus

meningkat, mengindikasikan menguatnya

inflasi inti akibat tekanan permintaan dan

dampak second round effect kenaikan upah

dan kenaikan harga BBM dalam negeri. Ke

depan diperkirakan tekanan inflasi masih

bertahan di level tinggi akibat masih tingginya

kendala struktural di sektor pertanian dan

distribusi,serta tekanan permintaan yang masih

cenderung kuat termasuk akibat pengeluaran

pemerintah yang sulit ditekan. Dengan

perkembangan tersebut, secara keseluruhan

inflasi WPI diproyeksikan mencapai 8,6% yoy

di FY2011 dan 6,6% yoy di FY2012

(Consensus Forecast, Oktober-11).

Di akhir triwulan laporan kinerja sektorDi akhir triwulan laporan kinerja sektorDi akhir triwulan laporan kinerja sektorDi akhir triwulan laporan kinerja sektorDi akhir triwulan laporan kinerja sektor

eksternal India melemah sebagai dampakeksternal India melemah sebagai dampakeksternal India melemah sebagai dampakeksternal India melemah sebagai dampakeksternal India melemah sebagai dampak

turunnya permintaandari negara maju, defisitturunnya permintaandari negara maju, defisitturunnya permintaandari negara maju, defisitturunnya permintaandari negara maju, defisitturunnya permintaandari negara maju, defisit

neraca perdagangan melebar. neraca perdagangan melebar. neraca perdagangan melebar. neraca perdagangan melebar. neraca perdagangan melebar. Walaupun

secara rata-rata triwulan, kinerja ekspor Inda

tetap solid. Namun, setelah sempat menguat

di Juli-11 (tumbuh 81,8% yoy), ekspor India

kembali menurun pada bulan-bulan

selanjutnya hingga mencapai 36,4% yoy di

September-11(Grafik 2.59). Permintaan dari

negara emerging (terutama China) yang

sempat mendorong ekspor pada bulan Juli,

belum cukup kuat untuk menutupi penurunan

permintaan yang datang dari negara maju

yang memilikipangsa 30% dari keseluruhan

ekspor Indiaterutama Eropa dan AS yang

sedang dilanda krisis. Sementara itu, impor

juga mengalami penurunan sejalan dengan

melemahnya kinerja industri dalam negeri.

Penurunan nilai impor yang lebih kecil daripada

ekspor selanjutnya berdampak pada

melebarnya defisit neraca perdagangan

menjadi USD11,6 miliar, dari USD10,5 miliar

triwulan sebelumnya. Ke depan diperkirakan

kinerja sektor eksternal akan cenderung

melemah, terutama apabila permintaan dari

negara maju tidak kunjung pulih. Permintaan

ekspor dari sejumlah negara emerging seperti

China dan Brazil juga diperkirakan akan turun

seiring ikut tertahannya ekspansi kedua negara

besar tersebut. Sementara impor diperkirakan

ikut mengalami penurunan sejalan dengan

melambatnya ekspansi sektor industria dalam

negeri.

SSSSSentimen negatif atas kemungkinan ASentimen negatif atas kemungkinan ASentimen negatif atas kemungkinan ASentimen negatif atas kemungkinan ASentimen negatif atas kemungkinan AS

mengalami mengalami mengalami mengalami mengalami double dip recessiondouble dip recessiondouble dip recessiondouble dip recessiondouble dip recession serta serta serta serta serta

meluasnya krisis di Eropa telah berdampakmeluasnya krisis di Eropa telah berdampakmeluasnya krisis di Eropa telah berdampakmeluasnya krisis di Eropa telah berdampakmeluasnya krisis di Eropa telah berdampak

pada pelemahan kinerja pasar keuanganIndia.pada pelemahan kinerja pasar keuanganIndia.pada pelemahan kinerja pasar keuanganIndia.pada pelemahan kinerja pasar keuanganIndia.pada pelemahan kinerja pasar keuanganIndia.

Sepanjang TW3-11 indeks harga saham India

mengalami penurunan (6,7% qtq) dan

indikator risiko (CDS) juga meningkat cukup

tajam yaitu dari 236,11 di akhir Juni-11

% yoyMiliar USD

-18

-12

-6

0

6

12

18

2007 2008 2009 2010 20113 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100Trade Balance (lhs)

ExportsImports

Sumber : Bloomberg



75

menjadi 441,65 di akhir September-11 (Grafik

2.60). Sejalan dengan itu, nilai tukar rupee juga

mengalami depresiasi cukup tajam(Grafik

2.61). Investor global mengkhawatirkan

prospek pertumbuhan India ke depan terseret

pelemahan ekonomi negara maju mengingat

keterkaitan perdagangan antar mereka yang

cukup tinggi. Selain itu, pasar juga

mengkhawatirkan risiko eksternal terhadap

negara tersebut mengingat sebagai negara

yang memiliki twin deficit India sangat

tergantung pada pembiayaan eksternal untuk

menutupi defisit anggaran dan neraca

berjalannya.

Persistennya tekanan inflasi yang tinggiPersistennya tekanan inflasi yang tinggiPersistennya tekanan inflasi yang tinggiPersistennya tekanan inflasi yang tinggiPersistennya tekanan inflasi yang tinggi

dan belum pastinya pemulihan kondisidan belum pastinya pemulihan kondisidan belum pastinya pemulihan kondisidan belum pastinya pemulihan kondisidan belum pastinya pemulihan kondisi

ekonomi global, diperkirakan akanekonomi global, diperkirakan akanekonomi global, diperkirakan akanekonomi global, diperkirakan akanekonomi global, diperkirakan akan

memperlambat kinerja ekonomiIndia kememperlambat kinerja ekonomiIndia kememperlambat kinerja ekonomiIndia kememperlambat kinerja ekonomiIndia kememperlambat kinerja ekonomiIndia ke

depan. depan. depan. depan. depan. Walaupun masih berada di level yang

tinggi, diperkirakan ekonomi India akan

tumbuh lebih lambat dari proyeksi semula.

Inflasi masih akan tetap tinggi dalam beberapa

waktu ke depan, dipicu oleh food demand-

supply mismacth akibat lambatnya

pembenahan infrastruktur di sektor pertanian

dan distribusi. Inflasi ke depan semakin

diperparah oleh kenaikan harga energi paska

dipangkasnya subsidi BBM untuk mengurangi

beban fiskal. Dengan kondisi tersebut

diperkirakan upaya RBI untuk membawa inflasi

ke level yang lebih rendah, yaitu di kisaran 7%

yoy di Maret-12, tidak mudah dicapai.

Kebijakan bias ketat tersebut akan

memperngaruhi aktivitas investasi melalaui

peningkatan borrowing cost. Sementara,

permintaan ekspor diperkirakan akan turun

sebagai sebagai dampak berlanjutnya

perlambatan ekonomi global. Hal tersebut

selanjutnya akan semakin memukul sektor

industri dalam negeri di tengah berlanjutnya

kebijakan moneter ketat. Mempertimbangkan

perkembangan tersebut di atas, pertumbuhan

ekonomi India yang semula diperkirakan

tumbuh sebesar 8,2% yoy di 2011 dan 7,8%

yoy di 2012 (WEO-IMF, April 2011), dikoreksi

menjadi 7,8%yoy untuk 2011 dan 7,5% yoy

untuk 2012 (WEO-IMF, September 2011).

Indeksbps

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2008 2009 2010 2011Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

0

5000

10000

15000

20000

25000CDS 5 Yr

Sensex Stock Indices-rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.60 Indeks Saham & CDSGrafik 2.60 Indeks Saham & CDSGrafik 2.60 Indeks Saham & CDSGrafik 2.60 Indeks Saham & CDSGrafik 2.60 Indeks Saham & CDS

Grafik 2.61 Nilai TukarGrafik 2.61 Nilai TukarGrafik 2.61 Nilai TukarGrafik 2.61 Nilai TukarGrafik 2.61 Nilai Tukar

IR

30

35

40

45

50

55

IR/USD

2008 2009 2010 2011Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

Sumber : Bloomberg


76

Di tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastian

pemulihan ekonomi global, bank sentral Indiapemulihan ekonomi global, bank sentral Indiapemulihan ekonomi global, bank sentral Indiapemulihan ekonomi global, bank sentral Indiapemulihan ekonomi global, bank sentral India

masih menitikberatkan pada tingginya risikomasih menitikberatkan pada tingginya risikomasih menitikberatkan pada tingginya risikomasih menitikberatkan pada tingginya risikomasih menitikberatkan pada tingginya risiko

tekanan inflasi ke depan sehingga kembalitekanan inflasi ke depan sehingga kembalitekanan inflasi ke depan sehingga kembalitekanan inflasi ke depan sehingga kembalitekanan inflasi ke depan sehingga kembali

menempuh kebijakan moneter ketat.menempuh kebijakan moneter ketat.menempuh kebijakan moneter ketat.menempuh kebijakan moneter ketat.menempuh kebijakan moneter ketat.

Sepanjang triwulan ketiga, Reserve Bank of

India (RBI) menaikkan suku bunga kebijakan

reverse repurchase rate dan repurchase rate

sebanyak 3 kali, dengan total kenaikan sebesar

100 bps hingga masing-masing menjadi

7,25% dan 8,25% (Grafik 2.62). Meski masih

di teritori negatif, kebijakan tersebut telah

berdampak pada menyempitnya spread suku

bunga nominal terhadap inflasi. Sementara itu,

GWM 6% yang diberlakukan sejak April 2011,

tetap dipertahankan. Meski

mempertimbangkan juga kerentanan ekonomi

global belakangan ini, risiko dalam negeri

seiring tingginya inflasi tidak memberi pilihan

bagi RBI selain mempertahankan kebijakan anti

inflasinya. Dengan komitmen otoritas India

untuk meredam inflasi, konsolidasi fiskal dan

kebijakan moneter ketat ini diperkirakan masih

akan berlanjut kedepan sampai dengan inflasi

berada di level yang lebih rendah (yaitu di

kisaran 7% yoy).

B.3 Korea

Dalam triwulan ketiga 2011 ekonomi

Korea tumbuh lebih lambat dari perkiraan

semula, seiring tertahannya permintaan

domestik dan melambatnya permintaan

eksternal. Konsumsi domestik cenderung

tertahan, sementara investasi terus mengalami

perlambatan. Berlarutnya krisis Eropa dan

kembali melemahnya ekonomi AS masih

menjadi faktor utama dibalik melambatnya

perekonomian Korea. Hal ini dapat terjadi

mengingat negara tersebut memiliki tingkat

keterbukaan sistem keuangan yang tinggi dan

sangat bergantung pada kinerja ekspor untuk

mendorong pertumbuhannya. Turunnya

permintaan eksternal selanjutnya

dikhawatirkan akan langsung mempengaruhi

sektor industri serta pasar tenaga kerja yang

belakangan ini telah menunjukkan perbaikan.

Sementara itu, tekanan inflasi kembali

meningkat menyusul terjadinya gangguan

pasokan di pertengahan triwulan dan

meningkatnya permintaan dalam rangka

perayaan musim gugur yang jatuh di

September-11. Sebagai respon atas

meningkatnya kerentanan ekonomi global

belakangan ini, sepanjang triwulan laporan

BOK mempertahankan suku bunga kebijakan

moneter ketatnya di level 3,25%. Fokus BOK

saat ini adalah menjaga stabilitas sistem

keuangan dan pertumbuhan ekonomi di

tengah kondisi eksternal yang cenderung

Grafik 2.62 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.62 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.62 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.62 Suku Bunga Kebijakan dan GWMGrafik 2.62 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

% %

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Real Policy Rate (rhs)Cash Reserve RatioReverse Repo RateRepurchase Rate

2006 2007 2008 2009 2010 2011

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

Sumber : Bloomberg


77

melemah. Dengan perkembangan tersebut

diperkirakan ekonomi Korea tumbuh lebih

rendah dari proyeksi semula yaitu 3,9% yoy

di 2011 dan 4,4% yoy di 202 (WEO-IMF,

September 2011).

Pertumbuhan ekonomi Korea untukPertumbuhan ekonomi Korea untukPertumbuhan ekonomi Korea untukPertumbuhan ekonomi Korea untukPertumbuhan ekonomi Korea untuk

triwulan ketiga 2011 tertahan di level 3,4%triwulan ketiga 2011 tertahan di level 3,4%triwulan ketiga 2011 tertahan di level 3,4%triwulan ketiga 2011 tertahan di level 3,4%triwulan ketiga 2011 tertahan di level 3,4%

yoy, lebih lambat dari proyeksi sebelumnyayoy, lebih lambat dari proyeksi sebelumnyayoy, lebih lambat dari proyeksi sebelumnyayoy, lebih lambat dari proyeksi sebelumnyayoy, lebih lambat dari proyeksi sebelumnya

(Grafik 2.63). (Grafik 2.63). (Grafik 2.63). (Grafik 2.63). (Grafik 2.63). Pertumbuhan pada TW3-11

tersebut lebih lambat dibanding proyeksi Bank

of Korea (Juli 2011) yaitu 4,3% yoy dan

proyeksi Consensus Forecast (Agustus 2011)

sebesar 4% yoy. Penyebab melambatnya

pertumbuhan ekonomi tersebut terutama

akibat turunnya investasi domestik menyusul

meningkatnya kekhawatiran bahwa krisis

Eropa dan kerentanan ekonomi AS akan

menghantam sektor bisnis Korea. Selain itu,

ditempunya kebijakan pengetatan di periode

yang lalu telah berdampak pada kenaikan

borrowing cost sehinggasemakin menekan

investasi domestik. Hal ini tampak dari

penurunan ekspansi sektor manufaktur

yangmencapai 6% yoy, turun dari 7,2% yoy

triwulan sebelumnya6 . Sementara dari sisi

eksternal, menurunnya kinerja ekonomi global

mengurangi permintaan ekspor dari negara

maju. Dengan perkembangan situasi tersebut,

ke depan diperkirakan pertumbuhan ekonomi

Korea cenderung lebih rendah dari perkiraan

semula. IMF merevisi PDB Korea menjadi 3,9%

yoy (dari 4,5%) di 2011 dan 4,4% yoy di 2012

(WEO-IMF, September-11).

Memasuki triwulan ketiga 2011,Memasuki triwulan ketiga 2011,Memasuki triwulan ketiga 2011,Memasuki triwulan ketiga 2011,Memasuki triwulan ketiga 2011,

permintaan domestik cenderung mengalamipermintaan domestik cenderung mengalamipermintaan domestik cenderung mengalamipermintaan domestik cenderung mengalamipermintaan domestik cenderung mengalami

pelemahan. pelemahan. pelemahan. pelemahan. pelemahan. Menjelang akhir TW3-11

penjualan ritel cenderung melemah yaitu

mencapai 7,6% yoy di September-11, turun

signifikan dari rata-rata 9,2% yoy di TW2-11

sebelumnya (Grafik 2.64). Selain itu, penjualan

kendaraan bermotor tumbuh 8,9% yoy di

TW3-11, turundari 10,1% yoy triwulan

sebelumnya. Sementara itu, investasi domestik

cenderung melemah. Sepanjang 2011,

produksi industri terus mengalami penurunan

6 Sektor manufaktur memiliki pangsa 28% PDB

% yoy% yoy

Proyeksi

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-30

-20

-10

0

10

20

30

PDB (lhs)

Konsumsi (rhs)

Investasi (rhs)

Ekspor (rhs)


% yoy % yoy

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

2008 2008 2009 2010 20119 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40Penjualan Ritel (rhs)Penjualan Dept Store (lhs)Vehicle Sales-3ma

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.63 Pertumbuhan PDBGrafik 2.63 Pertumbuhan PDBGrafik 2.63 Pertumbuhan PDBGrafik 2.63 Pertumbuhan PDBGrafik 2.63 Pertumbuhan PDB Grafik 2.64 Indikator KonsumsiGrafik 2.64 Indikator KonsumsiGrafik 2.64 Indikator KonsumsiGrafik 2.64 Indikator KonsumsiGrafik 2.64 Indikator Konsumsi


78

tajam hingga mencapai rata-rata 5,1% yoy di

TW3-11, dari 7,2% yoy triwulan sebelumnya

(Grafik 2.65). Pemesanan mesin rata-rata

hanya tumbuh 1,4% yoy, anjlok dari rata-rata

11,6% yoy triwulan sebelumnya. Sementara

investasi peralatan terkontrasi mencapai 3,6%

yoy. Kondisi ini mencerminkan pengaruh

kondisi ekonomi global yang kembali melemah

dengan cepat telah menghantam kinerja

sektor eksternal Korea yang memaksa sektor

usaha melakukan rasionalisasi produksinya.

Kelesuan sektor industri juga tampak dari

turunnya optimisme dunia usaha sebagaimana

tercermin dari penurunan indeks BSI (Business

Survey Index) yang dikeluarkan oleh BOK.

Melambatnya investasi domestik juga tampak

dari perkembangan FDI yang tercatat sebesar

USD2,2 miliar di TW3-11, turun 24,6%

dibanding periode yang sama tahun lalu.

Investasi dari AS dan Eropa mengalami

penurunan tajam yaitu masing-masing

mencapai USD186 juta dan USD864 juta, dari

USD644 juga dan USD1,6 miliar triwulan

sebelumnya. Sementara itu, investasi dari

Jepang mengalami peningkatan meski tidak

terlalu besar (dari USD524 juta menjadi

USD533 juta).

Pasar tenaga kerja masih relatif terjagaPasar tenaga kerja masih relatif terjagaPasar tenaga kerja masih relatif terjagaPasar tenaga kerja masih relatif terjagaPasar tenaga kerja masih relatif terjaga

meski dibayang-bayangi oleh kondisi ekonomimeski dibayang-bayangi oleh kondisi ekonomimeski dibayang-bayangi oleh kondisi ekonomimeski dibayang-bayangi oleh kondisi ekonomimeski dibayang-bayangi oleh kondisi ekonomi

global yang cenderung tidak menentu. global yang cenderung tidak menentu. global yang cenderung tidak menentu. global yang cenderung tidak menentu. global yang cenderung tidak menentu. Pada

triwulan ketiga, rata-rata angka pengangguran

mencapai 3,2% dari total angkatan kerja,

sedikit membaik dibanding 3,4% di triwulan

sebelumnya (Grafik 2.66). Dari segi jumlah,

rata-rata penganggur sepanjang TW3-11

mencapai 786 ribu orang, turun dari rata-rata

triwulan sebelumnya sebanyak 865 ribu orang.

Perkembangan tersebut terutama ditopang

oleh meningkatnya pertumbuhan tenaga kerja

terjadi di sektor jasa. Sebagai contoh, sektor

kesehatan dan kesejahteraan sosial yang di

bulan September 2011 saja telah menciptakan

120 ribu lapangan kerja baru. Sektor-sektor

lain yang juga menambah lapangan kerja

baru adalah jasa di bidang transportasi,

telekomunikasi, sains&teknologi, perdagangan

dan retail yang saja mampu merekrut 245 ribu

tenaga kerja baru di September-11. Sebaliknya,

%

2,5

3

3,5

4

4,5

5Pengangguran

Rata-rata jangka panjang

2007 2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.66 Angka PengangguranGrafik 2.66 Angka PengangguranGrafik 2.66 Angka PengangguranGrafik 2.66 Angka PengangguranGrafik 2.66 Angka Pengangguran

Indeks% yoy

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2007 2008 2009 2010 2011

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 90

20

40

60

80

100

120

Investasi PeralatanBSI-rhs

Produksi IndustriPemesanan Mesin

Sumber : Bloomberg



79

penyerapan tenaga kerja di sektor manufaktur

cenderung melambat, sektor pertanian,

kehutanan dan perikanan memangkas tenaga

kerjanya hingga 59 ribu, sementara sektor

konstruksi mengurangi 50 ribu pegawai.

Namun meningkatnya kerentanan ekonomi

global belakangan ini diperkirakan akan

mengancam stabilitas di sektor tenaga kerja

dalam beberapa waktu ke depan apabila

Pemerintah Korea tidak segera melakukan

tindakan yang responsif untuk mengatasi

pelemahan permintaan domestik.

Setelah sempat mereda di triwulanSetelah sempat mereda di triwulanSetelah sempat mereda di triwulanSetelah sempat mereda di triwulanSetelah sempat mereda di triwulan

sebelumnya, tekanan inflasi kembalisebelumnya, tekanan inflasi kembalisebelumnya, tekanan inflasi kembalisebelumnya, tekanan inflasi kembalisebelumnya, tekanan inflasi kembali

meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. Rata-rata tekanan

inflasi sepanjang TW3-11 mencapai 4,8% yoy,

naik dari 4,2% yoy triwulan sebelumnya

(Grafik 2.67). Peningkatan inflasi ini terjadi

pada seluruh komponen inflasi terutama inflasi

makanan sebagai penyumbang terbesar.

Harga makanan sempat melonjak di

pertengahan triwulan ini akibat tingginya

curah hujan yang turun sepanjang Juli-11

sehingga berdampak pada terganggunya hasil

panen yang selanjutnya mendorong kenaikan

harga makanan. Selain itu, adanya perayaan

Chuseok Day yang jatuh di awal September-

11 turut mendorong kenaikan permintaan

konsumsi dalam negeri. Sementara itu,

peningkatan pada inflasi inti di triwulan

laporan diperkirakan dipengaruhi oleh

kenaikan harga emas yang belakangan ini

diburu sebagai safe haven asset. Dengan

adanya potensi peningkatan permintaan

menyusul relatif stabilnya kondisi pasar tenaga

kerja, diperkirakan tekanan inflasi ke depan

masih cukup kuat dan berada di kisaran atas

targetnya sebesar 3 ± 1% di 2011. Dengan

perkembangan tersebut IMF memperkirakan

inflasi akan mencapai 4,5% yoy di 2011 dan

3,5% yoy di 2012 (WEO-IMF, September

2011).

Sejalan dengan tertahannya ekspansiSejalan dengan tertahannya ekspansiSejalan dengan tertahannya ekspansiSejalan dengan tertahannya ekspansiSejalan dengan tertahannya ekspansi

ekonomi, pertumbuhan kredit melambatekonomi, pertumbuhan kredit melambatekonomi, pertumbuhan kredit melambatekonomi, pertumbuhan kredit melambatekonomi, pertumbuhan kredit melambat

sementara harga properti masih menunjukkansementara harga properti masih menunjukkansementara harga properti masih menunjukkansementara harga properti masih menunjukkansementara harga properti masih menunjukkan

tren penguatan. tren penguatan. tren penguatan. tren penguatan. tren penguatan. Pada triwulan ketiga 2011,

penyaluran KPR oleh perbankan di Korea

mencapai KRW895,6 juta atau tumbuh 8,3%

yoy, sedikit turun dari triwulan sebelumnya

8,4% yoy (Grafik 2.68). Melambatnya

pertumbuhan kredit tersebut seiring dengan

tertahannya pertumbuhan ekonomi sebagai

dampak kembali melambatnya ekonomi

global. Disamping itu, harga properti yang

cenderung meningkat di triwulan diperkirakan

juga menjadi penyebab melemahnya

permintaan KPR tersebut. Terus meningkatnya

harga properti terutama di kota-kota besar,

merupakan dampak kebijakan pemerintah

untuk mendukung pemulihan di pasar properti


% yoy % yoy

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9-10

-5

0

5

10

15

20IHK Inflasi Inti

Makanan PerumahanTransportasi (rhs)

Sumber : Bloomberg


80

yang sempat terpuruk akibat krisis global. Pada

TW1-11 pemerintah mengeluarkan sejumlah

kebijakan di sektor properti, seperti: i)

pengenaan rasio debt-to-income (DTI) yang

lebih tinggi bagi KPR yang berisiko rendah, ii)

KPR untuk pembelian rumah pertama akan

dikenakan bunga yang menarik (berlaku s.d

akhir 2011), iii) menurunkan pajak transaksi

jual beli properti (s.d akhir 2011), iv) membuka

akses pembiayaan properti berbunga rendah

bagi rumah tangga berpenghasilan rendah.

Namun untuk meminimalisir risiko NPL, bank

telah diminta untuk meningkatkan porsi KPR

berbunga tetap dari saat ini 5% dari total KPR

menjadi 30% di 2016 agar risiko kredit akibat

kenaikan biaya KPR yang berskema floating

rate dapat diminimalisir.

Walaupun kinerja ekspor dan imporWalaupun kinerja ekspor dan imporWalaupun kinerja ekspor dan imporWalaupun kinerja ekspor dan imporWalaupun kinerja ekspor dan impor

pada TW3-11 tetap solid, namun pada duapada TW3-11 tetap solid, namun pada duapada TW3-11 tetap solid, namun pada duapada TW3-11 tetap solid, namun pada duapada TW3-11 tetap solid, namun pada dua

bulan terakhir terdapat kecenderunganbulan terakhir terdapat kecenderunganbulan terakhir terdapat kecenderunganbulan terakhir terdapat kecenderunganbulan terakhir terdapat kecenderungan

menurun. menurun. menurun. menurun. menurun. Secara triwulanan ekspor Korea

mencapai USD141,6 miliar atau tumbuh

21,8% yoy,naik dari 18,9% yoy triwulan

sebelumnya (Grafik 2.69). Sementara itu,

impor mencapai USD135 miliar atau tumbuh

27,6% yoy, sedikit meningkat dari triwulan

sebelumnya yang tumbuh 27,3% yoy.

Membaiknya kinerja ekspor Korea terjadi

seiring dengan perbaikan supply chain Asia

pasca bencana gempa dan tsunami di Jepang.

Adapun kenaikan ekspor yang cukup

signifikan (31% yoy) terjadi pada produk-

produk kelautan dan perikanan. Dalam

konteks negara tujuan ekspor, kenaikan

permintaan yang cukup kuat datang dari

Jepang dan China. Komoditi ekspor Korea

yang lebih kompetitif dalam hal kualitas dan

branding mampu menjaga tingkat penetrasi

pasar di negara berkembang. Sementara itu,

ekspor ke AS dan Eropa mengalami penurunan

khususnya untuk produk elektronika dan

teknologi informasi. Dari sisi impor, kenaikan

berasal dari meningkatnya permintaan minyak

mentah, daging sapi, daging babi, beras dan

mobile devices. Kenaikan impor terutama

berasal dari negara di timur tengah dan

Kanada. Dengan perkembangan tersebut,

neraca perdagangan Korea di TW3-11


Miliar USD% yoy

-60

-40

-20

0

20

40

60

2007 2008 2009 2010 2011

9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9-7

-5

-3

-1

1

3

5

7

Trade Balance (rhs)Export (lhs)Import (lhs)

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.68 Kredit Domestik & Harga PropertiGrafik 2.68 Kredit Domestik & Harga PropertiGrafik 2.68 Kredit Domestik & Harga PropertiGrafik 2.68 Kredit Domestik & Harga PropertiGrafik 2.68 Kredit Domestik & Harga Properti

% yoy

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Bank lending to HH for MortgageBank Lending to Household (HH)House Price NationalHouse Price 6 Large Cities

Sumber : Bloomberg


81

mencatat surplus sebesar USD6,6 miliar, turun

dari triwulan sebelumnya sebesar USD8,3

miliar. Ke depan kinerja ekspor bahkan

diperkirakan cenderung melemah seiring

turunnya permintaan negara maju yang

selama ini menjadi mitra dagang utama negara

tersebut, sebagaimana tercermin dari

penurunan kinerja ekspor maupun impor

dalam dua bulan terakhir di TW3-11.

Sepanjang triwulan ketiga, indikatorSepanjang triwulan ketiga, indikatorSepanjang triwulan ketiga, indikatorSepanjang triwulan ketiga, indikatorSepanjang triwulan ketiga, indikator

pasar keuangan Korea cenderung beradapasar keuangan Korea cenderung beradapasar keuangan Korea cenderung beradapasar keuangan Korea cenderung beradapasar keuangan Korea cenderung berada

dalam tren yang melemah. dalam tren yang melemah. dalam tren yang melemah. dalam tren yang melemah. dalam tren yang melemah. Sebagai

negarayang menganut rejim aliran modal

bebas serta memiliki tingkat eksposur

eksternal yang besar, pasar keuangan Korea

rentan terhadap gejolak yang terjadi di pasar

keuangan internasional serta tidak terhindar

dari imbas sentimen negatif yang melanda

pasar keuangan global. Indeks harga saham

Korea merosot tajam di Agustus-11 dan

kemudian bergerak tidak stabil sepanjang

September-11 (Grafik 2.70). CDS meningkat

cepat, terutama menjelang akhir triwulan

laporan dan nilai tukar won melemah. Namun

demikian, dilandasi oleh kondisi fundamental

ekonomi yang relatif cukup solid, gejolak

indikator pasar keuangan Korea secara

perlahan dapat diserap meski belum kembali

ke kondisi semula. Perkembangan ini

menyusul diberlakukannya larangan sejumlah

kebijakan di pasar modal seperti

pemberlakukan larangan short selling atas

seluruh saham yang listed (berlaku selama

tiga bulan sejak Agustus-11). Disamping itu,

pada bulan September-11, Financial

Supervisory Services (FSS) sebagai otoritas jasa

keuangan Korea juga menyatakan akan

memantau secara ketat pergerakan aliran

modal asing masuk dan keluar di pasar

keuangan domestik. Selanjutnya, untuk

meminimalisir risiko eksternal terhadap

perbankan nasional, FSS akan meninjau

tingkat kesehatan perbankan lokal terkait

dengan pemilikan aset dalam mata uang asing

serta mendorong mereka untuk

mendiversifikasi sumber pendanaan dan

dengan tingkat maturity yang lebih panjang.

Di tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastianDi tengah meningkatnya ketidakpastian

pemulihan ekonomi global, diperkirakanpemulihan ekonomi global, diperkirakanpemulihan ekonomi global, diperkirakanpemulihan ekonomi global, diperkirakanpemulihan ekonomi global, diperkirakan

ekonomi Korea akan mengalami moderasiekonomi Korea akan mengalami moderasiekonomi Korea akan mengalami moderasiekonomi Korea akan mengalami moderasiekonomi Korea akan mengalami moderasi

pertumbuhan dalam beberapa waktu kepertumbuhan dalam beberapa waktu kepertumbuhan dalam beberapa waktu kepertumbuhan dalam beberapa waktu kepertumbuhan dalam beberapa waktu ke

depan. depan. depan. depan. depan. Dengan pertumbuhan ekonomi yang

lebih lambat dari proyeksi semula, diperkirakan

pertumbuhan sebesar 4,3% yang

diproyeksikan oleh BoK untuk tahun 2011

akan meleset. Sebagai negara yang memiliki

ketergantungan ekspor yang tinggi, kembali

melemahnya ekonomi global akan

mengancam kinerja ekspor negara tersebut.

Hal tersebut dapat berdampak pada


bps

0

500

1000

1500

2000

2500

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Jun Sep Des Jun Sep DesMar Jun Sep DesMar Jun SepMar

2008 2009 2010 2011

KRW/USDKospi Stock Indices

CDS 5 yr-rhs

Sumber : Bloomberg


82

tertekannya sektor industri dalam negeri,

penurunan pendapatan masyarakat dan

selanjutnya menekan laju pertumbuhan

ekonomi secara keseluruhan. Di pasar

keuangan, gejolak berkepanjangan di pasar

keuangan global diperkirakan akan semakin

berdampak pada volatilitas nilai tukar won

serta eksposur utang jangka pendek

perbankan Korea. Sementara itu, seiring

dengan meredanya tekanan dari sisi

permintaan serta pelemahan harga komoditas

global, diperkirakan laju inflasi ke depan akan

cenderung mereda. Berdasarkan survey BOK

di akhir triwulan laporan, ekspektasi inflasi ke

depan sudah menunjukkan tanda-tanda

penurunan. Dengan potensi meredanya

tekanan inflasi dan melambatnya permintaan

domestik, diperkirakan BOK akan mengambil

langkah kebijakan moneter dengan lebih

terukur disertas bauran kebijakan lain yang

lebih responsif guna menjaga stabilitas sistem

keuangan dan pertumbuhan ekonomi.

Setelah menempuh kebijakan sukuSetelah menempuh kebijakan sukuSetelah menempuh kebijakan sukuSetelah menempuh kebijakan sukuSetelah menempuh kebijakan suku

bunga ketat yang cukup intensif sejakbunga ketat yang cukup intensif sejakbunga ketat yang cukup intensif sejakbunga ketat yang cukup intensif sejakbunga ketat yang cukup intensif sejak

pertengahan 2010, Bank of Koreapertengahan 2010, Bank of Koreapertengahan 2010, Bank of Koreapertengahan 2010, Bank of Koreapertengahan 2010, Bank of Korea

(BoK)memutuskan untuk mempertahankan(BoK)memutuskan untuk mempertahankan(BoK)memutuskan untuk mempertahankan(BoK)memutuskan untuk mempertahankan(BoK)memutuskan untuk mempertahankan

suku bunga kebijakannya di level 3,25%suku bunga kebijakannya di level 3,25%suku bunga kebijakannya di level 3,25%suku bunga kebijakannya di level 3,25%suku bunga kebijakannya di level 3,25%

sepanjang TW3-11 (Grafik 2.71). sepanjang TW3-11 (Grafik 2.71). sepanjang TW3-11 (Grafik 2.71). sepanjang TW3-11 (Grafik 2.71). sepanjang TW3-11 (Grafik 2.71). Keputusan

tersebut dilatarbelakangi oleh meningkatnya

ketidakpastian pemulihan ekonomi negara

maju, yang dikhawatirkan berdampak pada

kinerja ekonomi Korea yang sangat tergantung

pada sektor eksternal. Kenaikan suku bunga

terakhir sebesar 25 bps terjadi di Juni 2011.

Saat ini, yang menjadi fokus BOK adalah

menjaga stabilitas sistem keuangan dan

pertumbuhan ekonomi di tengah kondisi

eksternal yang cenderung melemah.

Menyikapi perkembangan tersbeut,

diperkirakan BOK akan bersikap wait-and-see

kedepan dan mempertahankan suku bunga

kebijakannya pada level yang sama setidaknya

sampai dengan akhir tahun. Namun apabila

perkembangan ekonomi global tidak kunjung

membaik, terdapat kemungkinan BOK

memangkas suku bunga kebijakannya di

semester pertama 20127 .

B.4 Malaysia

Dibandingkan dengan triwulan

sebelumnya, laju ekspansi ekonomi di TW3-

11 tetap solid seiring dengan masih

minimalnya dampak perlambatan ekonomi

global. Tetap solidnya pertumbuhan ekonomi

tersebut ditopang oleh stimulus pemerintah

dan ekspansi pengeluaran sektor swasta, serta

peningkatan kinerja ekspor intra kawasan yang


-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Real Policy Rate

Policy rate (%)

Sumber : Bloomberg

7 RGE Monitor, Bank of Korea Holds Rate Steady Again, Cites GlobalGrowth Concerns, 11 November 2011.


83

menutupi perlambatan permintaan dari negara

maju. Peningkatan aktivitas ekonomi tersebut

hanya memberikan tekanan inflasi yang relatif

kecil, seiring kebijakan subsidi migas yang

tetap berlanjut disepanjang periode. Walaupun

kinerja pasar keuangan mengalami pelemahan

dan terjadi depresiasi nilai tukar sebagai

dampak berlanjutnya krisis keuangan di

Kawasan Euro dan ancaman resesi di AS,

sektor keuangan tetap kondusif seiring dengan

masih solidnya sektor perbankan.Kedepan,

untuk menopang perkembangan ekonomi

domestik agar tetap solid,BNM diperkirakan

akanmenerapkan kebijakan moneter yang bias

longgar. Pertumbuhan ekonomi ke depan

tetap ekspansif namun dengan kecepatan

yang melambat. Ketidakpastian penyelesaian

krisis utang di Kawasan Eropa dan

perlambatan ekonomi di AS tersebut akan

memaksa ekonomi untuk lebih bertumpu pada

permintaan domestik. Secara keseluruhan,

ekonomi Malaysia diperkirakan tumbuh di

2011 dan 2012 masing-masing sebesar 5,2%

dan 5,1% (WEO-IMF, September 2011)

Laju ekspansi ekonomi Malaysia di TW3-Laju ekspansi ekonomi Malaysia di TW3-Laju ekspansi ekonomi Malaysia di TW3-Laju ekspansi ekonomi Malaysia di TW3-Laju ekspansi ekonomi Malaysia di TW3-

11 mencapai 5,8%, meningkat dari triwulan11 mencapai 5,8%, meningkat dari triwulan11 mencapai 5,8%, meningkat dari triwulan11 mencapai 5,8%, meningkat dari triwulan11 mencapai 5,8%, meningkat dari triwulan

sebelumnya (4,3% yoy). sebelumnya (4,3% yoy). sebelumnya (4,3% yoy). sebelumnya (4,3% yoy). sebelumnya (4,3% yoy). Realisasi

pertumbuhan ekonomi di TW3-11yang sesuai

dengan proyeksi awal ditengah tengah

tantangan ekonomi global yang meningkat,

tidak lepas dari dukungan kebijakan

pemerintah. Sejalan dengan pengeluaran

pemerintah, pengeluaran sektor rumah tangga

maupun bisnis meningkat pula. Disisi suplai,

hampir seluruh sektor ekonomi tumbuh lebih

baik, dengan sektor manufaktur mengalami

peningkatan laju pertumbuhan yang signifikan

dibandingkan periode sebelumnya.Perbaikan

kinerja sektor manufaktur tersebut ditopang

peningkatan permintaan regional terhadap

produk sumber daya alam dan kembali

normalnya gangguan rantai suplai seiring

pemulihan ekonomi Jepang pasca bencana.

Selain itu, kinerja sektor eksternal terus

meningkat seiring dengan peningkatan ekspor

intra kawasan Aspac yang memiliki pangsa

88% total ekspor yang dapat

mengkompensasi penurunan ekspor ke negara

% yoy

Proyeksi

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

2008 2009 2010 2011 2012

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

7,56,7

5,1

0,2

-6,2

-3,9

-1,2

4,6

10,19

5,3 4,8 5,24,3

5,84,7

4 4,45,2 5,2

Sumber : CIEC


Grafik 2.73Grafik 2.73Grafik 2.73Grafik 2.73Grafik 2.73Indikator Permintaan Domestik, Ekspor dan ImporIndikator Permintaan Domestik, Ekspor dan ImporIndikator Permintaan Domestik, Ekspor dan ImporIndikator Permintaan Domestik, Ekspor dan ImporIndikator Permintaan Domestik, Ekspor dan Impor

% yoy (3MA)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

IPManufacturing SalesVehicle Sales

EksporImpor

Sumber : Bloomberg


84

maju. Namun ke depan, ekspansi ekonomi

diperkirakan akan melambat, seiring sengan

berlanjutnya ketidakpastian pasar keuangan

global dan perlambatan ekonomi dunia.

Kondisi fiskal yang kurang kondusif dan pasar

tenaga kerja yang melemah di negara maju

baik di Kawasan Euro maupun AS

meningkatkan risiko berupa penurunan

permintaan dunia terhadap komodita ekspor

kawasan emerging, termasuk Malaysia.

Dengan perkembangan tersebut, IMF

memperkirakan pertumbuhan ekonomi

Malaysia di 2011 dan 2012 masing-masing

5,2% yoy dan 5,1%.

Permintaan domestik tumbuh pesat,Permintaan domestik tumbuh pesat,Permintaan domestik tumbuh pesat,Permintaan domestik tumbuh pesat,Permintaan domestik tumbuh pesat,

dimotori oleh peningkatan konsumsi baikdimotori oleh peningkatan konsumsi baikdimotori oleh peningkatan konsumsi baikdimotori oleh peningkatan konsumsi baikdimotori oleh peningkatan konsumsi baik

swasta maupun pemerintah. swasta maupun pemerintah. swasta maupun pemerintah. swasta maupun pemerintah. swasta maupun pemerintah. Di TW3-11, laju

ekspansi konsumsi mencapai 9% yoy, jauh

lebih tinggi dari 5,6% di periode sebelumnya.

Hal ini ditopang oleh konsumsi swasta dan

pemerintah yang masing-masing tumbuh

7,3% yoy dan 21,7%, tumbuh lebih cepat dari

6,4% dan 6,6% yoy di periode sebelumnya.

Peningkatan konsumsi swasta tersebut sejalan

dengan membaiknya pertumbuhan

pendapatan. Sementara, ekspansi anggaran

pemerintah didorong oleh peningkatan

pengeluaran gaji, perlengkapan dan biaya jasa,

serta pembayaran bonus di periode berjalan.

Sementara, investasi tumbuh 6,1% yoy,

meningkat hampir dua kali lipat dari 3,2% di

periode sebelumnya. Peningkatan tersebut

ditopang oleh pengeluaran investasi

pemerintah terutama BUMN (sektor non-

keuangan) dan berlanjutnya investasi swasta.

Ekspansi investasi pemerintah di sepanjang

TW3-11 tersebut terutama dialokasikan pada

fasilitas umum, pendidikan, transportasi, dan

sektor industri dan perdagangan. Sementara

peningkatan pengeluaran modal swasta terjadi

pada sektor migas, telekomunikasi, dan area

baru seperti energi terbarukan dan peralatan

kesehatan.

Di sisi suplai, hampir seluruh sektor

mengalami laju ekspansi yang menguat di

TW3-11. Di sector jasa, pertumbuhan di

topang oleh peningkatan aktivitas domestik.

Pertumbuhan sector manufaktur yang tinggi

mencerminkan perbaikan rantai suplai dan

kinerja yang kokoh dari industri yang

berorientasi pasar domestik. Sektor konstruksi

mencatat pertumbuhan yang tinggi, dimotori

oleh sub ssector perumahan. Sektor pertanian

meningkat sejalan dengan naiknya produksi

kelapa sawit dan karet alam. Sementara itu,

hanya sektor pertambangan yang mengalami

kontraksi.

Inflasi relatif stabil di tengah kenaikanInflasi relatif stabil di tengah kenaikanInflasi relatif stabil di tengah kenaikanInflasi relatif stabil di tengah kenaikanInflasi relatif stabil di tengah kenaikan

aktivitas konsumsi (Grafik 2.74)aktivitas konsumsi (Grafik 2.74)aktivitas konsumsi (Grafik 2.74)aktivitas konsumsi (Grafik 2.74)aktivitas konsumsi (Grafik 2.74). Inflasi di TW3-

11 tercatat di level 3,4% yoy, hanya meningkat

% yoy % yoy

-1

1

3

5

2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 90

1

2

3

4

5

6

7CPI (lhs)CPI Non Food (lhs)CPI Food (lhs)Furniture & Household (lhs)CPI Transport (rhs)

Sumber : Bloomberg



85

8 Consensus Forecast, November 2011.9 Indexmundi.com, 2010.

0,1% dari periode sebelumnya. Kenaikan

inflasi tersebut terutama di sumbang oleh

komponen makanan dan minuman non-

alkohol yang tumbuh 4,8% yoy, naik dari

4,7%.Kenaikan harga makanan tersebut

didorong oleh peningkatan daya beli

masyarakat terutama kenaikan gaji pegawai

negeri. Sementara laju inflasi komponen

transport mengalami penurunan dari 5,7%

menjadi 4,8% yoy seiring kebijakan

pemerintah yang tidak menaikkan harga BBM

di sepanjang 2011. Sementara itu, inflasi inti

(non food) relatif stabil di level 2,7% yoy.

Tekanan inflasi yang cenderung stabil telah

mendorong BNM untuk mempertahankan

suku bunga kebijakan di level 3% di sepanjang

TW3-11. Namun, BNM juga terus memantau

dan melakukan asesmen secara ketat terhadap

pertumbuhan ekonomi dan perkembangan

harga guna menyesuaikan tingkat akomodasi

moneternya. Ke depan, inflasi diperkirakan8

mencapai 3,2% (2011) dan 2,6% (2012).

Kinerja positif ekspor berlanjut (GrafikKinerja positif ekspor berlanjut (GrafikKinerja positif ekspor berlanjut (GrafikKinerja positif ekspor berlanjut (GrafikKinerja positif ekspor berlanjut (Grafik

2.75). 2.75). 2.75). 2.75). 2.75). Malaysia merupakan negara yang

memiliki potensi ekspor yang cukup besar dan

berada di urutan ke 21 dari negara-negara

eksportir dunia9 . Di TW3-11, ekspor Malaysia

mampu mencatat pertumbuhan sebesar

11,54% yoy, naik dari 8,78% di periode

sebelumnya. Kinerja ekspor yang baik tersebut

ditopang oleh permintaan dari kawasan Asia

yang solid. Peningkatan tersebut terutama

berupa produk manufaktur (non elektronik)

2008 2009 2010 2011

1,5

2

2,5

3

3,5

4

2,002,25

2,50

2,75

3,00

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9

BNM Overnight Policy Rate

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.75 Policy RateGrafik 2.75 Policy RateGrafik 2.75 Policy RateGrafik 2.75 Policy RateGrafik 2.75 Policy Rate

dan komoditas antara lain LNG, palm oil, crude

petroleum, dan refined petroleum product dari

kawasan Asia yang kontribusinya mencapai

88% dari total ekspor. Sementara itu impor

tumbuh relatif stabil sebesar 7,57% yoy di

periode yang sama. Komoditi impor utama

berupa elektronik, mesin, produk migas,

plastik, kendaraan, besi dan produk besi, serta

bahan kimia tumbuh relative stabil. Kawasan

ASEAN, China, dan Jepang yang memiliki

pangsa 52% dari total impor masih menjadi

sumber impor utama, terutama untuk produk

manufaktur, mesin dan perlengkapan

transportasi. Selain itu, Malaysia juga

mengimpor minyak bumi dari kawasan ASEAN

dengan pangsa sekitar 20%. Secara

keseluruhan, kinerja neraca perdagangan di

TW3-11 membaik dengan surplus neraca

perdagangan yang melebar menjadi RM30,1

miliar, dari RM27,4 miliar. Tantangan ekspor

ke depan cukup besar. Ekonomi Negara maju

yang rentan dan bencana banjir yang melanda

Thailand menjadi bayangan risiko perlambatan

ekspor di TW4-11.


86

Grafik 2.77 Ringgit/USD dan Indeks SahamGrafik 2.77 Ringgit/USD dan Indeks SahamGrafik 2.77 Ringgit/USD dan Indeks SahamGrafik 2.77 Ringgit/USD dan Indeks SahamGrafik 2.77 Ringgit/USD dan Indeks Saham

IndeksRinggit/USD

2,85

2,95

3,05

3,15

3,25

3,35

3,45

2010

Jul Sep Nov Jan Mar Mei

2011

Jul Sep1220

1270

1320

1370

1420

1470

1520

1570

1620Ringgit/USD

Indeks Saham (rhs)

Sumber : Bloomberg

Walaupun pasar modal terkena imbasWalaupun pasar modal terkena imbasWalaupun pasar modal terkena imbasWalaupun pasar modal terkena imbasWalaupun pasar modal terkena imbas

gejolak pasar keuangan global dan terjadigejolak pasar keuangan global dan terjadigejolak pasar keuangan global dan terjadigejolak pasar keuangan global dan terjadigejolak pasar keuangan global dan terjadi

depresiasi nilai tukar, kondisi pasar keuangandepresiasi nilai tukar, kondisi pasar keuangandepresiasi nilai tukar, kondisi pasar keuangandepresiasi nilai tukar, kondisi pasar keuangandepresiasi nilai tukar, kondisi pasar keuangan

secara umum di TW3-11 tetap kondusif,secara umum di TW3-11 tetap kondusif,secara umum di TW3-11 tetap kondusif,secara umum di TW3-11 tetap kondusif,secara umum di TW3-11 tetap kondusif,

seiring dengan tetap solidnya kinerjaseiring dengan tetap solidnya kinerjaseiring dengan tetap solidnya kinerjaseiring dengan tetap solidnya kinerjaseiring dengan tetap solidnya kinerja

perbankan. perbankan. perbankan. perbankan. perbankan. Likuiditas pasar global yang masih

ketat akibat sustainabilitas keuangan

pemerintah AS dan semakin meluasnya

dampak sovereign debt crisis di Kawasan Euro

telah berimbas pada penurunan akumulasi

kapital di pasar modal. Kapitalisasi pasar modal

di TW3-11 hanya mencapai RM12,7 miliar,

menurun dari 20,8 miliar di periode

sebelumnya. Sejalan dengan itu, Indeks saham

KLCI tertekan, melemah 5,75% di sepanjang

periode laporan. Penurunan akumulasi pasar

saham turut berdampak pada melemahnya

nilai tukar Ringgit terhadap dollar AS.

Depresiasi, terutama terjadi di September-11

mencerminkan pemuncakan kekhawatiran

atas krisis sovereign debt crisis di Kawasan

Eropa dan sustainabilitas pemulihan ekonomi

global. Kekhawatiran tersebut memicu risk

aversion dan mendorong investor untuk

mengurangi portofolio aset kawasan

emerging. Secara keseluruhan, Ringgit

terdepresiasi sebesar 5,3% terhadap USD.

Namun, secara umum, risiko stabilitas pasar

keuangan tetap rendah di tengah peningkatan

tantangan sektor eksternal. Pembiayaan sektor

swasta melalui sistem perbankan dan pasar

modal di TW3-11, secara total relatif stabil

sebesar RM223,9 miliar (TW2-11 sebesar

RM224,9 miliar). Sektor perbankan tetap

kokoh, dengan kondisi permodalan yang kuat,

profit yang tumbuh, dan likuiditas yang cukup.

Rasio modal inti dan rasio modal risiko

tertimbang tetap sehat, masing-masing di level

12,5% dan 14,5%.

Laju ekspansi ekonomi di TW4-11 tetapLaju ekspansi ekonomi di TW4-11 tetapLaju ekspansi ekonomi di TW4-11 tetapLaju ekspansi ekonomi di TW4-11 tetapLaju ekspansi ekonomi di TW4-11 tetap

berlanjut meski dengan kecepatan yangberlanjut meski dengan kecepatan yangberlanjut meski dengan kecepatan yangberlanjut meski dengan kecepatan yangberlanjut meski dengan kecepatan yang

melambat. melambat. melambat. melambat. melambat. Ketidakpastian atas outlook

ekonomi global ke depan semakin menguat

menyusul risiko perlambatan yang semakin

terlihat. Hal ini dilatarbelakangi oleh kondisi

fiskal Negara maju yang semakin memburuk.

Kondisi ekonomi global yang suram

membayangi outlook ekonomi Malaysia


% yoyMilliar Ringgit

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50Trade Balance (lhs)

Exports (rhs)Imports (rhs)

Sumber : Bloomberg


87

terutama di sisi ekspor. Dalam hal ini

pemerintah harus mampu mendorong

ekonomi domestik dan membuka pasar baru

untuk mengalihkan sebagian kelebihan suplai

produksi ekspornya.Selain itu, pemerintah

diharapkan dapat meningkatkan ekspansi

anggarannya guna menopang pertumbuhan.

Secara keseluruhan, ekonomi Malaysia

diperkirakan tumbuh 5,2% (2011) dan 5,1%

(2012).

Stance kebijakan moneter ke depanStance kebijakan moneter ke depanStance kebijakan moneter ke depanStance kebijakan moneter ke depanStance kebijakan moneter ke depan

cenderung bisa longgar. cenderung bisa longgar. cenderung bisa longgar. cenderung bisa longgar. cenderung bisa longgar. Langkah tersebut

didasari oleh tekanan inflasi yang mulai

melambat, dan aktivitas ekonomi ke depan

yang menurun. Permintaan ekspor terutama

dari Negara maju diperkirakan tetap suram

seiring meningkatnya ketidakpastian

penyelesaian sovereign debt Kawasan Eropa

dan perlambatan ekonomi global.

Sehubungan dengan hal tersebut, pemerintah

akan mengalihkan sebagian penurunan

permintaan tersebut dan membuka pasar

ekspor baru terutama di Kawasan Timur

Tengah. Selain itu, permintaan domestik

akandigenjot, meski permintaan domestik

kemungkinan hanya mampu menyerap

sebagian dari permintaan eksternal.

B.5 Filipina

Pertumbuhan ekonomi di TW3-11

masih dalam tren lambat dan terus tertekan.

Melambatnya konsumsi domestik di tengah

tekanan inflasi berada di balik lemahnya PDB

Filipina. Hal ini diperparah dengan lambannya

realisasi belanja pemerintah di sepanjang

periode laporan. Laju PDB TW3-11

diproyeksikan masih dalam tren lemah, yakni

4,4% yoy, di bawah rentang target 7%-8%

yoy. Sementara itu, tekanan inflasi Filipina

masih dalam tren tinggi, khususnya di

kelompok komoditi energi. Laju inflasi TW3-

11 mencapai 4,8% yoy, mendekati batas atas

target pemerintah: 5% yoy. Ke depan, tekanan

inflasi dari kelompok bahan makanan

diperkirakan meningkat seiring badai taifun

yang ≈menyerang∆ Filipina. Rusaknya lahan

pangan dan infrastruktur pertanian yang

berpotensi menganggu pasokan bahan

pangan berada di balik tekanan laju inflasi di

Filipina. Di sisi lain, ancaman melambatnya

ekonomi global juga mulai memberi pengaruh

kepada Filipina. Ekspor Filipina yang didominasi

produk elektronik dan semikonduktor di

periode laporan juga mulai melambat seiring

laju konsumsi global yang melemah.

Indikator penuntun pertumbuhanIndikator penuntun pertumbuhanIndikator penuntun pertumbuhanIndikator penuntun pertumbuhanIndikator penuntun pertumbuhan

Filipina berada dalam tekanan. Di TW3-11 lajuFilipina berada dalam tekanan. Di TW3-11 lajuFilipina berada dalam tekanan. Di TW3-11 lajuFilipina berada dalam tekanan. Di TW3-11 lajuFilipina berada dalam tekanan. Di TW3-11 laju

perekonomian Filipina diperkirakan melambatperekonomian Filipina diperkirakan melambatperekonomian Filipina diperkirakan melambatperekonomian Filipina diperkirakan melambatperekonomian Filipina diperkirakan melambat

ke level 4,4% yoy (CF Oktober-11), di bawahke level 4,4% yoy (CF Oktober-11), di bawahke level 4,4% yoy (CF Oktober-11), di bawahke level 4,4% yoy (CF Oktober-11), di bawahke level 4,4% yoy (CF Oktober-11), di bawah

rentang target pemerintah di 2011 sebesarrentang target pemerintah di 2011 sebesarrentang target pemerintah di 2011 sebesarrentang target pemerintah di 2011 sebesarrentang target pemerintah di 2011 sebesar

7%-8% yoy.7%-8% yoy.7%-8% yoy.7%-8% yoy.7%-8% yoy.Tekanan inflasi domestik dan

proyeksi memburuknya perekonomian global

berada di balik melambatnya akselerasi

pertumbuhan. Perkembangan tersebut

menahan pengeluran rumah tangga dan

investasi swasta seiring dengan penurunan

kinerja ekspor. Terus melemahnya

pertumbuhan ekonomi Filipina juga tercermin

dari direvisinya proyeksi pertumbuhan

ekonomi Filipina 2011 oleh CF dari 5,4% yoy

ke 4,4% yoy. Angka tersebut juga sejalan


88

Grafik 2.78 Indikator PDBGrafik 2.78 Indikator PDBGrafik 2.78 Indikator PDBGrafik 2.78 Indikator PDBGrafik 2.78 Indikator PDB Grafik 2.79 Indikator KonsumsiGrafik 2.79 Indikator KonsumsiGrafik 2.79 Indikator KonsumsiGrafik 2.79 Indikator KonsumsiGrafik 2.79 Indikator Konsumsi

% yoy

Proyeksi

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4Tw1 Tw2

PDB (rhs)Konsumsi RTKonsumsi PemerintahInvestasiEkspor

Sumber : Bloomberg

% yoy

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

Vehicle Sales

Remittances

M1 riil

2007 2008 2009 2010 2011


Sumber : Bloomberg & CAMPI

dengan proyeksi WEO IMF terkini yang

menurunkan proyeksi pertumbuhan Filipina

dari 5% yoy menjadi 4,7% yoy. Di tengah

ancaman perlambatan laju pertumbuhan,

pemerintah Filipina telah berupaya mendorong

belanja negara melalui paket stimulus Public

Private Partnership (PPP) dalam bentuk proyek

infrastruktur. Namun demikian, lambannya

realisasi proyek membuat pengeluaran

pemerintah belum optimal mendorong roda

perekonomian.

Aktivitas konsumsi yang menjadi tulangAktivitas konsumsi yang menjadi tulangAktivitas konsumsi yang menjadi tulangAktivitas konsumsi yang menjadi tulangAktivitas konsumsi yang menjadi tulang

punggung perekonomian tertahan seiringpunggung perekonomian tertahan seiringpunggung perekonomian tertahan seiringpunggung perekonomian tertahan seiringpunggung perekonomian tertahan seiring

dengan tekanan inflasi yang persisten didengan tekanan inflasi yang persisten didengan tekanan inflasi yang persisten didengan tekanan inflasi yang persisten didengan tekanan inflasi yang persisten di

Filipina sebagai dampak tingginya hargaFilipina sebagai dampak tingginya hargaFilipina sebagai dampak tingginya hargaFilipina sebagai dampak tingginya hargaFilipina sebagai dampak tingginya harga

komoditi globalkomoditi globalkomoditi globalkomoditi globalkomoditi global. Tren penguatan inflasi yang

berdampak pada melemahnya daya beli

masyarakat cenderung menunda aktivitas

konsumsi. Perilaku masyarakat tersebut

tercermin dari tetap terkontraksinya

pertumbuhan tingkat penjualan kendaraan

bermotor walaupun penerimaan remitansi dari

pekerja Filipina di luar negeri cenderung terjaga

di level positif. Di TW3-11, tingkat penjualan

kendaraan bermotor yang merupakan

indikator penuntun konsumsi Filipina di TW3-

11 diproyeksikan kembali terkontaksi ke level

minus 20,69% yoy dari minus 22,28% yoy di

TW2-11. Walaupun pertumbuhannya relatif

stabil, penerimaan remitansi yang menjadi

sumber pendapatan kini berada pada kondisi

yang vulberable. Ke depan dengan terus

memburuknya proyeksi perekonomian negara

maju AS dan Euro serta belum pulihnya industri

di Jepang pasca bencana gempa dan tsunami

diperkirakan akan menahan penerimaan

remitansi Filipina ke depan. Dengan

perkembangan tersebut porsi penerimaan

remitansi dari kawasan Eropa dan AS yang

memiliki porsi 72% diperkirakan akan

menurun. Sementara porsi penerimaan

remitansi dari kawasan Asia dan Timur Tengah

mencapai 27%. Rata-rata penerimaan

remitansi di TW3-11 pasca bencana gempa

dan tsunami di Jepang diperkirakan tumbuh

dibawah 10% yoy dari 13% yoy di TW2-11.

Sementara itu, rata-rata penerimaan remitansi

dari T imur Tengah sejak TW1-11 terus

melemah seiring konflik geopolitik di kawasan,

dari 6,6% yoy (TW1-11) ke 5,4% yoy (TW2-


89

11) dan diproyeksikan di TW3-11 melemah ke

5% yoy. Selain tertahan oleh konflik geopolitik

(Mesir dan Libya), melemahnya penerimaan

remitansi dari kawasan Timur Tengah juga

tidak terlepas dari keputusan pemerintah

Filipina melakukan morotarium pengiriman

Overseas Filipino Workers (OFW) ke Arab Saudi

di tengah isu perlindungan warga negara

Filipina di luar negeri.

Walaupun sempat sedikit tertahan diWalaupun sempat sedikit tertahan diWalaupun sempat sedikit tertahan diWalaupun sempat sedikit tertahan diWalaupun sempat sedikit tertahan di

periode laporan, laju tekanan inflasi ke depanperiode laporan, laju tekanan inflasi ke depanperiode laporan, laju tekanan inflasi ke depanperiode laporan, laju tekanan inflasi ke depanperiode laporan, laju tekanan inflasi ke depan

diperkirakan akan tetap tinggi seiringdiperkirakan akan tetap tinggi seiringdiperkirakan akan tetap tinggi seiringdiperkirakan akan tetap tinggi seiringdiperkirakan akan tetap tinggi seiring

meningkatnya ancaman gangguan pasokanmeningkatnya ancaman gangguan pasokanmeningkatnya ancaman gangguan pasokanmeningkatnya ancaman gangguan pasokanmeningkatnya ancaman gangguan pasokan

bahan makanan pasca serangan badai.bahan makanan pasca serangan badai.bahan makanan pasca serangan badai.bahan makanan pasca serangan badai.bahan makanan pasca serangan badai.

Realisasi laju inflasi Filipina di TW3-11

mencapai 4,9% yoy, sedikit tertahan dari

triwulan sebelumnya (TW2-11: 5% yoy).

Sedikit tertahannya tekanan inflasi TW3-11

sejalan dengan penurunan laju inflasi

kelompok makanan (food/beverages/tobacco).

Di periode laporan laju inflasi kelompok food/

beverages/tobacco melemah ke 3,9% yoy dari

4,13% yoy. Langkah pengetatan pemerintah

serta kebijakan menaikkan pajak minuman

keras dan tembakau turut berada di balik

pelemahan tersebut. Sementara itu, inflasi

produk yang tergolong dalam kelompok fuel/

light/wáter pada periode laporan rata-rata

tumbuh mencapai 9,1% yoy, di atas TW2-11

yang sebesar 8,36% yoy. Perkembangan

tersebut tidak terlepas dari tren harga komoditi

energi global yang juga masih dalam level

tinggi di tengah kebijakan non subsidi bagi

bahan bakar di Filipina. Namun demikian,

tekanan laju inflasi Filipina ke depan akan tetap

menguat seiring dengan dampak serangan

badai Nesat di akhir September-11 lalu yang

dikhawatirkan akan mengganggu pasokan

bahan pangan. Kerugian yang ditimbulkan

atas serangan badai tersebut mencapai 4 miliar

peso, terdiri atas kerusakan tanaman pangan

dan infrastruktur pertanian.Kerugian tersebut

diproyeksikan akan semakin parah mengingat

Filipina saat ini juga mengalami musim

penghujan dengan curah tinggi yang

berpotensi mendatangkan banjir. Berdasarkan

perkembangan tersebut, Consensus Forecast

Oktober-11 memproyeksikan laju inflasi Filipina


% yoy

-7,5

-2,5

2,5

7,5

12,5

17,5

22,5

2007 2008 2009 2010 2011Jan Jul Des Mei Okt Mar Ags Jan Jun Nov Apr Sep

Headline CPI Food, Beverages, & TobaccoCore Fuel,Light, & WaterServices Avg 00-07Avg jk. pjg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.81Grafik 2.81Grafik 2.81Grafik 2.81Grafik 2.81Suku Bunga Kebijakan &Suku Bunga Kebijakan &Suku Bunga Kebijakan &Suku Bunga Kebijakan &Suku Bunga Kebijakan &Suku Bunga Antar BankSuku Bunga Antar BankSuku Bunga Antar BankSuku Bunga Antar BankSuku Bunga Antar Bank

%

0

2

4

6

8

10

12

O/N Policy RateRepo Rate3M Interbank Rate

2007 2008 2009 2010 2011


Sumber : Bloomberg


90

di TW4-11 mencapai 5,1% yoy dengan inflasi

tahunan sebesar 4,5% yoy.

Langkah untuk menjaga likuiditasLangkah untuk menjaga likuiditasLangkah untuk menjaga likuiditasLangkah untuk menjaga likuiditasLangkah untuk menjaga likuiditas

menjadi respon kebijakan yang akan diambilmenjadi respon kebijakan yang akan diambilmenjadi respon kebijakan yang akan diambilmenjadi respon kebijakan yang akan diambilmenjadi respon kebijakan yang akan diambil

otoritas. otoritas. otoritas. otoritas. otoritas. Setelah mengambil langkah kenaikan

suku bunga di paruh pertama 2011, memasuki

paruh kedua Banko Sentral ng Pilipinas (BSP)

cenderung mengambil langkah untuk menjaga

kondisi likuiditas. Seiring meningkatnya

volatilitas likuiditas, BSP telah mengambil

langkah menaikkan Reserve Requirement Ratio

(GWM) di bulan Juni dan Juli-11 masing-

masing 100bps menjadi 21%. Pasca

pengetatan likuiditas dari kenaikan GWM,

suku bunga interbank 3 bulan turun sampai

di bawah 1%. Ke depan, BSP diperkirakan

masih akan mengambil langkah pengelolaan

likuiditas, khususnya guna menjaga stabilitas

nilai tukar.

Melemahnya konsumsi global menahanMelemahnya konsumsi global menahanMelemahnya konsumsi global menahanMelemahnya konsumsi global menahanMelemahnya konsumsi global menahan

kinerja eksternal. kinerja eksternal. kinerja eksternal. kinerja eksternal. kinerja eksternal. Sebagaimana diperkirakan,

seiring program pengetatan yang diterapkan

di kawasan Eropa dan ancaman resesi di AS,

kinerja ekspor Filipina ikut memburuk,

mendorong pelebaran defisit neraca

perdagangan. Ekspor Filipina di TW3-11

diproyeksikan mengalami kontraksi ke -7,7%

yoy10 melambat dari rata-rata 2,2% yoy di

TW2-11. Hal ini sejalan dengan melemahnya

permintaan produk elektronik dari negara

maju termasuk Jepang. Ekspor produk

elektronik11 yang mendominasi total ekspor

Filipina di TW3-11 diperkirakan terkontraksi ke

level -26% yoy setelah pada TW2-11 juga

mengalami pertumbuhan negatif rata-rata

sebesar 17,40% yoy. Ekspor ke Hongkong,

Singapura dan AS yang menjadi tujuan produk

elektronik sejak TW2-11 terus mengalami

tekanan. Rata-rata ekspor ke negara tersebut

di TW2-11 melemah masing-masing 7% yoy,

5% yoy, dan 7,5% yoy. Di TW3-11

diproyeksikan kontraksi ekspor masih akan

berlanjut seiring rilis ekspor per Agustus-11

masih dalam kontraksi. (Hongkong: -22% yoy,

Singapura: -60% yoy, AS: -7% yoy).


USD million% yoy

-60

-40

-20

0

20

40

60

-2000

-1600

-1200

-800

-400

0

400

800

1200

1600

2000

JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul

2007 2008 2009 2010 2011

Neraca Perdagangan (rhs)Exports (lhs)

Imports (lhs)

Sumber : CIEC

10 Data ekspor-impor terkini sampai dengan Agustus-1011 Ekspor produk elektornika Filipina memiliki porsi 79% (data

Agustus-11)Grafik 2.83 Nilai Tukar & Pasar SahamGrafik 2.83 Nilai Tukar & Pasar SahamGrafik 2.83 Nilai Tukar & Pasar SahamGrafik 2.83 Nilai Tukar & Pasar SahamGrafik 2.83 Nilai Tukar & Pasar Saham

IndeksPeso/USD

40

41

42

43

44

45

46

47

48

Jan Feb Apr Mei Jul Ags Okt Nov Des Feb Mar Mei Jun Ags

2010 2011

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

Nilai TukarIndeks Saham, rhs Depresiasi

Sumber : Bloomberg


91

Berdasarkan perkembangan tersebut, neraca

perdagangan Filipina di TW-3 diperkirakan

masih dalam kondisi defisit (rata-rata USD687

juta) setelah di TW2-11 juga mengalami defisit

rata-rata sebesar USD783 juta.

Risiko kinerja pasar keuanganRisiko kinerja pasar keuanganRisiko kinerja pasar keuanganRisiko kinerja pasar keuanganRisiko kinerja pasar keuangan

meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. Di tengah ancaman perlambatan

ekonomi global, persepsi risiko investor

terhadap pasar keuangan Filipina cenderung

meningkat. Berbeda dengan periode triwulan

sebelumnya yang cederung positif, di akhir

TW3-11, indikator nilai tukar dan pasar saham

Filipina berada dalam tren melemah.

Kekhawatiran pelaku pasar atas kondisi global

yang semakin rapuh mendorong pelarian dana

keluar emerging market termasuk Filipina. Di

TW3-11 rata-rata indeks saham berada di level

4.300 bps, namun demikian, di akhir

September-11, melemah ke level 4.200bps. Hal

ini sejalan dengan meningkatnya persepsi

risiko yang tercermin dari meningkatnya CDS.

Kekhawatiran memburuknya ekonomi

domestik berupa laju inflasi yang kembali

menguat dan melemahnya ekspor yang

mendorong pelebaran defisit neraca

perdagangan di tengah ancaman resesi global

mendorong tingkat CDS di TW3-11 ke level

161bps, meningkat 20% dari TW2-11.

Sementara dari nilai tukar, sebagaimana tren

di kawasan, nilai tukar Peso juga cenderung

dalam tekanan. Perilaku pelaku pasar yang kini

cenderung risk averse mendorong pelemahan

nilai tukar Peso ke level P43/USD di akhir TW3-

11 setelah di Juli dan Agustus berhasil dijaga

dilevel P42/USD.

Ke depan, tekanan terhadap lajuKe depan, tekanan terhadap lajuKe depan, tekanan terhadap lajuKe depan, tekanan terhadap lajuKe depan, tekanan terhadap laju

pertumbuhan ekonomi akan semakin kuat.pertumbuhan ekonomi akan semakin kuat.pertumbuhan ekonomi akan semakin kuat.pertumbuhan ekonomi akan semakin kuat.pertumbuhan ekonomi akan semakin kuat.

Tekanan perekonomian utamanya masih

bersumber dari inflasi domestik yang persisten

dan proyeksi melambatnya perekonomian

dunia. Gangguan pasokan bahan pangan, baik

di dalam dan luar negeri di tengah gangguan

hasil panen akan memberi tekanan pada harga

kelompok bahan makanan. Sementara harga

minyak yang masih dalam tren tinggi

diperkirakan juga akan masih menahan laju

aktivitas perekonomian mengingat Filipina

adalah negara net importir minyak. Di sisi lain,

Grafik 2.84 Indeks KepercayaanGrafik 2.84 Indeks KepercayaanGrafik 2.84 Indeks KepercayaanGrafik 2.84 Indeks KepercayaanGrafik 2.84 Indeks Kepercayaan

Grafik 2.85 Govt Bond & CDSGrafik 2.85 Govt Bond & CDSGrafik 2.85 Govt Bond & CDSGrafik 2.85 Govt Bond & CDSGrafik 2.85 Govt Bond & CDS

Indeks

-40

-20

0

20

40

60

80

2007 2008 2009 2010 2011Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

BusinessIndustryConstruction

WholesaleServices

Sumber : Bloomberg

bpsYield

Yield 10Y Gov't Bond (lhs)

CDS SR 5Y, rhs

1

2

2

3

3

4

4

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

250

2010 2011

Jan Mar Mei Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags

Sumber : Bloomberg


92

proyeksi melambatnya ekonomi global juga

akan memperburuk aktivitas ekspor dan

memperlebar defisit perdagangan Filipina.

Ekspor diperkirakan masih akan mengalami

pukulan sampai dengan TW3-11 mengingat

AS dan Eropa yang menjadi pasar Filipina masih

diliputi ketidakjelasan. Sementara itu, semakin

cepatnya pemulihan industri Jepang pasca

gempa dan tsunami diharapkan mampu

memperbaiki kinerja eksternal Filipina. Ke

depan, laju pertumbuhan di TW3-11

diproyeksikan masih di level lemah, yakni 4,4%

yoy (Consensus Forecast Oktober-11).

Sementara secara keseluruhan proyeksi

pertumbuhan ekonomi di 2011 berada di level

4,7% yoy (WEO September-11), di bawah

realisasi 2010 (7,6% yoy).

B.6 Singapura

Meskipun laju PDB di TW3-11

diproyeksikan rebound ke 5,5% yoy, namun

secara keseluruhan kinerja perekonomian

Singapura masih vulnerable. Proyeksi

memburuknya ekonomi global yang menahan

laju ekspor Singapura berada di balik

tertahannya akselerasi pertumbuhan.

Memburuknya demand global atas produk

Singapura juga telah dibaca oleh industri. Hal

ini tercermin dari melemahnya indeks PMI ke

level di bawah 50 bps. Inflasi di luar dugaan

kembali dalam tekanan uang kuat. Setelah

sempat mereda ke level 4% yoy di TW2-11,

memasuki TW3-11 inflasi Singapura kembali

menguat ke level 5% yoy.Meningkatnya harga

perumahan dan kendaraan bermotor berada

dibalik tekanan inflasi tersebut. Kinerja ekspor

di periode laporan juga masih dalam tren

melemah.Ekspor ke AS, Jepang, dan

Hongkong terus mengalami kontraksi. Namun

demikian, solidnya permintaan komoditi

minyak membuat pertumbuhan produk Oil

Domestic Export (NODX) Singapura rata-rata

tumbuh 52,9% yoy membuat kondisi neraca

perdagangan surplus ke sebesar USD4,2 miliar.

Sementara itu, ketidakpastian ekonomi global

mendorong pelaku pasar bersikap risk averse

dan meninggalkan emerging market termasuk

Singapura yang memiliki peringkat investment

grade. Hal ini mendorong kenaikan CDS

Singapura dan pelemahan nilai tukar.

Berdasarkan perkembangan tersebut, pada

pertemuan bulan Oktober-11 mendatang,

Monetary Authority of Singapore diperkirakan

akan mengambil langkah pengendalian nilai

tukar.

Pertumbuhan ekonomi TW3-11 masihPertumbuhan ekonomi TW3-11 masihPertumbuhan ekonomi TW3-11 masihPertumbuhan ekonomi TW3-11 masihPertumbuhan ekonomi TW3-11 masih

dalam kondisi rapuh meski mulai dalam kondisi rapuh meski mulai dalam kondisi rapuh meski mulai dalam kondisi rapuh meski mulai dalam kondisi rapuh meski mulai reboundreboundreboundreboundrebound.....

Kembali beraktivitasnya industri farmasi dan

biomedis pasca proses kalibrasi yang

berdampak pada penghentian produksi

diproyeksikan menjadi pendorong laju

ekonomi di TW3-11 ke level 5,5% yoy (CF

Oktober-11). Di sisi lain, aktivitas ekspor

diperkirakan belum akan tumbuh tinggi, meski

gangguan supply chain di Jepang sudah

berangsur pulih. Melemahnya demand pasca

bencana gempa dan tsunami di Jepang telah

memukul ekonomi Singapura yang bersifat

exports driven. Ke depan, meski gangguan

supply chain mereda, namun ancaman resesi

di Eropa dan AS diperkirakan masih akan


93

memberi tekanan terhadap ekspor dan kinerja

industri di Singapura. Di tengah solidnya

demand dari kawasan atas kegiatan pariwisata

dan jasa di Singapura, diproyeksikan laju

pertumbuhan akan didorong oleh kegiatan

tersebut. Sementara, dari dalam negeri,

konsumsi akan terbantu oleh realisasi stimulus

≈Workfare Special Bonus∆ 12.

Laju produksi industri secara umumLaju produksi industri secara umumLaju produksi industri secara umumLaju produksi industri secara umumLaju produksi industri secara umum

masih lemah, meski aktivitas industri biomedismasih lemah, meski aktivitas industri biomedismasih lemah, meski aktivitas industri biomedismasih lemah, meski aktivitas industri biomedismasih lemah, meski aktivitas industri biomedis

kembali tumbuh tinggi.kembali tumbuh tinggi.kembali tumbuh tinggi.kembali tumbuh tinggi.kembali tumbuh tinggi.Di TW3-11 laju industri

biomedis Singapura diproyeksikan tumbuh di

atas 80% yoy, setelah di TW2-11 terkontraksi

ke level -9,1% yoy seiring penghentian

sementara produksi guna keperluan kalibrasi.

Pasca kalibrasi industri biomedis tumbuh tinggi

guna memenuhi demand yang tertunda.

Sementara kegiatan produksi elektornik di

TW3-11 diproyeksikan mengalami

pertumbuhan terendah sepanjang 2011, yakni

-19,6% yoy setelah di TW2-11 juga mengalami

kontraksi ke level -7,3%. Melemahnya

demand global, khususnya Jepang terhadap

Grafik 2.86 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.86 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.86 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.86 Pertumbuhan Komponen PDBGrafik 2.86 Pertumbuhan Komponen PDB

Grafik 2.87 Purchasing Manager IndexGrafik 2.87 Purchasing Manager IndexGrafik 2.87 Purchasing Manager IndexGrafik 2.87 Purchasing Manager IndexGrafik 2.87 Purchasing Manager Index

%

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

2007 2008 2009 2010 2011Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4

Net Ekspor Investasi

Konsumsi PDB, yoy

Forecast

Sumber : Bloomberg

Indeks

40

42

44

46

48

50

52

54

56

58

60

2008 2009 2010 2011

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8

Manufacturing ElectronicsNew Orders New Export Ordrs

Production

Sumber : CEIC

Grafik 2.88 Produksi ManufakturGrafik 2.88 Produksi ManufakturGrafik 2.88 Produksi ManufakturGrafik 2.88 Produksi ManufakturGrafik 2.88 Produksi Manufaktur

Grafik 2.89 Penjualan RitelGrafik 2.89 Penjualan RitelGrafik 2.89 Penjualan RitelGrafik 2.89 Penjualan RitelGrafik 2.89 Penjualan Ritel

% yoy

-100

-50

0

50

100

150

200

2008 2009 2010 2011

1 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8

Produksi Manufaktur

ElectronicsChemicals

Biomedicals

Sumber : Bloomberg

% yoy, nsa

12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Retail sales

Retail sales-exclude motor vehicle

Retail sales-motor vehicle

Sumber : Bloomberg

12 Workfare Special Bonus adalah bagian program stimuluspemerintah (Grow and Share) senilai SGD3,2 miliar yang adapada anggaran 2011,


94

produk high-end diperkirakan berada dibalik

rendahnya produksi sektor elektronik. Ke

depan, pertumbuhan sektor manufaktur

Singapura diproyeksikan belum akan pulih.

Berdasarkan survey, rata-rata indeks PMI di

TW3-11 diperkirakan berada di bawah level

50 bps. Sektor manufaktur dan elektronika

merupakan dua industri dengan indeks PMI di

bawah 50bps, sementara persepsi ekspor dan

pesanan baru (new order) keduanya berada

di dilevel 50,3 bps. Kondisi ini menunjukan

pemburukan persepsi pelaku industi ke depan

seiring ancaman pelemahan konsumsi di

negara maju. Di TW2-11, indeks PMI Singapura

masih berada di level 51 bps.

Tekanan inflasi masih dalam trenTekanan inflasi masih dalam trenTekanan inflasi masih dalam trenTekanan inflasi masih dalam trenTekanan inflasi masih dalam tren

menguat. menguat. menguat. menguat. menguat. Inflasi di Singapura masih akan

menguat di atas 5% yoy dalam periode ke

depan. Setelah di TW2-11 tingkat inflasi

berada di level 4,7% yoy, di TW3-11 laju inflasi

diperkirakan berada mencapai 4,8% yoy, (CF

Oktober-11) mendekati batas atas target 5%

yoy. Berdasarkan perkembangan terkini,

tingkat inflasi Singapura di Agustus-11

mencapai 5,7% yoy √ tertinggi sejak 3 tahun

terakhir. Meningkatnya harga sewa

perumahan/akomodasi, Certificate of

Entitlement (COE) kendaraan bermotor, dan

penyesuaian tarif listrik berada di balik

persistennya tekanan inflasi di

Singapura.Sementara tren melemahnya nilai

tukar di akhir TW3-11 sebagaimana yang

terjadi di kawasan diperkirakan juga ikut

mendorong tekanan inflasi. Penguatan

tekanan inflasi sudah diperkirakan oleh otoritas

setempat, dimana pada pertengahan Juli-11

Monetary Authoruty of Singapore (MAS)

merevisi target inflasi tahunan menjadi 4%-

5% yoy dari 2,5%-3,5% yoy. Ke depan,

tekanan inflasi diperkirakan masih akan akan

kuat (di atas 5%) dengan tekanan yang lebih

moderat di akhir 2011. Di tengah tekanan

inflasi, pertumbuhan penjualan retail di TW3-

11 diperkirakan melambat.Setelah di akhir

TW2-11 tumbuh di atas 11% yoy seiring

kegiatan Singapore Great Sale, memasuki Juli-

11 tingkat penjualan retail melemah kelevel

10.6% yoy. Selain kelompok kendaraan

bermotor yang turun dari 12,49% yoy di akhir

TW2-11 ke 10,74% yoy di awal TW3-11

Grafik 2.90 InflasiGrafik 2.90 InflasiGrafik 2.90 InflasiGrafik 2.90 InflasiGrafik 2.90 Inflasi Grafik 2.91 Penjualan RetailGrafik 2.91 Penjualan RetailGrafik 2.91 Penjualan RetailGrafik 2.91 Penjualan RetailGrafik 2.91 Penjualan Retail

% yoy

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8

2008 2009 2010 20112007

CPIFoodHousing

Recreation & OthersTransport

Sumber : Bloomberg

% yoy

-50,00

-40,00

-30,00

-20,00

-10,00

0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

2008 2009 2010 2011

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul

Retail Sales Index Current Price

Telecomm & ComputersWathes & Jewelery

Motor Vehicle

Sumber : CEIC


95

seiring kenaikan COE, di awal TW3-1 tingkat

penjualan makanan, pakaian, dan

telekomunikasi juga melemah, rata-rata

11,8%.

Persepsi risiko pasar keuanganPersepsi risiko pasar keuanganPersepsi risiko pasar keuanganPersepsi risiko pasar keuanganPersepsi risiko pasar keuangan

meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. Memburuknya proyeksi

perekonomian di Eropa di AS mendorong

peningkatan persepsi di pasar keuangan

Singapura. Selain memburuknya kinerja ekspor

yang merupakan faktor fundamental ekonomi

Singapura dan indeks PMI yang melemah,

perilaku investor yang cenderung risk averse

menambah tekanan di pasar keuangan. Di

TW3-11, rata-rata CDS yang menjadi indikator

risiko di Singapura meningkat 36% qtq.

Persepsi terseretnya perekonomian Singapura

yang export oriented seiring memburuknya

ekonomi global turut berada di balik

peningkatan risiko dimaksud. Sementara itu,

seperti halnya negara di kawasan, nilai tukar

Singapura di TW3-11 juga mengalami

tekanan. Di periode laporan, nilai tukar SGD

rata-rata melemah 1,1% qtq, didorong

perilaku investor yang risk averse

meninggalkan emerging market. Berdasarkan

perkembangan tersebut pasar saham

Singapura di TW3-11 juga berada dalam

kondisi tertekan, melemah 6,3% qtq.

Bercermin dari proyeksi melemahnyaBercermin dari proyeksi melemahnyaBercermin dari proyeksi melemahnyaBercermin dari proyeksi melemahnyaBercermin dari proyeksi melemahnya

ekonomi global, akselerasi ekonomi Singapuraekonomi global, akselerasi ekonomi Singapuraekonomi global, akselerasi ekonomi Singapuraekonomi global, akselerasi ekonomi Singapuraekonomi global, akselerasi ekonomi Singapura

ke depan diperkirakan masih akan tertahan.ke depan diperkirakan masih akan tertahan.ke depan diperkirakan masih akan tertahan.ke depan diperkirakan masih akan tertahan.ke depan diperkirakan masih akan tertahan.

Program pengetatan di negara maju

diproyeksikan memberi pengaruh terhadap

demand produk asal Singapura yang bersifat

high end √ elektronik. Lemahnya demand

global pada akhirnya akan mempengaruhi

produksi domestik dan kinerja ekonomi secara

keseluruhan. Sementara itu, masih tingginya

minat wisatawan kawasan mengunjungi

Singapura diperkirakan menjaga pertumbuhan

sektor jasa. Di sisi lain, inflasi ke depan

diperkirakan masih akan berada dalam level

tinggi (2011: 4,7% yoy). Selain masih didorong

oleh kenaikan harga perumahan dan

transportasi domestik, tren pelemahan nilai

tukar diperkirakan akan memberi tekanan

pada laju inflasi. Berdasarkan perkembangan

tersebut, pada pertemuan Oktober-11

Grafik 2.92 Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 2.92 Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 2.92 Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 2.92 Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 2.92 Nilai Tukar dan Indeks Saham Grafik 2.93 Nilai Tukar dan CDSGrafik 2.93 Nilai Tukar dan CDSGrafik 2.93 Nilai Tukar dan CDSGrafik 2.93 Nilai Tukar dan CDSGrafik 2.93 Nilai Tukar dan CDS

IndeksSGD/USD

1,20

1,22

1,24

1,26

1,28

1,30

1,32

1,34

2011Jan Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jun Jul

2620

2720

2820

2920

3020

3120

3220

3320

SGD/USD (lhs)

Indeks Saham(rhs)

Apresiasi

Sumber : Bloomberg

bpsSGD/USD

1,2

1,2

1,2

1,3

1,3

1,3

1,3

2011

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep50

60

70

80

90

100

110

120SGD/USD (lhs)

CDS (rhs)

Apresiasi

Sumber : Bloomberg


96

mendatang, otoritas Singapura diperkirakan

akan mengambil langkah pengendalian nilai

tukar yang lebih longgar. Dengan demikian,

diharapkan bisa mendorong perekonomian

domestik di tengah melambatnya laju

perekonomioan global.

B.7 Thailand

Ekspektasi awal laju pertumbuhan

ekonomi di TW3-11 optimis mampu mencapai

4,9% yoy (PEKKI TW2-11). Ekspansi

permintaan domestik diperkirakan berlanjut,

ditopang oleh stimulus fiskal pemerintah yang

mendorong peningkatan aktivitas konsumsi

dan investasi. Sementara, ekspor kembali

tumbuh pesat terutama ke kawasan emerging

setelah melunaknya hambatan rantai suplai

industri manufaktur. Peningkatan aktivitas

ekonomi mendorong kenaikan inflasi. Di

tengah perlambatan harga minyak dunia,

inflasi relatif stabil di level yang tinggi 4,1%

yoy, seiring inflasi makanan yang cenderung

meningkat. Sektor tenaga kerja relatif stabil,

meski belakangan terlihat kecenderungan

peningkatan angka pengangguran. Sementara

itu, BoT melanjutkan kebijakan moneter ketat

sesuai dengan asesmen kondisi ekonomi

terkini dan ancaman tekanan inflasi ke depan.

Di sepanjang periode laporan, BoT menaikkan

suku bunga kebijakan sebanyak 50 bps guna

menahan laju inflasi.

Optimisme tersebut dihantam oleh

ombak besar berupa pemburukan pasar

keuangan global dan bencana banjir yang

melumpuhkan aktivitas ekonomi domestik.

Pasar keuangan anjlok sebagai dampak

spillover pemburukan keuangan global

menyusul ketidakpastian atas penyelesaian

utang Eropa di akhir September-11. Investor

asing pun menarik keluar modalnya di pasar

saham dan obligasi Thailand secara massive,

mengakibatkan nilai baht meluncur deras dan

mencapai titik terburuk sepanjang dekade.

Nasib buruk pun berlanjut ke sektor riil, seiring

banjir dahsyat yang mengakibatkan anjloknya

aktivitas produksi industri dan pertanian di

Oktober-11. Turunnya produksi

mengakibatkan suramnya outlook ekspor yang

memiliki pangsa 60% PDB. Dengan

perkembangan tersebut CF √ Oktober 2011

merevisi proyeksi pertumbuhan di TW3-11 dari

4,7% yoy menjadi 3,5% yoy.

Kondisi tersebut memaksa pemerintah

untuk mengambil sejumlah langkah strategis.

Tambahan anggaran untuk ekspansi fiskal pun

disetujui oleh parlemen guna melakukan

rehabilitasi bencana dan pembangunan

infrastruktur.Sementara BoJ, akhirnya harus

menempatkan pertumbuhan ekonomi sebagai

prioritas utama kebijakan mengalahkan

tekanan inflasi yang menjadi prioritas

sebelumnya. BoJ mempertahankan suku

bunga kebijakan di level 3,5%, dan berencana

menurunkannya 25 √ 50 bps di triwulan

mendatang.

Memburuknya kinerja ekonomi di

sepanjang TW3-11 tersebut mendorong

pemerintah untuk merevisi outlook

ekonominya. Pertumbuhan ekonomi di 2011

diperkirakan melambat, dari 4,1% yoy menjadi

2,6%. Sedangkan di 2012, laju ekspansi


97

kembali meningkat mencapai 4,1% yoy,

sejalan dengan pemulihan aktivitas ekonomi.

Di sisi perkembangan harga, inflasi (IHK) 2011

turun menjadi 3,8% yoy, sementara inflasi inti

tetap stabil di level 2,4%. Sedangkan di 2012,

inflasi kembali meningkat masing-masing

3,5% (IHK) dan 2,5% (inflasi inti), sebagai

dampak stimulus pemerintah berupa kenaikan

upah minimum dan harga dasar beras.

Ekonomi di TW3-11 diperkirakan tetapEkonomi di TW3-11 diperkirakan tetapEkonomi di TW3-11 diperkirakan tetapEkonomi di TW3-11 diperkirakan tetapEkonomi di TW3-11 diperkirakan tetap

ekspansif dengan laju yang lebih lambat diekspansif dengan laju yang lebih lambat diekspansif dengan laju yang lebih lambat diekspansif dengan laju yang lebih lambat diekspansif dengan laju yang lebih lambat di

tengah outlook global yang suram dantengah outlook global yang suram dantengah outlook global yang suram dantengah outlook global yang suram dantengah outlook global yang suram dan

bencana banjir yang melumpuhkanbencana banjir yang melumpuhkanbencana banjir yang melumpuhkanbencana banjir yang melumpuhkanbencana banjir yang melumpuhkan

perkonomian nasional (Grafik 2.94)perkonomian nasional (Grafik 2.94)perkonomian nasional (Grafik 2.94)perkonomian nasional (Grafik 2.94)perkonomian nasional (Grafik 2.94). PDB di

TW3-11 diperkirakan tumbuh 3,5% yoy, naik

dari 2,6% yoy di periode sebelumnya

(Consensus Forecast, Oktober-11). Namun

proyeksi tersebut lebih rendah dari proyeksi

sebelumnya yang mencapai 4,7% yoy.

Tingginya proyeksi awal tersebut ini didukung

oleh ekspor yang ekspansif dan mencapai

pertumbuhan hingga dua digit, yang

disumbang oleh permintaan kawasan

emerging yang tetap solid di tengah

perlambatan ekonomi global. Sementara

aktivitas konsumsi dan investasi yang terlihat

lebih aktif diperkirakan mampu mendorong

ekonomi domestik untuk memainkan peran

yang lebih baik. Dukungan juga datang dari

stimulus Pemerintah. PM Yingluck

menyampaikan kenaikan gaji pegawai negeri

serta rencana kenaikan upah mínimum.

Langkah tersebut di respons positif oleh pelaku

bisnis, sebagaimana tercermin dari leading

indeks dan sentimen bisnis yang membaik di

awal periode. Namun, outlook ekonomi

kembali tertekan menyusul perlambatan

permintaan global dan ketidakpastian

penyelesaian krisis utang di kawasan Eropa.

Kondisi diperburuk oleh dahsyatnya bencana

banjir di Oktober-11. Berdasarkan kondisi

tersebut, pemerintah akhirnya harus

memangkas perkiraan pertumbuhan ekonomi

di 2011 menjadi 2,6% yoy, dari 4,1% yoy

perkiraan sebelumnya (BoT, Oktober-11).

Aktivitas ekonomi domestik cenderungAktivitas ekonomi domestik cenderungAktivitas ekonomi domestik cenderungAktivitas ekonomi domestik cenderungAktivitas ekonomi domestik cenderung

meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. meningkat di TW3-11. Setelah tertekan dan

mencapai titik terendahnya minus 10,21% yoy

Grafik 2.94 Produk Domestik BrutoGrafik 2.94 Produk Domestik BrutoGrafik 2.94 Produk Domestik BrutoGrafik 2.94 Produk Domestik BrutoGrafik 2.94 Produk Domestik Bruto Grafik 2.95 Leading Indicators & Sentimen BisnisGrafik 2.95 Leading Indicators & Sentimen BisnisGrafik 2.95 Leading Indicators & Sentimen BisnisGrafik 2.95 Leading Indicators & Sentimen BisnisGrafik 2.95 Leading Indicators & Sentimen Bisnis

% yoy

Proyeksi

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2008 2009 2010 2011 2012Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

Net Ekspor InvestasiKonsumsi PDB Riil

Sumber : Bloomberg

Indeks% yoy

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 930

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130Business Sentiment (rhs)

Leading Index (lhs)Industry Sentiment (rhs)

Sumber : Bloomberg


98

di Mei-11, penjualan kendaraan terus

meningkat dan tumbuh pesat 20,27% yoy di

Agustus-11 (Grafik 2.96). Suplai kendaraan

yang mulai pulih mendorong konsumen untuk

merealisasikan hasratnya untuk memiliki mobil

baru terutama Toyota, yang menjadi market

leader (40,6%) di Thailand. Peningkatan juga

terlihat pada pengeluaran konsumsi swasta.

Selain itu, penjualan ritel (Juli-11) masih

menunjukkan tren meningkat. Namun,

sentimen konsumen yang menjadi indikator

penuntun konsumsi 3-6 bulan mendatang

terganggu. Indikator tersebut merosot setelah

relatif stabil dalam 4 bulan terakhir akibat

gangguan suplai.

Sejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitasSejalan dengan konsumsi, aktivitas

investasi juga mencatat perbaikan (Grafikinvestasi juga mencatat perbaikan (Grafikinvestasi juga mencatat perbaikan (Grafikinvestasi juga mencatat perbaikan (Grafikinvestasi juga mencatat perbaikan (Grafik

2.97)2.97)2.97)2.97)2.97). Produksi manufaktur di Agustus-11

kembali mencatat pertumbuhan yang

signifikan dan lebih tinggi dari perkiraan analis

ekonomi sebesar 7% yoy, setelah terkontraksi

0,7%. Sejalan dengan meningkatnya produksi

kendaraan akibat melunaknya hambatan

suplai, produksi manufaktur pertanian

termasuk buah, sayuran, dan gula juga

tumbuh tinggi. Kondisi tersebut diperkuat

dengan peningkatan kapasitas utilitas ke level

64,74. Dari angka tersebut, produksi

manufaktur untuk domestik naik 3% yoy,

sementara bila digabungkan dengan produk

ekspor (termasuk motor) melonjak 15,1% yoy,

naik tajam dan lebih tinggi dari kondisi

sebelum terjadinya bencana di Jepang. Namun,

ke depan prospek produksi cukup suram.

Masalah struktural ekonomi yang dihadapai

AS dan krisis utang di Eropa memperlemah

penjualan dan produksi di triwulan

mendatang. Selain itu, Banjir yang

menggenangi sebagian besar wilayah industri

mengakibatkan aktivitas ekonomi lumpuh di

Oktober-11. Akibatnya, sekitar 9.850 pabrik

dengan nilai investasi BHT800 miliar terendam

banjir, dan 660 ribu pekerja berisiko kehilangan

pekerjaannya. Gangguan produksi tersebut

akan memukul kembali rantai suplai yang

mulai pulih dari bencana tsunami Jepang.

Inflasi stabil di level tinggi (Grafik 2.98).Inflasi stabil di level tinggi (Grafik 2.98).Inflasi stabil di level tinggi (Grafik 2.98).Inflasi stabil di level tinggi (Grafik 2.98).Inflasi stabil di level tinggi (Grafik 2.98).

Inflasi (IHK) di TW3-11 rata-rata mencapai


Indeks% yoy

Capacity Utilization (rhs)

Manufacturing Prod.Index, nsa (lhs)

Capacity Utilization,rata2 jk. panjang (rhs)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

2008 2009 2010 2011

48

53

58

63

68

73

Sumber : Bloomberg


% yoy % yoy

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 121 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120Retail Sales, lhsVehicle Sales, rhs

Private Cons exp, lhsConsumer Confidence, lhs

Sumber : Bloomberg


99

4,1% yoy, relatif stabil dibandingkan rata-rata

periode sebelumnya. Kondisi tersebut

disumbang oleh inflasi makanan yang

cenderung meningkat di tengah penurunan

harga komoditas minyak global. Di Oktober-

11, inflasi makanan mencapai 9,86% yoy, naik

dari 8,84% yoy di bulan sebelumnya. Kenaikan

tersebut dipicu oleh bencana alam banjir yang

melanda 48 dari 77 provinsi dan menggenangi

588.800 ha menghancurkan lahan pertanian

dan memicu naiknya harga makanan.

Sementara itu, inflasi inti yang menjadi acuan

bagi BoT dalam menentukan suku bunga

kebijakan juga relatif stabil di level 2,9% yoy

di September-11. Selain itu, kenaikan gaji

pegawai negeri serta rencana kenaikan upah

mínimum sebesar THB300 perhari di 7 provinsi

yang akan berlaku di Januari 2012 turut

memicu naiknya ekspektasi inflasi ke depan.

Hal ini mengingatkan BoT untuk tetap menjaga

kebijakan moneter yang ketat. Namun,

bencana banjir telah menghapuskan rencana

BoT untuk menaikkan 25bps (menjadi 3,75%).

Infrastruktur produksi yang rusak berdampak

pada merosotnya outlook ekonomi ke depan.

BoT akhirnya harus memilih untuk mendorong

pertumbuhan ekonomi, dan berencana

menurunkan suku bunga kebijakan antara 25

√ 50bps di triwulan mendatang. Berdasarkan

perkembangan tersebut, inflasi di 2011

diprediksi turun menjadi 3,8% yoy, sementara

inflasi inti tetap stabil di level 2,4%. Inflasi

kembali meningkat di 2012, masing-masing

3,5% yoy (IHK) dan 2,5% (inflasi inti), sebagai

dampak stimulus pemerintah berupa kenaikan

upah minimum dan harga dasar beras.

Sektor tenaga kerja stabil.Sektor tenaga kerja stabil.Sektor tenaga kerja stabil.Sektor tenaga kerja stabil.Sektor tenaga kerja stabil. Angka

pengangguran rata-rata di TW3-11 relatif stabil


Baht/day %

180

185

190

195

200

205

210

215

220

2008 2009 2010 20113 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 8

0

0,5

1

1,5

2

2,5Upah Minimum, lhs

Pengangguran, rhs

Sumber : Bloomberg


% yoy

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

11

2008 2009 2010 20113 6 9 12 3 6 9 12 3 6 8 103 6 9 12

IHK

Core

Suku Bunga Kebijakan

Sumber : Bloomberg

% yoy

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2010 2011

3 6 9 12 3 6 8 10

IHK FoodTransp & Kom Housing & Furnishing

Sumber : Bloomberg


100

di level 0,6%. Namun, dampak kebijakan

peningkatan upah minimum menjadi THB215

perhari di awal 2011 terhadap penurunan

angka pengangguran mulai tertahan.

Sentimen atas prospek ekspor yang melemah

menahan laju ekspansi penerimaan tenaga

kerja. Kondisi tersebut semakin diperburuk

dengan rusaknya fasilitas produksi akibat banjir

yang mengancam sekitar 660 ribu kehilangan

pekerjaannya. Hingga akhir tahun 2011, sektor

tenaga kerja diperkirakan masih lemah dan

angka pengangguran cenderung meningkat.

Tekanan terhadap sektor ini akan mulai

berkurang di 2012, menyusul kenaikan upah

minimum dan pembukaan lapangan kerja baru

di awal tahun mendatang.

Kinerja ekspor yang baik di sepanjangKinerja ekspor yang baik di sepanjangKinerja ekspor yang baik di sepanjangKinerja ekspor yang baik di sepanjangKinerja ekspor yang baik di sepanjang

laporan dibayangi oleh prospek yang suramlaporan dibayangi oleh prospek yang suramlaporan dibayangi oleh prospek yang suramlaporan dibayangi oleh prospek yang suramlaporan dibayangi oleh prospek yang suram

(Grafik 2.100). Laju ekspor di TW3-11 tumbuh

rata-rata sebesar 27,8% yoy, meningkat pesat

dari 19,6% di periode sebelumnya.

Peningkatan tersebut disumbang oleh

permintaan ekspor yang solid dari kawasan

Asia, terutama intra-kawasan ASEAN dan

China yang masing-masing tumbuh fantastis,

34,7% yoy dan 63,4% di sepanjang periode

laporan. Sementara, ekspor ke negara maju

cenderung melambat, baik ke AS (5,3%),

Jepang (21,1%) dan Euro (22,9%). Permintaan

ekspor tetap didominasi oleh barang

elektronik, mesin dan suku cadang kendaraan.

Sejalan dengan ekspor, impor juga tumbuh

positif. Impor di TW3-11 tumbuh 33,9% yoy,

naik dari 28,09% di periode sebelumnya.

Peningkatan tersebut terutama disumbang

oleh impor mesin dan migas yang tumbuh

masing-masing 9,7% yoy dan 53,8% di


Grafik 2.101 Ekspor: Negara TujuanGrafik 2.101 Ekspor: Negara TujuanGrafik 2.101 Ekspor: Negara TujuanGrafik 2.101 Ekspor: Negara TujuanGrafik 2.101 Ekspor: Negara Tujuan

Miliar USD% yoy

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2007 2008 2009 2010 20111 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5Trade Balance, rhs

Ekspor, lhs

Impor, lhs

Sumber : Bloomberg

% yoy

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

2008 2009 2010 20113 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

EksporASJepangEU

Sumber : Bloomberg

% yoy

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

2008 2009 2010 2011

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9

Ekspor

ASEANChina

Sumber : Bloomberg


101

sepanjang periode laporan. Secara

keseluruhan, surplus perdagangan di TW3-11

melebar menjadi USD7,7 miliar dari USD7,3

miliar di triwulan sebelumnya. Ke depan,

kinerja sektor eksternal diperkirakan suram.

Bencana banjir kembali mengganggu rantai

suplai industri manufaktur, di tengah

perlambatan ekonomi AS dan kawasan Eropa

(Grafik 2.101).

Perkembangan pasar keuangan selamaPerkembangan pasar keuangan selamaPerkembangan pasar keuangan selamaPerkembangan pasar keuangan selamaPerkembangan pasar keuangan selama

TW3-11 cenderung menurunTW3-11 cenderung menurunTW3-11 cenderung menurunTW3-11 cenderung menurunTW3-11 cenderung menurun (Grafik 2.102

dan 2.103). Selama TW2-11 indeks harga

saham cenderung menurun rata-rata 0,57%

dibandingkan periode sebelumnya atau turun

0,08% dibandingkan indeks rata-rata awal

bulan 2011. Ancaman inflasi dan melemahnya

kinerja industri manufaktur mendorong

investor untuk mengalihkannya ke safe haven

asset. Sejalan dengan hal tersebut, nilai tukar

Baht Thailand (THB/USD) cenderung

terdepresiasi sebesar 1,48%, setelah

cenderung menguat selama periode 2010.

Sejalan dengan perkembangan tersebut, rata-

rata yield obligasi pemerintah dan indikator

risiko di periode yang sama meningkat. Selama

TW2-11, yield obligasi pemerintah rata-rata

naik 14,5% dan CDS naik 4,9% dibandingkan

triwulan sebelumnya. Ke depan, prospek pasar

keuangan diperkirakan membaik sejalan

dengan optimisme terhadap pemulihan

produksi dan ekspor. Selain itu, nilai tukar Baht

cenderung menguat di pertengahan Juli-11,

menyusul masuknya aliran modal asing akibat

sentimen yang memburuk terhadap pemulihan

ekonomi negara maju.

Gejolak pasar keuangan domestik mulaiGejolak pasar keuangan domestik mulaiGejolak pasar keuangan domestik mulaiGejolak pasar keuangan domestik mulaiGejolak pasar keuangan domestik mulai

tertahan di akhir Oktober-11.tertahan di akhir Oktober-11.tertahan di akhir Oktober-11.tertahan di akhir Oktober-11.tertahan di akhir Oktober-11. Pasar saham di

sepanjang September-11 anjlok, indeks SET

turun 20,42%. Penurunan tersebut

merupakan yang tertinggi dibandingkan

Indonesia dan Malaysia. Sejalan dengan pasar

saham, pasar obligasi pemerintah pun

mengalami nasib yang sama dengan kenaikan

yield sebesar 4,8%, atau naik dari 3,489 ke

level 3,657 di periode yang sama. kondisi

tersebut mengakibatkan nilai Baht meluncur

Grafik 2.102 Nilai Tukar dan SahamGrafik 2.102 Nilai Tukar dan SahamGrafik 2.102 Nilai Tukar dan SahamGrafik 2.102 Nilai Tukar dan SahamGrafik 2.102 Nilai Tukar dan Saham Grafik 2.103Grafik 2.103Grafik 2.103Grafik 2.103Grafik 2.103Yield Gov Bond, CDS, dan Interbank RateYield Gov Bond, CDS, dan Interbank RateYield Gov Bond, CDS, dan Interbank RateYield Gov Bond, CDS, dan Interbank RateYield Gov Bond, CDS, dan Interbank Rate

IndeksBHT/USD

25

27

29

31

33

35

37

39

2008 2009 2010 2011Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

350

450

550

650

750

850

950

1050Thai Baht/USD (lhs)

Indeks Saham (rhs)

Sumber : Bloomberg

% %

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

2009 2010 2011Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260Interbank rate 3 bln (lhs) Yield Gov Bond-10 yr (lhs)

Yield Gov Bond-1 yr (lhs) CDS 5 Yr (rhs)

Sumber : Bloomberg


102

deras, terdepresiasi 4,1%. Anjloknya kedua

pasar tersebut dipicu oleh hengkangnya

investor asing dari Thailand. Sentimen risk

aversion yang meningkat akibat krisis di AS

dan Eropa telah mendorong investor asing

mengambil posisi net jual senilai USD612 juta

(saham) dan USD61 juta (obligasi pemerintah).

Sejalan dengan meningkatnya risiko, CDS pun

terkoreksi signifikan, naik 78,8% disepanjang

September-11. Namun, isu ketidakpastian

penyelesaian kawasan Eropa turut mulai

berdampak positif, setelah sentimen investor

yang melemah dan mulai frustasi terhadap

penyelesaian utang yang berlarut-larut di

kawasan Eropa akhirnya mendorong mereka

untuk kembali berinvestasi di Thailand.

Peningkatan pembelian saham tersebut

mendorong penguatan nilai Baht terhadap

USD sebesar 1,67% di periode yang sama.

Sejalan dengan optimisme yang relatif

membaik, risiko menurun dan yield CDS pun

terkoreksi dan membaik 14,9%.

Stance kebijakan moneter di TW3-11Stance kebijakan moneter di TW3-11Stance kebijakan moneter di TW3-11Stance kebijakan moneter di TW3-11Stance kebijakan moneter di TW3-11

cenderung ketat (Grafik 2.104). cenderung ketat (Grafik 2.104). cenderung ketat (Grafik 2.104). cenderung ketat (Grafik 2.104). cenderung ketat (Grafik 2.104). BoT

menaikkan suku bunga kebijakan 25bps (one-

day bond repurchase rate) di 24 Agustus 2011.

Kebijakan tersebut sejalan dengan tren inflasi

akibat kenaikan harga beras yang terus

meningkat, sekaligus mengantisipasi kenaikan

gaji PNS dan rencana kenaikan upah minimum.

Atas kenaikan tersebut, BoT menyatakan

bahwa kebijakan moneter ketat sudah

mendekati titik akhir sejalan dengan

pertumbuhan ekonomi yang melambat.

Namun, seiring dengan melemahnya aktivitas

ekonomi akibat banjir, BoT akhirnya harus

mengambil langkah mendorong pertumbuhan

ekonomi. BoT mempertahankan kenaikan

suku kebijakan di Oktober, dan berencana

untuk menurunkan 25-50bps hingga akhir

tahun 2011.

Di sisi fiskal, sejumlah langkah strategisDi sisi fiskal, sejumlah langkah strategisDi sisi fiskal, sejumlah langkah strategisDi sisi fiskal, sejumlah langkah strategisDi sisi fiskal, sejumlah langkah strategis

dilakukan sebagai upaya penanggulangandilakukan sebagai upaya penanggulangandilakukan sebagai upaya penanggulangandilakukan sebagai upaya penanggulangandilakukan sebagai upaya penanggulangan

bencana banjir. bencana banjir. bencana banjir. bencana banjir. bencana banjir. Langkah tersebut meliputi

(i)program rehabilitasi bencana senilai THB325

miliar (setara dengan USD10,5 miliar) berupa

≈soft loans∆ kepada pengusaha besar, UKM,

dan individu masing-masing sebesar THB65

miliar, THB170 miliar, dan THB90 miliar; (ii)

Pinjaman khusus infrastruktur senilai THB15

miliar bagi perusahaan besar; (iii) JBIC

memberikan pinjaman THB50 miliar kepada

perusahaan Jepang melalui perbankan

Thailand; (iv) Dewan investasi Thailand

berencana untuk memperpanjang tax

priviledges guna menahan pengusaha atas

rencana relokasi produksi.

Ke depan, memasuki TW4-11 aktivitasKe depan, memasuki TW4-11 aktivitasKe depan, memasuki TW4-11 aktivitasKe depan, memasuki TW4-11 aktivitasKe depan, memasuki TW4-11 aktivitas

ekonomi Thailand diperkirakan merosot cukupekonomi Thailand diperkirakan merosot cukupekonomi Thailand diperkirakan merosot cukupekonomi Thailand diperkirakan merosot cukupekonomi Thailand diperkirakan merosot cukup

dalam. dalam. dalam. dalam. dalam. BoT memangkas pertumbuhan

ekonomi di 2011 menjadi 2,6%, dari 4,1%.

Banjir yang semakin melebar dalam beberapa

minggu belakangan menjadi faktor utama

pemangkasan, selain risiko eksternal terutama

memburuknya kawasan Euro. Selanjutnya, BoT

memperkirakan, aktivitas ekonomi akan mulai

pulih dan tumbuh 4,1% yoy di 2012.

Sementara inflasi diperkirakan melemah ke

level 3,8% yoy di 2011, sedangkan inflasi inti

tetap bertahan di level 2,4%. Ke depan, inflasi

di 2012 akan meningkat, masing-masing

mencapai 3,5% yoy (IHK) dan 2,5% (inflasi


103

inti), didorong oleh kebijakan stimulus

pemerintah, berupa kenaikan upah minimum

dan harga dasar beras bagi petani. Secara

keseluruhan, BoT menilai risiko perlambatan

lebih kuat dibandingkan optimisme

pertumbuhan. Kerugian akibat banjir yang

mengakibatkan kematian hingga 400 orang

dan sekitar 14.000 infrastruktur produksi dan

bisnis menutup kegiatan operasionalnya

hingga beberapa minggu ke depan. Selain itu,

Thailand sebagai negara pengekspor beras

terbesar akan mengalami penurunan hasil

panen akibat sekitar 10% lahan pertanian

terendam banjir.

B.8 Vietnam

Laju pertumbuhan ekonomi meningkat

di tengah pemburukan kinerja eksternal. Laju

pertumbuhan PDB Vietnam di TW3-11

mencapai 5,8% yoy dan masih dalam kondisi

yang rapuh. Aktivitas konsumsi dan konstruksi

yang ditopang oleh daya beli kelompok kelas

menengah berada di balik pertumbuhan

tersebut. Seiring tekanan inflasi, daya beli kelas

menengah ke depan pada akhirnya akan ikut

memburuk dan ikut mempengaruhi laju

pertumbuhan ekonomi. Sementara itu, laju

inflasi Vietnam masih dalam tren tinggi.

Sepanjang TW3-11, laju inflasi mencapai

22,5% yoy (tertinggi di kawasan), dengan

tekanan tertinggi bersumber dari kelompok

bahan makanan. Banjir yang merusak lahan

sawah telah mengganggu pasokan dan

mendorong demand pull inflation. Di sisi lain,

kinerja eksternal Vietnam juga terus

memburuk, seiring ekspor yang stagnan di

tengah tingginya impor. Defisit neraca

perdagangan di TW3-11 tercatat rata-rata

USD97 juta. Melebarnya defisit neraca

perdagangan akan menimbulkan eksposur

pada cadangan devisa Vietnam. Per Juni-11

cadangan devisa Vietnam diperkirakan

USD15,2 miliar dengan rata-rata impor

mencapai USD9 miliar. S e m e n t a r a

itu.perilaku risk averse investor juga ikut

memperburuk kinerja pasar keuangan

Vietnam. Di tengah kondisi fundamental yang

kurang favourable di tengah isu governance,

proyeksi pemburukan ekonomi global dan

domestik menambah buruk persepsi investor

di Vietnam, mendorong peningkatan CDS dan

pelemahan indeks saham. Berdasarkan

perkembangan tersebut, otoritas Vietnam

memilih untuk mengambil langkah untuk

menahan laju inflasi dengan cara menjaga

likuiditas. Langkah terkini yang diambil otoritas

adalah dengan cara mematok suku bunga

simpanan.

Laju pertumbuhan ekonomi perlahanLaju pertumbuhan ekonomi perlahanLaju pertumbuhan ekonomi perlahanLaju pertumbuhan ekonomi perlahanLaju pertumbuhan ekonomi perlahan

meningkat namun masih dalam kondisimeningkat namun masih dalam kondisimeningkat namun masih dalam kondisimeningkat namun masih dalam kondisimeningkat namun masih dalam kondisi

rapuh.rapuh.rapuh.rapuh.rapuh.Di TW3-11, laju pertumbuhan PDB

Vietnam mencapai 5,80% yoy, tertinggi

sepanjang 2011 (TW1-11: 5,4% yoy, TW2-11:

5,6% yoy). Sektor industri konstruksi dan jasa

menjadi komponen pendorong pertumbuhan

ekonomi Vietnam. Sektor industri dan jasa di

periode laporan tumbuh masing-masing 2,4%

yoy, di atas sektor pertanian yang hanya 0,9%

yoy. Menjamurnya proyek pusat perbelanjaan

seiring pertumbuhan kelas menengah yang

cukup tinggi menjadi akselerator pertumbuhan


104

di Vietnam. Meski demikian, pertumbuhan

tersebut dinilai rapuh, mengingat tekanan

inflasi yang masih tinggi dan kebijakan

pengetatan yang diterapkan di Vietnam.

Hal ini sudah mulai terlihat di pasar

perumahan yang memasuki kondisi distress.

Tingkat penjualan retail masih positif

namun cenderung melemah. Meski ditopang

oleh kelompok kelas menengah dengan daya

beli yang tergolong kuat, namun seiring tren

penguatan inflasi sepanjang 2011 indikator

konsumsi Vietnam berada dalam tren lemah.

Pertumbuhan penjualan retail melemah dari

23% yoy (TW2-11) menjadi 21,4% yoy di

TW3-11. Keputusan masyarakat untuk

memotong pengeluaran berada di balik tren

pelemahan tersebut. Berdasarkan riset

lembaga konsultan di Vietnam TW2-11 lalu,

tren penguatan inflasi mendorong masyarakat

untuk mengurangi konsumsi rumah tangga

untuk traveling, sandang, peralatan rumah

tangga, perawatan kecantikan, dan hiburan.

Sementara permintaan terhadap pendidikan,

transportasi, pangan, energi (listrik dan air),

serta kesehatan diperkirakan tetap

terjaga.Sementara itu, melemahnya daya beli

domestik juga tercermin dari stagnannya

penjualan kendaraan bermotor. Penjualan

kendaraan bermotor yang merupakan

indikator penuntun aktivitas konsumsi di dua

bulan pertama TW3-11 tumbuh -0,4% yoy,

jauh di bawah periode yang sama tahun 2010

yang mencapai 11,2% yoy. Kebijakan

pemerintah menahan impor kendaraan ikut

berada di balik lemahnya angka penjualan

kendaraan tersebut. Untuk menjaga tingkat

konsumsi, di bulan Agustus-11 pemerintah

telah menyampaikan rencana menaikkan upah

minimum pegawai swasta sebesar 27% s.d

68%, disesuaikan dengan jenis dan lokasi

perusahaan. Kenaikan tersebut direncanakan

terealisasi pada Oktober-11. Meski dapat

membantu konsumsi, namun kebijakan ini

dikhawatirkan juga akan kembali mendorong

kenaikan harga-harga secara umum.

Tekanan Inflasi TW3-11 masih dalamTekanan Inflasi TW3-11 masih dalamTekanan Inflasi TW3-11 masih dalamTekanan Inflasi TW3-11 masih dalamTekanan Inflasi TW3-11 masih dalam

tren tinggi meski inflasi bulanan melemah.tren tinggi meski inflasi bulanan melemah.tren tinggi meski inflasi bulanan melemah.tren tinggi meski inflasi bulanan melemah.tren tinggi meski inflasi bulanan melemah. Laju

inflasi Vietnam di TW3-11 mencapai 22,5%

Grafik 2.104 Produk Domestik BrutoGrafik 2.104 Produk Domestik BrutoGrafik 2.104 Produk Domestik BrutoGrafik 2.104 Produk Domestik BrutoGrafik 2.104 Produk Domestik Bruto Grafik 2.105 Indikator KonsumsiGrafik 2.105 Indikator KonsumsiGrafik 2.105 Indikator KonsumsiGrafik 2.105 Indikator KonsumsiGrafik 2.105 Indikator Konsumsi

% yoy

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

2007 2008 2009 2010 2011

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

ServicesIndustry & Construction

Agriculture

PDB

Sumber : Bloomberg

% yoy% yoy

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2007 2008 2009 2010 2011

2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8-100

-50

0

50

100

150

200

250

Penjualan Ritel (lhs)Penjualan Kendaraan (rhs)

Sumber : Bloomberg


105

yoy, di atas TW2-11 yang sebesar 19,4% yoy,

dengan porsi tekanan terbesar berasal dari

kelompok transportasi (33,4% yoy) dan bahan

makanan (22,5% yoy). Tingginya harga bahan

makanan di tengah tren pelemahan nilai tukar

berada dibalik kuatnya tekanan inflasi.

Sementara itu, banjir yang melanda delta

sungai Mekong yang memburuk di bulan

September-11 serta serangan badai tropis ke

depan diperkirakan akan mengganggu

pasokan bahan pangan sehingga menambah

tekanan inflasi di kelompok bahan makanan.

Sebagai informasi, sampai dengan akhir

September-11 banjir telah mengakibatkan

kerusakan lahan sawah dan buah diberbagai

provinsi (An Giang: 2.720 hektar, Dong Thap:

520 hektar, Kien Giang: 1.090 hektar; Vinh

Long: 815 hektar). Dari perkembangan

tersebut, pemerintah mengambil langkah

untuk mengeluarkan dana sebesar VND9 miliar

untuk memompa air keluar dari sawah yang

terendam banjir. Berdasarkan kondisi tersebut,

nampaknya rentang target inflasi tahunan

15%-17% yoy diperkirakan masih akan sulit

untuk dicapai.

Kinerja eksternal melemah, mendorongKinerja eksternal melemah, mendorongKinerja eksternal melemah, mendorongKinerja eksternal melemah, mendorongKinerja eksternal melemah, mendorong

pelebaran defisit neraca perdagangan. pelebaran defisit neraca perdagangan. pelebaran defisit neraca perdagangan. pelebaran defisit neraca perdagangan. pelebaran defisit neraca perdagangan. Di TW3-

11 rata-rata defisit neraca perdagangan

Vietnam mencapai USD97 juta. Setelah

mengalami surplus perdagangan sebesar

USD1,1 miliar di Juli-11 seiring terjaganya

ekspor yang disertai kebijakan larangan impor

barang mewah, memasuki Agustus dan

September-11 defisit neraca perdagangan

Vietnam terus melebar. Di Agustus-11 defisit

neraca perdagangan sebesar USD396 juta,

sementara di September-11 defisit melebar ke

USD1 miliar. Memburuknya perekonomian

global yang berdampak pada pelemahan

demand atas produk Vietnam berada dibalik

pelebaran defisit tersebut. Di sisi lain, terus

melebarnya defisit neraca perdagangan

dikhawatirkan akan memberi tekanan pada

cadangan devisa Vietnam. Per Juni-11,

cadangan devisa Vietnam diperkirakan berada

di level USD15,2 miliar dengan rata-rata impor

TW3-11 yang sebesar USD9 miliar. Sementara

itu, impor di TW3-11 rata-rata masih tumbuh

31% yoy dan didominasi impor barang untuk

kebutuhan FDI. Ke depan kebutuhan impor

untuk FDI juga akan melambat seiring

pemburukan perekonomian domestik dan

sentimen ketidakpastian ekonomi global.

Persepsi risiko di pasar keuanganPersepsi risiko di pasar keuanganPersepsi risiko di pasar keuanganPersepsi risiko di pasar keuanganPersepsi risiko di pasar keuangan

meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. meningkat. Persistennya laju inflasi dengan

defisit neraca perdagangan yang terus melebar

berada di balik peningkatan persepsi risiko

sebagaimana CDS di Vietnam. CDS Vietnam

di TW3-11 menguat 20,5% qtq. Sementara

itu, proyeksi terus melemahnya daya beli

domestik di tengah perilaku investor yang riskGrafik 2.106 Neraca PerdaganganGrafik 2.106 Neraca PerdaganganGrafik 2.106 Neraca PerdaganganGrafik 2.106 Neraca PerdaganganGrafik 2.106 Neraca Perdagangan

Juta USD % yoy

-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

2007 2008 2009 2010 20115 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 91 3 5 7 9 11 1 3

-80,0

-60,0

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

Trade Balance (lhs)Ekspor, yoy (rhs)Impor, yoy (rhs)

Sumber : Bloomberg & CEIC


106

averse terhadap emerging market mendorong

pelemahan indeks saham di TW3-11 sebesar

6,6% qtq. Di sisi lain, aksi pelaku pasar yang

meninggalkan pasar keuangan juga menekan

nilai tukar VND/USD sebesar 0,11% qtq. Ke

depan tekanan terhadap nilai tukar

diperkirakan akan semakin kuat seiring

melebarnya defisit neraca perdagangan.

Ke depan laju pertumbuhan ekonomiKe depan laju pertumbuhan ekonomiKe depan laju pertumbuhan ekonomiKe depan laju pertumbuhan ekonomiKe depan laju pertumbuhan ekonomi

diproyeksikan sebesar 5,8% yoy, melambatdiproyeksikan sebesar 5,8% yoy, melambatdiproyeksikan sebesar 5,8% yoy, melambatdiproyeksikan sebesar 5,8% yoy, melambatdiproyeksikan sebesar 5,8% yoy, melambat

dari tahun sebelumnya, 6,8% (WEO-IMF,dari tahun sebelumnya, 6,8% (WEO-IMF,dari tahun sebelumnya, 6,8% (WEO-IMF,dari tahun sebelumnya, 6,8% (WEO-IMF,dari tahun sebelumnya, 6,8% (WEO-IMF,

September 2011). September 2011). September 2011). September 2011). September 2011). Selain tertahan oleh laju

inflasi, kebijakan pemerintah menahan laju

kredit sebagaimana amanat Resolusi 11

diperkirakan juga akan menekan ekspansi

usaha di Vietnam. Ke depan Vietnam

dihadapkan pada tekanan inflasi yang

bersumber dari gangguan pasokan bahan

makanan. Bencana banjir dan serangan badai

diperkirakan akan merusak tanaman pangan

dan infratruktur pertanian di Vietnam. Seiring

memburuknya proyeksi ekonomi global,

kinerja eksternal Vietnam diperkirakan akan

terus memburuk dengan defisit neraca

pembayaran yang besar. Di tengah defisit

neraca perdagangan yang melebar, nilai tukar

diproyeksikan juga akan semakin melemah

seiring meningkatnya tekanan terhadap

cadangan devisa.

Walaupun dihadapkan padaWalaupun dihadapkan padaWalaupun dihadapkan padaWalaupun dihadapkan padaWalaupun dihadapkan pada

permasalahan inflasi yang tinggi, permasalahan inflasi yang tinggi, permasalahan inflasi yang tinggi, permasalahan inflasi yang tinggi, permasalahan inflasi yang tinggi, policypolicypolicypolicypolicy

response response response response response yang dikeluarkan belum sepenuhnyayang dikeluarkan belum sepenuhnyayang dikeluarkan belum sepenuhnyayang dikeluarkan belum sepenuhnyayang dikeluarkan belum sepenuhnya

mencerminkan upaya menahan laju inflasi. mencerminkan upaya menahan laju inflasi. mencerminkan upaya menahan laju inflasi. mencerminkan upaya menahan laju inflasi. mencerminkan upaya menahan laju inflasi. Di

awal tahun secara agresif otoritas di Vietnam

telah menaikkan suku bunga untuk menahan

laju inflasi, namun demikian secara tiba-tiba

di Juli-11 suku bunga repo rate diturunkan

100bps menjadi 14%. Pelonggaran kebijakan

Grafik 2.108 Yield dan Interbank RateGrafik 2.108 Yield dan Interbank RateGrafik 2.108 Yield dan Interbank RateGrafik 2.108 Yield dan Interbank RateGrafik 2.108 Yield dan Interbank Rate

Indeks%

Interbank rate-3 M

Govt Bond Yield-1 Yr

Indeks Saham, rhs

6

8

10

12

14

16

18

2010 2011

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep300

350

400

450

500

550

600

Sumber : Bloomberg


USD/VND%

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

2010 2011

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 917000

17500

18000

18500

19000

19500

20000

20500

21000

21500Refinancing rate, lhs

Inflasi, lhs

Discount rate, lhs

Base rate, lhs

VND/USD, rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.107 Saham, CDS, dan Nilai TukarGrafik 2.107 Saham, CDS, dan Nilai TukarGrafik 2.107 Saham, CDS, dan Nilai TukarGrafik 2.107 Saham, CDS, dan Nilai TukarGrafik 2.107 Saham, CDS, dan Nilai Tukar

VND/USDIndeks

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep

2010 2011

17800

18300

18800

19300

19800

20300

20800

21300

Stock Indeks, lhs

CDS-5 Yr, lhs

VND/USD, rhs

Sumber : Bloomberg


107

dikhawatirkan terjadi kembali mengingat

inflasi bulanan September-11 cenderung

melemah. Berbagai kalangan menyesalkan

langkah Vietnam yang dinilai terburu-buru

menurunkan suku bunga pada bulan Juli-11

lalu, mengingat perbaikan indikator ekonomi

pada waktu itu masih sangat rapuh. Dengan

keputusan menurunkan suku bunga repo di

Juli-11, nampaknya otoritas dan pemerintah

ingin mengamankan pertumbuhan sekaligus

menjinakan tekanan inflasi. Perkembangan

terkini, otoritas kembali fokus untuk menahan

tekanan inflasi, dengan cara mematok suku

bunga simpanan. Per 1 Oktober-11 otoritas

perbankan memutuskan bahwa suku bunga

simpanan di bawah 1 bulan maksimum

sebesar 6%, sedangkan untuk simpanan di

atas 1 bulan maksimal 14%. Namun langkah

tersebut yang diambil di tengah kondisi

likuiditas yang tidak sehatakan berdampak

pada berlanjtnya risiko likuiditas meningat

masyarakat ditawarkan suku bunga simpanan

yang tinggi tanpa disertai perbaikan kinerja

bank.

B.9 Brazil

Pertumbuhan ekonomi Brazil

diperkirakan akan terus melambat sampai

dengan akhir tahun 2011, sehingga hanya

akan mencapai 3.6% pada akhir tahun 2011

(CF-Sep»11). Hal tersebut merupakan imbas

dari pemburukan ekonomi global, pelemahan

daya saing Brazil dan langkah kebijakan

pemerintah Brazil dalam meredam ekspansi

kredit. Sejalan dengan itu, deselerasi

pertumbuhan ekonomi Brazil telah kian

terlihat, terutama pada komponen Gross Fixed

Capital Investment (GFCI) serta subsektor

Financial Services, Manufaktur, dan

Pertambangan.

Imbas krisis ekonomi di AS dan Eropa

juga menunjukkan dampak yang signifikan

pada gejolak pasar keuangan Brazil pada TW3-

11. Kekhawatiran pasar akan terjadinya

pemburukan ekonomi global yang lebih

dalam, terlihat jelas sesaat setelah Federal

Reserve mengumumkan pemburukan

ekonomi dan rencana Operation Twist yang

terindikasi dari penurunan pasar saham negara

Brazil sebesar 4.8% dan peningkatan CDS

Brazil sebesar 10.8 Bp dibandingkan sehari

sebelumnya.

Sebagai antisipasi memburuknya

perekonomian global yang akan mempertajam

perlambatan pertumbuhan ekonomi Brazil,

maka pemerintah Brazil pada TW3-11

mengambil kebijakan untuk menurunkan suku

bunga SELIC Rate sebesar 50 bp menjadi 12%.

Keputusan tersebut cukup mengejutkan pasar

karena diambil di tengah cekaman laju inflasi

yang diproyeksikan mencapai 7.2% pada akhir

September 2011 (Consensus Forecast Sept-

11). Ke depan, perekonomian Brazil masih

dibayang-bayangi oleh ancaman downside risk

yang merupakan imbas dari perkembangan

krisis utang yang terjadi di Amerika Serikat dan

Eropa, serta inflasi yang terus mencekam.

Memasuki TW3-11 aktivitas ekonomiMemasuki TW3-11 aktivitas ekonomiMemasuki TW3-11 aktivitas ekonomiMemasuki TW3-11 aktivitas ekonomiMemasuki TW3-11 aktivitas ekonomi

Brazil semakin mengalami perlambatan.Brazil semakin mengalami perlambatan.Brazil semakin mengalami perlambatan.Brazil semakin mengalami perlambatan.Brazil semakin mengalami perlambatan.

Pertumbuhan ekonomi Brazil diperkirakan


108

Grafik 2.111 Perubahan pada Kredit KonsumsiGrafik 2.111 Perubahan pada Kredit KonsumsiGrafik 2.111 Perubahan pada Kredit KonsumsiGrafik 2.111 Perubahan pada Kredit KonsumsiGrafik 2.111 Perubahan pada Kredit Konsumsi

% yoy

-20

0

20

40

60

80

100

120

2007 2008 2009 2010 2011

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul

Kredit MengalamiPerlambatanConsumer Credit

Vehicle Acquisition

Credit Card

Home Financing

Personal

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.112 Pangsa Sektor PDB BrazilGrafik 2.112 Pangsa Sektor PDB BrazilGrafik 2.112 Pangsa Sektor PDB BrazilGrafik 2.112 Pangsa Sektor PDB BrazilGrafik 2.112 Pangsa Sektor PDB Brazil

Family ConsumptionGovt. ConsumptionGFCIExportImport

Share on GDP (%)

Sumber: BCB

6121181112

Tabel 2.7 Pangsa Komponen PDB BrazilTabel 2.7 Pangsa Komponen PDB BrazilTabel 2.7 Pangsa Komponen PDB BrazilTabel 2.7 Pangsa Komponen PDB BrazilTabel 2.7 Pangsa Komponen PDB Brazil

Services Industry Agriculture

27%

67%

6%

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.110 Komponen PDB BrazilGrafik 2.110 Komponen PDB BrazilGrafik 2.110 Komponen PDB BrazilGrafik 2.110 Komponen PDB BrazilGrafik 2.110 Komponen PDB Brazil

% yoy

Family Consumption

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

% yoy

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul

-4

-2

0

2

4

6

8

10GDP (rhs)

Gov ConsumptionGFCI

Export

Import

Sumber : Bloomberg

akan terus melambat sampai dengan akhir

tahun 2011, sehingga hanya akan mencapai

3.6% pada akhir tahun 2011 (CF-Sep»11).

Perlambatan tersebut merupakan imbas dari

memburuknya kondisi ekonomi di Amerika

Serikat (AS) dan Eropa, pelemahan daya saing

serta langkah kebijakan pemerintah Brazil

dalam meredam ekspansi kredit (Grafik 2.110&

2. 111).

Deselerasi pertumbuhan ekonomi kianDeselerasi pertumbuhan ekonomi kianDeselerasi pertumbuhan ekonomi kianDeselerasi pertumbuhan ekonomi kianDeselerasi pertumbuhan ekonomi kian

terlihat.terlihat.terlihat.terlihat.terlihat. Dari segi pengeluaran, deselerasi tajam

terjadi pada komponen Gross Fixed Capital

Investment (GFCI), yang memiliki share sebesar

18% terhadap PDB (Tabel 2.7). Pertumbuhan

GFCI menurundari 21% yoy di TW3-2010

menjadi 5.9% yoy di TW3-2011 (Grafik 2.110).

Deselerasi tersebut menyebabkan

pertumbuhan PDB Brazil hanya mencapai

3.14% yoy hingga akhir TW3-11, turun sekitar

1% dibandingkan triwulan sebelumnya (TW2-

11: 4.17% yoy).

Secara sektoral, subsektor yangSecara sektoral, subsektor yangSecara sektoral, subsektor yangSecara sektoral, subsektor yangSecara sektoral, subsektor yang

mengalami deselerasi pertumbuhan terbesarmengalami deselerasi pertumbuhan terbesarmengalami deselerasi pertumbuhan terbesarmengalami deselerasi pertumbuhan terbesarmengalami deselerasi pertumbuhan terbesar

adalah adalah adalah adalah adalah financial servicesfinancial servicesfinancial servicesfinancial servicesfinancial services (bagian dari sektor (bagian dari sektor (bagian dari sektor (bagian dari sektor (bagian dari sektor

serviceserviceserviceserviceservice yang menyumbang 67% terhadap PDB) yang menyumbang 67% terhadap PDB) yang menyumbang 67% terhadap PDB) yang menyumbang 67% terhadap PDB) yang menyumbang 67% terhadap PDB)

(Grafik 2.212). Financial services hanya tumbuh


109

4.54% yoy di TW3-11, melambat 2% dari

TW2-11. Pertumbuhan sektor ini bahkan jauh

di bawah pertumbuhannya pada TW3-10 yang

mencapai 7% dari (Grafik 2.213). Perlambatan

tersebut memperlihatkan langkah kebijakan

pemerintah untuk membendung ekspansi

kredit sudah mulai memberikan dampaknya

terhadap perekonomian.

Penurunan tajam juga terjadi padaPenurunan tajam juga terjadi padaPenurunan tajam juga terjadi padaPenurunan tajam juga terjadi padaPenurunan tajam juga terjadi pada

subsektor manufaktur. subsektor manufaktur. subsektor manufaktur. subsektor manufaktur. subsektor manufaktur. Subsektor manufaktur

hanya tumbuh 1.22% di TW3-11, melambat

1.2% dari TW2-11 dan jauh di bawah

pertumbuhan TW3-10 yang berada pada

kisaran 6% (Grafik 2.214). Perlambatan pada

subsektor manufaktur ini selain karena imbas

dari kebijakan kredit yang ketat, juga

dikarenakan berkurangnya daya saing pada sisi

manufaktur. Penurunan daya saing antara lain

terkait dengan beban pajak yang besar, tidak

efisien, dan regresif13, serta apresiasi nilai tukar

yang pesat. Perlambatan pertumbuhan pada

sektor industri juga disumbang oleh subsektor

pertambangan (Grafik 2.214). Pertambangan

pada TW3-11 hanya tumbuh sebesar 2.6%

yoy, melambat 2% dibandingkan triwulan

sebelumnya dan 14% bila dibandingkan TW3-

10 yang mencapai 16.6% yoy. Perlambatan

tersebut disinyalir terutama disebabkan oleh

penurunan harga komoditas pertambangan.

Perlambatan ekonomi juga terlihat dariPerlambatan ekonomi juga terlihat dariPerlambatan ekonomi juga terlihat dariPerlambatan ekonomi juga terlihat dariPerlambatan ekonomi juga terlihat dari

kondisi kondisi kondisi kondisi kondisi trade balancetrade balancetrade balancetrade balancetrade balance Brazil. Brazil. Brazil. Brazil. Brazil. Memburuknya

kondisi ekonomi di Amerika Serikat (AS) dan

Eropa yang merupakan mitra utama

perdagangan Brazil14 (Grafik 2.215), yang

kemudian diperburuk pelemahan daya saing

akibat apresiasi nilai tukar Brazil telah

membuat ekspor Brazil melemah menjadi 15%

yoy di TW3-11 dibandingkan TW2-11 yang

mencapai 33% yoy.

Ketidakpastian perekonomian globalKetidakpastian perekonomian globalKetidakpastian perekonomian globalKetidakpastian perekonomian globalKetidakpastian perekonomian global

akibat pemburukan kinerja ekonomi AS danakibat pemburukan kinerja ekonomi AS danakibat pemburukan kinerja ekonomi AS danakibat pemburukan kinerja ekonomi AS danakibat pemburukan kinerja ekonomi AS dan

krisis hutang negara-negara di kawasan Eurokrisis hutang negara-negara di kawasan Eurokrisis hutang negara-negara di kawasan Eurokrisis hutang negara-negara di kawasan Eurokrisis hutang negara-negara di kawasan Euro

Grafik 2.113. PDB Brazil Sektor Grafik 2.113. PDB Brazil Sektor Grafik 2.113. PDB Brazil Sektor Grafik 2.113. PDB Brazil Sektor Grafik 2.113. PDB Brazil Sektor ServiceServiceServiceServiceService

% yoy % yoy

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Jan Jul Nov Apr Sep Feb Jun Des Mar Okt Mar Apr Jan Jul Nov Apr Sep

Services (rhs) Commerce Transportation

Financial Svcs Communication

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.114 PDB Brazil Sektor IndustriGrafik 2.114 PDB Brazil Sektor IndustriGrafik 2.114 PDB Brazil Sektor IndustriGrafik 2.114 PDB Brazil Sektor IndustriGrafik 2.114 PDB Brazil Sektor Industri

% yoy % yoy

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Jan Jul Nov Apr Sep Feb Jun Des Mar Okt Mar Apr Jan Jul Nov Apr Sep

-12

-7

-2

3

8

Industry

Mining

ConstructionPublic Utilities

Manufacturing

Sumber : Bloomberg

13 Pada September-11, untuk mengatasi pelemahan daya saingmanufaktur akibat beban pajak yang besar, pemerintah Brazilmengeluarkan peraturan perpajakan baru untuk mendukungkendaraan produk lokal.

14 Telah diulas pada bahan Rapat Dewan Gubernur DirektoratInternasional Periode September 2011.


110

Grafik 2.116. Pasar Saham Kawasan LatamGrafik 2.116. Pasar Saham Kawasan LatamGrafik 2.116. Pasar Saham Kawasan LatamGrafik 2.116. Pasar Saham Kawasan LatamGrafik 2.116. Pasar Saham Kawasan Latam

Index

50

60

70

80

90

100

110

J-10 M -10 M -10 J-10 S-10 N-10 J-11 M -11 M -11 J-11 S-11

Merval Index-ArgentinaIBOV Index-Brazil

MEXBOL Index-Meksiko

Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Januari-11 = 100)

Grafik 2.117. CDS Kawasan LatamGrafik 2.117. CDS Kawasan LatamGrafik 2.117. CDS Kawasan LatamGrafik 2.117. CDS Kawasan LatamGrafik 2.117. CDS Kawasan Latam

BRAZIL CDS USD SR 5Y

MEX CDS USD SR 5Y

ARGENT CDS USD SR 5Y (rhs)

1400

1300

1200

1100

100

900

800

700

600

600

230

210

190

170

150

130

110

90

bps bps

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Okt Nov DecJan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep

2010 2011Sumber: Bloomberg

juga berdampak pada pasar keuangan Brazil.juga berdampak pada pasar keuangan Brazil.juga berdampak pada pasar keuangan Brazil.juga berdampak pada pasar keuangan Brazil.juga berdampak pada pasar keuangan Brazil.

Dampak tersebut terutama sangat terlihat

sesaat setelah Federal Reserve

memperingatkan ≈risiko penurunan yang

signifikan∆ pada ekonomi AS dan

pengumuman Operation Twist-nya.

Pasar saham Brazil mengalami trenPasar saham Brazil mengalami trenPasar saham Brazil mengalami trenPasar saham Brazil mengalami trenPasar saham Brazil mengalami tren

penurunan karena imbas krisis ekonomi yangpenurunan karena imbas krisis ekonomi yangpenurunan karena imbas krisis ekonomi yangpenurunan karena imbas krisis ekonomi yangpenurunan karena imbas krisis ekonomi yang

terjadi di negara maju (Grafik 2.216). terjadi di negara maju (Grafik 2.216). terjadi di negara maju (Grafik 2.216). terjadi di negara maju (Grafik 2.216). terjadi di negara maju (Grafik 2.216). Sesaat

setelah pengumuman Federal Reserve, pasar

saham negara Brazil maupun kawasan latam

secara keseluruhan bereaksi negatif dengan

mengalami penurunan rata-rata 5%

dibandingkan hari sebelumnya. Sedangkan

pasar saham Brazil menurun sebesar 4.8%

dibandingkan hari sebelumnya.

Persepsi resiko di Brazil memperlihatkanPersepsi resiko di Brazil memperlihatkanPersepsi resiko di Brazil memperlihatkanPersepsi resiko di Brazil memperlihatkanPersepsi resiko di Brazil memperlihatkan

perkembangan yang negatif sebagaimanaperkembangan yang negatif sebagaimanaperkembangan yang negatif sebagaimanaperkembangan yang negatif sebagaimanaperkembangan yang negatif sebagaimana

tercermin dari perkembangan tercermin dari perkembangan tercermin dari perkembangan tercermin dari perkembangan tercermin dari perkembangan credit defaultcredit defaultcredit defaultcredit defaultcredit default

swapswapswapswapswap (CDS) yang meningkat (Grafik 2.217). (CDS) yang meningkat (Grafik 2.217). (CDS) yang meningkat (Grafik 2.217). (CDS) yang meningkat (Grafik 2.217). (CDS) yang meningkat (Grafik 2.217).

Setelah pada 2009-2010 level tersebut

menurun drastis seiring dengan pemulihan

ekonomi di kawasan, kini level CDS di Brazil

maupun kawasan secara keseluruhan telah

meningkat tajam. Bahkan kini CDS Brazil telah

meningkat sebesar 97.6% dibandingkan awal

tahun 2011.

Untuk mengatasi perlambatanUntuk mengatasi perlambatanUntuk mengatasi perlambatanUntuk mengatasi perlambatanUntuk mengatasi perlambatan

pertumbuhan ekonomi yang kian mencekam,pertumbuhan ekonomi yang kian mencekam,pertumbuhan ekonomi yang kian mencekam,pertumbuhan ekonomi yang kian mencekam,pertumbuhan ekonomi yang kian mencekam,

pada TW3-11 pemerintah Brazil mengambilpada TW3-11 pemerintah Brazil mengambilpada TW3-11 pemerintah Brazil mengambilpada TW3-11 pemerintah Brazil mengambilpada TW3-11 pemerintah Brazil mengambil

kebijakan untuk menurunkan SELIC kebijakan untuk menurunkan SELIC kebijakan untuk menurunkan SELIC kebijakan untuk menurunkan SELIC kebijakan untuk menurunkan SELIC RateRateRateRateRate

sebanyak 50 bps menjadi 12% darisebanyak 50 bps menjadi 12% darisebanyak 50 bps menjadi 12% darisebanyak 50 bps menjadi 12% darisebanyak 50 bps menjadi 12% dari

sebelumnya 12.5% (Grafik 2.219).sebelumnya 12.5% (Grafik 2.219).sebelumnya 12.5% (Grafik 2.219).sebelumnya 12.5% (Grafik 2.219).sebelumnya 12.5% (Grafik 2.219). Ke depan,

pemerintah memberikan sinyal bahwa

dimungkinkan terjadinya penurunan suku

bunga SELIC Rate lebih lanjut.

Grafik 2.115 Trade Balance BrazilGrafik 2.115 Trade Balance BrazilGrafik 2.115 Trade Balance BrazilGrafik 2.115 Trade Balance BrazilGrafik 2.115 Trade Balance Brazil

Juta USD

Sumber : Bloomberg

Juta USD

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

2008 2009 2010 2011

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt

Trade Balance (lhs)Ekspor (rhs)

Impor (rhs)


111

Keputusan untuk menurunkan SELICKeputusan untuk menurunkan SELICKeputusan untuk menurunkan SELICKeputusan untuk menurunkan SELICKeputusan untuk menurunkan SELIC

RateRateRateRateRate cukup mengejutkan pelaku pasar, karena cukup mengejutkan pelaku pasar, karena cukup mengejutkan pelaku pasar, karena cukup mengejutkan pelaku pasar, karena cukup mengejutkan pelaku pasar, karena

laju inflasi masih terus membayangilaju inflasi masih terus membayangilaju inflasi masih terus membayangilaju inflasi masih terus membayangilaju inflasi masih terus membayangi

perekonomian Brazil.perekonomian Brazil.perekonomian Brazil.perekonomian Brazil.perekonomian Brazil. Inflasi pada akhir TW3-

11 diperkirakan mencapai 7.2% yoy melebihi

batas atas target inflasi pemerintah Brazil

(4,5% ± 2%). Sampai dengan akhir 2011

diperkirakan laju inflasi Brazil masih akan

tertekan, sehingga mencapai 6.3% yoy

(proyeksi CF-Sep»11) (Grafik 2.219). Respon

negatif pelaku pasar terhadap kebijakan

penurunan SELIC Rate tercermin dari nilai tukar

Grafik 2.118 Nilai Tukar Kawasan LatamGrafik 2.118 Nilai Tukar Kawasan LatamGrafik 2.118 Nilai Tukar Kawasan LatamGrafik 2.118 Nilai Tukar Kawasan LatamGrafik 2.118 Nilai Tukar Kawasan Latam

ARS Curncy BRL Curncy MXN Curncy

Index

120

115

110

105

110

95

90Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep Okt Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep

2010 2011Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Januari-11 = 100)

Tabel 2.8 Gejolak Pasar Keuangan BrazilTabel 2.8 Gejolak Pasar Keuangan BrazilTabel 2.8 Gejolak Pasar Keuangan BrazilTabel 2.8 Gejolak Pasar Keuangan BrazilTabel 2.8 Gejolak Pasar Keuangan Brazil

Dibandingkan1 hr sblmnya

Dibandingkan rata21minggu sblmnya

Dibandingkan rata2bulan sblmnya

Dibandingkanrata2 Jan-11

Argentina -5,70% -9,20% -16,30% -30,90%Brazil -4,80% -5,20% -0,70% -23,40%Meksiko -4,80% -6,30% -4,30% -14,60%





Argentina 0,30% -0,10% 0,70% 5,50%Brazil 1,60% 11,20% 19,40% 13,70%Meksiko 2,80% 9,00% 15,10% 16,10%





Argentina 6,60% 20,60% 38,70% 85,10%Brazil 10,80% 30,20% 49,20% 97,60%Meksiko 7,20% 28,10% 46,60% 88,60%

Saham (% Change 22 September-11)

Nilai Tukar (% Change 22 September-11)

CDS (% Change 22 September-11)

% yoy ProyeksiCF-Okt'11

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18Brazil Selic Rate, rhs

Inflasi (IHK), lhs

Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg dan CF, diolah

Grafik 2.119. Brazil SELIC Rate dan InflasiGrafik 2.119. Brazil SELIC Rate dan InflasiGrafik 2.119. Brazil SELIC Rate dan InflasiGrafik 2.119. Brazil SELIC Rate dan InflasiGrafik 2.119. Brazil SELIC Rate dan Inflasi


112

yang terdepresiasi sebesar 1.3% dibandingkan

sehari sebelumnya, persepsi risiko yang

meningkat (tercermin dari CDS yang

meningkat sebesar 15.898 Bp), dan pasar

saham yang mengalami penurunan sebesar

2.7% dibandingkan sehari sebelumnya (Tabel

2.9).

Selain penurunan SELIC Rate, usahaSelain penurunan SELIC Rate, usahaSelain penurunan SELIC Rate, usahaSelain penurunan SELIC Rate, usahaSelain penurunan SELIC Rate, usaha

untuk mengatasi perlambatan ekonomiuntuk mengatasi perlambatan ekonomiuntuk mengatasi perlambatan ekonomiuntuk mengatasi perlambatan ekonomiuntuk mengatasi perlambatan ekonomi

lainnya dilakukan pemerintah Brazil denganlainnya dilakukan pemerintah Brazil denganlainnya dilakukan pemerintah Brazil denganlainnya dilakukan pemerintah Brazil denganlainnya dilakukan pemerintah Brazil dengan

menerapkan peraturan perpajakan baru bagimenerapkan peraturan perpajakan baru bagimenerapkan peraturan perpajakan baru bagimenerapkan peraturan perpajakan baru bagimenerapkan peraturan perpajakan baru bagi

sektor industri otomotif.sektor industri otomotif.sektor industri otomotif.sektor industri otomotif.sektor industri otomotif. Pemerintah

menaikkan pajak produksi untuk semua

kendaraan sebanyak 30%, namun juga

memberikan pelonggaran pajak bagi produsen

yang memenuhi sejumlah seri konten lokal

yang ditetapkan dan yang telah melakukan

investasi domestik pada tingkat tertentu.

Dengan adanya peraturan pajak baru tersebut,

diperkirakan kendaraan asing akan lebih mahal

25 √ 28% dibandingkan produksi lokal.

Langkah-langkah tersebut diharapkan mampu

merangsang produksi nasional, sehingga

memungkinkan industri untuk berinvestasi dan

menciptakan lapangan kerja.

Tabel 2.9 Indikasi Persepsi PasarTabel 2.9 Indikasi Persepsi PasarTabel 2.9 Indikasi Persepsi PasarTabel 2.9 Indikasi Persepsi PasarTabel 2.9 Indikasi Persepsi PasarSesaat Setelah Kenaikan SELIC RateSesaat Setelah Kenaikan SELIC RateSesaat Setelah Kenaikan SELIC RateSesaat Setelah Kenaikan SELIC RateSesaat Setelah Kenaikan SELIC Rate

Nilai Tukar(%)

CDS(Bp)

Saham(%)

Dibanding SehariSebelumnya

1,3% 15.898 -2,7%

Perubahan 2 Sep'1

Sumber: Bloomberg, diolah

113

Bab 3 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas

Perkembangan Pasar Keuangandan Pasar Komoditas

3B A B

Kinerja pasar keuangan global di TW3-11 terkoreksi seiring dengan semakin memburuk

proyeksi ekonomi global 2011 dan 2011 dan tingginya ketidakpastian penyelesaian debt crisis di

Kawasan Euro. Index saham G3 melemah dengan pergerakan yang volatile, tetapi yield obligasi

G3 meningkat seiring dengan statusnya sebagai instrumen ≈safe haven∆. Di tengah perilaku risk

averse investor, pemburukan ekonomi negara maju tersebut berimbas pada pasar saham di

negara emerging. Namun kinerja obligasi Indonesia dan negara-negara peers masih terjaga seiring

dengan masih solidnya fundamental ekonomi negara-negara tersebut. Perkembangan yang terjadi

dipasar keuangan emerging tersebut juga tercermin pula pada pasar saham syariah global yang

melemah dan tetap resilient-nya pasar obligasi syariah. Namun kinerja pasar saham syariah

Indonesia tetap membaik seiring dengan kuatnya fundamental ekonomi. Melemahnya kinerja

pasar saham di emerging market berdampak pula pada terdepresiasinya nilai tukar di kawasan

tersebut.Di pasar komoditi menurunnya proyeksi permintaan komoditi ke depan berdampak

pada kecenderungan penurunan harga komoditi kecuali emas yang merupakan salah satu

instrumen safe haven.


114

A. PASAR KEUANGAN

A.1. Pasar Saham

Sepanjang TW3-11, tren pelemahanSepanjang TW3-11, tren pelemahanSepanjang TW3-11, tren pelemahanSepanjang TW3-11, tren pelemahanSepanjang TW3-11, tren pelemahan

pasar saham global masih terus berlangsung.pasar saham global masih terus berlangsung.pasar saham global masih terus berlangsung.pasar saham global masih terus berlangsung.pasar saham global masih terus berlangsung.

Sentimen negatif adanya perlambatan

ekonomi global, krisis utang yang masih

membelit perekonomian di kawasan Eropa

serta permasalahan fiskal yang dihadapi

Amerika Serikat menjadi faktor pendorong

terjadinya gejolak di pasar saham global. Bursa

saham global selama triwulan laporan terus

bergejolak dan terus terkoreksi dari triwulan

sebelumnya hingga anjlok tajam di minggu

ketiga September-11 (Grafik 3.1). Di akhir

September-11, indeks Morgan Stanley Capital

International untuk dunia, kawasan Euro, dan

kawasan emerging anjlok hingga mencapai

20% dibandingkan awal triwulan dan

mencapai level terendah di 2011. Ancaman

melambatnya perekonomian global

meningkatkan kekhawatiran potensi

dampaknya pada negara-negara di emerging

Asia turut melemahkan kinerja bursa saham

di kawasan tersebut kecuali Indonesia dan

Filipina.

Kinerja pasar saham negara G3 selamaKinerja pasar saham negara G3 selamaKinerja pasar saham negara G3 selamaKinerja pasar saham negara G3 selamaKinerja pasar saham negara G3 selama

TW3-11 terus terkoreksi dan semakin TW3-11 terus terkoreksi dan semakin TW3-11 terus terkoreksi dan semakin TW3-11 terus terkoreksi dan semakin TW3-11 terus terkoreksi dan semakin volatilevolatilevolatilevolatilevolatile

(Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). Pasar saham di

Kawasan Euro dan Jepang terus memburuk

dibandingkan triwulan sebelumnya dan

periode yang sama di 2010. Indeks saham

Stoxx 50 di Kawasan Euro bahkan mencapai

level terendah dalam 2 tahun terakhir yaitu

mencapai level 1995 per 12 September-11.

Keraguan akan kemampuan Pemerintah

Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Asia PasifikAsia PasifikAsia PasifikAsia PasifikAsia Pasifik

Tabel 3.1. Indeks Harga SahamTabel 3.1. Indeks Harga SahamTabel 3.1. Indeks Harga SahamTabel 3.1. Indeks Harga SahamTabel 3.1. Indeks Harga Saham

TW3 TW2 TW3 TW3 TW2 TW3 Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp

Dow Jones (AS) 10.428 10.788 12.414 10.913 8.886 10.390 12.338 11.648 -5,6 -12,1 12,1 1,2

S&P 500 (AS) 1.115 1.141 1.321 1.131 948 1.096 1.316 1.225 -6,9 -14,3 11,8 -0,9

Stoxx 50 (Kawasan Euro) 2.926 2.748 2.849 2.180 2.513 2.716 2.856 2.382 -16,6 -23,5 -12,3 -20,7

Nikkei 225 (Jepang) 10.546 9.369 9.816 8.700 9.346 9.356 9.609 9.246 -3,8 -11,4 -1,2 -7,1

SHCOMP (China) 3.277 2.656 2.762 2.656 2.765 2.589 2.827 2.608 -7,8 -3,9 0,7 0,0

KOSPI (Korea) 1.683 1.873 2.101 835 1.429 1.767 2.113 1.938 -8,3 -60,2 9,6 -55,4

BSE Sensex (India) 17.465 20.069 18.846 16.454 13.701 18.445 18.585 17.400 -6,4 -12,7 -5,7 -18,0

JCI (Indonesia) 2.534 3.501 3.889 3.549 1.981 3.112 3.796 3.894 2,6 -8,7 25,1 1,4

KLCI (Malaysia) 1.273 1.464 1.579 1.387 1.083 1.387 1.545 1.497 -3,1 -12,2 7,9 -5,2

PCOMP (Philipina) 3.053 4.100 4.291 4.000 2.470 3.623 4.253 4.334 1,9 -6,8 19,6 -2,4

STI (Singapura) 2.898 3.098 3.120 2.675 2.280 2.980 3.123 2.923 -6,4 -14,3 -1,9 -13,6

SET (Thailand) 735 975 1.041 916 585 883 1.061 1.061 0,0 -12,0 20,1 -6,1

Sumber: Bloomberg. diolah

Keterangan: Indeks dalam mata uang lokal; ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

Akhir Periode

2011

Rata-rata Periode

20112009

2010 % qtq % yoyIndeks Saham

Perubahan TW3-11

20092010

IndexIndex

TW3-11

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

2010 2011


350

400

450

500

550Dunia, lhs

Euro, lhs

Emerging, rhs

115


Jepang. Sementara itu, meski kinerja pasar

saham AS selama triwulan laporan memburuk

dibanding triwulan sebelumnya, namun kinerja

pasar saham tersebut masih lebih baik

dibandingkan periode yang sama di 2010.

Terkoreksinya pergerakan bursa saham AS di

TW3-11 merupakan dampak negatif dari

memburuknya outlook ekonomi AS seiring

kian melemahnya rilis data-data ekonomi dan

krisis fiskal yang masih membelit. Risiko fiskal

AS dan ketidakpastian sektor keuangan AS

yang masih tinggi juga menjadi penyebab

penurunan rating sovereign debt AS oleh S&P

pada pertengahan triwulan. Namun demikian,

setelah sempat mengalami penurunan drastis

dan pasca penurunan peringkat utang AS,

pemburukan di pasar keuangan global sempat

tertahan menyusul pengumuman Fed untuk

mempertahankan kebijakan suku bunga

rendah sampai dua tahun ke depan (Juni

2013).

Sejalan dengan kinerja pasar sahamSejalan dengan kinerja pasar sahamSejalan dengan kinerja pasar sahamSejalan dengan kinerja pasar sahamSejalan dengan kinerja pasar saham

negara maju, kinerja pasar saham di negara maju, kinerja pasar saham di negara maju, kinerja pasar saham di negara maju, kinerja pasar saham di negara maju, kinerja pasar saham di emergingemergingemergingemergingemerging

Asia juga berada dalam tren melemah selamaAsia juga berada dalam tren melemah selamaAsia juga berada dalam tren melemah selamaAsia juga berada dalam tren melemah selamaAsia juga berada dalam tren melemah selama


dan utangnya serta ketidakjelasan

implementasi «second bail out Yunani» di

tengah perdebatan mengenai isu «collateral»

mempengaruhi sentimen negatif pelaku pasar.

Selain itu, penurunan rating negara PIIGS yang

masih berlanjut dan bahkan merambah pada

penurunan rating perbankan Perancis (Societe

Generale dan Credit Agricole SA) semakin

meningkatkan kekhawatiran merambatnya

dampak debt crisis ke arah banking crisis di

kawasan Euro sehingga terus menekan bursa

saham Eropa hingga akhir triwulan.

Ancaman perlambatan ekonomi EuroAncaman perlambatan ekonomi EuroAncaman perlambatan ekonomi EuroAncaman perlambatan ekonomi EuroAncaman perlambatan ekonomi Euro

yang merupakan pasar utama ekspor Jepangyang merupakan pasar utama ekspor Jepangyang merupakan pasar utama ekspor Jepangyang merupakan pasar utama ekspor Jepangyang merupakan pasar utama ekspor Jepang

berdampak negatif pada pergerakan sahamberdampak negatif pada pergerakan sahamberdampak negatif pada pergerakan sahamberdampak negatif pada pergerakan sahamberdampak negatif pada pergerakan saham

JepangJepangJepangJepangJepang. Indeks Nikkei 225 juga menyentuh

level terendah dalam dua tahun terakhir yaitu

mencapai 8374 per 26 September-11. Eropa

merupakan pasar utama bagi ekspor Jepang

sehingga jika krisis utang Yunani tidak segera

dipecahkan maka akan mempengaruhi

pertumbuhan dan permintaan akan produk

Grafik 3.2 Indeks Saham Negara MajuGrafik 3.2 Indeks Saham Negara MajuGrafik 3.2 Indeks Saham Negara MajuGrafik 3.2 Indeks Saham Negara MajuGrafik 3.2 Indeks Saham Negara Maju(1 Jan -10=100)(1 Jan -10=100)(1 Jan -10=100)(1 Jan -10=100)(1 Jan -10=100)

IndeksIndeks

TW3-11

85

90

95

100

105

110

115

120

125

2010 2011


65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

Dow Jones (AS)

S&P (AS)

Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs

Nikkei 225 (Jepang), rhs

Grafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan IndiaGrafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan IndiaGrafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan IndiaGrafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan IndiaGrafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan India(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)

Index

TW3-11SHCOMP (China)

KOSPI (Korea)

BSE Sensex

60

70

80

90

100

110

120

130

140

2010 2011

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep


116

triwulan laporan (Tabel 3.1, Grafik 3.3 dantriwulan laporan (Tabel 3.1, Grafik 3.3 dantriwulan laporan (Tabel 3.1, Grafik 3.3 dantriwulan laporan (Tabel 3.1, Grafik 3.3 dantriwulan laporan (Tabel 3.1, Grafik 3.3 dan

3.4). 3.4). 3.4). 3.4). 3.4). Bursa saham di China, Korea, dan India

(Shanghai, Kospi, dan BSE Index)selama TW3-

11 telah terkoreksi hingga 15% dari awal

triwulan. Indeks saham China bahkan

mencapai level terendah dalam dua tahun

terakhir yaitu mencapai level 2365 per 29

September. Imbas sentimen negatif pasar

keuangan global atas kembali melambatnya

perekonomian global serta potensi dampaknya

kepada kinerja ekonomi China, Korea, dan

India mendorong pelemahan di bursa saham

ketiga negara tersebut.

Tren pelemahan bursa saham jugaTren pelemahan bursa saham jugaTren pelemahan bursa saham jugaTren pelemahan bursa saham jugaTren pelemahan bursa saham juga

terjadi di ASEAN-5 selama triwulan laporanterjadi di ASEAN-5 selama triwulan laporanterjadi di ASEAN-5 selama triwulan laporanterjadi di ASEAN-5 selama triwulan laporanterjadi di ASEAN-5 selama triwulan laporan

(Tabel 3.1 dan Grafik 3.4). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.4). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.4). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.4). (Tabel 3.1 dan Grafik 3.4). Persepsi risiko pasar

keuangan yang meningkat dan perilaku risk

averse investor akibat gejolak di pasar

keuangan global menimbulkan tekanan di

pasar saham ASEAN-5. Secara rata-rata, kinerja

bursa saham Thailand, Singapura, dan

Malaysia masih melanjutkan tren pelemahan

dari triwulan sebelumnya. Sebaliknya, meski

sempat mengalami tekanan di pertengahan

triwulan, kinerja bursa saham Indonesia dan

Filipina secara rata-rata selama TW3-11 masih

mampu tumbuh positif di tengah gejolak yang

terjadi di kawasan. Kondisi fundamental makro

ekonomi serta mikro emiten yang cukup solid

mampu menahan sentimen negatif pasar

keuangan global terhadap pergerakan bursa

saham Indonesia dan Filipina.

A.2 Pasar Obligasi Global

Sepanjang TW3-11, isu mengenai

pelemahan ekonomi di negara-negara maju

dan pemburukan situasi krisis utang di

kawasan Eropa merupakan faktor-faktor

utama yang telah menimbulkan sentimen

negatif di pasar keuangan global. Namun, di

negara G3 (AS, Jerman dan Jepang), hal

tersebut telah memicu terjadinya aksi flight to

quality oleh investor (peralihan investasi dari

riskier asset ke safe haven bond) sehingga

menyebabkan penurunan yield UST notes,

Japan bond dan German bond sebagai

instrumen yang masih dianggap sebagai safe

haven bond. Sementara di emerging market,

investor confidence terhadap obligasi global

Indonesia dan peers masih relatif terjaga.

Sebaliknya, kinerja obligasi korporasi

sepanjang triwulan laporan cenderung

melemah. Memburuknya perkembangan

ekonomi global telah mendorong perilaku risk

averse investor sehingga berdampak kepada

appetite korporasi untuk menerbitkan obligasi.

Penurunan tersebut tidak hanya terjadi atas

obligasi korporasi di negara maju namun juga

di kawasan Asia. Prospek pasar obligasi

Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)(1 Jan-10=100)

Index

TW3-11

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

2010 2011Jan Mar Mei Jun Sep Nov Jan Mar Mei Jun Sep

STI (Singapura)

KLCI (Malaysia)

SET (Thailand)

JCI (Indonesia)

PCOMP (Filipina)

117


korporasi terancam semakin suram ke depan,

apabila kondisi ekonomi global tidak kunjung

menunjukkan perbaikan.

Performa Obligasi Negara

Kinerja Kinerja Kinerja Kinerja Kinerja safe haven bondsafe haven bondsafe haven bondsafe haven bondsafe haven bond (UST-Notes, (UST-Notes, (UST-Notes, (UST-Notes, (UST-Notes,

Japan Bond dan German Bond) pada TW3-11Japan Bond dan German Bond) pada TW3-11Japan Bond dan German Bond) pada TW3-11Japan Bond dan German Bond) pada TW3-11Japan Bond dan German Bond) pada TW3-11

membaik dibandingkan kinerja pada triwulanmembaik dibandingkan kinerja pada triwulanmembaik dibandingkan kinerja pada triwulanmembaik dibandingkan kinerja pada triwulanmembaik dibandingkan kinerja pada triwulan

sebelumnya (Grafik 3.5). sebelumnya (Grafik 3.5). sebelumnya (Grafik 3.5). sebelumnya (Grafik 3.5). sebelumnya (Grafik 3.5). Pada TW3-11, yield

UST-Notes, Japan Bond dan German Bond

menurun masing-masing sebesar 85 bps, 17

bps, dan 88 bps qtq. Penurunan yield obligasi

global negara G3 tersebut dipicu oleh aksi

flight to quality atau peralihan investasi oleh

investor dari riskier asset ke safe haven bond.

Aksi tersebut utamanya karena didorong oleh

faktor (a) peralihan ke instrumen keuangan

yang lebih aman, yaitu dari saham ke obligasi.

Walaupun pelemahan ekonomi AS dan Eropa

menimbulkan kekhawatiran investor akan

prospek ekonomi global ke depan, mereka

masih tetap percaya atas komitmen dan

kredibilitas pemerintah negara-negara besar

tersebut dalam pembayaran kewajibannya;

dan (b) pemburukan situasi krisis utang di

kawasan Eropa yang dapat menjalar ke

kawasan luar Eropa sehingga memperparah

krisis global. Meskipun para pemimpin negara

di Eropa telah mengambil beberapa langkah

untuk mengatasi krisis utang, namun

tampaknya upaya tersebut belum berhasil

meredakan kekhawatiran para investor.

Kinerja obligasi global PemerintahKinerja obligasi global PemerintahKinerja obligasi global PemerintahKinerja obligasi global PemerintahKinerja obligasi global Pemerintah

Indonesia dan Indonesia dan Indonesia dan Indonesia dan Indonesia dan peers peers peers peers peers pada TW3-11 secarapada TW3-11 secarapada TW3-11 secarapada TW3-11 secarapada TW3-11 secara

umum juga membaik jika dibandingkan kinerjaumum juga membaik jika dibandingkan kinerjaumum juga membaik jika dibandingkan kinerjaumum juga membaik jika dibandingkan kinerjaumum juga membaik jika dibandingkan kinerja

pada triwulan sebelumnya, meskipun di akhirpada triwulan sebelumnya, meskipun di akhirpada triwulan sebelumnya, meskipun di akhirpada triwulan sebelumnya, meskipun di akhirpada triwulan sebelumnya, meskipun di akhir

bulan September 2011 sempat melemahbulan September 2011 sempat melemahbulan September 2011 sempat melemahbulan September 2011 sempat melemahbulan September 2011 sempat melemah

(Grafik 3.6 -3.10). (Grafik 3.6 -3.10). (Grafik 3.6 -3.10). (Grafik 3.6 -3.10). (Grafik 3.6 -3.10). Pada TW3-11, yield obligasi

global Pemerintah Indonesia pada dasarnya

masih melanjutkan tren menurun dari triwulan

sebelumnya, meskipun di akhir TW3-11

sempat meningkat. Yield obligasi global

Pemerintah tenor 5,10 & 30 tahun dan Global

sukuk menurun masing-masing 36 bps, 50

bps, 49 bps dan 31 bps qtq. Sementara untuk

yield Samurai Bonds sedikit meningkat 18 bps

qtq. Di negara peers (Filipina, Turki dan Peru),

Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3

%

TW 1TW 4 TW 3TW 2

1,5

2

2,5

3

3,5

4

Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep2010 2011

0,8

0,9

1

1,1

1,2

1,3

1,4

UST Note (lhs)

German Bund (lhs)

Japan bond (rhs)

Grafik 3.6 Grafik 3.6 Grafik 3.6 Grafik 3.6 Grafik 3.6 YieldYieldYieldYieldYield Global Bond Indonesia Global Bond Indonesia Global Bond Indonesia Global Bond Indonesia Global Bond Indonesia

%

TW 1TW 4 TW 3TW 2

1

2

3

4

5

6

7


New INDO'14 (5 tahun)

INDO'20

INDO'38


118

Grafik 3.9 Grafik 3.9 Grafik 3.9 Grafik 3.9 Grafik 3.9 YieldYieldYieldYieldYield Global Sukuk dan Samurai bond Global Sukuk dan Samurai bond Global Sukuk dan Samurai bond Global Sukuk dan Samurai bond Global Sukuk dan Samurai bond Grafik 3.10 Grafik 3.10 Grafik 3.10 Grafik 3.10 Grafik 3.10 YieldYieldYieldYieldYield Global BondGlobal BondGlobal BondGlobal BondGlobal Bond Indonesia, Indonesia, Indonesia, Indonesia, Indonesia, Peers Peers Peers Peers Peers &&&&&BRIC (India & China)BRIC (India & China)BRIC (India & China)BRIC (India & China)BRIC (India & China)

Grafik. 3.7 Grafik. 3.7 Grafik. 3.7 Grafik. 3.7 Grafik. 3.7 YieldYieldYieldYieldYield Obligasi Korporasi Indonesia Obligasi Korporasi Indonesia Obligasi Korporasi Indonesia Obligasi Korporasi Indonesia Obligasi Korporasi Indonesia

Grafik 3.8 Grafik 3.8 Grafik 3.8 Grafik 3.8 Grafik 3.8 YieldYieldYieldYieldYield Obligasi Perbankan Indonesia Obligasi Perbankan Indonesia Obligasi Perbankan Indonesia Obligasi Perbankan Indonesia Obligasi Perbankan Indonesia

yield obligasi global juga menurun masing-

masing 47 bps, 9 bps dan 69 bps qtq. Untuk

yield obligasi global sektor swasta Indonesia

bergerak mixed, dimana yield obligasi global

korporasi relatif meningkat, sedangkan yield

obligasi global perbankan menurun. . . . . Penurunan

yield obligasi global Pemerintah Indonesia dan

peers pada periode ini menunjukkan bahwa

investor confidence terhadap Indonesia dan

peers secara umum masih tetap terjaga.

Namun sentimen negatif di pasar keuangan

global akibat faktor pelemahan ekonomi AS

dan pemburukan krisis utang di Eropa memberi

dampak pada peningkatan yield korporasi

Indonesia di akhir triwulan laporan.

Berbeda dengan kinerja Berbeda dengan kinerja Berbeda dengan kinerja Berbeda dengan kinerja Berbeda dengan kinerja yield yield yield yield yield obligasiobligasiobligasiobligasiobligasi

global Pemerintah Indonesia dan global Pemerintah Indonesia dan global Pemerintah Indonesia dan global Pemerintah Indonesia dan global Pemerintah Indonesia dan peers peers peers peers peers yangyangyangyangyang

membaik, kinerja premi CDS Indonesia danmembaik, kinerja premi CDS Indonesia danmembaik, kinerja premi CDS Indonesia danmembaik, kinerja premi CDS Indonesia danmembaik, kinerja premi CDS Indonesia dan

peerspeerspeerspeerspeers pada TW3 2011 terlihat melemah pada TW3 2011 terlihat melemah pada TW3 2011 terlihat melemah pada TW3 2011 terlihat melemah pada TW3 2011 terlihat melemah

khususnya pada akhir September 2011 (Grafikkhususnya pada akhir September 2011 (Grafikkhususnya pada akhir September 2011 (Grafikkhususnya pada akhir September 2011 (Grafikkhususnya pada akhir September 2011 (Grafik

3.11). 3.11). 3.11). 3.11). 3.11). Premi CDS Indonesia, Filipina, Peru dan

Turki masing-masing meningkat 32,6 bps, 29,6

bps, 9,6 bps dan 67,9 bps qtq. Peningkatan

premi CDS ini dipicu oleh sentimen negatif di

%

3

8

13

18

23

28

TW 1TW 4 TW 3TW 2

Bakrie Telecom

Bumi Capital PTE

Majapahit Hold


%

3,0

5,0

7,0

9,0

11,0

13,0

15,0

Niaga'15

Lippo Bank'16

TW 1TW 4 TW 3TW 2


%

2,1

2,3

2,5

2,7

2,9

3,1

3,3

3,5

3,7

%

1

1,5

2

2,5

3

3,5

SUKUK (lhs)

Samurai Bond(rhs)

TW 1TW 4 TW 3TW 2


%

0

1

2

3

4

5

6


Philippina

Turkey

Peru

INDO'19

China

India

TW 1TW 4 TW 3TW 2

119


meningkat, masing-masing sebesar 1374 bps,

334,72 bps, 179,19 bps, 113 bps, 208,62 bps

untuk Yunani, Portugal, Irlandia, Spanyol dan

Italia. . . . . Namun sedikit berbeda, yield surat

utang Pemerintah Spanyol dan Irlandia

menurun masing-masing 1,2 bps dan 44,6 bps

qtq. Pergerakan yield dan premi CDS negara-

negara PIIGS yang bergerak mixed tersebut

dipicu oleh perkembangan yang spesifik dari

masing-masing negara PIIGS selama TW3-11.

Pelemahan kinerja obligasi pemerintahPelemahan kinerja obligasi pemerintahPelemahan kinerja obligasi pemerintahPelemahan kinerja obligasi pemerintahPelemahan kinerja obligasi pemerintah

dan premi CDS negara-negara peripheraldan premi CDS negara-negara peripheraldan premi CDS negara-negara peripheraldan premi CDS negara-negara peripheraldan premi CDS negara-negara peripheral

Eropa tidak lepas dari sentimen negatifEropa tidak lepas dari sentimen negatifEropa tidak lepas dari sentimen negatifEropa tidak lepas dari sentimen negatifEropa tidak lepas dari sentimen negatif

investor.investor.investor.investor.investor. Beberapa hal yang menimbulkan

sentimen negatif di kalangan investor antara

lain (i) downgrade yang dilakukan oleh

beberapa lembaga rating terhadap rating

negara-negara PIIGS, termasuk downgrade

rating Yunani menjadi CCC oleh Fith pada 13

Juli 2011; (ii) pelemahan ekonomi yang dialami

oleh Yunani sebagai akibat dari implementasi

kebijakan penghematan (austerity measures)

oleh Pemerintah Yunani untuk mencapai target

penurunan defisit; (iii) data realisasi defisit

Grafik. 11 Premi CDS Indonesia dan Grafik. 11 Premi CDS Indonesia dan Grafik. 11 Premi CDS Indonesia dan Grafik. 11 Premi CDS Indonesia dan Grafik. 11 Premi CDS Indonesia dan PeersPeersPeersPeersPeers

pasar keuangan internasional akibat faktor

pemburukan situasi krisis utang di kawasan

Eropa.

Kinerja surat utang Pemerintah danKinerja surat utang Pemerintah danKinerja surat utang Pemerintah danKinerja surat utang Pemerintah danKinerja surat utang Pemerintah dan

premi CDS negara-negara peripheral Eropapremi CDS negara-negara peripheral Eropapremi CDS negara-negara peripheral Eropapremi CDS negara-negara peripheral Eropapremi CDS negara-negara peripheral Eropa

pada TW3-11 secara umum masih melemah,pada TW3-11 secara umum masih melemah,pada TW3-11 secara umum masih melemah,pada TW3-11 secara umum masih melemah,pada TW3-11 secara umum masih melemah,

melanjutkan pelemahan pada triwulanmelanjutkan pelemahan pada triwulanmelanjutkan pelemahan pada triwulanmelanjutkan pelemahan pada triwulanmelanjutkan pelemahan pada triwulan

sebelumnya (Grafik 3.12 dan 3.13)sebelumnya (Grafik 3.12 dan 3.13)sebelumnya (Grafik 3.12 dan 3.13)sebelumnya (Grafik 3.12 dan 3.13)sebelumnya (Grafik 3.12 dan 3.13). . . . . Yield surat

utang Pemerintah Yunani, Italia dan Portugal

meningkat masing-masing 223,5 bps, 104 bps

dan 209 bps qtq. Demikian pula untuk premi

CDS seluruh negara-negara PIIGS secara qtq

Grafik 3.12 Grafik 3.12 Grafik 3.12 Grafik 3.12 Grafik 3.12 Yield Global Bond Yield Global Bond Yield Global Bond Yield Global Bond Yield Global Bond PIIGSPIIGSPIIGSPIIGSPIIGS

bps

90

140

190

240

290

340

Peru

Philippines

Turkey

Indonesia

TW 1TW 4 TW 3TW 2


Grafik 3.13 Premi CDS NegaraGrafik 3.13 Premi CDS NegaraGrafik 3.13 Premi CDS NegaraGrafik 3.13 Premi CDS NegaraGrafik 3.13 Premi CDS Negara PIIGSPIIGSPIIGSPIIGSPIIGS

bps

0

5

10

15

20

25

30

Italy 10 Year

Spain 10 Year

Portugal 10 Year Ireland 10 Year

Greece 10 Year


TW 1TW 4 TW 3TW 2

bps

0500

10001500200025003000350040004500500055006000650070007500

Italia

Spanyol

Irlandia

Portugal

Yunani


TW 1TW 4 TW 3TW 2


120

Yunani yang ternyata lebih besar dari target

Pemerintah; (iv) ketidakpastian partisipasi

private investor dalam upaya penyelesaian

krisis utang Yunani dan (v) kegagalan para

pemimpin Uni Eropa dalam mencapai

kesepakatan untuk menangani pemburukan

situasi krisis utang di negara-negara peripheral.

Pasar Obligasi Global Korporasi

Meningkatnya kerentanan ekonomiMeningkatnya kerentanan ekonomiMeningkatnya kerentanan ekonomiMeningkatnya kerentanan ekonomiMeningkatnya kerentanan ekonomi

global telah mendorong perilaku investorglobal telah mendorong perilaku investorglobal telah mendorong perilaku investorglobal telah mendorong perilaku investorglobal telah mendorong perilaku investor

untuk menghindari risiko sehingga berdampakuntuk menghindari risiko sehingga berdampakuntuk menghindari risiko sehingga berdampakuntuk menghindari risiko sehingga berdampakuntuk menghindari risiko sehingga berdampak

kepada kepada kepada kepada kepada appetiteappetiteappetiteappetiteappetite korporasi untuk menerbitkan korporasi untuk menerbitkan korporasi untuk menerbitkan korporasi untuk menerbitkan korporasi untuk menerbitkan

obligasi. obligasi. obligasi. obligasi. obligasi. Pada TW3-11, penerbitan obligasi

global oleh korporasi di pasar internasional

tercatat sebesar USD458 miliar atau menurun

36,9% qtq (Tabel 3.2). Melanjutkan fenonema

sebelumnya, mayoritas penerbitan obligasi

global korporasi dilakukan oleh korporasi

investment grade. Namun demikian, secara

keseluruhan jumlah penerbitan obligasi

korporasi investment grade dan high yield

corporate menurun masing-masing turun

sebesar 31,3% dan 68,9% (qtq).

Perkembangan ini dilatarbelakangi oleh

volatilitas pasar obligasi global yang cenderung

meninggi di TW3-11 seiring dengan

meningkatnya kekhawatiran atas krisis utang

pemerintah Eropa, permasalahan debt ceiling

dan penurunan rating AS. Faktor-faktor

tersebut ditambah dengan pertumbuhan

ekonomi global yang stagnan menimbulkan

kekhawatiran investor sehingga cenderung risk

averse. Hal ini mendorong investor global

untuk melakukan aksi safe haven ke obligasi

negara maju (safe haven bond).

Seiring dengan kembali melemahnyaSeiring dengan kembali melemahnyaSeiring dengan kembali melemahnyaSeiring dengan kembali melemahnyaSeiring dengan kembali melemahnya

ekonomi AS, total penerbitan obligasiekonomi AS, total penerbitan obligasiekonomi AS, total penerbitan obligasiekonomi AS, total penerbitan obligasiekonomi AS, total penerbitan obligasi

korporasi pada TW3-11 mengalamikorporasi pada TW3-11 mengalamikorporasi pada TW3-11 mengalamikorporasi pada TW3-11 mengalamikorporasi pada TW3-11 mengalami

penurunan. penurunan. penurunan. penurunan. penurunan. Penerbitan obligasi korporasi

tercatat sebesar USD183,0 miliar atau 31,1%

qtq menjadi (Tabel 3.3).High yield bond obligasi

korporasi AS TW3-11 hanya sebesar USD27,0

miliar atau turun67,2% qtq dari USD82,2

miliar pada TW2-11. Sementara penerbitan

investment grade bond di AS sepanjang TW3-

11 tercatat sebesar USD156,0 miliar,

turun15,0% qtq dari USD183,5 miliar triwulan

sebelumnya. Situasi ekonomi AS yang

cenderung tidak menentu telah mendorong

investor beralih ke safe haven sehingga

menyebabkan penurunan high yield bond

yang jauh lebih tajam dibandingkan

investment grade bond.

Sementara di Eropa, secara umumSementara di Eropa, secara umumSementara di Eropa, secara umumSementara di Eropa, secara umumSementara di Eropa, secara umum

terjadi tren penurunan penerbitan obligasiterjadi tren penurunan penerbitan obligasiterjadi tren penurunan penerbitan obligasiterjadi tren penurunan penerbitan obligasiterjadi tren penurunan penerbitan obligasi

korporasi di berbagai negara.korporasi di berbagai negara.korporasi di berbagai negara.korporasi di berbagai negara.korporasi di berbagai negara. Penurunan

terutama terjadi di negara-negara yang

Tabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi GlobalTabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi GlobalTabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi GlobalTabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi GlobalTabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi Global

q.t.q y.o.y(Miliar USD)

TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 (%) (%)

Global investment grade corporate 657,8 499,9 770,0 618,7 424,8 -31,3 -35,4

Global high yield corporate 80,5 108,4 100,0 106,7 33,1 -68,9 -58,8

738,3 608,3 870,0 725,4 457,9 -36,9 -38,0

2010

Total

2011

Sumber: Thomson Reuters

121


mengalami krisis Eropa seperti Irlandia, Italia,

dan Spanyol(Tabel 3.4). Tingginya yield

sovereign bond negara-negara tersebut

mempengaruhi minat korporasi untuk

melakukan penerbitan obligasi karena investor

akan menuntut imbal hasil yang mahal1.

Sementara itu, Jerman, Inggris, dan Perancis

tercatat membukukan nilai penerbitan

investment grade bond tertinggi. Jerman dan

Perancis melakukan penerbitan obligasi

korporasi sebesar USD8,3 miliar, sedangkan

Inggris sebesar USD5,7 miliar. Namun,

penerbitan pada TW3-11 tersebut jauh lebih

rendah dari triwulan sebelumnya. Situasi

serupa juga ditemui pada pasar high yield bond

dengan penurunan terbesar terjadi di Perancis

dan Inggris (masing-masing turun 89,5% dan

76,4% qtq). Penurunan penerbitan obligasi

korporasi merupakan cerminan dari dampak

krisis utang di kawasan Eropa yang berimbas

ke sektor korporasi dan perbankan. Risiko

perbankan Eropa yang meningkat menjadikan

lembaga rating menurunkan peringkat salah

satu bank terbesar di Perancis yaitu BNP

Paribas.

Pelemahan ekonomi AS dan Eropa jugaPelemahan ekonomi AS dan Eropa jugaPelemahan ekonomi AS dan Eropa jugaPelemahan ekonomi AS dan Eropa jugaPelemahan ekonomi AS dan Eropa juga

berdampak turunnya penerbitan obligasi diberdampak turunnya penerbitan obligasi diberdampak turunnya penerbitan obligasi diberdampak turunnya penerbitan obligasi diberdampak turunnya penerbitan obligasi di

Asia dalam mata uang G3 (USD, Euro dan JPY).Asia dalam mata uang G3 (USD, Euro dan JPY).Asia dalam mata uang G3 (USD, Euro dan JPY).Asia dalam mata uang G3 (USD, Euro dan JPY).Asia dalam mata uang G3 (USD, Euro dan JPY).

Sepanjang TW3-11 tercatat sebesar USD10,7

miliar penerbitan obligasi Asia dalam mata

uang G3, turun 64,2% qtq dibandingkan

USD29,9 miliar triwulan sebelumnya (Tabel

3.5). Pelemahan ekonomi beberapa negara

maju telah mempengaruhi kinerja ekspor

negara emerging market. Hal tersebut

selanjutnya mempengaruhi kinerja korporasi

Tabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika SerikatTabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika SerikatTabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika SerikatTabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika SerikatTabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika Serikat

US investment grade corporate 247,5 166,6 264,5 183,5 156,0 -15,0 -37,0

US high yield corporate 67,4 86,7 77,8 82,2 27,0 -67,2 -59,9

314,9 253,3 217,6 265,7 183,0 -31,1 -41,9Total


TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 (%) (%)2010 2011


Tabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di EropaTabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di EropaTabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di EropaTabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di EropaTabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di Eropa

(%) (%)(Miliar USD)

TW1-11 TW2-11 TW3-11 q.t.q TW1-11 TW2-11 TW3-11 q.t.q

Inggris 37,9 18,4 5,7 -69,2 7,4 10,4 2,5 -76,4

Irlandia 6,8 0,4 0,1 -87,5 0,1 3,1 2,6 -17,7

Italy 5,0 0,0 0,0 100,0 1,0 0,0 0,0 -33,3

Jerman 24,9 20,8 8,3 -60,1 4,7 3,6 3,4 -4,5

Perancis 30,7 18,0 8,3 -53,8 6,3 7,4 0,8 -89,5

Spanyol 2,8 1,6 0,2 -87,7 0,2 0,6 0,0 -100,0

Investment Grade High Yield

Sumber: Bloomberg

1 European Union QuarterlyMacroeconomic Review √ Q3 2011andOutlook for Q4 2011, 3 November 2011


122

di Asia mengingat Eropa dan AS adalah pasar

tujuan ekspor utama. Selama triwulan laporan,

penerbitan obligasi global di Asia didominasi

oleh korporasi dari Korea Selatan sebesar

USD6,4 miliar2. Salah satu penerbit obligasi

terbesar adalah Korea Hydro & Nuclear Power

Co Ltd, perusahaan yang bergerak di sektor

listrik, air dan gas sebesar USD1,0 miliar.

Sedangkan di Indonesia, tidak terdapat

korporasi yang menerbitkan obligasi global di

TW3-11. Hal ini merupakan refleksi dari sikap

wait and see yang dilakukan korporasi sebagai

respon terhadap perkembangan kondisi global

yang masih diliputi ketidakpastian.

Sepanjang TW3-2011 pergerakan Sepanjang TW3-2011 pergerakan Sepanjang TW3-2011 pergerakan Sepanjang TW3-2011 pergerakan Sepanjang TW3-2011 pergerakan yieldyieldyieldyieldyield

obligasi global beberapa korporasi danobligasi global beberapa korporasi danobligasi global beberapa korporasi danobligasi global beberapa korporasi danobligasi global beberapa korporasi dan

perbankan Indonesia bergerak beragamperbankan Indonesia bergerak beragamperbankan Indonesia bergerak beragamperbankan Indonesia bergerak beragamperbankan Indonesia bergerak beragam

dengan tren yang bervariasi. dengan tren yang bervariasi. dengan tren yang bervariasi. dengan tren yang bervariasi. dengan tren yang bervariasi. Pergerakan yield

tersebut terutama dipengaruhi oleh performa

masing-masing perusahaan serta kondisi

sektor ekonomi. Pada sektor perbankan, yield

obligasi cenderung stabil. Sedangkan pada

sektor korporasi terdapat kecenderungan

peningkatan yield obligasi. Yield pada obligasi

PT. Majapahit Holding (merupakan SPV PT.

Perusahaan Listrik Negara), PT. Bumi Capital

(merupakan SPV PT. Bumi Resources) dan PT.

Bakrie Telecom yang mengalami peningkatan

dapat menjadi indikasi meningkatnya persepsi

risiko pasar karena sentimen negatif atas

berlarutnya krisis Eropa. Sementara itu,

pergerakan yield korporasi yang lebih tajam

dari peer group mengindikasikan adanya

sentimen pasar secara khusus terhadap

korporasi tersebut.

Prospek pasar obligasi korporasi Eropa,Prospek pasar obligasi korporasi Eropa,Prospek pasar obligasi korporasi Eropa,Prospek pasar obligasi korporasi Eropa,Prospek pasar obligasi korporasi Eropa,

AS dan Asia ke depan diperkirakan menurunAS dan Asia ke depan diperkirakan menurunAS dan Asia ke depan diperkirakan menurunAS dan Asia ke depan diperkirakan menurunAS dan Asia ke depan diperkirakan menurun

seiring dengan meningkatnya risiko resesiseiring dengan meningkatnya risiko resesiseiring dengan meningkatnya risiko resesiseiring dengan meningkatnya risiko resesiseiring dengan meningkatnya risiko resesi

ekonomi dunia.ekonomi dunia.ekonomi dunia.ekonomi dunia.ekonomi dunia. Penerbitan obligasi baru

terutama dilakukan korporasi dalam rangka

refinancing, sedangkan sebagian korporasi

diperkirakan akan menunda rencana

penerbitan obligasi seiring belum terdapat

langkah konkrit yang mendukung pemulihan

ekonomi dunia. Di AS, dengan berakhirnya

Grafik 3.14 Penerbitan Obligasi InternasionalGrafik 3.14 Penerbitan Obligasi InternasionalGrafik 3.14 Penerbitan Obligasi InternasionalGrafik 3.14 Penerbitan Obligasi InternasionalGrafik 3.14 Penerbitan Obligasi InternasionalKorporasi IndonesiaKorporasi IndonesiaKorporasi IndonesiaKorporasi IndonesiaKorporasi Indonesia

Tabel 3.5. Penerbitan Obligasi di AsiaTabel 3.5. Penerbitan Obligasi di AsiaTabel 3.5. Penerbitan Obligasi di AsiaTabel 3.5. Penerbitan Obligasi di AsiaTabel 3.5. Penerbitan Obligasi di Asia


TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 (%) (%)2010 2011

Asia G3 Currency Bond 25,2 23,6 22,6 29,9 10,7 -64,21 -57,6


2 Sumber: Bloomberg

305,0

Jumlah PTJuta USD

Sumber : Bloomberg, data SIUL - BI & berbagai sumber, data diolah

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

TW3 TW4 TW1 TW2 TW32010 2011

1,514.6

1,800.0

00

2

3

2

Total Obligasi

Jumlah Perusahaan

0

2

4

123


program pembelian US Treasury oleh The Feds

(QE2) yang belum menunjukkan hasil

menggembirakan, muncuk spekulasi atas

kemungkinan kembali diluncurkannya

stimulus dalam waktu dekat3. Selain beberapa

proposal stimulus fiskal yang diajukan ke

Kongres AS oleh pemerintah, The Feds juga

diperkirakan akan meluncurkan QE3.

Sementara di Eropa, belum tercapainya

kesepakatan para pemimpin Uni Eropa atas

langkah-langkah untuk keluar dari krisis

menyebabkan keresahan di pasar keuangan

serta menimbulkan sentimen negatif dan

spekulasi tentang masa depan Uni Eropa.

Konsekuensi dari situasi di AS dan Eropa

terhadap Asia adalah pertumbuhan ekonomi

dapat terkoreksi ke bawah seiring dengan

tertahannya kinerja ekspor. Namun demikian,

Asia dan emerging market lainnya masih akan

menjadi penopang pertumbuhan secara

global untuk menghindari resesi dunia.

A.3 Pasar Keuangan Syariah

Di tengah bayang-bayang pelemahan

ekonomi di negara-negara maju dan krisis

utang di Eropa yang belum juga terselesaikan,

kinerja pasar keuangan syariah di Indonesia dan

global pada TW3-11 secara umum masih terus

menunjukkan perbaikan. Khususnya di pasar

sukuk, pergerakan positif tersebut merupakan

kelanjutan dari kinerja positif pada triwulan-

triwulan sebelumnya. Penerbitan sukuk terus

meningkat dan yield serta total retun beberapa

sukuk benchmark semakin membaik.

Perkembangan ini mengindikasikan

meningkatnya kepercayaan investor global atas

instrumen sukuk yang dianggap relatif lebih

tahan terhadap guncangan-guncangan di

pasar keuangan global. Sementara itu, saham

global berbasis syariah sempat mengalami

koreksi yang cukup tajam di TW3-11 karena

terimbas sentimen negatif pemburukan krisis

utang di Eropa dan pelemahan ekonomi AS.

Meski kinerja saham berbasis syariah global

cenderung melemah, kinerja saham berbasis

syariah di Indonesia pada periode tersebut

Grafik 3.15 Grafik 3.15 Grafik 3.15 Grafik 3.15 Grafik 3.15 YieldYieldYieldYieldYield Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia

Tw 4 Tw 1 Tw 2 Tw 3

%

Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep2010 2011

15,0

13,0

11,0

9,0

7,0

5,0

3,0

Niaga»15 Lippo Bank»16

28

23

18

13

8

3

Tw 4 Tw 1 Tw 2 Tw 3

%

Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep2010 2011

Bakrie Telecom Bumi Capital PTE Majapahit Hold

3 Pada 8 September 2011, Presiden Barrack Obama menyampaikanproposal stimulus fiskal kepada Kongres sebesar USD447 miliar,BIS quarterly review September 2011.


124

Grafik 3.16Grafik 3.16Grafik 3.16Grafik 3.16Grafik 3.16Penerbitan Sukuk Global per TriwulanPenerbitan Sukuk Global per TriwulanPenerbitan Sukuk Global per TriwulanPenerbitan Sukuk Global per TriwulanPenerbitan Sukuk Global per Triwulan

Grafik 3.17. Penerbitan Sukuk Global per TahunGrafik 3.17. Penerbitan Sukuk Global per TahunGrafik 3.17. Penerbitan Sukuk Global per TahunGrafik 3.17. Penerbitan Sukuk Global per TahunGrafik 3.17. Penerbitan Sukuk Global per Tahun

cenderung membaik ditopang oleh kondisi

fundamental ekonomi yang relatif solid

dibandingkan negara lainnya.

Pasar Sukuk (Islamic Bonds Market)

Total penerbitan sukuk terusTotal penerbitan sukuk terusTotal penerbitan sukuk terusTotal penerbitan sukuk terusTotal penerbitan sukuk terus

meningkat, mengindikasikan daya tahan yangmeningkat, mengindikasikan daya tahan yangmeningkat, mengindikasikan daya tahan yangmeningkat, mengindikasikan daya tahan yangmeningkat, mengindikasikan daya tahan yang

cukup baik instrumen keuangan syariahcukup baik instrumen keuangan syariahcukup baik instrumen keuangan syariahcukup baik instrumen keuangan syariahcukup baik instrumen keuangan syariah

tersebut terhadap perkembangan ekonomitersebut terhadap perkembangan ekonomitersebut terhadap perkembangan ekonomitersebut terhadap perkembangan ekonomitersebut terhadap perkembangan ekonomi

global. global. global. global. global. Pada TW3-11, total nilai penerbitan

sukuk global meningkat 9,44% qtq atau

4,77% yoy hingga mencapai USD18,05 miliar

(Grafik 3.16). Selama tahun 2011, total sukuk

yang telah diterbitkan sampai dengan TW3-

11 mencapai USD50,12 miliar. Total penerbitan

sukuk pada triwulan ini menambah total nilai

penerbitan sukuk global sejak tahun 1990

sampai dengan TW3-11 menjadi USD250,62

miliar dengan nilai outstanding sebesar

USD177,25 miliar4 (Grafik 3.17). Dibandingkan

periode-periode sebelumnya, total nilai

penerbitan sukuk pada triwulan ini hampir

menyentuh level total nilai penerbitan sukuk

tertinggi sepanjang sejarah, yaitu pada TW2-

07 senilai USD18,79 miliar. Hal ini

menunjukkan bahwa instrumen sukuk

semakin diminati di pasar global dan

diperkirakan akan melampaui level

tertingginya sebelum krisis global. Terlebih lagi

di tengah kondisi ketidakpastian ekonomi

dunia yang masih membayangi, ada indikasi

para investor akan berinvestasi ke instrumen

keuangan berbasis syariah, termasuk sukuk,

yang dianggap relatif lebih tahan terhadap

guncangan-guncangan di pasar keuangan

global. Hal tersebut diperkirakan akan semakin

meningkatkan tren positif di pasar sukuk.

Sejalan dengan tren peningkatan total

nilai penerbitan sukuk sejak awal tahun 2010,

rata-rata nilai sukuk per penerbitan juga

memiliki tren meningkat. Sepanjang triwulan

laporan, rata-rata nilai sukuk per penerbitan

mencapai USD101,38 juta, meningkat

10,39% qtq (Grafik 3.16). Hal ini

mengindikasikan bahwa minat issuer untuk

Juta USDMiliar USD

Sumber L IFIS, diolah

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Total nilaipenerbitan (lhs)

Rata-rata nilaiper penerbitan (rhs)

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 30

50

100

150

200

250

300

1,1

4,02,9 2,7

9,1

4,6 4,4

9,1

6,2

18,8

11,310,3

4,2

7,4

3,6

0,61,7

6,7

12,0

9,5

6,1

15,3

17,2

14,215,6

16,518,0

Juta USD

Sumber : IFIS, diolah

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

55.000

31 860 336 813 2.5045.817 6.985

10.758

27.167

46.650

15.773

29.885

52.93050.116

1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

4 Sumber : database IFIS, diolah

125


mencari pendanaan melalui instrumen sukuk

semakin besar. Sentimen investor di pasar

keuangan konvensional yang disebabkan oleh

ketidakpastian penyelesaian krisis utang di

Eropa justru menjadi peluang bagi pihak-pihak

yang ingin mencari pendanaan untuk

menerbitkan sukuk. Bagi investor yang

memiliki kekhawatiran akan prospek

investasinya, investasi ke sukuk dipandang

menjadi salah satu alternatif yang baik untuk

mendiversifikasi risiko.

Dibandingkan dengan triwulan yangDibandingkan dengan triwulan yangDibandingkan dengan triwulan yangDibandingkan dengan triwulan yangDibandingkan dengan triwulan yang

sama pada tahun-tahun sebelumnya (sama pada tahun-tahun sebelumnya (sama pada tahun-tahun sebelumnya (sama pada tahun-tahun sebelumnya (sama pada tahun-tahun sebelumnya (quarterlyquarterlyquarterlyquarterlyquarterly

analysisanalysisanalysisanalysisanalysis), total nilai penerbitan pada TW3-11), total nilai penerbitan pada TW3-11), total nilai penerbitan pada TW3-11), total nilai penerbitan pada TW3-11), total nilai penerbitan pada TW3-11

mencapai nilai tertinggimencapai nilai tertinggimencapai nilai tertinggimencapai nilai tertinggimencapai nilai tertinggi. Walaupun secara

triwulanan, total nilai penerbitan sukuk pada

TW3-11 mencapai nilai tertinggi tetapi secara

tahunan nilai tersebut sedikit lebih rendah dari

tahun sebelumnya (Grafik 3.17). Hal ini

memberikan sinyal bahwa pasar sukuk relatif

lebih tahan meskipun ketidakpastian akan

kondisi krisis utang di Eropa dan perlambatan

pertumbuhan ekonomi global telah

mempengaruhi sentimen para investor.

Dengan kondisi ini, diperkirakan perhatian dan

minat dari berbagai pihak untuk masuk ke

pasar sukuk, baik untuk tapping dana maupun

berinvestasi akan semakin besar lagi.

Dari komposisi penerbit (Grafik 3.19),Dari komposisi penerbit (Grafik 3.19),Dari komposisi penerbit (Grafik 3.19),Dari komposisi penerbit (Grafik 3.19),Dari komposisi penerbit (Grafik 3.19),

penerbitan sukuk pada TW3-11masih tetappenerbitan sukuk pada TW3-11masih tetappenerbitan sukuk pada TW3-11masih tetappenerbitan sukuk pada TW3-11masih tetappenerbitan sukuk pada TW3-11masih tetap

didominasi oleh pemerintah (didominasi oleh pemerintah (didominasi oleh pemerintah (didominasi oleh pemerintah (didominasi oleh pemerintah (sovereignsovereignsovereignsovereignsovereign). ). ). ). ). Porsi

nilai penerbitan sukuk Pemerintah pada TW3-

11 mencapai 64,93% atau senilai USD11,72

miliar, meningkat 28% jika dibandingkan nilai

penerbitan sukuk Pemerintah pada triwulan

sebelumnya (USD9,15 miliar). Sementara itu

penerbitan sukuk oleh korporasi dan quasi

sovereign masing-masing berkontribusi

sebesar 30,88% (USD5,57 miliar) dan 4,19%

(USD0,76miliar). Dibandingkan penerbitan

pada TW2-11, penerbitan sukuk oleh

corporate meningkat 28,29% sementara

penerbitan oleh quasi sovereign menurun

74,72%.

Grafik 3.18 Penerbitan Sukuk Global Triwulan 3Grafik 3.18 Penerbitan Sukuk Global Triwulan 3Grafik 3.18 Penerbitan Sukuk Global Triwulan 3Grafik 3.18 Penerbitan Sukuk Global Triwulan 3Grafik 3.18 Penerbitan Sukuk Global Triwulan 3per Tahunper Tahunper Tahunper Tahunper Tahun

Grafik 3.19Grafik 3.19Grafik 3.19Grafik 3.19Grafik 3.19Komposisi Issuer Sukuk TW3-11Komposisi Issuer Sukuk TW3-11Komposisi Issuer Sukuk TW3-11Komposisi Issuer Sukuk TW3-11Komposisi Issuer Sukuk TW3-11

Juta USD

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

2.9244.382

11.338

3.630

12.002

17.22418.046

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Juta USD


Corporate

Sovereign

Quasisovereign

0 5000 10000 15000

5572,73

11717,36

756,14


126

Grafik 3.20. Penerbitan Sukuk per SektorGrafik 3.20. Penerbitan Sukuk per SektorGrafik 3.20. Penerbitan Sukuk per SektorGrafik 3.20. Penerbitan Sukuk per SektorGrafik 3.20. Penerbitan Sukuk per Sektor

Dilihat dari komposisi jenis sektor, limaDilihat dari komposisi jenis sektor, limaDilihat dari komposisi jenis sektor, limaDilihat dari komposisi jenis sektor, limaDilihat dari komposisi jenis sektor, lima

sektor terbesar yang menerbitkan sukuk padasektor terbesar yang menerbitkan sukuk padasektor terbesar yang menerbitkan sukuk padasektor terbesar yang menerbitkan sukuk padasektor terbesar yang menerbitkan sukuk pada

TW3-11 adalah TW3-11 adalah TW3-11 adalah TW3-11 adalah TW3-11 adalah government sector, oil & gas,government sector, oil & gas,government sector, oil & gas,government sector, oil & gas,government sector, oil & gas,

real estate & property related service,real estate & property related service,real estate & property related service,real estate & property related service,real estate & property related service,

transportation, Banking and credittransportation, Banking and credittransportation, Banking and credittransportation, Banking and credittransportation, Banking and credit

intermediation intermediation intermediation intermediation intermediation (Grafik 3.20)(Grafik 3.20)(Grafik 3.20)(Grafik 3.20)(Grafik 3.20). . . . . Dibandingkan

dengan posisi pada triwulan sebelumnya,

penerbitan oleh government sector tetap yang

tertinggi. Penerbitan oleh sektor banking and

credit intermediation menurun dari posisi ke-

3 menjadi posisi ke-5, sementara sektor oil &

gas, real estate & property related service serta

sektor transportation sebelumnya merupakan

sektor-sektor yang berada di luar lima sektor

terbesar. Sektor oil & gas adalah sektor yang

mengalami peningkatan posisi paling

signifikan, yaitu dari posisi ke-24 menjadi posisi

ke-2 pada TW3-11. Hal ini karena nilai sukuk

yang diterbitkan meningkat sangat besar, yaitu

248 kali lipat, dari USD4,98 juta (TW2-11)

dengan sekali penerbitan menjadi USD1,23

miliar (TW3-11) dengan 15 kali penerbitan.

Untuk sektor ini seluruh penerbitan berasal dari

Malaysia. Sementara untuk sectorreal estate

& property related service, mengalami

peningkatan dari posisi ke-14 dengan nilai

penerbitan USD83 juta kini menjadi posisi ke-

3 dengan nilai penerbitan USD1,11 miliar.

Untuk sektor transportation meningkat dari

posisi ke-7 dengan nilai penerbitan USD212

juta kini menjadi posisi ke-5 dengan nilai

penerbitan USD915 juta.

Dilihat dari struktur yang digunakan,Dilihat dari struktur yang digunakan,Dilihat dari struktur yang digunakan,Dilihat dari struktur yang digunakan,Dilihat dari struktur yang digunakan,

penerbitan sukuk pada TW3-11 paling banyakpenerbitan sukuk pada TW3-11 paling banyakpenerbitan sukuk pada TW3-11 paling banyakpenerbitan sukuk pada TW3-11 paling banyakpenerbitan sukuk pada TW3-11 paling banyak

menggunakan struktur Murabahah menggunakan struktur Murabahah menggunakan struktur Murabahah menggunakan struktur Murabahah menggunakan struktur Murabahah (GrafikGrafikGrafikGrafikGrafik

3.213.213.213.213.21). Seperti halnya pada triwulan-triwulan

sebelumnya, struktur Murabahah paling

banyak digunakan oleh issuer, baik pemerintah

maupun korporasi. Struktur ini didasarkan

pada prinsip jual dan beli atas suatu komoditi.

Oleh sebab itu, sektor-sektor yang

menggunakan struktur ini antara lain sektor

food manufacturing, construction, property

development, engineering, & /or building

materials, oil and gas, transportation,

rubberwood products manufacturing, dll.

Selain struktur Murabahah, struktur lain yang

juga banyak digunakan pada TW3-11 adalah

Al-Wakala (USD2,90 miliar/16%), Ijarah

(USD2,39 miliar/13,25%), dan Mudharabah

(USD1,01 miliar/5,61%).

Dilihat dari kawasan yang menerbitkanDilihat dari kawasan yang menerbitkanDilihat dari kawasan yang menerbitkanDilihat dari kawasan yang menerbitkanDilihat dari kawasan yang menerbitkan

(Grafik 3.22Grafik 3.22Grafik 3.22Grafik 3.22Grafik 3.22), kawasan Asia masih tetap, kawasan Asia masih tetap, kawasan Asia masih tetap, kawasan Asia masih tetap, kawasan Asia masih tetap

mendominasi penerbitan sukuk global padamendominasi penerbitan sukuk global padamendominasi penerbitan sukuk global padamendominasi penerbitan sukuk global padamendominasi penerbitan sukuk global pada

TW3-11. TW3-11. TW3-11. TW3-11. TW3-11. Hingga kini kawasan Asia masih

menjadi leading player di pasar sukuk

(berkontribusi sebesar 86,34%), dengan nilai

penerbitan mencapai USD15,58 miliar atau


Juta USD

1

10

100

1000

10000

100000

1190

1,38

1237

,312

27,07

1114

,1991

4,55

838,1

859

3,32

229,7

716

3,43

134,5

813

2,97

83,16

66,09

60,45

40,33

24,36

21,76

19,82

16,78

14,96

10,07

8,37

3,34

Goverment

sector

Oil and

GasOthe

rs

Real Es

tate &/ or

Proper

ty rela

ted ser

vices

Transp

ortatio

n

Bankin

g and

credit

intermedi

ation

Financ

ial and

credit

intermedi

ation s

evicesEne

rgy

Telecom

municat

ions

Food m

anufac

turing

Constru

ction, p

roperty

develo

pment

Marine

Rubber

wood pro

ducts m

anufac

turing

Agricultu

re Manu

factur

ing

Chermical

produc

t

Agricultu

reUtilit

ies

Electri

c prod

ucts m

anufac

turing

Steel m

anufac

turing IT

Jewlery

Oil and

Gas manu

factur

e

Cement

indust

ry

127


Grafik 3.21. Penerbitan Sukuk per JenisGrafik 3.21. Penerbitan Sukuk per JenisGrafik 3.21. Penerbitan Sukuk per JenisGrafik 3.21. Penerbitan Sukuk per JenisGrafik 3.21. Penerbitan Sukuk per Jenis

meningkat 18,45% qtq. Sementara itu,

kontribusi dari kawasan lainnya yaitu 10% oleh

Timur Tengah (USD1,82 miliar), 3,6% oleh

Cayman Island (USD650 juta), dan 0,004%

oleh Afrika (USD0,72 juta). Di kawasan Asia,

hanya Malaysia yang menerbitkan sukuk pada

TW3-11 dengan nilai penerbitan USD15,58

miliar yang didominasi oleh korporasi (Grafik

3.21). Sementara itu di kawasan Timur Tengah,

negara-negara yang menerbitkan sukuk

adalah UEA senilai USD1,03 miliar, Saudi

Arabia senilai USD480 juta dan Bahrain senilai

USD300 juta. Di Afrika, hanya Gambia yang

menerbitkan sukuk senilai USD0,72 juta.

Grafik 3.22 Penerbitan Sukuk per KawasanGrafik 3.22 Penerbitan Sukuk per KawasanGrafik 3.22 Penerbitan Sukuk per KawasanGrafik 3.22 Penerbitan Sukuk per KawasanGrafik 3.22 Penerbitan Sukuk per Kawasan

Berdasarkan tempat Berdasarkan tempat Berdasarkan tempat Berdasarkan tempat Berdasarkan tempat listing listing listing listing listing (GrafikGrafikGrafikGrafikGrafik

3.243.243.243.243.24), penerbitan sukuk pada TW3-11, penerbitan sukuk pada TW3-11, penerbitan sukuk pada TW3-11, penerbitan sukuk pada TW3-11, penerbitan sukuk pada TW3-11

mayoritas masih dilakukan di pasar domestikmayoritas masih dilakukan di pasar domestikmayoritas masih dilakukan di pasar domestikmayoritas masih dilakukan di pasar domestikmayoritas masih dilakukan di pasar domestik

sebagaimana halnya dengan penerbitan sukuksebagaimana halnya dengan penerbitan sukuksebagaimana halnya dengan penerbitan sukuksebagaimana halnya dengan penerbitan sukuksebagaimana halnya dengan penerbitan sukuk

pada triwulan-triwulan sebelumnyapada triwulan-triwulan sebelumnyapada triwulan-triwulan sebelumnyapada triwulan-triwulan sebelumnyapada triwulan-triwulan sebelumnya. Listing

dari Sekitar 82% dari total nilai penerbitan

sukuk pada TW3-11 atau senilai USD14,76

miliar dilakukan di pasar domestik. Nilai emisi

sukuk di pasar domestik tersebut menurun

0,55% jika dibandingkan dengan di TW2-11.

Penerbitan di pasar domestik kali ini masih

didominasi oleh pihak korporasi Malaysia.

Sementara untuk listing sukuk yang dilakukan

di pasar internasional hanya 18% atau senilai

USD3,29 miliar yang dilakukan oleh Malaysia

dan UEA. Berbeda dengan listing di pasar

domestik, listing di pasar internasional justru

meningkat 99,31% jika dibandingkan nilai

pada triwulan sebelumnya.

Mata uang utama yang digunakanMata uang utama yang digunakanMata uang utama yang digunakanMata uang utama yang digunakanMata uang utama yang digunakan

dalam penerbitan sukuk pada TW3-11 adalahdalam penerbitan sukuk pada TW3-11 adalahdalam penerbitan sukuk pada TW3-11 adalahdalam penerbitan sukuk pada TW3-11 adalahdalam penerbitan sukuk pada TW3-11 adalah

Ringgit Malaysia (MYR) dengan porsi 75% atauRinggit Malaysia (MYR) dengan porsi 75% atauRinggit Malaysia (MYR) dengan porsi 75% atauRinggit Malaysia (MYR) dengan porsi 75% atauRinggit Malaysia (MYR) dengan porsi 75% atau

senilai USD13,58 miliarsenilai USD13,58 miliarsenilai USD13,58 miliarsenilai USD13,58 miliarsenilai USD13,58 miliar (Grafik 3.25Grafik 3.25Grafik 3.25Grafik 3.25Grafik 3.25). Dominasi

MYR dalam penerbitan sukuk pada TW3-11

tersebut seiring dengan penerbitan sukuk yang

Grafik 3.23 Penerbitan Sukuk per NegaraGrafik 3.23 Penerbitan Sukuk per NegaraGrafik 3.23 Penerbitan Sukuk per NegaraGrafik 3.23 Penerbitan Sukuk per NegaraGrafik 3.23 Penerbitan Sukuk per Negara


Bai' BithamanAjil (BBA) 1%

Bai' Inah0%

Ijarah13%

Mudharabah6%

Murabahah60%

Sukuk Al-Salam 1%

Sukuk Al-Musharakah

3%

Sukuk Al-Wakala 16%

Other0%


Asia86%

Timur Tengah10%

CaymanIslands 4% Afrika

0%


Gambia

Bahrain

Saudi Arabia

Cayman Islands

UEA

Malaysia

Juta USD

0 5000 10000 15000 20000

15580,41

1034,48

650

480

300,62

0,72


128

Grafik 3.26. Indeks SukukGrafik 3.26. Indeks SukukGrafik 3.26. Indeks SukukGrafik 3.26. Indeks SukukGrafik 3.26. Indeks Sukuk

mayoritas dilakukan oleh Malaysia di pasar

domestik. Sementara itu mata uang lainnya

yang digunakan yaitu USD (15%), AED (6%),

SAR (2%), BHD (2%), dan GMD dengan porsi

kurang dari 1%.

Perkembangan Indikator Performa Pasar

Sukuk (Islamic Bonds Market Indicator)

Dilihat dari indikator pasar sukuk globalDilihat dari indikator pasar sukuk globalDilihat dari indikator pasar sukuk globalDilihat dari indikator pasar sukuk globalDilihat dari indikator pasar sukuk global

yang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQyang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQyang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQyang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQyang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQ

Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)5, , , , , yield,priceyield,priceyield,priceyield,priceyield,price

dan dan dan dan dan total returntotal returntotal returntotal returntotal return sukuk sukuk sukuk sukuk sukuk benchmarkbenchmarkbenchmarkbenchmarkbenchmark pada TW3- pada TW3- pada TW3- pada TW3- pada TW3-

Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk per Lokasi Pasarper Lokasi Pasarper Lokasi Pasarper Lokasi Pasarper Lokasi Pasar

11 menunjukkan perbaikan kinerja yang11 menunjukkan perbaikan kinerja yang11 menunjukkan perbaikan kinerja yang11 menunjukkan perbaikan kinerja yang11 menunjukkan perbaikan kinerja yang

signifikan dibandingkan periode-periodesignifikan dibandingkan periode-periodesignifikan dibandingkan periode-periodesignifikan dibandingkan periode-periodesignifikan dibandingkan periode-periode

sebelumnya (Grafik 3.26& 3.27). sebelumnya (Grafik 3.26& 3.27). sebelumnya (Grafik 3.26& 3.27). sebelumnya (Grafik 3.26& 3.27). sebelumnya (Grafik 3.26& 3.27). Pada TW3-

11, price dari sukuk benchmark mengalami

peningkatan, yaitu dari 95,84% (rata-rata

TW2-11) menjadi 96,55% (rata-rata TW3-11).

Sementara itu yield sukuk benchmark

menurun cukup drastis, dari 4,11% (rata-rata

TW2-11) menjadi 3,64% (rata-rata TW3-11).

Dibandingkan dengan LIBOR 12 bulan pada

periode yang sama, yield sukuk benchmark

tersebut menurun mendekati yield LIBOR 12

bulan sehingga spread diantaranya

menyempit. Hal ini menunjukkan bahwa pasar

sukuk semakin menguat seiring semakin

tingginya demand para investor terhadap

instrumen sukuk sebagai pilihan instrumen

investasi. Peningkatan demand ini diperkirakan

terkait dengan pengalihan investasi dari Eropa

yang tengah dilanda krisis utang ke instrumen

investasi yang dianggap relatif tahan dari


Domestic82%

International18%

%

3

3,5

4

4,5

5

5,5

%


Yield Sukuk benchmark (lhs)

Price (rhs)89

90

91

92

93

94

95

96

97

98TW 1TW 4 TW 3TW 2

5 HSBC-DIFX Sukuk Index (SKBI) merupakan replika dari returnbeberapa benchmark portfolio sukuk dari emerging countries,dalam mata uang USD/ GBP/ JPY/ EUR dalam bentuk vanillasukuk dengan suku bunga fixed atau floating.

Grafik 3.25 Penerbitan Sukuk per Mata UangGrafik 3.25 Penerbitan Sukuk per Mata UangGrafik 3.25 Penerbitan Sukuk per Mata UangGrafik 3.25 Penerbitan Sukuk per Mata UangGrafik 3.25 Penerbitan Sukuk per Mata Uang


AED6%

BHD2%

GMD0%

MYR75%

SAR2%

USD15%

129


guncangan, termasuk Islamic bond. Dengan

peningkatan permintaan tersebut,cost of

borrowing semakin turun mencapai level

terendah sejak April 2005, yaitu ke level 3.84%

(akhir September 2011). Investor confidence

yang semakin besar terhadap sukuk juga

tercermin dari peningkatan total return sukuk

benchmark dari 130,25% (rata-rata TW2-11)

menjadi 132,66% (rata-rata TW3-11)(Grafik

3.27).

Perkembangan Pasar Saham Syariah

(Islamic Equity Market)

Islamic Equity Market IndexIslamic Equity Market IndexIslamic Equity Market IndexIslamic Equity Market IndexIslamic Equity Market Index di Indonesia di Indonesia di Indonesia di Indonesia di Indonesia

(Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow(Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow(Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow(Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow(Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow

Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW3-Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW3-Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW3-Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW3-Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW3-

11 mengalami koreksi yang cukup tajam,11 mengalami koreksi yang cukup tajam,11 mengalami koreksi yang cukup tajam,11 mengalami koreksi yang cukup tajam,11 mengalami koreksi yang cukup tajam,

terimbas oleh sentimen negatif pemburukanterimbas oleh sentimen negatif pemburukanterimbas oleh sentimen negatif pemburukanterimbas oleh sentimen negatif pemburukanterimbas oleh sentimen negatif pemburukan

kondisi krisis utang di kawasan Eropa.kondisi krisis utang di kawasan Eropa.kondisi krisis utang di kawasan Eropa.kondisi krisis utang di kawasan Eropa.kondisi krisis utang di kawasan Eropa.

Pergerakan indeks JII selama periode ini

menurun cukup tajam, yaitu dari 536 (akhir

TW2-11) menjadi 492,29 (akhir TW3-11) atau

menurun 8,16%. Namun secara rata-rata,

indeks JII masih membaik karena mengalami

rebound pada TW2-11, yaitu dari 524,91 (rata-

rata TW2-11) menjadi 535,87 (rata-rata TW3-

11) (Grafik 3.28). Pergerakan JII ini sejalan

dengan pergerakan indeks saham

konvensional di Indonesia, Jakarta Composite

Index (JCI) yang turun dari 3888,57 (akhir TW2-

11) menjadi 3549 (akhir TW3-11) (Grafik 3.29).

Namun demikian secara rata-rata pergerakan

indeks JCI masih cenderung membaik, dari

3791,43 (rata-rata TW2-11) menjadi 3889,78

(rata-rata TW3-11). Sementara itu, di pasar

saham global, Dow Jones Islamic Market Index/

DJIM juga menurun dengan magnitude yang

lebih besar yaitu 17,15%, dari 2315,28 (akhir

TW2-11) menjadi 1918,11 (akhir TW3-11).

Demikian pula dengan saham konvensional

global, Dow Jones Industrial Average, menurun

dari 12414,34 menjadi 10913,38. Perbedaan

magnitude penurunan saham berbasis syariah

global dengan lokal tersebut mengindikasikan

bahwa sentimen negatif investor lokal

terhadap saham berbasis syariah tidak sebesar

sentimen negatif investor asing.

Grafik 3.27. Total Return SukukGrafik 3.27. Total Return SukukGrafik 3.27. Total Return SukukGrafik 3.27. Total Return SukukGrafik 3.27. Total Return Sukuk Grafik 3.28. Grafik 3.28. Grafik 3.28. Grafik 3.28. Grafik 3.28. Islamic Equity IndexIslamic Equity IndexIslamic Equity IndexIslamic Equity IndexIslamic Equity Index

%

115

117

119

121

123

125

127

129

131

133

135

TW 1TW 4 TW 3TW 2


Sumber : Bloomberg

430

480

530

580

630

1700

1800

1900

2000

2100

2200

2300

2400

2500Jakarta IslamicIndex (lhs)Dow Jones Islamic Market (rhs)

TW 1TW 4 TW 3TW 2



130

Grafik 3.31. Grafik 3.31. Grafik 3.31. Grafik 3.31. Grafik 3.31. Total Return Islamic EquityTotal Return Islamic EquityTotal Return Islamic EquityTotal Return Islamic EquityTotal Return Islamic Equity

Grafik 3.30. Grafik 3.30. Grafik 3.30. Grafik 3.30. Grafik 3.30. Market CapitalizationMarket CapitalizationMarket CapitalizationMarket CapitalizationMarket Capitalization

Grafik 3.29. Grafik 3.29. Grafik 3.29. Grafik 3.29. Grafik 3.29. Global Equity IndexGlobal Equity IndexGlobal Equity IndexGlobal Equity IndexGlobal Equity Index

Dari sisi kapitalisasi pasar, kapitalisasi JII

dan JCI pada TW3-11 juga menurun masing-

masing 8,1% menjadi Rp1199,96 triliun (dari

Rp. 1305,67 triliun pada TW2-11) dan 8,21%

menjadi Rp3210,81 triliun (dari Rp3498,07

triliun pada TW2-11) (Grafik 3.30). Indikator

ini mengindikasikan bahwa jumlah lembar

saham berbasis syariah yang diterbitkan oleh

perusahaan menurun akibat dampak negatif

krisis utang Eropa dan pelemahan ekonomi

global. Penurunan demand atas saham

berbasis syariah ini juga terlihat dari indikator

total return. Secara end to end point (akhir

TW2-11 ke akhir TW3-11), total return JII dan

DJIM masing-masing menurun dari 4,15%

menjadi 3,85% dan dari 16,67% menjadi

minus 2,72% (Grafik 3.31).

Meskipun prospek penyelesaian krisisMeskipun prospek penyelesaian krisisMeskipun prospek penyelesaian krisisMeskipun prospek penyelesaian krisisMeskipun prospek penyelesaian krisis

utang di Eropa masih belum jelas, namunutang di Eropa masih belum jelas, namunutang di Eropa masih belum jelas, namunutang di Eropa masih belum jelas, namunutang di Eropa masih belum jelas, namun

prospek pasar keuangan syariah global keprospek pasar keuangan syariah global keprospek pasar keuangan syariah global keprospek pasar keuangan syariah global keprospek pasar keuangan syariah global ke

depan diyakini tetap positif.depan diyakini tetap positif.depan diyakini tetap positif.depan diyakini tetap positif.depan diyakini tetap positif. Hal ini didukung

oleh prediksi bahwa dalam periode lima tahun

ke depan, konsumsi minyak di Asia akan

meningkat sebesar 4,4% p.a. Dengan

demikian, maka pendapatan negara-negara

pengekspor minyak di T imur Tengah

diperkirakan juga akan meningkat, yang pada

akhirnya dapat meningkatkan demand

investor dari Timur Tengah terhadap instrumen

investasi berbasis syariah. Terlebih lagi, ada

perkiraan bahwa dua per tiga dari

pertumbuhan ekonomi global dalam lima

tahun ke depan bersumber dari emerging

market6. Hal tersebut diperkirakan juga akan

Sumber : Bloomberg

2300

2500

2700

2900

3100

3300

3500

3700

3900

4100

4300

9500

10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

TW 1TW 4 TW 3TW 2


Jakarta Composite Index (lhs)

Dow Jones Industrial Avg. (rhs)

IDR Miliar

Sumber : Bapepam

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000 JII

JCI

2010 2011TW 1 TW 2 TW 3 TW 4 TW 1 TW 2 TW 3

%

TW 2 TW 3TW 4 TW 1

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25


JII 3,03 -2,89 1,82 -8,77 -5,07 -1,62 1,07 2,20 4,15 10,56 3,22 3,85

DJIM 3,75 3,1 10,92 12,11 15,51 16,36 21,14 18,69 16,67 15,34 7,64 -2,72

JII

DJIM

6 Islamic Finance News edisi 9 November 2011

131


berdampak positif terhadap keaktifan kawasan

Asia sebagai player dalam pasar keuangan

syariah global.

Sejalan dengan relatif solidnya kinerjaSejalan dengan relatif solidnya kinerjaSejalan dengan relatif solidnya kinerjaSejalan dengan relatif solidnya kinerjaSejalan dengan relatif solidnya kinerja

ekonomi ekonomi ekonomi ekonomi ekonomi emerging marketemerging marketemerging marketemerging marketemerging market, prospek, prospek, prospek, prospek, prospek

perkembangan pasar keuangan syariahperkembangan pasar keuangan syariahperkembangan pasar keuangan syariahperkembangan pasar keuangan syariahperkembangan pasar keuangan syariah

Indonesia kedepan juga diyakini positif.Indonesia kedepan juga diyakini positif.Indonesia kedepan juga diyakini positif.Indonesia kedepan juga diyakini positif.Indonesia kedepan juga diyakini positif. Hal ini

ditopang dengan adanya gerakan manuver dari

para investor UAE yang mulai melirik potensi

pasar keuangan syariah di Indonesia untuk

menempatkan kelebihan dana-dana mereka.

Selama ini, tujuan tradisional investasi UAE

adalah ke AS dan Eropa. Namun mengingat

kedua kawasan tersebut tengah mengalami

krisis ekonomi dan krisis utang yang

berkepanjangan, para investor UAE mulai

mencari lahan investasi alternatif, yaitu

Indonesia. Hal ini telah dimulai dengan

kunjungan dari beberapa delegasi UAE ke

Indonesia yang mengadakan joint workshop

dengan Bank Indonesia mengenai ≈Islamic

Finance in Indonesia - opportunities and

challenges∆. Melalui workshop ini, para investor

UAE tengah menggali potensi yang dimiliki oleh

pasar keuangan syariah di Indonesia dalam

rangka mengalihkan dana investasinya ke

Indonesia. Pertimbangan UAE untuk

menjadikan Indonesia sebagai tujuan investasi

alternatif didukung oleh beberapa hal sbb7 :

a) Memiliki pasar potensial yang besar

dengan jumlah populasi muslim yang

besar

b) Pasar keuangan syariah di Indonesia

mengalami perkembangan yang pesat

dalam beberapa tahun terakhir,

khususnya perbankan syariah yang kini

tergolong sebagai empat terbesar di

dunia setelah Iran, Saudi Arabia dan

Malaysia

c) Dukungan yang cukup besar dari pihak

Pemerintah dan otoritas terkait

d) Pertumbuhan pasar keuangan syariah

telah dilengkapi dengan lembaga-

lembaga pendukung seperti lembaga

zakat, waqaf dan universitas

e) Semakin banyak masyarakat yang

familiar atau telah menggunakan

instrumen keuangan berbasis syariah

B. PASAR VALUTA ASING

Di pasar valuta asing, USD bergerak

menguat terhadap mayoritas mata uang

global.Perkiraan melambatnya pertumbuhan

perekonomian global terkait krisis fiskal AS dan

masih berlanjutnya krisis utang di kawasan

Eropa menyebabkan adanya peralihan alokasi

investasi ke aset-aset yang lebih aman (flight

to quality). Gejolak di pasar keuangan global

mendorong perilaku risk averse oleh investor

dan perburuan terhadap mata uang yang

dianggap safe haven currencies lainnya (GBP

dan Yen). Sementara itu, pergerakan mata

uang emerging Asia cenderung mixed. Yuan

China melanjutkan tren apresiasi yang terjadi

sejak pertengahan 2010 lalu sebagai dampak

masih tingginya aliran modal masuk ke negara

tersebut. Di sisi lain, Rupee India mengalami

7 Islamic Finance News edisi 9 November 2011


132

pelemahan terbesar sebagai dampak

kekhawatiran investor terhadap prospek

negara tersebut akibat melemahnya

perekonomian negara maju yang merupakan

negara utama tujuan ekspor di tengah

tingginya tekanan inflasi dan perlambatan

investasi domestik.

Selama TW3-11, sebagian besar mataSelama TW3-11, sebagian besar mataSelama TW3-11, sebagian besar mataSelama TW3-11, sebagian besar mataSelama TW3-11, sebagian besar mata

uang global terdepresiasi terhadap USD.uang global terdepresiasi terhadap USD.uang global terdepresiasi terhadap USD.uang global terdepresiasi terhadap USD.uang global terdepresiasi terhadap USD.

Ancaman perlambatan ekonomi dunia akibat

krisis di AS dan Kawasan Euro menimbulkan

gejolak di pasar keuangan global. Hal ini

meningkatkan kekhawatiran investor sehingga

mendorong adanya flight to quality (safe haven

currency). Berdasarkan Trade Weighted Index

(TWI) nilai tukar USD terhadap mata uang

utama lain (major currencies) maupun mata

uang mitra dagang AS (broad currencies)

menguat selama TW2-11(Grafik 3.32)8. TWI

berdasarkan major currencies di triwulan

laporan terapresiasi 0,2% qtq, sementara

berdasarkan broad currencies terdepresiasi

0,6% qtq. Di akhir triwulan laporan TWI

bahkan terus menguat mencapai level tertinggi

dalam delapan bulan terakhir.

Dalam periode laporan, nilai tukar EuroDalam periode laporan, nilai tukar EuroDalam periode laporan, nilai tukar EuroDalam periode laporan, nilai tukar EuroDalam periode laporan, nilai tukar Euro

bergerak melemah, sedangkan nilai tukar Yenbergerak melemah, sedangkan nilai tukar Yenbergerak melemah, sedangkan nilai tukar Yenbergerak melemah, sedangkan nilai tukar Yenbergerak melemah, sedangkan nilai tukar Yen

bergerak menguat. bergerak menguat. bergerak menguat. bergerak menguat. bergerak menguat. Akibat krisis utang yang

berkepanjangan dan belum menunjukkan titik

terang penyelesaian, nilai tukar Euro selama

TW2-11 terdepresiasi terhadap USD. Pasar

keuangan di Kawasan Euro terus bergejolak,

nilai tukar Euro di triwulan laporan melemah

dibandingkan USD seiring anjloknya pasar

saham dan obligasi di kawasan tersebut.

Sebaliknya, penguatan nilai tukar Yen terhadap

USD di TW2-11 kembali berlanjut. Di tengah

ketidakpastian prospek ekonomi global akibat

crisis di AS dan kawasan Euro meningkatkan

daya tarik Japan Government Bond (JGB)

sebagai safe haven asset lainnya sehingga

mendorong penguatan Yen akibat pembelian

JGB.

Secara umum, mayoritas mata uangSecara umum, mayoritas mata uangSecara umum, mayoritas mata uangSecara umum, mayoritas mata uangSecara umum, mayoritas mata uang

emergingemergingemergingemergingemerging Asia selama TW3-11 cenderung Asia selama TW3-11 cenderung Asia selama TW3-11 cenderung Asia selama TW3-11 cenderung Asia selama TW3-11 cenderung

melemah dibandingkan USD (Tabel 3.6). melemah dibandingkan USD (Tabel 3.6). melemah dibandingkan USD (Tabel 3.6). melemah dibandingkan USD (Tabel 3.6). melemah dibandingkan USD (Tabel 3.6). Meski

secara umum kondisi ekonomi negara

kawasan Asia masih solid, namun ancaman

potensi perlambatan kawasan sebagai dampak

krisis di AS dan kawasan Euro tidak mampu

menahan dampak dari gejolak di pasar

keuangan global. Kekhawatiran investor

8 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) adalah indeks rata-ratatertimbang nilai tukar dollar AS terhadap beberapa mata uangutama dunia. Negara-negara yang termasuk major currenciesadalah mata uang Euro, Kanada, Jepang, Inggris, Swiss, Australia,dan Swedia. Negara-negara yang termasuk dalam broad indexadalah negara-negara major currencies ditambah denganMeksiko, China, Korea, India, Taiwan, Hongkong, Brazil, ASEAN-5, Rusia, Saudi Arabia, Israel, Chile, Argentina, Colombia, danVenezuela.

Grafik 3.32 US Nominal Trade Weighted IndexGrafik 3.32 US Nominal Trade Weighted IndexGrafik 3.32 US Nominal Trade Weighted IndexGrafik 3.32 US Nominal Trade Weighted IndexGrafik 3.32 US Nominal Trade Weighted Index(TWI) 1 Jan 2007=100(TWI) 1 Jan 2007=100(TWI) 1 Jan 2007=100(TWI) 1 Jan 2007=100(TWI) 1 Jan 2007=100

Index

TW3-11

80

85

90

95

100

105

110

Broad currencies Index

Major Currencies Index

Jan Mar Jun Sep Des Mar Mei Ags Nov Feb Apr Jul Okt AprJan Jun Sep

2008 2009 2010 2011

Sumber : Federal Reserve System

133


memicu adanya perilaku risk averse dengan

melepaskan aset-aset di negara emerging yang

dinilai masih high risk sehingga menyebabkan

pelemahan nilai tukar di kawasan. Sementara

itu, tren penguatan mata uang Yuan China

masih berlangsung terutama sejak China

meningkatkan fleksibilitas nilai tukar RMB pada

pertengahan 2010 (Grafik 3.36). Di TW3-11,

Yuan China menguat dengan rentang yang

tipis dibandingkan triwulan sebelumnya dan

dibandingkan periode yang sama di 2010

sebagai dampak masih tingginya aliran modal

masuk ke negara tersebut seiring masih

solidnya kinerja FDI dan surplusnya neraca

perdagangan. Sementara itu, terimbas gejolak

di pasar keuangan Rupee India, Ringgit

Malaysia, Rupiah Indonesia, dan Won Korea

selama TW3-11 mengalami pelemahan

dibandingkan triwulan sebelumnya. Rupee

India mengalami pelemahan terbesar yaitu -

5,9% qtq (rata-rata). Hal ini disebabkan oleh

kekhawatiran investor global terhadap prospek

Grafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER NegaraGrafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER NegaraGrafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER NegaraGrafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER NegaraGrafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER NegaraMaju (Jan-06=100)Maju (Jan-06=100)Maju (Jan-06=100)Maju (Jan-06=100)Maju (Jan-06=100)

Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD)Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD)Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD)Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD)Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD)

2010 2010

TW3 TW2 TW3 TW3 TW2 TW3 Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp

Kawasan Euro (EUR) 0,70 0,73 0,69 0,75 0,72 0,77 0,69 0,71 -1,9 -8,3 8,0 -2,3

Jepang (Yen) 93,01 83,53 80,56 77,06 93,60 85,77 81,57 77,69 4,8 4,3 9,4 7,7

China (Yuan) 6,83 6,69 6,46 6,38 6,83 6,77 6,50 6,42 1,3 1,3 5,2 4,6

Korea (Won) 1.158 1.140 1.068 1.178 1.276 1.182 1.083 1.085 -0,2 -10,3 8,2 -3,3

India (Rupee) 46,53 44,95 44,61 48,97 48,35 46,51 43,24 45,78 -5,9 -9,8 1,6 -9,0

Indonesia (Rupiah) 9.480 8.908 8.575 8.875 10.398 8.996 8.590 8.614 -0,3 -3,5 4,2 0,4

Malaysia (Ringgit) 3,44 3,09 3,02 3,19 3,52 3,15 3,02 3,05 -1,0 -5,6 3,2 -3,2

Philipina (Peso) 46,10 43,85 43,30 43,77 47,54 45,22 43,24 43,22 0,0 -1,1 4,4 0,2

Singapura (Dolar) 1,40 1,32 1,23 1,31 1,45 1,36 1,24 1,23 1,1 -6,4 9,8 1,0

Thailand (Bath) 33,42 30,35 30,72 31,19 34,32 31,62 30,28 30,13 0,5 -1,5 4,7 -2,8

Sumber: Bloomberg, diolah

Keterangan: Apresiasi (+), Depresiasi (-) ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

% qtq % yoy2011 2011

Akhir Periode Rata-rata Periode

2009Nilai Tukar

Perubahan TW3-11

2009

Grafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REERGrafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REERGrafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REERGrafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REERGrafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REERSingapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)

Indeks

TW3-11

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep

Sumber : Bloomberg dan BIS

Nominal Euro/USD

Nominal Yen/USD

REER Euro

REER Yen

Indeks

TW3-11

70

80

90

100

110

120

130

140

2006 2007 2008 2009 2010 2011Feb Ags Feb Ags Feb Ags Feb Ags Feb Ags Feb Ags

Nominal SGD/USDREER SGDNominal Ringgit/USD

REER Ringgit

Nominal Rupiah/USD

REER Rupiah

Sumber : Bloomberg


134

pertumbuhan India ke depan akibat terseret

pelemahan ekonomi negara maju yang

merupakan tujuan utama ekspor di tengah

tingginya tekanan inflasi dan perlambatan

investasi domestik.

C. PASAR KOMODITAS

Pergerakan harga komoditas secara

umum cenderung melemah selama TW3-11

seiring dengan prospek perlambatan ekonomi

global. Diantara komoditas energi,

peningkatan harga minyak cenderung

tertahan selama triwulan laporan namun masih

dalam level tinggi. Sentiment negatif dampak

perlambatan ekonomi global terhadap

penurunan konsumsi minyak menjadi faktor

pemicu. Di sisi lain, masih tingginya konsumsi

China dan India akan batubara untuk

keperluan industri masih menjadi faktor

pendukung peningkatan harga batubara.

Berbeda dengan kecenderungan melemahnya

komoditas di kelompok logam, emas masih

berjaya dengan membukukan peningkatan

Grafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER FilipinaGrafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER FilipinaGrafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER FilipinaGrafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER FilipinaGrafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER Filipinadan Thailand (Jan-06=100)dan Thailand (Jan-06=100)dan Thailand (Jan-06=100)dan Thailand (Jan-06=100)dan Thailand (Jan-06=100) Grafik 3.36 Nilai Tukar Nominal dan REER China,Grafik 3.36 Nilai Tukar Nominal dan REER China,Grafik 3.36 Nilai Tukar Nominal dan REER China,Grafik 3.36 Nilai Tukar Nominal dan REER China,Grafik 3.36 Nilai Tukar Nominal dan REER China,

Korea, dan India (Jan-06=100)Korea, dan India (Jan-06=100)Korea, dan India (Jan-06=100)Korea, dan India (Jan-06=100)Korea, dan India (Jan-06=100)

harga selama TW3-11. Terus meningkatnya

permintaan terhadap logam mulia baik di pasar

riil maupun pasar berjangka sejalan dengan

aksi re-alokasi aset oleh investor di tengah

ketidakpastian ekonomi global. Selanjutnya, di

kelompok pangan, harga beras mengalami

kenaikan harga didukung oleh kenaikan impor

sejumlah negara importir beras terbesar dunia.

Sepanjang TW3-11, harga komoditasSepanjang TW3-11, harga komoditasSepanjang TW3-11, harga komoditasSepanjang TW3-11, harga komoditasSepanjang TW3-11, harga komoditas

energi bergerak energi bergerak energi bergerak energi bergerak energi bergerak mixed, mixed, mixed, mixed, mixed, harga minyak melemahharga minyak melemahharga minyak melemahharga minyak melemahharga minyak melemah

sedangkan batubara meningkat (Grafik 3.37).sedangkan batubara meningkat (Grafik 3.37).sedangkan batubara meningkat (Grafik 3.37).sedangkan batubara meningkat (Grafik 3.37).sedangkan batubara meningkat (Grafik 3.37).

Harga minyak dunia (WTI) di triwulan laporan

tercatat turun 12,5% qtq dan mencapai level

USD 79,3/barrel di akhir periode (Tabel 3.7).

Kebijakan pengetatan fiskal yang dilakukan

oleh AS dan beberapa negara di Eropa yang

berdampak pada melambatnya proyeksi

ekonomi global ke depan diperkirakan

berdampak pada ekspektasi menurunnya

permintaan minyak sehingga mendorong

harga minyak melemah.9 Namun demikian,

Indeks

TW2-11

90

100

110

120

130

140

2006 2007 2008 2009 2010 2011Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun

Nominal Peso/USD

REER Peso

Nominal Baht/USD

REER Baht

Sumber : Bloomberg

Indeks

TW3-11

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Nominal Yuan/USD REER Yuan

Nominal Won/USD REER Won

Nominal Rupee/USD REER Rupee

2006 2007 2008 2009 2010 2011Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep

Sumber : Bloomberg

9 AS dan Eropa merupakan konsumen minyak terbesar dunia (dataper 2010) dengan pangsa masing-masing 22,3% dan 16,5%,diikuti oleh China (pangsa 10,7%).

135


level harga minyak tersebut masih lebih tinggi

dibandingkan periode yang sama di 2010.

Secara rata-rata, harga minyak tersebut masih

lebih tinggi 17,6% yoy. Di sisi lain, harga

batubara cenderung meningkat selama

triwulan laporan, yaitu naik 1,6% qtq dan

17,5% yoy ke level USD80,2/ton (Tabel 3.7).

Kenaikan batubara ini terkait meningkatnya

kebutuhan China dan India akan batubara

untuk keperluan industri.10 Selain itu,

meningkatnya konsumsi China akan batubara

juga sebagai dampak pembentukan cadangan

batubara nasional sebagai buffer dalam

menghadapi musibah maupun bencana alam.

Prediksi harga minyak dan batubara kePrediksi harga minyak dan batubara kePrediksi harga minyak dan batubara kePrediksi harga minyak dan batubara kePrediksi harga minyak dan batubara ke

depan masih akan tinggi.depan masih akan tinggi.depan masih akan tinggi.depan masih akan tinggi.depan masih akan tinggi. Berdasarkan data

Departemen Energi AS (EIA), hingga akhir 2011

dan 2012 diprediksi masih terdapat ekses

konsumsi minyak dunia masing-masing sebesar

0,5 juta barrel/hari dan 0,3 juta barrel/hari

(Grafik 3.39). Sementara itu, masih tingginya

kebutuhan batubara China dan India untuk

kegiatan industrinya diprediksi masih akan

menjadi faktor pendorong pergerakan harga

Grafik 3.37 Indeks Harga Komoditas Dunia HarianGrafik 3.37 Indeks Harga Komoditas Dunia HarianGrafik 3.37 Indeks Harga Komoditas Dunia HarianGrafik 3.37 Indeks Harga Komoditas Dunia HarianGrafik 3.37 Indeks Harga Komoditas Dunia Harian(2005=100)(2005=100)(2005=100)(2005=100)(2005=100)

Tabel 3.7 Harga KomoditasTabel 3.7 Harga KomoditasTabel 3.7 Harga KomoditasTabel 3.7 Harga KomoditasTabel 3.7 Harga Komoditas

2010 2010

TW3 TW2 TW3 TW3 TW2 TW3 rata-rata ptp rata-rata ptp

Energi

Minyak WTI ( USD/barrel) 62,0 76,1 102,3 89,5 79,4 80,0 95,4 79,2 -12,5 -17,0 17,6 -1,0

Gas Alam (USD/MmBTU) 3,9 4,3 4,4 4,1 5,8 3,9 4,3 3,7 -5,7 -14,3 -3,8 -4,9

Batubara (USD/ton) 53,6 68,1 78,7 80,0 54,2 69,5 79,7 80,2 1,6 0,6 17,5 15,3

Logam

Emas (USD/troy ounce) 974.0 1.226 1.509 1.706 1.097 1.308 1.500 1.624 13,1 8,2 39,2 24,1

Tembaga (USD/mt) 5.199 7.261 9.163 8.993 7.375 8.014 9.430 7.019 -1,9 -25,6 23,9 -12,4

Timah (USD/mt) 13.421 20.447 28.635 24.682 16.950 24.250 26.050 20.350 -13,8 -21,9 20,7 -16,1

Nikel (USD/mt) 14.781 21.233 24.191 22.037 18.525 23.400 23.425 17.600 -8,9 -24,9 3,8 -24,8

Alumunium (USD/mt) 1,705 2,101 2,618 2,430 2,230 2,351 2,532 2,157 -7,2 -14,8 15,7 -8,3

Pangan

Jagung (USD/bushel) 3,5 3,9 6,6 7,0 3,7 4,6 6,3 5,7 5,9 -9,6 80,7 23,3

Gandum (USD/bushel) 3,6 5,3 8,1 7,1 3,6 3,6 6,2 6,1 -12,6 -0,3 32,6 71,7

Gula (US cents/pound) 18,8 26,6 23,5 28,7 27,5 32,5 26,3 26,3 21,9 0,0 8,0 -19,0

Kedelai (USD/bushel) 10,2 10,3 13,6 13,5 10,2 10,7 13,1 11,5 -1,0 -12,3 30,9 7,0

CPO (USD/mt) 643 838 1,239 1,024 756 881 3,130 917 -17,3 -70,7 22,2 4,0

Beras (USD/mt) 589,4 492,5 506,4 579,7 606,0 520,0 518,1 615,6 14,5 18,8 17,7 18,4

Ket: ptp= point to point; qtq= quarter to quarter; yoy= year on year

Rata-rata Akhir Periode

2011

Sumber: Bloomberg, IMF, diolah

2009 20092011

Perubahan TW3-11

% qtq % yoy

Indeks,Avg 05=100

Sumber : Bloomberg, data diolah

50

100

150

200

250

300

2006 2007 2008 2009 2010 2011Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

PERTANIAN

ENERGI

LOGAM

TOTAL

10 China dan India merupakan konsumen batubara terbesar di dunia.


136

batubara ke depan. Impor batubara China

sampai tahun 2015 diperkirakan mencapai 200

juta metrik ton, meningkat dari hanya 90 juta

metrik ton di tahun 2010. Sementara di India,

permintaan batubara diproyeksikan meningkat

tiga kali lipat hingga mencapai 2 miliar metrik

ton pada 2030 untuk kebutuhan energi.

Pergerakan harga future minyak dan batubara

juga menunjukkan tren harga ke depan yang

masih meningkat (Grafik 3.38).

Mayoritas harga komoditi logam diMayoritas harga komoditi logam diMayoritas harga komoditi logam diMayoritas harga komoditi logam diMayoritas harga komoditi logam di

periode laporan cenderung tertahan, kecualiperiode laporan cenderung tertahan, kecualiperiode laporan cenderung tertahan, kecualiperiode laporan cenderung tertahan, kecualiperiode laporan cenderung tertahan, kecuali

emas. emas. emas. emas. emas. Proyeksi perlambatan ekonomi dunia di

tengah kebijakan pengehamatan di negara

maju serta tertahannya investasi domestik di

China dampak pengketatan kebijakan China

untuk meredam pemanasan ekonomi

mendorong pelemahan harga logam dasar

(base metal).11 Sebaliknya, harga emas di TW3-

11 masih berjaya dengan menunjukkan

kenaikan sebesar 13,1% qtq dan 39,2% yoy

(Tabel 3.7). Tingginya harga emas tersebut

disebabkan oleh terus meningkatnya

permintaan terhadap logam mulia baik di pasar

riil maupun pasar berjangka sejalan dengan

aksi re-alokasi aset oleh investor. Berdasarkan

data World Gold Council, gold demand selama

TW3-11 tercatat naik 6% yoy mencapai

1053,9 ton. Secara rinci faktor-faktor yang

mempengaruhi permintaan emas antara lain:

i) Economic uncertainty dan event risk.

Setelah kolapsnya Lehman Brothers

sampai sekarang minat investasi terhadap

emas meningkat tajam. Konsumsi emas

sebagai alat investasi (dalam bentuk koin,

batang, pun meningkat sebesar 25,3%

qtq di TW3-11. Permintaan investor akan

emas melalui Exchange Traded Fund (ETF)

market semakin meningkat, konsumsi

emas sebagai produk investasi ETF and

sejenisnya di TW3-11 tercatat naik 50%

yoy.12

Grafik 3.38 Harga Minyak WTI dan Batu BaraGrafik 3.38 Harga Minyak WTI dan Batu BaraGrafik 3.38 Harga Minyak WTI dan Batu BaraGrafik 3.38 Harga Minyak WTI dan Batu BaraGrafik 3.38 Harga Minyak WTI dan Batu Bara Grafik 3.39 Keseimbangan Minyak DuniaGrafik 3.39 Keseimbangan Minyak DuniaGrafik 3.39 Keseimbangan Minyak DuniaGrafik 3.39 Keseimbangan Minyak DuniaGrafik 3.39 Keseimbangan Minyak Dunia

USD/barrelUSD/ton

20

40

60

80

100

120

140

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

harga spotbatubara, lhs

harga spot minyakWTI, rhs

Future Batubara Sep-11

Future Minyak Sep-11

40

60

80

100

120

140

160

Sumber : Bloomberg

Juta barrel/hariJuta barrel/hari

- 2010: ekses produksi 0,09 juta barrel/hari- 2011F: ekses konsumsi 0,5 juta barrel/hari- 2012F: ekses konsumsi 0,3 juta barrel/hari

Proyeksi

2006 2007 2008 2009 2010 2011 201275

80

85

90

95

Net, rhs

Produksi, lhs

Konsumsi, lhs

Sumber : EIA

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

11 AS dan China merupakan konsumen base metal terbesar dunia.

12 ETF merupakan reksa dana berbentuk Kontrak Investasi Kolektifyang unit penyertaannya diperdagangkan di bursa seperti halnyasaham, dan kinerjanya mengacu pada indeks tertentu, dapatberupa indeks saham atau indeks obligasi. Para investorpemegang unit ETF dapat dengan mudah bertransaksi unitnyadi bursa setiap saat selama jam perdagangan.

137


ii) Konsumsi emas dunia sebagai perhiasan

meningkat mencapai 15,9% qtq. Tren

kenaikan permintaan emas dari Asia di

TW3-11 masih berlanjut terutama yang

berasal dari China13, Jepang, dan

Indonesia.

iii) Emas sebagai cadangan devisa. Sampai

dengan 2009, bank sentral merupakan

net seller emas. Namun, sejak krisis

finansial hingga saat ini bank sentral

merupakan net buyer dan tercatat terus

meningkatkan pembelian emas untuk

cadangan devisa. Banyak bank sentral di

dunia menggunakan emas sebagai

reserve currency untuk diversifikasi

terhadap USD dan EUR terkait

kekhawatiran krisis fiskal di AS dan Eropa.

Data terakhir menunjukkan pembelian

emas oleh bank sentral dunia secara total

tercatat sekitar 69,4 tonnes selama

TW2-11.

Outlook harga emas diprediksi masih

dalam level yang tinggi. Adanya «Diwali

Season» di Oktober-Desember 2011 diprediksi

kembali meningkatkan konsumsi emas India

pada TW4-11 mendatang. Ke depan, emas

juga diperkirakan masih menjadi alternatif

diversifikasi investasi yang aman dan

menguntungkan selain USD dan obligasi AS

terutama di masa krisis.

Di kelompok komoditas pangan,Di kelompok komoditas pangan,Di kelompok komoditas pangan,Di kelompok komoditas pangan,Di kelompok komoditas pangan,

pergerakan harga sepanjang TW3-11pergerakan harga sepanjang TW3-11pergerakan harga sepanjang TW3-11pergerakan harga sepanjang TW3-11pergerakan harga sepanjang TW3-11

cenderung cenderung cenderung cenderung cenderung mixedmixedmixedmixedmixed, beras mengalami kenaikan, beras mengalami kenaikan, beras mengalami kenaikan, beras mengalami kenaikan, beras mengalami kenaikan

terbesar sementara CPO mengalamiterbesar sementara CPO mengalamiterbesar sementara CPO mengalamiterbesar sementara CPO mengalamiterbesar sementara CPO mengalami

pelemahan terbesar. pelemahan terbesar. pelemahan terbesar. pelemahan terbesar. pelemahan terbesar. Kenaikan impor beras

Iran, Saudi Arabia, Indonesia, Malaysia, dan

Afrika Selatan pada pertengahan triwulan

menjadi faktor dibalik kenaikan harga

beras.Data realisasi dari Departemen Pertanian

AS (USDA) menunjukkan bahwa di 2010 lalu

konsumsi dan impor beras dunia tercatat 2,7%

dan 8,5% yoy, lebih besar dibandingkan

pertumbuhan produksi dan ekspor yang

masing-masing sebesar 2,5% dan 5,6% yoy.

Volume pasar beras yang kecil dan struktur

Grafik 3.40 Harga EmasGrafik 3.40 Harga EmasGrafik 3.40 Harga EmasGrafik 3.40 Harga EmasGrafik 3.40 Harga Emas Grafik 3.41 Grafik 3.41 Grafik 3.41 Grafik 3.41 Grafik 3.41 Beras dan CPOBeras dan CPOBeras dan CPOBeras dan CPOBeras dan CPO

% yoyUSD/troy ounce

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

Harga SpotEmas

PertumbuhanHarga

Emas, rhs

2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Future Emas Ags-11

Future Emas Sep-11

Future Emas Jul-11-20

-10

0

10

20

30

40

50

USD/mtUSD/mt

200

400

600

800

1.000

1.200

2007 2008 2009 2010 2011 2012

harga spotberas, lhs

harga spotCPO, rhs

Sumber : Bloomberg, IMF

Future CPO Sep-11200

400

600

800

1000

1200

1400

13 China menyumbang 28% dari total konsumsi emas sebagaiperhiasan di dunia.


138

pasar beras oligopolistik menjadikan pasar

beras internasional gampang terguncang oleh

(berita) gangguan pasokan dari negara

eksportir (gangguan alam ataupun kebijakan

perberasan negara eksportir). Oleh karena itu

keseimbangan pasar beras internasional juga

sangat rentan oleh permintaan impor dalam

jumlah relatif besar dan mendadak. Sementara

itu, pelemahan harga CPO disebabkan oleh

ekspektasi penurunan demand oleh seiring

menurunnya harga minyak dunia.Selama ini,

komoditi CPO menjadi salah satu sumber

bahan bakar alternatif pengganti energi

konvensional.

14 Thailand dan Vietnam merupakan eksportir beras terbesar dunia.

Prediksi harga beras ke depan masihPrediksi harga beras ke depan masihPrediksi harga beras ke depan masihPrediksi harga beras ke depan masihPrediksi harga beras ke depan masih

tinggi dan meningkat, sementata harga CPOtinggi dan meningkat, sementata harga CPOtinggi dan meningkat, sementata harga CPOtinggi dan meningkat, sementata harga CPOtinggi dan meningkat, sementata harga CPO

masih dalam kisaran harga saai inimasih dalam kisaran harga saai inimasih dalam kisaran harga saai inimasih dalam kisaran harga saai inimasih dalam kisaran harga saai ini. Proyeksi

peningkatan harga besar antara lain

disebabkan oleh: i) ekspektasi kenaikan impor

beras Filipina pada Oktober-11 akibat

penurunan produksi dalam negeri yang

terimbas topan Nesat; ii) kebijakan pemerintah

Thailand untuk menaikkan harga dasar petani

per Oktober-11; iii) gangguan ekspor dari

Vietnam akibat banjir di Mekong River Delta.14

Sementara itu, harga CPO ke depan

diperkirakan berada di kisaran harga saat ini,

seperti yang tercermin dari pergerakan harga

future CPO.

Bab 4 - Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional

139

Perkembangan Kerjasama Internasionaldan Lembaga Internasional

A. KERJASAMA REGIONAL

A. 1.Executive Meetings of East Asia

Pasific Central Bank (EMEAP)

Pada pertemuan 16th EMEAP

Governors» Meeting yang diselenggarakan

pada akhir Juli 2011 di Korea, Gubernur bank

sentral EMEAP1 mendiskusikan perkembangan

ekonomi global terkini dan dampaknya

4B A B

terhadap ekonomi EMEAP serta kemungkinan

kerjasama yang bisa ditempuh oleh EMEAP

guna mengantisipasi dan meminimalisir risiko

Berbagai isu mendasar dari perkembangan ekonomi global yang semakin memburuk

menjadi agenda utama berbagai forum kerjasama internasional. Berbagai kebijakan longgar di

negara maju dalam rangka menahan pemburukan ekonomi domestiknya, dalam periode laporan

ini berakibat pada pada berlimpahnya likuiditas global. Sebagai kawasan yang terkena imbas

berlimpahnya likuiditas global, isu mengenai dampak derasnya aliran modal terhadap stabilitas

ekonomi dan harga komoditas serta dan implikasi kebijakan di tengah tekanan inflasi menjadi

fokus pembahasan di kerjasama EMEAP dan SEACEN. Di era globalisasi yang ditandai dengan

saling keterkaitan erat perekonomian suatu negara dengan negara lain, pemahaman mengenai

spillover kebijakan maupun dampak krisis menjadi faktor yang krusial. Dalam konteks ini, untuk

melengkapi surveillance process, belum lama ini IMF mengeluarkan spillover reports terhadap

lima negara, China, Euro, Jepang, Inggris dan AS yang memiliki dampak sistemik kepada negara-

negara lainnya. Sementara BIS menyoroti isu utang di sektor non-keuangan yang meliputi rumah

tangga dan pemerintah yang cenderung meningkat di negara maju sedangkan di negara

berkembang cenderung lebih sustain. Berlanjutnya pembahasan isu mengenai framework for

strong, sustainable and balance growth serta reformasi International Monetary System (IMS)

untuk perbaikan perekonomian dunia ke depan terus menjadi agenda utama G-20.

1 The Executives Meeting of East Asia-Pacific Central Banks(EMEAP), adalah organisasi kerjasama antara bank sentral danotoritas moneter di kawasan Asia Timur dan Pasifik. EMEAP terdiridari 11 anggota yaitu Reserve Bank of Australia, People»s Bankof China, Hong Kong Monetary Authority, Bank Indonesia, Bankof Japan, The Bank of Korea, Bank Negara Malaysia, ReserveBank of New Zealand, Bangko Sentral ng Pilipinas, MonetaryAuthority of Singapore, dan Bank of Thailand


140

tersebut. Di tengah penurunan aktivitas

ekonomi global dan peningkatan risiko

stabilitas keuangan yang dipicu oleh krisis

keuangan di Eropa, prospek ekonomi dunia

masih dibayangi oleh ancaman kenaikan harga

komoditas global dan lonjakan global

imbalances serta peningkatan aliran modal

masuk ke negara emerging dan berkembang.

Fenomena ini dikhawatirkan dapat berimplikasi

pada stabilitas ekonomi dan keuangan di

kawasan EMEAP.

Harga Komoditas Global dan Tantangan

yang dihadapi Bank Sentral

Kenaikan harga komoditas global telah

berimbas pada peningkatan inflasi di kawasan

EMEAP mengingat kawasan tersebut adalah

net importir produk pertanian, dan inflasi

bahan makanan memiliki kontribusi yang

signifikan terhadap indeks harga konsumen.

Kebijakan moneter negara maju yang

akomodatif dianggap menjadi salah satu faktor

penyebab melambungnya harga komoditas

global. Kebijakan moneter yang ekspansif

tersebut dapat mempengaruhi harga

komoditas melalui: (i) jalur suku bunga; (ii) jalur

ekspektasi; (iii) jalur risk-taking; dan (iv) jalur

nilai tukar.

Bank sentral harus mewaspadai

pergerakan harga komoditas dalam jangka

pendek yang cenderung fluktuatif, meskipun

sebenarnya pergerakan harga komoditas

global dalam jangka panjang relatif stabil.

Sementara itu, bank sentral juga harus

mewaspadai dampak kenaikan harga

komoditas terhadap ekspektasi inflasi dan

kenaikan upah di kawasan. Menyikapi hal

tersebut, bank sentral EMEAP sepakat untuk

senantiasa meningkatkan kerjasama dan

sharing informasi guna mendukung efektifitas

kebijakan bank sentral dalam meredam

dampak lanjutan (second round effect)

kenaikan harga komoditas global terhadap

inflasi di kawasan. Respon kebijakan moneter

konvensional yang dibarengi dengan

peningkatan efisiensi dan produktifitas tenaga

kerja diyakini dapat meminimalisir tekanan

inflasi di kawasan.

Global Imbalances dan Capital Flows

Globalisasi dan keterkaitan ekonomi

(macro-economic interconnectedness) antar

negara mengalami peningkatan pada

beberapa dekade terakhir yang ditandai

dengan bertambahnya current account dan

financial imbalances. Data terkini

menunjukkan bahwa global imbalances telah

melonjak drastis dan jauh lebih besar

dibandingkan dengan periode gold standard

dan Bretton Woods. Sejalan dengan

perkembangan tersebut, aliran modal masuk

ke negara berkembang mengalami

peningkatan. Perbedaan kinerja ekonomi

(antara negara maju dan negara berkembang)

yang dibarengi dengan adanya perbedaan

tingkat suku bunga yang cukup besar, dan

ekspansi kebijakan moneter negara maju

menjadi faktor pemicu aliran modal masuk ke

kawasan. Meskipun capital inflows memiliki

peranan penting dalam mendorong


141

pertumbuhan, bank sentral harus berhati-hati

terhadap dampak destabilisasi yang dapat

ditimbulkan oleh aliran modal jangka pendek

yang fluktuatif. Dampak destabilisasi tersebut

adalah: (i) apresiasi nilai tukar riil yang

berlebihan; (ii) likuiditas yang melimpah yang

berujung pada peningkatan harga aset; dan

(iii) currency dan maturity mismatch.

Dari sudut pandang EMEAP,

peningkatan global imbalances yang terjadi

saat ini merupakan dampak dari kebijakan

ekspansi moneter negara maju, dan

diperkirakan terjadi dalam kurun waktu yang

cukup lama. Menyikapi ini, Gubernur bank

sentral EMEAP menekankan pentingnya

stabilitas harga dalam jangka menengah guna

memastikan bahwa faktor stabilitas sistem

keuangan telah diperhitungkan oleh bank

sentral dalam upayanya mencapai target

inflasi. Lebih jauh, dikemukakan perlunya

penguatan monitoring dan surveillance, global

regulatory requirement, serta macroprudential

regulation frameworks.

A. 2. SEACEN

Perkembangan capital flows juga

menjadi fokus pembahasan bank sentral dan

otoritas moneter di kawasan SEACEN2. Pada

pertemuan SEACEN Expert Group (SEG) on

Capital Flows yang diselenggarakan awal

Agustus 2011, bank sentral dan otoritas

moneter SEACEN mendiskusikan peningkatan

risiko capital inflows dan dampaknya terhadap

stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan.

Aliran modal masuk dalam jumlah yang besar

telah menambah kerumitan yang dihadapi

oleh bank sentral dalam merumuskan

kebijakan moneter. Peningkatan aliran modal

tersebut membuat pengelolaan likuiditas

menjadi semakin kompleks, memberikan

tekanan terhadap nilai tukar, dan berpotensi

menimbulkan risiko sistemik.

Peningkatan aliran modal masuk juga

telah menyebabkan penurunan suku bunga

jangka panjang sehingga efektifitas kebijakan

moneter menjadi semakin berkurang

mengingat hubungan antara suku bunga

jangka pendek dan jangka panjang menjadi

semakin melemah. Selain itu, aliran modal

yang fluktuatif dan pro-cyclical dapat

berdampak pada stabilitas ekonomi dan

keuangan di kawasan. Di sisi lain, bank sentral

harus menghadapi peningkatan risiko neraca

keuangan dan menanggung biaya

penumpukan cadangan devisa sebagai

konsekuensi dari kebijakan intervensi nilai

tukar.

Menyikapi perkembangan di atas,

anggota SEG akan terus melakukan penguatan

kerjasama dan koordinasi dalam memantau

dan mengelola aliran modal di kawasan. Hal

tersebut diwujudkan antara lain dengan

meningkatkan kegiatan surveillance dan

mempertajam kerangka analisis yang

digunakan untuk memantau perkembangan

capital flows di kawasan SEACEN.

2 SEACEN atau South East Asian Central Banks adalah forumkerjasama bank sentral/otoritas moneter kawasan Asia Pasifikyang beranggotakan 17 negara yaitu: Indonesia, Malaysia,Filipina, Singapura, Thailand, Brunei, Cambodia, Myanmar,Vietnam, Korea, China, Taiwan, Fiji, Mongolia, Nepal, Papua NG,dan Sri Lanka.


142

B. KERJASAMA MULTILATERAL

B.1 International Monetary Fund (IMF)

Spillover Report dan Penguatan GFSN:

Upaya Pencegahan dan Resolusi Krisis

IMF pada pertengahan 2011 merilis

produk surveillance terbaru mereka yaitu

spillover report IMF. Spillover report merupakan

perluasan surveillance IMF sebagai respon atas

permintaan G20 yang meminta IMF

mengamati dampak eksternal dari kebijakan

domestik 5 negara dengan kategori sistemik,

yaitu China, Euro area, Jepang, Inggris dan AS.

Spillover report juga dimaksudkan untuk

menjembatani gap antara surveillance

domestik (Article IV consultation IMF) dengan

global surveillance.

Hasil asesmen IMF terhadap 5 negara

sistemik menunjukkan stimulus makroekonomi

yang diambil oleh kelima negara pada saat

terjadi tekanan pada sistem keuangan di tahun

2008-2009 menghasilkan rambatan positif

apabila stimulus dilakukan pada kondisi fiskal

longgar. Namun, dampak berbeda akan

terlihat apabila kondisi fiskal dalam kondisi

ketat. Hasil asesmen juga menunjukkan bahwa

spillover terjadi segera pada negara yang

berada dalam satu region. Keterkaitan

perdagangan merupakan salah satu faktor

yang menyebabkan spillover segera meluas ke

negara lain dalam kawasan, seperti yang

terjadi di kawasan Euro pada saat ini. Selain

melalui jalur perdagangan, spillover melalui

jalur keuangan juga memberikan dampak yang

signifikan.

Spillover report juga menggambarkan

semakin intensif dan kompleks-nya keterkaitan

keuangan menyebabkan semakin cepatnya

transmisi shock dari satu negara ke negara lain

dan mendorong kerentanan terhadap risiko

sistemik. Selain itu, report juga menunjukkan

bahwa negara dengan fundamental ekonomi

cukup kuat belum tentu memiliki imunitas dari

efek rambatan krisis, terutama ketika transmisi

krisis diperparah oleh perilaku ikutan investor

(herding behavior). Berdasarkan studi yang

dilakukan oleh staf IMF, terlihat bahwa respon

kebijakan yang dilakukan oleh negara-negara

terhadap krisis sistemik masa lalu cenderung

mengarah pada pertimbangan domestik,

bersifat reaktif dan tidak terkoordinasi secara

global. Padahal, respon kebijakan yang

terkordinasi secara global dapat berdampak

positif terhadap pertumbuhan ekonomi global.

Dalam memperkuat manajemen krisis

global, upaya peningkatan kualitas surveillance

juga perlu dilengkapi dengan peningkatan

peran jaring pengaman keuangan global

(Global Financial Safety Nets). Kecukupan

GFSN untuk menyokong likuiditas global kini

tengah dikaji oleh IMF. Tersedianya GFSN yang

cukup untuk fasilitas likuiditas jangka pendek

bagi negara yang terkena krisis sistemik

diharapkan dapat memitigasi tingginya biaya

krisis dan mencegah permasalahan likuiditas

sistemik.

Beberapa alternatif kebijakan untuk

memperkuat GFSN mencakup pengembangan

kerjasama keuangan regional, penguatan

kolaborasi antara Regional Financing


143

Arrangement dengan IMF, serta memperkuat

dan menyempurnakan kerangka, modalitas

dan instrumen pembiayaan IMF. Upaya

penguatan pembiayaan IMF termasuk di

dalamnya meningkatkan sumber dana IMF,

penciptaan fasilitas jangka pendek yang baru,

menciptakan mekanisme yang lebih praktis di

IMF dalam mengaktivasi menu kebijakan

pinjaman, alokasi SDR dan/atau pemenuhan

fasilitas likuiditas jangka pendek bagi crisis

bystanders.

B.2 Bank for International Settlements

(BIS)

Indebtedness, Risiko dan Pertumbuhan

Hutang sektor non-keuangan, sektor

rumah tangga dan hutang publik di negara

maju meningkat tajam dalam beberapa tahun

terakhir. Sementara, di negara berkembang

(EME) situasinya sangat berbeda, rata-rata

hutang EME mencapai 110% dari GDP, atau

kira-kira sepertiga dari hutang negara industri.

Struktur hutang di hampir semua EME telah

berubah menjadi lebih sustainable.

Ketergantungan EMEs terhadap hutang luar

negeri jauh berkurang, currency mismatches

turun secara signifikan, dan maturity hutang

telah diperpanjang.

Situasi hutang EMEs mengalami

perubahan, sejak tahun 1970 lebih dari

setengah kasus hutang yang default, terjadi

di negara-negara dengan external debt lebih

dari 60% dari GNP. Namun sejak tahun 90-

an, paska terjadinya krisis Asia dan Rusia, rata-

rata hutang EME menurun, dari 115% dari

GDP di tahun 2002 menjadi sedikit di atas

100% dari GDP pada tahun 2006. Reformasi

struktural yang dilakukan juga telah

meningkatkan potensi pertumbuhan ekonomi

di EMEs, kebijakan makroekonomi yang ketat

dikombinasikan dengan lebih kuatnya institusi

telah menurunkan inflasi dan menstimulasi

pembentukan fixed capital. Struktur hutang

di EME juga telah berubah menjadi lebih

sustainable. Sebaliknya, indebtedness di

negara-negara industri tinggi dan meningkat

dari 165% dari GDP di tahun 1980 an menjadi

320% dari GDP di tahun 2010 atau rata-rata

meningkat lebih dari 5% setahun.

Pada kesempatan BIS November 2011,

para gubernur bank sentral membahas

implikasi kebijakan terkait tingginya

indebtedness yang membawa tantangan

semakin sulit bagi kebijakan moneter dan

fiskal. Concern pertama adalah pada

berubahnya mekanisme transmisi kebijakan

moneter. Pada umumnya, meningkatnya

hutang swasta akan meningkatkan sensitivitas

permintaan agragat terhadap perubahan suku

bunga. Kedua, adalah interaksi kebijakan

moneter dan kebijakan fiskal. Meningkatnya

hutang publik dapat mengurangi efektivitas

kebijakan moneter apabila otoritas fiskal tidak

mempunyai rencana yang kredibel untuk

menurunkan tingkat hutang ke level yang

terkontrol.

Pada masa lalu, konsolidasi fiskal lebih

efektif karena kebijakan moneter sangat

longgar untuk meng-offset dampak negatif


144

terhadap permintaan agregat. Berdasarkan

kenyataan bahwa tingkat bunga nominal

jangka pendek di beberapa negara tidak dapat

lagi diturunkan dan kemungkinan quantitave

easing telah mencapai batas, maka diskusi

dewasa ini lebih difokuskan pada alternatif

instrumen lain yang dapat digunakan oleh

bank sentral negara maju untuk memitigasi

resiko dari tingginya level hutang. Beberapa

radical measures yang diusulkan antara lain

meningkatkan target inflasi dan penggunaan

price level targeting.

Namun strategi tersebut mengandung

resiko, yaitu lebih tingginya inflasi ke depan,

membesarnya volatilitas output, serta

mengurangi insentif pemerintah untuk

menurunkan level hutang mereka. Tidak

terdapat kejelasan apakah kebijakan moneter

dapat mengatasi permasalahan tingginya

indebtedness, namun penyesuaian yang

substansial di bidang fiskal, struktural dan

regulasi mungkin sangat diperlukan untuk

mengurangi leverage, menurunkan boom-bust

kredit dan siklus pertumbuhan.

B.3 G-20

Framework for Strong Sustainable and

Balance Growth

Melanjutkan kesepakatan implementasi

Seoul Action Plan (2010) dalam upaya

mencapai tujuan bersama

mengimplementasikan komitmen kerangka

pertumbuhan ekonomi yang kuat

berkelanjutan dan seimbang (framework),

G-20 (di bawah keketuaan Prancis) dengan

bantuan IMF serta lembaga internasional

lainnya melanjutkan proses koordinasi

kebijakan negara-negara anggota G20. Proses

implementasi komtimen framework G-20 (di

bawah keketuaan Prancis) tersebut termasuk

di dalamnya penyusunan pedoman indikatif

(indicative guidelines) (dalam kerangka Mutual

Assessment Process/MAP) untuk mengatasi

permasalahan ketidakseimbangan global

(imbalances). Selain itu, IMF juga memperkuat

asesmen dengan Accountability Report,

disamping kontribusi World Bank dengan

report terkait upaya penanganan development

gap, yang keduanya disampaikan pada

Pertemuan Deputies (DM) dan Menteri

Keuangan (MGM) G-20 pada tanggal 22

September 2011.

Dalam pembahasan isu framework

pada DM dan MGM Washington DC, 22

September 2011, G-20 juga menyepakati

beberapa hal penting antara lain melakukan

berbagai koordinasi internasional untuk

mengantisipasi berbagai tantangan global,

khususnya meningkatnya risiko pemburukan,

kerentanan sistem keuangan, turbulensi pasar,

melemahnya pertumbuhan global, dan

tingginya angka pengangguran tonggak yang

tak kalah pentingnya pada 22 September

tersebut adalah negara G20 sepakat

mendorong pertumbuhan,

mengimplementasikan rencana konsolidasi

fiscal yang kredibel, dan memastikan

tercapainya pertumbuhan kuat berkelanjutan

dan seimbang rencana aksi (action plan) yang

tegas dan koletktif.


145

Pada pertemuan sehari sebelumnya (21

September 2011) dirumuskan draft action plan

untuk Cannes Summit berdasarkan masukan

negara-negara. Draft Action Plan mencakup

2 besaran isu, yakni mengatasi permasalahan

kerentanan saat ini serta memperkuat fondasi

pertumbuhan. Beberapa poin penting dalam

draft tersebut yaitu action plan menggaris-

bawahi hal-hal bahwa dewasa ini

perekonomian global sedang memasuki

tahapan baru yang berbahaya ditandai dengan

melemahnya pertumbuhan, risiko hutang

pemerintah dan tekanan di sektor perbankan

kawasan Eropa, melambatnya pemulihan

ekonomi AS, serta risiko memanasnya

ekonomi negara berkembang. Atas hal ini,

G20 menyepakati dibutuhkannya penguatan

kerjasama kebijakan perekonomian global dan

respon kebijakan yang lebih tegas untuk

mengembalikan tingkat kepercayaan terhadap

perekonomian global, mengatasi kerentanan,

dan bergerak maju berdasarkan rencana

reformasi yang jelas.

Dalam hal fiskal, negara Eropa

berkomitmen melakukan rencana aksi

mengatasi tekanan akibat peningkatan utang

beberapa negara kawasan. AS berkomitmen

untuk menjalankan paket kebijakan jangka

pendek untuk menjaga pemulihan melalui

investasi Pemerintah, insentif pajak dan

kebijakan tenaga kerja yang targeted yang

sejalan dengan rencana konsolidasi fiskal

jangka menengah. Sementara Jepang

berkomitmen untuk menyelesaikan kebijakan

fiskal untuk rekonstruksi dampak gempa bumi

senilai JPY 19 Triilion (4%GDP) dalam 5 tahun,

sekaligus memastikan komitmen konsolidasi

fiskal jangka menengah.

Sementara itu, negara-negara dengan

kondisi keuangan pemerintahnya relatif kuat

(Australia, Kanada, China, Jerman, Korea dan

Indonesia) sepakat jika terjadi pemburukan

situasi perekonomian global akan membiarkan

fiskal sebagai stabilisasi otomatis (automatic

stabilizers), dan pada saat yang sama akan

tetap menjaga tujuan fiskal jangka menengah.

Negara dengan sistem nilai tukar yang relatif

tidak fleksibel dan cadangan devisa melebihi

kebutuhan untuk berjaga jaga setuju untuk

memperlambat akumulasi cadangan devisa

agar penyesuaian nilai tukarnyanya lebih cepat,

dengan tetap memperhatikan kebutuhan

negara-negara tersebut untuk mengatasi

gejolak aliran modal dan tidak mengarah pada

kebijakan competitive-devaluation. Untuk

negara surplus transaksi berjalan diharapkan

dapat mendorong permintaan domestik dalam

rangka mendorong pertumbuhan dan

mendukung stabilitas keuangan. Semua

negara akan menjaga untuk meminimalkan

spill over kebijakan ekonomi domestik yang

berdampak negatif terhadap negara lain.

Secara umum, dalam memperkuat

fondasi pertumbuhan jangka menengah,

negara G-20 sepakat merumuskan rencana

konsolidasi fiskal yang kuat, mendorong

permintaan sektor swasta di negara dengan

surplus neraca berjalan dan permintaan sektor

swasta yang lemah, reformasi struktural untuk

meningkatkan pertumbuhan dan mendorong

penciptaan lapangan kerja diseluruh G20,


146

reformasi untuk memperkuat sistem keuangan

nasional/global, kebijakan untuk

meningkatkan perdagangan bebas dan

investasi serta tindakan untuk mendorong

percepatan pembangunan.

Pada akhirnya, G20 akan tetap menjaga

akuntabilitas dalam mencapai komitmen.

Sebagaimana disinggung pada lampiran

rencana aksi, G-20 sepakat menjaga dan

meningkatkan pelaporan, monitoring dan

membangun ukuran yang jelas untuk menilai

kemajuan dan membandingkannya dengan

komitmen reformasi G20 di bidang fiskal,

keuangan, struktural, moneter dan nilai tukar,

perdagangan dan kebijakan pembangunan.

Reformasi IMS (International Monetary

System)

Dalam rangka membentuk sistem

moneter internasional (IMS) yang stabil dan

resilien yang menjadi kesepakatan Seoul

Summit 2010, pada MGM Februari 2011

disepakati program kerja untuk menangani

aliran modal yang berpotensi pada instabilitas.

Selanjutnya, pembahasan pada MGM April

2011 menyepakati fokus kerja jangka pendek

G-20 dalam hal reformasi IMS di sisi

manajemen aliran modal (CFM) termasuk

pengembangan pasar modal lokal dan local

currency bond; konklusi yang koheren terkait

pengelolaan aliran modal, serta meningkatkan

efektivitas surveillance bilateral dan multilateral

IMF. Kemudian, pada DM Juli 2011 dibahas

isu pengembangan Local Currency Bond

Markets (LCBM Action Plan) dan perlunya

kesimpulan G-20 yang koheren mengenai

pengelolaan aliran modal.

Sebagai kelanjutan isu reformasi IMS,

para menteri dan gubernur bank sentral pada

G-20 MGM tanggal 15 Oktober 2011

menyambut baik perkembangan terkait IMF

surveillance dan akan me-review lebih jauh

pada Cannes Summit terutama dalam

pengembangan kerangka yang lebih

terintegrasi, setara dan lebih efektif, mencakup

sektor keuangan, fiskal, dan kebijakan

moneter dan nilai tukar. Selain itu, perlu

adanya peningkatan kerjasama IMF dan

regional financial arrangement (RFA) dalam

mendukung GFSN. Pada pembahasan isu

reformasi sistem moneter internasional dalam

MGM tanggal 13-15 Oktober 2011, G20 juga

menyepakati berbagai langkah nyata untuk

mengelola arus modal yang volatile, likuiditas

global sekaligus untuk memperkuat

surveillance IMF, disamping memperkuat

komitmennya untuk melaksanakan reformasi

sektor keuangan.

Pada sidang pleno isu IMS tanggal 22

September 2011, G-20 sepakat atas

kesimpulan umum (yang koheren) terkait

kebijakan aliran modal, yakni pada prinsipnya

kebijakan tersebut dapat bersifat komplemen

dengan kebijakan moneter, nilai tukar,

cadangan devisa, dan kebijakan prudensial.

Keputusan untuk menerapkan kebijakan

pengelolaan aliran modal harus didekati dari

perspektif ekonomi praktis dan pengelolaan

risiko finansial dan tidak diterapkan dengan

menghindarkan adjustment dalam

perekonomian.


147

Dalam penerapannya, tidak ada

pendekatan kaku (one-size-fits-all) terkait

kebijakan aliran modal, dimana IMF pun tidak

mengharuskan negara anggotanya pada

pendekatan tertentu maupun penerapan

kebijakan liberalisasi transaksi modal. Yang

lebih penting adalah perlunya perhatian pada

elemen utama kebijakan aliran modal yaitu

ukuran, kedalaman, dan tingkat

perkembangan pasar keuangan.

Aspek lain yang perlu diperhatikan

adalah penguatan sektor keuangan domestik

juga menjadi salah satu faktor penting

kebijakan aliran modal. Perlu diperhatikan pula

faktor pendorong (push) dan penarik (pull)

dalam mempengaruhi besaran dan komposisi

aliran modal.

Indonesia pada prinsipnya menyambut

gembira langkah maju pembahasan reformasi

sistem moneter internasional yang telah

semakin menuju upaya mengatasi akar

permasalahan ketidakseimbangan global

dalam menciptakan sistem moneter yang lebih

stabil dan efisien. Pemahaman yang lebih baik

dan dicapainya kesepahaman mengenai

berbagai isu terkait arus modal, likuiditas

global serta hubungan dan dampaknya

terhadap berbagai indikator ekonomi makro

diyakini akan mampu mengarahkan G20

untuk menghasilkan rekomendasi yang lebih

bersifat struktural dengan dampak yang lebih

signifikan terhadap perbaikan sistem moneter

internasional.


148


Bab 5 - A r t i k e l

149

A R T I K E L

5B A B

Memasuki TW3-11, optimismeMemasuki TW3-11, optimismeMemasuki TW3-11, optimismeMemasuki TW3-11, optimismeMemasuki TW3-11, optimisme

pemulihan ekonomi dunia di awal tahunpemulihan ekonomi dunia di awal tahunpemulihan ekonomi dunia di awal tahunpemulihan ekonomi dunia di awal tahunpemulihan ekonomi dunia di awal tahun

berbalik arah seiring dengan ancaman resesiberbalik arah seiring dengan ancaman resesiberbalik arah seiring dengan ancaman resesiberbalik arah seiring dengan ancaman resesiberbalik arah seiring dengan ancaman resesi

ekonomi AS dan tingginya ketidakpastianekonomi AS dan tingginya ketidakpastianekonomi AS dan tingginya ketidakpastianekonomi AS dan tingginya ketidakpastianekonomi AS dan tingginya ketidakpastian

penyelesaian sovereign debt crisis di kawasanpenyelesaian sovereign debt crisis di kawasanpenyelesaian sovereign debt crisis di kawasanpenyelesaian sovereign debt crisis di kawasanpenyelesaian sovereign debt crisis di kawasan

EuroEuroEuroEuroEuro. Berbagai kebijakan akomodatif yang

dikeluarkan pemerintah maupun bank sentral

di AS tidak mampu menggenjot pertumbuhan

ekonomi domestik. Selain permasalahan sektor

perumahan dan pengganguran yang terus

melilit aktivitas ekonomi, AS dihadapkan pada

lonjakan utang pemerintah yang juga terus

menggunung beserta perseturuan politik yang

menyertainya. Kondisi tersebut berdampak

pada melemahnya keyakinan pelaku pasar

terhadap kredibilitas dan efektivitas kebijakan

yang diambil oleh pemerintah. Di sisi lain,

upaya pengetatan fiskal di kawasan Eropa

untuk mengatasi sovereign debt crisis yang

berawal di negara-negara PIIGS berdampak

pada gejolak politik dan sosial di negara-

negara tersebut dan mulai berimbas negara

inti, antara lain Perancis dan Jerman.

Meningkatnya risiko pemburukan ekonomi

global tersebut menguncang stabilitas pasar

keuangan global yang belum pulih

sepenuhnya dari krisis 2008. Risiko

perlambatan ekonomi dan keuangan global

yang semakin besar tersebut cepat atau lambat

akan berimbas pada perekonomian negara-

negara di emerging market. Sementara itu,

Negara emerging market juga memiliki risiko

perekonomian berupa overheating seiring

dengan peningkatan inflasi dan lonjakan

pertumbuhan kredit terutama di sektor

perumahan, serta derasnya aliran modal masuk

sebagai dampak prilaku risk aversion pelaku

pasar. Perkembangan tersebut menimbulkan

pertanyaaan mengapa strategi pemulihan

ekonomi global tidak bekerja dan bagaimana

dampaknya pada negara emerging market.

Pertanyaan-pertanyaan tersebut menjadi tema

sentral artikel pertama PEKKI edisi kali ini yang

berjudul ≈Pemburukan Ekonomi Negara Maju,Pemburukan Ekonomi Negara Maju,Pemburukan Ekonomi Negara Maju,Pemburukan Ekonomi Negara Maju,Pemburukan Ekonomi Negara Maju,

Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi globalKegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi globalKegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi globalKegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi globalKegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi global

serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆.serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆.serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆.serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆.serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆.

Semakin meningkatnya pemburukanSemakin meningkatnya pemburukanSemakin meningkatnya pemburukanSemakin meningkatnya pemburukanSemakin meningkatnya pemburukan

ekonomi dan gejolak keuangan global telahekonomi dan gejolak keuangan global telahekonomi dan gejolak keuangan global telahekonomi dan gejolak keuangan global telahekonomi dan gejolak keuangan global telah

mendorong perilaku investor untuk memburumendorong perilaku investor untuk memburumendorong perilaku investor untuk memburumendorong perilaku investor untuk memburumendorong perilaku investor untuk memburu

instrumen pasar keuangan yang dikategorikaninstrumen pasar keuangan yang dikategorikaninstrumen pasar keuangan yang dikategorikaninstrumen pasar keuangan yang dikategorikaninstrumen pasar keuangan yang dikategorikan

sebagai safe havensebagai safe havensebagai safe havensebagai safe havensebagai safe haven. Hal tersebut berdampak

pada pemindahan dana ke negara-negara

yang memiliki instrumen keuangan yang


150

dikatagorikan sebagai safe haven. Pemburuan

instrumen-instrumen tersebut tidak hanya

pada instumen yang selama ini di kenal sebagai

«safe haven∆ seperti Yen Jepang atau komoditi

emas tapi juga telah mengarah pada

instrumen-instrumen keuangan yang berasal

dari negara emerging seperti dollar Singapura.

Prilaku pasar tersebut menimbulkan

keingintahuan mengenai kriteria instrumen

yang disebut «safe haven», dan dampak

ekonomi bagi negara-negara yang

instrumennya diburu tersebut serta respon

mereka atas derasnya aliran modal yang masuk

tersebut. Artikel kedua PEKKI edisi ini yang

berjudul ≈Kodisi Safe Haven Countries danKodisi Safe Haven Countries danKodisi Safe Haven Countries danKodisi Safe Haven Countries danKodisi Safe Haven Countries dan

Hubungannya dengan Emerging Markets∆Hubungannya dengan Emerging Markets∆Hubungannya dengan Emerging Markets∆Hubungannya dengan Emerging Markets∆Hubungannya dengan Emerging Markets∆

mencoba menjawab berbagai pertanyaan

tersebut.


151

I. PENGANTAR

Perekonomian global sedang memasuki

episode baru dalam dinamika perekonomian

pasca krisis 2008. Laporan terkini IMF1

menyimpulkan bahwa ≈the global economy

is in a dangerous new phase∆ ditambah

dengan peringatan sederet downside risks

yang mengkhawatirkan. Melemahnya

perekonomian negara maju dan

ketidakpastian ke depan memberikan

sentimen negatif ke pasar finansial yang belum

pulih dari shock di 2008. Pasar finansial

kembali mengalami goncangan; pasar uang

sempat tidak mau memberikan suplai US dollar

bahkan kepada perbankan Perancis; berbagai

langkah penyelamatan akibat sovereign debt

crisis senantiasa diikuti pelemahan pasar;

perilaku risk off menjadi dominan, memegang

cash √ dalam hal ini tentu US dollar, kembali

menjadi pilihan utama jangka pendek. Pasar

keuangan emerging yang seharusnya baik-baik

saja ikut terkena imbas dari financial distress.

Selisih positif baik dalam hal kondisi riil

ekonomi maupun suku bunga tidak mampu

mencegah perilaku risk off.

Penting untuk diingat bahwa perilaku

risk off di pasar keuangan √ termasuk di

emerging, adalah sebuah akibat dari persoalan

mendasar yang sedang dihadapi negara maju;

karenanya memahami magnitude persoalan

fundamental ekonomi negara maju menjadi

penting untuk memahami turbulensi pasar

yang sedang dihadapi. Pasca krisis 2008,

berbagai kebijakan dilakukan untuk

menyelamatkan ekonomi global dari ancaman

great depression. Pada episentrum krisis di

negara maju, suntikan likuiditas dan

pengenaan aturan yang lebih pruden untuk

sistem keuangan diterapkan untuk

menyelamatkan sistem ini dari kehancuran.

Kebijakan stimulus pada dasarnya justru

menambah defisit pada ekonomi negara maju

yang sebelumnya sudah mengalami persoalan

imbalances, dan juga menambah likuiditas

global yang sebelumnya sudah dianggap

eksesif. Karenanya strategi semacam ini dari

sejak awal dirancang untuk dilakukan

sementara, dengan harapan bahwa apabila

strategi ini berhasil selanjutnya sektor swasta

akan dapat mengambil-alih peran sektor

publik, dan seterusnya proses pemulihan

ekonomi dapat berjalan secara sustainable.

Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi PemulihanEkonomi Global, serta Dampaknya kepada Negara Emerging

Artikel 1

Oleh: Tim Studi Multilateral

1 World Economic Outlook, September 2011


152

Selanjutnya, apabila mesin ekonomi di negara-

negara yang menjadi pusat krisis bisa kembali

berjalan, maka langkah penyesuaian untuk

mengembalikan keseimbangan ekonomi

global (rebalancing) harus segera dilakukan.

Secara individual, negara maju juga

sebenarnya sudah mulai melakukan proses

rebalancing. Di Amerika, pengurangan

pengeluaran fiskal dilakukan dalam

kesepakatan debt deal setelah melalui

perseteruan politik yang panas. Ke depan,

Amerika bahkan berambisi untuk melakukan

program Cut, Cap, and Balance untuk

menyehatkan kembali fiskalnya dan

memperbaiki beban utang yang sudah parah

dan menahun. Fiscal austerity program bahkan

sudah diimplementasikan di Eropa, meskipun

mendapatkan tantangan kuat dari masyarakat.

Sementara itu kelompok negara berkembang

yang struktur ekonominya lebih sehat

mengambil peran sebagai mesin pertumbuhan

ekonomi global, dan diharapkan terus

meningkatkan domestic demand-nya untuk

dapat melanjutkan peran ini. Secara umum,

paling tidak sampai dengan awal tahun ini,

strategi besar pemulihan ekonomi global

dianggap berhasil. Great depression di negara

maju dapat dihindarkan, dan ekonomi mereka

mulai tumbuh. Emerging economies semakin

muncul ke permukaan dan mengambil peran

yang lebih besar daripada yang sebelumnya

sebagai peripheral economies.

Sayangnya strategi besar ini

menghadapi kendala serius yaitu rendahnya

keyakinan pelaku bisnis, baik di sektor

keuangan maupun korporasi non-finansial, di

tengah masih lemahnya permintaan akibat

kondisi neraca sektor rumah tangga yang

masih mengalami distress. Keyakinan pelaku

usaha yang rendah ini yang menyebabkan

belum mampu berputarnya mesin

perekonomian AS secara sustainable,

meskipun sudah diguyur oleh triliunan dollar

AS dan suku bunga jangka pendek dan

panjang yang sudah sangat rendah.

Pemerintah Obama menaikkan pengeluaran

fiskalnya dari sekitar 19% per GDP pada

pertengahan 2008 hingga mencapai

puncaknya di 25% per PDB pada akhir 2009.

Melengkapi ekspansi fiskal, stimulus moneter

pun dilakukan dalam bentuk suku bunga nyaris

nol dan Quantitative Easing (QE) sehingga Base

Money per GDP yang biasanya terus bertahan

di sekitaran level 5% tiba-tiba melonjak

mendekati 15%. Pada kenyataannya,

memasuki 2011 perekonomian AS seolah

kehabisan bahan bakar, dan hanya mampu

mencatat pertumbuhan 0,4 dan 1,3 persen di

dua kuartal pertama tahun ini. Di Eropa, beban

fiskal dan utang juga semakin nampak di

permukaan, dan memaksa otoritas untuk

melakukan fiscal austerity yang akan

mengurangi pertumbuhan dalam jangka

pendek. Sayangnya, permasalahan di sektor

finansial yang tidak kunjung teratasi ditambah

lagi dengan faktor produktivitas dan daya saing

yang lemah di banyak negara di kawasan ini,

meragukan banyak pihak bahwa strategi

structural adjustment ini akan dapat

menghasilkan pertumbuhan dalam jangka

menengah. Sementara itu, pertumbuhan

ekonomi di beberapa negara berkembang


153

yang sebelumnya dapat menyelamatkan

ekonomi global semakin mendekati output

potensialnya dan telah memunculkan gejala

overheating yang semakin nyata. Karenanya,

ke depan, pertumbuhan ekonomi di kawasan

ini juga sulit untuk diharapkan menjadi engine

of global growth. Secara keseluruhan,

pesimisme tersebut kini telah berkembang ke

arah kemungkinan ekonomi global memasuki

periode resesi.

Saat ini kekhawatiran tentang

kemungkinan ekonomi global memasuki

periode resesi semakin meluas. IMF telah

merevisi outlooknya ke arah yang lebih rendah,

disertai dengan peningkatan downside risks.

Semakin banyak analisis yang menyoroti

kegagalan policy responses dalam bentuk

beragam stimulus ekonomi yang dilakukan

pasca krisis 2008 untuk membawa pemulihan

ekonomi di negara maju. Parahnya, setelah

melakukan kebijakan ultra akomodatif habis-

habisan beberapa waktu lalu, otoritas

pengambil kebijakan di negara maju saat ini

dihadapkan pada kenyataan terbatasnya policy

options yang masih bisa dilakukan. Asesmen

yang kami lakukan bahkan mengarah pada

faktor keterbatasan policy options ini sebagai

aspek downside risiko yang paling besar.

Downside risks dari keterbatasan policy tools

telah menimbulkan pesimisme di pelaku

ekonomi bahwa persoalan ekonomi ini akan

dapat diatasi oleh pemerintah dalam waktu

singkat, yang pada akhirnya membawa

outlook di kawasan ini ke arah yang bahkan

lebih rendah lagi.

Untuk memahami magnitude persoalan

ekonomi yang sedang dihadapi, kajian dalam

paper ini akan terdiri dari (1) asesmen terhadap

prospek perekonomian global, (2) evaluasi

singkat mengenai mengapa strategi pemulihan

ekonomi di negara maju tidak berjalan, (3)

downside risks prospek perekonomian global,

(4) spillover pemburukan ekonomi global ke

negara emerging (5) kemungkinan respon

kebijakan negara maju, dan diakhiri dengan

(5) implikasi kebijakan untuk negara emerging

Dalam keadaan seperti saat ini, sangat

penting bagi otoritas pengambil kebijakan

khususnya di negara emerging seperti

Indonesia, untuk memiliki pemahaman yang

komplet agar tidak terjebak dalam perspektif

jangka pendek yang pada akhirnya justru akan

mencederai perekonomian domestik.

Pemahaman terhadap kondisi sekarang ini

telah sampai pada sebuah indikasi bahwa

kerentanan di perekonomian global masih

akan berlangsung lama. Dengan demikian,

instabilitas di pasar keuangan global akan

terus-menerus dihadapi oleh negara emerging.

Berbagai analisis terkait jalur transmisi dari

shock eksternal ke perekonomian domestik

bahkan mengindikasikan lebih dominannya

transmisi melalui jalur finansial ketimbang jalur

perdagangan. Padahal, beberapa analisa yang

mencoba mengukur dampak melalui jalur

perdagangan mengindikasikan bahwa

dampak melalui jalur perdagangan juga

berpotensi cukup signifikan. Dengan kata lain,

yang sedang dihadapi negara emerging saat

ini ibaratnya adalah sebuah pertandingan


154

marathon, yang membutuhkan ketahanan

stamina jangka panjang. Konsekuensinya,

respons kebijakan yang diambil harus sangat

hati-hati dan terukur.

II. ASESMEN PROSPEK EKONOMI

GLOBAL

Perekonomian global sedang memasukiPerekonomian global sedang memasukiPerekonomian global sedang memasukiPerekonomian global sedang memasukiPerekonomian global sedang memasuki

episode baru dalam dinamika perekonomianepisode baru dalam dinamika perekonomianepisode baru dalam dinamika perekonomianepisode baru dalam dinamika perekonomianepisode baru dalam dinamika perekonomian

pasca krisis 2008. pasca krisis 2008. pasca krisis 2008. pasca krisis 2008. pasca krisis 2008. Setelah sempat diwarnai

oleh euforia positif sepanjang 2010 akibat

dimulainya proses pemulihan ekonomi di

negara maju yang lebih cepat dari perkiraan

sebelumnya, memasuki 2011 momen positif

tersebut secara gradual terus menyurut.

Hingga akhirnya pada perkembangan terakhir

ini dunia bahkan dihadapkan pada

kekhawatiran terjadinya «double-dip» (W-

shaped recovery) di perekonomian global.

Aktivitas perekonomian yang kembali

melemah tersebut juga diiringi dengan

meningkatnya instabilitas di pasar finansial,

yang pada akhirnya semakin meningkatkan

ketidakpastian prospek ekonomi di negara-

negara maju.

Sejumlah peristiwa di pertengahanSejumlah peristiwa di pertengahanSejumlah peristiwa di pertengahanSejumlah peristiwa di pertengahanSejumlah peristiwa di pertengahan

2011 mempertegas pelemahan ekonomi2011 mempertegas pelemahan ekonomi2011 mempertegas pelemahan ekonomi2011 mempertegas pelemahan ekonomi2011 mempertegas pelemahan ekonomi

negara maju. negara maju. negara maju. negara maju. negara maju. Meskipun tanda-tanda

pelemahan kembali perekonomian negara

maju, khususnya AS, sudah terlihat sejak

beberapa bulan pertama 2011, namun secara

umum serentetan kejadian di perekonomian

global di paro kedua 2011 merupakan

sejumlah faktor yang memicu kekhawatiran

terhadap kemungkinan terjadinya resesi jilid

kedua. Diawali dengan mulai berakhirnya

stimulus pemerintah, yang meliputi QE2 serta

berakhirnya stimulus fiskal AS (meliputi paket

fiskal sekitar USD800 miliar yang mulai

diluncurkan sejak Februari 2009), dan

kemudian berlanjut dengan meningkatnya

intensitas krisis di Kawasan Euro. Bersamaan

dengan itu, tanda-tanda pelemahan ekonomi

AS mulai menjadi kenyataan seiring dengan

rilis data PDB AS yang lebih rendah dari

perkiraan, serta indikator makro lainnya yang

mengkonfirmasi pelemahan aktivitas ekonomi

ke depan seperti data dari pasar tenaga kerja

yang kembali lesu serta mulai memburuknya

kinerja sektor manufaktur. Konfirmasi

melemahnya kembali perekonomian AS ini

memberikan sentimen negatif ke pasar

finansial, yang sebelumnya telah dalam kondisi

diliputi ketegangan terkait drama debt ceiling

pemerintah US. Kondisi tersebut segera

memicu turbulensi baru di pasar saham. Tak

lama kemudian kondisi semakin diperparah

dengan pengumuman S&P yang menurunkan

peringkat utang AS, yang merupakan kejadian

pertama kali dalam beberapa dekade terakhir.

Pemburukan kondisi perekonomianPemburukan kondisi perekonomianPemburukan kondisi perekonomianPemburukan kondisi perekonomianPemburukan kondisi perekonomian

dikonfirmasi oleh IMF melalui rilis outlookdikonfirmasi oleh IMF melalui rilis outlookdikonfirmasi oleh IMF melalui rilis outlookdikonfirmasi oleh IMF melalui rilis outlookdikonfirmasi oleh IMF melalui rilis outlook

terkini. terkini. terkini. terkini. terkini. Pemburukan kondisi perekonomian di

negara maju ini dikonfirmasi oleh angka-angka

outlook dari WEO September 2011 yang

melakukan revisi ke bawah proyeksi

pertumbuhan ekonomi global sebanyak

masing-masing 0,3% dan 0,5% untuk 2011

dan 2012 sehingga menjadi 4,0%. Koreksi ke

bawah yang cukup besar terjadi untuk negara

maju yang mengalami revisi pertumbuhan


155

hingga 0,6% dan 0,7% untuk 2011 dan 2012.

AS, merupakan negara yang mengalami

koreksi pertumbuhan yang paling signifikan

hingga 1% dan 0,9% di 2011 dan 2012.

Kawasan Euro juga mengalami koreksi

pertumbuhan ke bawah, sebanyak 0,4% dan

0,6% di 2011 dan 2012. Bahkan, Jerman yang

pada WEO Juni 2011 diperkirakan masih akan

mencatat pertumbuhan ekonomi yang cukup

solid, turut mengalami koreksi ke bawah yang

cukup signifikan.

Secara umum, prospek perekonomian

global akan diwarnai oleh beberapa faktor :

a. Melemahnya aktivitas perekonomian

global dan semakin lebarnya

ketimpangan pertumbuhan.

b. Meningkatnya instabilitas di pasar

finansial.

c. Ketiadaan instrumen yang jelas untuk

mengatasi krisis di negara maju.

A. Melemahnya aktivitas perekonomian

global dan semakin lebarnya

ketimpangan pertumbuhan.

Di negara maju, pelemahan aktivitas

ekonomi secara nyata terjadi di AS dan

Kawasan Euro. Di AS, rilis data terakhir

beberapa indikator penting perekonomian

mengkonfirmasi pemburukan ekonomi di

negara ini. Perkembangan pasar tenaga kerja,

yang merupakan indikator utama penunjang

aktivitas perekonomian, menunjukan

pemburukan seperti tercermin dari data jumlah

pekerja yang menerima upah (payroll

employment) di bulan Agustus 2011 yang

stagnan2 . Kondisi ini sejalan dengan

perkembangan payroll dari aktivitas proyek-

proyek pemerintah yang juga terus menurun

menyusul mulai berakhirnya program stimulus

fiskal pemerintah AS. Lemahnya dukungan

dari sisi pendapatan, sejalan dengan

berakhirnya stimulus fiskal dan belum

berputarnya roda bisnis di sektor swasta, pada

gilirannya semakin menekan daya beli sektor

rumah AS yang belum pulih dari kondisi

distress akibat ambruknya sektor properti di

AS. Daya beli masyarakat AS juga semakin

tertekan dari kecenderungan naiknya harga

minyak yang mulai berlangsung sejak awal

2011.

Di Kawasan Euro, prospekDi Kawasan Euro, prospekDi Kawasan Euro, prospekDi Kawasan Euro, prospekDi Kawasan Euro, prospek

perekonomian kawasan semakin suramperekonomian kawasan semakin suramperekonomian kawasan semakin suramperekonomian kawasan semakin suramperekonomian kawasan semakin suram

dengan kembali melemahnya perekonomiandengan kembali melemahnya perekonomiandengan kembali melemahnya perekonomiandengan kembali melemahnya perekonomiandengan kembali melemahnya perekonomian

di negara-negara inti kawasan tersebut.di negara-negara inti kawasan tersebut.di negara-negara inti kawasan tersebut.di negara-negara inti kawasan tersebut.di negara-negara inti kawasan tersebut.

Perekonomian di Kawasan Euro sejatinya baru

saja menampakkan sinyal pemulihan ekonomi,

setelah secara keseluruhan tumbuh negatif

4,2% di tahun 2009, ekonomi Kawasan Euro

mengalami pembalikan arah dengan tumbuh

positif 3,0% di tahun 2010. Namun demikian,

memasuki kuartal kedua 2011, pertumbuhan

kawasan diperkirakan akan mulai melambat,

bahkan cenderung stagnan seperti yang terjadi

di Perancis. Konsumsi rumah tangga yang

secara tradisional merupakan motor

penggerak perekonomian kawasan mulai

tertahan, sejalan masih lambannya job creation

2 Data payroll employment untuk Juni dan Juli tercatatmeningkat sebesar 20.000 dan 85.000. Namun angkaini jauh menurun dibandingkan rata-rata kenaikan dariDesember 2010 ke April 2011 yang mencapai 173.000.


156

dan terkontraksinya pendapatan disposable

rumah tangga sebagai imbas dari austerity

program. Selain itu, pemburukan di sisi

eksternal turut memperlambat aktivitas

perekonomian di Kawasan Euro, menyusul

melemahnya pertumbuhan ekonomi sejumlah

negara-negara peripheral serta melemahnya

permintaan ekspor AS. Pemburukan kinerja

ekspor kawasan ini juga disebabkan oleh tren

apresiasi euro yang terus terjadi sejak awal

2011 hingga mendekati pertengahan 2011.

Selain faktor nilai tukar, sejumlah factor

fundamental juga merupakan permasalahan

yang menekan daya saing ekspor kawasan ini,

antara lain rigid-nya pasar tenaga kerja dan

kenaikan upah pekerja, rendahnya tingkat

inovasi dan iklim usaha yang kurang

mendukung. Relatif masih rendahnya

produktivitas tenaga kerja (PDB per tenaga

kerja yang bekerja) di kawasan yang sejak 2008

masih berada di bawah rata-rata

produktivitasnya sebelum terjadinyakrisis turut

pula berkontribusi pada menurunnya daya

saing ekspor (Grafik 1).

Di negara Di negara Di negara Di negara Di negara emergingemergingemergingemergingemerging, laju ekspansi, laju ekspansi, laju ekspansi, laju ekspansi, laju ekspansi

ekonomi diperkirakan juga akan semakinekonomi diperkirakan juga akan semakinekonomi diperkirakan juga akan semakinekonomi diperkirakan juga akan semakinekonomi diperkirakan juga akan semakin

melambat hingga akhir 2011. melambat hingga akhir 2011. melambat hingga akhir 2011. melambat hingga akhir 2011. melambat hingga akhir 2011. Perlambatan

tersebut terjadi seiring dengan upaya otoritas

moneter di kawasan ini untuk meredam

ancaman overheating. Selain itu, potensi

penurunan kinerja ekspor akibat melambatnya

perekonomian negara maju juga semakin

nyata. Langkah upaya peredaman ancaman

overheating yang diambil oleh motor utama

penggerak pertumbuhan negara emerging

(China dan India) berupa pengetatan kebijakan

yang dilakukan oleh otoritas moneter maupun

pemerintah, merupakan hal yang paling

diwaspadai mengingat kedua negara tersebut

merupakan harapan pertumbuhan di tengah

lemahnya ekonomi dunia saat ini.

Ketimpangan aktivitas perekonomianKetimpangan aktivitas perekonomianKetimpangan aktivitas perekonomianKetimpangan aktivitas perekonomianKetimpangan aktivitas perekonomian

global akan semakin besar.global akan semakin besar.global akan semakin besar.global akan semakin besar.global akan semakin besar. Perkembangan

terakhir menunjukkan fakta semakin lebarnya

ketimpangan di aktivitas perekonomian global,

dengan negara-negara emerging yang akan

tetap mencapai pertumbuhan tinggi

sementara negara-negara maju tumbuh

semakin lambat. Ketimpangan pertumbuhan

ekonomi ini dapat berimplikasi berupa

terhambatnya proses rebalancing di

perekonomian global yang sebelum ini mulai

gencar dibicarakan di fora internasional.

Dengan masih terus terhambatnya perbaikan

ekonomi di negara maju, mesin pertumbuhan

ekonomi dunia akan terus bertumpu di negara-

negara emerging, yang juga menghadapi

persoalan struktural berupa keterbatasan

dalam meningkatkan kapasitas perekonomian

domestik.

Grafik 1.Grafik 1.Grafik 1.Grafik 1.Grafik 1.Produktivitas Tenaga KerjaProduktivitas Tenaga KerjaProduktivitas Tenaga KerjaProduktivitas Tenaga KerjaProduktivitas Tenaga Kerja

Sumber : OECD

% yoy

6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

-4,0

-6,02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Euro AreaFrance

GermanyGreece

ItalySpain


157

B. Meningkatnya instabilitas di pasar

finansial

Memasuki pertengahan 2011,

instabilitas di pasar finansial global kembali

meningkat yang dipicu oleh terakselerasinya

kembali permasalahan utang di Kawasan Euro

yang belum dapat tertangani dengan baik.

Dalam enam bulan terakhir, eskalasi krisis

hutang di kawasan Euro semakin meningkat.

Episentrum krisis hutang kini tidak hanya

terjadi di Yunani, tetapi mulai merembet ke

negara peripheral lainnya, seperti Irlandia,

Portugal, dan Spanyol, dan bahkan negara

besar seperti Italia3 .

Ketidakstabilan pasar keuangan diKetidakstabilan pasar keuangan diKetidakstabilan pasar keuangan diKetidakstabilan pasar keuangan diKetidakstabilan pasar keuangan di

Kawasan Euro juga memiliki risiko sistemikKawasan Euro juga memiliki risiko sistemikKawasan Euro juga memiliki risiko sistemikKawasan Euro juga memiliki risiko sistemikKawasan Euro juga memiliki risiko sistemik

yang besar. yang besar. yang besar. yang besar. yang besar. Tingginya eksposur dana

perbankan di surat hutang pemerintah negara-

negara yang mengalami krisis hutang

berpotensi meningkatkan resiko sistemik

sistem perbankan Eropa (Tabel 1). Sebagai

contoh, Perancis, Jerman dan Portugal

merupakan negara yang memiliki eksposur

terbesar di Greece. Dengan struktur yang

demikian, potensi tertransmisikannya

sovereign risk secara langsung ke sistem

perbankan Eropa melalui valuasi aset

perbankan cukup besar.

Dampak Dampak Dampak Dampak Dampak spilloverspilloverspilloverspilloverspillover yang besar dari yang besar dari yang besar dari yang besar dari yang besar dari

sovereign bondsovereign bondsovereign bondsovereign bondsovereign bond di Kawasan Euro juga di Kawasan Euro juga di Kawasan Euro juga di Kawasan Euro juga di Kawasan Euro juga

dikonfirmasi di GFSR Agustus 2011. dikonfirmasi di GFSR Agustus 2011. dikonfirmasi di GFSR Agustus 2011. dikonfirmasi di GFSR Agustus 2011. dikonfirmasi di GFSR Agustus 2011. Dampak

spillover dari sovereign bond terhadap

perbankan Eropa terindikasi cukup signifikan.

Sebagaimana dilukiskan pada Bagan 1, analisis

berdasarkan mark-to-mark market

menunjukkan menurunnya nilai government

bond Yunani yang dimiliki oleh perbankan

Eropa secara agregat mengakibatkan

penurunan ekuitas perbankan sebesar 3%.

Dengan semakin menyebarnya krisisDengan semakin menyebarnya krisisDengan semakin menyebarnya krisisDengan semakin menyebarnya krisisDengan semakin menyebarnya krisis

hutang ke negara Kawasan Euro lainnya, makahutang ke negara Kawasan Euro lainnya, makahutang ke negara Kawasan Euro lainnya, makahutang ke negara Kawasan Euro lainnya, makahutang ke negara Kawasan Euro lainnya, maka

potensi penurunan ekuitas perbankan semakinpotensi penurunan ekuitas perbankan semakinpotensi penurunan ekuitas perbankan semakinpotensi penurunan ekuitas perbankan semakinpotensi penurunan ekuitas perbankan semakin

meningkat menjadi 12%.meningkat menjadi 12%.meningkat menjadi 12%.meningkat menjadi 12%.meningkat menjadi 12%. Lebih jauh, tingginya

keterkaitan antar bank di wilayah Eropa

3 Pada tanggal 19 September 2011 S&P mendowngradeperingkat sovereign utang Italia dari A+ ke A.

Claims vis-à-vis France Germany Greece Ireland Italy Portugal Spain US Japan

All countries 3,329,214 3,125,574 159,359 412,938 947,691 153,728 1,508,693 3,082,785 2,822,134

Europe 1,868,999 1,922,649 49,542 322,178 633,034 99,760 722,491 1,392,673 774,973

France . 206,789 1,675 15,955 41,153 7,411 28,790 171,180 83,317

Germany 252,653 . 5,246 62,664 266,138 3,910 58,840 159,564 146,685

Greece 52,904 35,704 . 773 4,694 10,158 1,265 8,787 953

Ireland 38,452 116,527 544 . 14,324 22,250 11,052 72,250 27,152

Italy 404,910 164,932 537 13,182 . 2,998 35,190 42,473 40,193

Portugal 28,548 38,862 92 2,475 4,331 . 89,932 5,799 2,135

Spain 146,587 177,859 361 13,737 31,764 25,616 . 54,311 24,219

United States 576,522 502,403 5,289 44,023 43,065 5,871 228,399 . 1,032,466

Japan 145,183 55,472 40 1,818 ... 40 545 308,369 .

Sumber: BIS, Quarterly Review, 2011

Tabel 1. Penempatan Dana Perbankan Kawasan Euro di Berbagai Negara (USD Juta)Tabel 1. Penempatan Dana Perbankan Kawasan Euro di Berbagai Negara (USD Juta)Tabel 1. Penempatan Dana Perbankan Kawasan Euro di Berbagai Negara (USD Juta)Tabel 1. Penempatan Dana Perbankan Kawasan Euro di Berbagai Negara (USD Juta)Tabel 1. Penempatan Dana Perbankan Kawasan Euro di Berbagai Negara (USD Juta)


158

semakin meningkatkan eskalasi dampak

penurunan aset perbankan tersebut. Total

spillover effect bahkan diperkirakan meningkat

dua kali lipat hingga 24% apabila hal tersebut

menyebar secara luas melalui sektor perbankan

di kawasan Euro. Meskipun demikian,

perkiraan efek tersebut diprakirakan masih

underestimate karena belum

memperhitungkan dampak sovereign risk

terhadap pemburukan neraca perusahaan

maupun neraca rumah tangga dan efeknya

terhadap institusi diluar negara-negara yang

terkena spillover effect tersebut.

Di AS, turbulensi di pasar keuanganDi AS, turbulensi di pasar keuanganDi AS, turbulensi di pasar keuanganDi AS, turbulensi di pasar keuanganDi AS, turbulensi di pasar keuangan

kawasan Euro dan konfirmasi melemahnyakawasan Euro dan konfirmasi melemahnyakawasan Euro dan konfirmasi melemahnyakawasan Euro dan konfirmasi melemahnyakawasan Euro dan konfirmasi melemahnya

aktivitas domestik telah berdampak ke pasaraktivitas domestik telah berdampak ke pasaraktivitas domestik telah berdampak ke pasaraktivitas domestik telah berdampak ke pasaraktivitas domestik telah berdampak ke pasar

keuangan AS, khususnya pasar saham. keuangan AS, khususnya pasar saham. keuangan AS, khususnya pasar saham. keuangan AS, khususnya pasar saham. keuangan AS, khususnya pasar saham. Krisis

sovereign di negara peripheral Kawasan Euro

yang tidak kunjung teratasi, bahkan mulai

berimbas ke negara-negara inti kawasan, mulai

membangkitkan kekhawatiran publik terhadap

kemungkinan munculnya krisis serupa di

negara di luar Kawasan Euro termasuk US.

Bersamaan dengan itu, rilis data perekonomian

AS yang mengkonfirmasi pemburukan di

perekonomian AS, segera mengirim sinyal

negatif ke pasar saham AS. Di tengah gonjang-

ganjing di pasar saham, pelaku pasar terus

menunjukkan perilaku myopia dengan

meningkatkan pembelian US Treasury, yang

justru baru saja mengalami penurunan

peringkat. Dalam keadaan panik dan di tengah

ketiadaan alternatif investasi, pelaku pasar

ternyata masih menganggap AS sebagai safe

haven.

Di negara Di negara Di negara Di negara Di negara emergingemergingemergingemergingemerging, secara umum, secara umum, secara umum, secara umum, secara umum

kondisi finansial masih diwarnai oleh tetapkondisi finansial masih diwarnai oleh tetapkondisi finansial masih diwarnai oleh tetapkondisi finansial masih diwarnai oleh tetapkondisi finansial masih diwarnai oleh tetap

tingginya capital tingginya capital tingginya capital tingginya capital tingginya capital inflowsinflowsinflowsinflowsinflows ke negara-negara di ke negara-negara di ke negara-negara di ke negara-negara di ke negara-negara di

kawasan ini. Selain itu kawasan ini. Selain itu kawasan ini. Selain itu kawasan ini. Selain itu kawasan ini. Selain itu capital inflowscapital inflowscapital inflowscapital inflowscapital inflows yang yang yang yang yang

mengalir ke sektor korporasi dalam bentukmengalir ke sektor korporasi dalam bentukmengalir ke sektor korporasi dalam bentukmengalir ke sektor korporasi dalam bentukmengalir ke sektor korporasi dalam bentuk

utang juga terus meningkat (Grafik2). utang juga terus meningkat (Grafik2). utang juga terus meningkat (Grafik2). utang juga terus meningkat (Grafik2). utang juga terus meningkat (Grafik2). Relatif

menariknya yield, masih relatif rendahnya

tingkat leverage sektor korporasi di negara

emerging, serta rendahnya ekspektasi default

merupakan sejumlah faktor yang memicu

Bagan 1. Dampak kumulatif Bagan 1. Dampak kumulatif Bagan 1. Dampak kumulatif Bagan 1. Dampak kumulatif Bagan 1. Dampak kumulatif Sovereign SpilloversSovereign SpilloversSovereign SpilloversSovereign SpilloversSovereign Spilloversterhadap Sistem Perbankan Eropaterhadap Sistem Perbankan Eropaterhadap Sistem Perbankan Eropaterhadap Sistem Perbankan Eropaterhadap Sistem Perbankan Eropa

Grafik 2.Grafik 2.Grafik 2.Grafik 2.Grafik 2.Penerbitan Penerbitan Penerbitan Penerbitan Penerbitan EmergingEmergingEmergingEmergingEmerging Market External Bond Market External Bond Market External Bond Market External Bond Market External Bond

Source : IMF staff estimates.Note : The size of the circles is proportional to market-to-market impact.The chart include banking system in 20 European Union countries. The high-spread euro areacountries are Belgium, Greece, Ireland, Italy, Portugal and Spain.

Spillovers from...

Greek Sovereign

Irish & Portuguese Sovereign

Belgian, Spanish & Italian Sovereign

High-spread euro area banking sector

563%

895%

20812%

39714%

Sumber : GFSR, September 2011

12

10

8

6

4

2

0

Latin AmericaEMEA

Asia

2008

Jan Sep Mei

2009 2010

Jan Sep Mei

2011


159

peningkatan pinjaman luar negeri sektor

korporasi di negara emerging, yang mulai

terjadi sejak 2010. Booming penerbitan surat

utang ini berpotensi berisiko, karena bila terlalu

besar dapat memicu mispricing dan

melemahnya due diligence.

Selain diwarnai oleh tingginya Selain diwarnai oleh tingginya Selain diwarnai oleh tingginya Selain diwarnai oleh tingginya Selain diwarnai oleh tingginya capitalcapitalcapitalcapitalcapital

inflowsinflowsinflowsinflowsinflows, kondisi finansial juga diwarnai oleh, kondisi finansial juga diwarnai oleh, kondisi finansial juga diwarnai oleh, kondisi finansial juga diwarnai oleh, kondisi finansial juga diwarnai oleh

peningkatan pertumbuhan kredit domestikpeningkatan pertumbuhan kredit domestikpeningkatan pertumbuhan kredit domestikpeningkatan pertumbuhan kredit domestikpeningkatan pertumbuhan kredit domestik

yang sangat cepat, terutama di China (Grafikyang sangat cepat, terutama di China (Grafikyang sangat cepat, terutama di China (Grafikyang sangat cepat, terutama di China (Grafikyang sangat cepat, terutama di China (Grafik

3). 3). 3). 3). 3). Pertumbuhan kredit yang terlalu cepat ini

dikhawatirkan akan menyebabkan

memburuknya kualitas aktiva bank, karena

iklim penyaluran kredit yang kondusif (credit

booms) cenderung memicu terjadinya over-

lending dengan nilai agunan yang biasanya

juga turut menggelembung. Selain itu, indikasi

asset bubble semakin terlihat khususnya di

Hongkong dan Singapura.

C. Ketiadaan instrumen yang jelas

untuk mengatasi krisis di negara

maju.

Kebijakan ultra akomodatif yang

dijalankan selama 2 (dua) tahun terakhir

ternyata tidak mampu menghasilkan proses

pemulihan yang sustainabel di negara maju.

Tantangan yang paling besar adalah respon

kebijakan apa lagi yang masih dapat dilakukan

dan apa implikasinya bagi negara lain,

terutama negara emerging. Ketiadaan

instrumen yang jelas telah semakin

meningkatkan ketidakpastian seluruh pelaku

ekonomi terhadap prospek ekonomi global.

Asesmen yang kami lakukan bahkan

mendorong kami untuk meletakkan faktor

ketiadaan instrumen ini sebagai aspek

downside risk terbesar saat ini.

III. MENGAPA STRATEGI PEMULIHAN

EKONOMI TIDAK BEKERJA?

Pelemahan kembali aktivitasPelemahan kembali aktivitasPelemahan kembali aktivitasPelemahan kembali aktivitasPelemahan kembali aktivitas

perekonomian di negara maju, yang disertaiperekonomian di negara maju, yang disertaiperekonomian di negara maju, yang disertaiperekonomian di negara maju, yang disertaiperekonomian di negara maju, yang disertai

dengan peningkatan instabilitas di pasardengan peningkatan instabilitas di pasardengan peningkatan instabilitas di pasardengan peningkatan instabilitas di pasardengan peningkatan instabilitas di pasar

finansial merupakan babak baru dalam episodefinansial merupakan babak baru dalam episodefinansial merupakan babak baru dalam episodefinansial merupakan babak baru dalam episodefinansial merupakan babak baru dalam episode

panjang proses pemulihan ekonomi pascakrisispanjang proses pemulihan ekonomi pascakrisispanjang proses pemulihan ekonomi pascakrisispanjang proses pemulihan ekonomi pascakrisispanjang proses pemulihan ekonomi pascakrisis

2008. Keyakinan terjadinya 2008. Keyakinan terjadinya 2008. Keyakinan terjadinya 2008. Keyakinan terjadinya 2008. Keyakinan terjadinya V-shaped recoveryV-shaped recoveryV-shaped recoveryV-shaped recoveryV-shaped recovery

nampaknya harus segera dilupakan. nampaknya harus segera dilupakan. nampaknya harus segera dilupakan. nampaknya harus segera dilupakan. nampaknya harus segera dilupakan. Setelah

kebijakan makro ultra ekspansif dijalankan

selama kurang lebih 2 tahun, perbaikan

ekonomi yang diharapkan ternyata belum

terjadi. Pada saat krisis, dengan alasan untuk

menghindari terjadinya ≈Great Depression∆

yang dikhawatirkan akan membahayakan

Grafik 3.Grafik 3.Grafik 3.Grafik 3.Grafik 3.Total Kredit ke Non-banking Sector di Total Kredit ke Non-banking Sector di Total Kredit ke Non-banking Sector di Total Kredit ke Non-banking Sector di Total Kredit ke Non-banking Sector di EmergingEmergingEmergingEmergingEmerging

1997

Jun

2001 2007

Source : BIS, IMF, International Financial Statisticts database, and IMF staff estimaties.Note : Total credit is scaled by GDP and includes total domestic credit by banks,external loans to non-bank sctor, non-financial corporates external and domestic debt issuance.Chart shows 4Q moving average of deviation from an hodrick-prescott trend.EMEA-Europe, Middle, East, and Afrika. Z-score-standard deviations from mean.

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

-0,5

-1,0

-1,5

-2,0

Asia

Latin Amerika

EMEA

China

Jun

1999

Jun Jun

2003

Jun

2005

Jun

2009

Jun


160

ekonomi global, AS menaikkan pengeluaran

fiskalnya dari sekitar 19% per PDB pada

pertengahan 2008 hingga mencapai

puncaknya di 25% per PDB pada akhir 2009.

Melengkapi ekspansi fiskal, stimulus moneter

pun dilakukan dalam bentuk Quantitative

Easing (QE), yang bahkan telah dilakukan

hingga 2 (dua) tahap, yaitu QE 1 yang

berlangsung dari November 2008 hingga Juni

2010 (mencapai sekitar USD2 triliun), dan

kemudian dilanjutkan kembali pada November

2010 hingga September 2011 (mencapai

USD600 miliar). Kebijakan QE menyebabkan

rasio Base money (M0) AS meningkat tajam

dari sekitar 5% terhadap GDP di awal 2008

menjadi lebih dari 13% pada pertengahan

2009 (Grafik 4).

Kebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneter

akomodatif tidak berhasil menciptakanakomodatif tidak berhasil menciptakanakomodatif tidak berhasil menciptakanakomodatif tidak berhasil menciptakanakomodatif tidak berhasil menciptakan

multipliermultipliermultipliermultipliermultiplier ke sektor riil seperti yang diharapkan. ke sektor riil seperti yang diharapkan. ke sektor riil seperti yang diharapkan. ke sektor riil seperti yang diharapkan. ke sektor riil seperti yang diharapkan.

Keefektifan kebijakan fiskal ekspansif AS

dalam mendorong pertumbuhan ekonomi

hingga saat ini masih terus diperdebatkan.

Christina Romer (2009),4 meyakini bahwa

dampak multiplier kebijakan fiskal AS cukup

besar, yaitu sekitar 1,65 dan menggunakan

angka ini untuk mengestimasi dampak

stimulus fiskal AS yang disepakati Kongres

pada Februari 2009 sebesar USD787 miliar.

Namun Barro (2009 dan 2010)6 mengeluarkan

argumen yang sangat kontras dengan

menyatakan multiplier fiskal di AS jauh lebih

kecil dari 1, hanya mencapai 0,4 pada tahun

pertama dan 0,6 pada tahun kedua. Terlepas

dari adanya perbedaan metode yang

digunakan para ekonom di atas, perdebatan

sengit tentang kemampuan kebijakan fiskal

dalam menggerakkan kembali perekonomian

AS justru mencerminkan tidak adanya

keyakinan yang solid bahwa kebijakan tersebut

mampu membawa perekonomian AS keluar

dari krisis.

Sejalan dengan kebijakan fiskal,Sejalan dengan kebijakan fiskal,Sejalan dengan kebijakan fiskal,Sejalan dengan kebijakan fiskal,Sejalan dengan kebijakan fiskal,

kebijakan moneter sangat longgar yangkebijakan moneter sangat longgar yangkebijakan moneter sangat longgar yangkebijakan moneter sangat longgar yangkebijakan moneter sangat longgar yang

dijalankan the Fed juga tidak mampudijalankan the Fed juga tidak mampudijalankan the Fed juga tidak mampudijalankan the Fed juga tidak mampudijalankan the Fed juga tidak mampu

menuntun perekonomian ke jalur pemulihanmenuntun perekonomian ke jalur pemulihanmenuntun perekonomian ke jalur pemulihanmenuntun perekonomian ke jalur pemulihanmenuntun perekonomian ke jalur pemulihan

yang lebih stabil. yang lebih stabil. yang lebih stabil. yang lebih stabil. yang lebih stabil. Suku bunga sangat rendah

dan guyuran likuiditas ke perbankan maupun

sektor korporasi ternyata belum menghasilkan

multiplier ke sektor riil dalam bentuk

peningkatan penyerapan tenaga kerja yang

signifikan dan stabil. Dalam kondisi neraca

rumah tangga AS yang tidak sehat, tidak

berjalannya proses multiplier ke pasar tenaga

kerja ini pada gilirannya akan semakin

Grafik 4. Stimulus Fiskal dan Moneter ASGrafik 4. Stimulus Fiskal dan Moneter ASGrafik 4. Stimulus Fiskal dan Moneter ASGrafik 4. Stimulus Fiskal dan Moneter ASGrafik 4. Stimulus Fiskal dan Moneter AS

4 Christina Romer adalah Kepala Lembaga PenasehatEkonomi dibawah Presiden Obama.

5 Romer, Christina, and Jared Bernstein, ≈The job impactof the American recovery and reinvestment plan∆,Council of Economic Advisers (January 2009).

6 Barro, Robert, ≈Government spending is no free lunch∆,WSJ (January 22, 2009) dan ≈The Stimulus Evidence OneYear On∆, WSJ (February 23, 2010).

%

Sumber : Bloomberg, IFS-IMF

%

17

18

19

20

21

22

23

24

25

26

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2

Gov Ex / GDP (LHS)

M0 / GDP(RHS)

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15


161

menahan ekspansi bisnis pelaku usaha.

Kondisi neraca keuangan rumah tangga AS

yang tidak sehat terlihat dari leverage ratio

(kewajiban/networth) rumah tangga AS yang

meskipun sudah berada dalam tren menurun,

namun masih tetap jauh lebih tinggi

dibandingkan pada periode sebelum krisis

(Grafik 5).

Kebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneterKebijakan fiskal maupun moneter

akomodatif tidak bekerja dalam kondisi sangatakomodatif tidak bekerja dalam kondisi sangatakomodatif tidak bekerja dalam kondisi sangatakomodatif tidak bekerja dalam kondisi sangatakomodatif tidak bekerja dalam kondisi sangat

rendahnya keyakinan pelaku usaha, baik direndahnya keyakinan pelaku usaha, baik direndahnya keyakinan pelaku usaha, baik direndahnya keyakinan pelaku usaha, baik direndahnya keyakinan pelaku usaha, baik di

sektor finansial maupun korporasi non-sektor finansial maupun korporasi non-sektor finansial maupun korporasi non-sektor finansial maupun korporasi non-sektor finansial maupun korporasi non-

finansial. Dengan demikian, tantanganfinansial. Dengan demikian, tantanganfinansial. Dengan demikian, tantanganfinansial. Dengan demikian, tantanganfinansial. Dengan demikian, tantangan

terbesar di perekonomian AS saat ini adalahterbesar di perekonomian AS saat ini adalahterbesar di perekonomian AS saat ini adalahterbesar di perekonomian AS saat ini adalahterbesar di perekonomian AS saat ini adalah

bagaimana membangkitkan kepercayaan parabagaimana membangkitkan kepercayaan parabagaimana membangkitkan kepercayaan parabagaimana membangkitkan kepercayaan parabagaimana membangkitkan kepercayaan para

pelaku usaha untuk terus menjalankanpelaku usaha untuk terus menjalankanpelaku usaha untuk terus menjalankanpelaku usaha untuk terus menjalankanpelaku usaha untuk terus menjalankan

ekspansi bisnisnya. ekspansi bisnisnya. ekspansi bisnisnya. ekspansi bisnisnya. ekspansi bisnisnya. Permasalahan utama

perkenomian AS saat ini adalah belum

berjalannya mesin perekonomian yang berada

di tangan sektor swasta korporasi non finansial

akibat rendahnya keyakinan tingkat keyakinan

pelaku usaha terhadap perkembangan

ekonomi ke depan. Dalam GFSR September

2011, perkembangan kondisi lembaga

keuangan dan korporasi digambarkan melalui

siklus kredit7 sbb :

Berdasarkan GFSR tersebut, secara

umum kondisi perekonomian di AS berada

diantara fase recovery dan expansion. Sektor

rumah tangga dan perbankan secara umum

masih berada dalam fase recovery, namun

sektor korporasi sudah semakin mendekati

fase ekspansi dengan didukung berlimpahnya

dana di kas perusahaan dan kemudahan dari

sisi pembiayaan. Di Kawasan Euro, keadaan

relatif lebih buruk dengan sebagian besar

sektor ekonomi masih berada di fase repair.

Grafik 5.Grafik 5.Grafik 5.Grafik 5.Grafik 5.Leverage Ratio Rumah Tangga USLeverage Ratio Rumah Tangga USLeverage Ratio Rumah Tangga USLeverage Ratio Rumah Tangga USLeverage Ratio Rumah Tangga US

Diagram 1.Diagram 1.Diagram 1.Diagram 1.Diagram 1.Fase Siklus KreditFase Siklus KreditFase Siklus KreditFase Siklus KreditFase Siklus Kredit88888

7 Secara tradisional, siklus kredit pascakrisis akan dimulaidari fase repair (pemulihan kondisi neraca keuangan),selanjutnya fase recovery (restrukturisasi, peningkatanmargin, penurunan leverage), fase expansion, untukkemudian kembali lagi ke fase downturn.

8 Beberapa komponen yang digunakan sebagaipengukuran dalam fuse siklus kredit ini adalah creditgrowth, lending conditions, leverage, interest coverage,free cush flow, capital expenditures, EBITDA margins,bond yields, hoUSing prices, default rates, non-performing loans, price to book ration, gross debt,foreclosures, delinquencies, dan capital flows.

%

Sumber : Federal Reserve

20

21

22

23

24

25

26

27

28

29

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010 2010 2010 2011

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

Sumber : Global Financial Stability Report, September 2011

REPAIR

DOWNTURN

RECOVERY

EXPANSION

Corporate Fundamentals

Credit ConditionsAsset QualityValuationBanking SectorHouseholds

US

Latam

EUR

JPN

EM A

siaEMEA


162

Kondisi yang kontras terdapat di negara

emerging dimana sebagian besar sudah

berada di fase terjauh dari siklus kredit.

Downside Risks Prospek Perekonomian

Global

Berpijak pada asesmen di atas,

downside risks yang mewarnai perekonomian

global diperkirakan akan sangat besar. WEO

September 2011 menyebutkan downside risk

tersebut ke dalam beberapa faktor :

1) Kondisi perbankan yang masih lemah dan

sovereign risk yang tinggi.

2) Ketiadaan instrumen yang jelas untuk

mengatasi krisis di negara maju.

3) Kerentanan yang mulai muncul di

sejumlah negara emerging, dengan

adanya ancaman overheating, dsb.

4) Harga komoditi yang masih terus

berfluktuasi ditambah adanya tekanan

geopolitik di sejumlah negara.

Terkait hal ini, asesmen kami mengarahTerkait hal ini, asesmen kami mengarahTerkait hal ini, asesmen kami mengarahTerkait hal ini, asesmen kami mengarahTerkait hal ini, asesmen kami mengarah

pada faktor ketiadaan instrumen untukpada faktor ketiadaan instrumen untukpada faktor ketiadaan instrumen untukpada faktor ketiadaan instrumen untukpada faktor ketiadaan instrumen untuk

mengatasi krisis sebagai aspek mengatasi krisis sebagai aspek mengatasi krisis sebagai aspek mengatasi krisis sebagai aspek mengatasi krisis sebagai aspek downsidedownsidedownsidedownsidedownside risk risk risk risk risk

yang paling besar. yang paling besar. yang paling besar. yang paling besar. yang paling besar. Rekomendasi IMF misalnya,

yang salah satunya adalah mendukung upaya

melanjutkan kebijakan moneter akomodatif di

AS, justru mencerminkan telah habisnya

seluruh amunisi kebijakan yang masih bisa

dilakukan. Terbukti bahwa kebijakan moneter

longgar maupun stimulus fiskal tidak berhasil

membawa negara maju keluar dari krisis

ekonomi yang berkepanjangan. Tantangan

terberat yang dihadapi pemerintah negara

maju, adalah bagaimana membangkitkan

kembali kepercayaan pelaku bisnis yang sangat

rendah, baik di sektor finansial maupun

korporasi non finansial. Lemahnya kondisi

rumah tangga AS hanya dapat diperbaiki

dengan memutar kembali mesin

perekonomian (income generating), yang pada

gilirannya akan meningkatkan ekspektasi

peningkatan pendapatan masyarakat, dan

seterusnya.

Dalam keadaan terdesak sepertiDalam keadaan terdesak sepertiDalam keadaan terdesak sepertiDalam keadaan terdesak sepertiDalam keadaan terdesak seperti

sekarang, para pengambil kebijakan memangsekarang, para pengambil kebijakan memangsekarang, para pengambil kebijakan memangsekarang, para pengambil kebijakan memangsekarang, para pengambil kebijakan memang

berada dalam tekanan untuk segera berbuatberada dalam tekanan untuk segera berbuatberada dalam tekanan untuk segera berbuatberada dalam tekanan untuk segera berbuatberada dalam tekanan untuk segera berbuat

sesuatu, dan cenderung untuk mengambilsesuatu, dan cenderung untuk mengambilsesuatu, dan cenderung untuk mengambilsesuatu, dan cenderung untuk mengambilsesuatu, dan cenderung untuk mengambil

kebijakan yang cepat dan mudah, meskikebijakan yang cepat dan mudah, meskikebijakan yang cepat dan mudah, meskikebijakan yang cepat dan mudah, meskikebijakan yang cepat dan mudah, meski

sebenarnya tidak dapat dibenarkan secarasebenarnya tidak dapat dibenarkan secarasebenarnya tidak dapat dibenarkan secarasebenarnya tidak dapat dibenarkan secarasebenarnya tidak dapat dibenarkan secara

fundamentalfundamentalfundamentalfundamentalfundamental. Hal ini juga disebutkan secara

jelas dalam GFSR September 2011, yang

menyatakan bahwa meskipun kebijakan

moneter akomodatif merupakan respons

natural di negara yang perekonomiannya

mengalami kemunduran, namun hal tersebut

bukannya tanpa risiko. Suku bunga sangat

rendah yang berlangsung terlalu lama dalam

kondisi likuiditas yang berlebih berpotensi

memicu perilaku ≈search for yield∆ dari para

investor yang mencari return yang tinggi.

Selain itu, terhambatnya kondisi penyaluran

kredit dari perbankan juga berpotensi memicu

praktek shadow banking system, yang dapat

mengancam kestabilan finansial.

Ketidakpastian penanganan masalah

ekonomi juga telah memperkuat negative

feeback loop dari sektor rill ke sektor finansial,

yang pada akhirnya kembali menciptakan

ketidakstabilan di pasar finansial global. Bagi

negara emerging, gejolak di pasar finansial


163

telah semakin mempertegas dampak

destabilizing capital inflows, yang terlihat dari

fluktuasi di pasar saham maupun obligasi yang

diiringi dengan gejolak di nilai tukar.

IV. SPILLOVER PEMBURUKAN

PEREKONOMIAN GLOBAL KE

NEGARA EMERGING

Dengan latar belakang di atas, maka

asesmen yang kami lakukan mengarah pada

kemungkinan terjadinya pemburukan

ekonomi yang lebih dalam. Belum adanya

rencana langkah penanganan krisis yang jelas

dari pengambil kebijakan merupakan

komponen downside risk yang paling

berbahaya. Secara umum, spillover dampak

pemburukan ekonomi negara maju akan

berlangsung melalui 2 (dua) jalur transmisi :

A. Transmisi melalui jalur perdagangan.

Globalisasi telah menyebabkan

perdagangan antar negara semakin terbuka.

Dalam perkembangan terakhir, Kawasan Euro

(EU) dan AS memiliki peran yang cukup

dominan dalam perdagangan dunia, yang

terlihat dari weighted average volume ekspor

dan impor yang mencapai 38% dan 12%.

Relatif dominannya peran kedua negara

tersebut berimplikasi pada relatif signifikannya

potensi dampak perlambatan

pertumbuhannya terhadap seluruh mitra

dagangnya.

Hasil kajianHasil kajianHasil kajianHasil kajianHasil kajian99999 yang dilakukan dengan yang dilakukan dengan yang dilakukan dengan yang dilakukan dengan yang dilakukan dengan

memanfaatkan data yang tersedia dalam Tabelmemanfaatkan data yang tersedia dalam Tabelmemanfaatkan data yang tersedia dalam Tabelmemanfaatkan data yang tersedia dalam Tabelmemanfaatkan data yang tersedia dalam Tabel

Input Output Asia tahun 2000Input Output Asia tahun 2000Input Output Asia tahun 2000Input Output Asia tahun 2000Input Output Asia tahun 20001010101010 menunjukkan

penurunan 1% permintaan akhir AS

berpotensi menurunkan PDB kawasan11

sebesar 0,54%-0,92% (Tabel 2). Hasil

simulasimenunjukkan first round effect yang

didefinisikan sebagai kondisi di mana negara-

negara hanya merespon shock yang terjadi di

9 Lihat hasil kajian BKSM (2011) tentang ≈DampakPemburukan Ekonomi Global terhadap Kawasan Asia.∆

10 Tabel IO Asia 2000 dipublikasikan oleh Jetro11 Kawasan yang dimaksud dalam kajian ini adalah 9

negara Asia ditambah dengan AS.

Tabel 2. Hasil Simulasi Penurunan Permintaan Akhir AS dan EUTabel 2. Hasil Simulasi Penurunan Permintaan Akhir AS dan EUTabel 2. Hasil Simulasi Penurunan Permintaan Akhir AS dan EUTabel 2. Hasil Simulasi Penurunan Permintaan Akhir AS dan EUTabel 2. Hasil Simulasi Penurunan Permintaan Akhir AS dan EU

IndonesiaMalaysiaPhilippinesSingaporeThailandChinaTaiwanKoreaJapanU.S.A.Total

NegaraFirst Round Second Round Total Dampak First Round Second Round Total Dampak

-0.05 -0.11 -0.16 -0.09 -0.29 -0.38-0.13 -0.21 -0.34 -0.20 -0.34 -0.54-0.09 -0.12 -0.21 -0.12 -0.18 -0.29-0.09 -0.14 -0.23 -0.15 -0.23 -0.38-0.08 -0.18 -0.25 -0.12 -0.27 -0.39-0.09 -1.39 -1.49 -0.17 -2.51 -2.68-0.07 -0.29 -0.36 -0.11 -0.44 -0.54-0.05 -0.33 -0.38 -0.09 -0.58 -0.67-0.02 -0.93 -0.95 -0.03 -1.33 -1.36-0.91 -0.01 -0.92 -0.92 -0.02 -0.94-0.54 -0.37 -0.92 -0.56 -0.57 -1.13

Dampak Penurunan Permintaan Akhir US dan EU (1%)Dampak Penurunan Permintaan Akhir US (1%)

Sumber: Tabel Input Output Asia tahun 2000, Jetro


164

US berpotensi menurunkan PDB kawasan

sebesar 0. 54%. Perlambatan ekonomi yang

terjadi di seluruh negara termasuk China dan

negara lainnya seperti Malaysia, Singapura dan

Thailand yang menerima first round effect

cukup besar selanjutnya akan direspon kembali

oleh sisi produksi di semua negara. Respon

penurunan ini selanjutnya didefinisikan sebagai

second round effect. Hasil simulasi

menunjukkan second round effect

pemburukan ekonomi US sebesar 1% tersebut

berpotensi menurunkan pertumbuhan

ekonomi kawasan sebesar 0,37%. Apabila

memperhitungkan first round effect dan

ditambah dengan konsekuensi berupa second

round effect maka efek total dampak

penurunan 1% PDB AS ke kawasan adalah

0,92%. Relatif dominannya peran China di

kawasan menyebabkan second round effect

China yang terbesar dibandingkan dengan

negara-negara lainnya, disusul oleh Jepang

dan Korea. Sementara, total dampak terhadap

penurunan PDB Indonesia diprakirakan

berkisar 0,16%. Second round effect di

Indonesia terindikasikan relatif lebih besar (0.

11%) dibandingkan dengan first round effect

yang hanya berkisar 0,05%. Meski demikian,

dibandingkan dengan negara-negara lainnya,

efek terhadap pemburukan ekonomi Indonesia

cenderung moderat. Relatif besarnya dampak

pemburukan AS ke kawasan Asia tidak terlepas

dari relatif besarnya peran AS dan EU dalam

perdagangan dunia yang dibarengi dengan

tingginya keterkaitan China dalam

perdagangan maupun struktur produksi

kawasan Asia.

Pemburukan ekonomi AS dan EU yangPemburukan ekonomi AS dan EU yangPemburukan ekonomi AS dan EU yangPemburukan ekonomi AS dan EU yangPemburukan ekonomi AS dan EU yang

terjadi secara bersamaan berpotensiterjadi secara bersamaan berpotensiterjadi secara bersamaan berpotensiterjadi secara bersamaan berpotensiterjadi secara bersamaan berpotensi

meningkatkan intensitas meningkatkan intensitas meningkatkan intensitas meningkatkan intensitas meningkatkan intensitas spillover effectspillover effectspillover effectspillover effectspillover effect ke ke ke ke ke

kawasan Asia. kawasan Asia. kawasan Asia. kawasan Asia. kawasan Asia. Hasil simulasi dengan

mengasumsikan terjadinya pemburukan

ekonomi di AS dan EU secara bersamaan -

dengan besaran yang diasumsikan sama yakni

masing-masing 1% - berpotemsi menurunkan

PDB kawasan sebesar 1.13%. First round effect

dan second round effect masing-masing

0,56% dan 0,57%. Diantara negara yang

diobservasi, dampak terbesar ditemukan

China, Jepang, dan Korea. Sementara dampak

terhadap Indonesia relatif lebih rendah

dibandingkan dengan negara lainnya. Hasil

simulasi mengindikasikan kenaikan intensitas

spillover effect yang cukup signifikan hingga

dua kali lipat terhadap pelemahan ekonomi

kawasan Asia. Meski demikian, perkiraan

spillover effect yang dihasilkan pada simulasi

ini cenderung underestimate karena EU hanya

diperlakukan sebagai variabel eksogen dalam

Tabel IO Asia sehingga interaksi (feedback)

antara EU dengan negara lainnya tidak

tercakup dalam perhitungan dampak.

Selain dampak ke kawasan Asia,Selain dampak ke kawasan Asia,Selain dampak ke kawasan Asia,Selain dampak ke kawasan Asia,Selain dampak ke kawasan Asia,

spilloverspilloverspilloverspilloverspillover pemburukan ekonomi AS juga pemburukan ekonomi AS juga pemburukan ekonomi AS juga pemburukan ekonomi AS juga pemburukan ekonomi AS juga

berpotensi menurunkan ekonomi di kawasanberpotensi menurunkan ekonomi di kawasanberpotensi menurunkan ekonomi di kawasanberpotensi menurunkan ekonomi di kawasanberpotensi menurunkan ekonomi di kawasan

NAFTA (North American Free TradeNAFTA (North American Free TradeNAFTA (North American Free TradeNAFTA (North American Free TradeNAFTA (North American Free Trade

Agreement). Agreement). Agreement). Agreement). Agreement). Hasil kajian IMF12 menunjukkan

relatif terintegrasinya AS dengan rantai suplai

NAFTA menjadikan dampak shock penurunan

12 AS Spillover Report Special Issues-IMF ≈bab VI. U.S.Trade Spillovers: Typical Response to U.S. Activity∆dipersiapkan oleh Eduard Vidon.


165

impor AS terhadap net ekspor negara mitra

dagangnya di kawasan NAFTA lebih signifikan

dibandingkan dengan kawasan lainnya

(Gambar 1).

B. Transmisi melalui jalur finansial. 13

Transmisi melalui jalur finansialTransmisi melalui jalur finansialTransmisi melalui jalur finansialTransmisi melalui jalur finansialTransmisi melalui jalur finansial

sebenarnya merupakan jalur transmisi yangsebenarnya merupakan jalur transmisi yangsebenarnya merupakan jalur transmisi yangsebenarnya merupakan jalur transmisi yangsebenarnya merupakan jalur transmisi yang

berpotensi memberikan dampak berpotensi memberikan dampak berpotensi memberikan dampak berpotensi memberikan dampak berpotensi memberikan dampak spilloverspilloverspilloverspilloverspillover yang yang yang yang yang

lebih besar, khususnya apabila muncul darilebih besar, khususnya apabila muncul darilebih besar, khususnya apabila muncul darilebih besar, khususnya apabila muncul darilebih besar, khususnya apabila muncul dari

negara yang memiliki dampak sistemik yangnegara yang memiliki dampak sistemik yangnegara yang memiliki dampak sistemik yangnegara yang memiliki dampak sistemik yangnegara yang memiliki dampak sistemik yang

besar. besar. besar. besar. besar. Hal ini kembali dipertegas dalam laporan

Spillover Report IMF, Juli 2011. Semakin

terbukanya pasar keuangan seperti tercermin

antara lain dari meningkatnya aktivitas cross-

border banking, menyebabkan suatu negara

sulit mengisolasikan diri dari krisis yang terjadi

di negara lain, apalagi bila krisis tersebut

muncul di negara-negara yang memiliki

dampak sistemik yang besar. Sayangnya,

meskipun jalur transmisi ini terindikasi lebih

berbahaya dari jalur tradisional perdagangan,

upaya menghitung dampak dari jalur ini jauh

lebih sulit dari jalur perdagangan.

Kajian yang dilakukan dengan

menggunakan berbagai sumber menunjukkan

setidaknya terdapat 2 (dua) jalur transmisi

finansial yang sejauh ini dapat

diidentifikasikan, yaitu :

1)1)1)1)1) Jalur finansial langsung.Jalur finansial langsung.Jalur finansial langsung.Jalur finansial langsung.Jalur finansial langsung.

Jalur ini muncul dari eksposur langsungJalur ini muncul dari eksposur langsungJalur ini muncul dari eksposur langsungJalur ini muncul dari eksposur langsungJalur ini muncul dari eksposur langsung

perbankan domestik terhadap sekuritas dariperbankan domestik terhadap sekuritas dariperbankan domestik terhadap sekuritas dariperbankan domestik terhadap sekuritas dariperbankan domestik terhadap sekuritas dari

negara-negara negara-negara negara-negara negara-negara negara-negara advanceadvanceadvanceadvanceadvance yang bermasalah, yang bermasalah, yang bermasalah, yang bermasalah, yang bermasalah,

misalnya AS dan Kawasan Euromisalnya AS dan Kawasan Euromisalnya AS dan Kawasan Euromisalnya AS dan Kawasan Euromisalnya AS dan Kawasan Euro. Untuk ke

kawasan Asia, transmisi ini relatif kecil karena

eksposur perbankan Asia terhadap sekuritas

Gambar 1. Dampak dari Shock pada Permintaan ImporGambar 1. Dampak dari Shock pada Permintaan ImporGambar 1. Dampak dari Shock pada Permintaan ImporGambar 1. Dampak dari Shock pada Permintaan ImporGambar 1. Dampak dari Shock pada Permintaan ImporU.S. pada Net Ekspor Negara Mitra DagangU.S. pada Net Ekspor Negara Mitra DagangU.S. pada Net Ekspor Negara Mitra DagangU.S. pada Net Ekspor Negara Mitra DagangU.S. pada Net Ekspor Negara Mitra Dagang

13 Analisa menggunakan bahan Spillover Report 2011,Article IV Consultation, IMF dan Regional EconomicOutlook (REO) Asia Pacifik October 2011, IMF dan WEOSeptember 2011.

Sumber: US Spillover Report, IMF, Juli 2011


166

Kawasan Euro dan AS terbilang kecil, terutama

sejak Mei 2010. Meskipun demikian, spillover

ke Asia berpotensi tetap terjadi melalui

perbankan asing di domestik, yang bisa saja

melikuidasi asset, tidak memperpanjang

utang, atau tidak lagi menyediakan

pendanaan ke pasar uang domestik (funding

channel) apabila induk perbankan tersebut

yang berada diluar negeri mengalami

permasalahan, mengingat cukup besarnya

aktivitas perbankan AS dan Kawasan Euro di

negara-negara Asia (Grafik 6).

2)2)2)2)2) Jalur finansial tidak langsung, diantaranyaJalur finansial tidak langsung, diantaranyaJalur finansial tidak langsung, diantaranyaJalur finansial tidak langsung, diantaranyaJalur finansial tidak langsung, diantaranya

melalui assets prices.melalui assets prices.melalui assets prices.melalui assets prices.melalui assets prices.

Jalur finansial tidak langsung (Jalur finansial tidak langsung (Jalur finansial tidak langsung (Jalur finansial tidak langsung (Jalur finansial tidak langsung (indirectindirectindirectindirectindirect

financial channelfinancial channelfinancial channelfinancial channelfinancial channel) pada dasarnya merupakan) pada dasarnya merupakan) pada dasarnya merupakan) pada dasarnya merupakan) pada dasarnya merupakan

jalur yang mentransmisikan gejolak eksternaljalur yang mentransmisikan gejolak eksternaljalur yang mentransmisikan gejolak eksternaljalur yang mentransmisikan gejolak eksternaljalur yang mentransmisikan gejolak eksternal

ke sektor finansialke sektor finansialke sektor finansialke sektor finansialke sektor finansial. Salah satunya adalah jalur

asset prices melalui kepemilikan asing di pasar

saham maupun obligasi domestik. Tekanan

maupun sentimen negatif yang muncul dari

krisis di luar dapat memicu investor asing

melikuidasi asetnya secara besar-besaran, baik

melalui pasar saham maupun obligasi, yang

diiringi dengan depresiasi mata uang domestik.

Depresiasi yang terjadi secara tajam akan

menciptakan instabilitas lebih jauh ke

perekonomian. Di saat yang sama, anjloknya

harga asset juga dapat menganggu balance

sheet perbankan maupun lembaga keuangan

lainnya. Dalam kaitan ini salah satu

perkembangan yang perlu dicermati adalah

meningkatnya kepemilikan asing terhadap

obligasi pemerintah di negara emerging Asia

(Grafik 7).

Hasil kajian IMF

Penghitungan yang dilakukan IMFPenghitungan yang dilakukan IMFPenghitungan yang dilakukan IMFPenghitungan yang dilakukan IMFPenghitungan yang dilakukan IMF1414141414

dengan menggunakan dengan menggunakan dengan menggunakan dengan menggunakan dengan menggunakan Global IntegratedGlobal IntegratedGlobal IntegratedGlobal IntegratedGlobal Integrated

Monetary and FiscalMonetary and FiscalMonetary and FiscalMonetary and FiscalMonetary and Fiscal (GIMF) menunjukkan (GIMF) menunjukkan (GIMF) menunjukkan (GIMF) menunjukkan (GIMF) menunjukkan

bahwa terjadinya penurunan pertumbuhanbahwa terjadinya penurunan pertumbuhanbahwa terjadinya penurunan pertumbuhanbahwa terjadinya penurunan pertumbuhanbahwa terjadinya penurunan pertumbuhan

AS dan EU sebesar 2 - 3 persen, akanAS dan EU sebesar 2 - 3 persen, akanAS dan EU sebesar 2 - 3 persen, akanAS dan EU sebesar 2 - 3 persen, akanAS dan EU sebesar 2 - 3 persen, akan

Grafik 6. Consolidated Claims of European andGrafik 6. Consolidated Claims of European andGrafik 6. Consolidated Claims of European andGrafik 6. Consolidated Claims of European andGrafik 6. Consolidated Claims of European andAS Banks on Selected AsiaAS Banks on Selected AsiaAS Banks on Selected AsiaAS Banks on Selected AsiaAS Banks on Selected Asia

Grafik 7. Selected Asia : Foreign HoldingsGrafik 7. Selected Asia : Foreign HoldingsGrafik 7. Selected Asia : Foreign HoldingsGrafik 7. Selected Asia : Foreign HoldingsGrafik 7. Selected Asia : Foreign Holdingsin Local Currency Governmentin Local Currency Governmentin Local Currency Governmentin Local Currency Governmentin Local Currency Government

14 Regional Economic Outlook Asia Pusific, IMF, October2011.


20

0

5

10

15

25

30European Banks

U.S. Banks

Philippines

Indonesia

Malaysia

TaiwanProvince

Australia

India

New Zealand

Korea

Vietnam

Thailand

Japan

China

(In percent of total outstanding local currency government bond)

Indonesia

KoreaMalaysiaThailand

40

35

30

25

20

15

10

5

0


2000

Jan

2001

Jan

2002

Jan

2003

Jan

2004

Jan

2005

Jan

2006

Jan

2007

Jan

2008

Jan

2009

Jan

2010

Jan

2011

Feb


167

menurunkan pertumbuhan ekonomi dimenurunkan pertumbuhan ekonomi dimenurunkan pertumbuhan ekonomi dimenurunkan pertumbuhan ekonomi dimenurunkan pertumbuhan ekonomi di

kawasan kawasan kawasan kawasan kawasan emergingemergingemergingemergingemerging Asia (tanpa China) sebesar Asia (tanpa China) sebesar Asia (tanpa China) sebesar Asia (tanpa China) sebesar Asia (tanpa China) sebesar

2% di tahun pertama dan lebih dari 1% di2% di tahun pertama dan lebih dari 1% di2% di tahun pertama dan lebih dari 1% di2% di tahun pertama dan lebih dari 1% di2% di tahun pertama dan lebih dari 1% di

tahun kedua (Grafik 8).tahun kedua (Grafik 8).tahun kedua (Grafik 8).tahun kedua (Grafik 8).tahun kedua (Grafik 8). Apabila hanya

memperhitungkan tahun pertama, dengan

kata lain penurunan pertumbuhan AS dan EU

sebesar 1 √ 1,5 persen akan menurunkan

pertumbuhan ekonomi emerging Asia sekitar

1 persen. Selanjutnya, hasil kajian IMF dengan

menggunakan metode ≈event studies∆

dengan menggunakan model ekonometrik

menunjukkan bahwa dekomposisi dari

dampak pemburukan ekonomi negara maju,

khususnya AS, akan secara lebih besar

berlangsung melalui jalur finansial (Grafik 9).

Kemungkinan Response Kebijakan Negara

Maju

Pemburukan kembali ekonomi globalPemburukan kembali ekonomi globalPemburukan kembali ekonomi globalPemburukan kembali ekonomi globalPemburukan kembali ekonomi global

diperkirakan akan memicu otoritas moneterdiperkirakan akan memicu otoritas moneterdiperkirakan akan memicu otoritas moneterdiperkirakan akan memicu otoritas moneterdiperkirakan akan memicu otoritas moneter

di negara maju, khususnya AS, untukdi negara maju, khususnya AS, untukdi negara maju, khususnya AS, untukdi negara maju, khususnya AS, untukdi negara maju, khususnya AS, untuk

melanjutkan kembali kebijakan moneter yangmelanjutkan kembali kebijakan moneter yangmelanjutkan kembali kebijakan moneter yangmelanjutkan kembali kebijakan moneter yangmelanjutkan kembali kebijakan moneter yang

akomodatif. akomodatif. akomodatif. akomodatif. akomodatif. Bahkan IMF, seperti yang

tergambar di WEO September 2011 secara

cukup jelas telah mengajukan rekomendasi

terhadap pilihan kebijakan yang dapat diambil,

yang pada intinya terbagi dalam 2 (dua)

kategori, yaitu (i) Removing the brakes on

lagging economies, dan (ii) Putting the brakes

on overheating economies.

Pilihan pertama jelas terarah kepadaPilihan pertama jelas terarah kepadaPilihan pertama jelas terarah kepadaPilihan pertama jelas terarah kepadaPilihan pertama jelas terarah kepada

negara maju yang terhambat aktivitasnegara maju yang terhambat aktivitasnegara maju yang terhambat aktivitasnegara maju yang terhambat aktivitasnegara maju yang terhambat aktivitas

perekonomiannya, sementara pilihan keduaperekonomiannya, sementara pilihan keduaperekonomiannya, sementara pilihan keduaperekonomiannya, sementara pilihan keduaperekonomiannya, sementara pilihan kedua

terarah ke negara terarah ke negara terarah ke negara terarah ke negara terarah ke negara emergingemergingemergingemergingemerging yang sebagian yang sebagian yang sebagian yang sebagian yang sebagian

besar mulai mengalami besar mulai mengalami besar mulai mengalami besar mulai mengalami besar mulai mengalami overheatingoverheatingoverheatingoverheatingoverheating. . . . . Upaya

mendorong perekonomian negara maju

menurut IMF (seperti yang diuraikan dalam

WEO September 2011) dijabarkan dalam

berbagai langkah sbb :

1. Continued monetary accomodation

2. More fiscal consolidation and reform

3. More financial repair

4. Fascilitating gradual adjustment in

housing markets

5. Addresing the crisis in the euro area

Grafik 8. Dampak dari Perlambatan PerekonomianGrafik 8. Dampak dari Perlambatan PerekonomianGrafik 8. Dampak dari Perlambatan PerekonomianGrafik 8. Dampak dari Perlambatan PerekonomianGrafik 8. Dampak dari Perlambatan PerekonomianGlobal pada Pertumbuhan PDBGlobal pada Pertumbuhan PDBGlobal pada Pertumbuhan PDBGlobal pada Pertumbuhan PDBGlobal pada Pertumbuhan PDB

Grafik 9. Dampak dari Shock U.S. Tanpa danGrafik 9. Dampak dari Shock U.S. Tanpa danGrafik 9. Dampak dari Shock U.S. Tanpa danGrafik 9. Dampak dari Shock U.S. Tanpa danGrafik 9. Dampak dari Shock U.S. Tanpa danDengan Financial LinksDengan Financial LinksDengan Financial LinksDengan Financial LinksDengan Financial Links

(percent deviation from baseline scenario)

Sumber: REO Asia and Pacific, IMF, October 2011

1-year

2-yearJapan

China

Emerging Asia(axcl. China)

Australia

-5,0 -4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0


168

Apabila kita mencoba memahami

langkah kebijakan yang direkomendasi IMF

diatas, dengan dilandasi oleh keinginan agar

proses konsolidasi fiskal di negara maju tetap

berjalan, maka pilihan yang memang masih

terbuka adalah terus melanjutkan kebijakan

moneter yang akomodatif. Dan bahkan the

Fed dalam FOMC terakhirnya telah

berkomitmen untuk mempertahankan

kebijakan suku bunga ultra rendah hingga

paling tidak pertengahan 2013.

Perkembangan kondisi perekonomian yang

semakin buruk bahkan membuka peluang

dijalankannya kembali kebijakan moneter non

konvensional seperti QE. Terkait dengan

kebijakan fiskal, meskipun IMF tetap

merekomendasikan untuk menjalankan

langkah konsolidasi fiskal dan perlunya negara

maju, khususnya AS dan Jepang, namun

mencermati perkembangan terakhir,

kemungkinan dilanjutkannya stimulus fiskal,

khususnya di AS, nampaknya kembali terbuka.

Pidato Presiden Obama terkait dengan rencana

pemerintah untuk memberikan dorongan

kepada pembukaan lapangan kerja beberapa

waktu lalu jelas menggambarkan hal ini.

Rencana untuk memberikan stimulus fiskal ini

tentunya menimbulkan pertanyaan dikaitkan

dengan komitmen pemerintah AS baru-baru

ini untuk melakukan konsolidasi fiskalnya.

Implikasi Kebijakan untuk Negara

Emerging

Implikasi krisis ini kepada emergingakan

sangat mendasar. Apabila pemulihan ekonomi

di negara maju akan berjalan lama, emerging

akan kehilangan pasarnya selama periode

pemulihan itu. Dari sisi perdagangan

internasional, dibutuhkan penyesuaian strategi

yang kemungkinan besar harus mendasarkan

kepada perdagangan sesama emerging.

Kerjasama semacam itu telah mulai dirintis

antara lain oleh kerjasama yang dikenal

sebagai South-South Cooperation. Dalam

konteks itu pula Masyarakat Ekonomi ASEAN

akan menemukan relevansinya yang baru.

Namun demikian, implikasi jangka pendek bagi

emerging dari krisis ini adalah meningkatnya

instabilitas pasar keuangan yang harus segera

diatasi agar tidak merembet kepada kestabilan

ekonomi yang lebih besar.

Untuk menempatkan persoalan pada

konteksnya, penting untuk selalu diingat

bahwa instabilitas pasar keuangan emerging

adalah akibat dari instabilitas yang lebih besar

pada pasar keuangan negara maju. Dan karena

kerentanan dari negara maju masih akan

terjadi dalam periode yang lama, maka

kerentanan di pasar keuangan global

karenanya juga akan lama sehingga episode

financial distressjuga akan terus dihadapi

otoritas kebijakan dalam waktu yang lama.

Maka yang sedang dihadapi emerging saat ini

adalah sebuah marathon yang membutuhkan

respon kebijakan yang sangat hati-hati dan

terukur.

Instabilitas pasar keuangan sudah kita

rasakan dalam beberapa waktu terakhir.

Sentimen pasar menjadi sangat sensitif

terhadap berita buruk sekecil apapun dan dari


169

manapun. Pasar yang pada dasarnya myopic

(berpandangan jangka pendek) dengan

mudah menjadi irasional. Di emerging, fokus

jangka pendek adalah kepada penanganan

perilaku risk off. Sebagai small open economy,

mungkin sangat sedikit yang bisa dilakukan

emerging untuk bisa menghentikan perilaku

risk off. Semua orang sedang panik dan

karenanya hanya ingin memegang cash/

liquidity (dalam hal ini US dollar).

Dalam kondisi yang rentan seperti ini,

pasar yang membutuhkan tambahan likuiditas

di luar kondisi normalnya kerap kali

membutuhkan semacam jaminan bahwa

otoritas akan melakukan intervensi apabila

dibutuhkan. Jaminan semacam itu akan

berfungsi sebagai semacam anchor bagi

pembentukan ekspektasi nilai tukar. Di

lapangan, anchor semacam itu dibutuhkan

agar perilaku risk off bisa dilokalisir agar tidak

terus menyebar ke investor yang memegang

asset jangka panjang. Pertimbangan lain

untuk memberikan semacam anchor nilai tukar

adalah gambaran besar dari krisis global itu

sendiri. Sejak 2008 dan sampai sekarang, krisis

terjadi di negara maju, sedangkan emerging

hanya terkena dampaknya yang menyebar

lewat pasar keuangan. Dengan demikian,

perilaku risk off, preferensi untuk memegang

US dollar, hanyalah kondisi yang disebabkan

ketiadaan alternatif penempatan asset.

Karenanya pelemahan nilai tukar emerging

dalam beberapa waktu terakhir harus dilihat

sebagai sebuah deviasi dari nilai

fundamentalnya. Meski demikian, pemberian

anchor dalam persoalan ini harus dilakukan

secara terukur dan dalam periode terbatas,

yaitu semata untuk menjaga confidence para

pelaku pasar yang sedang panik.


170



171

I. FENOMENA «SAFE HAVEN»

Di tengah tingginya ketidakpastianDi tengah tingginya ketidakpastianDi tengah tingginya ketidakpastianDi tengah tingginya ketidakpastianDi tengah tingginya ketidakpastian

perekonomian global akibat pemburukanperekonomian global akibat pemburukanperekonomian global akibat pemburukanperekonomian global akibat pemburukanperekonomian global akibat pemburukan

kinerja ekonomi AS dan krisis utang negara-kinerja ekonomi AS dan krisis utang negara-kinerja ekonomi AS dan krisis utang negara-kinerja ekonomi AS dan krisis utang negara-kinerja ekonomi AS dan krisis utang negara-

negara di kawasan Euro, pasar keuangannegara di kawasan Euro, pasar keuangannegara di kawasan Euro, pasar keuangannegara di kawasan Euro, pasar keuangannegara di kawasan Euro, pasar keuangan

global khususnya Asia dalam periode triwulanglobal khususnya Asia dalam periode triwulanglobal khususnya Asia dalam periode triwulanglobal khususnya Asia dalam periode triwulanglobal khususnya Asia dalam periode triwulan

laporan mengalami gejolak yang cukup besarlaporan mengalami gejolak yang cukup besarlaporan mengalami gejolak yang cukup besarlaporan mengalami gejolak yang cukup besarlaporan mengalami gejolak yang cukup besar.

Dalam pengamatan banyak analis, perilaku

pelaku pasar saat ini lebih didorong oleh rasa

khawatir (fears) terhadap ketidakpastian yang

dihadapi perekonomian suatu negara

dibandingkan dengan kondisi

fundamentalnya. IMF dalam World Economic

Outlook-nya yang terakhir mengakui bahwa

prospek pertumbuhan ekonomi global ke

depan dapat semakin memburuk dan dipenuhi

ketidak pastian, khususnya di kawasan yang

saat ini sedang dilanda krisis utang. Namun

lembaga ini mengisyaratkan bahwa kondisi

fundamental negara-negara tersebut masih

memiliki potensi untuk bangkit, terutama jika

kondisi politik negara-negara dimaksud

kondusif mendukung langkah-langkah

kebijakan yang harus ditempuh.

Dinamika ekonomi global tersebutDinamika ekonomi global tersebutDinamika ekonomi global tersebutDinamika ekonomi global tersebutDinamika ekonomi global tersebut

diatas telah memicu aksi pemindahan danadiatas telah memicu aksi pemindahan danadiatas telah memicu aksi pemindahan danadiatas telah memicu aksi pemindahan danadiatas telah memicu aksi pemindahan dana

secara masif oleh para pelaku pasar global darisecara masif oleh para pelaku pasar global darisecara masif oleh para pelaku pasar global darisecara masif oleh para pelaku pasar global darisecara masif oleh para pelaku pasar global dari

negara-negara atau instrumen-instrumennegara-negara atau instrumen-instrumennegara-negara atau instrumen-instrumennegara-negara atau instrumen-instrumennegara-negara atau instrumen-instrumen

keuangan yang dipenuhi ketidak pastian kekeuangan yang dipenuhi ketidak pastian kekeuangan yang dipenuhi ketidak pastian kekeuangan yang dipenuhi ketidak pastian kekeuangan yang dipenuhi ketidak pastian ke

instrumen-instrumen keuangan yang lebihinstrumen-instrumen keuangan yang lebihinstrumen-instrumen keuangan yang lebihinstrumen-instrumen keuangan yang lebihinstrumen-instrumen keuangan yang lebih

pasti di negara-negara lainnyapasti di negara-negara lainnyapasti di negara-negara lainnyapasti di negara-negara lainnyapasti di negara-negara lainnya. Perilaku

memindahkan investasi ke negara-negara yang

dipersepsikan lebih stabil dan pasti inilah yang

kemudian dikenal dengan sebutan «safe

haven». Instrumennya pun disebut instrument

«safe haven». Dalam sebulan terakhir ini, mata

uang negara-negara seperti Swiss, Jepang,

Australia, Singapore, dan instrumen keuangan

khususnya treasury bonds, serta komoditi emas

tergolong menjadi tempat pelarian dana

investor guna menghindari kerugian akibat

gejolak di pasar keuangan dunia.

II. KRITERIA «SAFE HAVEN»

Apa kriteria sebuah negara atauApa kriteria sebuah negara atauApa kriteria sebuah negara atauApa kriteria sebuah negara atauApa kriteria sebuah negara atau

instrumen keuangan dipersepsikan pasarinstrumen keuangan dipersepsikan pasarinstrumen keuangan dipersepsikan pasarinstrumen keuangan dipersepsikan pasarinstrumen keuangan dipersepsikan pasar

sebagai sebagai sebagai sebagai sebagai «safe haven»«safe haven»«safe haven»«safe haven»«safe haven»? ? ? ? ? Sebenarnya, tidak ada

kriteria yang didefinisikan secara khusus untuk

terminology ini. Secara umum, bagi pasar, «safe

haven» identik dengan (i) kondisi fundamental

jangka panjang suatu negara yang kuat, (ii)

potensi ekonomi yang baik, (iii) prospek

pertumbuhan yang lebih pasti, dan yang

Kondisi «Safe Haven» Countries & Hubungannya Dengan EmergingMarkets

Artikel 2

Oleh Tim Studi ASEAN


172

terpenting (iv) sovereign credit rating negara-

negara tersebut tergolong AAA atau

setidaknya di sekitar status tersebut sebagai

cerminan faktor-faktor tersebut diatas, dan

terakhir (iv) kondisi pasar keuangan yang

relative dalam dan liquid. Untuk safe haven

instrument, pasar menggantungkan

penilaiannya pada kestabilan tingkat harga

dalam jangka panjang, ketimbang tingkat

keuntungan jangka pendek, sehingga risiko

gejolak juga relatif tolerable dan dapat

diantisipasi.

Berdasarkan pengamatan, beberapaBerdasarkan pengamatan, beberapaBerdasarkan pengamatan, beberapaBerdasarkan pengamatan, beberapaBerdasarkan pengamatan, beberapa

perkembangan terkini yang diperkirakanperkembangan terkini yang diperkirakanperkembangan terkini yang diperkirakanperkembangan terkini yang diperkirakanperkembangan terkini yang diperkirakan

memicu aksi memicu aksi memicu aksi memicu aksi memicu aksi «flight to quality»«flight to quality»«flight to quality»«flight to quality»«flight to quality» antara lain antara lain antara lain antara lain antara lain

meliputimeliputimeliputimeliputimeliputi: i) terus memburuknya indikator

terkini negara AS dan Euro yang

mengindikasikan pelemahan ekonomi; ii)

adanya ketidakjelasan penyelesaian krisis

utang di Kawasan Euro; iii) peningkatan risiko

ekonomi dari negara-negara yang tengah

dilanda krisis hutang, seperti tercermin pada

CDS dan yield spread, dan iv) terbatasnya

pilihan penempatan dana yang aman di mata

pelaku pasar.

Perkembangan ini pada gilirannya telahPerkembangan ini pada gilirannya telahPerkembangan ini pada gilirannya telahPerkembangan ini pada gilirannya telahPerkembangan ini pada gilirannya telah

mendorong aksi pengalihan dana investormendorong aksi pengalihan dana investormendorong aksi pengalihan dana investormendorong aksi pengalihan dana investormendorong aksi pengalihan dana investor

global kepada global kepada global kepada global kepada global kepada safe havensafe havensafe havensafe havensafe haven sebagaimana sebagaimana sebagaimana sebagaimana sebagaimana

ditandai olehditandai olehditandai olehditandai olehditandai oleh: i) yield obligasi negara G-3 yang

terus bergerak turun; ii) terapresiasinya CHF

(Swiss Franc), JPY (Japanese Yen), AUD

(Australian Dollar), dan SGD (Singaporean

Dollar) secara signifikan sebagai akibat dari

«««««flight-to-safety currency» sejak terjadinya

gejolak ekonomi di AS dan kawasan Eropa; iii)

yield obligasi pemerintah Australia yang saat

ini mulai dilirik sebagai «a new safe-haven asset»

juga cenderung menurun, iv) preferensi

korporasi dan bank sentral untuk memegang

likuiditas dan emas.

III. KONDISI NEGARA-NEGARA DAN

INSTRUMEN SAFE HAVEN

Beberapa perkembangan kualitatif atas

faktor-faktor fundamental suatu negara

dengan kualifikasi sebagai «safe haven»

sehingga mempengaruhi sentimen pelaku

pasar disajikan secara ringkas dibawah ini.

1. Japanese Yen (JPY) sebagai salah satu

aset «flight-to-safety currency»

Saat ini, pihak otoritas Jepang tengahSaat ini, pihak otoritas Jepang tengahSaat ini, pihak otoritas Jepang tengahSaat ini, pihak otoritas Jepang tengahSaat ini, pihak otoritas Jepang tengah

dikhawatirkan oleh penguatan drastis Yendikhawatirkan oleh penguatan drastis Yendikhawatirkan oleh penguatan drastis Yendikhawatirkan oleh penguatan drastis Yendikhawatirkan oleh penguatan drastis Yen

yang terjadi sejak awal Agustus laluyang terjadi sejak awal Agustus laluyang terjadi sejak awal Agustus laluyang terjadi sejak awal Agustus laluyang terjadi sejak awal Agustus lalu. Pasalnya,

negara ini dipersepsikan memiliki kekuatan

ekonomi yang mampu bangkit lebih cepat dari

negara-negara maju lainnya yang saat ini

tengah dilanda krisis. Bahkan prediksi

Gubernur the Fed, Ben Bernanke, yang pernah

menyatakan bahwa Jepang menghadapi

permasalahan politik dan birokrasi yang

struktural dalam menyelesaikan permasalahan

ekonomi berupa permanent deflation dan

utang, sekarang justru menghadapi ancaman

masalah yang sama bahkan lebih buruk. Meski

Debt to GDP ratio Jepang mencapai 2 kali lipat

Amerika Serikat yaitu 200% dibanding 96%,

namun Jepang dinilai masih memiliki prospek

pertumbuhan yang lebih baik dari Amerika.

Faktor-faktor utama dibelakangFaktor-faktor utama dibelakangFaktor-faktor utama dibelakangFaktor-faktor utama dibelakangFaktor-faktor utama dibelakang

penilaian yang pesimis terhadap AS ini antarapenilaian yang pesimis terhadap AS ini antarapenilaian yang pesimis terhadap AS ini antarapenilaian yang pesimis terhadap AS ini antarapenilaian yang pesimis terhadap AS ini antara


173

lainlainlainlainlain: (i) kondisi politik AS yang lebih buruk

dalam merespon krisis fiscal dan pemburukan

ekonominya dengan kebijakan-kebijakan yang

efektif; (ii) kebijakan Quantitative Easing dari

The Fed yang tidak kunjung menampakkan

hasil karena prilaku konsumsi masyarakat AS

yang berubah. Kebijakan ini justru memicu

kenaikan inflasi di tengah harga komoditas

yang tinggi (iii) Permasalahan ekonomi AS yang

lebih bertumpu pada permasalahan

pertumbuhan jangka panjang yang tidak

sustainable, dibandingkan dengan

permasalahan fiskal dan utang yang saat ini

mencuat. (iv) terkait dengan hal ini, dunia

melihat AS yang tengah dilanda depresi (kalau

bukan double dip) gagal melakukan «jump-

start» dalam proses recovery perekonomiannya.

Kebijakan QE menjadi tidak efektif karena

terjadi proses deleveraging, dimana likuiditas

justru mengalir keluar AS, khususnya ke

Emerging Markets, akibat persepsi tingkat

utang AS yang buruk. Sektor swasta AS saat

ini dilanda kehawatiran melemahnya

permintaan, yang justru membawa mereka

pada high unemployment trap, karena

melakukan PHK, dan para pekerja yang di PHK

lah yang akan memicu pelemahan permintaan.

Sedangkan Jepang, meski mengalamiSedangkan Jepang, meski mengalamiSedangkan Jepang, meski mengalamiSedangkan Jepang, meski mengalamiSedangkan Jepang, meski mengalami

permasalahan utang dan politik yang hampirpermasalahan utang dan politik yang hampirpermasalahan utang dan politik yang hampirpermasalahan utang dan politik yang hampirpermasalahan utang dan politik yang hampir

sama dengan AS, ditambah dengan bencanasama dengan AS, ditambah dengan bencanasama dengan AS, ditambah dengan bencanasama dengan AS, ditambah dengan bencanasama dengan AS, ditambah dengan bencana

gempa bumi dan tsunami yang hebat sehinggagempa bumi dan tsunami yang hebat sehinggagempa bumi dan tsunami yang hebat sehinggagempa bumi dan tsunami yang hebat sehinggagempa bumi dan tsunami yang hebat sehingga

berakibat pada gangguan berakibat pada gangguan berakibat pada gangguan berakibat pada gangguan berakibat pada gangguan supply chainsupply chainsupply chainsupply chainsupply chain dunia, dunia, dunia, dunia, dunia,

namun negara ini tidak terjebak dalamnamun negara ini tidak terjebak dalamnamun negara ini tidak terjebak dalamnamun negara ini tidak terjebak dalamnamun negara ini tidak terjebak dalam

highunemployment traphighunemployment traphighunemployment traphighunemployment traphighunemployment trap. Pertumbuhan

ekonomi negara ini dan tingkat

produktifitasnya, termasuk daya saing

ekspornya, masih tinggi dan dianggap akan

mampu membawa keluar Jepang dari krisis

yang mereka hadapi.

Tidak sepertinya di AS, langkah-langkahTidak sepertinya di AS, langkah-langkahTidak sepertinya di AS, langkah-langkahTidak sepertinya di AS, langkah-langkahTidak sepertinya di AS, langkah-langkah

otoritas ala otoritas ala otoritas ala otoritas ala otoritas ala westernwesternwesternwesternwestern yang belakangan juga yang belakangan juga yang belakangan juga yang belakangan juga yang belakangan juga

dilakukan oleh Jepang, yaitu melakukandilakukan oleh Jepang, yaitu melakukandilakukan oleh Jepang, yaitu melakukandilakukan oleh Jepang, yaitu melakukandilakukan oleh Jepang, yaitu melakukan

Quantitative EasingQuantitative EasingQuantitative EasingQuantitative EasingQuantitative Easing untuk mendorong untuk mendorong untuk mendorong untuk mendorong untuk mendorong

pertumbuhan ekonomi dan menahanpertumbuhan ekonomi dan menahanpertumbuhan ekonomi dan menahanpertumbuhan ekonomi dan menahanpertumbuhan ekonomi dan menahan

penguatan Yen, dinilai oleh pengamatpenguatan Yen, dinilai oleh pengamatpenguatan Yen, dinilai oleh pengamatpenguatan Yen, dinilai oleh pengamatpenguatan Yen, dinilai oleh pengamat

ekonomi akan lebih efektif memberikan hasilekonomi akan lebih efektif memberikan hasilekonomi akan lebih efektif memberikan hasilekonomi akan lebih efektif memberikan hasilekonomi akan lebih efektif memberikan hasil

bagi perekonomian Jepangbagi perekonomian Jepangbagi perekonomian Jepangbagi perekonomian Jepangbagi perekonomian Jepang. Selain karena

tingkat produktifitas masayarakat Jepang yang

tinggi, diversifikasi lines of production dari

korporasi Jepang di pelbagai wilayah dunia,

membantu ketahanan negara ini di dalam

menghadapi pelemahan ekonomi global.

Pemahaman dan persepsi investor mengenai

hal ini mengukuhkan penguatan Yen sebagai

«safe haven».

Di sisi lain, Pemerintah JepangDi sisi lain, Pemerintah JepangDi sisi lain, Pemerintah JepangDi sisi lain, Pemerintah JepangDi sisi lain, Pemerintah Jepang

sebagaimana diberitakan di banyak mediasebagaimana diberitakan di banyak mediasebagaimana diberitakan di banyak mediasebagaimana diberitakan di banyak mediasebagaimana diberitakan di banyak media

masa, sebenarnya kurang senang dan merasamasa, sebenarnya kurang senang dan merasamasa, sebenarnya kurang senang dan merasamasa, sebenarnya kurang senang dan merasamasa, sebenarnya kurang senang dan merasa

terganggu dengan penguatan Yen saat initerganggu dengan penguatan Yen saat initerganggu dengan penguatan Yen saat initerganggu dengan penguatan Yen saat initerganggu dengan penguatan Yen saat ini.

Mereka menilai penguatan Yen saat ini tidak

merefleksikan kondisi fundamental ekonomi

yang sesungguhnya, akibat beban hutang

yang besar, ketidakpastian politik mejelang

pergantian Kan, dan gangguan pasukan listrik

serta gangguan supply chain pasca tsunami

yang masih terjadi. Mereka menilai apresiasi

Yen saat ini lebih didorong oleh unsur spekulasi

dari pelaku pasar. Kondisi ini jelas akan

memukul daya saing ekspor Jepang yang

menjadi tumpuan pertumbuhan dan

kehidupan ekonomi masyarakat Jepang.


174

Dalam menyikapi tantangan ini, pihak otoritas

akan meneruskan kebijakan moneter yang

longgar melalui QE yang cukup luas

cakupannya, dan akan meningkatkan

intensitas intervensinya (appropriate action)

apabila telah dirasakan perlu.

Dengan mengacu pada pertimbangan-Dengan mengacu pada pertimbangan-Dengan mengacu pada pertimbangan-Dengan mengacu pada pertimbangan-Dengan mengacu pada pertimbangan-

pertimbangan diatas, posisi Jepang sebagaipertimbangan diatas, posisi Jepang sebagaipertimbangan diatas, posisi Jepang sebagaipertimbangan diatas, posisi Jepang sebagaipertimbangan diatas, posisi Jepang sebagai

safe havensafe havensafe havensafe havensafe haven cukup beralasan cukup beralasan cukup beralasan cukup beralasan cukup beralasan. Dari sudut

pandang jangka panjang yang bersifat

fundamental, penjelasan diatas kiranya

menempatkan kondisi ekonomi Jepang

dipersepsikan lebih kuat dibanding AS dan

Eropa di dalam menghadapi krisis utangnya.

Sedangkan dari sudut penglihatan jangka

pendek, pelaku pasar menempatkan JPY

sebagai menjadi salah satu aset yang dianggap

«flight-to-safety currency» (Grafik 1), dengan

alasan utama karena spread margin JPY masih

positif setidaknya untuk: pertama, (i) dari sisi

carry trade, investor masih memperoleh

keuntungan dengan mengambil dana murah

dari Jepang; dan kedua, adanya ekspektasi

apresiasi JPY mendorong aliran modal masuk

semakin deras.

2. Yield obligasi pemerintah Australia

mulai dilirik sebagai «a new safe-

heaven asset»

Memburuknya krisis utang di KawasanMemburuknya krisis utang di KawasanMemburuknya krisis utang di KawasanMemburuknya krisis utang di KawasanMemburuknya krisis utang di Kawasan

Euro dan menurunnya Euro dan menurunnya Euro dan menurunnya Euro dan menurunnya Euro dan menurunnya sovereign credit ratingsovereign credit ratingsovereign credit ratingsovereign credit ratingsovereign credit rating

AS mendorong investor (bank sentral maupunAS mendorong investor (bank sentral maupunAS mendorong investor (bank sentral maupunAS mendorong investor (bank sentral maupunAS mendorong investor (bank sentral maupun

hedge-fund managershedge-fund managershedge-fund managershedge-fund managershedge-fund managers) untuk mencari) untuk mencari) untuk mencari) untuk mencari) untuk mencari

alternatif aset yang dianggap relatif aman.alternatif aset yang dianggap relatif aman.alternatif aset yang dianggap relatif aman.alternatif aset yang dianggap relatif aman.alternatif aset yang dianggap relatif aman.

Terkait dengan hal ini, sovereign debt Australia

yang memiliki peringkat triple-A (one of the

lowest debt profiles di antara negara maju/

peers) dianggap sebagai alternatif investasi di

tengah memburuknya kondisi ekonomi negara

maju. Dengan supply government securities

yang relatif terbatas, obligasi pemerintah

Australia menjadi salah satu safe haven yang

paling diminati pasar.

Negara ini dinilai memiliki potensiNegara ini dinilai memiliki potensiNegara ini dinilai memiliki potensiNegara ini dinilai memiliki potensiNegara ini dinilai memiliki potensi

pertumbuhan yang stabil sejalan denganpertumbuhan yang stabil sejalan denganpertumbuhan yang stabil sejalan denganpertumbuhan yang stabil sejalan denganpertumbuhan yang stabil sejalan dengan

Grafik 1.Grafik 1.Grafik 1.Grafik 1.Grafik 1.EUR/USD dan JPY/USDEUR/USD dan JPY/USDEUR/USD dan JPY/USDEUR/USD dan JPY/USDEUR/USD dan JPY/USD

Grafik 2.Grafik 2.Grafik 2.Grafik 2.Grafik 2.T-Bonds 10 Yr (Australia)T-Bonds 10 Yr (Australia)T-Bonds 10 Yr (Australia)T-Bonds 10 Yr (Australia)T-Bonds 10 Yr (Australia)

1

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

EUR/USD, lhsJPY/USD, rhs

70

80

90

100

110

120

130

2007 2008 2009 2010 2011

22Ags

22Nov

22Mei

22Ags

22Nov

22Mei

22Ags

22Nov

22Feb

22Mei

22Ags

22Nov

22Feb

22Feb

22Mei

22Ags

22Feb

Sumber : Bloomberg

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

Sumber : Bloomberg

2010 2011

5Okt

5Nov

5Des

5Jan

5Feb

5Mar

5Apr

5Mei

5Jun

5Jul

5Ags


175

kenaikan harga-harga komoditi di pasar duniakenaikan harga-harga komoditi di pasar duniakenaikan harga-harga komoditi di pasar duniakenaikan harga-harga komoditi di pasar duniakenaikan harga-harga komoditi di pasar dunia

yang menjadi produk utama ekspor Australiayang menjadi produk utama ekspor Australiayang menjadi produk utama ekspor Australiayang menjadi produk utama ekspor Australiayang menjadi produk utama ekspor Australia.

Selain itu, mata uang Aussie Dollar pun terus

mengalami penguatan sejalan masuknya arus

modal ke Australia. Kebijakan ekonomi

Australia selama ini menjadikan nilai tukar

sebagai automatic shock absorber dalam

pengelolaan kebijakan ekonomi moneter yang

dibiarkan bergerak bebas sesuai dengan

kondisi dan dinamika pasar. Dengan demikian,

jika pasar keuangan global terus dipenuhi

dengan ketidakpastian maka hampir dapat

dipastikan, tren pelaku pasar untuk

menanamkan dananya di pasar keuangan

Australia juga akan meningkat.

Namun ke depan apabila trenNamun ke depan apabila trenNamun ke depan apabila trenNamun ke depan apabila trenNamun ke depan apabila tren

penguatan ini benar-benar akan teruspenguatan ini benar-benar akan teruspenguatan ini benar-benar akan teruspenguatan ini benar-benar akan teruspenguatan ini benar-benar akan terus

berlangsung, akibat kondisi AS dan Eropa yangberlangsung, akibat kondisi AS dan Eropa yangberlangsung, akibat kondisi AS dan Eropa yangberlangsung, akibat kondisi AS dan Eropa yangberlangsung, akibat kondisi AS dan Eropa yang

tidak kunjung pulih, maka diperkirakan pihaktidak kunjung pulih, maka diperkirakan pihaktidak kunjung pulih, maka diperkirakan pihaktidak kunjung pulih, maka diperkirakan pihaktidak kunjung pulih, maka diperkirakan pihak

otoritas Australia akan melakukan langkah-otoritas Australia akan melakukan langkah-otoritas Australia akan melakukan langkah-otoritas Australia akan melakukan langkah-otoritas Australia akan melakukan langkah-

langkah yang dipandang perlu untuklangkah yang dipandang perlu untuklangkah yang dipandang perlu untuklangkah yang dipandang perlu untuklangkah yang dipandang perlu untuk

mencegah pelemahan pertumbuhan dan dayamencegah pelemahan pertumbuhan dan dayamencegah pelemahan pertumbuhan dan dayamencegah pelemahan pertumbuhan dan dayamencegah pelemahan pertumbuhan dan daya

saing ekonomi Australiasaing ekonomi Australiasaing ekonomi Australiasaing ekonomi Australiasaing ekonomi Australia. Dalam konteks ini,

perekonomian Australia dihadapkan kepada

risiko terjadinya fenomena Dutch Disease.

Perusahaan-perusahaan pertambangan dan

pertanian Australia akan melakukan ekspansi

besar-besaran di tengah tingginya harga

komoditi, rendahnya tingkat suku bunga dan

menguatnya AUD. Sementara sektor usaha

lain khususnya housing, tourism, education,

retail dan manufaktur, akan mengalami

pelemahan kinerja karena penurunan daya

saing ekspor yang disebabkan oleh penguatan

AUD.

Di sisi lain, Di sisi lain, Di sisi lain, Di sisi lain, Di sisi lain, boomingboomingboomingboomingbooming yang hanya terjadi yang hanya terjadi yang hanya terjadi yang hanya terjadi yang hanya terjadi

di sektor pertambangan dan pertanian akandi sektor pertambangan dan pertanian akandi sektor pertambangan dan pertanian akandi sektor pertambangan dan pertanian akandi sektor pertambangan dan pertanian akan

dapat menghambat jalannya prosesdapat menghambat jalannya prosesdapat menghambat jalannya prosesdapat menghambat jalannya prosesdapat menghambat jalannya proses

pertumbuhan ekonomi, mengingat ekspansipertumbuhan ekonomi, mengingat ekspansipertumbuhan ekonomi, mengingat ekspansipertumbuhan ekonomi, mengingat ekspansipertumbuhan ekonomi, mengingat ekspansi

pada kedua sektor tersebut diperkirakan akanpada kedua sektor tersebut diperkirakan akanpada kedua sektor tersebut diperkirakan akanpada kedua sektor tersebut diperkirakan akanpada kedua sektor tersebut diperkirakan akan

mendorong kenaikan inflasi, apabila tidakmendorong kenaikan inflasi, apabila tidakmendorong kenaikan inflasi, apabila tidakmendorong kenaikan inflasi, apabila tidakmendorong kenaikan inflasi, apabila tidak

didukung dengan kebijakan-kebijakandidukung dengan kebijakan-kebijakandidukung dengan kebijakan-kebijakandidukung dengan kebijakan-kebijakandidukung dengan kebijakan-kebijakan

reformasi seperti kenaikan pajak barangreformasi seperti kenaikan pajak barangreformasi seperti kenaikan pajak barangreformasi seperti kenaikan pajak barangreformasi seperti kenaikan pajak barang

tambang dan pengelolaan dana hasil tambangtambang dan pengelolaan dana hasil tambangtambang dan pengelolaan dana hasil tambangtambang dan pengelolaan dana hasil tambangtambang dan pengelolaan dana hasil tambang

oleh oleh oleh oleh oleh sovereign wealth fundsovereign wealth fundsovereign wealth fundsovereign wealth fundsovereign wealth fund..... Dengan kondisi

booming sektor pertambangan, saat ini sektor

perdagangan Australia lebih bertumpu pada

hubungan dengan China dibandingkan

dengan negara-negara barat seperti AS dan

Eropa. Apabila China terus tumbuh tinggi

dengan permintaan produk tambang yang

besar, maka hampir dipastikan ekonomi

Australia akan terus menguat.

Dalam kondisi seperti ini, ditambahDalam kondisi seperti ini, ditambahDalam kondisi seperti ini, ditambahDalam kondisi seperti ini, ditambahDalam kondisi seperti ini, ditambah

tingkat hutang public yang rendah, makatingkat hutang public yang rendah, makatingkat hutang public yang rendah, makatingkat hutang public yang rendah, makatingkat hutang public yang rendah, maka

posisi Australia sebagai posisi Australia sebagai posisi Australia sebagai posisi Australia sebagai posisi Australia sebagai safe-havensafe-havensafe-havensafe-havensafe-haven tidak dapat tidak dapat tidak dapat tidak dapat tidak dapat

dielakkan lagidielakkan lagidielakkan lagidielakkan lagidielakkan lagi. Ke depan, diperkirakan pihak

otoritas Australia akanterus menurunkan suku

bunga kebijakannya, berupaya melemahkan

AUD, terus mendorong stimulus fiscal kepada

sektor-sektor yang membutuhkan. Sementara

itu, upaya untuk meningkatkan pendapatan

dan tabungan Pemerintah dari sektor yang

sedang booming seperti sektor pertambangan

dan pertanian akan juga mendapat perhatian

yang serius dalam agenda reformasi ekonomi

negara ini.


176

3. Penguatan Swiss Franc: Pemicu

potensi hilangnya «independensi»

Swiss

Sebagai negara dengan GDP per kapitaSebagai negara dengan GDP per kapitaSebagai negara dengan GDP per kapitaSebagai negara dengan GDP per kapitaSebagai negara dengan GDP per kapita

tertinggi, tingkat daya saing ekonomi tertinggi,tertinggi, tingkat daya saing ekonomi tertinggi,tertinggi, tingkat daya saing ekonomi tertinggi,tertinggi, tingkat daya saing ekonomi tertinggi,tertinggi, tingkat daya saing ekonomi tertinggi,

dan surplus dan surplus dan surplus dan surplus dan surplus current account balancescurrent account balancescurrent account balancescurrent account balancescurrent account balances terbesar terbesar terbesar terbesar terbesar

di dunia, tidak heran jika kemudian Swiss Francdi dunia, tidak heran jika kemudian Swiss Francdi dunia, tidak heran jika kemudian Swiss Francdi dunia, tidak heran jika kemudian Swiss Francdi dunia, tidak heran jika kemudian Swiss Franc

menjadi salah satu menjadi salah satu menjadi salah satu menjadi salah satu menjadi salah satu safe havensafe havensafe havensafe havensafe haven..... Penguatan nilai

mata uang Swiss Franc secara signifikan sejak

terjadinya gejolak ekonomi di AS dan kawasan

Eropa (Grafik 3). Sebagai negara produsen dari

produk-produk bermutu dunia, mulai dari

consumer products, obat-obatan, barang

manufaktur berteknologi tinggi, hingga jasa

perbankan, negara ini tetap mampu tumbuh

positif di tengah gejolak pasar dan ekonomi

global. Dengan produk ekspor unggulan yang

begitu bervariasi dan dibutuhkan oleh dunia,

maka kekuatan dan stabilitas ekonomi Swiss

diperkirakan akan mampu terus bertahan di

tengah gempuran potensi spillovers dari AS

dan negara-negara Eropa lainnya.

Krisis utang yang terjadi di negara-Krisis utang yang terjadi di negara-Krisis utang yang terjadi di negara-Krisis utang yang terjadi di negara-Krisis utang yang terjadi di negara-

negara Eropa disekelilingnya mengakibatkannegara Eropa disekelilingnya mengakibatkannegara Eropa disekelilingnya mengakibatkannegara Eropa disekelilingnya mengakibatkannegara Eropa disekelilingnya mengakibatkan

tekanan apresiasi mata uang yang materialtekanan apresiasi mata uang yang materialtekanan apresiasi mata uang yang materialtekanan apresiasi mata uang yang materialtekanan apresiasi mata uang yang material

kepada Swiss Franc sebagai kepada Swiss Franc sebagai kepada Swiss Franc sebagai kepada Swiss Franc sebagai kepada Swiss Franc sebagai safe havensafe havensafe havensafe havensafe haven

currencycurrencycurrencycurrencycurrency (mencapai +/- 20% dalam beberapa (mencapai +/- 20% dalam beberapa (mencapai +/- 20% dalam beberapa (mencapai +/- 20% dalam beberapa (mencapai +/- 20% dalam beberapa

bulan terakhir) maupun akibat derasnya bulan terakhir) maupun akibat derasnya bulan terakhir) maupun akibat derasnya bulan terakhir) maupun akibat derasnya bulan terakhir) maupun akibat derasnya capitalcapitalcapitalcapitalcapital

inflowinflowinflowinflowinflow mencari penempatan dalam instrument mencari penempatan dalam instrument mencari penempatan dalam instrument mencari penempatan dalam instrument mencari penempatan dalam instrument

keuangan Swisskeuangan Swisskeuangan Swisskeuangan Swisskeuangan Swiss. Dalam kondisi seperti ini, para

pengamat pasar berpendapat, tekanan keatas

yang mengapresiasi nilai tukar Swiss Franc

hanya akan dapat berkurang dan turun

apabila, kondisi ekonomi Eropa, AS dan negara

maju lain membaik. Dengan kata lain, tekanan

apresiasi terhadap Swiss Franc akan relatif

permanent, mengingat permasalahan

ekonomi yang dihadapi oleh negara-negara

maju saat ini bersifat struktural dan akan

memakan waktu panjang dalam proses

pemulihannya.

Di sisi lain, kinerja export Swiss dapatDi sisi lain, kinerja export Swiss dapatDi sisi lain, kinerja export Swiss dapatDi sisi lain, kinerja export Swiss dapatDi sisi lain, kinerja export Swiss dapat

terpukul secara cukup signifikan apabila di satuterpukul secara cukup signifikan apabila di satuterpukul secara cukup signifikan apabila di satuterpukul secara cukup signifikan apabila di satuterpukul secara cukup signifikan apabila di satu

sisi, Swiss Franc terus menguat, sedangkan disisi, Swiss Franc terus menguat, sedangkan disisi, Swiss Franc terus menguat, sedangkan disisi, Swiss Franc terus menguat, sedangkan disisi, Swiss Franc terus menguat, sedangkan di

sisi lain, permintaan Eropa dan global terhadapsisi lain, permintaan Eropa dan global terhadapsisi lain, permintaan Eropa dan global terhadapsisi lain, permintaan Eropa dan global terhadapsisi lain, permintaan Eropa dan global terhadap

produk-produk negara ini mengalamiproduk-produk negara ini mengalamiproduk-produk negara ini mengalamiproduk-produk negara ini mengalamiproduk-produk negara ini mengalami

pelemahanpelemahanpelemahanpelemahanpelemahan. Guna mengatasi permasalahan

turunnya daya saing ekspor yang berlebihan

akibat apresiasi Franc, Pemerintah Swiss telah

menurunkan suku bunga kebijakannya secara

cukup persisten, hampir mendekati Nol (saat

ini Libor 3 bulan berada pada tingkat 0. 25%)

dan menambah likuiditas Swiss Franc di pasar

dalam jumlah yang cukup material. Namun

kebijakan ini, diperkirakan tidak cukup efektif

untuk meredam kebutuhan pasar untuk

menempatkan dananya pada Swiss Franc,

karena memang motifnya yang lebih dititikGrafik 3.Grafik 3.Grafik 3.Grafik 3.Grafik 3.

Swiss Franc/USDSwiss Franc/USDSwiss Franc/USDSwiss Franc/USDSwiss Franc/USD

CHF/USD

0,6

0,7

0,8

0,9

1

1,1

1,2

1,3

2007 2008 2009 2010 2011

1Jan

1Apr

1Jul

1Okt

1Jan

1Apr

1Jul

1Okt

1Jan

1Apr

1Jul

1Okt

1Jan

1Apr

1Jul

1Okt

1Jan

1Apr

1Jul

Sumber : Bloomberg


177

beratkan mencari safe haven, ketimbang

profit. Swiss Franc masih terus bergejolak

dengan kecenderungan menguat.

Terkait dengan hal ini, selain menjadiTerkait dengan hal ini, selain menjadiTerkait dengan hal ini, selain menjadiTerkait dengan hal ini, selain menjadiTerkait dengan hal ini, selain menjadi

rumors di pasar, saat ini pihak otoritas Swissrumors di pasar, saat ini pihak otoritas Swissrumors di pasar, saat ini pihak otoritas Swissrumors di pasar, saat ini pihak otoritas Swissrumors di pasar, saat ini pihak otoritas Swiss

tengah mempertimbangkan untuktengah mempertimbangkan untuktengah mempertimbangkan untuktengah mempertimbangkan untuktengah mempertimbangkan untuk

menjangkar menjangkar menjangkar menjangkar menjangkar (pegging)(pegging)(pegging)(pegging)(pegging) Franc dengan Franc dengan Franc dengan Franc dengan Franc dengan

pergerakan mata uang Europergerakan mata uang Europergerakan mata uang Europergerakan mata uang Europergerakan mata uang Euro. Sebuah kebijakan

yang selama ini ditabukan oleh Pemerintah

Swiss guna menjaga independensinya. Pilihan

kebijakan ini tentu menjadi pilihan yang

dilematis bagi pihak otoritas. Namun demi

menjaga daya saing perekonomian dan

pertumbuhan ekonomi, opsi yang sulit ini tetap

terbuka, mengingat tidak banyak lagi pilihan

kebijakan yang dapat dilakukan otoritas,

terutama jika perekonomian global terus

bermasalah. Para pengamat memperkirakan

nilai tukar antara CHF/Euro akan dijaga oleh

Bank Sentral Swiss pada kisaran 1,2 baik

melalui mekanisme intervensi, maupun melalui

pegging apabila tekanan apresiasi Franc

semakin menganggu.

4. Emas: The Real and Traditional Safe

Haven

Sebagai alat penyimpan kekayaanSebagai alat penyimpan kekayaanSebagai alat penyimpan kekayaanSebagai alat penyimpan kekayaanSebagai alat penyimpan kekayaan

tradisional yang dinilai sangat aman oleh paratradisional yang dinilai sangat aman oleh paratradisional yang dinilai sangat aman oleh paratradisional yang dinilai sangat aman oleh paratradisional yang dinilai sangat aman oleh para

investor, harganya pun terus mengalamiinvestor, harganya pun terus mengalamiinvestor, harganya pun terus mengalamiinvestor, harganya pun terus mengalamiinvestor, harganya pun terus mengalami

peningkatan secara cukup signifikan (Grafikpeningkatan secara cukup signifikan (Grafikpeningkatan secara cukup signifikan (Grafikpeningkatan secara cukup signifikan (Grafikpeningkatan secara cukup signifikan (Grafik

4). 4). 4). 4). 4). Jumlah permintaan terhadap logam mulia

ini baik di pasar riil maupun pasar berjangka

terus meningkat, sejalan dengan aksi realokasi

penempatan aset oleh investor dari instrument

keuangan di pasar AS dan Eropa ke instrument

safe haven. Harga emas per 22 Agustus-11

meningkat ke USD1. 870/troy ounce tumbuh

32% ytd. Diproyeksikan harga logam emas

akan terus mencapai titik USD2. 000/troy

ounce. Tren meningkatnya permintaan emas

tersebut diperkirakan dipicu oleh sejumlah

faktor sbb. : i) meningkatnya permintaan emas

dari India dan China, masing-masing sebesar

38% dan 25% selama TW2-11. Tren

peningkatan dari kedua negara ini diperkirakan

masih akan berlanjut seiring dengan

membaiknya kesejahteraan masyarakat,

tingginya inflasi, dan adanya «key gold

purchasing festival» dalam waktu dekat; ii)

dampak dari memburuknya krisis utang di

Kawasan Euro, turunnya rating sovereign debt

AS, tingginya inflasi, dan masih rentannya

kondisi ekonomi global; dan iii) emas

diperkirakan masih menjadi alternatif

diversifikasi investasi yang aman dan

menguntungkan bagi bank sentral dunia.

Setidaknya hal ini tercermin dari pembelian

emas oleh bank sentral dunia dengan total

tercatat sekitar 69,4 ton selama TW2-11.

Grafik 4. Harga Emas DuniaGrafik 4. Harga Emas DuniaGrafik 4. Harga Emas DuniaGrafik 4. Harga Emas DuniaGrafik 4. Harga Emas Dunia

USD/troy ounce

Penurunan rating AS

Kenaikan sukubunga acuan ECB

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

1900

2000

2011

Sumber : Bloomberg


178

5. Singapore: Policy Trilemma Sebagai

Safe Haven

Posisi negara sebagai Posisi negara sebagai Posisi negara sebagai Posisi negara sebagai Posisi negara sebagai safe havensafe havensafe havensafe havensafe haven yang yang yang yang yang

menjadi tujuan pengalihan penempatan danamenjadi tujuan pengalihan penempatan danamenjadi tujuan pengalihan penempatan danamenjadi tujuan pengalihan penempatan danamenjadi tujuan pengalihan penempatan dana

global juga dialami oleh negara tetangga kitaglobal juga dialami oleh negara tetangga kitaglobal juga dialami oleh negara tetangga kitaglobal juga dialami oleh negara tetangga kitaglobal juga dialami oleh negara tetangga kita

SingapuraSingapuraSingapuraSingapuraSingapura. Negara dengan status rating AAA,

memiliki pasar keuangan yang relatif dalam,

posisi current account dan keseluruhan

balance of payment yang selalu surplus, serta

posisi sektor keuangan yang tergolong sebagai

financial centre ini, membuat Singapura

senantiasa menarik sebagai tempat yang aman

untuk menanamkan dana global.

Sama dengan negara-negara Sama dengan negara-negara Sama dengan negara-negara Sama dengan negara-negara Sama dengan negara-negara safesafesafesafesafe

havenhavenhavenhavenhaven lainnya, derasnya lainnya, derasnya lainnya, derasnya lainnya, derasnya lainnya, derasnya capital inflowcapital inflowcapital inflowcapital inflowcapital inflow yang yang yang yang yang

masuk ke Singapore akibat kondisimasuk ke Singapore akibat kondisimasuk ke Singapore akibat kondisimasuk ke Singapore akibat kondisimasuk ke Singapore akibat kondisi

perekonomian global yang dipenuhi ketidakperekonomian global yang dipenuhi ketidakperekonomian global yang dipenuhi ketidakperekonomian global yang dipenuhi ketidakperekonomian global yang dipenuhi ketidak

pastian seperti sekarang ini, mengakibatkanpastian seperti sekarang ini, mengakibatkanpastian seperti sekarang ini, mengakibatkanpastian seperti sekarang ini, mengakibatkanpastian seperti sekarang ini, mengakibatkan

komplikasi kebijakan moneter yang cukupkomplikasi kebijakan moneter yang cukupkomplikasi kebijakan moneter yang cukupkomplikasi kebijakan moneter yang cukupkomplikasi kebijakan moneter yang cukup

serius bagi Singapuraserius bagi Singapuraserius bagi Singapuraserius bagi Singapuraserius bagi Singapura. Negara yang

menggunakan exchange rate sebagai policy

instrument dalam mengelola inflasi,

menghadapi policy trilemma yang perlu

mendapat perhatian. Di satu sisi, derasnya

capital inflow ke Singapura yang pada

umumnya berbentuk short-term cash

depositakan mendorong naik likuiditas di

perekonomian, mendongkrak naik penyaluran

kredit, dan dapat memicu terjadi asset bubbles.

Di sisi lain, penguatan nilai tukar, akan sulit

dikendalikan karena pihak otoritas tidak

mengendalikan suku bunga. Berupaya

mengendalikan nilai tukar pun menjadi tidak

mudah dan costly jika jumlah dana yang harus

disterilisasi terus mengalir.

Komplikasi di sudut yang lain adalahKomplikasi di sudut yang lain adalahKomplikasi di sudut yang lain adalahKomplikasi di sudut yang lain adalahKomplikasi di sudut yang lain adalah

tekanan kenaikan inflasi yang juga terustekanan kenaikan inflasi yang juga terustekanan kenaikan inflasi yang juga terustekanan kenaikan inflasi yang juga terustekanan kenaikan inflasi yang juga terus

meningkat akibat kondisi likuditas yangmeningkat akibat kondisi likuditas yangmeningkat akibat kondisi likuditas yangmeningkat akibat kondisi likuditas yangmeningkat akibat kondisi likuditas yang

longgarlonggarlonggarlonggarlonggar. Suku bunga yang sepenuhnya

didasarkan mekanisme pasar, akan cenderung

terus rendah karena likuditas yang berlebih

akibat kebijakan moneter di negara-negara

maju yang masih akan terus longgar. Kondisi

ini tentu akan mendorong investor untuk terus

memburu SGD, mengingat ekspektasi pelaku

pasar global terhadap mata uang ini ke depan

Grafik 5. InflasiGrafik 5. InflasiGrafik 5. InflasiGrafik 5. InflasiGrafik 5. Inflasi Grafik 6. Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 6. Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 6. Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 6. Nilai Tukar dan Indeks SahamGrafik 6. Nilai Tukar dan Indeks Saham

% yoy

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2008 2009 2010 20112 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6

CPIFood

Housing

Recreation & OthersTransport

Sumber : Bloomberg

IndeksSGD/USD

SGD/USD (lhs)

Indeks Saham (rhs)

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

2620

2720

2820

2920

3020

3120

3220

3320

3420

Sumber : Bloomberg

2010 2011Feb Mar Apr Mei Jun Jun Jul Ags Sep Okt Okt Nov Des Jan Feb Mar Mar Apr Mei Jun Jul Ags


179

adalah akan terus menguat. Kebijakan

moneter dari MAS akan mengalami ujian yang

cukup berat, sepanjang tekanan terhadap

apresiasi SGD tidak di pass-through dan perlu

dikendalikan guna meredam inflasi. Saat ini,

tingkat inflasi di Singapura terus merayap naik,

sejalan dengan penguatan SGD yang terjadi.

Dengan komplikasi kebijakan seperti ini,Dengan komplikasi kebijakan seperti ini,Dengan komplikasi kebijakan seperti ini,Dengan komplikasi kebijakan seperti ini,Dengan komplikasi kebijakan seperti ini,

terbuka kemungkinan pihak otoritas Singapuraterbuka kemungkinan pihak otoritas Singapuraterbuka kemungkinan pihak otoritas Singapuraterbuka kemungkinan pihak otoritas Singapuraterbuka kemungkinan pihak otoritas Singapura

akan menggunakan kebijakan akan menggunakan kebijakan akan menggunakan kebijakan akan menggunakan kebijakan akan menggunakan kebijakan macromacromacromacromacro

prudential prudential prudential prudential prudential yang sebagai ketat untukyang sebagai ketat untukyang sebagai ketat untukyang sebagai ketat untukyang sebagai ketat untuk

mengendalikan likuiditas dan kredit.mengendalikan likuiditas dan kredit.mengendalikan likuiditas dan kredit.mengendalikan likuiditas dan kredit.mengendalikan likuiditas dan kredit. Selain itu,

bank-bank di Singapura yang kebanjiran

likuiditas, akan berupaya men-channel

kelebihan likuditasnya ke negara-negara

emerging lain atau instrumen keuangan

lainnya. Untuk itu, negara emerging yang kuat

dan dikenal cukup baik oleh Singapura, kiranya

akan juga terus menerima realokasi dana dari

investor global baik secara langsung maupun

tidak langsung, melalui pelaku pasar di

Singapura.

IV. ANALISA HUBUNGAN SAFE HAVEN

DAN EMERGING MARKETS

Perilaku investor global untuk terusPerilaku investor global untuk terusPerilaku investor global untuk terusPerilaku investor global untuk terusPerilaku investor global untuk terus

merelokasikan dananya ke negara-negara merelokasikan dananya ke negara-negara merelokasikan dananya ke negara-negara merelokasikan dananya ke negara-negara merelokasikan dananya ke negara-negara safesafesafesafesafe

haven haven haven haven haven tersebut diatas diperkirakan masih akantersebut diatas diperkirakan masih akantersebut diatas diperkirakan masih akantersebut diatas diperkirakan masih akantersebut diatas diperkirakan masih akan

terus berlangsung sampai beberapa waktu keterus berlangsung sampai beberapa waktu keterus berlangsung sampai beberapa waktu keterus berlangsung sampai beberapa waktu keterus berlangsung sampai beberapa waktu ke

depan setidaknya hingga akhir tahun saatdepan setidaknya hingga akhir tahun saatdepan setidaknya hingga akhir tahun saatdepan setidaknya hingga akhir tahun saatdepan setidaknya hingga akhir tahun saat

dimana dampak kebijakan yang diambil olehdimana dampak kebijakan yang diambil olehdimana dampak kebijakan yang diambil olehdimana dampak kebijakan yang diambil olehdimana dampak kebijakan yang diambil oleh

negara-negara yang tengah dilanda krisis mulainegara-negara yang tengah dilanda krisis mulainegara-negara yang tengah dilanda krisis mulainegara-negara yang tengah dilanda krisis mulainegara-negara yang tengah dilanda krisis mulai

terlihat.terlihat.terlihat.terlihat.terlihat. Dalam waktu dekat ini, gejolak di

pasar keuangan dunia pun masih akan terus

terjadi, seiring dengan belum kongkrit dan

tuntasnya langkah-langkah penanganan

permasalahan ekonomi dan krisis hutang di

AS dan kawasan Eropa. Dengan prakiraan

tersebut diatas, negara-negara safe haven

yang mengalami excess likuiditas tentu tidak

tinggal diam. Mereka tentu akan berusaha

meredam dampak dari derasnya capital inflow

ke negara mereka dan menahan apresiasi nilai

tukar mata uang mereka pada batas-batas

yang dapat ditolerir oleh perekonomian.

Terkait dengan kondisi tersebut diatas,

salah satu opsi kebijakan negara-negara safe

haven adalah berupaya melakukan

penanaman kembali (relokasi) ekses likuiditas

yang ada dalam perekonomiannya, baik

melalui perbankan, maupun bank sentral.

Negara Emerging Market yang memiliki kinerja

perekonomian cukup baik seperti Indonesia,

berpotensi akan menerima tambahan aliran

dana dari negara safe haven tersebut. Apa lagi,

tiga dari negara safe haven ada di kawasan

Asia Pasifik, yang tentu mengenal lebih dekat

kondisi perekonomian Indonesia. Untuk itu,

Indonesia perlu terus mengikuti

perkembangan kondisi dan pergerakan yang

terjadi di pasar keuangan negara-negara safe

haven secara seksama agar dapat segera

merespon berbagai implikasi yang mungkin

timbul dengan kebijakan yang tepat.


180


L a m p i r a n

181

L a m p i r a n


182

Tabel 1. Produk Domestik BrutoTabel 1. Produk Domestik BrutoTabel 1. Produk Domestik BrutoTabel 1. Produk Domestik BrutoTabel 1. Produk Domestik Bruto

Negara 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

(% yoy)(% yoy)(% yoy)(% yoy)(% yoy)

AmerikaAmerikaAmerikaAmerikaAmerika

Amerika Serikat 0,8 1,6 2,5 3,6 2,9 2,8 2,0 2,0 1,6 0,0 -1,9 1,1 -3,3 -3,8 -2,6 0,1 -2,4 2,4 3,0 3,2 2,8 2,9 2,2 1,6 1,6

Argentina -4,4 -10,9 8,8 9,0 9,2 8,5 8,7 8,5 7,8 6,9 4,1 7,0 2,0 -0,8 -0,3 2,6 0,9 6,8 11,8 8,6 9,2 9,1 9,9 9,1 -

Brazil 1,3 2,7 1,1 5,7 2,9 3,7 5,7 6,3 6,5 7,1 0,8 5,1 -2,1 -1,6 -1,2 4,3 -0,2 9,3 9,2 6,74 5,04 7,6 4,2 3,1 -

Chili 3,4 2,2 4,0 6,0 5,6 4,3 4,7 5,2 4,2 3,7 1,6 3,2 -2,0 -2,2 -1,8 2,2 -1,5 0,5 6,3 6,8 5,9 4,9 9,9 6,3 4,6

Meksiko 0,0 0,8 1,4 4,2 2,8 4,8 3,3 2,6 2,9 1,7 -1,6 1,3 -7,9 -10,0 -6,1 -2,3 -6,5 4,5 7,6 5,1 4,4 5,4 4,6 3,2 4,5

Asia PasifikAsia PasifikAsia PasifikAsia PasifikAsia Pasifik

Australia 2,1 4,1 3,1 3,7 2,8 2,7 4,0 3,4 3,0 2,2 0,8 2,3 0,8 0,9 0,9 2,7 1,3 2,4 3,2 2,7 2,7 2,8 1,0 1,4 2,2

China 8,3 9,1 10,0 10,1 10,4 11,6 11,9 10,6 10,1 9,0 6,8 9,0 6,2 7,9 9,1 10,7 8,7 11,9 10,3 9,6 9,8 10,4 9,7 9,5 9,1

India 3,9 4,5 6,9 7,9 9,0 9,4 8,7 8,6 7,8 7,7 5,8 7,3 5,8 6,1 7,9 6,0 5,7 8,6 8,9 8,9 8,3 8,7 7,8 7,7 7,2

Jepang 0,2 0,3 1,4 2,7 1,9 2,4 2,2 1,3 0,6 -0,3 -4,3 -0,7 -8,9 -5,7 -5,2 -1,1 -5,2 5,6 3,2 4,9 2,2 4,0 -1 -1,1 0

Korea Selatan 3,8 7,0 3,1 4,7 4,2 5,1 5,1 5,5 4,3 3,1 -3,4 2,2 -4,3 -2,2 1,0 6,0 0,2 8,5 7,5 4,4 4,7 6,3 4,2 3,4 3,4

ASEAN-6

Indonesia 3,6 4,5 4,8 5,0 5,7 5,5 6,3 6,2 6,4 6,4 5,3 6,1 4,5 4,1 4,2 5,4 4,5 5,6 6,1 5,8 6,9 6,1 6,49 6,52 6,54

Malaysia 0,3 4,4 5,5 6,8 5,3 5,8 6,2 7,4 6,6 4,8 0,1 4,6 -6,2 -3,9 -1,2 4,4 -1,7 10,1 8,9 5,3 4,8 7,3 4,6 4,3 5,8

Philipina 1,8 4,4 4,9 6,4 4,9 5,4 7,3 3,9 4,2 4,6 2,9 4,6 0,6 0,8 0,4 1,8 0,9 8,4 8,9 7,3 6,1 7,4 4,6 3,1 3,2

Singapura -2,4 4,2 3,1 9,0 7,3 8,2 7,7 6,7 2,5 0,0 -4,2 1,1 -9,4 -3,1 0,6 4,0 -2,0 16,4 19,4 10,5 12 14,6 9,3 1 5,9

Thailand 2,2 5,3 7,1 6,3 4,5 5,1 4,9 6,0 5,3 3,9 -4,2 2,6 -7,1 -4,9 -2,7 5,9 -2,3 12,0 9,2 6,6 3,8 7,9 3,2 2,7 3,5

Vietnam 6,9 7,1 7,3 7,8 8,4 8,2 8,5 7,4 6,5 6,5 6,2 6,2 3,1 3,9 4,6 5,3 5,3 5,8 6,2 6,5 6,8 6,3 5,4 5,6 5,8

EropaEropaEropaEropaEropa

Kawasan Euro 1,9 0,9 0,8 2,0 1,5 2,8 2,7 2,2 1,5 0,5 -1,7 0,6 -5,0 -4,9 -4,1 -2,2 -4,1 0,8 2,0 2,0 2,0 1,7 2,4 1,6 1,4

Inggris 2,4 2,1 2,8 3,3 1,8 2,9 2,6 2,4 1,7 0,2 -2,1 0,7 -5,3 -5,9 -5,3 -3,1 -4,9 -0,4 1,5 2,5 1,5 1,3 1,6 0,6 0,5

Rusia 5,1 4,7 7,3 7,2 6,4 7,4 8,1 8,7 7,5 6,0 1,2 5,6 -9,4 -10,8 -7,7 -3,8 -7,9 3,1 5,2 3,1 4,5 4,0 4,1 3,4 4,8

AfrikaAfrikaAfrikaAfrikaAfrika ,

Afrika Selatan 2,7 3,7 3,1 4,8 4,9 5,0 4,7 4,1 5,1 3,8 1,9 3,8 -0,7 -2,7 -2,2 -1,4 -1,8 1,7 3,1 2,7 3,8 2,8 3,5 3 -

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast Agustus 2011, dan WEO April 2011Keterangan :Cetak miring dan Tebal adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast Juli 2011

2008

TW1 TW2 TW3 TW4

20092008 2009

20102010

2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3

L a m p i r a n

183

Tabel 2. Angka PengangguranTabel 2. Angka PengangguranTabel 2. Angka PengangguranTabel 2. Angka PengangguranTabel 2. Angka Pengangguran

Negara 2001 2002 2003 2004 2005

Akhir Periode (%)Akhir Periode (%)Akhir Periode (%)Akhir Periode (%)Akhir Periode (%)

A m e r i k aA m e r i k aA m e r i k aA m e r i k aA m e r i k a

Amerika Serikat 5,7 6,0 5,7 5,4 4,8 4,7 4,6 4,5 4,4 4,4 4,6 4,7 5,0 5,1 5,5 6,1 7,2 8,5 9,5 9,8 10,0 9,7 9,5 9,6 9,4 8,8 9,2 9,1

Argentina n,a 20,8 14,5 12,1 10,1 11,4 10,4 10,2 8,7 9,8 8,5 8,1 7,5 8,4 8,0 7,8 7,3 8,4 8,8 9,1 8,4 8,3 7,9 7,5 7,3 7,4 7,3 7,2

Brazil 10,8 10,5 10,9 9,6 8,3 10,4 10,4 10,0 8,4 10,1 9,7 9,0 7,4 8,6 7,8 7,6 6,8 9,0 8,1 7,7 6,8 7,6 7 6,2 5,3 6,5 6,2 6,0

Chili 8,6 8,7 8,5 8,9 7,9 8,4 8,9 7,9 6,0 6,7 6,9 7,7 7,2 7,6 8,4 7,8 7,5 10,6 11,5 11,2 10,0 9,0 8,5 8 7,1 7,3 7,2 7,4

Meksiko 2,5 2,1 3,0 3,0 3,3 3,5 3,6 3,7 4,0 3,9 3,6 3,6 3,8 3,7 3,9 4,0 4,7 4,6 5,6 6,0 5,4 5,0 5,4 5,3 5,6 5,0 5,8 5,3


Australia 6,8 6,2 5,7 5,1 5,1 4,9 4,8 4,7 4,6 4,5 4,3 4,2 4,2 4,1 4,3 4,3 4,5 5,7 5,8 5,7 5,5 5,4 5,1 5,1 5 4,9 5 5,3

China n,a 4,0 4,3 4,2 4,2 4,2 4,2 4,1 4,1 4,1 4,1 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0 4,2 4,3 4,3 4,3 4,3 4,2 4,2 4,1 4,1 4,1 4,1 -

India n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a

Jepang 5,4 5,4 4,9 4,5 4,4 4,2 4,2 4,2 4,0 4,0 3,7 4,0 3,8 3,8 4,1 4,0 4,3 4,8 5,4 5,3 5,2 5,0 5,3 5 4,9 4,6 4,6 4,1

Korea Selatan 3,7 3,1 3,7 3,8 3,5 3,5 3,5 3,4 3,3 3,2 3,3 3,2 3,1 3,1 3,2 3,1 3,3 3,7 4,0 3,6 3,6 3,8 3,5 3,7 3,6 4 3,3 3,2

ASEAN-6

Indonesia 8,1 9,1 9,5 9,9 11,2 10,5 n,a 10,3 n,a 9,8 n,a 9,1 n,a 8,5 n,a 8,4 n,a 8,1 n,a 7,9 - 7,4 - - - - - -

Malaysia 3,7 3,2 3,2 3,3 3,8 3,8 3,4 3,1 3,0 3,4 3,4 3,1 3,0 3,6 3,5 3,1 3,1 4,0 3,6 3,6 3,5 3,7 3,4 3,2 3,2 3,1 3 -

Philipina - - - - 7,4 8,1 8,2 8,1 7,3 7,8 7,4 7,8 6,3 7,4 8,0 7,4 6,8 7,7 7,5 7,6 7,1 7,3 8 6,9 7,1 7,4 7,2 7,1

Singapura 5,1 4,8 5,0 4,0 2,6 2,5 2,7 2,8 2,7 2,7 2,3 1,7 1,7 1,9 2,2 2,3 2,5 3,2 3,2 3,3 2,3 2,2 2,2 2,1 2,2 2,7 3 2,9

Thailand 1,8 1,4 1,5 1,5 1,4 1,8 1,5 1,2 1,0 1,6 1,4 1,2 0,8 1,5 1,2 1,1 1,4 1,9 1,4 1,2 0,9 1,0 1,2 0,9 0,7 0,7 0,4 0,7

Vietnam 6,3 6,0 5,8 5,6 5,3 n,a n,a n,a 4,8 n,a n,a n,a 4,6 n,a n,a n,a 4,7 - - - - - - - - - - -

E r o p aE r o p aE r o p aE r o p aE r o p a

Kawasan Euro 8,5 8,5 8,7 8,9 8,7 8,6 8,3 8,0 7,8 7,6 7,4 7,3 7,2 7,2 7,4 7,5 8,2 9,0 9,4 9,8 9,9 9,9 10 10 10 10 10 10,2

Inggris 5,2 5,1 4,9 4,7 5,1 5,2 5,5 5,6 5,5 5,5 5,4 5,4 5,2 5,2 5,4 5,8 6,3 7,1 7,8 7,8 7,8 8,0 7,8 7,7 7,9 7,7 7,9 8,3

Rusia 8,7 8,8 8,0 7,6 7,7 7,6 7,5 7,1 6,9 6,8 5,9 6,0 6,1 6,4 6,2 5,3 7,8 9,2 8,3 7,6 8,2 8,6 6,8 6,6 7,2 7,1 6,1 6

A f r i k aA f r i k aA f r i k aA f r i k aA f r i k a

Afrika Selatan 29,4 30,4 28,0 26,2 26,7 25,6 n,a 25,5 n,a 23,5 23,1 23,0 n,a n,a n,a 23,0 - - - - - - - - - - - -

Sumber : Bloomberg, CEICKeterangan : Cetak miring adalah angka proyeksi dari CEIC

20102006 2007 2008 2009

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

2011

TW1 TW2 TW3


184

Sumber : Bloomberg, WEO April 2011Keterangan : * Inflasi IHK industrial worker

Tabel 3. Inflasi IHKTabel 3. Inflasi IHKTabel 3. Inflasi IHKTabel 3. Inflasi IHKTabel 3. Inflasi IHK

2008 2009 2010 2011Negara 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Akhir Periode (% yoy)Akhir Periode (% yoy)Akhir Periode (% yoy)Akhir Periode (% yoy)Akhir Periode (% yoy)

Amer ikaAmer ikaAmer ikaAmer ikaAmer ika

Amerika Serikat 1,6 2,4 1,9 3,3 3,4 2,5 4,1 4,0 5,0 4,9 0,1 -0,4 -1,4 -1,3 2,7 2,3 1,1 1,1 1,5 2,7 3,6 3,9

Argentina -1,5 41,0 3,7 6,1 12,3 9,8 8,5 8,8 9,3 8,7 7,2 6,3 5,3 6,2 7,7 9,7 11 11,1 10,9 9,7 9,7 9,9

Brazil 7,7 12,5 9,3 7,6 5,7 3,1 4,5 4,7 6,1 6,3 5,9 5,6 4,8 4,3 4,3 5,2 4,48 4,7 5,9 6,3 6,7 7,3

Chili 3,2 1,8 1,6 1,8 2,9 2,7 6,3 7,7 8,7 8,8 8,7 6,5 3,6 0,2 -1,8 0,3 1,2 1,9 3 3,4 3,4 3,3

Meksiko 4,4 5,7 4,0 5,2 3,3 4,1 3,8 4,3 5,3 5,5 6,5 6,0 5,7 4,9 3,6 5,0 3,7 3,7 4,4 3,0 3,3 3,1


Australia 3,1 3,0 2,4 2,6 2,8 3,3 3,0 4,2 4,5 4,6 3,7 2,5 1,5 1,3 2,1 2,9 3,1 2,8 2,7 3,3 3,6 3,5

China -0,3 -0,4 3,2 2,4 1,6 2,8 6,5 8,3 7,8 4,6 1,2 -1,2 -1,7 -0,8 1,9 2,4 2,9 3,6 4,6 5,4 6,4 6,1

India* 5,2 3,2 3,7 3,8 5,6 6,7 5,5 7,9 7,7 9,8 9,7 8,0 9,3 11,7 15,0 14,9 13,73 9,8 9,5 9,7 9,5 9,7

Jepang -1,2 -0,3 -0,4 0,2 -0,1 0,3 0,7 1,2 1,4 2,1 0,4 -0,3 -1,8 -2,2 -1,7 -1,1 -0,7 -0,6 0 -0,5 -0,4 0

Korea Selatan 3,2 3,7 3,4 3,0 2,6 2,1 3,6 3,9 4,8 5,1 4,1 3,9 2,0 2,2 2,8 2,3 2,6 3,6 3,5 4,7 4,4 4,3

ASEAN-6

Indonesia 12,5 9,9 5,2 6,4 17,1 6,6 6,6 8,2 10,1 12,1 11,1 7,9 3,7 2,8 2,8 3,4 5,1 5,8 7,0 6,7 5,5 4,6

Malaysia 1,2 1,6 1,2 2,2 3,3 3,1 2,4 2,8 4,9 8,2 4,4 3,5 -1,4 -2,0 1,1 1,4 1,6 1,8 2,1 3 3,5 3,4

Philipina 4,5 2,5 3,9 8,6 6,7 4,3 3,9 6,4 11,4 11,9 8,0 6,4 1,5 0,7 4,4 4,4 3,9 3,5 3,1 4,8 5,2 4,8

Singapura -0,6 0,4 0,7 1,3 1,3 0,8 4,4 6,7 7,5 6,7 4,3 1,6 -0,5 -0,4 0 1,6 2,7 3,7 4,6 4,5 5,2 5,5

Thailand 0,8 1,6 1,8 2,9 5,8 3,5 3,2 5,3 7,5 6,0 0,4 -0,2 -4,0 -1,0 3,5 3,4 3,3 3 3 3,1 4,1 4,0

Vietnam 0,7 4,0 2,9 9,7 8,8 6,6 12,6 19,4 27,0 27,9 19,9 11,3 3,9 2,4 6,5 9,5 8,7 8,9 11,8 13,9 20,8 22,4

E ropaEropaEropaEropaEropa

Kawasan Euro 2,0 2,4 2,0 2,4 2,2 1,9 3,1 3,6 4,0 3,6 1,6 0,6 -0,1 -0,3 0,9 1,4 1,4 1,8 2,2 2,7 2,7 3

Inggris 1,1 1,7 1,3 1,7 1,9 3,0 2,1 2,5 3,8 5,2 3,1 2,9 1,8 1,1 2,9 3,2 3,2 3,1 3,7 4,0 4,2 5,2

Rusia 18,6 15,1 12,0 11,7 10,9 9,0 11,9 13,3 15,1 15,0 13,3 14,0 11,9 10,7 8,8 6,5 5,8 7 8,8 9,5 9,4 7,2

Afr ikaAf r ikaAf r ikaAf r ikaAf r ika

Afrika Selatan 4,7 12,4 0,2 3,5 3,6 5,8 9,0 10,6 12,2 13,1 9,5 8,5 6,9 6,1 6,3 5,1 4,2 3,2 3,5 4,1 5 5,7

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3

L a m p i r a n

185

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank SentralTabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank SentralTabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank SentralTabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank SentralTabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral

2008 2009 2010 2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3Negara 2006 2007


Amer i kaAmer i kaAmer i kaAmer i kaAmer i ka

Amerika Serikat (Fed fund rate) 5,25 4,25 2,25 2,00 2,00 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25

Brazil (Selic rate) 13,25 11,25 11,25 12,25 13,75 13,75 11,25 9,25 8,75 8,75 8,75 10,25 10,75 10,75 11,75 12,25 12,00

Chili (Overnite rate) 5,25 6,00 6,25 7,25 7,75 8,25 2,25 0,75 0,50 0,50 0,50 1,00 2,50 3,25 4,00 5,25 5,25

Meksiko (Overnite rate) 7,00 7,50 7,50 8,00 8,25 8,25 6,75 4,75 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50


Australia (Cash target rate) 6,25 6,75 7,25 7,25 7,00 4,25 3,25 3,00 3,00 3,75 4,00 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75 4,75

China (Lending rate) 6,12 7,47 7,47 7,47 7,20 5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 5,31 5,81 6,06 6,31 6,56

India (Reverse repo rate) 6,00 6,00 6,00 9,00 9,00 6,50 5,00 4,75 4,75 4,75 5,00 5,25 6,00 6,25 6,75 7,50 8,25

Jepang (O/N Call target) 0,25 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10

Korea Selatan (Call rate) 4,50 5,00 5,00 5,25 5,25 3,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,25 2,50 3,00 3,25 3,25

ASEAN-5

Indonesia (BI rate) 9,75 8,00 8,00 9,00 9,25 9,25 7,75 7,00 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 6,75 6,75 6,75

Malaysia (O/N rate) 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,25 2,00 2,00 2,00 2,00 2,25 2,50 2,75 2,75 2,75 3,00 3,00

Philipina (O/N rate) 7,50 5,25 5,00 5,75 6,00 5,50 4,75 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,25 4,50 4,50

Thailand (Repo rate) 4,94 3,25 3,25 3,5 3,75 2,75 1,50 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,75 2,00 2,50 3,00 3,50


Kawasan EURO (Refinancing rate) 3,50 4,00 4,00 4,25 4,25 2,50 1,50 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 1,50

Inggris (Bank rate) 5,00 5,50 5,25 5,00 5,00 2,00 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

Rusia (Refinancing rate) 11,00 10,00 10,25 11,00 11,00 13,00 13,00 13,00 10,00 8,75 8,25 7,75 7,75 7,75 8,00 8,25 8,25

Af r i k aA f r i k aA f r i k aA f r i k aA f r i k a

Afrika Selatan (Refinancing rate) 9,00 11,00 11,00 12,00 12,00 11,50 9,50 7,50 7,00 7,00 6,50 6,50 6,00 5,50 5,50 5,50 5,50

Sumber : BloombergKeterangan : -


186

Tabel 5. Uang BeredarTabel 5. Uang BeredarTabel 5. Uang BeredarTabel 5. Uang BeredarTabel 5. Uang Beredar

2008 2009 2010 2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3Negara 2006 2007



Amerika Serikat (M2) 5,1 5,9 6,9 5,9 6,2 9,6 9,1 8,9 7 3,7 1,5 1,8 2,9 3,3 4,9 5,9 10,1

Argentina (M3) 19,4 24,7 23,1 19,1 18,2 14,6 27,5 -31,9 4,1 13,0 16,6 25,7 34,8 45,2 42,1 42,5 40,2

Brazil (M3) 18,1 17,7 17,2 16,8 18,0 17,5 17,2 16,3 16,0 16,4 15,2 13,0 14,8 15,5 18,3 19,6 18,6

Meksiko (M3) 14,1 10,0 12,8 11,6 12,0 14,5 15,2 14,1 12 6,7 7,3 10,6 13,1 12,8 12,7 13,3 13,9


Australia (M3) 13,1 22,5 21,1 19,2 19,5 15,4 14,4 13,9 9,0 5,8 5,7 4,6 6,1 10,3 10 9,0 9,8

China (M2) 16,9 16,7 16,3 17,4 15,3 17,8 25,5 28,5 29,3 27,6 22,5 18,5 19,0 19,7 16,6 15,9 13,0

India (M3) 19,3 22,8 20,7 20,7 19,0 19,6 18,6 20,2 19 17,2 16,7 14,5 14,7 16,6 16 17,1 16,3

Jepang (M3) -0,6 0,7 0,8 0,9 0,9 0,7 1,3 1,7 2,1 2,2 2 2,2 2,1 1,8 1,9 2,3 2,3

Korea Selatan (M3) 9,6 10,6 11,9 12,7 12,2 10,4 8,4 7 7,7 8,1 8,9 9,3 7,7 6,9 4,7 4,1 5,7

ASEAN-5

Indonesia (M2) 14,9 18,9 15,3 17,1 16,9 14,7 20,2 16,1 13,5 13,0 8,6 12,8 12,5 13,8 16,0 13,1 16,2

Malaysia (M3) 12,3 9,5 12,1 14,2 13,5 11,9 7,3 5,7 6,9 9,1 8,7 8,8 8,5 7,0 8,0 12,4 12,5

Philipina (M3) 21,4 10,6 2,1 5,1 13,5 15,6 15,6 12,6 11,6 8,3 10,3 10,3 10,5 10,6 10,3 11,4 7,4

Singapura (M3) 19,1 14,1 12,5 7,9 10,4 11,6 10,9 12,1 10,5 10,6 8,2 8,4 7,8 8,4 8,6 10,6 11,3

Thailand (M2) 8,2 6,3 5,7 4,6 4,7 9,2 9,0 9,1 7,6 6,7 6,1 7,0 9,9 10,9 13,1 16,3 16,2


Kawasan Euro (M3) 9,9 11,5 10,0 9,6 8,7 7,5 5,2 3,7 1,8 -0,3 -0,1 0,3 1,1 1,7 2,2 1,9 3,1

Inggris (M4) 12,5 12,3 11,7 11,4 12,2 16,3 18 13,6 11,5 6,7 3,6 3 1,1 -1,4 -1,3 -0,7 -1,7

Rusia (M2) 48,8 47,5 42,2 31,2 25,1 1,7 -9,5 -7,6 -5 16,3 35 33,6 35 31,1 26,5 22,7 21,5


Afrika Selatan (M3) 22,5 23,6 21,0 20,3 15,2 14,8 10,6 6,1 4,0 1,8 1,6 2,4 5,1 6,9 6,5 6,0 6,8

Sumber : BloombergKeterangan : -

L a m p i r a n

187

Tabel 6. Surplus / Defisit Keuangan PemerintahTabel 6. Surplus / Defisit Keuangan PemerintahTabel 6. Surplus / Defisit Keuangan PemerintahTabel 6. Surplus / Defisit Keuangan PemerintahTabel 6. Surplus / Defisit Keuangan Pemerintah

Negara 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg, WEO Oktober 2010, Moody's Statistical Handbook Mei 2010

Keterangan :Cetak Tebal dan Miring = Proyeksi WEO Oktober 2010 (*), Proyeksi Moody's Statistical Handbook Mei 2010 (**)

(% PDB)(% PDB)(% PDB)(% PDB)(% PDB)


Amerika Serikat -2,3 -2,0 -2,3 -4,9 -7,2 -8*-8*-8*-8*-8* -7,1*-7,1*-7,1*-7,1*-7,1*

Argentina 1,8 1,8 1,1 1,4 -0,6 -1,3**-1,3**-1,3**-1,3**-1,3** -1,5**-1,5**-1,5**-1,5**-1,5**

Brazil -3,4 -3,4 -2,5 -2,4 -3,4 -2,6**-2,6**-2,6**-2,6**-2,6** -2,2**-2,2**-2,2**-2,2**-2,2**

Chile 4,7 7,9 9,0 5,4 -4,21-4,21-4,21-4,21-4,21 -2,3**-2,3**-2,3**-2,3**-2,3** -2,3**-2,3**-2,3**-2,3**-2,3**

Meksiko -0,7 -1,4 -1,6 -1,3 -2,0 -2,5**-2,5**-2,5**-2,5**-2,5** -2,2**-2,2**-2,2**-2,2**-2,2**


Australia 2,5 1,9 1,3 -0,7 -3,9 -4,4*-4,4*-4,4*-4,4*-4,4* -2,5*-2,5*-2,5*-2,5*-2,5*

China -1,2 -0,8 0,6 -0,4 -2,2 -2,1**-2,1**-2,1**-2,1**-2,1** -1,6**-1,6**-1,6**-1,6**-1,6**

India -6,6 -5,6 -4,6 -9,0 -9,9 -8,2**-8,2**-8,2**-8,2**-8,2** -6,1**-6,1**-6,1**-6,1**-6,1**

Jepang -4,6 -3,9 -2,5 -3,6 -7,3*-7,3*-7,3*-7,3*-7,3* -7,6*-7,6*-7,6*-7,6*-7,6* -7,2*-7,2*-7,2*-7,2*-7,2*

Korea Selatan 1,8 1,7 3,5 1,2 -2,1-2,1-2,1-2,1-2,1 -0,2**-0,2**-0,2**-0,2**-0,2** 0,1**0,1**0,1**0,1**0,1**

ASEAN-6

Indonesia -0,5 -0,9 -1,2 -0,1 -1,6 -2,1**-2,1**-2,1**-2,1**-2,1** -1,9**-1,9**-1,9**-1,9**-1,9**

Malaysia -3,6 -3,3 -3,2 -4,8 -7,7 -5,3**-5,3**-5,3**-5,3**-5,3** -3,5**-3,5**-3,5**-3,5**-3,5**

Philipina -1,6 -1,0 -1,6 -1,1 -1,5 -1,3**-1,3**-1,3**-1,3**-1,3** -0,7**-0,7**-0,7**-0,7**-0,7**

Singapura -0,3 0,5 3,2 0,1 -1,1 -1,0**-1,0**-1,0**-1,0**-1,0** 0,1**0,1**0,1**0,1**0,1**

Thailand 0,6 -0,5 -1,0 -0,4 -4,6 -4,1**-4,1**-4,1**-4,1**-4,1** -3,3**-3,3**-3,3**-3,3**-3,3**

Vietnam -1,1 -2,7 -6,0 -3,2 -7,8 -5,0**-5,0**-5,0**-5,0**-5,0** -4,3**-4,3**-4,3**-4,3**-4,3**


Inggris -3,1 -2,7 -3,1 -5,6 -8,3 -7,9*-7,9*-7,9*-7,9*-7,9* -6,2*-6,2*-6,2*-6,2*-6,2*

Rusia 8,1 8,4 5,0 4,3 -5,7 -2,9**-2,9**-2,9**-2,9**-2,9** -2,1**-2,1**-2,1**-2,1**-2,1**

Afr ikaAfr ikaAfr ikaAfr ikaAfr ika

Afrika Selatan 0,2 0,8 1,2 -1,5 -6,7 -4,1**-4,1**-4,1**-4,1**-4,1** -3,4**-3,4**-3,4**-3,4**-3,4**


188

Tabel 7. Neraca BerjalanTabel 7. Neraca BerjalanTabel 7. Neraca BerjalanTabel 7. Neraca BerjalanTabel 7. Neraca Berjalan

Negara 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : WEO April 2011

Keterangan :Cetak Tebal dan Miring = proyeksi WEO September 2011

(% PDB)(% PDB)(% PDB)(% PDB)(% PDB)


Amerika Serikat -5,92 -5,99 -5,11 -4,66 -2,68 -3,24-3,24-3,24-3,24-3,24 -3,10-3,10-3,10-3,10-3,10 -2,13-2,13-2,13-2,13-2,13

Argentina 2,57 3,16 2,26 1,47 2,00 0,760,760,760,760,76 -0,28-0,28-0,28-0,28-0,28 -0,94-0,94-0,94-0,94-0,94

Brazil 1,57 1,25 0,11 -1,72 -1,54 -2,27-2,27-2,27-2,27-2,27 -2,32-2,32-2,32-2,32-2,32 -2,54-2,54-2,54-2,54-2,54

Chili 1,23 4,88 4,54 -1,47 2,61 1,871,871,871,871,87 0,060,060,060,060,06 -1,47-1,47-1,47-1,47-1,47

Meksiko -0,54 -0,47 -0,82 -1,46 -0,60 -0,540,540,540,540,54 -0,95-0,95-0,95-0,95-0,95 -0,88-0,88-0,88-0,88-0,88


Australia -5,65 -5,30 -6,16 -4,49 -4,40 -2,67-2,67-2,67-2,67-2,67 -2,18-2,18-2,18-2,18-2,18 -4,67-4,67-4,67-4,67-4,67

China 7,13 9,34 10,64 9,65 5,96 5,195,195,195,195,19 5,165,165,165,165,16 5,575,575,575,575,57

India -1,31 -1,06 -1,03 -2,02 -2,88 -2,62-2,62-2,62-2,62-2,62 -2,19-2,19-2,19-2,19-2,19 -2,18-2,18-2,18-2,18-2,18

Jepang 3,64 3,91 4,82 3,21 2,80 3,593,593,593,593,59 2,512,512,512,512,51 2,822,822,822,822,82

Korea Selatan 1,77 0,57 0,56 -0,62 5,13 2,782,782,782,782,78 1,461,461,461,461,46 1,391,391,391,391,39

ASEAN-6

Indonesia 0,10 2,98 2,43 0,03 1,96 0,800,800,800,800,80 0,190,190,190,190,19 -0,43-0,43-0,43-0,43-0,43

Malaysia 15,00 16,44 15,92 17,48 16,50 11,5011,5011,5011,5011,50 11,3011,3011,3011,3011,30 10,7610,7610,7610,7610,76

Philipina 2,01 4,55 4,94 2,17 5,31 4,244,244,244,244,24 1,701,701,701,701,70 1,271,271,271,271,27

Singapura 21,30 24,19 26,69 18,53 17,77 22,2122,2122,2122,2122,21 19,8119,8119,8119,8119,81 18,5018,5018,5018,5018,50

Thailand -4,33 1,12 6,35 0,60 7,69 4,644,644,644,644,64 4,764,764,764,764,76 2,462,462,462,462,46

Vietnam -1,06 -0,27 -9,83 -11,95 -7,99 -3,79-3,79-3,79-3,79-3,79 -4,72-4,72-4,72-4,72-4,72 -3,83-3,83-3,83-3,83-3,83


Inggris -2,62 -3,38 -2,60 -1,65 -1,11 -3,18-3,18-3,18-3,18-3,18 -2,72-2,72-2,72-2,72-2,72 -2,30-2,30-2,30-2,30-2,30

Rusia 11,06 9,53 5,93 6,22 4,02 4,814,814,814,814,81 5,525,525,525,525,52 3,473,473,473,473,47


Afrika Selatan -3,47 -5,31 -7,17 -7,08 -3,99 -2,78-2,78-2,78-2,78-2,78 -2,75-2,75-2,75-2,75-2,75 -3,74-3,74-3,74-3,74-3,74

L a m p i r a n

189


Amerika Serikat 59,5 64,7 64,7 60,8 66,6 63,9 64,1 115,8 119,7 44,4 43,3 46,7 47,5 47,7 48,2 48,1

Argentina 44,7 47,5 45,9 45,5 44,9 44,9 44,9 45,8 47,7 45,5 46,8 46,0 46,5 45,6 45,8 42,2

Brazil 179,4 191,9 199,8 205,5 192,8 189,4 200,5 220,6 237,4 242,6 253,1 275,2 288,6 317,1 335,8 349,7

Chili 16,8 17,9 20,3 24,2 23,2 23,0 24,0 26,4 26,0 25,6 25,2 26,4 27,9 31,5 34,9 37,8

Meksiko 87,1 90,2 94,0 98,7 88,5 90 82,9 84,4 90,4 101,3 103,5 108,0 113,6 121,9 129,6 138,0


Australia 24,8 31,0 32,1 26,5 30,7 30,2 40,0 41,7 39 34,8 37,8 - - - - -

China 1.528,0 1.700,0 1,.808,0 1.905,6 1.946,0 1.953,7 2.131,6 2.272,6 2.399,2 2.447,1 2.454,3 2.648,0 2.847,3 3.044,7 3.197,4 3.201,7

India 267,0 291,3 302,1 282,7 245,9 232,2 253,7 254,6 265,2 257,7 256,2 264,5 267,8 273,7 277,1 275,7

Jepang 952,8 992,6 376,2 974,1 982,8 985,9 988,5 1.018,0 1.033,9 1.015,2 1.009,8 1.051,5 1.035,8 1,041,4 1.061,4 1.122,9

Korea Selatan 262,2 264,2 247,5 239,7 201,2 206,3 231,7 264,2 273,7 272,3 274,1 289,8 291,6 298,6 304,5 303,4

ASEAN-6

Indonesia 55,0 54,9 57,3 55,0 49,6 52,7 55,4 60,0 63,6 69,2 74,6 86,55 96,207 105,7 119,6 114,5

Filipina 30,2 32,7 36,9 32,8 32,7 35,0 34,9 37,9 40,0 40,7 41,0 53,8 62,4 66,0 69,0 75,2

Malaysia 101,1 120,0 125,5 109,4 91,0 87,4 91,9 94,8 95,6 94,0 93,3 96,6 101,7 109,4 129,8 126,3

Singapura 167,7 177,6 176,7 169,9 174,2 167,1 173,2 184,3 189,6 196,4 200,0 214,7 225,8 234,2 242,3 233,6

Thailand 90,3 107,5 103,2 100 108,7 113,7 115,4 129,1 135,5 141,1 140,2 157,1 165,7 174,4 176,6 170,0

Vietnam 23,6 25,0 21,0 22,4 23,8 22,6 20,9 18,8 16,4 9,1 9,5 9,1 9,0 7,7 - -


Kawasan Euro 214,9 233,8 230,1 220,3 232,2 206,8 214,4 278,8 283,6 197,2 194,8 206,6 205,6 216,5 211,7 204,6

Inggris 49,0 50,7 48,5 42,4 44,6 39,9 45,1 56,1 55,7 56,7 59,2 48,1 46,6 53,6 57,6 56,6

Rusia 464,4 493,3 592,3 542,1 426 368,1 396 394,6 424,8 423,3 448,0 463,7 448,8 456,5 484,0 472,5


Afrika Selatan 29,6 30,6 31,1 30,9 30,2 30,0 32,0 35,6 35,1 37,6 37,2 36,0 35,4 40,7 41,1 40,4

Tabel 8. Cadangan DevisaTabel 8. Cadangan DevisaTabel 8. Cadangan DevisaTabel 8. Cadangan DevisaTabel 8. Cadangan DevisaAkhir periode (Miliar USD)Akhir periode (Miliar USD)Akhir periode (Miliar USD)Akhir periode (Miliar USD)Akhir periode (Miliar USD)

Sumber : Bloomberg, IFS Januari-10 dan The Economist edisi 18 Februari 2009Keterangan : Tidak termasuk emas

2008 2009 2010 2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3Negara 2007


190

Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USDTabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USDTabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USDTabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USDTabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD

Negara 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Rata-rata Periode Rata-rata Periode Rata-rata Periode Rata-rata Periode Rata-rata Periode

Sumber : Bloomberg, diolahKeterangan: -


Argentina (Peso) 2,95 2,94 2,92 3,07 3,12 3,07 3,55 3,73 3,83 3,81 3,73 3,84 3,90 3,94 3,97 4,05 4,11 4,20

Brazil (Real) 3,07 2,92 2,43 2,18 1,95 1,96 2,32 2,08 1,87 1,74 2,00 1,80 1,79 1,75 1,70 1,67 1,56 1,88

Chili (Peso) 689,99 609,14 559,44 530,53 522,28 510,43 606,60 566,21 545,49 517,96 559,06 519,08 530,63 510,71 480,05 481,69 467,22 519,75

Meksiko (Peso) 10,80 11,29 10,89 10,91 10,93 10,72 14,38 13,32 13,27 13,06 13,51 12,77 12,57 12,80 12,38 12,06 11,71 13,90


Australia (Dollar) 0,65 0,74 0,76 0,75 0,84 0,85 0,66 0,76 0,83 0,91 0,79 0,90 0,88 0,91 0,99 1,01 1,07 0,97

China (Yuan) 8,28 8,28 8,19 7,97 7,61 6,95 6,84 6,83 6,83 6,83 6,83 6,83 6,82 6,77 6,66 6,58 6,46 6,38

India (Rupee) 46,57 45,29 44,10 44,41 41,35 43,49 49,80 48,68 48,41 46,63 48,38 45,92 45,67 46,51 44,85 45,26 44,70 48,97

Jepang (Yen) 115,89 108,13 110,18 116,34 117,80 103,31 93,67 97,38 93,58 89,84 93,62 90,71 92,06 85,77 82,55 83,13 80,56 77,06

Korea Selatan (Won) 1.192 1.145 1.024 955 929 1.101 1.415 1.286 1.239 1.168 1.277 1.144 1.166 1.182 1.132 1.097 1.068 1.178

ASEAN-6

Indonesia (Rupiah) 8.572 8.936 9.712 9.165 9.139 9.697 11.623 10.542 9.985 9.467 10.404 9.262 9.115 8.996 8.967 8.708 8.579 8.875

Malaysia (Ringgit) 3,80 3,80 3,79 3,67 3,44 3,33 3,63 3,55 3,52 3,40 3,52 3,37 3,24 3,15 3,11 3,05 3,02 3,19

Philipina (Peso) 54,21 56,05 55,04 51,26 46,10 44,42 47,78 47,85 48,14 46,74 47,63 45,98 45,53 45,22 43,63 43,79 43,39 43,77

Singapura (Dollar) 1,74 1,69 1,66 1,59 1,51 1,42 1,51 1,47 1,44 1,39 1,45 1,40 1,39 1,36 1,30 1,28 1,23 1,31

Thailand (Bath) 41,52 40,26 40,27 37,91 32,33 33,00 35,33 34,73 33,96 33,30 34,33 32,88 32,37 31,62 29,98 30,53 30,73 31,19

Vietnam (Dong) 15.510 15.741 15.856 15.991 16.083 16.449 17.508 17.784 17.818 18.099 17.813 18.780 19.004 19.273 19.494 20.247 20.526 20.830


Kawasan Euro (USD/Euro) 1,13 1,24 1,24 1,22 1,37 1,47 1,31 1,36 1,43 1,48 1,39 1,38 1,27 1,29 1,36 1,37 1,45 1,34

Inggris (Poundsterling) 1,64 1,83 1,82 1,84 2,00 1,85 1,43 1,55 1,64 1,63 1,57 1,56 1,49 1,55 1,58 1,60 1,61 1,56

Rusia (Ruble) 30,68 28,80 28,29 27,17 25,57 24,90 34,06 32,18 31,30 29,51 31,76 29,83 30,31 30,60 30,71 29,23 27,87 32,18

Af r i k aA f r i k aA f r i k aA f r i k aA f r i k a

Afrika Selatan (Rand) 7,54 6,43 6,37 6,77 7,05 8,27 9,93 8,45 7,80 7,49 8,42 7,51 7,54 7,32 6,90 6,77 6,77 8,10

2009

TW1 TW2 TW3 TW42009

2010

TW1 TW2 TW3

2011

TW1 TW2 TW3 TW4

L a m p i r a n

191

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang DuniaTabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang DuniaTabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang DuniaTabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang DuniaTabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia

Negara 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008


Amer ikaAmer ikaAmer ikaAmer ikaAmer ika

Amerika Serikat (Dollar) 10.256 9.675 8.685 8.845 9.712 9.165 9.139 9.697 11.623 10.542 9.985 9.467 10.404 9.262 9.115 8.996 8.967 9.085 8.708 8.579 8.875

Argentina (Peso) 10.259 3.301 2.913 2.993 3.323 2.981 2.933 3.165 3.277 2.828 2.607 2.482 2.798 2.413 2.337 2.283 2.260 2.323 2.149 2.088 2.111

Brazil (Real) 4.747 3.515 2.720 3.201 3.990 4.213 4.709 5.104 5.019 5.077 5.349 5.440 5.221 5.144 5.092 5.143 5.287 5.166 5.224 5.488 4.723

Chili (Peso) 16,36 14,08 13,32 15,44 18,39 17,28 17,51 19,05 19,16 18,62 18,30 18,28 18,59 17,84 17,18 17,61 18,68 17,83 18,08 18,36 17,08

Meksiko (Peso) 1073.49 967.82 806.47 899.29 891.71 840.78 836.26 903.56 808.54 791.59 752.24 724.98 769.34 725.38 725.14 702.96 724.08 719.39 722.18 732.40 638.61


Australia (Dollar) 5.375 5.163 5.681 6.779 7.214 6.848 7.729 10.996 17.478 13.853 11.974 10.414 13.430 10.240 10.358 9.932 9.068 9.900 8.658 8.001 9.185

China (Renminbi) 1.217 1.169 1.049 1.069 1.170 1.157 1.196 1.397 1.700 1.543 1.462 1.387 1.523 1.357 1.337 1.329 1.347 1.342 1.323 1.327 1.391

India (Rupee) 212,25 201,01 185,52 198,98 215,89 202,35 221,24 223,07 233,41 216,58 206,24 203,02 214,81 201,68 199,58 193,43 199,95 198,66 192,39 191,93 181,22

Jepang (Yen) 84,38 77,17 76,94 84,34 86,91 78,60 77,31 94,37 124,08 108,26 106,70 105,38 111,11 102,10 99,01 104,88 108,63 103,66 104,75 106,49 115,17

Korea Selatan (Won) 7,95 7,73 7,30 8,01 9,49 9,60 9,83 8,89 8,21 8,20 8,06 8,10 8,14 8,10 7,82 7,61 7,92 7,86 7,94 8,04 7,53

ASEAN-5

Malaysia (Ringgit) 2.699 2.546 2.286 2.328 2.565 2.500 2.660 2.907 3.206 2.969 2.837 2.782 2.948 2.748 2.813 2.852 2.879 2.823 2.857 2.841 2.783

Philipina (Peso) 198,28 184,18 159,79 158,28 175,26 179,82 198,41 218,31 243,25 220,31 207,42 202,53 218,38 201,41 200,20 198,93 205,55 201,52 198,88 197,74 202,75

Singapura (Dollar) 2.945 5.395 5.057 5.317 5.835 5.770 6.068 6.843 7.681 7.159 6.942 6.789 7.142 6.601 6.558 6.638 6.886 6.670 6.821.74 6.983,31 6.788,80

Thailand (Baht) 230,34 221,34 210,14 225,40 241,17 241,87 283,14 293,71 328,95 303,56 293,98 284,31 302,70 281,66 281,59 284,52 299,09 286,72 285,25 279,17 284,55

Vietnam (Dong) 0,67 0,64 0,56 0,57 0,61 0,57 0,57 0,59 0,66 0,59 0,56 0,52 0,58 0,49 0,48 0,47 0,46 0,47 0,43 0,42 0,43


Kawasan Euro (Euro) 9.175 9.321 9.998 11.565 12.067 11.512 12.524 14.205 15.178 14.370 14.280 13.980 14.452 12.815 11.576 11.632 12.177 12.050 11.926 12.441 11.881

Inggris (Pound) 14.765 14.762 14.723 16.397 17.652 16.888 18.295 17.850 16.665 16.365 16.383 15.468 16.220 14.445 13.581 13.952 14.167 14.036 13.959 13.772 13.831

Rusia (Rubbel) 351,36 310,56 284,01 311,18 343,25 337,38 357,62 389,06 341,29 327,60 318,96 320,87 327,18 310,43 300,73 294,02 291,99 299,29 297,89 307,83 275,76


Afrika Selatan (Rand) 1.063 956 1.152 1.447 1.526 1.361 1.297 1.178 1.170 1.247 1.281 1.264 1.240 1.234 1.209 1.229 1.299 1.243 1.285 1.267 1.096

Sumber : Bloomberg, diolahKeterangan : -

2009

TW1 TW2 TW3 TW42009

20102010

2011

TW1 TW2 TW3TW1 TW2 TW3 TW4


192

Tabel 11. Indeks SahamTabel 11. Indeks SahamTabel 11. Indeks SahamTabel 11. Indeks SahamTabel 11. Indeks Saham

Negara 2006 2007 2008 2009



Amerika Serikat (DJIA) 11.408 13.171 11.257 8.870 10.469 10.565 10.390 11.240 10.666 12.025 12.365 11.648

Amerika Serikat (S&P 500) 1.310 1.477 1.222 946 1.124 1.135 1.096 1.205 1.140 1.303 1.318 1.225

Argentina (MERV) 1.746 2.157 1.769 1.628 2.326 2.305 2.400 3.125 2.539 3.496 3.333 3.005

Brazil (BVSP) 38.085 53.189 53.980 52.766 67.975 65.152 66.177 69.802 67.277 67.827 64.378 56.474

Chili (IGPA) 10.802 14.140 13.087 14.265 17.545 18.126 20.838 22.789 19.824 21.912 22.540 20.529

Meksiko (BOLSA) 20.735 29.711 26.774 25.302 32.069 32.358 32.392 36.392 33.303 37.172 35.949 34.683


Australia (All Ord.) 5.079 6.230 5.043 4.063 4.773 4.637 4.516 4.766 4.673 4.876 4.779 4.344

China (Shanghai) 2.125 4.211 3.057 2.751 3.076 2.761 2.589 2.908 2.833 2.863 2.839 2.608

India (BSE) 11.438 15.535 14.406 13.637 16.916 17.268 18.445 20.098 18.182 18.590 18.618 17.400

Jepang (Nikkei 225) 16.113 17.001 12.148 9.331 10.511 10.346 9.356 9.830 10.011 10.285 9.609 9.246

Korea Selatan (KOSPI) 1.334 1.714 1.534 1.425 1.650 1.692 1.767 1.942 1.763 2.034 2.116 1.938

ASEAN-6

Indonesia (JSX) 1.424 2.176 2.095 1.979 2.624 2.843 3.112 3.647 3.056 3.522 3.791 3.894

Malaysia (KLSE) 956 1.310 1.148 1.080 1.287 1.319 1.387 1.499 1.373 1.525 1.544 1.497

Philipina (PCOM) 2.368 3.426 2.626 2.475 3.035 3.266 3.623 4.176 3.525 3.922 4.255 4.334

Singapura (STI) 2.488 3.372 2.680 2.273 2.831 2.867 2.867 3.183 2.937 3.118 3.125 2.923

Thailand (SET) 719 768 687 583 728 772 883 1.009 848 1.003 1.061 1.061

Vietnam (Ho Chi Min) 503 1.008 500 426 505 514 472 457 487 484 449 421


Kawasan Euro (DJ Stoxx 50) 3.794 4.317 3.323 2.466 2.849 2.736 2.716 2.818 2.780 2.933 2.863 2.382

Inggris (FTSE 100) 5.920 6.405 5.370 4.562 5.431 5.356 5.318 5.760 5.466 5.945 5.905 5.463

Rusia (RTS. $ terms) 1.541 1.978 1.694 997 1.481 1.469 1.468 1.666 1.521 1.929 1.936 1.713


Afrika Selatan (JSE AS) 21.202 28.234 26.868 23.275 27.542 27.797 27.827 30.979 28.536 32.030 31.866 30.718

Sumber : Bloomberg, diolahKeterangan : -

2010TW1 TW2 TW3 TW4

2010 2011

TW1 TW2 TW3

L a m p i r a n

193

Tabel 12. Harga Komoditi DuniaTabel 12. Harga Komoditi DuniaTabel 12. Harga Komoditi DuniaTabel 12. Harga Komoditi DuniaTabel 12. Harga Komoditi Dunia

Akhir Periode Rata-rata

Tota lTota lTota lTota lTota l 191,7191,7191,7191,7191,7 218,0218,0218,0218,0218,0 227,5227,5227,5227,5227,5 212,0212,0212,0212,0212,0 215,6215,6215,6215,6215,6 179,3179,3179,3179,3179,3 211,5211,5211,5211,5211,5 225,6225,6225,6225,6225,6 231,0231,0231,0231,0231,0 224,6224,6224,6224,6224,6

Indeks

Energ iEnerg iEnerg iEnerg iEnerg i

Indeks 111,0 123,6 135,2 117,5 95,0 112,9 118,2 129,8 120,3 112,6

Harga spot

Minyak WTI (USD/barrel) 80,0 91,4 106,7 95,4 79,2 76,1 84,8 94,5 102,3 89,5

Batubara (USD/ton) 69,5 71,2 75,2 79,7 80,2 68,1 70,9 77,1 78,7 80,0

Gas Alam (USD/Mn Btu) 3,9 4,2 4,4 4,3 3,7 4,3 3,8 4,2 4,4 4,1

LogamLogamLogamLogamLogam

Indeks 225,3 248,3 274,7 248,2 241,4 211,7 245,7 270,4 258,9 251,0

Harga spot

Emas (USD/ounce) 1.308 1.421 1.432 1.500 1.624 1.226 1.346 1.388 1.509 1.706

Timah (USD/mt) 24.250 26.900 31.800 26.050 20.350 20.447 26.106 29.916 28.635 24.682

Tembaga (USD/mt) 8.014 9.600 9.428 9.430 7.019 7.261 9.028 9.629 9.163 8.993

Alumunium (USD/mt) 2.351 2.413 2.648 2.532 2.157 2.101 2.396 2.531 2.618 2.430

Nikel (USD/mt) 23.400 24.750 26.095 23.425 17.600 21.233 24.071 26.928 24.191 22.037

PanganPanganPanganPanganPangan

Indeks 225,3 206,5 235,7 232,6 262,2 186,7 233,2 238,2 263,1 258,5

Harga spot

Jagung (USD/bushel) 4,63 5,90 6,70 6,30 5,71 3,87 5,40 6,40 6,60 6,99

Gandum (USD/bushel) 5,61 7,10 7,90 6,20 6,14 5,34 6,30 7,60 8,10 7,08

Gula (Cents/pound) 32,51 36,20 31,60 31,10 26,34 26,40 35,60 34,70 23,53 28,68

Kedelai (USD/bushel) 10,72 13,50 13,90 0,80 11,48 10,25 12,20 13,50 13,60 13,46

Beras (USD/mt) 517,72 536,80 515,20 518,10 615,55 491,75 536,80 526,60 506,40 579,68

CPO (USD/mt) 882 1,164 1,113 3,130 917 837 1,051 1,198 1,239 1,024

Sumber : Bloomberg , IMF, diolahKeterangan :Indeks Harga Komoditi, harga Januari 2005 = 100

2010 2011 2010

TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3

2011


194

Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, PeersPeersPeersPeersPeers, G3 dan Peripheral Eropa, G3 dan Peripheral Eropa, G3 dan Peripheral Eropa, G3 dan Peripheral Eropa, G3 dan Peripheral Eropa

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011TanggalPenerbitan

Obligasi

(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)

Sumber : Bloomberg di olah

Keterangan :Peru : Peru'16Philipine : Philip'14UST : UST'18Japan : Japan'19German : German'19Indosat : Indosat'12Excelcomindo : Excelcomindo'13PGN : PGN'13

Indonesia, sovereignIndonesia, sovereignIndonesia, sovereignIndonesia, sovereignIndonesia, sovereignINDO'17 (coupon = 7,5%) 3-Feb-06 - - - 6,78 6,22 7,92 8,24 4,29 3,81INDO'14 (coupon = 6,75%) 3-Mar-04 - 7,50 6,85 6,62 6,08 7,46 7,33 3,31 2,60INDO'15 (coupon = 7,25%) 13-Apr-05 - - 7,27 6,69 6,15 7,70 7,66 3,68 3,09INDO'16 (coupon = 7,5%) 5-Oct-05 - - 7,33 6,76 6,21 7,80 7,92 3,93 3,39INDO'35 (coupon = 8,5%) 5-Oct-05 - - 8,23 7,36 6,89 8,58 9,03 6,06 5,87INDO'37(coupon = 6,75%) 7-Feb-07 - - - - 6,89 8,44 8,72 5,99 5,78INDO'38(coupon = 6,75%) 17-Jan-08 - - - - - 8,63 9,00 6,10 5,93INDO'18(coupon = 6,875%) 17-Jan-08 - - - - - 7,96 8,31 4,51 4,11New INDO'14 (coupon = 10,375%) 26-Feb-09 - - - - - - 7,00 3,35 2,62INDO'19 (coupon=11,625%) 26-Feb-09 - - - - - - 8,12 4,79 4,45INDO'20 (coupon=5,875%) 12-Jan-10 - - - - - - - 4,79 4,50Global Sukuk (coupon = 8,8%) 16-Apr-09 6,14 3,61 2,91Samurai bond (coupon = 2,73%) 17-Jul-09 2,77 2,49 2,04

I N D OI N D OI N D OI N D OI N D OPLN (Majapahit Holding) 11-Okt-06 - - - - - - - 5,34 4,53Bumi Capital 2-Nov-09 - - - - - - - 10,61 8,51Bakrie Telecom 30-Apr-10 - - - - - - - 10,91 11,44P e r b a n k a nP e r b a n k a nP e r b a n k a nP e r b a n k a nP e r b a n k a nNiaga (CIMB Niaga) 8-Jul-05 - - - - - - - 10,24 11,41Lippo (CIMB Niaga) 15-Nov-06 - - - - - - - 5,69 5,70P e e r sP e e r sP e e r sP e e r sP e e r sPeru 25-Mar-09 - 8,42 6,87 6,59 5,83 6,09 5,81 4,53 4,04Philippines 13-Jul-09 8,39 8,70 7,98 6,81 6,10 6,37 5,44 4,78 4,30Turkey 30-Apr-09 8,19 7,75 6,73 6,82 6,41 6,94 6,18 5,07 4,87G3, G3, G3, G3, G3, SovereignSovereignSovereignSovereignSovereignUS Treasury 15-Nov-10 - 4,21 4,29 4,79 4,54 2,99 3,09 3,20 2,95Japan Bond 1-Des-10 - - 1,33 1,67 1,46 1,12 1,38 1,17 1,11German Bond 16-Nov-10 - 4,01 3,31 3,73 4,19 3,78 3,24 2,78 2,83PeripheralPeripheralPeripheralPeripheralPeripheral Eropa Eropa Eropa Eropa EropaYunani 4-Mar-10 - - - - - - - 9,13 14,95Irlandia 14-Jan-10 - - - - - - - 5,88 9,81Portugal 10-Feb-10 - - - - - - - 5,31 9,87Spanyol 13-Jan-10 - - - - - - - 4,24 5,15Italia 25-Feb-10 - - - - - - - 3,99 4,25

L a m p i r a n

195

Tabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral EropaTabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral EropaTabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral EropaTabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral EropaTabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral Eropa

(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)(s/d TW3-11)

2010 2011Premi CDS

Indonesia & Indonesia & Indonesia & Indonesia & Indonesia & PeersPeersPeersPeersPeers

Indonesia 162,39 151,34

Philippines 157,23 144,18

Peru 121,52 137,55

Turkey 166,66 182,96

PeripheralPeripheralPeripheralPeripheralPeripheral Eropa Eropa Eropa Eropa Eropa

Yunani 693,91 1609,09

Irlandia 294,95 699,82

Portugal 288,99 717,76

Spanyol 201,15 290,60

Italia 165,38 235,78


196

Tabel 15. Sukuk IssuanceTabel 15. Sukuk IssuanceTabel 15. Sukuk IssuanceTabel 15. Sukuk IssuanceTabel 15. Sukuk Issuance

Total Penerbitan Sukuk 27.166,99 46.649,61 15.773,15 1.656,28 6.682,49 12.001,96 9.543,73 6.146,18 15.340,19 17.224,26 14.219,10 15.580,71 16.489,04 18.046,23

Sovereign issued 1.876,65 7.610,99 2.227,58 836,88 2.895,22 3.613,22 4.672,25 4.018,13 8.859,11 10.758,06 7.601,69 10.725,81 9.154,18 11.717,36

Quasi sovereign issued 4.270,00 2.183,00 3.826,72 585,04 2.304,93 6.567,72 2.377,13 668,89 3.902,74 2.827,20 1.926,63 887,62 2.991,10 756,14

Corporate issued 21.020,34 36.855,62 9.718,85 234,36 1.482,34 1.821,02 2.494,35 1.459,16 2.578,34 3.639,00 4.690,78 3.967,28 4.343,76 5.572,73

Tahun 2006 2007 20082009

TW 1 TW 2 TW 3 TW4

Sumber: IFIS

Juta USDJuta USDJuta USDJuta USDJuta USD

2010 2011

TW 1 TW 2 TW 3 TW4 TW 1 TW 2 TW 3

L a m p i r a n

197

Tabel 16. Inndeks Saham SyariahTabel 16. Inndeks Saham SyariahTabel 16. Inndeks Saham SyariahTabel 16. Inndeks Saham SyariahTabel 16. Inndeks Saham Syariah

Jakarta Islamic Index (JII) 322,35 426,96 453,81 484,11 532,31 474,29 498,40 524,91 518,24

Dow Jones Islamic Market Index (DJIM) 1.642,92 1.965,73 1.929,52 1.897,72 2.126,02 1.978,92 2.273,68 2.316,63 2.257,73

NegaraTW 1 TW 2 TW 3 TW4

20112009

20102010

TW 1 TW 2 TW 3


198

i


Tim PenyusunPEKKITriwulan 3 - 2011

Wahyu Pratomo, Sri Fitriani , Ita Vianty, Dian Avianti, Cecep Ridwan, Esparanti, Gilang Andrianty, dan Yassa A. Ganie

Kontributor Bahan dan DataEditorEditorEditorEditorEditorDicky Kartikoyono

Ringkasan Eksekutif: Sri FitrianiRingkasan Eksekutif: Sri FitrianiRingkasan Eksekutif: Sri FitrianiRingkasan Eksekutif: Sri FitrianiRingkasan Eksekutif: Sri Fitriani

BAB IBAB IBAB IBAB IBAB I Perkembangan Perekonomian Global (Editor: Sri Fitriani)Perkembangan Perekonomian Global (Editor: Sri Fitriani)Perkembangan Perekonomian Global (Editor: Sri Fitriani)Perkembangan Perekonomian Global (Editor: Sri Fitriani)Perkembangan Perekonomian Global (Editor: Sri Fitriani)A. Negara Maju: Wahyu PratomoB. Negara berkembang

B.1 Asia Pasifik: Sri Fitriani

BAB IIBAB IIBAB IIBAB IIBAB II Perkembangan Ekonomi Individu Negara (Editor: Sri Fitriani/Ita Vianty)Perkembangan Ekonomi Individu Negara (Editor: Sri Fitriani/Ita Vianty)Perkembangan Ekonomi Individu Negara (Editor: Sri Fitriani/Ita Vianty)Perkembangan Ekonomi Individu Negara (Editor: Sri Fitriani/Ita Vianty)Perkembangan Ekonomi Individu Negara (Editor: Sri Fitriani/Ita Vianty)A. Negara Maju

- Negara Maju Amerika Serikat: Ita Vianty- Eropa (Kawasan Euro dan Inggris): Ita Vianty/Gilang Andrianty- Jepang: Cecep Ridwan

B. Negara Berkembang- China: Esparanti/ Dian Avianti- India: Esparanti/ Dian Avianti- Korea: Esparanti/ Dian Avianti- Singapura: Yassa A. Ganie- Malaysia: Cecep Ridwan- Thailand: Cecep Ridwan- Filipina: Yassa A. Ganie- Vietnam: Yassa A. Ganie- Brazil: Alia Fariza

BAB IIIBAB IIIBAB IIIBAB IIIBAB III Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas (Editor: Cecep Ridwan/Dian Avianti)Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas (Editor: Cecep Ridwan/Dian Avianti)Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas (Editor: Cecep Ridwan/Dian Avianti)Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas (Editor: Cecep Ridwan/Dian Avianti)Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas (Editor: Cecep Ridwan/Dian Avianti)A. Pasar Keuangan

A.1. Pasar Saham: Gilang AndriantyA.2. Pasar Obligasi

- Obligasi Negara: Arlyana Abubakar, Hery Afrianto, Satwika Lulu- Obligasi Korporasi: Dadal Angkoro, Diah Indira, Bambang Satya Permana, Pradanu Hadi Nugroho

A.3. Pasar Keuangan Syariah: Tora Erita Siallagan, Hery Afrianto, Satwika Lulu- Pasar Saham- Pasar Obligasi

B. Pasar Valas: Gilang AndriantyC. Pasar Komoditas Global: Gilang Andrianty

BAB IVBAB IVBAB IVBAB IVBAB IV Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional (Editor: Dian Avianti/Cecep Ridwan)Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional (Editor: Dian Avianti/Cecep Ridwan)Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional (Editor: Dian Avianti/Cecep Ridwan)Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional (Editor: Dian Avianti/Cecep Ridwan)Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional (Editor: Dian Avianti/Cecep Ridwan)- Kerjasama Regional: Sari Nadia Rizal, Firman Hidayat- Kerjasama Multilateral: Evie Sylviani, Azhari Firmansyah

BAB VBAB VBAB VBAB VBAB V Artikel ( Editor: Cecep Ridwan/Ita Vianty)Artikel ( Editor: Cecep Ridwan/Ita Vianty)Artikel ( Editor: Cecep Ridwan/Ita Vianty)Artikel ( Editor: Cecep Ridwan/Ita Vianty)Artikel ( Editor: Cecep Ridwan/Ita Vianty)- Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi Global, serta Dampaknya

kepada Negara EmergingTim Kerjasama Multilateral

- Kondisi «Safe Haven» Countries & Hubungannya Dengan Emerging MarketsTim Studi ASEAN

Lampiran (Tabel dan Grafik): Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. GanieLampiran (Tabel dan Grafik): Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. GanieLampiran (Tabel dan Grafik): Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. GanieLampiran (Tabel dan Grafik): Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. GanieLampiran (Tabel dan Grafik): Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. Ganie

bab 1 - perkembangan ekonomi dunia · perkembangan kerjasama internasional dan lembaga...

Documents